第七章工程项目融资的资金成本与资金结构

资产息税前利润率＝息税前利润 总资产 资产息税前利润率＝息税前利润/总资产 该指标反映企业总体的获利能力。 该指标反映企业总体的获利能力。以评价公司的投入和产出的效 获利能力 率该指标越大，说明企业的整体的获利能力越强。 率该指标越大，说明企业的整体的获利能力越强。 利息的抵税作用 从上表格看出， 公司比 公司减少的税后利润为35万元 公司比A公司减少的税后利润为 万元， 从上表格看出，B公司比 公司减少的税后利润为 万元，原因 在于利息的抵税作用，利息抵税为15（ × 在于利息的抵税作用，利息抵税为 （50×30%）万元 ，税后 ） 利润减少额=50-15=35万元。 万元。 利润减少额 万元
*普通股成本 普通股成本
Kc = Dc Pc (1 − F c )
K c : 普通股成本; D c : 每年固定股利; Pc : 普通股市价; Fc : 普通股筹资费用率.
Kc =
D 1c +G Pc (1 − F c ) ; ;
D 1 c : 第一年股0万元, 发行费用率是4%, 第一年的 股利600万元, 股利增长率是5%, 求发行普通股的资金成本. D1c 600 Kc = +G= + 5% = 17.5% Pc (1 − Fc ) 5000(1 − 4%)
15 长期借款
45万元以内 万元以内 45~90万元 万元 90万元以上 万元以上 200万元以内 万元以内 200~400万元 万元 400万元以上 万元以上 300万元以内 万元以内 300~600万元 万元 600万元以上 万元以上
第四步计算边际成本
筹资总额范围 万元） （万元） 资金种类 长期借款 0~300 长期债券 普通股 长期借款 300~600 长期债券 普通股 长期借款 500~600 长期债券 普通股 资金结构% 资金结构 15 25 60 15 25 60 15 25 60 个别资金成本% 个别资金成本 4 10 14 6 10 14 6 10 15 12.4 11.8% 15%X4%+25 %X10%+60% X14%=11.5% 边际资金成本
Kb =
(2)权益资金成本 权益资金成本
*优先股成本
Kp = Dp Pp (1 − F p )
K p : 优先股成本; D p : 优先股股息; Pp : 优先股发行价格; F p : 优先股筹资费用率.
发行面值为1000万的优先股, 发行价格1250万元, 股利率是14%, 发行费用占发行价格6%, 求发行 优先股的资金成本. Dp 1000 × 14% = = 11.91% Kp = Pp (1 − F p) 1250(1 − 6%)
例某工程的开发建设初始投资4000万元，其中借款600万元，长期 万元，其中借款 万元， 例某工程的开发建设初始投资 万元 万元 债券1000万元，普通股 万元， 万元。 债券 万元 普通股2400万元。由于扩大经营规模需要，拟 万元 由于扩大经营规模需要， 筹集新资金。经分析筹集新资金后，仍应保持目前的资金结构， 筹集新资金。经分析筹集新资金后，仍应保持目前的资金结构， 并测算出了随着筹资额增加而发生的各种资金成本变化。 并测算出了随着筹资额增加而发生的各种资金成本变化。试计算 确定资金的边际成本。 确定资金的边际成本。 解： 第一步， 第一步，确定目标资金结构 长期借款： 长期借款：600/4000=15% 长期债券： 长期债券：1000/4000=25% 普通股： 普通股：2400/4000=60%
K=
D P−F K : 资金成本,以百分率表示 D : 资金占用费用 P : 筹集资金总额 F : 资金筹集费用
2、资金成本的作用 、 确定筹资方案的重要依据； （1）是选择资金来源 确定筹资方案的重要依据； ）是选择资金来源,确定筹资方案的重要依据 （2）是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准； ）是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准； （3）是衡量企业经营成果的尺度。 ）是衡量企业经营成果的尺度。 3、影响资金成本的主要因素 、 （1）总体经济环境； ）总体经济环境； （2）证券市场条件； ）证券市场条件； （3）企业内部经营和融资状况； ）企业内部经营和融资状况； （4）融资规模。 ）融资规模。
I b (1 − T ) Kb = B (1 − Fb ) K b : 债券资金成本; I b : 债券年利息; T : 企业所得税税率; B : 债券筹资额, 按发行价格确定; Fb : 债券筹资费用率.
以4500万价格溢价发行面值4000万元债券, 票面利率12%, 期限5年, 发行费用占发行价格的5%, 所得税率是25%, 求发行债券的资金成本 I b (1 − T ) ([4000 × 12%)(1 − 25%) = = 7.6% 4500(1 − 5%) B (1 − Fb )
n
K w=
(其中W ∑ K W (其中W
j j j =1
j = 1)
K w : 综合资金成本, 即加权平均资金成本; K j : 第j种个别资金成本; W j:第j种个别资本占全部资本 的比重, 即权数.
某项目公司共有长期资金10000万元，企业所得税率25%，其中： 万元，企业所得税率 某项目公司共有长期资金 万元 ，其中： （1）长期借款 ）长期借款1500万，年利率 万 年利率10%，期限 年，每年付息一次， ，期限5年 每年付息一次， 到期一次还本，筹措费用率为0.2%；（ ；（2）债券2000万元 万元， 到期一次还本，筹措费用率为0.2%；（2）债券2000万元，平 价发行，票面利率 ；（3） 价发行，票面利率12%，发行费用率为 ，发行费用率为5%；（ ）优先股 ；（ 1000万元，年股利为140万元，发行费用率为 万元，年股利为 万元， ；（4） 万元 万元 发行费用率为6%；（ ）普通 ；（ 万元， 万元， 股3000万元，第一年股利 万元 第一年股利360万元，以后每年增长 万元 以后每年增长5%，发行费 ， 用率为4%；（ ）留用利润 ；（5）留用利润2500万元。 万元。 用率为 ；（ 万元 求该项目公司的个别资金成本和综合资金成本。 求该项目公司的个别资金成本和综合资金成本。
第三步计算筹资总额分界点
资金种类 资金结构% 资金结构 个别资 金成本 % 4 6 8 25 长期债券 10 11 12 60 普通股 14 15 16 新筹资额 筹资总额分界点（ 筹资总额分界点（万 元） 45/15%=300 90/15%=600 筹资总额范 万元） 围（万元） 300以下 以下 300~600 600以上 以上 200/25%=800 400/25%=1600 800以下 以下 800~1600 1600以下 以下 300/60%=500 600/60%=1000 500以下 以下 500~1000 1000以上 以上
7.2资金成本的确定 资金成本的确定
1.个别资金成本 个别资金成本 （1）债务资金成本 ） *长期借款成本 长期借款成本
I (1 − T ) Rl (1 − T ) Kl = l = = Rl (1 − T ) L(1 − Fl ) 1 − Fl K l : 长期借款成本; I l : 长期借款年利息; T : 企业所得税率; L : 长期借款筹资额, 即借款本金; Fl : 长期借款筹资费用率 Rl : 长期借款年利率.
项目 企业资金规模 债务资金（ 债务资金（10%） ） 权益资金 息税前利润率 息税前利润 利息 税前利润 所得税（ 所得税（30%） ） 税后利润
A公司 公司 1000 1000 20% 200 0 200 60 140
B公司 公司 1000 500 500 20% 200 50 150 45 105
Kl = Kb = Kp = Kc = Ks =
Rl (1 − T ) 10%(1 − 25%) = = 7.52% (1 − Fl ) 1 − 0.2% I b (1 − T ) 2000 × 12%(1 − 25%) = = 9.47% B(1 − Fb ) 2000 × (1 − 5%) Dp Pp (1 − F p) = 140 = 14.89% 1000(1 − 6%)
第二步估计各种资金成本分界点（此例已给出） 第二步估计各种资金成本分界点（此例已给出） 资金种类 长期借款 资本结构% 新筹资额 资本结构 45万元以内 万元以内 15 45~90万元 万元 90万元以上 万元以上 200万元以内 万元以内 长期债券 25 200~400万元 万元 400万元以上 万元以上 300万元以内 万元以内 普通股 60 300~600万元 万元 600万元以上 万元以上 个别资金成本% 个别资金成本 4 6 8 10 11 12 14 15 16
D1c 360 +G = + 5% = 17.5% 3000(1 − 4%) Pc (1 − Fc ) Dc 360 +G = + 5% = 17% Pc 3000
n j =1
K w = ∑ K jW j = 7.52% × 0.15 + 9.47% × 0.2 + 14.89% × 0.1 + 17.5% × 0.3 + 17% × 0.25 = 14.01%
*留存收益成本 留存收益成本
Dc Ks = +G Pc K s : 留用收益成本
2.综合资金成本（加权平均资金成本） 综合资金成本（加权平均资金成本） 综合资金成本
其是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的， 其是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的， 其计算公式如下： 其计算公式如下：
向银行申请贷款1500万元, 利率是10%, 手续费用占贷款总额 的0.2%, 所得税率是25%, 求贷款的资金成本. I l (1 − T ) Rl (1 − T ) 10%(1 − 25%) Kl = = = = 7.52% L(1 − Fl ) 1 − Fl 1 − 0.2%
(2)债券成本 债券成本
筹资总额范围 万元） （万元）