可持续增长率模型在财务中的比较与应用
可持续增长率模型在财务中比较分析与应用
可持续增长率模型在财务中的比较分析与应用摘要：可持续增长率模型是一个极富争议的模型，很多学者持否定的态度，认为其假设条件过于苛刻，缺乏实际作用。
本文将针对基于会计口径的三种代表性可持续增长模型，即希金斯可持续增长模型、范霍恩静态模型及范霍恩动态模型进行比较，同时以案例说明可持续增长率模型的实际应用价值。
关键词：可持续增长；静态模型；动态模型美国财务专家罗伯特·希金斯(robert·c·higgins)在1977年提出可持续增长模型，将可持续增长问题从定性分析引入定量分析。
然而，针对这一模型，许多专家学者均持否定态度，认为模型的假设条件过于苛刻，不符合企业的实际经营状况。
因此，许多学者尝试改变其假设或放宽其基本条件使之更符合企业的实际情况。
其中，最典型的应属1988年由詹姆斯·范霍恩(james·c·van horne)提出的可持续增长静态及动态模型。
此后，尽管许多专家学者尝试修正模型，但并没有任何一个修正模型得到一致肯定。
因为修正后的模型虽然更符合实际经营情况，却违背希金斯提出的可持续增长率模型的预测性模型的本质。
因此，这些模型的实际应用并不很多，仅有波士顿集团等少数企业使用。
企业可持续增长评价的重要意义无需讳言，如何更为真实地、有效地进行评价是企业管理领域面临的挑战。
有鉴于此，本文将就希金斯可持续增长率模型、范霍恩静态及动态模型进行比较分析，同时运用天士力集团的案例分析说明其实用价值。
一、可持续增长率模型的简介作为最早将可持续增长研究引入定量分析的学者，希金斯将可持续增长率定义为“在保持现有财务比率的条件下，企业无需增发新股所能达到的销售增长率”。
为了将问题简化，希金斯将可持续增长率的研究限定在以下几个假设之下：(1)企业将以市场允许的速度发展；(2)管理者不愿意或不允许筹集新的权益资本；(3)企业将维持既定的资本结构和股利政策。
基于以上前提，希金斯认为，企业的销售增长源于其自身的资产增长，但在不增加权益资本的情况下，企业资产增长只能依靠、增加留存收益或负债。
可持续增长率与公司财务管理
可持续增长率与公司财务管理作者：唐琦来源：《各界》2006年第12期摘要：可持续发展作为一种既能弥补增长不足又能防止增长过快的理想增长状态，成为许多公司追求的目标。
该文从可持续增长的概念出发，分析了企业增长与资金需求的关系，针对企业的不同阶段，提出了实现企业增长管理的基本财务策略。
关键词：可持续增长率实际增长率财务管理策略在市场竞争已趋白热化的今天，任何公司都要以发展求生存。
在资本回报大于资本成本的情况下，许多公司把扩大市场份额、保持销售的快速增长作为发展的战略的目标。
从财务角度分析，销售增长其实就是资金增长。
销售增长通常会引起存货和应收帐款的增加，公司的财务风险也会随之增大，如果过度追求发展而无视公司的承担能力，一旦外部环境发生变化，就会陷入危机无法自拔；而如果公司发展战略过分保守，增长太慢，就无法适应市场发展的需要，最终为市场所淘汰或沦为收购的目标。
因此，既能弥补增长不足又能防止增长过快的可持续发展就成为许多公司追求的理想增长状态。
1 可持续增长率的相关财务解释罗伯特•C•希金斯教授将可持续增长率定义为：“在不需要耗尽财务资源情况下公司销售所能增长的最大比率”。
它基于以下假设：公司意图以与市场条件所允许下的增长率一样的增长率发展；公司管理层不能或不愿意发售新股；公司已经有并且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策。
其基本思想是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加负债的增长不改变公司的财务结构，不消耗公司的财务资源。
在满足以上假设的前提下，我们得到公司的销售增长率＝资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率，且增加资产的现金只能来自于留存利润（增加的权益）和增加负债。
因此，我们得到可持续增长率的公式：(1)根据期初股东权益计算：可持续增长率＝本期留存收益÷期初股东权益＝（本期净利润×本期收益留存率）÷期初权股东权益＝期初权益资本利率×本期收益留存率＝销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数（2）根据期末股东权益计算：可持续增长率＝本期留存收益÷期初股东权益＝本期留存收益÷（期末股东权益－本期留存收益）＝（本期留存收益/期末股东权益）÷（1－本期留存收益/期末股东权益）＝（销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期末权益乘数）÷（1－销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期末权益乘数）这两个公式的计算结果是一致的，因为：1÷期初权益＝1÷（期末权益－本期净收益×收益留存率）＝1÷［期末权益×（1－权益收益率×收益留存率）］两边同乘以期末权益、权益收益率、收益留存率，整理后即可得出两公式相等的结论。
可持续增长率对财务管理的影响
可持续增 长率 对财 务管
■杜 秀华
务管理 的角度 来看 ，可 持续
长率 的研究对 于预计发 展所 财务 资源及制 订财务管 理策
增 长状 态 ，在资 金上 可 以永 远 持续 发 展
下去 ， 内在增长率 ， 是 可称之 为平衡 增长 。
实 际增 长率 是 现 实 的实 际发 展速 度 ，是
获得 ，增 加负债也可能 因为风险加大 、成本太 高 而 变得不 经济 。因此 ，事业单位 必须根据项 目内 在报酬率 ，把负债规模确定在合理 范围 内。
位是依赖 财政拨款保证其运转 的 ， 政府资源有 限 ， 而经营性项 目可 以获得 收益但 由于事业单 位发展 所需 资金多 由政 府提供 ，经 营性项 目缺乏 竞争意
第 二 ，增 加 事业 结 余 。增加 事 业结 余 主要
指 降低事 业支出 ，以较低 的事业 支出取得事业单 位 的增 长。一是应减员增效 ，实现高效管理 。严
人的载体 ； 三是与事业单位的资产和财务存在关
联交 易 。事业单位 的行政依 附性及某些事 业单位 知识 权威性也决 定 了事业单 位的部分经 营性项 目 名义 上带来部分 收益 ，实则 成为财务 负担 。除此 及 其
够 支持 的收 入增 长 的上 限 ，对 于 一 个单
对财务管理的意义
１ 、可 持 续 增 长 率 与 实 际 增 长 率 的
内涵
位 的健 康 成 长具 有重 要 的指 导作 用 。实 际增 长率 与 可持续 增 长 率两 者 的差 异代 表 实 际情 况 与平 衡增 长 之 间 的差距 ，有 差 距 即证 明一个 单位 实 际发 展使 用 的资 源 和现有 资 源存 在差 异 ，管 理者 应 该充 分 重 视这 种 差距 ，找 出高速 增长 或 者 是 缓慢 增 长所 隐 含 的财务 管 理 问题 ，从 而 制订正确 的财务 策略 。
可持续增长率与财务管理目标相关性问题研究
一、可持续增长率概述可持续增长率是企业现有财务资源所能够支持的销售收入的最大增长率，代表企业最适宜的增长速度。
对于可持续增长率的认识，人们一般通过四种假设来进行分析：假设企业目前的资本结构是最佳状态，并且能够一直保持这种状态;假设目前公司的经营效率不变;假设目前公司财务政策不变;或者是假设目前公司的销售净利率包含了借款利息。
在这样的假设之下，即时公司的财务情况出现了一定的变化，但此时公司的财务状况仍旧处于最佳状态。
这种最佳的资本结构能够一定程度上保证公司加权平均资本成本处于最低限度，也就是许多企业公司努力达到的状态。
但实际情况下，公司的资本成本不可能实现最低状态，企业想要实现更高的经营效率就需要更多的资金以此扩充自身的资本结构，从而保证资本结构的最佳，保证公司的资金链良好的运转。
由于实际情况下，企业公司的实际增长率并不能够完全与可持续增长率持平，通常会随着可持续增长了进行一定范围类的波动。
因此，企业公司想要不断提升自身的经营效率，寻求公司的稳定持续发展，公司的财务管理人员就必须从可持续增长率的角度来考虑并且制定相应的措施去解决实际增长率偏低、过高等财务问题。
二、企业财务管理目标的选取企业财务管理目标指的是在一段时间内，企业通过进行专业的财务管理活动来改善企业的资产运转状态来达到企业发展目标，并且获取利润。
这一目标的确定能够为企业财务活动明确基本指向，同时也为企业创造更多的经济效益。
一般来说，企业财务管理目标大致可以分为产值、利润、股东利益最大化三种。
下面从可持续增长率的视角去选取财务管理目标。
产值最大化目标一般采用企业的产值或者产量为基础制定财务计划的手段来执行相关的财务行为。
利润最大化财务管理目标，指的是企业总体利润的最大化而非每股利润最大化。
但在企业的发展过程中，还有许多其他的因素会影响到企业的发展，单纯以利润去衡量企业的发展是存在一定的片面性的，往往会在追求眼前利益的同时忽略了长远发展，是不利于企业的可持续发展的依靠这种财务目标管理，在目前我国的市场经济体制下，及其容易出现经营效率降低的现象。
可持续增长率模型在企业财务中的应用分析
可持续增长率模型在企业财务中的应用分析作者：贺馨瑶来源：《商业会计》2014年第13期摘要：企业的增长需要资金的支持，企业增长过快会导致企业的资源变得紧张，而增长太慢又会造成资金的闲置。
企业应当在充分考虑其经营效率和财务政策的基础上制定财务增长目标，这样才能实现企业可持续增长。
本文首先介绍了可持续增长率模型和企业可持续增长的财务策略，然后以三一重工为例，说明了可持续增长率模型如何在企业财务中加以应用。
关键词：可持续增长率财务策略应用企业发展是企业增强竞争能力并赖以生存的有效途径。
如何协调企业发展与企业资源的关系是目前理论界和实务界关注的热点话题之一。
可持续增长率代表了企业适宜的发展速度，但是企业的实际增长速度往往会偏离可持续增长速度。
当企业的实际增长率不等于可持续增长率时，管理人员应采取措施解决相应的财务问题，使得财务资源与企业增长对资金的需求达到新的均衡。
本文选取三一重工2009-2012年的数据，对企业的可持续增长进行分析，以期为我国企业的可持续发展提供借鉴。
一、可持续增长率可持续增长率是指企业在不增加外部权益资金时，销售所能增长的最大比率。
其假设条件为企业不发行股票、不改变经营效率（销售净利率、资本周转率）和财务政策（资本结构和股利支付率）。
理论界现有两大类四种可持续增长模型，一类是基于会计口径的可持续增长模型，是理论界传统的模型，最为经典的是希金斯模型和范霍恩模型；另一类是基于现金流口径的可持续增长模型，关注增长与现金流的关系，主要有拉巴波特的可持续增长模型和科雷的可持续增长模型。
本文的计算将用到希金斯模型，因此对希金斯模型作简要介绍。
希金斯的可持续增长模型基于以下假设：（1）公司意图以与市场条件所允许的增长率相同的比率增长。
（2）管理者不可能也不愿意发售新股。
（3）公司已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策。
企业在不改变目标资本结构的情况下，随着所有者权益的增加，负债也应同比例增长；负债的增长和所有者权益的增长一起决定了资产所能扩展的速度。
可持续增长率对企业财务管理的影响
可持续增长率对企业财务管理的影响内容摘要：增长问题是企业经营中的难点。
增长缓慢意味着企业资源的利用效率低下，企业价值将被低估，最终成为被人并购的对象。
防止被人收买的最好方法就是自身的增长。
但是，快速增长也并非总是好事。
周遭生活中的破产事件不断提醒着人们：快速增长可能导致破产。
本文主要从分析可持续增长率与实际增长率的差异入手，分析可持续增长率对企业管理的影响等问题。
关键词：可持续增长率；实际增长率；差异；开展企业增长是财务管理中的难点。
从财务的角度来看，增长太慢的公司开展前景令人堪忧，增长速度过快甚至会导致破产。
保持一个合理的增长速度对每一个公司而言都是至关重要的。
本文拟从可持续增长率这个角度对企业财务管理的影响做几点分析。
一、可持续增长率与实际增长率可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长才能。
详细来说是指在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，公司销售所能增长的最大比率。
因为可持续增长率的假设条件根本上符合大多数公司的情况，一般公司不能随意增发新股，在我国监管部门对于增发新股有严格的审批程序，而且两次增发之间也有一定的间隔年限。
另外，经营政策对公司而言一般不会轻易变动，所以这个指标代表企业一个适宜的开展速度。
实际增长率是企业现实的实际开展速度，是本年增长的销售额与上年销售额的增长百分比。
实际增长率与可持续增长率两者的差异代表实际情况与理想状况之间的差距。
做为企业财务管理者，应对这两个增长率之间的差异引起充分关注。
二、可持续增长率对企业财务管理的影响〔一〕实际增长率大于可持续增长率实际增长率大于可持续增长率意味着企业现金短缺。
处于初创期和成熟期的企业最容易发生现金短缺。
假设管理者认为，企业的增长速度超过可持续增长率只是短期状况，不久，随着企业逐步进入成熟阶段，企业的增长率将会降下来。
从财务角度看，这种短缺问题最简单的解决方法是增加负债，当企业在不久的将来增长率下降时，用多余现金还掉借款，就会自动平衡。
财务可持续增长模型的比较研究——以东阿阿胶和云南白药为例
财务可持续增长模型的比较研究——以东阿阿胶和云南白药为例摘要：希金斯教授曾提出警告，“增长不总是上帝的恩赐”“快速增长可能导致破产”，由此，财务可持续增长管理在企业管理中的重要性可见一斑。
伴随着经济全球化的浪潮，我国经济和资本市场快速发展，这使得企业增长速度问题的研究变得越来越迫切。
本文选择希金斯、范霍恩、拉巴波特和科恩可持续增长模型和企业价值创造作为理论依据，东阿阿胶和云南白药两家医药企业为数据案例，将数据带入模型，对四种模型做对比研究，以期望寻找到衡量企业增长速度较为合适的模型，更加准确地评估企业的成长性，促进财务可持续增长理论与财务可持续增长管理实践的结合。
关键词：财务可持续增长模型希金斯模型范霍恩模型拉巴波特模型科恩模型Comparative Study on Sustainable Growth Model—With The Case Study Of Dong-E E-jiao And Yunnan BaiyaoAbstract: Professor Higgins has warned that the growth is not always the gift of god and rapid growth may lead to bankruptcy, therefore, it is quite clear that sustainable growth of financial management is vital in business administration. With the advance of economic globalization, We have witnessed the rapid development of the economy and capital market in our country, which made the research of enterprise growth rate become a very important subject. This article selects Higgins, van Horn, Rappaport and Colley sustainable growth models and company value creation as theoretical bases and Dong-E E-jiao And Yunnan Baiyao as the data of cases. By comparison of the four kinds of models ,expecting to find a more appropriate model to evaluate the enterprise growth more accurately, and to promote the combination between the theory of the financial sustainable growth model and the practice of enterprise financial sustainable growth management.Keywords: Financial Sustainable Growth Model Higgins Model Van Horne Model Rappaport Model Colley Model一、导论（一）提出问题企业增长的快就必然代表价值创造吗？答案是否定的，企业价值创造的根本来源在于企业的可持续增长。
财务可持续增长模型及其应用
可持续增长率的分析学号：102120201054 姓名：王艳院系：研究生学院会计系企业的发展能力是企业未来的生产经营活动的发展趋势和发展潜能，主要就是指企业在未来能发展到什么程度。
一个企业要发展，可以进行很多的活动。
可以通过生产经营活动不断扩大积累来实现发展。
这就要求企业不断增加销售收入，不断增加资金投入，不断扩大企业利润，这样就可以为股东创造价值，不断增加公司的价值，实现企业的发展。
用什么样的指标来衡量企业的增长是我们要考虑的问题。
我们都知道，单纯的依靠销售的增长来衡量企业的发展是片面的。
比较而言，能代表企业的发展能力的指标，可持续增长率是比较全面的。
一、可持续增长率的指标分析可持续增长率即净资产增长率。
等于销售净利率×总资产周转率×收益留存率×权益乘数。
销售净利率和总资产周转率属于企业的经营政策范畴。
收益留存率和权益乘数属于财务政策范畴。
销售净利率，代表了企业的销售能力。
总资产周转率代表了企业的资产运营能力。
收益留存率即（1- 股利支付率），可以代表企业的股利政策。
权益乘数代表了企业的资本结构。
企业可持续增长比率分析的目的在于通过这四个指标全面的了解企业各项活动，从而对企业的可持续增长能力状况作出系统、合理的评价，全方位地了解企业生产经营活动。
即将企业的盈利能力、经营能力、股利政策和融资情况的分析纳入一个有机的整体之中,全面、系统地进行剖析,从而对可持续增长比率的强弱作出准确评价与判断。
可持续增长率并不是一成不变的。
不同的企业、同一个企业的不同发展阶段的可持续增长率可能不同。
例如:不同行业企业的资产负债率会有很大差别，这样，不同行业企业的可持续增长率就会有很大差别;经营效率高的企业要比经营效率低的企业的可持续增长率高;同一个企业的不同发展阶段，资产负债率和经营效率有很大差别，这样，在这个企业的不同发展阶段，可持续增长率也会有很大的不同。
在外部环境迅速好转时，企业可以适当依靠举债提高可持续增长率。
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美国财务专家罗伯特·希金斯（Robert·C·Higgins）在1977年提出可持续增长模型，将可持续增长问题从定性分析引入定量分析。
然而，针对这一模型，许多专家学者均持否定态度，认为模型的假设条件过于苛刻，不符合企业的实际经营状况。
因此，许多学者尝试改变其假设或放宽其基本条件使之更符合企业的实际情况。
其中，最典型的应属1988年由詹姆斯·范霍恩(James·C·Van Horne)提出的可持续增长静态及动态模型。
此后，尽管许多专家学者尝试修正模型，但并没有任何一个修正模型得到一致肯定。
因为修正后的模型虽然更符合实际经营情况，却违背希金斯提出的可持续增长率模型的预测性模型的本质。
因此，这些模型的实际应用并不很多。
仅有波士顿集团等少数企业使用。
企业可持续增长评价的重要意义无需讳言，如何更为真实地、有效地进行评价是企业管理领域面临的挑战。
有鉴于此，本文将就希金斯可持续增长率模型、范霍恩静态及动态模型进行比较分析，同时运用天士力集团的案例分析说明其实用价值。
一、可持续增长率模型的简介作为最早将可持续增长研究引入定量分析的学者，希金斯将可持续增长率定义为“在保持现有财务比率的条件下，企业无需增发新股所能达到的销售增长率”。
为了将问题简化，希金斯将可持续增长率的研究限定在以下几个假设之下：(1)企业将以市场允许的速度发展；（2）管理者不愿意或不允许筹集新的权益资本；（3）企业将维持既定的资本结构和股利政策。
基于以上前提，希金斯认为，企业的销售增长源于其自身的资产增长，但在不增加权益资本的情况下，企业资产增长只能依靠、增加留存收益或负债。
也就是说，为了满足其销售增长，应该增加以下两部：（1）留存收益：RPS；（2）负债：RPS(T-1)。
根据定义，所需增加的资产ΔS/A为以上两部分之和，即ΔS/A=RPST，因此可持续增长率ΔS/S=RPAT，即SGR(Sustainable Growth Rate)=RPAT其中，R代表留存收益率，P代表销售净利率，A代表目标资本结构，T代表权益乘数，ΔS为新增销售收入，S为上一年度销售收入。
希金斯的可持续增长率从会计恒等式出发，揭示了可持续增长的本质是所有者权益的增长。
同时，在明确不增发新股这一前提下，可持续增长率即为企业发展速度的上限。
鉴于希金斯可持续增长率模型应用简单，并且易于找出影响和制约企业发展的因素，所以这一模型被广泛接受并被波士顿咨询公司(Boston Consulting Group)推广使用。
但是由于其模型的假设条件严格，不符合企业的实际情况，所以对于这一模型理论界存在较多争议。
1988年，在希金斯模型的基础上，詹姆斯·范霍恩通过对可持续增长率的进一步研究，进一步放开了可持续增长率的条件，将可持续增长率模型分为静态及动态两种情况，使之更符合企业实际的经营环境。
根据范霍恩的研究，可持续增长率应定义为根据事先制定的经营和债务比率以及股利政策下，企业所能达到的最大年销售增长率。
在静态模型下，范霍恩做出与希金斯类似的假设，包括(1)公司在未来与过去保持资产负债表和经营效果比率精确相似；（2）公司不进行外部股权筹资；（3）资本增长仅依靠留存收益；（4）折旧费用足够提供营运资产价值；（5）目标净利润中包含新增利息费用。
模型的表述如下：此处的股东权益为企业目标股东权益。
虽然表述方式不一致，但是希金斯模型与范霍恩静态模型的本质是相同的，即资产的增加只能依靠负债和股东权益的增加，销售的最大增长率即为可持续增长率，而区别在于希金斯选取了股东权益年初数计算可持续增长率，而范霍恩则选取股东权益的目标值来计算。
但是，这两种模型都存在缺陷，因为其假设条件过于苛刻。
因此范霍恩进一步放开假设，允许公司增发新股，并引入基期股东权益E qo，新筹集权益资本E qn以及全年预计支付股利D，即范霍恩动态可持续增长模型。
模型仍基于会计恒等式：资产=负债+股东权益，即：将等式整理可以得到：一、案例分析天士力集团成立于1994年，作为天津市现代中药的领军品牌，天士力集团在将现代中药做大做强的基础上不断拓展业务范围，取得了良好的销售业绩。
作为国内推行可持续增长较为成功的企业，本文整理归纳出2006年至2010年财务报表数据，分别利用希金斯可持续增长率模型，范霍恩静态及动态模型加以计算，再对结果进行分析。
表1天士力集团财务数据2006-2010可持续增长率模型在财务中的比较分析与应用■吕鸥高建来天津科技大学经济与管理学院[摘要]可持续增长率模型是一个极富争议的模型，很多学者持否定的态度，认为其假设条件过于苛刻，缺乏实际作用。
本文将针对基于会计口径的三种代表性可持续增长模型，即希金斯可持续增长模型，范霍恩静态模型及范霍恩动态模型，进行比较，同时以案例说明可持续增长率模型的实际应用价值。
[关键词]可持续增长静态模型动态模型20062007200820092010总资产3,259,813,319.583,904,334,166.123,448,124,882.534,025,330,514.765,452,698,947.48股东权益1,434,675,445.631,818,287,791.252,092,904,038.392,171,097,498.013,424,939,579.76营业收入2,414,345,404.642,794,905,779.383,434,215,527.413,992,645,337.104,651,591,064.18净利润205,500,128.86162,794,112.27250,376,300.39323,640,018.65459,429,289.75分配股利85,500,000.00146,400,000.00195,200,000.00195,200,000.00309,852,796.20 144《商场现代化》2012年10月（下旬刊）总第699期数据来源：天士力集团2006-2010年度报告表1数据直接摘自天士力集团2006至2010年年报。
从表一的数据中可以看出，天士力集团的销售额从2006年起保持稳中有升的态势，一方面可以归因于外部经济环境有利于医药行业的发展，即社会老龄化、城镇化程度提升，医疗开支大幅提升，以及天津市政府乃至国家政府对企业的支持，另一方面可以归因于生物制药市场的开拓为企业带来了新的增长方向。
表一的数据还显示出，2007年的净利润较2006年的有所下滑，原因在于2007年企业将一部分资本投放于产品研发因此降低对销售的投入。
表2天士力集团基本财务比率表2数据中各个比率根据表一数据计算得出。
表二的数据显示出企业近年来销售净利率维持在相对稳定的水平上。
销售净利率反应了企业的净利润与销售成本的关系。
由于2007年研发成本的增加，直接导致当年净利润增幅为近五年最低。
留存收益率是公司利润分配政策的直接体现，天士力集团的留存收益率近几年呈波动的趋势，反应出公司的股利分配政策持续变化。
股利政策的变化，特别是削减股利，会导致投资者丧失信心从而引起股价下滑。
但是由于公司在2007年加大对新项目的投入，直接影响到股利分配政策，从2008年起由于新项目陆续开始收益，公司对于分配政策进行调整，适当调高每股股利并重新平衡分配政策。
权益乘数作为评判企业财务结构的标准，反应了企业投资者权益对企业债权人权益的保障程度。
2006年天士力的权益乘数高于2007至2010年，这说明2006年企业的财务风险远高于之后四年。
总资产周转率作为考察企业资产运营效率的指标，反应了企业资产管理质量和利用效率。
从表二的数据可以观察到，企业的资产周转率在逐年升高，但在2010年存在回落，说明企业的销售能力在逐年加强，新产品的研发及新市场开拓效果开始显现。
表3天士力集团可持续增长率计算结果表3是根据表1及表2计算得出的三种不同计算方法的企业可持续增长率与企业实际销售增长率的对比。
首先，我们不难发现企业一直存在增长率过快的问题，特别是2006年企业销售出现过快的增长，这将直接导致企业的现金流量不足，并导致企业财务风险增大，这一点也体现在表二中当年权益乘数明显高于其后几年。
其次，在2006至2010这五年间，希金斯的可持续增长率数值与范霍恩静态模型计算结果非常接近。
这是由于二者的假设条件相似，尽管表达方式不同，其本质是完全相同的，并且二者可以相互转化。
而范霍恩可持续增长率动态模型则与企业的实际增长率较为接近，这是由于范霍恩动态模型假设企业权益增长水平与销售增长水平不均衡，这与企业实际经营情况相类似，因此二者数值接近。
可持续增长率作为预测性指标，其目的是为企业的发展指明方向，并帮助企业找出发展中潜在问题。
因此计算过于复杂同时绝对指标相对指标混合使用的范霍恩动态可持续增长率模型实用价值较低，希金斯可持续增长率模型和范霍恩静态模型因其计算简便且易于帮助企业发现影响企业可持续发展的具体因素更加实用。
在实际应用中，企业应将实际增长率与希金斯模型和范霍恩静态模型计算结果加以比较。
对于增长过快的企业，即实际增长率高于可持续增长率的企业，如天士力集团，存在连续五年增长过快问题，企业应关注企业的现金流，及时为企业的发展筹措足够的现金，例如可以采用增加负债等手段；对于那些增长过慢的企业，则应提高资产利用率，并判断企业增长过慢是暂时现象还是长期问题，如果是长期问题可以采取股票回购或增加股利等方法通过降低权益乘数来降低可持续增长率。
总的说来，可持续增长率模型作为一种预测性模型，其价值在于帮助企业发现影响销售增长的因素以及企业在销售增长过程中存在的潜在问题，但不能作为企业决策过程的依据。
希金斯可持续增长模型与范霍恩静态可持续增长模型机关假设条件过于苛刻，但其计算简便，可作为预测模型进行使用。
参考文献：[1]樊行健，郭晓焱.企业可持续增长模型的重构研究及启示[J].会计研究，2007，（05）[2]油晓峰，王志芳.财务可持续增长模型及其应用[J].会计研究，2003（05）[3]汤谷良，游尤.财务可持续增长模型及其应用[J].会计研究，2005（08）[4]郭泽光，郭冰.企业财务增长问题探讨———股票发行、企业负债与企业增长的关联分析[J].会计研究，2002（07）[5]罗伯特·希金斯.财务管理分析（第六版）[M].北京：北京大学出版社，2002[6]詹姆斯·范霍恩.财务管理与决策（第十一版）[M].大连：东北财经大学出版社，200020062007200820092010销售净利率P8.1556% 5.8247%7.2906%8.1509%9.8768%留存收益率R58.39%10.07%22.04%39.69% 4.26%权益乘数T 2.2722 1.7018 1.6475 1.8541 1.5921总资产周转率a80.29%87.97%104.98%106.85%98.1552%20062007200820092010实际销售增长率64.70%15.29%21.83%16.26%16.50%希金斯可持续增长率9.07%0.88% 2.80% 6.37%0.66%范霍恩静态可持续增长率9.97%0.89% 2.86% 6.81%0.66%范霍恩动态可持续增长率61.15%15.13%21.0215.96%15.52%145《商场现代化》2012年10月（下旬刊）总第699期。