第5章 资本成本

【例5-6】某企业共有资金 100 万元，其中债券 30 万元，优先 股 10 万元，普通股 40 万元，留存收益 20 万元，各种资金的成本 分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资 金成本。
答案：
（1）计算各种资金所占的比重
Wb ＝30÷100×100％＝30％ Wp ＝10÷100×100％＝10％ Wc ＝40÷100×100％＝40％ We ＝20÷100×100％＝20％
作练习啦
课堂练习题
1（单选）.某公司发行面额1000万元，票面利 率为10%，偿还期限为4年，发行费用率为 4%，所得税税率为25%的债券，该债券的发 行价格为991.02万元，则采用贴现模式计算 的债券成本为（ C ） A.8% B.8.74% C.9% D.9.97%
991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）× （p/A，Kb，4）+1000× （p/F，Kb，4）
D3 Dn D1 D2 V0 1 2 3 (1 K c ) (1 K c ) (1 K c ) (1 K c ) n
V0
D1 , D2
－普通股现行市价-发行价格
Dn
－从第1年到第n年的未来期望股利 －普通股资本成本
Kc
如果现金股利每年固定不变，假定为D D D Kc Kc V0 (1 f c ) V0 如果现金股利以固定的年增长率递增，且递增小于投资者 要求的收益率，则有：
K b K (1 T )
n
【例5-2】某企业发行面值1 000元的债券10 000张, 发行价为每张1 050元, 期限10年, 票 面利率5％, 每年付息一次, 发行费率为3％, 所得税率为40％, 计算该债券的资金成本。
Kb ＝
1 000×5％×（1－40％）
1 050×（1－3％） ＝ 2.95％
年用资费用 100% 筹资总额（ 1 筹资费用率）
K D P F
K D P(1 f )
（二）资金成本的作用
1、在企业筹资决策中的作用 （1）是影响企业筹资总额的重要因素； （2）是企业选择资金来源的基本依据； （3）是企业选用筹资方式的参考标准； （4）是确定最优资金结构的主要参数。 2、在企业投资决策中的作用 （1）在利用净现值指标决策时, 常以资金成本作为 折现率； （2）在利用内含报酬率指标进行决策时, 一般以资 金成本作为基准收益率。 3、在绩效评价中的作用



练习题
1.例：某公司资金结构和资金成本如下： 方式 债券 借款 普通股 留存收益 金额 120万 140万 435万 55万 资金成本 8% 7% 15% 14%
（三）影响资本成本高低的因素
1．宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求， 以及预期通货膨胀水平。 2．证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格 波动程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者 要求的无风险报酬率。 3．企业内部经营风险和筹资风险 。 4．筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越高。
3（判断).若债券利息率、筹资费用率和所得税税率均已知 道，则企业债券的资本成本与发行债券的价格无关。 ×
（二）权益资本成本
每年股利 资本成本率 筹资额－筹资费用 100%
1.优先股成本
筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。 优先股成本=每年股息/发行总额（1－筹资费率） 股息税后支付。
D1 Kc g V0
g―――普通股股利年增长率。
如果是发行新的普通股，那么，应将筹资费用考虑 进来，则有： D1 Kc g f c ------普通股筹资费用率； V0 (1 f c )
[例5－4] 某公司的普通股预计1年后的股利为0.26元/ 股，预计公司的现金股利能以每年15.48%的增长率持 续增长。如果该公司普通股当前的市价为50元/股， 发行费用率为2%。则所发的普通股的资本成本为：
二、 资本成本的确定
（一）债务资金成本
年用资费用 个别资本成本＝ 筹资额 筹资费用
1.长期借款成本
长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了一部分 所得税，企业实际负担的利息为： 利息×（1 － 所得税率） 因此，其计算公式为： 实际负担利息
I L (1T )
银行借款成本=年利息（1－所得税率） /[筹资额（1－筹资费率）]
[例5－5] 设C股票的系数等于0.4，D股票的系 数等于2，如果无风险收益率为9%，市场期望 的收益率为13%，那么C股票和D股票的资本 成本为多少？ 解：由公式


C股票的资本成本为 = 9% + （13%9%）×0.4 =10.6% D股票的资本成本为= 9% + （13%9%）×2 = 17%
n
（2） L(1
It P fL ) t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
n
K L K (1 T )
式中： I t 为长期借款年利息； L 为长期借款筹资 额；fL 长期借款筹资费用率；K为所得税前的长期借 款资本成本率；KL为所得税后的长期借款资本成本 率；P为第n年末应偿还的本金；T为所得税税率。
3.留存收益的成本
预计股利 股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存 留存收益成本 增长率
收益的资本成本是股东失去向外投资的机会成本，与普通股的计 算基本相同，只是不考虑筹资费用。
筹资额
零成长的企业：
Ke D P o
固定成长的企业：
Ke D g P o
4（单选）.某公司普通股目前的市价是25元/股， 筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元， 股利固定增长率为2%，则该企业留存收益的 成本为（ ）A
[例5-1]设A公司向银行借了一笔100万元的长期借款，年利 率为10%，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本。假 定A公司筹资费用率为2%，所得税率为30%，问A公司这
笔长期借款的成本是多少？
解：KL ＝100×10%×（1-30%） /[100×（1-2%）]=7.86% 长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般 数额相对很小，为了简化计算，也可忽略不计。 这样长期借款成本可以按下列公式计算： KL ＝10%×（1-30%）＝7％
2（单选）.某公司发行面额500万元，票面利率 为12%，偿还期限为10年，发行费用率为 5%，所得税税率为25%的债券，该债券的发 行价格为600万元，则采用一般模式计算的债 券成本为（ B ）
A.8.46% B.7.89% C.10.24% D.9.38%
【500×12%×（1-25%）】÷【6 FL ) t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
n
100 11% 100 11% 100 11% 100 400×（1-2%）＝ (1 k ) (1 k ) 2 (1 k ) 3 (1 k ) 3
第五章 资本成本
主要授课内容
1 2 资金成本概述 个别资金成本
3 4 5
加权资金成本
边际资金成本
第一节 资本成本概述 一、资本成本概述 （一）概念
资本成本：资本成本也称资金成本，是企业为 筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和 用资费用两个部分。 资本成本一般用相对数即资本成本率表示:
年用资费用 资本成本率 100% 筹资净额
（2）计算加权平均资本成本
Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5% ＋20%×15% ＝12.2％
自测题

1.某企业产权比率为40％，债务平均利率为15.15％， 股东权益资金成本为20％，所得税税率为33％，则加 权平均资金成本为（ ） A A.17.19％ B.16.06％ C.18.45％ D.18.55％ 2.按照（ C ）权数计算的加权平均资金成本更适用 于企业筹措新资金。 A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D.目前价值

解：根据公式所发普通股成本为： 0.26/[50×（1-2%）]+15.48%＝ 16%
（2）普通股成本（资本资产定价模型方法）
K c R f (RM R f )
Rf

－无风险报酬率；
－股票的贝塔系数；
－平均风险股票必要报酬率。
RM
上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适 当的风险溢价。风险溢价等于经企业按 系数调整后的 市场风险溢价。
Kc ＝
1.5
20×（1－5％）
1 ＋ 4％
＝ 11.89％
三、加权平均资金成本
(综合资金成本)
以各种资本成本占全部资本的比重为权数， 对个别资本进行加权平均后确定的资本成本。
K w K iWi
i 1
n
式中:
KW －加权平均资本成本 Ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数
I L (1 T ) L i (1 T ) i (1 T ) KL L (1 f L ) L (1 f L ) (1 f L )
如果考虑货币的时间价值，则计算公式为：
I t (1 T ) P （1） L(1 f L ) t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1 L L
Kp
D P (1 f ) o
Kp
D
－优先股成本 －优先股每年的股利 －发行优先股总额
P0
[例5－3]某企业发行200万优先股，每股发行 价格是2元，筹资费率为4%，年支付10%的 股息，则优先股的成本为：
K p ＝400×10%/[400×（1-4%）]=10.42%
2.普通股的成本
权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是 普通股资本成本计算公式（1）（股利折现模型法） 以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。