现金持有理论

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现金持有理论

（t年j季度末货币资金+t年j季
t年j-1季度货币偏紧指数。度末短期投资-t-1年j季度末货 t年j季度货币偏紧指数。采用中通常，货币政策的执行效果国人民银行发布的货币政策感币资金-t-1年j季度末短期投资）
/t年j-1季度末总资产具有一定的滞后性，因此在受指数来度量货币政策的紧缩
回归模型中加入了上一季度程度。相比利率、货币发行量的货币政策偏紧指数。等指标，该指标能更为直接地度量货币政策的紧缩程度，而且外生于宏观经济环境。
微观因素财务因素
公司特征
12
三
实证研究
13
江龙，刘笑松. 经济周期波动与上市公司现金持有行为研究[J]. 会计研究，2011（9）.
经济周期波动通过影响公司的外部融资环境，改变公司的融资约束状况，进而影响公司的融资路径选择（主要是内部留存、债权融资、股权融资），并最终影响公司现金持有决策。
15
变量类型被解释变量
变量名称及符号现金持有率变化（DCASH）现金持有率（CASH）国内生产总值年增长率（GRGDP）资本市场成熟度（SMGDP）货币政策指标（LOAN）
变量定义及描述（本期货币资金+本期短期投资-上期货币资金-上期短期投资）/本期总资产（期末货币资金+期末短期投资）/期末总资产国内生产总值年增长率证券市值/GDP
不足问题，资产替代或投资不足问题都会影响企业的融资能力和投
资行为，并进而影响企业的现金持有行为。
9
（四）代理理论
3.小股东与控股股东的代理问题小股东与控股股东之间代理问题的产生是源于控股股东的现金
流收益权与控制权的分离。控制权与现金流收益权分离以后，控股
股东的控制权通常大于现金流收益权，一旦控股股东以较少的资源掌握了公司的控制权，控股股东就可以通过各种手段转移公司资源

现金持有理论的演进及其经验综迹

（）筹资交易成本的节约；（）不金可以用于投资，经理人不必从公司的研究。国外关于现金持有与经营业１２必处理资产和进行支付所得的收益；外部筹措资金，因而无须向资本市场绩、价值关系方面的研究成果较多。（）能运用流动资产为投资和其他提供有关公司投资项目的详细信息，３源不可得或过度昂贵时更是如此）。
（９６）从股东和经理人之间的代理会。而且，持有现金越多，越有利于１８（）能较长时间地承受损失；（１２）
本也有收益，追求价值最大化的企业成本出发，提出了解释代理人现金持企业的发展，这些有利的条件包括：
金持有量研究者在引入其基本思想的委托人利益最大化的目标来行事，代管理工具。在经济不景气时，充足的
基础上，形成了现金持有的静态权衡理成本因此而产生。为此，Ｊｎｅ现金有助于企业抓住有利的投资机ｅｓｎ模型。该模型认为，持有现金既有成
是通过比较持有现金的收益和成本来有动机的自由现金流量理论。
决定其现金持有的余额和比例的。不Ｊｎｅ指出，在所有权与经营权分离增强避免重大财务困境的能力；ｅｓｎ
同学者对现金持有成本和收益的内涵的前提下，经理人会利用其剩余控制（）提高并购弹性；（）住成长３４抓与形式做出了各自的阐释。Ｏｌ￣权持有多于公司实际需要的现金，目机会；（）从容规划利用资本市场ｐｅ－ｒ５（９９）为，持有现金的成本是这的是增加自己的津贴、在职消费及其的时间安排。１９认

企业现金持有水平的理论分析

企业现金持有水平的理论分析
企业现金持有水平是指企业在一定时期内所持有的现金的数量。

企业持有现金的目的是为了满足日常运营和投资活动的需要，以应对突发的支出或者滞后的收入。

现金持有也可以提供一定的流动性和安全性，保证企业的正常运营。

现金持有水平的理论分析主要包括货币需求理论和现金管理理论。

货币需求理论认为，企业持有现金是为了满足日常交易的需要，以支付货物和服务的购买。

根据货币需求理论，企业现金持有水平主要受到以下因素影响：
1. 交易规模：企业规模越大，交易的数量和金额也越大，需要持有更多的现金来进行支付。

3. 交易成本：如果进行支付的交易成本较高，企业可能会选择持有更多的现金，以减少交易成本。

4. 收入稳定性：如果企业的收入比较不稳定，存在较大的波动，为了应对突发的支出，企业可能会选择持有更多的现金。

现金管理理论主要从资金成本和风险的角度分析企业现金持有水平。

根据现金管理理论，企业现金持有水平应当平衡资金成本和风险。

1. 资金成本：企业持有现金意味着资金的闲置，无法获取其他形式的回报。

企业应当尽量减少现金持有水平，以降低资金成本。

2. 风险：现金持有可以提供流动性和安全性，为企业应对突发的支出或者延迟的收入提供保障。

但过高的现金持有水平也存在着被盗窃和贬值等风险。

企业应当根据自身的经营环境和风险承受能力，合理确定现金持有水平。

5. 风险承受能力：企业应当根据自身的风险承受能力，合理确定现金持有水平。

现金持有理论研究综述

企业持有现金原因很多，包括维持日常周转及正常商业活动所需的交易、应付突发事件及抓住突然出现的获利机会等。从已有的文献看，目前已有许
［３］赵卫斌，陈志斌．政府控制、成长性与企业现金持有价值［Ｊ１．当代经济科学，
多数均是关于现金持有量与企业价值
之间关系的研究。
（２）国内学者关于现金持有价值影响因素的研究。袁淳等（２０１０）研究了多元经营与公司现金持有价值之间的关系，总体上多元化经营的影响不显著，但对研究样
分别对企业持有现金行为的影响因素进行了深入内部现金管理，减少现金持有的机会成本，使企业的现金持有量除满足其日常营运需求及合理的投
资需求外达到最优配置。
与持有价值关系的定量研究还较少，大
管理政策至关重要。国内学者周伟和谢诗蕾（２００７）发现制度环境较差的地区由于面临的融资约束较多，会更倾向于实行高额现金持有政策。
５．总结
２００７（１７）：１ — ２４．
【２］Ｔｅｒｕｅｌ，ＳｏｌａｎｏａｎｄＰ．Ｂａｌｌｅｓｔａ．Ａｃｃｒｕａｌｓ
ＱｕａｌｉｔｙａｎｄＣｏｐｏｒｒａｔｅＣａｓｈＨｏｌｄｉｎｇｓ［Ｊ］．
ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇａｎｄＦｉｎａｎｃｅ，２００８（４９）：９５ —

现金持有理论分析解析

现金持有量的分析和预测

现金持有量影响因素分析与预测刘光河南理工大学数学与信息科学学院数学与应用数学2006级1班摘要本文根据权衡理论、信息不对称理论和代理理论，对影响上市公司现金持有量的因素进行了理论分析，并给出各因素与现金持有量的关系。

用成本分析模型分析最佳现金持有量，并给出了计算方法。

关键字现金持有量因素分析权衡理论信息不对称理论成本分析模型§1 理论分析与经验假说1．权衡理论与现金持有量权衡理论认为企业通过比较持有现金的边际收益与边际成本确定它们的最佳现金持有量。

持有现金的收益主要包括：降低了企业发生财务困境的概率；能使企业在发生财务约束时实施投资政策；降低外部融资的成本与清算现有资产。

持有现金的成本主要包括持有成本(管理费用和机会成本)和短缺成本。

2．信息不对称、优序融资理论与现金持有量信息不对称往往使公司筹集外部资金需要付出高昂的成本。

信息不对称模型预测了当证券发行对信息敏感时，筹集外部资金的成本就会随着信息不对称的增加而增加，在这一时期，为了降低信息不对称所带来的高成本，持有丰裕的现金是有价值的。

既然具有严重信息不对称的公司进入资本市场有更多的困难，这些公司就应该拥有更多的现金持有量，否则，当信息不对称很严重时，现金短缺会迫使公司压缩投资，同时可能面临更大的成本支出。

投资机会越多的企业，一般面临的信息不对称问题更严重，公司陷入财务困境的成本将会更大。

因此，必须持有更多的现金。

优序融资理论的两个中心思想是：偏好内部融资；如果需要外部融资，则偏好债务融资。

优序融资理论认为企业没有最优现金持有量，而是将现金当作留存收益与投资需求之间的缓冲物当企业实现的经营现金流量充足，满足投资需求后进行债务的偿还与现金的积累；当留存收益不能满足投资需求时，企业将使用持有的现金，需要时再进行举债融资根据优序融资理论，当投资需求大于留存收益时，债务上升，当投资需求小于留存收益时，债务下降。

现金持有量呈现相反的变化情况，当投资需求超过留存收益现金下降，投资需求小于留存收益时，现金上升。

企业现金持有理论解释及影响因素研究

企业现金持有理论解释及影响因素研究作者：赵冉唐敏来源：《商业会计》2015年第15期摘要：现金持有对企业而言至关重要。

关于企业的现金持有问题，西方经典文献存在权衡理论和啄食理论两种基本解释，但哪种解释更符合我国上市公司真实情况尚未得到解答。

本文基于我国上市公司数据，首先验证了两种理论对于我国上市公司现金持有行为的解释效果，进而研究了我国上市公司现金持有行为的影响因素。

研究发现，在我国企业现金持有行为更适合用权衡理论进行解释，并且企业现金持有的数量受到企业特征和行业特征的影响。

关键词：现金持有权衡理论啄食理论影响因素一、引言自上世纪90年代末，国外企业如通用汽车、IBM公司等持有高额现金的现象出现以来，企业的现金持有行为引起了学者的高度关注和广泛研究。

Chudson（1945）指出，企业现金持有的数量会随着行业的不同而发生较大变化;John（1993）的研究结论表明，具有高市场账面价值比率和低有形资产比率的企业更加倾向于持有较多现金。

同时，Fritz等（2007）发现所得税也会显著影响企业的现金持有行为。

然而，上述学者并没有回答一个问题：对企业而言，是否存在一个目标的最优的现金持有数量？对于我国企业而言，究竟权衡理论还是啄食理论对其现金持有行为更具解释力？二、理论分析权衡理论认为，以股东利益最大化为己任的管理者应该持有一定数量的现金，使得持有现金的边际成本等于其边际收益。

现金持有的成本包括现金的低回报率以及无法抵税所带来的劣势。

然而，持有现金的好处在于：第一，企业可以减少为了给付货款而筹集资金所带来的交易成本。

第二，当企业需要进行投资或者有项目需要资金支持而其他资金来源不可获得或者成本很高时，企业可以快速利用手中持有的现金来进行替代。

Keynes（1934）将企业为获取第一种好处而持有现金的动机称为现金持有的交易成本动机;为获取第二种好处而持有现金的动机称为预防动机。

前期学者对企业持有现金的成本进行过很好的考量，例如Jensen and Meckling （1976）指出，管理者持有过多现金会产生代理问题，从而导致现金持有的代理成本。

企业现金持有水平的理论分析

企业现金持有水平的理论分析企业现金持有水平是指企业在一定时期内持有现金的金额。

企业持有现金的主要目的是用于应对突发事件和不确定性。

而企业现金持有水平的理论分析主要有以下几个方面。

根据现金管理理论，企业现金持有水平应基于流动性风险和机会成本的权衡。

流动性风险指企业在短期内不够支付应用的能力，而机会成本则是指企业如果将现金投资于其他收益更高的项目而放弃的收益。

企业应在流动性需求和机会成本之间找到平衡点确定现金持有水平。

企业现金持有水平还受到企业财务结构和经营规模的影响。

财务结构是指企业的融资结构，包括债务和股权比例等。

根据财务结构理论，债务比例越高，企业的财务风险越高，因此需要持有更多的现金来应对风险。

而经营规模越大的企业，面临的风险和机会也更多，因此需要持有更多的现金。

企业的行业特征也会对现金持有水平产生影响。

一般来说，对冲风险程度高和现金流动性较差的行业，如制造业和能源行业，需要持有更多的现金以应对可能发生的不确定性；而对冲风险较低和现金流动性较好的行业，如信息技术和互联网行业，则可以持有较少的现金。

第四，宏观经济环境也会对企业现金持有水平产生影响。

在经济增长放缓和不确定性增加的环境下，企业会倾向于增加现金持有水平以防范风险。

而在经济增长快速和不确定性较低的环境下，企业则可以降低现金持有水平以提高资金利用效率。

企业现金持有水平还受到监管政策的影响。

一些国家和地区的监管机构对企业现金持有水平有一定的规定，以维护金融稳定和促进投资。

企业需要遵守这些规定，并根据实际情况进行现金管理，以符合监管要求。

企业现金持有水平的理论分析需要考虑流动性风险、机会成本、财务结构、经营规模、行业特征、宏观经济环境和监管政策等因素的影响。

企业应通过权衡这些因素来确定适当的现金持有水平，以提高流动性和降低风险。

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银行三年期贷款利率
当企业最终控制人为民营时取值为1，否则为0 当观察值属于本研究所界定的融资约束组时，其值等于1，否则等于0 税后净利与折旧、摊销之和/本期总资产公司总资产的自然对数（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入本期负债总额/本期总资产现金流量表中购买固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金/期末总资产（营运资本-货币资金-短期投资）/期末总资产（本期净营运资本-上期净营运资本）/本期总资产（本期短期借款-上期短期借款）/本期总资产本期发放现金股利时为1；其它为0
不足问题，资产替代或投资不足问题都会影响企业的融资能力和投
资行为，并进而影响企业的现金持有行为。
9
（四）代理理论
3.小股东与控股股东的代理问题小股东与控股股东之间代理问题的产生是源于控股股东的现金
流收益权与控制权的分离。控制权与现金流收益权分离以后，控股
股东的控制权通常大于现金流收益权，一旦控股股东以较少的资源掌握了公司的控制权，控股股东就可以通过各种手段转移公司资源
10 DSHORTit t YEARt it
t 1
9
经济周期环境虚拟变量与现金流的交互变量
经济周期环境虚拟变量，当经济周期环境较差时取现金持有率变化：（本期值为1，较好或一般时取值为0。本文对经济周期环年度变量，用货币资金+本期短期投资境划分采取五分位法，即对样本观察值分别按宏观于控制不可观经济变量GRGDP、SMGDP和LOAN划分五分位，上期货币资金-上期短期投测的时间效应其中，最低的五分位定义为较差的经济周期环境，资）/本期总资产最高的五分位定义为较好的经济周期环境，其余的三个五分位定义为一般的经济周期环境。
16
解释变量
控股类型（TYPE）融资约束哑变量（DFC）现金流量（CF）公司规模（SIZE）主营业务收入增长率（SGTH）财务杠杆（LEV）
控制变量
资本支出（CAPEX）净营运资本（NWC）净营运资本变化（DNWC）短期债务变化（DSHORT）股利支付哑变量（DIV）
（二）回归模型
（t年j季度末货币资金+t年j季
t年j-1季度货币偏紧指数。度末短期投资-t-1年j季度末货 t年j季度货币偏紧指数。采用中通常，货币政策的执行效果国人民银行发布的货币政策感币资金-t-1年j季度末短期投资）
/t年j-1季度末总资产具有一定的滞后性，因此在受指数来度量货币政策的紧缩
回归模型中加入了上一季度程度。相比利率、货币发行量的货币政策偏紧指数。等指标，该指标能更为直接地度量货币政策的紧缩程度，而且外生于宏观经济环境。
股净资产），若股东权益市场价值=个股
持不变。
LONGLEV
t年j季度末长期借款/t年j-1季度末总资产
22
（二）回归模型
借鉴 Almeida 等（2004）的基本模型，提出回归模型1：
DCASH=α0+α1MC+α2RANKQ+α3MC×RANKQ+α4CFO
+α5SIZE+α6BMC+ 行业效应+年度效应+季度效应+ε
19
祝继高，陆正飞. 货币政策、企业成长与现金持有水平变化[J]. 管理世界，2009（3）.
货币政策会通过多种渠道对经济活动产生影响，作用的渠道包
括货币渠道（包括利率途径、汇率途径和资产价格途径等）和信贷
渠道等（Bernanke and Blinder，1992；Bernanke and Gertler， 1995）。无论是货币途径，还是信贷途径，货币政策对企业经济活动的影响主要体现在提高企业的融资成本和限制融资规模，并最终影响企业的投资行为。
7
（四）代理理论
1.股东与管理者的代理问题现金持有行为体现股东和管理者之间的利益冲突，具有自由处
置权的管理者通常会出于在职消费、营造企业帝国、职位保护等自
身利益的需要而不是以股东乃至公司的价值来作出判断和决策。
8
（四）代理理论
2.股东与债权人的代理问题股东对债权人的代理成本既会引起资产替代问题也会引发投资
20
（一）变量定义
用货币资金加上短期投资衡量企业的现金持有水平。企业的现金持有水平与企业经营周期有关，具有季节性特征，因此
用第t年j季度的现金减第t-1年j季度的现金衡量现金持有水平的变化。
用中国人民银行和国家统计局共同合作完成的《银行家问卷调查》提供的货币政策感受指数来度量货币政策的紧缩程度。采用第t年j-1季度的Tobin’s Q度量企业的成长性。一般而言， Tobin’s Q越高，企业的投资机会越多，属于高成长型企业；
18
（三）研究结论
1.相对于经济繁荣时期，公司在经济衰退时期将面临较差的外部融资环境，如融资约束程度较高，融资成本上升等，为应对宏观冲击的不利影响，公司会具有较高的现金持有水平。 2.在经济衰退时期，上市公司存在显著为正的现金——现金流敏感
性，表明上市公司在经济衰退时期具有较高的现金积累倾向。
（t年j季度筹资活动现金流量净额-t-1年j季度筹资活动现金流量净额）/t年j-1季的总股数×12 月的收盘价，研究结论保度末总资产（t年j季度投资活动现金流量净额-t-1年j季度投资活动现金流量净额）/t年j-1季度末总资产（t年j季度末货币资金+t年j季度末短期投资）/t年j-1季度末总资产 t年j-1季度的营业利润/t年j-1季度末总资产 t年j-1季度末总资产的对数 t年j季度经营活动现金流量净额/t年j-1季度末总资产 t年j季度末负债总额/t年j-1季度末总资产 t年j季度末短期借款/t年j-1季度末总资产
Tobin’s Q越低，企业的投资机会越少，属于低成长型企业。
21
变量类型被解释变量
变量符号 DCASH MC
变量的含义（t年j季度末货币资金+t年j季度末短期投资-t-1年j季度末货币资金-t-1年j季度末短期投资）/t年j-1季度末总资产 t年j季度货币偏紧指数
BMC
Q RANKQ 解释变量 DCFO DCFF DCFI CASH ROA SIZE 控制变量 CFO LEV SHORTLEV
以增加自身的财富，上市公司就成为控股股东侵占小股东利益、攫
取控制权私利的工具。当公司积累大量现金时，小股东很难要求管理者减少现金持有，因为保留在公司的现金对大股东来说具有更高
的价值（Jani，Hoesli，Bender，2005）。
10
二
影响因素
11
影响因素
经济周期宏观因素制度环境法律环境公司治理货币政策、税收股东法律保护程度、债权人法律保护程度股权集中度、经理人持股比例、法人持股比例、国有股持股比例、第一大股东比例现金替代物、财务杠杆、债务期限结构、现金流量、股利支付公司年龄、企业规模、成长机会
5
（二）权衡理论
现金持有量的权衡理论认为，企业持有现金能够帮助企业获取较好的投资机会，但现金持有过多会产生机会成本。因此权衡理论认为公司在持有现金的成本与持有现金的收益之间进行权衡，从而决定公司的最优（目标）现金持有量。
6
（三）优序理论
现金持有量的优序理论来源于资本结构的融资优序理论（Myers，1984；Mayers和Majluf，1984）。与权衡理论相反，优序理论认为企业并不存在最佳现金持有量，它仅仅是把现金视为留存收益与投资需求和偿债需求之间的一个调节器。
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（一）变量定义
被解释变量：现金持有比率（CASH）和现金持有率变化（DCASH）。
解释变量：国内生产总值年增长率（GRGDP）、资本市场成熟度（SMGDP）和银行三年期贷款利率（LOAN）等宏观经济变量，控股类型（TYPE）、现金流量（CF）和融资约束哑变量（DFC）等公司特征及公司治理变量。控制变量：如资产负债率（LEV）、公司规模（SIZE）、资本支出（CAPEX）、净营运资本（NWC）、股利支付哑变量（DIV）以及公司成长性（SGTH）。
2
现金持有
1
Content
一
现金持有理论
二
影响因素
三
实证研究
2
一
现金持有理论
3
动机理论
权衡理论
现金持有理论
优序理论
代理理论
4
（一）动机理论
持有现金是出于三种需求：交易性需求、预防性需求和投机性需求。过去对现金持有的研究主要集中在交易性动机上。Miller和Orr （1966）认为现金短缺引致的成本会促使公司持有更多的流动性资产，
微观因素财务因素
公司特征
12
三
实证研究
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江龙，刘笑松. 经济周期波动与上市公司现金持有行为研究[J]. 会计研究，2011（9）.
经济周期波动通过影响公司的外部融资环境，改变公司的融资约束状况，进而影响公司的融资路径选择（主要是内部留存、债权融资、股权融资），并最终影响公司现金持有决策。
为了检验经济周期波动因素对上市公司现金持有量水平的影
响，本文在借鉴 OPSW （1999）模型基础上，建立了如下回归模型（1）。
现金持有率:（期末货币资金+期末短期投资）/期末总资产
CASHit= β0+ β1Macrot + β2DFCit-1+ β3CFit+ β4SIZEit+ β5SGTHit+
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通过模型2分析高成长企业和低成长企业增加现金持有的途径
DCASH=α0+α1MC+α2DCFO+α3DCFF+α4DCFI+α5MCt×DCFO
+α6MCt×DCFF +α7MC ×DCFI +α8RANKQ +α9SIZE+α10BMC+行业效