2017年版中国K12教育市场研究报告

2017年版中国K12教育市场研究报告2017年12月目录前言 (1)一、K12教育：大市场高增长，政策利好加速资本化 (4)1、K12教育：万亿市场行业空间广阔，刚需性决定弱周期下增速有支撑 (4)2、政策利好风口逐步来临，分类管理趋势日益明确 (10)3、立足当下看政策突破难易：民办K12培训>民办K12学历制学校 (13)4、K12教育A股资本化：2015年后驶入快车道 (14)二、K12培训：资本化空间广，课外辅导与素质教育齐飞 (18)1、K12培训：崛起的70S80S90S家庭带来消费升级，补课限制加速成长 (18)2、K12培训：跨板块比较，A股资本化空间最广阔 (21)3、民办K12培训：课外辅导与素质教育齐飞 (23)三、K12培训之课外辅导：寻找商业与教育共赢的龙头 (24)1、K12课外辅导：行业市场空间较大，持续较快增长 (24)2、市场格局：分散格局下龙头初现 (25)3、运营模式：追求商业与教育的共赢模式 (27)4、K12课外辅导公司分析：新南洋、紫光学大、勤上光电 (40)四、K12培训之素质教育：重视度提升，机器人培训兴起 (46)五、K12学历制教育：关注新办国际学校成长 (61)1、民办国际学校保持快速增长 (61)2、行业格局相对分散，品牌优势下龙头仍可享受行业集中度提升的红利 (63)图表目录图1：14年，中国家庭收入教育支出占比达30%，高于日韩 (4)图2：我国K12教育市场增长快于GDP增速 (5)图3：公立教育的缺口日益显著 (6)图4：民办K12教育的渗透率逐步提升 (7)图5：2015年，学校数、招生人数和在校生人数对比，民办机构整体高于行业平均。

(8)图6：2015年K12在线教育投资情况 (9)图7：近几年K12教育市场融资情况 (9)图8：民办教育的相关政策法规进展 (10)表1：教育企业资本化的主要政策障碍 (11)图9：民办教育分类管理改革进展 (11)图10：中国教育相关企业上市情况 (14)表2：A股目前K12教育培训相关公司情况 (15)表3：K12教育企业资本化情况（主要统计已上市或新三板挂牌情况） (16)图11：教育各板块2020展望：K12培训的增长潜力最大 (18)图12：一二线城市选择课外辅导和素质教育的明显较高，超过60% (19)表4：K12教育培训市场主要参与者优劣势比较 (20)表5：近几年全国及一线核心城市对公立教育补课的规定逐步趋严 (21)图13：上市/挂牌教育公司占比统计（2016年2月） (21)图14：2015年教育产业投资分布：K12课辅培训领域最高 (22)图15：纵向比较，2016年选择课辅和素质教育的比例在高基数下进一步提升 (23)图16：K12培训市场规模持续成长 (24)表6：代表K12课外辅导龙头基本情况 (25)图17：K12课外辅导龙头市场份额 (26)图18：K12课外辅导龙头2014、2015年收入情况（亿元） (26)表7：三种主流的教学运营模式 (28)图19：学而思的全方位布局 (30)图20：三大K12课外辅导龙头的三种不同发展模式 (32)表8：三种模式成长潜力对比 (32)表9：不同教学授课模式比较 (33)表10：各K12课外辅导培训机构教学授课方式比较 (33)图21：部分K12课辅机构的盈利能力情况（2015年） (35)表11：各机构分校数量、覆盖城市及北上广深比率（官网截止2016年8月） (36)图22：国内在线K12教育市场规模及发展预测 (36)表12：K12课外辅导龙头的线上布局 (37)表13：美国K12在线教育营利模式 (38)表14：2010-2011年K12国际教育投资情况 (39)图23：K12国际教育主营业务收入构成 (39)图24：公司近几年业绩稳定增长 (40)图25：新南洋的股东结构图 (41)表15：昂立教育目前在素质教育与K12培训方面持续布局情况 (42)表26：龙文教育线上布局形式 (43)图27：公司大股东系清华系背景 (45)图16 ：STEAM教育内涵 (47)表17：美国STEAM教育推进情况和政策措施 (48)表18：STEAM教育方面目前新兴公司 (49)表19：高考制度持续改革 (50)表20：我国近两年关于鼓励STEAM教育的政策文件 (51)图28：国内青少年艺术培训市场快速兴起 (52)图29：苏州艺术培训市场分布情况 (52)图30：我国机器人创客教育培训学校数量 (54)表21：各系代表性机器人教育公司收费情况 (55)表22：各系代表性机器人教育公司 (55)图31：乐博教育在全国拥有180家分校 (57)图32：乐博教育不同阶段课程目标 (58)图33：乐博教育不同年龄段课程设计 (58)图34：乐博教育营收、净利变动情况 (60)图35：乐博教育直营校区扩张情况 (60)表23：2015年国际学校的分类情况 (61)图36：国际学校的地域分布 (62)图37：国际学校的分类增长情况：民办国际学校增长最快 (62)图38：2015年国际学校的市场格局 (63)前言. K12教育：大市场高成长，政策利好加速资本化，首推K12培训K12教育市场规模预计超2万亿，空间广阔，刚需下增速有支撑，民办K12增长尤更快。

行业政策持续向好，虽《民促法》（修订案）最终获批时间尚不确定，但分类管理趋势已明确，行业A股资本化正驶入快车道。

在K12内部，首推K12培训：政策突破相对更易，新一代家庭教育消费升级+公办补课限制等推动高成长，资本化潜力最高（A股主板K12培训占比显著低于新三板和海外，且目前一级市场投资中K12培训占比相对最高），其次关注国际学校尤其新办国际学校成长。

. K12课外辅导：分享行业红利，商业与教育共赢打造行业龙头K12龙头成长，商业与教育共赢是关键：既要保品质赢得学生（教师是核心）；又要追求盈利成长（师资成本可控，且模式可跨区域复制扩张）。

目前K12课辅三大龙头各显神通。

好未来以系统化教材优势支撑扩张，小班模式保盈利，竞争培优做口碑，教育全产业链布局支撑盈利成长；新东方依托大平台大班模式保盈利并强化名师黏性，大品牌支撑成长；学大教育专注强化以1对1家教匹配，凭借先发和品牌优势持续发力，多领域积极布局。

. K12STEAM教育：政策助力，市场分散，机器人培训快速兴起国际借鉴，美日英等政府均高度重视培养学生的STEAM素养。

在国内，STEAM教育重视度日渐提升，尤其是与新科技结合的机器人培训板块快速兴起（包括2B、2C模式）。

虽目前行业竞争格局仍较分散，但其中的龙头以开始依托模具和教学体系优势直营+加盟扩张，师资可控，有望分享高成长红利。

核心假设或逻辑第一，K12教育行业，市场规模预计超2万亿，空间广阔，刚需属性，“互联网+”助推，弱周期增速有支撑，资本化驶入快车道。

民办K12教育增长尤其更快。

第二，政策利好，教育改革，民办K12培训机构受政策约束小，资本化潜力最高，有望领跑。

第三，K12课外辅导：行业空间广阔（超5000亿），新一代家庭教育消费升级，公办补课限制等推动高成长。

商业与教育共赢模式的龙头最容易分享行业红利。

第四，K12素质教育：重点关注STEAM教育，政策助力，市场分散，机器人培训快速兴起。

其龙头以开始依托模具和教学体系优势直营+加盟扩张，分享行业红利。

第五，在民办学历制学校方面，关注国际学校的成长（监管相对更少，学费弹性大，市场空间提升）。

考虑政策限制，A股重点关注新办国际学校的成长。

与市场预期不同之处我们认为K12培训龙头成长，核心在于商业与教育的共赢。

通过系统化教材题库、竞争培优圈优生，大平台大班圈名师、依托品牌先发优势一对一家教中介、机器人系统化教具和培训体系等模式各显神通，实现商业盈利成长与教育质量的共赢发展，分享朝阳行业成长和政策利好的红利。

虽然K12培训市场注入门槛较低带来行业竞争格局分散，但随近些年的发展，龙头开始初步涌现，品牌和先发优势+资本的介入开始逐步构建壁垒，优先获得资本支持，不断优化自身模式塑品牌，全方位布局的K12培训龙头有望进一步分享“大行业，小公司”市场集中度提升的空间。

股价变化的催化因素第一，政策利好，民办教育促进法修订案审批通过等，利好政策积极落地等。

第二，上市K12培训龙头积极外延并购扩张。

第三，公办教育补课等政策进一步趋严，对公立性重视度进一步提升。

核心假设或逻辑的主要风险1、政策推进力度及实施情况存有不确定性；2、异地扩张或收购扩张可能低于预期；教育产业万亿规模，弱周期下增速有支撑，目前正站在政策利好的风口，资本化有望全面提速。

虽然根据新学说8月25日的最新报道，民办教育促进法修正案目前仍然存在较大争议，8月可能不会提交审议，可能推迟到明年。

但我们认为，目前分类管理的整体思路已经非常明确，具体通过或只是时间早晚的问题，政策利好方向已确定。

在教育产业内部，我们重点关注K12基础教育/早教/职业培训/在线教育/留学等领域。

本篇是国信社服教育系列第一篇——K12基础教育篇。

并且，客观而言，政策+资本支持下，教育好行业毋庸臵疑，但我们认为，好行业仍需好模式，本文在行业演进基础上尝试重点探讨K12培训龙头的成长路径和盈利模式，试图寻找商业与教育共赢的龙头，以期为投资提供借鉴。

一、K12教育：大市场高增长，政策利好加速资本化K12指kindergarten through twelfth grade，是指从学前教育（Kindergarten，通常5-6岁）到十二年级（grade 12，通常17-18岁）。

在国内，K12往往指从小学到高中的基础教育阶段，也是国内绝大多数居民接受教育的必需阶段。

1、K12教育：万亿市场行业空间广阔，刚需性决定弱周期下增速有支撑基础教育市场空间广阔。

根据《2015年全国教育事业发展统计公报》，2015年处于K12教育阶段（普通小学、普通初中、普通高中）的在校生约有1.8亿人，目标客群庞大。

并且，参考Frost & Sullivan的统计，2014年，国内K12教育市场规模已经达到19946亿元，2015年我们预计超过2万亿元，市场空间巨大。

刚需属性下行业增速有支撑。

国人重教自古如是，在独生子女或全面二胎政策下，优生优育的深入人心强化居民的教育消费倾向，教育支出也成为我国居民的刚需性支出。

如下图所示，参考Emerging strategy，即使与文化背景类似，同样高度重视儿女教育投入的日本和韩国相比，中国家庭收入中用于教育的比例仍然更高，显示出中国父母对教育支出的偏向，进一步印证了教育支出的刚性特征。

图1：14年，中国家庭收入教育支出占比达30%，高于日韩。