控股股东两权分离与信息披露研究——来自上市公司的经验证据
机构投资者、终极控制人与企业价值创造能力——来自我国高新技术上市公司的经验证据
作者： 刘珍芝
作者机构： 东北财经大学会计学院,辽宁大连116025
出版物刊名： 财经问题研究
页码： 79-83页
年卷期： 2016年 第2期
主题词： 机构投资者;终极控制人;企业价值创造能力;高新技术上市公司
摘要：本文以2012-2014年我国电子信息技术、生物与新医药技术、航空航天技术和新材料技术领域236家高新技术企业为样本．基于代理理论和公司治理理论，考察了机构投资者持股比例、终极控制人两权分离度与企业价值创造能力的关系。
研究结果表明：终极控制人拥有的现金流权与企业价值创造能力有显著的正相关关系：终极控制人控制权和现金流权的偏离度与企业价值创造能力有显著的负相关关系：机构投资者持股比例与企业价值创造能力有显著的正相关关系，并且机构投资者持股比例能够对终极控制人两权分离度和企业价值创造能力间的关系起到正向调节作用。
公司治理结构对信息披露质量的实证研究：基于深交所的经验证据
公司治理结构对信息披露质量的实证研究：基于深交所的经验证据摘要:本文以2007年深市A股上市公司为研究样本,分析了公司治理结构与信息披露质量之间的关系。
并以股权集中度、最终控制人属性、独立董事比例和高管人员持股比例作为变量,考察了公司治理结构对信息披露质量的影响。
研究结果显示:股权集中度、最终控制人属性、高管人员持股比例与信息披露质量存在正相关关系。
关键词:公司治理结构;信息披露质量;深交所一、引言公司治理结构作为现代公司经营管理的一个重要方面,直接影响到公司各个重大方面的决策和管理,其与信息披露质量之间存在着密切关系。
合理的公司治理结构能够加强公司的内部控制,减少机会主义行为,降低信息不对称。
正确引导上市公司信息披露行为,增加证券市场信息有效供给,这是高质量信息披露的制度保障。
而真实、全面的信息披露又可以监督公司治理结构的不断优化。
因此,研究上市公司治理结构与信息披露质量之间的关系,对提高公司信息披露质量和完善公司治理结构,具有重要的理论价值和现实意义。
本文以信息披露质量为基点,从股权集中度、最终控制人属性、独立董事比例和高管人员持股比例4个方面对信息披露质量进行分析,为合理引导上市公司信息披露行为与完善公司治理结构提供了经验证据。
二、文献回顾(一)国外研究回顾国外学者关于公司治理结构对信息披露质量影响的研究,主要集中于公司内部治理结构与自愿披露程度,或公司内部治理结构与强制披露程度的关系问题。
Jensen和Meckling(1976)提出的代理理论为研究公司治理与信息披露行为提供了理论框架,并提出采用管理层持股作为一种内在激励机制以解决代理问题。
Kaplan和Minton(1994)认为大股东持股能帮助减轻代理问题。
Simon和Kar Shun Wong(2001)、Eng和Mak(2003)通过研究发现,独立董事比例与上市公司自愿披露程度负相关。
Sam Han(2005)的研究结果表明,信息披露质量与管理人持股比例负相关,与机构投资者持股比例正相关。
家族控制权特征与信息披露质量的实证研究——来自深交所家族上市公司的证据
溯上市公 司的最终控制性股 东， 分析 了家族控制权的特征及其对信息披 露质量的影响。 结果表 明： 控制权特征
的不同将导致家族上市公 司的信 息披露质量存在差异 ； 当家族控制权超过一定界限时 ， 且 公司治理的 内外部制
衡 因素 同时 失 效 ， 法对 公 司 的信 息披 露 质 量 产 生显 著 影响 。 无 关键 词 ： 制 权 信 息 披 露 质 量 家族 企 业 控
考察其对信息披露质量的影 响。为弥补 已有文献的缺憾 ， 本文 旨在从控制权特征入手 ， 考察家族企业 间的差异进而讨论这些差异背
后的代理冲突 ， 研究不 同类型控制性家族股 东对上市公 司信息披露质量究竟存在怎样的影 响， 以期 丰富公 司治理及信息披露 的相关
研究 ， 也对规范上市公司信息披露质量 、 保护 中小投资者利益有所 助益 。
假 设 １ 家族 控 制性 股 东持 有 的 所 有 权 比例 与 公 司 信 息 披 露质 量正 相关 ：
（） ２ 控制权 比例与公 司信息披露质量。 控制性股东在不 同控制权 比例区间有着不同的控股动机 （ 马忠，０ ７ ， ２ ０ ）同时其能力的发挥 也受到不同的限制（ 高燕 ，０ ８ 。在控制权 比例较低 时 ， ２０ ） 家族的影响力有限 ， 其决策会受到其他股东 的影响 ， 最终控制人谋求私利 的 动机和能力都受到了限制（ 马忠 ，０ ７ ， ２ ０ ）家族控制 的第二类代理问题得 到了缓 和 ， 但是第 一类代理 冲突也会随之上升 。此时 ， 需要控 制性股东对管理层的行为进行监督。随着控制权 的增加 ， 家族作 为所有者的监督作用越来越突出， 家族控制产生的利益协 同效应将
财套 通孔 ・ 综合 ２ １ ０２年第 １ 下 ） 期（
控股股东控制权与现金流权两权偏离——基于第二类代理问题视角的研究综述
控股股东控制权与现金流权两权偏离——基于第二类代理问题视角的研究综述李元旭;吉祥熙【摘要】基于第二类代理问题的视角,对公司治理中控股股东控制权与现金流权偏离产生代理问题的相关研究进行了全面综述,发现现有的相关研究主要集中于公司绩效、创新、捐赠和信息披露质量方面,但是研究结论并不完全一致.对研究结论的不一致进行了深入探讨和解释.%Based on the perspective of Type-Ⅱ agency problems,this paper reviews comprehensively the research literature on the agency problem arising from the deviation of control right and cash flow right in corporate governance.And it finds that the existing researches mainly focus on company performance,innovation,donation and quality of information disclosure,but the research conclusions are not completely consistent.Finally,it discusses and explains the inconsistent findings in the process of literature review.【期刊名称】《技术经济》【年(卷),期】2017(036)007【总页数】6页(P128-133)【关键词】控制权;现金流权;控股股东;公司治理机制【作者】李元旭;吉祥熙【作者单位】复旦大学管理学院,上海 200433;复旦大学管理学院,上海 200433【正文语种】中文【中图分类】C939股权分散导致的股东与经理人的第一类代理问题已不是当今社会公司治理领域中的主要问题。
双重股权结构对企业可持续发展的影响——来自美国中概股企业的证据
双重股权结构对企业可持续发展的影响———来自美国中概股企业的证据邱磊（贵州财经大学，贵州贵阳550025）[摘要]以2005-2020年在美国上市的中概股公司为研究样本，通过构建多元回归模型，对比分析单一股权结构与双重股权结构对企业可持续发展的影响，并进一步探究两权分离程度与企业可持续发展的关系。
研究结果表明：与单一股权结构企业相比，双重股权结构企业在一定程度上抑制了企业的可持续发展能力，且随着两权分离程度的增加，企业可持续发展能力受到的抑制作用更严重。
[关键词]双重股权结构；两权分离；企业可持续发展[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1009-6043（2022）08-0079-02[作者简介]邱磊(1996-)，女，四川泸州人，硕士研究生，研究方向：资本市场。
[基金项目]国家社会科学基金：基于效应评价的民族地区县级政府隐性债务的风险与治理研究(20XMZ061)。
一、引言双重股权结构是指一家企业发行两种及两种以上类型的股票，即把表决权与现金流权分离，使得普通股拥有收益权的同时可享有不同的表决权，采用该制度的企业，可以保证创始人持有较低股份而拥有较高投票权，以此来维持对企业的控制权。
双重股权制度历史已久，1898年，美国Interna-tional Silver Company 作为第一家实行双重股权结构制度的企业被各大学术界和业界探讨。
20世纪80年代，为避免企业被外部股东敌意收购，众多公司选择以双重股权结构上市[1]。
2005年，中概股企业中百度是第一家以双重股权制度在美国上市的，2019年4月上交所修订《上海证券交易所科创板股票上市规则》，允许科创板实行双重股权制度。
然而，双重股权结构违背同股同权而存在极大争议，鉴于此，以在美国上市中概股为研究对象，着重探讨双重股权结构与企业可持续性发展的关系，并结合我国国情提出相关建议。
二、文献综述与研究假设早期，DeAngelo 等[2]指出，双重股权结构可以理解为是上市与非上市公司在所有权问题上的中间产物，该结构在某种程度上削弱了投资人对管理层的监督能力，引起堑壕效应[3]。
论文：公司所有权与控制权的分离(
论文：公司所有权与控制权的分离( ,公司所有权与控制权的分离——来自上市公司的经验证据张天舒上海财经大学会计学院黄俊上海财经大学会计学院领域:制度经济学公司所有权与控制权的分离——来自上市公司的经验证据摘要:本文考察了我国上市公司所有权和控制权的分离及其对公司价值的影响。
研究发现，非国有控股公司的所有权与控制权存在着严重的分离，控股股东的控制权远大于其所有权;而且，随着上市年限的增长，公司所有权与控制权分离的程度加剧。
进一步的，我们发现，所有权与公司价值间呈正相关关系，而所有权与控制权的分离则降低了公司价值。
关键词:所有权控制权公司价值一引言自Berle和Means(1932)在《现代公司和私有产权》中首次提出现代公司所有权和经营权分离的问题以来，公司股权结构就成了人们研究的热点。
Jensen and Meckling(1976)指出，公司股东并不具体负责公司的经营，而掌握公司经营权的经理却不拥有公司的股份，由于两者的利益取向并不完全一致，由此产生了公司股东与经理人员的代理问题。
此后，大量的研究考察了公司股权与公司绩效间的关系。
Morck etal.(1988)的研究表明，管理者持股与公司业绩间存在着“区间效应”;McConnell 和Servaes(1990)也发现内部人持股与公司业绩间呈倒“U”型关系。
我国上市公司的股权结构也引起了学术界的广泛讨论。
孙永祥和黄祖辉(1999)发现，随着第一大股东持股比例的增加，公司价值先增加后减小，呈非线性的关系。
但也有研究认为股权结构与公司绩效间并不存在显著的相关性(朱武祥和宋勇，2001)。
吴淑琨(2002)研究了内部人持股与公司业绩间的关系，发现两者之间呈显著的倒U型关系。
张俊喜和张华(2003)考察了不同性质的大股东持股比例对公司价值的影响，研究发现，国有上市公司大股东持股与公司价值间呈正“U”关系，而民营上市公司大股东持股与公司价值间的关系不显著。
产权性质、管理层持股与社会责任信息披露——来自中国上市公司的经验证据
Nature of Property Rights, Managerial Ownership and Social Responsibility Information Disclosure --Evidence from Chinese Listed Companies 作者： 尹开国[1];汪莹莹[1];刘小芹[1]
作者机构： [1]三峡大学经济与管理学院,宜昌市443002
出版物刊名： 经济与管理研究
页码： 114-120页
年卷期： 2014年 第9期
主题词： 社会责任;信息披露;产权性质;管理层持股
摘要：本文以中国2010～2011年发布社会责任报告的上市公司为研究对象，对产权性质、管理层持股与社会责任信息披露的关系进行了探讨。
研究表明：相比民营控股上市公司，国有控股上市公司社会责任信息披露水平更高；总体而言，管理层持股比例越高，社会责任信息披露水平越高；进一步，不同产权性质企业的管理层持股对社会责任信息披露的影响存在差异，民营控股上市公司的管理层持股与社会责任信息披露显著正相关，国有控股上市公司的管理层持股与社会责任信息披露的相关性不显著。
融资约束、信息不对称与企业投资行为——来自中国上市公司的经验证据
司 １ ９ —１ ９ ９ ５ ９ ７年 的 样本 数 据 ， 为 投 资一 现 金 流 敏 认 感性 仅存 在 于低股 利公 司 中 ， 并认 为 这是 融资 约束所 致 。何金 耿¨ 等基 于 Ｖｏ ｔ 型 的动 因检验 表 明 ， ７ ｇ模 上 市公司的投资 现金流敏感 性主要源于代理成本。 魏锋 ， 星¨ 以我 国 制造 业 上 市 公 司 １ ９ —２ ０ 刘 ８ ９ ８ ０ ４年 的数据 为研 究对 象 ， 结果 表 明我 国上市 公 司存 在 融资
本 更具有 说 服力 。
本， 企业 的投 资需求 受 到融 资 约束 ， 且 对 于不 同 的 并
公 司（ 同的 资本结 构 、 不 财务 状 况 等 等 ） 内外 部 融 资 ， 成本 差异也 不相 同。 因此 ， ａｚｒ ２开创性 地研 究 内部 融资 与企业 投 Ｆ ｚａ ｉ］ ［
以国 内沪 、 两市制 造 业 上 市 公 司 为 主 ， 除 相关 样 深 剔 本 ， 过 面板 数 据分 析 ， 进 一 步检 验 投 资一 现 金流 通 来
性 的 研 究 了 上 市 公 司 投 资 一 现 金 流 敏 感 性 问 题 并 相 继 取 得 了 一 些 成 绩 。在 本 人 回 顾 相 关 文 献 的 基 础 上 ，
我 国学 者也通 过 分 析 和 实 证 检验 得 出 了初 步 成
绩 ， 巍 ｌ 考 察 了 沪 深 交 易 所 上 市 的 １ ５家 制 造 业 公 冯 ＿ ６ ３
Ｍｏ ｉｌ ｎ 和 Ｍｉｅ＿ 两位 学 者 １ ５ ｄｇｉ ｉ ａ ｌ ｒ］ ｌ １ ９ ８年 在 《 资 本 成本 、 司财务 和投 资理 论 》 文 中提 出 了开 创 性 公 一 的理论 ： 在完 美 的资本 市 场上 ， 司 的投 资 决 策 和 资 公 本 结构 无关 ， 于公 司 决 策者 来 说 ， 对 内部 资 金 和 外 部 资金 可以无 差别替 代 。 然 而 ， 济学 家从 现代 股份 制公 司所 有权 和经 营 经
市场化进程、二权分离程度与会计稳健性研究——来自中国资本市场的证据
影响。
［ 关键词 ］ 市场化进 程 ； 权分 离指 数 ； 计稳健 性 ； 二 会
东和 中小股 东 的代理 冲突 的影 响。为 此 ， 文 以会 Ｂ ｓｍａ ，０ ６ 。） 本 ｕｈ ｎ等 ２ ０ 。
计稳健 性程 度作 为会计 信息 质量 的衡 量指标 ， 主要
的影 响 ， 以期 深化会 计稳 健性 的解 说 。
一
随着 我 国会 计 制 度 不 断强 化 稳 健性 原 则 在 企 探讨控 股股 东 的二 权 分 离程 度 对 会 计 稳健 性 程 度 业会 计核 算 中的运用 ， 国内学者 对 中国资本 市 场是
第２ ７卷 第 ３期
Ｖ０ ＿ ７ Ｎ０． ｌ２ ３
ｄｉ１ ．９ ９ ｊｉ ｎ １ ７ —５ ８ ２ １ ．３ ０ ６ ｏ：２ ３ ６ ／．ｓ ． ６ ２ ０ ９ ． ０ ０ ０ ． ０ ｓ
市 场 化 进 程 、 权 分 离 程 度 与 会 计 稳 健 性 研 究 二
— —
来自 资 中国 本市 场的 证据
［ 中图分类号］２０ Ｆ７ ． 文献标志码］ ［ Ｆ３ ； ６６［ ２ Ａ 文章编号］６２ ０９ （０００ ０２ — ６ １ — ５８２ １）３— ０５ ０ ７
世界 范 围内的集 中股 权结 构 的普遍存 在 ， 使得 断 提高 ， 这就 暗示着 会计稳 健性 有其 存在 和发 展 的 Ｗａ ｓ２ ０ ＿ ２ ０ ［ 将稳 ｔ Ｊ ３ 控股 股东 与 中小 股东 的利 益 冲突 ， 即控股股 东 代理 内在经 济机理 。为 此 ， ｔ （ ０ ３２，０ ３ ３）
公司治理、财务状况与信息披露质量来自深交所的经验证据
公司治理、财务状况与信息披露质量来自深交所的经验证据一、本文概述本文旨在探讨公司治理、财务状况与信息披露质量之间的关系，并以深圳证券交易所（深交所）的经验证据为基础进行深入分析。
公司治理是指公司内部的管理和监控机制，其重要性在于能够有效地保护投资者的利益，提高公司的运营效率和竞争力。
财务状况则反映了公司的经济实力和盈利能力，是投资者评估公司价值的重要依据。
而信息披露质量则直接关系到公司透明度和市场信任度，对于维护市场秩序和公平交易至关重要。
通过利用深交所的经验证据，本文试图揭示公司治理、财务状况与信息披露质量之间的相互关系。
我们将通过实证研究方法，分析公司治理结构和财务状况对信息披露质量的影响，并探讨这些因素如何共同作用于公司的市场表现和长期发展。
本文的研究不仅有助于深化对公司治理、财务状况与信息披露质量的认识，而且为投资者、监管机构和公司管理层提供了有益的参考和启示。
在接下来的部分中，我们将详细介绍研究背景、研究意义、研究方法和数据来源，并对公司治理、财务状况和信息披露质量的概念进行界定。
我们将通过分析深交所上市公司的相关数据，探讨公司治理结构、财务状况与信息披露质量之间的关系，并提出相应的政策建议和实践指导。
最终，本文将为提高公司治理水平、优化财务状况和提升信息披露质量提供有益的参考和借鉴。
二、文献综述公司治理、财务状况与信息披露质量是财务学和公司治理领域的重要议题，一直受到学术界的广泛关注。
近年来，随着中国资本市场的快速发展，尤其是深圳证券交易所（深交所）作为中国重要的证券市场之一，积累了大量的实践经验和数据资源，为学者们提供了丰富的研究素材。
在公司治理方面，学者们普遍认为有效的公司治理结构能够提升公司的价值，降低代理成本，并保护投资者的利益。
现有文献主要围绕公司治理结构、治理机制与公司绩效的关系展开研究，涉及董事会结构、监事会功能、高管激励等多个方面。
然而，关于公司治理如何影响财务状况和信息披露质量的具体机制，仍需要进一步深入探讨。
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控股股东两权分离与信息披露研究 术
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来 自上市公 北京大学光华管理学院； ２ 、 中国科 学院数学 与系统科学研究院 北京 １ ０ ０ ８ ７ １） 摘要 ： 本文 以 ２ ０ ０ ３ — ２ ０ １ ０年 深交所 Ａ股上 市公 司数据 ， 考察 了终极控 股股 东控制权 与现金 流权的分 离 与信 息披露之 间的关系。 结果表明， 控股股 东控制权与现金 流权分 离度越 高， 公 司的信息披露越 差。 表 明为了 隐藏 自己获取控制权私利的行为 ， 控股股 东往往使得信息披 露更加 不透 明。进一步研 究发现 ， 通过改善投资 者保护环境 ， 两权分 离与信 息披露之 间的负相关关 系减弱 ， 说明投资者保护环境 的改善对 于降低控股股 东利 益侵 占行 为， 进 而提 高公 司信 息披露具有重要意义。
息的收益有 限， 因此我们认为在我国上市公司 ， 控股股东的两权分离度越高 ， 上 市公 司信息披露质量越差。 由此形成 了假设一 ：
关键词 ： 两 权 分 离 信 息披 露 利 益 侵 占 境 外 上 市
一
、
引言
作为连接资本 市场 资金供给方和需求方的重要纽带 ， 良好 的信息披露是资本市场有效运作 的必要条件 ， 因此信息披露质 量一 直 以来 受到资本市场各方参与者 的高度重视 。 Ｌ ａ Ｐ ｏ ｒ ｔ ａ ， Ｌ ｏ ｐ ｅ ｚ Ｄ ｅ Ｓ ｉ ｌ ａ ｎ ｅ ｓ 和Ｓ ｈ ｌ ｅ ｉ ￣ ｒ （ １ ９ ９ ９ ） 认为 ， 各 国在信息披露水平方面的差异 ， 很大 程 度上可以用该 国公 司股权结构 的差异来解释。 当上市公 司存在控制性股东时 ， 控制性股东倾 向于以外部股东的利益为代 价侵 害上市 公司的利益 ， 并且从 中利用 自身的信 息优 势进行选择性信息披露来误导中小股东 。 大量研究 发现 除了英美等发达市场国家股权 比较
二、 研 究 设计
（一 ） 研 究假 设 通过交叉持股 、 金字塔 的股权结构 ， 控股股东往往拥有超过现金 流权 的控制权 ， 也 即出现控制权与现金流权的 分离。 有研究发现 ， 控制权 与现金流权的分离可能会导致控股股东的“ 侵 占动机 ” ， 这是因为首先这种股权结 构下控股股东拥有的控制
的信息带来 的收益大于成本的话 ， 控股股东会 自愿采取 自我约束机 制来监督 自己的行为 。 这种观点的逻辑是 ， 预期到“ 第二类代理成 本” 的中小股东会将这种代理成本加入对公 司的预期从而体现在公司的再融资成本上 ， 因此代理成本最终会 由大股东来承担 ， 控股股
东 的 自愿披露会降低代理成本从而使控股股东获益 。 这种观点也得 到了部分研究 的支持。 理论上控股股东的两权分离度与信息披露 环境的关系与一个 国家的法制环境 、 资本市场融资难 易程度以及投资者群体特性相关 。 我国上市公司投资者保护环境较差 ， 两权分离 的股权结构导致 的大股东侵占问题越发严 重（ 王鹏 ， ２ ０ ０ ６ ） ， 同时机构投资者 占比不高 ， 理性的基于基本面的投资不多导致 主动披露信
分散 ， 大多数 国家公司股权集中， 存 在控制性股东。 通过交叉持股 、 金字塔的股权结构 ， 控股股东的控制权往往与现金流权出现了分离
（ 两权分离 ） ， 这导致 了控股股东 的利益侵 占动机 （ Ｃ ｌ ａ ｅ ｓ ｓ ｅ ｎ 等， ２ ０ ０ ２ ） 。 已有关 于控股股东两权分离与上市公司信息披露 的研究很多 ， 然 而得 到的结论却并不一致。部分学者研 究发现控股股东两权分离导致 了上市公司信息披露质量 的下降 （ Ｆ ａ ｎ 和Ｗｏ ｎ ｇ ， ２ ０ ０ ２ ； Ａ ｕ ｉ ｇ 等， ２ ０ ０ ６ ） ， 然 而也有研 究认 为在特定的条件下 ， 两权分离的控股股东会 自愿采取 自我约束 机制来降低代理成本 （ Ｄ ｏ ｉ ｄ ｇ ｅ ， Ｋ ａ ｒ ｏ ｌ ｙ ｉ 和Ｓ ｍｈ， ２ ０ ０ ４ ； Ｆ ａ ｎ 和Ｗｏ ｎ ｇ ， ２ ０ ０ ５ ） ， Ｄ ｕ ｍｅ ｖ和Ｋ ｉ ｍ（ ２ ０ ０ ５ ） 则发现公司 的所有权结构与信息披露并 没有 显著 的相关关 系。 理论上控股股东 的两权 分离度与信息披露环境 的关系与一个国家的法制环境 、 资本市场 融资难易程度 以及投资者群体特性相关 。 中国资本市场投资者法律 保护环境不佳 ， 机构投 资者比重过低 ， 整个市 场投机成风 ， 投 资融 资功能都 比较弱 。 那 么在 中国资本市场控股股东两权分离如何影响 信息披露？ 目前国内这方面 的研究还相 当欠缺 。 本文采用２ ０ ０ ３ 年至２ ０ １ １ 年深交所３ ７ ６ ９ 个样本 ， 充分控制 了影响信息披露 的变量对这个 问题重新考察 ， 同时本文还考察了投资者保护环境的改善是否降低 了两权分离对信息披露影响。
权使他们能够对上市公司的决策加 以控制 ， 其 次较小 的现金流权又使得他们仅承担部 分的上市公司价值的下跌 ， 因此控股股东既有
能力也有动力来做出使 自己受益而损害上市公司利益（ 其他股东利益 ） 的决定 ， 学术界把控股股东与中小股东之 间利益冲突所产生的
代理问题称为“ 第二类代理问题” ， 以区别 于经理人与投资者的利益冲突所产生的代理 问题 （ 郑志 刚， ２ ０ ０ ４ ） 。 一般来讲 ， 为了掩人 耳 目
不让 自己获取控 制权 私利 的活动为广大投资者所知 ， 从而提高 自利性行为得以执行 的概率 终极控股股东可能会极力阻挠或者延迟
披露公 司的信息以规避外部股东的监督 。 从这个角度来讲 ， 两权分 离的上市公司信息披露愈加不透 明， 这个推论得到 了众多研究 者的
支持 。 然而关 于控股股东的两权分离与公司信息披露的关 系也有不同的观点存在 ： 在特定的条件下 ， 如果 自愿披露更多的与质量更高