股权融资偏好原因分析
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我国上市公司股权融资偏好的探究——对《公司财务理论与公司财务行为》文献的再思考
化的财务 目标的 。
中 图 分 类 号 ：８ ０９ 文 献 标 识 码 ： Ｆ ３． Ａ 文 章 编 号 ：０ ５ ９ ３ （ ０ ２ ０ — １６ ０ １０ — １Ｘ ２ １ ）８ ０ ２ — ２
本 文重在对 股权融资偏好行 为产生 的原 因和动机 的分 析 ， 问 题前 提 的分 析将 尽量从 简 ， 着 重 陈述 自己的观 对 并 点 。在对 股权融 资偏 好行 为产生 的原 因和动机 的选择 上 ， 基 于《 司财 务 理论 与公 司财 务 行为 》 公 中的内容 提炼 了两 个 重点分析 的原因 。
一
而 中国的上市公 司是 否是以企业价值 最大化 的财务 目 标呢？ 这还有待 商榷 。 由于股权集 中制度 ， 中国上市公 司往
往服务于几个特定投资主体 的利益 ， 是控股股东价值最大
化， 而无法做 到企业价值最大化 和全部股 东价值最大化 。
综上 ， 现有资本结构理论都不是普遍适用的。
结构主 要表现 为短期 流 动负债 比率普遍 较高 ， 长期 负债 比 例普遍较低 。这也与文献 中调查对象认 为最重要 的资金 来
问卷调查表 明 ，有很 大一部分 的上市公司 职业 经理人
源是短 期借款相吻合 。因此 中国上市 公司 的外部 资金来源 表现 出典型 的“ 债务 融资重 股权融 资” 轻 的特 征 ， 融资结 构 体现 出较 为明显甚 至强 烈的股权融 资偏好 。
关 键 词 ： 权 融 资 偏 好 ； 权 融 资 成 本 低 ； 制 权 收 益 最 股 股 控
大 化
理的目标是实现企业价值最大化。在融资活动中的体现就
是企业 资本成本最 小化 。优序融资 理论正是从这一 角度 出 发 ，以不 对称信 息理论 为基础 并考 虑交易成 本 的存在 ， 按 融 资 成本大 小得 出了遵循 内源融 资 、 务融 资 、 债 权益融 资 的融资顺 序 。可 以说 ， 序融 资理论 服务 于企业价 值最 大 优
中 图 分 类 号 ：８ ０９ 文 献 标 识 码 ： Ｆ ３． Ａ 文 章 编 号 ：０ ５ ９ ３ （ ０ ２ ０ — １６ ０ １０ — １Ｘ ２ １ ）８ ０ ２ — ２
本 文重在对 股权融资偏好行 为产生 的原 因和动机 的分 析 ， 问 题前 提 的分 析将 尽量从 简 ， 着 重 陈述 自己的观 对 并 点 。在对 股权融 资偏 好行 为产生 的原 因和动机 的选择 上 ， 基 于《 司财 务 理论 与公 司财 务 行为 》 公 中的内容 提炼 了两 个 重点分析 的原因 。
一
而 中国的上市公 司是 否是以企业价值 最大化 的财务 目 标呢？ 这还有待 商榷 。 由于股权集 中制度 ， 中国上市公 司往
往服务于几个特定投资主体 的利益 ， 是控股股东价值最大
化， 而无法做 到企业价值最大化 和全部股 东价值最大化 。
综上 ， 现有资本结构理论都不是普遍适用的。
结构主 要表现 为短期 流 动负债 比率普遍 较高 ， 长期 负债 比 例普遍较低 。这也与文献 中调查对象认 为最重要 的资金 来
问卷调查表 明 ，有很 大一部分 的上市公司 职业 经理人
源是短 期借款相吻合 。因此 中国上市 公司 的外部 资金来源 表现 出典型 的“ 债务 融资重 股权融 资” 轻 的特 征 ， 融资结 构 体现 出较 为明显甚 至强 烈的股权融 资偏好 。
关 键 词 ： 权 融 资 偏 好 ； 权 融 资 成 本 低 ； 制 权 收 益 最 股 股 控
大 化
理的目标是实现企业价值最大化。在融资活动中的体现就
是企业 资本成本最 小化 。优序融资 理论正是从这一 角度 出 发 ，以不 对称信 息理论 为基础 并考 虑交易成 本 的存在 ， 按 融 资 成本大 小得 出了遵循 内源融 资 、 务融 资 、 债 权益融 资 的融资顺 序 。可 以说 ， 序融 资理论 服务 于企业价 值最 大 优
中美企业证券融资偏好差异及原因分析
靳
Ｉ
维普资讯
表一 美国境内上市股票与债券的市值（ 亿美元） １ ０ 年 份 股票 合计 公司 债券 Ａ Ｂ
ｌ６ ９５ １７ ９０
ｌ ｌ ９７ ｌ ２ ９７
发行数额越多 ， 老股东 的控制权越分散 ， 以较少 的股票
７４ １ ８４ ６
占较高比的偏好 。 ． １８ 年 ， ９４ 我国开始发行企业债券 ， ９７ １８ 年开始发
１９ 年 以来 ， ９３ 我国企业债 券年度 发行 额 只 占全部 债券 发行 额 的 １％ ０ 左 右。尽管近几年我国企业债券市 场 获得了长足 的发展 ，相 比其他融资方 式特别是 Ａ股市场融资而言， 我国企 业 债券 市场 的发展可谓远远滞后 于其 应发 展的程度 。 １９ 以来的企业 以 ９６年 发行债券较快的近几年为例 ， 企业债 ● 券融资 占当年贷款融资的百分比只增 加了不到 １ 截至 １９ 年企债融资 ％， ９８ 刘 只相 当 于 当年 贷款 增 加 额 的 ３ ％左 燕 右， 仅相当于国内Ａ股市场上的上市 公司配股筹资额。 可见 ， 债券融资在企 王 业的外源融资中 占比例相当低。 所 吴 中国企 业 的 融 资选 择 同样 也 有 庆 内部融资与外部融资两种途径。就内 部融资 的能 力而言 ，我 国企业是 比较 差的 ，这从上市公 司经济效益连年滑 坡的事实可以看出。企业的资金很大 程度上依赖于外部资金 ，证券市场成 为企业筹集资金的一个重要渠道。但 作为证券市场 的不 可缺 少的组成部分 的股票市场与企业债券市场的发展却 是不平衡 的。企业在筹 资时的偏好也 是明显不同 。虽然 企业 债券 经过 十多 年的发展 ， 但却一波三折 ，在股票市 场和国债市场迅速发展和规模急剧扩 张的同时， 企业债券市场并未得到应 有的发展 ， 至是急剧萎缩或徘徊 不 甚 前。到 １ ６ ９ 年底 ， ９ 我国累计发行有价证券 ９ １．４ ９８７亿 元， 但企业债券只发行了 １ ５０ 亿元， ５ ．９ ６ 所占比例仅为 １．％。近 ｌ 年来 ， ５８ ０ 企业债券的年度发行规模受经济 形势的影响时大时小， 缺乏连续性和计划性。 与此形成 鲜 明对 比的是 ， 中国企业 热 衷于通 过股票 融资 。上市 公司热衷于通过增发薪股、配股来进一步筹 集资金。 美 国与 中 国企业证 券融 资偏 好 明显 不 同 。美 国 企业的融资次序是发行债券、 发行股票 ， 而中国企业 则相反，它的融资次序是发行股票、发行债券。我们 不难发现其中的矛盾。在美国，企业债券市场在企业 的外源融资中的作用，不仅与股票市场平分秋色 ， 甚 至更胜一筹；而在中国， 企业债券在企业外源融资中 的作用却远远低于股票市场所起到的作用。
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表一 美国境内上市股票与债券的市值（ 亿美元） １ ０ 年 份 股票 合计 公司 债券 Ａ Ｂ
ｌ６ ９５ １７ ９０
ｌ ｌ ９７ ｌ ２ ９７
发行数额越多 ， 老股东 的控制权越分散 ， 以较少 的股票
７４ １ ８４ ６
占较高比的偏好 。 ． １８ 年 ， ９４ 我国开始发行企业债券 ， ９７ １８ 年开始发
１９ 年 以来 ， ９３ 我国企业债 券年度 发行 额 只 占全部 债券 发行 额 的 １％ ０ 左 右。尽管近几年我国企业债券市 场 获得了长足 的发展 ，相 比其他融资方 式特别是 Ａ股市场融资而言， 我国企 业 债券 市场 的发展可谓远远滞后 于其 应发 展的程度 。 １９ 以来的企业 以 ９６年 发行债券较快的近几年为例 ， 企业债 ● 券融资 占当年贷款融资的百分比只增 加了不到 １ 截至 １９ 年企债融资 ％， ９８ 刘 只相 当 于 当年 贷款 增 加 额 的 ３ ％左 燕 右， 仅相当于国内Ａ股市场上的上市 公司配股筹资额。 可见 ， 债券融资在企 王 业的外源融资中 占比例相当低。 所 吴 中国企 业 的 融 资选 择 同样 也 有 庆 内部融资与外部融资两种途径。就内 部融资 的能 力而言 ，我 国企业是 比较 差的 ，这从上市公 司经济效益连年滑 坡的事实可以看出。企业的资金很大 程度上依赖于外部资金 ，证券市场成 为企业筹集资金的一个重要渠道。但 作为证券市场 的不 可缺 少的组成部分 的股票市场与企业债券市场的发展却 是不平衡 的。企业在筹 资时的偏好也 是明显不同 。虽然 企业 债券 经过 十多 年的发展 ， 但却一波三折 ，在股票市 场和国债市场迅速发展和规模急剧扩 张的同时， 企业债券市场并未得到应 有的发展 ， 至是急剧萎缩或徘徊 不 甚 前。到 １ ６ ９ 年底 ， ９ 我国累计发行有价证券 ９ １．４ ９８７亿 元， 但企业债券只发行了 １ ５０ 亿元， ５ ．９ ６ 所占比例仅为 １．％。近 ｌ 年来 ， ５８ ０ 企业债券的年度发行规模受经济 形势的影响时大时小， 缺乏连续性和计划性。 与此形成 鲜 明对 比的是 ， 中国企业 热 衷于通 过股票 融资 。上市 公司热衷于通过增发薪股、配股来进一步筹 集资金。 美 国与 中 国企业证 券融 资偏 好 明显 不 同 。美 国 企业的融资次序是发行债券、 发行股票 ， 而中国企业 则相反，它的融资次序是发行股票、发行债券。我们 不难发现其中的矛盾。在美国，企业债券市场在企业 的外源融资中的作用，不仅与股票市场平分秋色 ， 甚 至更胜一筹；而在中国， 企业债券在企业外源融资中 的作用却远远低于股票市场所起到的作用。
我国上市公司融资偏好问题研究
我国上市公司融资偏好问题研究摘要:西方资本结构理论中优序理论提出了通常企业融资所应遵循的“啄食顺序”,即先企业内部融资,再进行债券融资,最后才是股权融资。
同时,西方的一些实证研究也证明了这一融资顺序。
而我国上市公司表现出强烈的股权融资偏好。
本文通过我国上市公司融资现状,系统分析融资偏好影响及其形成机理,并在此基础上提出针对我国上市公司融资偏好的政策建议,进一步规范我国上市公司的发展。
关键词:股权融资;债券市场;治理结构;上市公司目前,关于融资偏好的理论模型主要有:基于对称信息的资本结构理论、基于信息不对称理论的优序融资理论及基于信号理论、基于代理理论、基于所有权与控制权、基于市场竞争结构、基于企业成长条件和基于行为金融学等的融资偏好理论。
Myers和Majluf(1984)的优序融资理论提出了企业融资通常都遵循所谓的“啄食顺序”,即先内源融资、再外源融资,在外源融资中优先考虑债权融资,不足时再考虑股权融资。
国外的许多实证研究,如Titman 和Wessels(1988)也验证了这一结论。
然而,我国众多学者的研究发现(林凡2007,路正飞等2005),中国上市公司融资行为呈现出与发达国家上市公司截然不同的融资偏好,即上市公司偏好外源融资,尤其是股权融资。
一、我国上市公司融资偏好现状2006年,中国内地股市一派繁荣景象,上市公司股权融资又创新高。
《清科——2006年中国企业上市年度报告》表明,2006年1-11月,共有49家企业在沪深两地上市,股市IPO融资总额高达143.65亿美元,而2008年9月由于受金融危机影响暂停了IPO发行,但配股、增发仍然占上市公司融资的最大比重。
在2009年7月IPO重新开闸短短一个多月,IPO上市公司就达30家之多,更是从股市上圈走了近千亿的流动资金。
这是中国上市公司的股权融资偏好在其融资行为中的又一次反映。
陈章波(2003)从一级市场筹资额和二级市场交易额这两个角度比较分析得出,相对于债权融资而言,中国上市公司更加偏好于股权融资。
我国上市公司股权融资偏好的原因及对策研究
例普 遍很低 ， 外源融资 占绝 对的比重 ， 且在 外源融资 中， 股权 融资 比重平均 已超过 ５ ％， 计随股票 市场 的进 一 步发 ０ 预 展， 这一平均水平还将继续上升。 国上 市公 司融 资特点是主要依 靠外部 融资且 “ 我 轻债务 融资重股权 融资”这与优序 ，
融资理论的先 内部融资而后外部 融资以及权衡 理论 中的有效利用债 务融资能使企业价值增 大等 思想相 悖。 因此 ， 需 结合我 国实际情况 ， 分析 其产生的具体 原因 ． 而提 出解决的建议和对策。 从 关键词 ： 上市公 司； 融资结构 ； 股权倾 向 中图分类号 ：８０３ Ｆ ３． ９ 文献标识码 ： Ａ 文章 编号 ：０ ３ ９ ３ （０ ６ １— ０ ２ ｏ １０ — ０ １２ ０ ）２ ０ １一 ４
随着收入分配 结构和投融资体 制变迁 ， 国经 济呈 ２ ． 我 ７ ％的上市公 司资产负债率低 于 ３ ％。同西方上 市公 ２ Ｏ
现 出从 财政支 持型经 由社会 借贷 型 向社会 资本 型经 济
转变 的特点 ， 企业 融资 的方 式也 随之不断 变化 。其过 程
大致经历 了两个 阶段 ：第一 阶段是 １８ ９ ４年 以前财政 融
的公 司应有较少 的债 务即较低 的杠杆率 。而静态权衡模
型认 为盈利 多 的公 司需要更 多 的发行 债务 以便 能得 到 更多 的税 收减免 。 自由现金 流量假 说 认为 ， 务作 为一 债 种约束工 具可 限制 经理人 的支付行 为 ， 以有较高现 金 所
流 的公 司 应 该 较 多使 用 债 务 融 资 。
作者简介： 王棣 华 （９ ２ ） 男 ， 授 ， １６ 一 ， 教 东北 财 经 大 学 内部 控 制 与
风险 管 理研 究 中心 副 主任 。
中国跨国公司融资偏好及成因
姿 本 运 营
中国跨 国公司融资偏 好及成 因
一 房梦 蝶 南开大学滨海学院
［ 要 ］中国跨 国企 业 资本 结构 不尽 合理 ， 摘 资产 负债 率 总体 水平 偏低 ， 呈稳 中趋 降的趋 势 。造 成 这一 现 象 的根本 原 因是 我 国跨 国 而且
企业在 融 资顺序 的 选择 上倾 向 于股权 融 资而 忽视 债权 融 资， 在 明显 的股 权 融资 偏好 ， 与融 资优 序理 论 相悖 。本 文 以我 国在 美 国上 市的跨 存 这
国公 司为研 究对 象， 本文将 在前 人研 究 的基础 上 ，进一 步探 究在 新 的经 济环境 下我 国跨 国公 司融资偏 好 的成 因和 必然性 。
［ 关键 词 ］融资 结构 资本 结构
一
股 权 融资
债务 融 资 优序 融 资理论 企 业历 史平 均融 资成 本 。而 没有 考虑 企 业未 来融 资所 面 临的边 际融
杠 杆效 应 ， 企 业价 值 。 然 而考 虑 到 中 国跨 国 公 司与 中国 非跨 国 增加 意 义 。在 数 据处 理 上 剔 除 了２ １ — — Ｏ ０ ０ ５ １ 道琼 斯 指 数 的偏 差 数 据 。 公 司所面 对 的资 本市 场成 熟度相 差 大 ，融 资偏好 应 有所 不 同 ，该 现 由此 算得 的股 权融 资成 本 为７２ ％ （ 下 图 ）。 ＿１ 如 象 的成 因复 杂 ，由于 内部融 资 受到企 业 经济 实 力等 多方 面 的条件 控 制 ，本 文将 从成 本 因素 ，风 险 因素 ， “ 寻租 ”理 论 角度 和企 业成 长 性这 四个 方面 分析跨 国公 司外 部融 资渠 道 的选择 问题 。 （） 融 资成本 ２信贷 本 文采 用上 市 公 司 当年 新 增长 期 借 款 利 率 作 为 企 业 面 临 的边
中国跨 国公司融资偏 好及成 因
一 房梦 蝶 南开大学滨海学院
［ 要 ］中国跨 国企 业 资本 结构 不尽 合理 ， 摘 资产 负债 率 总体 水平 偏低 ， 呈稳 中趋 降的趋 势 。造 成 这一 现 象 的根本 原 因是 我 国跨 国 而且
企业在 融 资顺序 的 选择 上倾 向 于股权 融 资而 忽视 债权 融 资， 在 明显 的股 权 融资 偏好 ， 与融 资优 序理 论 相悖 。本 文 以我 国在 美 国上 市的跨 存 这
国公 司为研 究对 象， 本文将 在前 人研 究 的基础 上 ，进一 步探 究在 新 的经 济环境 下我 国跨 国公 司融资偏 好 的成 因和 必然性 。
［ 关键 词 ］融资 结构 资本 结构
一
股 权 融资
债务 融 资 优序 融 资理论 企 业历 史平 均融 资成 本 。而 没有 考虑 企 业未 来融 资所 面 临的边 际融
杠 杆效 应 ， 企 业价 值 。 然 而考 虑 到 中 国跨 国 公 司与 中国 非跨 国 增加 意 义 。在 数 据处 理 上 剔 除 了２ １ — — Ｏ ０ ０ ５ １ 道琼 斯 指 数 的偏 差 数 据 。 公 司所面 对 的资 本市 场成 熟度相 差 大 ，融 资偏好 应 有所 不 同 ，该 现 由此 算得 的股 权融 资成 本 为７２ ％ （ 下 图 ）。 ＿１ 如 象 的成 因复 杂 ，由于 内部融 资 受到企 业 经济 实 力等 多方 面 的条件 控 制 ，本 文将 从成 本 因素 ，风 险 因素 ， “ 寻租 ”理 论 角度 和企 业成 长 性这 四个 方面 分析跨 国公 司外 部融 资渠 道 的选择 问题 。 （） 融 资成本 ２信贷 本 文采 用上 市 公 司 当年 新 增长 期 借 款 利 率 作 为 企 业 面 临 的边
基于内部人控制的股权融资偏好博弈分析
本 文 系北 京 市 高 等学 校 人 才 强 教 深 化 计 划 高 层 次 人 才 资 助 项 目（ Ｈ ２ １０ １ ） 北 京 市优 秀 博 士 学 位 论 文 指 导 教 师 人 文 社 科 项 目 Ｐ Ｒ ０２０ １０ ８ １ 和北京物资学院产业经济学重点建设学科的部分研究成果 。
Ｖ （ ＇’）＿（ 。Ｄ）ｋ０ １
［ ０。 ｋ Ｉ Ｖ （ ）＋ （ －Ｄ） ］
一 Ｌ
）
是
Ｖ（） 。 Ｄ 是给定第一时期 的负债水平 Ｄ时 ， 第二 时期 由投 资者 决定 的企业在时期 １的市场价 值 。 在 企业在后来 的期望价值 ，
大股东能够控制股权融资成本 ， 且能获得较大收益 ， 因此上市公 司偏好股权融资 。还 有一些学者从 内部人控制
角度分析股权融资偏好的产生 。“ 内部人控 制” 指一个企业 的经 理或职工在企业 的重大决策 等方面具有控制 是
权。最先提出这一概念的是经济学家青木 昌彦 ， 他认为从前 的国有经理或工人 ， 在企业 公司化 的过程 中获得 了相 当大一部分控制权的现象 。文宏（ ９９ 认为 ， １９ ） 上市公司股权融资偏好的原 因在 于股权融资 的成本低 以及企业 经营管理者得不到应有 的监督和约束 。另有学者从制度 、 策方面找寻股权融 资偏 好形 成 的原 因。目前 国内 政 学者在分析股权融资偏好成因时 ， 向于综合各个影 响因素共同分 析。本文从 内部人控制这一视角 ， 倾 将经理层作 为内部人 的代表 ， 建立博弈模型分析 内部人控制如何 导致上市公 司偏好股权融 资 ， 并提 出相应 的对策建议 。模型 的建立参考 Ｒ ｓ（９７ 信号模型 ， ｏｓ １７ ） 并作 了改进 。
基 于 内部 人 控 制 的股 权 融 资 偏 好 博 弈 分 析
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是
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大股东能够控制股权融资成本 ， 且能获得较大收益 ， 因此上市公 司偏好股权融资 。还 有一些学者从 内部人控制
角度分析股权融资偏好的产生 。“ 内部人控 制” 指一个企业 的经 理或职工在企业 的重大决策 等方面具有控制 是
权。最先提出这一概念的是经济学家青木 昌彦 ， 他认为从前 的国有经理或工人 ， 在企业 公司化 的过程 中获得 了相 当大一部分控制权的现象 。文宏（ ９９ 认为 ， １９ ） 上市公司股权融资偏好的原 因在 于股权融资 的成本低 以及企业 经营管理者得不到应有 的监督和约束 。另有学者从制度 、 策方面找寻股权融 资偏 好形 成 的原 因。目前 国内 政 学者在分析股权融资偏好成因时 ， 向于综合各个影 响因素共同分 析。本文从 内部人控制这一视角 ， 倾 将经理层作 为内部人 的代表 ， 建立博弈模型分析 内部人控制如何 导致上市公 司偏好股权融 资 ， 并提 出相应 的对策建议 。模型 的建立参考 Ｒ ｓ（９７ 信号模型 ， ｏｓ １７ ） 并作 了改进 。
基 于 内部 人 控 制 的股 权 融 资 偏 好 博 弈 分 析
从股权结构看我国上市公司股权融资偏好
一
诞生以来 ， 我国的资本市场经过 曲折的前进 ， 取得 了 长 足 的发展 。到 ２ ０ ０７年底 ，沪深 两 市共 有上 市公 司 １３ ５０家 ， 总市值达 ３ ． 万亿 ， ２１ ７ 位列全球资本市场第 三， 新兴市场第一。 过去 ｌ 年中共有 ７ ８ 次当年募集资 金总额超过 ２０ ０ 亿元。其中，９３ １９ 年为 ２８ ５ ０ ． 亿元 ， ６ １９ ９７年 一 ００年 分 别 为 ６ １ ２０ ０ ． 元 、３ ． ７亿 ４ ０ ８亿元 、 ２ ３ ８ 亿 元 和 ４ ３ ４亿元 ，０ ６ 为 １４ ． ４． ４ ８． ２ ２０ 年 ６２ ６亿元 。 ５ ２０ 年更是突破了八千亿大关。 ０７ 单 就 股 权 融 资 而 言 ，０ ７年 沪 深 两 市 累 计 发 行 ２０ １３ ２ 只新股 ， 包括再融资在内的股票筹资额达 ７ ９． ７１６ ５ 亿元 ， 居全球首位。沪市股票筹资总额 ６ １． 亿元。 ６６ ５ ３ 其 中 ， 次发行 公 司 ２ 家 ， 资 ４ ７ ． 首 ３ 筹 ３９９ ３亿元 ； 再融 资 １６家 ， １ 筹资 ２３ ． 亿元 ； ２６ １ ４ 深市股票筹资 ｌ７ ． 亿 １５ １ ２ 元 ， 中中小企业板融资 ４ ８ ８ 其 ４ ． 亿元。国内学者对我 ５ 国上市 公 司股 权 融 资偏 好 的存 在 进行 了一 系 列 的实 证研究 ， 明其确实存在。 证 黄少安 ， 张岗（Ｏ １通过对 ２Ｏ ） 上市公 司融资结构的描述 ， 认定中国上市公司存在着 强烈 的股权融资偏好。刘星 ，魏锋等 （０４ ２０ ）在对 Ｍ ｅ 融资顺序模型进行修正的基础上 ，采用大样本 ｙｒ ｓ 实证检 验 了我 国沪 深两市 上市公 司的融 资情况 。 研究 结果表明 ： 国上市公司首选股权融资 ， 我 其次选择债
诞生以来 ， 我国的资本市场经过 曲折的前进 ， 取得 了 长 足 的发展 。到 ２ ０ ０７年底 ，沪深 两 市共 有上 市公 司 １３ ５０家 ， 总市值达 ３ ． 万亿 ， ２１ ７ 位列全球资本市场第 三， 新兴市场第一。 过去 ｌ 年中共有 ７ ８ 次当年募集资 金总额超过 ２０ ０ 亿元。其中，９３ １９ 年为 ２８ ５ ０ ． 亿元 ， ６ １９ ９７年 一 ００年 分 别 为 ６ １ ２０ ０ ． 元 、３ ． ７亿 ４ ０ ８亿元 、 ２ ３ ８ 亿 元 和 ４ ３ ４亿元 ，０ ６ 为 １４ ． ４． ４ ８． ２ ２０ 年 ６２ ６亿元 。 ５ ２０ 年更是突破了八千亿大关。 ０７ 单 就 股 权 融 资 而 言 ，０ ７年 沪 深 两 市 累 计 发 行 ２０ １３ ２ 只新股 ， 包括再融资在内的股票筹资额达 ７ ９． ７１６ ５ 亿元 ， 居全球首位。沪市股票筹资总额 ６ １． 亿元。 ６６ ５ ３ 其 中 ， 次发行 公 司 ２ 家 ， 资 ４ ７ ． 首 ３ 筹 ３９９ ３亿元 ； 再融 资 １６家 ， １ 筹资 ２３ ． 亿元 ； ２６ １ ４ 深市股票筹资 ｌ７ ． 亿 １５ １ ２ 元 ， 中中小企业板融资 ４ ８ ８ 其 ４ ． 亿元。国内学者对我 ５ 国上市 公 司股 权 融 资偏 好 的存 在 进行 了一 系 列 的实 证研究 ， 明其确实存在。 证 黄少安 ， 张岗（Ｏ １通过对 ２Ｏ ） 上市公 司融资结构的描述 ， 认定中国上市公司存在着 强烈 的股权融资偏好。刘星 ，魏锋等 （０４ ２０ ）在对 Ｍ ｅ 融资顺序模型进行修正的基础上 ，采用大样本 ｙｒ ｓ 实证检 验 了我 国沪 深两市 上市公 司的融 资情况 。 研究 结果表明 ： 国上市公司首选股权融资 ， 我 其次选择债
金融业中的股权融资问题与解决方案
金融业中的股权融资问题与解决方案股权融资是指公司通过发行股票向投资者募集资金的一种融资方式。
在金融业中，股权融资是企业获取资金的一个重要渠道，也是企业发展壮大的关键。
然而，股权融资也面临着一系列的问题，包括融资成本高、股价波动大、股东权益受损等等。
针对这些问题，可以采取一系列解决方案来缓解股权融资所面临的困境。
一、股权融资问题1.融资成本高：股权融资的成本通常比债务融资高，因为股权融资需要支付股息或股利，而且股权融资还可能dilute现有股东的权益。
2.股票价格波动大：股票价格的波动会影响企业的融资成本和融资效率，对企业的稳定经营和发展构成威胁。
3.股东权益受损：股权融资可能dilute现有股东的权益，导致现有股东的权益受到损害。
4.股权分散化：股权融资可能导致企业股权分散化，降低了企业的控制权。
5.股权结构复杂：多次股权融资可能导致企业股权结构复杂，进而加剧企业的管理难度和成本。
二、股权融资问题的解决方案1.降低融资成本：为了降低融资成本，企业可以采取多种措施，例如推行高盈利高分配政策、提高企业的信用评级、增加盈余公积金等。
2.控制股票价格波动：企业可以通过多种手段来控制股票价格的波动，例如加强投资者关系管理、稳定现金流、提高公司治理水平等。
3.保障股东权益：企业应该尽量避免dilution现有股东的权益，同时，企业还可以通过回购股份、高息分红等方式来保障股东的权益。
4.加强股权管理：企业可以通过建立健全的股权管理机制，包括建立专门的股权管理部门、加强对股权激励计划的管理等方式，来保障股权的一致性和稳定性。
5.简化股权结构：企业可以通过并购重组、股权置换等方式来简化股权结构，减少管理难度和成本。
三、股权融资解决方案的实施1.提高企业信用评级企业可以通过有效的财务管理和企业治理来提高企业的信用评级，从而降低融资成本，并且吸引更多的投资者。
企业可以加强对企业盈余和资本结构的管理，保护投资者的利益，提高企业的信用评级。
基于市场竞争的股权融资偏好的博弈分析
加 强对 我 国商业 银行 的监 管是 解决 我 国商业 银 行信 贷管 理信 息 程 ，上 市公 司会 呈现 出股权 融 资偏好 的特 征。
二 、产 品市场竞争对公司融资行为及资本 结构 的影响
１ ．不 同竞 争程 度 的产 品市场结 构类 型
产 品市 场结 构反 映 了市场 中的垄 断和竞 争 关系 。 它规定 了市 场
财 经 论 坛
行 为 ，我 国商 业银行 为了获取 利 润 ，往往 忽视 贷款 风险 问题 ，采 取 中长 期贷款 模 式。 另外 我国 商业 银行 的股 份 制改革 中 的一些 战略 投
资者 ，一 般具 有很 强 的冒险 精神 ，这 类 问题都 是我 国 商业银 行 应该
考虑 的。
基于 市场竞争 的股权融资偏好 的 博 弈 分 析
进行 配套 管理 ，从而 形 成组 织结 构合 理 、业务 流程 规范 的流 程性 银
『 要 １ 我 国上 市公 司融资 时 ，融资 方式首 选股权 融 资 ，较 摘 少选择 债权 融资 ，与Ｍｙｒ “ 食 ”顺 序相 悖 ，表 现 出强烈 的股 ｅｓ 的 啄 权 融资 偏好 。 国 内很 多学者从 多个 角度 分析 了上市公 司形 成股 权融 资偏 好 的原 因 。本文从 市场竞 争这 一视 角 ，用博 弈模 型分 析 市场竞
争如 何 导致上 市公 司偏好 股权 融 资。
［ 关键词 ］股 权 融资偏 好 市场 竞争 博 弈
一
行 。所 以客户 在具体 办 理某 项业 务 的时候 ，不 需要 通过 银行 具体 部
门处 理 ，而是 直接进 入 银行特 定 流程 ，从 而从根 本 上提 升 了银行 后
、
引 言
台操 作 的透 明性 ，保证 了委 托人 和代 理人 之 间的信 息平 衡 ，解 决 了 二者 之 间信息 不对称 问题。 过去信 息 处理 必须 严格 按 照规定 的组 织 链条 传递 ，此 模式信 息 传递 的链 条 比较长 ，容 易 出现信 息 的丢 失 ，
我国上市公司融资偏好问题探究
权融 资 。
情 况 来 看 ， 国资 本 市 场 发 展 存在 结 构 失 衡 现 象 。一 方 我
面 ，在 股 票 市 场 和 国 有 债 券 市 场 迅 速 发 展 和 规模 急 剧 扩 张 的 同 时 ， 国企 业 债券 市 场 没 有 得 到 应 有 的发 展 ， 我 甚 至 徘 徊 不 前 ，而 且企 业 债 券发 行 市 场 的计 划 管理 色 彩 过 浓 ， 行 规 模 过 小 ， 致 企 业 缺 乏 发 行 债 券 的动 力 发 导 和 积 极 性 ，也 使 得 企 业 债 券 市场 的 发 展 受 到 了相 当程 度 的限 制 。另一 方 丽 ， 于我 闰商 业 银 行 的 功 能 尚未 完 由 善， 而长 期 贷 款 的 风 险 又较 大 ， 得 金 融机 构 并 不 偏 好 使 长期 贷 款 。这 两 个 因素 导 致 债 务融 资 的渠 道 不 畅 ， 市 上 公 司 在 资本 市 场 上 只 有 选 择 配 股 方 式 进 行 融 资 ，从 而
回 命 公 司 融 资缅 缛 阗题 据
一 俞 广 莉
一
、
股 权 融 资 偏 好 产 生 的 原 因
条 件 下 的优 序 融 资理 论 相 悖 的 原 因 。 ４债 券 市 场 发 展 不 足 。 ． 债 券 市 场 和 股 票 市 场 的 协 调 发 展 是 任 何 一 个 成 熟 资 本 市 场 都 需 要 具 备 的 特 征 之 ， 是 企 业 能 够 通 过 较 多 的 渠 道 以 较 低 成 ＝＝ 集 资 金 的 市 场 基 础 ， 也 是 平 衡 奉筹 债 券 约 束 ， 成 有 效 企 业 治 理 结 构 的 必 要 条 件 。从 现 实 形
１股 权 融 资 成 本 较 低 、 险 较 小 。 ． 风
情 况 来 看 ， 国资 本 市 场 发 展 存在 结 构 失 衡 现 象 。一 方 我
面 ，在 股 票 市 场 和 国 有 债 券 市 场 迅 速 发 展 和 规模 急 剧 扩 张 的 同 时 ， 国企 业 债券 市 场 没 有 得 到 应 有 的发 展 ， 我 甚 至 徘 徊 不 前 ，而 且企 业 债 券发 行 市 场 的计 划 管理 色 彩 过 浓 ， 行 规 模 过 小 ， 致 企 业 缺 乏 发 行 债 券 的动 力 发 导 和 积 极 性 ，也 使 得 企 业 债 券 市场 的 发 展 受 到 了相 当程 度 的限 制 。另一 方 丽 ， 于我 闰商 业 银 行 的 功 能 尚未 完 由 善， 而长 期 贷 款 的 风 险 又较 大 ， 得 金 融机 构 并 不 偏 好 使 长期 贷 款 。这 两 个 因素 导 致 债 务融 资 的渠 道 不 畅 ， 市 上 公 司 在 资本 市 场 上 只 有 选 择 配 股 方 式 进 行 融 资 ，从 而
回 命 公 司 融 资缅 缛 阗题 据
一 俞 广 莉
一
、
股 权 融 资 偏 好 产 生 的 原 因
条 件 下 的优 序 融 资理 论 相 悖 的 原 因 。 ４债 券 市 场 发 展 不 足 。 ． 债 券 市 场 和 股 票 市 场 的 协 调 发 展 是 任 何 一 个 成 熟 资 本 市 场 都 需 要 具 备 的 特 征 之 ， 是 企 业 能 够 通 过 较 多 的 渠 道 以 较 低 成 ＝＝ 集 资 金 的 市 场 基 础 ， 也 是 平 衡 奉筹 债 券 约 束 ， 成 有 效 企 业 治 理 结 构 的 必 要 条 件 。从 现 实 形
１股 权 融 资 成 本 较 低 、 险 较 小 。 ． 风