我国上市公司融资偏好问题研究
我国上市公司股权融资偏好的探究——对《公司财务理论与公司财务行为》文献的再思考
中 图 分 类 号 ：８ ０９ 文 献 标 识 码 ： Ｆ ３． Ａ 文 章 编 号 ：０ ５ ９ ３ （ ０ ２ ０ — １６ ０ １０ — １Ｘ ２ １ ）８ ０ ２ — ２
本 文重在对 股权融资偏好行 为产生 的原 因和动机 的分 析 ， 问 题前 提 的分 析将 尽量从 简 ， 着 重 陈述 自己的观 对 并 点 。在对 股权融 资偏 好行 为产生 的原 因和动机 的选择 上 ， 基 于《 司财 务 理论 与公 司财 务 行为 》 公 中的内容 提炼 了两 个 重点分析 的原因 。
一
而 中国的上市公 司是 否是以企业价值 最大化 的财务 目 标呢？ 这还有待 商榷 。 由于股权集 中制度 ， 中国上市公 司往
往服务于几个特定投资主体 的利益 ， 是控股股东价值最大
化， 而无法做 到企业价值最大化 和全部股 东价值最大化 。
综上 ， 现有资本结构理论都不是普遍适用的。
结构主 要表现 为短期 流 动负债 比率普遍 较高 ， 长期 负债 比 例普遍较低 。这也与文献 中调查对象认 为最重要 的资金 来
问卷调查表 明 ，有很 大一部分 的上市公司 职业 经理人
源是短 期借款相吻合 。因此 中国上市 公司 的外部 资金来源 表现 出典型 的“ 债务 融资重 股权融 资” 轻 的特 征 ， 融资结 构 体现 出较 为明显甚 至强 烈的股权融 资偏好 。
关 键 词 ： 权 融 资 偏 好 ； 权 融 资 成 本 低 ； 制 权 收 益 最 股 股 控
大 化
理的目标是实现企业价值最大化。在融资活动中的体现就
是企业 资本成本最 小化 。优序融资 理论正是从这一 角度 出 发 ，以不 对称信 息理论 为基础 并考 虑交易成 本 的存在 ， 按 融 资 成本大 小得 出了遵循 内源融 资 、 务融 资 、 债 权益融 资 的融资顺 序 。可 以说 ， 序融 资理论 服务 于企业价 值最 大 优
浅析我国上市公司股权融资偏好性
原因。而要提高金融系统的效率， 仅靠现有金融企业改善内部管 经济， １，４ ２ ００） ０ （ ．
量
． 昌
理 机制是 远远不够的， 关键是强 融业内 竞争。 化金 部的 为此， 必须
逐渐地消除国有银行对金融业 的垄断， 建立多元化 的金融体系。
【赵立 陈霞基于因 ４ 航， ． 】 子分析的我国 金融风险 研究Ｕ中国 呈 Ｊ ．
别 有偿 债 能 力 的难 度 较 大 ， 且故 意逃 避 债 务 的 可 能性 也较 大 。 并
三 、 策 建 议 对 （ ） 化金 融制 度 环 境 一 优
通 过 内部 风 险 评 级 ， 客 户 信 用 风 险 进 行 多 层 次 、 角 度 、 对 多
连续 性 的监 测 、 位 和 预 警 分 析 。 另 外 ， 置 一 系 列 有 效 的 指 标 定 设 体 系 ， 过 日常 核 算 ， 映 出可 能 发 生 的 问 题 ， 通 反 以便 银 行 决 策 部 门
。 财政金融 ・
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豳
浅析我 国上市公司股权融资偏好性
口 康 海 莹 首 都经 贸大 学 工 商 管 理 学 院企 业 管 理 专 业 摘 要 ： 金 对 于企 业 运 作 的 重 要 性 是 不 言 而 喻 的 ， 旦 资金 不 足 ， 业 就 像 置 身 于稀 薄 的 空 气 中 ， 法喘 息 ， 以 资金 是 企 业 资 一 企 无 所 长 久发 展 的持 续 动 力 。融 资 的 方 式 多种 多样 ， 非 上 市公 司 相 比 ， 市公 司 的融 资 方 法 更加 灵 活 ， 文将 详 细 介 绍 各种 融 资方 式 的优 与 上 该 缺 点 ， 点 研 究 上 市公 司在 选 择 融 资 方 式 时 的偏 好 性 及 其 原 因 。 重
我国上市公司融资偏好与对策浅析
的银行贷款的融资成本较 １ ９ ８ ８年出现 了连续 的负增长 ，与此同 时股权 融资成本却出现了高达将 近一倍 的上升。债权融资成本 的增 长速度远不 及股权融资成本 ，上市公 司处于股权融资成本不断攀升 的大环境下 ，仍 然 “ 钟情” 于股权融资是缺乏科学性的的 ，上市企 业应结合 自身发展 ， 指定合理 的再融资策略。 ３ ．我国上市公 司融资偏好改善对策 ３ ．１逐步完善可转换债券 市场 可转换债券是在特定情况下可以转换成公 司股票 的债券 ， 其 实质就 是普通债券与普通股的看涨期权合二为一的产物 。然而 由于我国的证券 市场起步晚 、底子薄 ，事实上并不能够为可转换债权提供很好 的发展空 间，从而导致可转换债券市场发展的缓慢 ， 虽然从发行方式 上来 看 已与 初步实现 国际化 ，但在规范化经营 、完善价格机制 、合理 的发行 时间及 发行对象等方面仍需作 出很大努力。当务之 急是应 当加快推进 可转换债 券在种类上的多样化 ，为上市公司的融资开辟一扇崭新的窗 口。
１ ．我国上市公 司融资方式选择及其影响因素 １ ． １中 国 上 市公 司融 资 情 况概 述 内源融资和外源融资是上市公司获取资金 的两大途径 ，内源融 资主 要指企业内部 的资金积 累其 中主要来 自自 身经 营收入 留存 ；外源 融资则 是企业从外部主体获得 的资金部 分 ，其 中主要有 ：ｌ 、直接融资 （ 主要 指股权融资） ；２间接融资 （ 主要指债务融资） 。 中国上市公 司往往会竭尽全力以期能够成功上市 ，在上市之后 的扩 大再生产过程 中 ， 企业往往会毫不犹豫选择股权再融资 ，因为我 国上市 公司不 “ 喜欢 ”派息 ，那么股权再融资的优势就十分明显 了——有大量 的不用付 利息 的资金使用并且还能保证 账面上较低 的负债率 。据对 上市 公司的研 究数据 显示 ，几乎 没有上市公 司愿 意主动 放弃 股权融 资 的机 会 ，这种现象被 我们称为股权融资偏好 。 我国上市公 司在 面对融 资问题 时 ，表现 出 的股 权融 资倾 向异常 强 烈 ，这与国外融 资市场 的啄食次序完全相悖。股市成立 以来，仅仅从 １ ９ ９ ０ 年发展到 ２ ０ １ １ 年的４ 月我国 上市公司的数目 就从 ｌ Ｏ 家增加至 ２ １ ０ ９家； 筹资 额从 ５ 亿成长到２ ０１ １ 年的 １ ３ ２ ０ 亿。通过对我国上市公司股票融资额与债券 融资额近十年数据的比较，我们很容易发现股权融资金额远远超过债务 融 资， 并且 逐年有递增趋势。（ 数据来源 ：《 中华人 民共 和国年鉴》 ） １ ．２股权 融资成本构成 １ ．２ ．１财务成本 股权融资成本 的显性部分 ，主要包 括资金 占用费用及筹资费用 两部 分 。下文对影 响股权融资成本的两大因素进行简要分析 ： （ 一 ）股利增长率 我 国上市公 司多数是由原有 国有企业改造而来 ， 然而企业在上市之后 并未作出 适应性的调整， 仍走原来的经营老路，从而使得上市公司经营业绩 差强人意 “ 一年优、二年平 、 三年亏”的案例比比皆是 ， 正因为上市公司的 成长性较差， 造成了股利支付 增长率也相应较低。 根据对上市公司数据的分 析 ，我们 发现沪深两市的 Ａ股股利长期处 于负增长 的状态 。 （ 二 ）股权融资的交 易费用率 企业上市并发行股票 过程 中许多工 作都是 委托 中介机 构代 理完成 的 ，例如股票承销 、公证 、审计、改制及评估等等。我 国证监会要求发 行 的费用应保持在 １ ．５ ％至 ３ ％ 的范 围之间 ，然而实际操作结果并 非如 此， 根据 现阶段上市公司的招股说明书中的记 录，我 国上市公 司的股权 融资发行所需交易费用通常保持在 ４ 个百分点左右。 １ ．２ ．２隐 性 成 本 我国的上市公司在股权融资的过程 中所需要付 出的隐性成本非 常之 高但却 常常被人们所忽视。 （ 一 ）代理成本 首先 ， 企业所有者和经营者之间具有委托代理关系 ，他们有着不 同 的经济诉求 ，经营者在追求 自身经济收益最大化的过程中一定程度 上影 响了股东利益 。其次 ，在我 国上市公 司中，占有 控股地位 的是公有 股， 然 而这类股票并不公开流通 ，由此便造成上市公司管理中 出现产权 弱控 制、行政 强控制 的情 况 ，这不仅影 响 了企业 的激励 约束机 制 的正常运 行， 还在一定程度上增加了上市公司的融资成本。 （ 二 ）机会成本 上市公 司在使用股权融资后 ， 不再使用其它方式融资 ，因此就产生
从融资结构角度看企业的公司治理结构——基于我国上市公司的股权融资偏好研究
企 业 集 团 ） 公 司事 务 的 垄 断 现 象 ， 上 市 公 司 看 作 是 股 票 市 场 这 对 把 高效 融 资 平 台 上 的 ” 自动 提 款 机 ”千 方 百 计 配 股 、 发 募 资 后 ， ， 增 利 用 关 联交 易 与 其 共 享 股 权 融 资 的果 实 。
二 、 国 股 权 融 资 偏 好 是 公 司 治 理 结构 问题 的体 现 我 （ ） 国上 市公 司融 资 结 构 治 理 效 应 的 现 状 分 析 一 我
从 逻 辑 上 分 析 ， 在 ” 股 独 大 ” 国 有 控 股 上 市 公 司 ， 其 经 存 一 的 在 营 管 理 中 必 然 会 存 在 国有 股 权 代 理 人 （ 家 授 权 投 资 机 构 或 国有 国
４ ０６） ３ ０ ０
上 市 公 司 存 在 两 个 严 重 的治 理 问 题 ： 一 ， 有 股 权 的代 理 问题 不 其 国 能 有 效 解 决 ， 家 所 有 权 在 公 司 内部 经 营 管理 中 的 约 束 弱 化 ， 股 国 大 东 行 为 缺 少 有 效 制 约 ； 二 ， 有 股 权 ” 股 独 大 ”控 股 股 东 通 过 ” 其 国 一 ， 合 法 ” 纵 公 司事 务 ， 意 损 害 中小 股 东 的 利 益 完 全 存 在 可 能 。周 操 恶 小川将其称之为” 内部 人 控 制 下 的 一 股 独 大 ” 。
只 不 过 是 现 。 三 、 务 融 资 对 公 司治 理 结 构 完 善 的 作 用 债
１所 有 者 缺位 ，内部 人 ” 象 严 重 、 ” 现 目前 ， 在我 国上 市公 司 股 权 结 构 中 ， 流 通 股 占公 司 股 本 总 额 非 的 比重 相 当 大 ， 约为 三分 之一 ， 法 通 过 市场 的投 资 者 对 公 司 的 运 无 营 进 行 监 管 ，用 脚 投 票 ” 控 制 方 式 不 能 发 挥 作 用 。 国 有 股 股 东 ” 的 是 大 多 数 上 市 公 司 的 唯 一 大 股 东 ， 种 畸 形 的 股 权 结 构 使 得 股 东 这 大 会 、 事 会 、 事 会 形 同 虚 设 ，用 手 投 票 ” 控 制 方 式 不 能 发 挥 董 监 ” 的 作 用 。因 此 ， 国有 股 过 度 集 中 并 且 缺 乏 相 应 的 退 出机 制 是 我 国 上 市公 司 治 理 结 构 趋 于 失 效 的 根 源 所 在 。 ２我 国上 市 公 司具 有 强 烈 的股 权 融 资 偏好 、 现代 财 务 管 理 理论 认 为 ， 一 家企 业 而 言 ， 权 融 资排 序 优 先 对 债 于股 权 融 资 ， 二 种 融 资 方 式 的 合 理 搭 配 使 用 有 利 于 形 成 企 业 最 这 佳 的 资本 结 构 ， 西 方 国家 的 公 司财 务 实 践 看 ， 外 源 性 的 资 金 来 就 在 源 中， 通过 银 行 或债 券 市 场 的 债 权 融 资 占 主导 地 位 。 然 而 ， 国 上 我
上市公司股权融资偏好探析
从上述 分析 可知 ，我 国上市公 司的融资结构上具有股权融资
结构偏好 ， 长期融资决 策管理 中， 普遍存在‘ 债务， 轻 重股权” 的现象。 二、 我国上市公司偏好股权融资的原 因 在成熟 的资本市场上 ，债务融资所 占的 比例要远大于股权融 资所 占的 比例 ， 债券发行居 于主要地位 ， 票发行居于次要地位 。 股
定资产折旧； 然后才考虑外源融资 ， 中又以债务融资优先 ， 其 而将股 权融资作为最后的选择。 这种融资优序已经在西方发达国家得到了 普遍 的验证。 但是我国的股权融资结构和融资优序与西方发达国家 有些不 同， 即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论中的融 资优序原则存在明显的冲突。 本文分析 了我国上市公司融资偏好的 现状， 阐述了造成这种融资偏好的原 因。 并
徐 强
债 比率从 ６ ． ％下降到 ５ ． ％， ５２ ０ ０９ ０ 总体 呈下 降趋势 ，０ ２年 ～２０ ２０ ０４ 年又恢复上升 到 ６ ． ％， ６６ ２ 这一上升趋势 主要是 由于《 上市公 司发
离了“ 融资优序理论” 。融资优 序模型是由 Ｍｙｒ １８） 自提出的， ｅｓ ９ ４独 （
善 的情况下 ， 绝大多数可转换债券最终势必转换成股票 ， 投资者必 须转股才有可能使投 资有价值 ，所以可转换债券的发行相 当于变
相的股权融资。 上市公 司偏好股权融资 ， 其他融资手段都是为此服
务的 。
能会放弃这一投资机会 。从而给公 司提供 了合理的 “ 财务宽余资 源”如大量 的现金和市场有价证券 ， 至未使用的负债能力。按照 ， 甚 融资优序理论 ， 上市公 司再融资应首选内源融资 ， 即留存 收益 和国
融资研究 ｌ Ｉ Ａ Ｃ Ｎ Ｔ Ｄ Ｎ Ｎ ＩＧＳ Ｕ Ｙ Ｆ
我国上市公司股权再融资问题与对策研究
融资 比国 内商业银 行更为苛刻的合作条件 ， 使得境外 融资 比银 划工期及销售节点 的严格控制 。难点 ： 贷款方对项 目开发 的每 行贷 款的流程更加繁复 。 一是境外融资的限制 。 难点： 国家外汇
一
个阶段 的完工都 明确规定 了所对应 的日期 ， 并对每 一期项 目
管理局、 建设部 ２０ 年 发布的 《 ０６ 关于规范房地产市场外 汇管理 的销售 日期和销售单元及面积作 出明确规定 。解决方案 ： 这对 有关 问题 的通 知》 对外商投 资房地产 企业市场准入 、 开发经营 房地产企业 的综合管理能力提 出了很高的要求 ， 公司必须 在施 等所涉及 的外汇管理 问题进行 了明确规定 ： 解决方 案： 在境外 工 队伍 的选择 、 施工计划 的安排和 实施 以及 销售计划 的安排和 成立两家独立的客公司 ， 与境内公司合作成立一家 中外合作企 实施 上 尽 量 做 到精 确 。
财经纵横
我 国上市公 司股权 再融 资问题 与对 策研 究
胡建 新
（ 广东工业 大学华立学院， 东 广州 广 ５ １２ ） １３ ５
【 要】 于企 业管理者 而言 ， 摘 对 采取何种融资模 式募集资金将 直接影响企业 的资本结构。本文结合 中国的实际情况， 分析 了
我 国上 市公 司股权再 融资的现状 ， 并在此基础上分析 了造 成我 国上 市公 司再 融资低效率 的种种原 因； 最后对 我国上市公 司股权再 融资方式进行 了对策性的思考 。 【 关键 词】 上市公 司； 股权再融资； 监管
我国上市公司融资偏好成因探析
债权融资的外源融资。上市公 司选择各种资金来 源 的偏好和顺序 ， 决定了公司的资本结构 ， 进而影响到 公司的价值 。融资成本是决定融资偏好最重要的因 素， 通过 对 融资 成本 和 风 险 的分 析 形 成 了融 资 顺 序 偏好理论 。研究数据显示 ， 国上市公 司更偏 向于 我 外源融资 ， 更准确地说是其中的股权融资 ， 这与传统 融 资顺 序偏 好 理论相 悖 。本 文将从 四个 方 面分 析我 国上市 公 司偏好 股权 融 资 的原 因 ， 提 出相 应 的对 并 策 与建议 。
资金是企业进行经济活动的第一推动力 ， 企业
能 否 获得稳 定 的资 金 来 源 、 时 足 额 筹 集 到生 产 所 及 需要 的资金 ， 经 营 和 发展 都 是 至 关 重 要 的。上 市 对 公 司 的融 资方 式可 分 为 两 种 ， 种 是 通 过 留存 盈 利 一 和 折 旧进行 的 内源 融 资 ， 一 种 是 包 括 股权 融 资 和 另
内源融资 ； 接下来是债务融资 ； 股权融资是最后的选 择且只有当财务危机迫在 眉睫时才会使用。Ｍ ｒ ｙｒ ｅ ｓ 同时假定股 利具有 “ 陛”因此企业 不会 通过 削减股 糟 ， 利 来为项 目融资 ， 自由现 金流量 的变 化将 反映 在外部 融资 的变化 上 。当 时这一 结论 在 西方 发 达 国家 得 到 验证 ： １７ 以 ９ ０—１８ 为 例 ， 国 、 国、 国 、 国 ９ ９年 美 英 德 法 企 业 占据第一 位 的融资方 式均为 内源融 资 ， 分别 占本 国融资总额 的 ９ ．％ 、８ 、０ ６ 、６ ３ 。 １３ ９ ％ ８ ．％ ６ ．％
Ｔ ｅＣａ ｓ ｆＦｏ ｍａ ｉｎ ｏ ｉ ａ ｃｎ ｒ ｆ ｒ ｎ ｅ ｏ ｓｅ ｍｐ ｎ ｅ ｈ ｕ ｅ ｏ ｒ ｔｏ ｆＦ ｎ ｎ ｉ ｇ Ｐ ｅ ｅ ｅ ｃ ｆＬｉｔ ｄ Ｃｏ ａ ｉｓ
我国上市公司股权融资偏好研究——来自上市公司的经验数据分析
表 ２ １９ ９ ２年 一 ９ ６年 美国股 票市场发行 净额 １９ 单位 ：Ｏ亿美元 １
项 目 Ｉ９ ９２ １９ ９３ １９ 资 结构 的现 状分 析
（ ） 一 国外 融 资 结 构 状 况 其中：非金融公司 ｒ （ ６ １ ２ ． １ Ｊ ４ ９（ １２ ０） ７ ２（￣ ． — ２ ３４ ９） － ２ １ ） １ ＾ ） － ９ ． 一 ４ ３０５ ／ ３（ 一 ７ ３） — ６（８ ． ８ １ 表 １给出了西方国家的企业融资结构 。可 以看 出 ， 内部融 金融部 门 ４ ４． ４ ２（ ４ ０） ２． ８ ２ ４ － ３ ８ ３ － ５ ５ ４（ ２ ５） ５ ３ ． ０１（６ ７） ５ ８ ． ２． ） ５（ ６ ． １３ ） ３（ 国外 ３ ３ ６ ４（ ８） ２ ４（ １ ３） ３ 鹕 鹅 １ 一 ４ ） ５． 一 ６ ８ ） ７ 一 ８ ） ３ （ ４ ０ ７（ ２ ６ ４ ５． ＆ ４ ８（ 资 比例高达 ５ ．１ ５７ ％，外部融资 比例 为 ４ ．９ ４２ ％；而在外源 融资 中， 自金融市场 的股权 融资仅 占融 资总额的 １．６ 而来 自 来 ０８％， 资料 来源 ：美国联 邦储 备委员 会理事会：资金流量账 户 ，９ ９ １９ ） １９ 《 １８ — ９ ６ ，９７ 《 ， １９ 年 ２月 ５ 金融机构的债务融资则 占 ３ ％。从国别差异上看 ， ２ 内源融资 比 年 。转引 自 李扬 ： 我国资本市 场若干 问题探讨 》 中国证券 报 ，９ ７ ｌ ｌ 日。注 ： 括号内为百分 比 例以美 、 英两 国最高 ， 高达 ７ ％ ， 、 、 、 均 ５ 德 加 法 意四国次之 ， 日本 （ ） 国 上 市 公 司 融 资 状 况 二 我 最低 。 从股权融资 比例来看 ， 加拿 大最 高达到 １ ％ ， 、 、 ９ 美 法 意三 为 了研究我 国上市公司筹集长期 资金 的方式或渠道 ， 笔者 国次之 ， 均为 １ ％， 国 、 ３ 英 日本分别 为 ８ ％和 ７ ， 国最低仅为 ％ 德 上市 ３ 。从债务融资比例来看 ，日本最 高达 到 ５ ％ ，美 国最低 为 在 对上市公司的长期资金来源构成进行分析。 一般而言 ， ％・ ９
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我国上市公司融资偏好问题研究
摘要：我国上市公司具有偏好股权融资的倾向，存在着一定的负面影响。
本文在介绍我国上市公司融资方式的基础上，分析了其该种融资偏好的成因及负面影响，并提出一些对治理对策。
关键词：上市公司融资偏好治理
一我国上市公司主要的融资方式及其特征
我国上市公司的长期资金来源主要包括内部融资和外部融资两个渠道。
外部融资的一个常见方式就是银行贷款。
与直接融资相比，银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强的优点，而且可以发挥财务杠杆的作用。
但银行贷款的财务风险较高、限制条款较多、筹集数额也有限。
相对于股权融资，债券融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。
但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款较多、筹集数额也有限。
因为对于融入资金的公司来说。
债券融资与银行贷款有相似的特点，二者统都为债权融资。
二我国上市公司融资偏好的成因分析
(一)股权融资偏好来自经理对个人利益最大化的追求。
经理人员的收入一般可以分为两部分，一是货币收入，二是在职消费，即控制权收入。
在我国经理人员利益最大化的现实不是取决于企业利润和企业市场价值的最大化，而是取决于在职消费的好处，从而在融资方式的选择上，必然首选无破产风险的股权融资，而不是选择增加企业破产风险的债权融资。
(二)证券市场的功能不完善。
我国证券市场一开始定位于国企解困，而且上市和配股实行额度控制在很大程度上诱发了上市公司的“圈钱”行为。
证券市场的功能主要包括：资源配置、价格机制、风险管理及公司治理等方面，但到目前为止，这些功能并没有得到很好的发挥。
(三)国家融资体制存在缺陷。
我国允许企业通过上市直接融资。
而从一开始上市就是政府帮助企业摆脱债务困境的手段，谁能上市，就意味着谁能生存下去。
因此上市不仅是一种政策优惠，同时也是一种地位象征。
可见，融资体制改革引发了企业的股权融资偏好，而“圈钱”运动的兴起说明融资体制改革有待于进一步完善。
(四)我国证券市场缺乏强有力退市机制。
由于我国证券市场还不是真正的市场化运转，融资主体进出不自由，许多有实力的公司暂时不能直接上市。
经营失败的公司只要不退出市场，因为市场进入门槛高，其“壳资源”仍具有经济价值。
从而引发市场参与者的投机热情经久不衰，而投资理念迟迟难以建立，股权融资的成本约束也就无从谈起。
三、我国上市公司股权融资的负效应
我国上市公司具有强烈的股权融资偏好，存在典型的异常优序融资现象，这种现象使上市公司存在明显的融资负效应，具体表现为股权融资的业绩效应、股价效应和公司治理效应三个方面。
在业绩效应方面，我国上市公司存在比较明显的IPO负面效应，表现为业绩指标在IPO前均有较大增长，而在IPO后均有明显下滑，上市公司业绩在IPO前后存在显著的差异；配股对我国上市公司业绩的影响总体上是负面的，且负面效应随着年份的推移越来越明显：增发对我国上市公司业绩的影响基本上也是负面的。
在股价效应方面，我国上市公司配股和增发总体上都具有负面的股价效应，并经历了一个逐渐变负和负面效应逐渐增强的变化过程。
在1999年～2003年间，我国上市公司增发再融资后的累积超额收益率走势分别呈现N型、U型、L型的特征。
在公司治理效应方面，我国上市公司债权融资的公司治理效应弱化，而股权融资直接影响了上市公司的股权集中度、股权性质结构，进而对上市公司的治理结构产生影响，存在一定的公司治理效应，使公司治理效率有所提高，但由于受客观条件的限制，治理效应是相当有限的。
四、我国上市公司融资偏好的治理
(一)采取综合措施，防止内部人控制，完善公司治理结构，切实保障股东权益。
首先，要规范股东大会、董事会、董事长、总经理的生存机制和相互权衡关系，其次，应加快制度创新，建立和完善经理层报酬激励机制，采取年薪制、股票期权、经营者持股等激励手段。
最后，应改善上市公司的股权结构，减少国有股，改变股权结构过度集中的现象，从而维护广大股东的利益。
(二)保持合理的负债率，强化债权约束。
一般认为，负债率作为一个硬约束可以促使公司经理作出最佳的投资决策。
我国上市公司的负债比率无论和国外公司还是和国内的非上市公司比较，存在负债比率偏低的问题，我国上市公司具有利用债权融资的极大空间。
另一方面，从银行贷款看，过去我国过有企业与国有银行之间通过贷款形成的债权普遍认为是“软约束”状况，经过这几年银行体制改革，此种“软约束”得到一定程度的改进，但问题依然存在，因此，必须强化银行债权的约束。
如建立强有力的偿债保障机制，充分发挥银行在上市公司中的治理作用。
(三)大力发展企业债券市场。
我国债券市场由于流通性差，市场缺乏统一性和有效风险规避机制和债券利率没有市场化等原因，使得企业债券市场滞后，没有能和股票市场获得同步发展。
我国债券市场发展潜力很大，问题也很多。
大力发展企业债券市场可以改善公司的资本结构，使资本结构得到优化。
因为企业债券作为财务杠杆，可以增进股东的利益。
而由于到期的还本付息对公司经理人员又是一个硬约束。
(四)进一步完善法规制度，确保资本市场的有效性和高效运转。
首先，应改革我国股票发行上市与定价制度，实行真正的核准制和市场定价制度。
通过发行核准制。
取消指标分配和额度控制，削弱政府对企业股票发行上市的行政干预，增强市场力量，提高企业融资效率，通过市场定价制度，促进一级市场投资者切实关心上市公司的经营状况、发展前景与财务状况，增加其投资行为的理性化，也增强对上市公司融资行为的监控作用。
其次，要大力培养机构投资者，加快发展投资基金，增强债券市场的投资理性，积极引导投资者对发展前景好的优质上市公司进行中长期投资，以抑制股市暴涨暴跌、泡抹膨胀。
再次，要遏制上市公司不合理的股利分配现象，使投资者的合理回报得到保障。
最后，应转变股权融资资格的确认方式，将重点关注的对象由原来以往年度的净资产收益率转为募集资金项目的收益率，实行对上市公司配股融资行为全过程监管，使证券市场规范化。