我国上市公司融资偏好探析
第13
卷第6
期
2010
年11
月湖南科技大学学报（
社会科学版）
JournalofHunanUniversityofScience＆Technology（SocialScienceEdition）Vol．13No．6Nov．2010
■经济研究
我国上市公司融资偏好探析
姚利辉，
曹立新，
刘桂
（
中南林业科技大学商学院，
湖南长沙410004）
摘要：
随着资本市场发展的日新月异，
上市公司的融资途径也日趋多元化。
在搜集了最近10
年的资本市场资料的
基础上，
对我国上市公司在此期间所体现出来的融资偏好进行研究和分析，
发现其仍然存在较强的股权融资偏好。
从上市
公司政策因素以及经济环境和经济体制等角度，
并结合国内外先进的财务管理研究理论进行分析和探究，
来寻找我国上市
公司仍然呈现强烈股权融资偏好的更深层的原因，
提出改善股权融资偏好的各种对策和建议，
试图从中找出适合我国上市
公司发展路线的解决方案。
关键词：
上市公司；
融资偏好；
融资结构
中图分类号：F832．5
文献标识码：A
文章编号：1672－7835（2010）06－0090－04
资本对于上市公司而言是非常重要的资源，
而融资结
构以及方式的选择又至关重要。
在实践中，
企业融资方式
的选择实际上存在着顺序关系，
此种企业在不同融资方式
选择的顺序关系就是融资偏好。
在西方资本结构理论中，
以梅耶斯等人为代表提出的“
新优序融资理论”
认为：
当企
业需要资金进行融资时，
首先是使用内源留存收益，
其次
是向外部债权融资，
最后才是发行股票。
西方发达国家几
十年的证券市场实践证明了这一理论的正确性的。
但是
针对目前中国上市公司来讲，
上市公司一旦需要资金，
首
选的方式便是发行股票筹措权益资金，
存在着明显的股权
融资偏好［1］
。
从财务管理理论上来讲，
这是不符合财务管
理理念的。
作者针对近10
年的融资市场进行研究，
试图从
中找出适合我国上市公司发展的方案。
一我国上市公司的融资方式及其融
资结构现状
（
一）
上市公司融资方式
上市公司融资的来源主要有内源融资与外源融资两
种渠道，
其中内源融资主要是指公司的自有资金和在生产
经营过程中的资金积累部分，
即留存收益与折旧。
内源融
资不需要实际对外支付利息或股息，
不会减少公司的现金
流量；
同时由于资金来源于公司内部，
不发生融资费用，
故
内源融资的成本远低于外源融资。
外源融资又可分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资。
直接融资又包括债券融资和
股权融资。
股权融资是企业通过出让所有权形式直接向
投资人筹集资金，
包括首次上市募集资金（IPO）、
配股和增
发等；
债务融资是指企业通过借贷方式，
向债权人筹集资
金，
主要包括从银行取得贷款和发行公司债券等形式。
（
二）
我国上市公司融资结构现状
融资结构是指企业通过不同的融资渠道筹措的资本
的有机搭配以及各种资本所占比例。
具体说，
融资结构是
指企业所有资本来源项目之间的比例关系，
即自有资本及
借入资本的构成比例。
根据上市公司融资顺序和理论来
讲，
国外许多上市公司都符合融资优序这一假说，
即首先
是偏好于内源融资，
其次是债务融资，
最后才是股权融资。
但是我国又有不同的情况，
表现在以下几个方面：
1．
内、
外源融资结构比
表1
为我国上市公司历年融资结构图示，
综观这些年
（
官方网站数据只更新到2006
年）
来内、
外源融资结构可
发现，
内源融资比例基本保持在20%
以下，
外源融资比例
则高达80%
以上。
内源融资在诸多融资手段中融资成本
最低，
国外不少上市公司将其视为最主要融资手段。
它可
以降低资本成本，
发达国家上市公司以内源融资为主的融
资结构充分体现了内源融资的优势。
但我国上市公司在
融资方式的选择上，
由下表数据可见，
严重依赖外源融资，
形成“
重外源轻内源”
的融资特征。
2．
外源融资中股权融资与债权融资结构比
股权融资和债券融资是外源融资中两种基本的融资
0
9*收稿日期：2010－08－25
基金项目：
湖南省教育厅资助项目（09B1035086）
作者简介：
姚利辉（1971－），
女，
湖南宁乡人，
博士生，
副教授，
硕士生导师，
主要从事会计理论与实务、
生态经济研究。方式，
表2
可见我国证券市场上股权融资与债权融资的基
本情况。
第一，
股权融资发展相当迅速，
占证券融资的绝
对优势。
在2000
和2001
年股票市场处于牛市行情时，
股
权融资比重甚至达到了整个证券融资的90%。
同时，
自
2005
年以后我国股权融资额一直呈现出一种增长的趋势，
特别是2006
年的股权融资额是2005
年的将近8
倍。
依据
2009
年的统计年鉴：1990
年我国上市公司只有10
家，
到
2009
年底，
境内上市公司（A、B
股）
已达1718
家；1991
年
我国股票融资只有5
亿元，
到2007
年，
我国发行413．3
亿
A
股，
融资额高达7723
亿元。
相反，
企业债券融资则处于
低迷的状态，1998－2008
年我国上市公司的平均债券融资
水平在30%
左右，
和发达国家相差很大，
也与我国股票市
场的繁荣形成极大对比。
虽然2005
年情况有所改观，
企业
债券融资占了绝对优势，
但这主要是是因为股票市场为保
证股权分置改革的顺利推进而暂停新股发行所致，
并不能
说明债券市场得到了足够的重视和相应的发展。
由此可见，
我国企业融资一方面表现为强烈的股权融资偏好，
另
一方面也表现为我国债券市场发展不力的后果。
表1
我国上市公司历年融资结构
年份内源融资%
外源融资%
199212．1287．88
199614．2485．76
200013．3986．61
200117．2881．72
200217．3582．65
200312．4287．58
200421．0478．96
200527．2472．76
200631．2768．73
资料来源：
表中数据是根据国泰君安数据库和中国证监会官
方网站1992
年至2006
年的数据（
网站数据只更新到2006
年）
统
计计算得来。
其中内源融资=
未分配利润+
折旧。
表21998
年—2008
年上市公司中的股权融资与债权融资
年份上市公司数额股权融资数额/
亿元比率/%
债权融资数额/
亿元
比率/%
1998851443．0574．97147．8925．03
1999949572．6378．35158．0021．65
200010881551．5893．64105．306．36
200111601218．9589．43144．0010．57
20021024736．2169．37325．0030．63
20031287646．1658．52458．0041．48
20041377617．9665．72322．3034．28
20051381339．0334．14654．1065．86
200614342677．1472．511015．0527．49
200715507816．8181．101821．3918．90
200816253605．3078．69976．4521．31
资料来源：《2009
年中国证券期货统计年鉴》
3．
外源融资中银行贷款与股权融资结构比
从表2
可知上市公司通过股票融资的总额呈上升状
态，
而通过表3
可以看出：
境内A、B
股筹资总额由1998
年
的6．99%
增加到2007
年的21．21%，
到2008
年有所下降。
另外从图1
可以更直观地看出：
境内股票筹资与银行贷款
的比率总体呈上升状态。
虽然银行贷款额也不断增加，
但
A、B
股融资总额所占比率的百分比也在不断上升，
这说明
股权融资的比率增加幅度要大于银行贷款增加额，
中国上
市公司的融资状况存在明显的股权融资偏好。
表3
境内股票筹资与银行贷款增加情况表
年份境内股票筹资额/
亿元贷款增加额/
亿元
比率/%
1998803．5711490．946．99%
1999897．3910846．368．27%
20001541．0213346．6111．55%
20011182．1312439．419．50%
2002779．7518979．204．11%
2003823．1027702．302．97%
2004862．6719201．604．49%
2005338．1316492．602．05%
20062463．7030594．908．05%
20077722．9936405．6021．21%
20083534．9541703．708．48%
资料来源：《2009
年中国证券期货统计年鉴
》图11998－2008
年上市公司境内筹资与贷款增加比
二我国上市公司偏好股权融资的原
因分析
在成熟的资本市场上，
债务融资所占的比率要远大于
股权融资的比率，
债券发行居于主要的位置，
股票发行居
于次要位置。
但对于我国市场经济的特殊性，
各种融资方
式的可行性并不相同，
我国上市公司的股权融资有着浓厚
的中国特色。
上市公司具有较强股权融资偏好的原因主
要有以下几点。
（
一）
外部环境因素
1．
政策因素
我国建立证券市场的根本目的是解决国有企业的融
资问题，
而现有的我国上市公司大多是由国有企业改制而
成。
先是由银行承担起了资金供给的任务，
随着国有银行
19
企业内源性融资问题探析(1).doc
企业内源性融资问题探析(1) -
一、企业内源性融资的特征分析
内源性融资是将本企业的留存收益及折旧等转化为投资的过程，其实质是通过减少企业的现金流出挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率。相对于外源性融资，内源性融资一般具有以下特征：
（一）具有内生性。内源性融资是企业原始资本积累和剩余价值资本化过程，不需要其他金融中介，因而具有内生性。内源性融资取得的资金是企业产权所有者的自有资本，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础，也是企业进行外源性融资的保证，因为投资者将根据企业的内源性融资能力，来衡量对企业投资的风险，进而影响企业进行外源性融资时所能取得的融资规模和资本成本。
（二）融资成本较低。相对于外源性融资，内源性融资不需要支付利息或股利，不会减少企业的现金流量，也不需支付任何融资费用，因而融资成本相对较低。
（三）具有产权控制权。企业权益资本的多少及分散程度对企业剩余控制权和剩余索取权的分配有决定性作用。内源性融资具有产权的控制性特征，通过内源性融资方式融资，既可以避免因向银行贷款或向债权人发行债券而使债权人对企业进行相机控制，又可避免因对外股权融资而使原股东对企业控制权稀释，增加原股东的剩余索取权，使原股东享有更多的实际利益。
（四）有利于企业降低财务风险。财务风险是指企业由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业进行内源性融资，不存在偿付风险，不会产生到期还本付息或支付股利的压力。企业
内源性融资取得的资金在资本结构中所占比例越大，企业的财务风险越小。
二、我国企业内源性融资匮乏的原因分析
虽然内源性融资可以为企业带来种种发展优势，但我国企业仍缺乏寻求内源性资金的热情，探寻其中的原因，笔者认为主要在于以下几方面：
（一）国有资本的产权界定不清晰。由于国有商业银行与国有企业的产权均属国家，银企之不存在真正意义上的债权债务关系，不必担心因不能按时偿债而对自身的信誉与生存发展的威胁，因而没有还款的内在压力和自我约束能力，本应成为硬约束的银行债务在我国却变成了软预算约束。同样由于国有资本的产权界定，融资成本本应很高的股权融资却因其约束较少且实际成本低廉而成为我国上市公司最为偏好的融资方式。因此，我国企业在融资结构安排上，内源性融资较少也就顺理成章了。
我国上市公司资本结构现状及其优化对策
- 1 - 我国上市公司资本结构现状及其优化对策
随着经济的快速发展，我国上市公司的资本结构也在不断变化。当前，我国上市公司资本结构的现状主要表现为以下几个方面：
1. 股权融资成为主要方式：我国上市公司资本结构中，股权融资的比重逐渐增大，成为主要融资方式。这主要是因为股权融资具有较高的灵活性和可持续性，同时也能够为企业带来更多的资源和资本。
2. 负债率较高：我国上市公司的负债率相对较高，这主要是因为企业需要通过借款来满足资金需求。但高负债率也会带来较大的财务风险和利息支出负担。
3. 股权集中度偏高：在我国上市公司中，股权集中度偏高。少数大股东对企业的决策和经营控制能力较强，这容易导致企业经营风险和不良竞争行为。
为了优化我国上市公司的资本结构，应采取以下对策：
1. 加强股权分散化：加大对股东的准入门槛和股东权益保护力度，鼓励中小投资者参与股权投资，从而降低股权集中度，提高企业的治理效率。
2. 引导企业多元化融资：积极推动企业通过多种方式融资，如债券融资、小额贷款等，从而降低负债率，减少企业的财务风险。
3. 提高企业财务透明度：在提高企业财务透明度的基础上，加强对企业的监管和风险预警，及时发现和解决企业的财务问题，保障投资者的合法权益。
4. 优化企业治理结构：完善企业的治理结构，加强内部控制， - 2 - 提高企业的经营效率和盈利能力，从而提高企业的市场竞争力和价值水平。
综上所述，优化我国上市公司的资本结构需要政府、企业、投资者等各方的共同努力，才能够实现企业的可持续发展和经济效益的最大化。
我国上市公司资本结构现状及优化对策
我国上市公司资本结构现状及优化对策
资本结构是指企业在运营过程中，采用不同的财务工具筹集资本的方式和比例，反映出企业自有资本与外部资本之间的关系。资本结构会对企业的融资成本、经营效率、投资风险、赢利能力等方面产生影响。因此，上市公司需要根据自身实际情况，优化企业的资本结构，有效提高企业的市场竞争力。
目前，我国上市公司的资本结构主要分为股权融资和债务融资两种。其中，股权融资在中国市场中比较普遍。在这种模式下，上市公司通过向证券市场发行股票来筹集资金。股权投资者向公司购买公司股票，成为公司股东，通过资本收益获得回报。但是，股权融资一般需要侵蚀公司控制权，对公司自主发展不利；而且股票发行一旦失败，也会对企业的信誉造成负面影响。
与之相比，债务融资风险相对较低，成本也较为固定，短期内可以提供丰厚的税前收益。此外，借款人在借款期内拥有资产的所有权和使用权。然而，债务融资所带来的利息支出会降低公司的盈利能力。另外，债务融资所需抵押物质量也决定了公司获得的贷款数量和贷款期限。
从资本结构的优化角度来讲，企业需要在股权融资和债务融资之间寻找平衡点。具体而言，可以采取以下两种优化对策：
一、提高股权资本比例
在股权融资方面，可以采取股票再融资的方式，通过向公众发行新股融资，提高公司股权资本比例。股票再融资有助于改善现金流短缺的局面，增加公司股东的权益，提升公司市场价值和股权回报率。此外，股东获得的股息也比债息更灵活，具有较高的流动性。
二、优化债权资本结构
在债务融资方面，可以采取平衡债务融资和非债务融资比例的措施，调节债务比例，缓解财务压力。尽可能多地采用短期负债和非银行融资工具，降低负债风险。此外，通过其他筹资方式如特权股、战略合作等方式降低融资成本。
结论
总之，股权融资和债务融资是我国上市公司两种主要的资本结构模式。企业应当针对自身情况，在两种融资方式之间取得平衡，并有效运用各种融资技巧，提高股权资本比例与优化债权资本结构，以达到优化资本结构的目的。随着市场的不断发展和融资环境的变化，企业也应当及时制定新的资本结构优化策略，以迎接市场瞬息万变的挑战。
基于融资结构视角上市公司资本结构优化探析
研究与探索ｌ Ｓｔｕｄｙ Ａｎｄ Ｅｘｐｌｏｒｅ 基于融资结构视角上市公司资本结构优化探析 大连交通大学 侯跃 阎薇 融资是资本运作活动的重要部分，融资方式根本决定上市公 司的融资性质。了解企业融资结构的特征，使各种资金来源和资本 配比保持合理的比例，优化资本结构，既是提升公司核心竞争力， 提高经营绩效的必要条件，也是财务战略管理的核心。 一、上市公司融资结构的特征 （一）外源融资比例高，内源融资比例低内源融资和外源融资 是按照资金来源的途径对上市公司融资进行的划分。一般而言，根 据西方的融资优序理论，按照先内源后外源的融资顺序较为合理。 如果上市公司内源融资的比例较高，则表明公司扩张的主要资金 来源是其自身的内部积累。而且内源融资中的未分配利润，还可以 转增股本，因而还有调节资本结构、增加公司股本规模的功能，由 此也可向市场传递公司具有充裕资金用以发展的信息。大量的外 源融资，一方面增加了上市公司的融资成本；另一方面也加大了财 务风险。 表１ 我国上市公司１９９９年一２００８年内源融资和外源融资结构 年份 １９９９ ｌ２０００ Ｉ２００１ １２００２ Ｉ２００３ １２００４ １２００５ ｌ２００６ ｌ２００７ ｌ２００８ 内源融资（％： ，’１１ｌ２５．４５１２５．８０１２７ ２４１２９．１４１３０．２８ｌ３１．５７１３２．９２ｌ３２．９９１３３．０１ 外源融资（％： ７７．８９Ｉ７４．５５ｌ７４．２Ｏｌ７２．７６１７０．８６Ｉ６９．７２Ｉ６８．４３ｌ６７．０８Ｉ６７．０１ Ｉ６６．９ 从表１可见，我国上市公司内源融资所占比例呈逐年上升趋 势，从１９９９年的２２．１ｌ％上升到２００８年的３３．０１％，但上升幅度不大。 这说明我国上市公司生产经营规模在高速增长时期，自有资金积 累较少，内源资金尚不能满足于自身发展的需要，很大程度上依赖 于外部资金来源。 （二）间接融资比例高，直接融资比例低外源直接融资主要有 发行股票（增发和配股）和发行债券（可转换债券和企业债券）等形 式，外源间接融资则主要有通过中介机构的短期借款和长期借款 等形式。央行数据显示，２００９年国内非金融机构部门全年累计融资 １３．１万亿元。其中，全年新增本外币贷款为１０．５万亿，股票融资５０２０ 亿元，国债８１８２亿元，企业债１２３２０亿元。从融资结构看，贷款仍然 是主要融资方式，但占比有所下降，从２００８年的８２．４％降至８０．５％； 股票及企业债券融资量均保持较快增长势头，占比则略有下降．从 ２００８年的５．８％降至３．８％。这意味着我国间接融资占比过高的问题 在２００９年略有缓解。此前，间接融资占比过高一直是我国金融市场 长期面临的突出问题之一。间接融资比例过高，将导致经济风险和 金融风险过度集中在银行体系的内部，使我国金融体系缺乏必要 的弹性，不利于金融安全和经济安全。同时，还不利于我国经济结 构的调整，加大了经济运行的社会成本。 （三）股权融资比例高，债券融资比例低股票和债券都属于外 源直接融资的最基本的方式。一般在较为成熟的资本市场上，发行 债券是公司外源融资的一个主要渠道，股票市场则是其次的选择。 而我国上市公司在选择融资方式时有明显的股权融资偏好。上交 所公布的２００９年统计快报数据显示，上市公司股票筹资总额 ３３４３．１５４Ｌ人民币，较２００８年增长４９．３７％；债券融资额合计为 财套通孔・综合２０ｌ２年第７期（中ｌ １４７４．５１亿元，增幅３９．５３％。相比之下，债券融资额远小于股票融资 额。公司债券在我国证券市场构成中占据次要地位，对整个证券市 场影响较小。在欧美发达国家，债券融资额通常是股票融资额的 ３～１０倍。显然，我国上市公司的融资行为不支持融资优序理论，具 有强烈的股权融资偏好。 （四）流动负债融资比例高，非流动负债融资比例低我国上市 公司不仅具有股权融资偏好，而且债务融资中以流动负债为主。一 般而言，流动负债占总债务一半的比重较为合适。而近年来，我国上 市公司的债务结构中，流动负债的比重均在８５％以上。如表２所示。 年份 １９９９ ２０００ ２００１ ２００２ ２００３ ２００４ ２００５ ２００６ ２００７ ２００８ 流动负债（％） ８６．６７ ８６．７２ ８６３１ ８６．５３ ８５．９２ ８５．７４ ８６．１８ ８６．１３ ８５．１９ ８４．９Ｓ 非流动负债（％） １２．９１ １２．８９ １２．８８ １２．８５ １３．２７ １３．４５ １２．９７ １３，０７ １４．８１ １５．Ｏ１ 由于流动负债具有风险高、期限短的特点，这种状况会使上市 公司具有较大的还债压力和较高的偿债风险，公司将疲于还债，资 金积累严重不足。 二、上市公司资本结构特征的成因分析 （一）直接原因具体包括： （１）盈利能力低下。我国上市公司首选外源融资而不是内源融 资是因为其盈利能力低下。我国绝大多数的上市公司改制前是国有 企业，但由于国家政策的倾向而改制上市并没有解决国有企业的公 司治理等内部问题，从而导致了上市公司的总体盈利能力偏低。 （２）股权融资成本错位。我国股权融资成本错位，是造成上市 公司股权融资偏好的另一直接原因。西方资本结构理论认为，股权 融资成本是要高于负债融资成本的。而我国上市公司的实践却显 示出与西方主流资本结构理论相悖。首先，我国上市公司由于享受 各种税收优惠政策和减免使得实际税率远低于名义税率，使得负 债的税收收益并不明显。同时，由于上市公司的盈利能力较弱，财 务状况不稳定，所以，上市公司在选择长期融资方式时，更倾向于 不增加公司财务负担的股权融资，而不是负债融资。 （二）制度原因主要包括： （１）股票市场的制度缺陷。不同于西方国家自发形成的市场， 我国股票市场是由政府组织发展起来的。上市公司的发起人多是 原来的国有企业。这样就导致了我国股票市场存在许多先天性的 基本制度缺陷。 一是股票发行定价方法不健全。我国目前实行的股票定价方 法是２００６年９月中国证监会审议通过的《证券发行与承销管理办 法》，对于股票发行价格的界定有严格的限制。新股上市，股票发行 价格的界定应基于对供求关系的考虑。而针对我国新股上市的发 行价格，证监会有明确规定，新股发行价格不得高于过去３年每股 税后利润的１５倍，这样的价格远低于市场供求均衡和价格，从而人 为地造成发行市场的无风险暴利。同时，询价制度不规范，
上市公司融资结构的优化及其影响因素分析
上市公司融资结构的优化及其影响因素分析
随着市场经济的发展，越来越多的企业选择在股票交易市场上进行融资，而上市成为了许多企业心中的梦想。然而，上市公司的融资结构却不是一成不变的，它的优化也成为了上市公司经营中的重要问题。本文将讨论上市公司融资结构的优化及其影响因素。
一、上市公司融资结构的优化意义
上市公司的融资结构包括股权融资和债权融资两部分。股权融资是指企业通过发行股票等方式筹集资金，债权融资则是指企业通过借债等方式筹集资金。上市公司的融资结构对于企业的经营有着重要的影响。
首先，融资结构会影响企业的融资成本。上市公司通过发行股票或借债等方式筹集资金，都需要支付相应的融资成本。股权融资的融资成本通常较高，但相对来说更加灵活；债权融资的融资成本相对较低，但相对较为死板。因此，企业需要根据自身的经营情况、资金需求和市场环境等因素来选择最适合的融资方式及融资比例，以最大限度地降低融资成本。
其次，融资结构还会影响企业的财务风险。不同的融资方式所带来的风险也不尽相同。比如，股权融资可能会增加企业的财务杠杆，增加企业财务风险；而债权融资则可能会带来较大的偿债压力，增加企业的破产风险。因此，在优化融资结构时，企业需要权衡融资成本和财务风险，以制定出较为合理的融资结构。
最后，优化融资结构还能够提升企业的市场形象。在股票交易市场上，上市公司的融资结构可以成为市场对企业的一个参考因素。当企业的融资结构较为合理时，无疑会提升市场对企业的信心和认可度，进而提升企业的市场形象。
二、上市公司融资结构的影响因素
企业的融资结构往往受到多种因素的制约，这些因素通常包括内部因素和外部因素。下面，将分别从内部因素和外部因素两个方面探讨上市公司融资结构的影响因素。
1、内部因素
内部因素通常指企业自身的经营状况、资本结构和业务规模等因素。在选择融资方式及融资比例时，企业需要考虑以下因素：
（1）企业经营状况。企业的财务状况和盈利能力是选择融资方式及融资比例的重要依据。如果企业负债较重，资本结构不合理，那么债权融资比例就应该相应降低，增加股权融资比例。
上市公司资本结构现状及优化策略探析
Ｎｏ．２４．２Ｏ１１ 现代商贸工业 Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ２０１１年第２４期 上市公司资本结构现状及优化策略探析 张伟立 （三峡大学经济与管理学院，湖北宜昌４４３００２） 摘要：合理的资本结构不仅有利于提高企业价值，而且有利于全社会资源的优化配置。通过分析我国上市公司资本 结构的现状及形成原因，提出优化我国上市公司资本结构的策略。 关键词：上市公司；资本结构；公司治理；优化 中图分类号：Ｆ８３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—３１９８（２０１１）２４—０２１１—０１ 在市场经济环境下，资本结构问题备受国内学者的广 泛关注，已成为财务管理研究领域中的热点问题。资本结 构是制度安排的结果，反映了企业债务与股权的比例关系， 它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着 企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。 资本结构是否合理，直接关系到上市公司的生存与发展。 因此，探讨我国上市公司资本结构问题具有十分重要的现 实意义。 １上市公司资本结构的现状 １．１ 内源融资比重偏小 根据优序融资理论，企业在进行融资时，首选是内源融 资，之后才是外源融资。内源融资是企业良好资信的基础， 有利于提高盈利能力和自我扩张能力，也是企业生存与发 展不可或缺的重要组成部分。近年很多国内学者对我国上 市公司资本结构的研究表明，我国上市公司的融资顺序表 现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资，最后是内源 融资。这些现象说明企业生产规模扩大主要不是依靠自身 内部积累，而是依赖于外部的融资渠道，这就使得上市公司 的发展潜力有限。 １．２偏好于股权筹资 由于负债筹资的利息是在税前支付，具有节税的功能， 且所得税率越高节税效果越明显。企业适度的负债，可以 大大降低其筹资的综合资本成本。从理论上讲，上市公司 在筹资战略的决策上必然追求综合资本成本最低，实现企 业价值最大化，进而达到最优资本结构。实际上，我国上市 公司股权融资占外源融资约７Ｏ ，股权融资的比重远高于 债权融资，存在严重的重股轻债现象。 １．３资产负债率偏低 资产负债率是一个从总体反映公司资本结构情况的指 标，也是反映公司偿债能力的重要指标。根据统计，我国上 市公司的资产负债率水平逐年升高，但整体水平仍较低。 与国际水平相比，我国上市公司资产负债率明显偏低，资金 利用效率不高，没有充分利用财务杠杆效应为企业创造经 济效益，因此，公司举债的潜力很大。 １．４负债结构不合理 负债结构是指流动负债和长期负债的比例关系，它可以 通过流动负债率来反映。流动负债率等于流动负债／负债总 额，该指标反映了公司依赖短期债权的程度。目前，我国很 多上市公司流动负债率高达８Ｏ 以上，这就导致了负债结构 严重失衡，公司的短期偿债压力过大，财务风险很大。 ２上市公司资本结构成因分析 ２．１公司治理结构存在缺陷 我国大部分上市公司的主体是国有企业经过改制而 成，国有股所占比例居绝对统治地位，这些股权不属于个人 而属于国家所有，使得大股东明显缺乏监督机制，有时甚至 出现所有权虚置缺位的情况。另一方面，证券市场规模过 小，投资者需求巨大，小股东不具有监控企业经理行为的主 观动机，也没有监控能力。由于缺乏股东对公司的监控，对 上市公司经理人员的约束机制就出现了很多漏洞，内部人 控制问题相当严重，这样必然导致公司的行为更多地体现 了经理人（内部人）的意志，而非股东的意志。采取债权融 资会加大对经理人员的压力，迫使其努力工作以避免破产。 经理人员从自身利益出发，必然会放弃债权融资，选择股权 融资。因为股权融资既无监督约束、又无偿付股息的压力， 有利于其实现自身效用最大化。 ２．２股权融资成本低 债务融资的付息“硬约束”和股权融资分红的“软约 束”，使我国债务融资的成本大大高于股权融资。在股权融 资中，股利对上市公司而言具有较大的主动性，上市公司可 视经营情况自行决定是否发放红利以及发放多少。此外， 股权融资没有还本的压力，能够降低财务风险。因此上市 公司偏好股权融资。 ２．３资本市场结构失衡 资本市场是企业融资的场所，我国资本市场发展是被 动的、滞后的，存在着结构失衡现象。主要表现在以下方 面：一是企业债券的发行方式沿用传统的审批模式，发行规 模实行额度管理，导致债务市场发展滞后；二是我国商业银 行功能尚未完善，长期贷款风险较大，融资机构并不偏好长 期贷款。因此，上市公司在资本市场只选择股权融资方式 筹资，这样使筹资方式单一，影响资本结构的优化。 ２．４企业财务管理及信用水平低下 在经济增速放缓的背景下，上市公司整体业绩增速下 降或在所难免。有的上市公司财务管理水平低下，盈利能 力不强，筹资比较困难。还有的上市公司长期拖欠债务，信 用水平低下，很难得到信用贷款。 ３优化上市公司资本结构的策略 ３．１ 完善公司治理结构。改革经理人机制 要优化我国上市公司的资本结构，就要从完善公司治 理结构人手，有效解决“内部人控制”现象。首先，建立完善 的公司治理结构，健全制衡机制。按照现代企业制度要求， 规范公司股东会、董事会、监事会和经营管理者的权责，形 成权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡 机制。公司的组织机构实行决策权、执行权、监督权三权分 立原则，要切实保护股东对公司财产的最终控制权和剩余 价值的索取权，进一步完善我国上市公司投票制度。其次， 建立有效的激励和约束机制。因为公司治理中的代理成本 问题仅仅依靠制衡和监督机制是不可能解决所有问题的， 而有效的激励机制能够通过制度安排促使代理人采取恰当 作者简介：张伟立（１９７１一），男，湖北潜江人，副教授，研究方向：会计理论和财务管理。
课题研究论文：浅析融资方式对我国上市公司企业价值的影响
128367 公司研究论文
浅析融资方式对我国上市公司企业价值的影响
一、企业价值的内涵及评价
关于企业价值的内涵，不同领域的专家给出了不同的理解。金融经济学家认为，企业的价值是指一个企业的预期的“自由现金流量”加上“加权平均资本成本”为贴现率折现后所得到的现值，他们认为价值直接决定了公司财务上的相关决策，同时体现了企业的持续发展能力。也有经济学家（如曹建海）指出，企业的价值被认为是由企业未来的获利能力来决定的，通过企业的经营来使得所有和企业相关的利益主体（包括股东、债权人、经营管理者、企业员工、政府部门等）获得其预期回报的能力。此观点认为，如果企业所实现的价值越高，那么企业可提供其利益相关者回报的能力也就越高[1]。
对于上市公司而言，在股票的交易市场中，企业的股权在市场上的估计价值，也就是企业的市场价值。从长期来看，企业股票的价值是由企业的市场价值决定的，因此对企业价值进行合理评估是企业价值最大化的管理需要，同时也是量化企业价值的重要手段之一，对于企业内部而言，通过企业价值评估能够让对董事会和股东对生产经营活动的效果进行了解，而对于外部而言，这也能作为投资者的决策基础。
二、企业融资方式分析
在融资方式的分析过程中，由于企业的资金在企业面对市场进行融资时，因而资金的获取渠道存在相对较大的区别。所以可以把融资方式划分为两种类型，分别是内源融资和外源融资。
1.内源融资
内源融资主要就是企业正常经营活动所获取到的资金，也就公司内容融通的资金，其包含了留存收益与折旧。内源融资主要的目的是进行企业规模的再扩大，通过对企业自有性资金以及在生产与经营过程中企业的资金上的积累来实现这一目标，企业通过转化留存盈余、折旧基金以及留存收益上的方式来参与投资的过程。
公司在谋划上市之前，一般而言，它会在其发展的初期进行内源融资，并且这对于该阶段的企业而言，是最为主要的融资方式。随着企业的逐渐成长，进入企业发展的成熟时期，此时企业还是会优先考虑内源融资的方式。内源融资方式存在的主要优点包括以下几个方面：第一，内源融资的来源是企业的自有资金，在进行融资时只需要得到公司股东的一致同意就能够获取项目运行的资金，所以，外部环境基本不会对此种方式产生很大的影响，实际操作也极为便利，自主性也相对较强；第二，企业凭借内源融资方式来获取资金的情况下，并不需要对外支付利息，所以也就不会面临资金偿付的风险，因而相比于其它类型的融资方式，其所面临的融资风险相当小；第三，凭借内源融资的方式所得到的资金，不用付出筹资费用等，所以其融资成本也相对较小。只是内源融融资极易使得公司能够获取到的利润以以及盈利能力等出现一定程度的下降，所以，内源融资方式能够获取到的资金额度相对较小。
中西方上市公司融资结构比较分析
中西方上市公司融资结构比较分析
摘要：改革开放以来我国企业蓬勃发展，上市公司已有十多年的发展历程，在国民经济中已经形成最具竞争力和活力的一个特殊公司群体，成为我国经济建设中的一个重要组成部分，然而在大量的上市公司中出现了一系列的问题，前景堪忧。
关键词：上市公司 融资结构 融资方式
一、上市公司的概念以及发展
（一）上市公司的概念
上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司一方面必须是股份有限公司，另一方面上市公司还必须在法律规定的范围内上市，其股票应在证券交易所交易。
（二）上市公司在中国的发展背景
我国的证券市场发展比较晚，但是发展速度很快到2009年我国已有1700余家公司在上海和深圳两地交易所上市。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的重要组成部分。
（三）上市公司在西方国家的发展背景
早期的资本结构理论可以划分为三种类型：净利理论、营业净利理论和传统理论。1、净收益理论是美国经济学家大卫.杜兰特1952年在《企业债务和股东权益成本： 趋势和计量问题》提出的。该理论认为： 由于债务资金成本低于权益资金成本， 运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本， 而且负债程度越高，
综合资金成本就越低， 企业价值就越大。按照该理论， 当负债比率达到100%时， 企业综合资金成本最低， 企业价值最大。但在现实中这是不可能的。2、营业净利理论。如果增加资本成本较低的债务资本，权益资本风险会加大，股东会要求更高的回报率，所以权益资本的成本上升会抵消财务杠杆带来的好处，使综合资金成本保持不变，这样使资本结构的变化对企业价值没有任何影响。3、传统理论是净利理论和营业净利的折中。这些早期的资本结构理论都没有经过科学的认可研究，缺乏事实的支持，未能进一步的发展。而现代得资本理论，1958年由美国经济学家佛兰克、 格莱尼和金融学家莫顿·米勒提出，称为mm理论，并不断修正，为现代西方资本主义融资结构理论开创了先河。
我国上市公司融资策略研究方法综述
39经济管理我国上市公司融资策略研究方法综述张 潼 山东科技大学经济管理学院 摘要：近年来，学者们较多地使用实证研究方法和规范研究方法对我国上市公司融资策略问题进行研究。本文从实证研究角度，对股权结构、治理结构两个方面；从规范研究角度，对资本结构内容，分别对两种方法应用情况和特点进行了综述。关键词：融资策略；实证研究；规范研究中图分类号：F275.1 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)001-000039-02一、引言融资是公司生产经营、对外投资和调整资本结构的需要。如何行使更好的融资策略，一直以来不仅仅是公司领导层所关注的问题，近几年众多的学者也将目光聚焦于此，作为会计实践和学术研究的重点。大多数所用研究方法的种类较多，但我国关于上市公司融资策略的研究方法相对比较单一，即实证研究方法应用较多，而规范研究方法则相对较少。我国上市公司有明显的股权融资偏好，融资顺序为股权融资、短期负债、内源融资、长期负债，这与西方国家上市公司的融资顺序不同。黄少安、张岗(2001)通过研究我国上市公司融资行为的趋向与偏好，指出融资的顺序一般表现为:股权融资、短期债务融资、长期债务融资，并进行了产生偏好的原因分析。李翔(2002)认为，我国上市公司融资偏好顺序为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内部融资。李冬妍(2007)研究我国上市公司的融资顺序，同时，验证上市公司融资顺序是否有变化及变化的趋势。结果显示，其与先前学者对于融资顺序的研究结论基本一致，不存在太大变化。可见，在股权融资和债务融资优先顺序上的认识已得到共识。查阅相关文献，发现近年来，许多学者对我国上市公司强烈的股权融资偏好进行了较多研究，文章基于此部分，通过内容的梳理，从实证和规范两个角度对融资策略问题进行综述。 二、实证研究方法在上市公司融资策略研究方面的应用（一）关于公司股权结构不合理方面的研究现代资本结构理论认为，不同的股权结构决定了公司融资策略制订过程中各种利益主体的权利结构。刘星(2001)试图寻找影响我国上市公司融资策略的因素，其实证研究选取1993—1997年分别在上海、深圳证券交易所正式上市的公司为样本数据，采用回归分析法在相关假设的基础上以流通股、法人股、国家股为变量，同时在回归分析模型中加入相关控制变量从而使结论更加客观，他认为法人股比例与权益融资增长率正相关。这一结果与齐伟山(2003)实证研究结果一致。高友才、刘孟辉(2012)利用2009-2010年中国沪市和深市制造业A股上市公司样本数据，通过多元线性回归研究结论表明:随着终极控制人所有权与控制权比例的逐渐提高，公司投融资策略趋于保守，过度集中或分散的终极控制人所有权与控制权比例都会导致不匹配的投融资策略。李斌(2013)通过收集662家非金融类上市公司的2008—2010年数据，实证研究表明，有实力且控制权比较集中的公司，不喜欢银行贷款这种融资方式，并提出相关应对策略。实证研究方法在股权结构研究方面，大部分研究主要采用了多元回归分析、Logit模型等方法。同时，在股权结构因素分析中，均以不同股本占总股本的比例为分析指标，分析股权结构对融资策略的影响程度，其结果能够较客观、真实地反映二者间的关系。（二）关于公司治理结构不合理方面的研究现有文献将基于实证研究方法的治理结构研究归结为两个方面：内部人控制现象严重和管理者过度自信对公司治理结构的影响。1.内部人控制现象严重曾国平、雷蕾(2004)选取了2000年底之前建立独立董事制度的有319家上市公司，选择资产负债率、流动负债率、长期负债率最具有代表性的三个指标作为因子变量，采用多元回归分析，实证结果为，执行董事与长期负债率呈负相关。也就是说，执行董事比例越高内部人控制越明显，内部人会偏好股权融资而不是债务融资。这一结果与王川江(2005)是实证分析结果相吻合。2.管理者过度自信黄连琴(2010)以沪深两市2002——2007年期间A股上市公司为观测值。通过实证分析她认为过度自信的管理者会高估公司未来的业绩，管理者的过度自信使净债务融资与资金缺口之间的敏感性增强。徐鸣明(2012)以沪深两市上市公司2005年至2010年的数据为样本，发现管理者的过度自信与上市公司的负债关系呈反相关，同时其行为会带来短期负债的出现；并且管理者过度自信还与公司的信用融资规模大小表现呈正相关性。谢振莲、黄华(2013)选取了沪深两市的上市公司为研究对象，采用描述性统计和回归分析方法，结果显示，管理者过度自信与资产负债率呈正比，由于其行为表现出对企业收益的高估和未知风险的低估，使管理者更多的倾向于债权融资。苏明(2013)将2008——2012年A股制造业上市公司作为样本进行实证研究，采用高阶梯队理论，通过回归分析，发现当董事长兼任总经理一职时，会产生控制错觉，同时，董事会对于董事长警惕性的弱化，增强了董事长的过度自信问题，导致公司倾向较高的负债比。实证研究方法在治理结构研究方面，集中采用了多元回归分析、相关性分析等方法。当前，学者对于有关治理结构对融资结构的影响方面的研究很全面，实证研究中的样本具有代表性，但研究者更多是将样本局限于单一行业内，或是仅选取样本公司某一年的数据做截面数据分析，这样研究出来的结果会带来说服力不强，不具有普适性。其次，在通过揭示上市公司治理结构、融资行为中存在的问题以及治理结构与融资策略选择不能形成有效的互动。可以说，这是融资策略在治理结构方面的一个短板，也是今后值得作为研究的切入点。三、规范研究方法在上市融资策略研究方面的应用（一）侧重于国内外融资策略的对比研究邓廷梅(2007)发现，西方企业进行企业融资方式的顺序选择时，表现为内部股权融资，债务融资，外部股权融资。而我国，许多老牌绩优股过分的考虑股权融资的长期性和无需偿还性，而忽视融资方式，致使企业股本在短时间内急剧扩张。结果由于业绩的涨Copyright©博看网 . All Rights Reserved.40现代经济信息幅低于股本的高速扩张，导致每股收益下降，影响企业形象，同时企业在二级市场上的表现也受到影响。霍星辰(2011)与上述研究观点一致，指出我国上市公司的融资状况与西方发达国家的融资实践存在差异，表现为热衷于过度使用配股额度、首次公开发行与价格等方式融资。融资顺序为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内部融资。（二）侧重于对资本结构的研究陆正飞、叶康涛(2004)的研究则认为，股权融资成本低并不能作为上市公司股权融资偏好的原因，同时对上市公司融资成本进行分析，发现企业资本规模和自由现金流越低，净资产收益率和控股股东持股比例越高，企业越有可能选择股权融资方式。石伟祥(2010)指出，当高层管理人员在持股的条件下，由于其与股东利益一致性的驱使，而倾向于提高负债融资比率，同时由于信息不对称性存在于债权人与高管之间，还可能会产生道德风险的。霍星辰(2011)发现，上市公司融资偏好于股权融资，继而是债务融资；债务融资倾向于是短期借款，其次是长期借款。上市公司这样的融资偏好表现行为，会造成融资成本过高，甚至达到了非理性的程度。并且，我国上市公司的资本结构偏重于股权，时常出现“一股独大”的现象，产生其负载比率时常偏低的问题。毛仲彦(2012)指出，资本结构是企业全部资金中权益资金与债务资金的比例，在采取融资决策时，上市公司应充分考虑资本结构的合理性，将负债比率控制在一定范围内，利用财务杠杆的调节性作用，把融资的资本成本降到最低，以达到资本结构的最优化，从而实现企业目标价值的最大化，促进企业的发展。（三）侧重于对理性融资策略选择的研究邓廷梅(2007)认为，债务融资一方面股东会在债务融资的诱使下采取冒险行为，产生资产替代效应，并且增加道德风险，提高代理成本；另一方面有助于缓和股东层与经理层在利益方面的矛盾，从而减少因管理行为而产生的代理损失。因此，企业只有在最佳的资本结构下，才会实现其价值的最大化。徐海宁(2010)认为，我国债券市场发展相对滞后，政府债券和金融债券作为主要的流通种类，而企业债券比例较低，应加快债券市场尤其是企业债券的发展。毛仲彦(2012)表明，债券市场对我国经济的发展具有促进和带动作用，并且有利于上市公司资本结构的优化。如，支持发行不同品种的债券，特别是可转换公司债券；支持建立资信评估机构；推进我国债券市场体制改革，吸引上市公司参与债券融资；拓展开发债券市场新的投资者——机构投资者，使投资者多元化。杨朔(2006)通过计算得出，因我国上市公司股权融资的平均成本明显低于企业债券融资或银行借款的成本，造成股权融资成本低于债权融资成本的结果，且损害了股东的根本利益。因此，应规范我国上市公司的股利分配制度。冯浩(2010)针对我国上市公司出现的股利分配制度不合理，同时股息较低，容易出现没有分红派息的问题，提出应采取强化信息披露和加强法律约束的措施制度。上述文献中，一些学者还是更多的基于资本结构对公司融资策略的研究，旨在解决“应该是怎样”的问题，对各种问题的“好”、“坏”做出判断，并提出相对应的合理化建议。同时，规范研究中不能仅靠逻辑推理得出的结论和论证表象上定性的描述，缺乏证据和理论支持，是研究存在的不足之处，也是规范研究的缺陷。四、结论综上所述，规范研究主要集中于对资本结构的研究。从研究现状看，实证研究中使用的主要分析方法是相关性分析、回归分析、Logit模型等方法；就应用的主要情况看，较为科学规范的实证研究方法在上市公司策略的应用已比较完备。此外，一些研究忽略了融资策略、资本结构与治理结构之间存在的内在联系，不能孤立地研究它们对于企业策略和利益的影响，这是片面的，目前这一部分在我国的实证研究方面的文章并不多见。在规范研究中，大部分仍以研究过的内容为背景，没有更多的突破点，主要还是对一些融资策略中出现的一些问题提出相关的解决方案。笔者认为，如果能将规范研究与实证研究相结合，首先以规范研究方法为着手，寻找有价值的命题并提出合理的假设，再进行实证研究检验，提供证据支持，同时应充分考虑政策、措施因素，这样综合性的研究将会显得更完整。参考文献：[1]黄少安.中国上市公司股权融资偏好[J].经济研究,2001(11).[2]李翔.上市公司融资结构与融资成本的实证研究[J].深圳证券交易所会员研究成果,2002.[3]李冬妍.上市公司融资顺序的实证研究[J].会计之友,2007(3).[4]刘星.中国上市公司融资策略影响因素的实证分析[J].重庆大学学报(自然科学版),2001,24(1).[5]齐伟山.影响我国上市公司融资策略因素的实证分析[J].首都经济贸易大学学报,2003(2).[6]高友才,刘孟晖.终极控制人股权特征与公司投融资策略研究——来自中国制造业上市公司的经验证据[J].中国工业经济,2012(7).[7]李斌.我国上市公司融资方式影响因素的实证研究[J].中国软科学,2013(7).[8]曾国平,雷蕾.治理结构对我国上市公司融资结构影响的实证分析[J].经济研究,2004(8).[9]黄莲琴.管理者过度自信与公司融资策略的选择[J].福州大学学报:哲学社会科学版,2010(4).[10]徐鸣明.管理者过度自信对中国上市公司融资决策影响的实证研究[D].经济研究,2012.[11]谢振莲,黄华.管理者过度自信对公司融资决策影响的研究[J].财政研究,2013(12).[12]苏明.管理者特征、过度自信与公司融资决策实证研究[D].财会通讯,2013(11).[13]邓廷梅.我国上市公司融资策略浅析[J].商场现代化,2007(31).[14]霍星辰.上市公司融资策略对公司资本结构的影响分析[J].财会研究,2011(2).[15]陆正飞,叶康涛.中国上市公司股权融资偏好解析[J].经济研究,2004(4).[16]石伟祥.浅析公司治理对上市公司的资本结构和融资策略的影响[J].财会研究,2010(21).[17]毛仲彦.上市公司融资决策合理性分析[J].中国集体经济,2012(16).[18]徐海宁.我国上市公司融资方式及策略研究[J].经营管理者,2010(24).[19]杨朔.中国上市公司的资本结构分析[J].中国集体经济,2006(3).[20]冯浩.我国上市公司融资结构现状及对策分析[J].北方经济, 2010(7).Copyright©博看网 . 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对上市公司资本结构的探析
资本结构的探析
郭艳茹 陈琳
企业资本结构又称融资结构，主要指的是企业的长
期债务融资和权益融资不同比例的组合 组建合理有效
的资次本结构是企业理财的主要活动之一。
按照现代资本结构理论，企业的融资顺序应遵循
“啄食”理论（Ｐｅｃｋｉｎｇ Ｏｒｄｅｒ），即内源融资优先．债务融
资次之，股权融资最后。债务融资的利息在企业所得税
前支付，具有抵税的作用．股息则在企业所得税后支付，
而且股权融资的风险要大于债权融资的风险．股东要求
的回报率也高于债权人。所以，债权融资的成本要低于
股权融资成本。同时，债权融资还可以带来正的财务杠
杆收益。在西方发达国家，债权融资的比例一般要高于
股权融资的比例。然而，就我国上市公司从近几年融资
情况和现状来看、却出现了与上述融资顺序相反的情
况。对我国上市公司的调查中发现，效益相对较好的上
市公司．其资产负债率一般在柏％左右，而西方发达国
家企业的资产负债率一般都在５０％以上．显然我国上 市企业的这一负债比率较低。更为让人难以理解的是，
就在这一低资产负债率水平下．上市公司的融资偏好仍
然是股权融资。据有关资料统计，截至１９９８年底沪市的
４３８家上市公司．１９９９年度的长期负债融资仅占长期资
金来源的６．２％．股权融资却高达５２．６％。我国上市公
司为什么会出现这种“反其道而行之 的现象呢？笔者对
此作些探析。
１．出于融资效益的考虑
融资效益的高低主要看不同融资方式下的企业的
经济效益，主要评价指标是每股收益或净资产收益率。
根据经典财务理论，企业利用债务融资可以发挥财务杠
杆作用。当资产报酬率高于负债利息率时．财务杠杆有
利于每股收益的提高，反之，则会降低每股收益。对于上
市公司资产负债率与效益情况我们可以通过表１来分
析
表１： １９９８年度沪深上市公司资产负债率与效益表
负债率Ｏ％一２０％ 负债率２Ｏ％一４０％
公司数量 平均负债率 平均每股收益 平均资产收益率 公司数量 平均负债率 平均每股收益 平均资产收益率