中级财务管理考试辅导 第31讲_资本结构理论及影响因素
《资本结构原理》课件
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
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《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
财务管理-资本结构课件.ppt
1000 (100 60)
DOL (1000)
1000 (100 60) 40000
DOL (500)
500 (100 60) 500 (100 60) 40000
1
将上述计算结果用图 3－1 表示如下。
（二）经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数
经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
根据式（3-1），销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000/Байду номын сангаас40000 50% 2 50000/ 200000 25%
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
财务管理与资本结构
财务管理与资本结构一、引言财务管理是企业经营管理的重要组成部分，而资本结构则是财务管理中的重要方面。
本文将探讨财务管理与资本结构之间的关系，分析资本结构的影响因素以及合理的资本结构对企业经营的意义。
二、财务管理与资本结构的关系1. 定义财务管理指的是企业通过合理的资金配置和决策，以实现企业财务目标的过程。
而资本结构则是企业通过各种资本形式融资，形成资金支持企业发展的框架。
可以说，财务管理是在资本结构的基础上进行的。
2. 目标财务管理的主要目标是最大化股东财富，即通过有效的资源配置和决策来提高股东的投资回报率。
资本结构主要目标是通过确定债务和股权的比例，实现企业价值最大化。
3. 作用财务管理在资本结构的选择、资金流动和投资决策等方面发挥着重要作用。
资本结构则影响着企业的融资成本、财务风险和利润分配。
三、资本结构的影响因素1. 债务比例债务比例是指企业通过借款所占的资本总额的比例。
债务比例的高低会影响企业的融资成本和财务风险。
过高的债务比例可能导致企业偿债能力下降，财务风险增加；过低的债务比例可能会限制企业的融资渠道，导致融资成本上升。
2. 股权结构股权结构指的是企业所有者之间的股权分配比例。
股权结构的稳定性和公平性会影响企业的治理结构和运营效率。
稳定的股权结构有利于降低股东冲突，提高企业治理效果；公平的股权结构有利于激励管理层和员工，促进企业发展。
3. 宏观经济环境宏观经济环境对企业的资本结构也有一定的影响。
例如，经济繁荣时期，企业融资渠道广泛，资本市场活跃，有利于企业选择更多的股权融资；而经济不景气时期，企业可能更倾向于债务融资，以降低融资成本和财务风险。
四、合理的资本结构对企业经营的意义1. 降低融资成本合理的资本结构能够优化企业的融资方式，降低融资成本。
通过合理配置债务和股权的比例，企业可以最大限度地降低融资成本，提高投资回报率。
2. 分散财务风险合理的资本结构能够分散企业的财务风险，减少企业的偿债压力。
财务管理中的资本结构优化
财务管理中的资本结构优化在财务管理中，资本结构优化是一项重要的策略，它涉及到公司如何选择适当的资金来源与债务结构，以最大程度地提高企业价值和股东财富。
本文将探讨财务管理中的资本结构优化，并提出一些实用的方法和建议。
一、理解资本结构优化的概念资本结构是指企业在各种资金来源中的权益资本和负债资本的比例关系。
优化资本结构的目标是找到一种最佳的权益资本和负债资本的比例，以最大限度地提高企业价值。
优化资本结构需要综合考虑企业的财务状况、行业特点以及市场环境等因素。
二、资本结构优化的影响因素1. 税务筹划：利用税务政策的优惠政策，如利息税的抵免等，来调整企业的资本结构，降低融资成本。
2. 市场条件：根据当前的市场环境，选择合适的融资方式，如发行债券、股权融资等，以满足企业的资金需求。
3. 行业特点：不同行业的企业在选择资本结构时应考虑其特点，如风险性、资产负债率等。
三、资本结构优化的方法和建议1. 杠杆比例的优化：根据企业的盈利能力、现金流状况和财务风险承受能力，确定合适的债务比例，以降低融资成本和提高资本回报率。
2. 资本成本的管理：通过综合考虑债务成本、股权成本和税务优惠等因素，制定有效的资本成本管理策略，降低企业的融资成本。
3. 多元化的融资渠道：通过开拓多样化的融资渠道，如银行贷款、发行债券、股权融资等，降低企业的融资风险和成本。
4. 风险的分散：将企业的负债风险分散到多个债权人，以减少潜在的资金压力和违约风险。
5. 长期和短期融资的平衡：充分考虑企业的长期流动性需求和短期流动性需求，合理安排长期和短期融资比例，以提高企业的财务稳定性。
结论资本结构优化是财务管理中一个关键的问题，它直接关系到企业的财务稳定性和发展能力。
通过合理选择权益资本和债务资本的比例，并综合考虑市场条件、税务筹划和行业特点等因素，企业可以实现资本结构的优化，并提高企业的价值和竞争力。
因此，在进行财务管理决策时，企业应该重视资本结构优化，采取相应的措施和策略来实现长期的可持续发展。
资本结构理论以及公司资本结构的影响因素研究
资本结构理论以及公司资本结构的影响因素研究作者：熊晓梅伊力凡·马合木提来源：《中国乡镇企业会计》 2017年第4期资本结构理论以及公司资本结构的影响因素研究熊晓梅伊力凡·马合木提摘要：本文从资本结构的概念以及内涵入手，以现代的比较流行的资本结构的相关理论观点为研究的理论依据，如MM资本结构理论、权衡理论、代理成本理论、信号传递理论等等，对影响公司资本结构的一系列因素进行研究。
文章主要对影响企业资本结构的公司特征因素进行分析。
并从公司规模、盈利能力和股权结构等三方面详细研究，最终得出结论。
关键词：资本结构理论；资本结构；影响因素一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成以及其比例关系，是公司一定时期筹资组合的结果。
资本结构分为广义的资本结构和侠义狭义的资本结构。
广义的资本结构是指公司债务资本与股东权益资本的结构、长期资本和短期资本的结构，还有债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等这些全部的资本的构成及其比率。
而狭义的资本结构指的仅仅是企业各种长期资本的构成及其比率，尤其是指长期负债与长期股东权益资本之间的比率。
最优资本结构则指的是，能够让公司的价值实现最大化，同时实现公司的资本成本率最小化的资本结构。
二、资本结构理论（一）MM资本结构理论观点1.MM资本结构理论的基本观点MM资本结构理论是莫迪利亚尼和米勒的资本结构理论。
两位作者在《The Cost of Capital, Corporation Financeand the Theory of Investment》中深入探讨了资本结构和公司价值的关系，并创立了MM理论。
该理论认为在一定的假设（比如公司没有所得税、无破产成本等）前提下，公司的价值与其资本结构无关。
然而，在公司实际的筹资过程中，资本结构仍然起着举足轻重的作用。
显然，MM理论依旧不完善。
2.MM资本结构理论的修正观点修正的MM资本结构理论认为，公司的价值与其资本结构关系十分密切，并且公司负债比率正比例相关于公司的价值。
财务管理学资本结构
财务管理学资本结构1. 引言财务管理是企业运营中至关重要的一项职能，它涉及到企业资金的筹集、分配和使用。
在财务管理中，资本结构是一个关键的概念。
资本结构指的是企业在筹集资金时所使用的不同类型的资本，包括债务资本和股权资本。
本文将详细介绍财务管理学中的资本结构。
2. 资本结构的定义和重要性资本结构是企业在筹集资金时所使用的资本的类型和比例的组合。
其中，债务资本是通过发行债券或贷款的方式筹集的资金，它需要支付固定的利息。
而股权资本是通过发行股票的方式筹集的资金，它代表了企业的所有权。
资本结构的合理选择对企业的经营和财务状况有着重要的影响。
合理的资本结构能够提供足够的资金支持企业的发展，提高企业的竞争力。
此外，资本结构还可以影响企业的风险承受能力和财务稳定性。
过高的债务比例可能导致企业的债务风险增加，而过低的债务比例可能会限制企业的资金利用效率。
因此，资本结构的选择需要综合考虑多个因素。
3. 影响资本结构的因素资本结构的选择涉及到多个因素的权衡，下面是一些影响资本结构的重要因素：3.1 公司规模和发展阶段公司规模和发展阶段对资本结构的选择有重要影响。
刚创立的新公司通常很难获得大额的债务融资，因此它们更倾向于使用股权融资来筹集资金。
而随着公司规模的扩大和稳定盈利能力的提高，它们更容易获得债务融资，进而调整资本结构。
3.2 行业特点不同行业的特点决定了它们对不同类型资金的需求和接受程度。
一些行业，如金融和房地产，通常更依赖于债务融资，而其他行业，如科技和创新型公司，则更偏向于股权融资。
这是因为债务融资在金融和房地产行业具有较低的风险和成本。
3.3经济环境经济环境对资本结构的选择也有着重要影响。
在经济衰退期间，债务融资的成本通常较高，企业更容易选择股权融资来降低风险，相反，在经济繁荣时期，债务融资更为普遍。
3.4 税务因素税务因素也对资本结构的选择有着重要影响。
对于债务资本，公司可以通过支付利息减少应纳税所得额，从而减少纳税金额。
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构及其对财务杠杆的影响是公司财务管理中的重要议题。
通过合理的资本结构配置，公司能够降低财务风险，提高盈利能力，实现持续发展。
本文将探讨资本结构和财务杠杆的概念、影响因素以及在企业决策中的重要性。
一、资本结构的概念和影响因素资本结构是指企业债务与股权的相对比例。
通常分为两种基本形式：股权融资和债务融资。
股权融资是指公司通过发行股票等方式从投资者手中筹集资金，股东以股权的形式参与公司的所有权和利益；债务融资是指公司通过发行债券、贷款等方式从金融机构或个人手中借入资金，公司以支付利息和偿还本金的方式偿还贷款。
资本结构的比例决定了公司的财务风险和财务杠杆的大小。
资本结构的影响因素包括行业特性、盈利能力、公司规模、成长性和税收政策等。
不同行业对债务融资的依赖程度有所差异，高科技行业通常倾向于采用股权融资，而传统行业则更倾向于债务融资。
盈利能力越高的企业倾向于使用债务融资，因为其还款能力更强，风险较低。
公司规模越大，债务风险也越小，因为大公司通常更具市场声誉和还款能力。
成长性是指公司未来盈利能力的增长速度，较高的成长性有助于吸引投资者，减少公司的债务风险。
税收政策也对资本结构产生影响，比如一些地区给予债务利息税收抵免等优惠政策，鼓励企业债务融资。
二、财务杠杆的概念和作用财务杠杆是指企业通过债务融资或者其他方式，以较小的成本获取更大的投资回报。
通过财务杠杆的运用，公司可以提高资本回报率和股东权益收益率。
财务杠杆可以分为经营活动杠杆和税收杠杆两种形式。
经营活动杠杆是指企业通过债务融资投资于盈利能力较高的项目，以提高公司盈利能力。
这种杠杆的原理是企业利用债务融资的成本低于投资项目的盈利率，从而实现财务效益最大化。
通过合理配置经营活动杠杆，公司可以实现风险与回报的平衡。
税收杠杆是指企业利用税收政策对债务融资进行税收优惠，从而降低企业的有效税率，提高净利润。
这种杠杆通常与税收政策有关，企业通过债务融资获得的利息支出可以抵扣企业的应纳税额，从而减少税负，提高企业的净利润。
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构和财务杠杆是财务管理中的重要概念，对企业的经营和发展起着至关重要的作用。
本文将从资本结构和财务杠杆的定义、影响因素以及优化策略等方面进行探讨，以帮助读者更好地理解和运用这两个概念。
一、资本结构的定义及影响因素资本结构是指企业通过债务和权益两种不同的融资方式来筹集资本的比例和结构。
它直接影响着企业的融资成本、风险承担能力和财务灵活性。
资本结构的主要影响因素包括以下几个方面。
1.1 债务与权益比例的选择债务与权益比例的选择是资本结构的核心问题。
通过债务融资可以降低企业的融资成本，但也会增加财务风险；而权益融资则可以提高企业的财务灵活性和抗风险能力，但会增加融资成本。
因此，企业需要根据自身特点、行业特点和市场环境等因素综合考虑，制定合理的债务与权益比例。
1.2 盈利能力和稳定性企业的盈利能力和稳定性也是决定资本结构的重要因素之一。
盈利能力高、稳定的企业更容易获得债务融资，并且可以以较低的成本进行融资；而盈利能力较差、波动性较大的企业则更依赖权益融资。
1.3 资本市场条件资本市场的发展程度和条件也会对企业的资本结构产生影响。
在发达的资本市场上，企业更容易通过股票发行等方式进行权益融资；而在落后的资本市场上，企业则更倾向于债务融资。
二、财务杠杆的定义及影响因素财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的收益变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以分为操作杠杆和财务杠杆两种类型。
2.1 操作杠杆操作杠杆是指企业通过提高产量、降低成本或提高销售价格等方式来增加收入、降低成本或改善盈利能力的现象。
操作杠杆可以通过提高生产效率、降低固定成本比例等途径实现。
2.2 财务杠杆财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的盈利变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以通过借款购买固定资产、通过债务支付利息等方式实现。
2.3 影响财务杠杆的因素财务杠杆的影响因素主要包括企业的资本结构、债务利率和税率等因素。
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应资本结构是指公司在满足其投资和运营需求时所选择的融资方式的组合。
公司财务管理中的资本结构是一个重要的决策，因为它直接影响着公司的风险、经营绩效和价值。
同时，财务杠杆效应也是财务管理中的重要概念，它描述了资本结构对公司盈利能力和股东权益的影响。
本文将从资本结构和财务杠杆的角度探讨公司财务管理中的重要性。
一、资本结构的意义及影响因素资本结构的意义在于寻找最佳的债务与股权融资比例，使公司在保持良好的运营状况的同时，降低融资成本，提高股东权益回报率。
影响资本结构的因素主要包括公司的风险承受能力、市场条件、行业特性以及公司规模等。
风险承受能力是影响资本结构选择的重要因素之一。
风险承受能力较高的公司通常更倾向于使用较多的债务融资，因为债务融资相对于股权融资来说风险较低。
而风险承受能力较低的公司则偏向于使用较少的债务融资，以减少财务风险。
市场条件也对资本结构的选择产生影响。
在金融市场情况较好的时候，公司更容易获得低成本的债务融资，因此倾向于增加债务比例。
而在金融市场不景气的时候，公司往往偏向于增加股权融资，以减少风险。
行业特性是另一个影响资本结构选择的因素。
行业特性会影响公司的现金流稳定性和财务风险。
比如，行业刚性成本较高、现金流相对稳定的公司更容易获得较高比例的债务融资。
此外，公司规模也会影响资本结构的选择。
较大规模的公司通常能够更轻松地获得更低成本的债务融资，因为它们通常具备更高的信用评级。
相比之下，规模较小的公司更需要通过股权融资来满足融资需求。
二、财务杠杆的概念与影响财务杠杆是指公司通过借入资金进行投资活动，以期望通过资产收益率高于债务成本率的差异，对股东权益收益率进行提升的一种融资方式。
财务杠杆可以有效提高投资回报率，但也会增加公司的财务风险。
财务杠杆的影响可以从两个方面来看。
首先是对盈利能力的影响。
借入资金可以通过提高资产收益率，从而增加公司的盈利能力。
然而，财务杠杆也增加了公司的财务风险，一旦公司的盈利能力下降，可能会导致财务危机。
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中级财务管理考试辅导 第五章++筹资管理（下）
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第四节 资本结构
一、资本结构理论
（一）资本结构的含义
筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构：包括全部债务与股东权益的构成比例
狭义的资本结构：指长期负债与股东权益资本构成比例
提示：狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理
（二）最佳资本结构
是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
【例题 • 判断题】使企业税后利润最大的资本结构是最佳资本结构。（ ）（2017）
【答案】×
【解析】所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低，企业价值最大的资本结构。
（三）资本结构理论
1．MM理论
项目
修正的MM理论 （考虑所得税的MM理论） 初始的MM理论
（不考虑所得税的MM理论）
资本结构对
企业价值影
响
负债比重越大，企业价值越大 不影响
有负债企业的价值=具有相同风险
等级的无负债企业的价值+税赋节
约现值
V有债=V无债+PV（利息抵税）
有负债企业的价值=具有相同风险等
级的无负债企业的价值
V有债=V无债
资本结构对
股权资本成
本影响
负债比重越大，股权资本成本越高 负债比重越大，股权资本成本越高
（1）有负债企业的股权资本成本=
无负债企业的权益资本成本+与以
市值计算的债务与股权比例成正比
例的风险报酬；
（2）风险报酬取决于企业的债务比
例以及企业所得税税率
（1）有负债企业的股权资本成本=
相同风险等级无负债企业的权益资
本成本+风险报酬；
（2）风险报酬取决于企业的债务比
例
2．其他理论
理论 影响企业价值的因素 最优资本结构的选择
权衡理论 考虑在税收、财务困境成本存在的条件下，资本结
构如何影响企业市场价值
有负债企业的价值
=无负债企业价值+利息抵税的税赋节约现值-财
务困境成本的现值
V有债=V无债+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本的
现值）
【扩展】强调在平衡债务利息的抵税收益与财务
困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最
佳资本结构
中级财务管理考试辅导 第五章++筹资管理（下）
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代理理论 代理理论认为企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值 债务筹资会降低股权代理成本（由于两权分离而产生的代理成本）；但会增加债务代理成本（企业接受债权人监督而产生的成本）。 均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债
务代理成本之间的平衡关系来决定的。
V有债=V无债+PV（降低股权代理成本）-PV（增加债
务代理成本）
优序融资理论 以非对称信息条件以及交易成本的存在为前提，认为企业外部融资要多支付各种成本，使得投资者可以从企业资本结构的选择来判断企业市场价值 首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转
换债券，最后是发行新股筹资
总结
无税的MM理论：V有债=V无债
有税的MM理论：V有债=V无债+PV（利息抵税）
权衡理论：V有债=V无债+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）
代理理论：V有债=V无债+PV（降低股权代理成本）-PV（增加债务代理成本）
优序融资理论：先内后外，先债后股
【例题 • 判断题】按照不考虑所得税的初始MM理论负债比重不影响企业价值。（ ）
【答案】√
【例题 • 多选题】根据考虑所得税的修正MM理论，当企业负债比例提高时，（ ）。
A．企业价值上升
B．企业价值不变
C．加权平均资本成本不变
D．股权资本成本上升
【答案】AD
【解析】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，股权资本成本会上升，企业价值上升，加权资本成
本下降。
【例题 • 多选题】根据权衡理论，下列各项中会影响企业价值的是（ ）。
A．债务利息抵税
B．债务代理成本
C．股权代理成本
D．财务困境成本
【答案】AD
【例题 • 单选题】在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该
是（ ）。
A．普通股、借款、可转换债券、公司债券
B．普通股、可转换债券、留存收益、公司债券
C．留存收益、可转换债券、公司债券、普通股
D．留存收益、公司债券、可转换债券、普通股
【答案】D
【解析】企业在筹集资金的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风
险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。所以，选项D正确。
【例题 • 多选题】下列关于资本结构理论的表述中，正确的有（ ）。
A．根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大
B．根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础
C．根据代理理论，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的。
中级财务管理考试辅导 第五章++筹资管理（下）
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D．根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资
【答案】ABCD
二、影响资本结构的因素
影响因素 说明
企业经营状况的稳定性和成长率 如果产销业务稳定，并能够以较高的水平增长，企业可以采
用高负债的资本结构
企业的财务状况和信用等级
企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信
用，企业容易获得债务资本
企业资产结构 拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金
资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企
业则负债较少
企业投资人和管理当局的态度 如果股东重视控制权问题，企业一般尽量避免普通股筹资；
稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构
行业特征和企业发展周期
产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本
比重，发挥财务杠杆作用
高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因
此可降低债务资本比重，控制财务风险
企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债
比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，
经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；
收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐
步降低债务资本比重
经济环境的税务政策和货币
政策
当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利
用这种作用以提高企业价值；当国家执行了紧缩的货币政策
时，市场利率较高，企业债务资本成本增大
【提示】从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变动，动态地保持
最佳资本结构十分困难。
【例题 • 单选题】出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本
结构的是（ ）。（2012年）
A．电力企业
B．高新技术企业
C．汽车制造企业
D．餐饮服务企业
【答案】B
【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降
低债务资本比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。
【例题 • 多选题】下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（ ）。（2015年）
A．企业的经营状况
B．企业的信用等级
C．国家的货币供应量
D．管理者的风险偏好
【答案】ABCD
【解析】影响资本结构因素的有：
（1）企业经营状况的稳定性和成长率；
中级财务管理考试辅导 第五章++筹资管理（下）
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（2）企业的财务状况和信用等级；
（3）企业的资产结构；
（4）企业投资人和管理当局的态度；
（5）行业特征和企业发展周期；
（6）经济环境的税收政策和货币政策。