股指期货在基金管理中的应用
股指期货在基金管理中的应用
一、股指期货的两种基本功能
基金经理人员对指数期货的绝大多数的运用均是基于其以两个基本功能：
1、调整β值
一个投资组合的β值等于其各项基本资产β值的加权平均之和，即：
n n
β=Σβixi， 其中：Σxi=1
i=1 i=1
若投资者购买股票的资金部分来源于贷款，则已投资股票的价值总额将不等于投资组合的净值。在这种情况下，xi即是投资组合净值中各项资产的权重。除了进行股票期权的交易外，基金经理人员有三种方式可用来控制其投资组合的β值，即：买卖股票；借入或贷出资金并买卖股票；买卖指数期货。
基金经理通过买卖股指期货调整投资组合的β值时，不需要买卖股票或无风险资产并要求投资者能以无风险利率借入资金，但却必须延展期货头寸并为初始保证金的支付提供资金。若基金没有尚未投入的现金，这笔资金必须通过减少在无风险资产的投资得到。一个由股票和股指期货组成的投资组合的β值（β2）可以通过计算两者之和得到：所持股票的β值（β1）与，期货合约的数量（Xf）（多头头寸时为正值，空头头寸时则为负值）乘以期货合约的价值（St）再除以股票组合的市场价值（StN），即Xf /N。其中N为股票组合的价值被指数的现值与合约乘数的乘积（St）相除得到，即N是现货投资组合包含的"单位"数量。这样，假定指数期货的β值为1，即βF=1，就得到：β2=β1+ Xf
/N。
但很可能期货品种所基于的那个指数与市场组合拥有不同的构成，此时就必须考虑市场组合的收益变化后期货价格的反应。将投资组合的β值从β1调整至β2所需要的指数期货合约的数量可以这样计算：Xf =N（β2-β1）/βF，其中βF为指数期货相对于市场组合的β值。
2、改变在市场的投资规模
通过买卖指数期货，基金经理可容易地增加或减少在股票市场的投资规模。如果基金希望向股票市场投入更多的资金，即他认为市场将会上升，就可以买入指数期货。若基金经理希望在股票市场投入更少的资金，即看空市场，就可以卖出指数期货。单只股票仅当被认为将强于大市时方才买入。有许多原因可以解释为什幺基金经理宁愿使用指数期货而不是买卖股票。如：保证金要求较低，期货具有较强的杠杆效用；通过在期货市场建立空头头寸可以在下跌的市场中轻松获利，但却不涉及股票的买卖；期货的交易成本较低，具有更高的流动性。但在买卖指数期货时，由于不能选择股票也不能获取额外收益。
二、基金经理如何应用指数期货
以下是股指期货两项基本功能在基金管理中的具体应用。
1、股票选择与大市判断的分离
投资组合的业绩可以归结为两部分：对股票的选择和大市的判断，其中股票选择和基金经理发现错误定价个股的能力有关。按照资本资产定价模型（CAPM）的有关理论，这意味着买入正α值（定价偏低）的股票、卖出负α值（定价偏高）的股票，其中αi通过下式计算：E[Ri] =αi +RF +（E[RM]- RF）βi，其中E[Ri]是股票i的预期收益，αi是股票i的α值，RF为无风险利率，βi是股票的β值，E[RM]是整个股票市场的预期收益率。如果CAPM适用，αi应当为0，因为没有系统性风险即βi =0时应当仅仅产生无风险收益率。这样，αi度量的是异常收益，αi的引入就可以检测是否存在异常收益。将所有资产累计起来，就可以得到对应于整个基金的方程：E[Rp]= Σαixi + RF +（E[RM]- RF）Σβi xi，其中xi是基金投资于第i种资产的比重，E[Rp]是基金的预期收益。可以看到任何一个αi增加（只要xi >0），均可带来基金的预期收益的提高。
大市判断关系到基金预测市场收益率与无风险收益率的差额即（ E[RM]- RF）如何变动，以及如何对投资组合的β值进行相应的调整的技能。如果没有指数期货在股票选择和大市判断决策间的冲突就会出现。例如，基金经理可能发现一只股票价格被大大低估了，但由该股票具有高的β值，并且基金经理看淡市场。这样，从选股来看需要买入这只股票，而从大市判断看需要卖出。选股与大市判断之间的这种相互影响使得很难将股票买卖的决定归入哪一类，或即使能将股票买卖的决定归入一类也很难衡量两种决策的效果。
指数期货允许在不改变股票选择决定的情况下调整一个投资组合的β值。如一基金投资于一个充分多元化的国股权的投资组合，由于富有技巧的选股，该组合有望提供高于市场一个百分点的回报，但风险大小却和市场相同，即βp=1。由于基金经理看淡市场，他希望将该基金的β值由1降至0.5。方法之一是可通过卖掉一半所持的股票并将变现资金投入无风险资产如国债，尽管新的股票组合仍旧保持充分多元化，但该种策略影响了技巧性选股带来的收益，它将使得超额收益占基金总值的比例从1%降为0.5%。另一种策略则是通过卖出指数期货将基金的β值降至0.5的的目标值。若βF等于1，则需要购买的指数期货对应的股票现值基金原持股市值的一半。如果利用指数期货来降低投资组合的β值，该投资组合的预期超额收益就不会减少。因此，利用指数期货，就可以将选股和市场判断两种活动区分开来。由于指数期货具有交易成本更低的优势，不会减少从基金经理拥有的选股技巧中获取的收益，从而有助于更好地进行选股。
2、改变资产配置
基金在不同类型资产如国股权、国外股权、固定收益证券、房地产、现金上的配置可能是决定基金回报最主要的因素，而特定个股的选择等等则相对次要。一项对82家美国大型养老基金的研究表明，资产配置决策上的实际差异与选股决策的变化对平均收益具有同样的影响。如果基金经理希望对资产配置策略作出大的调整，就可以通过期货立即实现，亦称作期货覆盖（futures overlay）。此后，投资组合的基本资产可逐渐调整以反映新的策略，并了结相关的期货合约。这个过程从效果上看，实际上是两种套期保值。目前想要了结的现货资产在其被变现之前进行套期保值，而想要取得的现货资产头寸在其被买入之前亦进行套期保值。它具有速度快和对市场影响小的优势。
3、资产配置的重新平衡
基金经理可能为基金投资于不同种类资产设定一个目标比例，以建立一个平衡的投资组合。一旦实现了投资组合的平衡，除非所有种类资产价值按同等比例变化，投资组合就可能不再平衡，即配置比例偏离了目标。当不同种类资产间的相对价值变化时，期货亦可用于保持基金的平衡。
4、提前处理现金流入
基金可能会知道在接下来的几个月中有相当金额的现金流入，不是等到收到现金时再投资于股票市场，基金经理可能会选择现在即借助指数期货建立股票市场的多头头寸。例如，一项对47家英国人寿保险公司的调查表明，它们均使用指数期货以对未来的现金流入进行预先投资。如果现在持有的国债可作为初始保证金，则另外需要的只是变动保证金的预备支付。
5、为投资积累资金
基金经常有一些小额的定期现金净流入需要投资出去，这可能是一些对养老基金的支付、现有投资的分红等。如果基金希望保持一个较好的多元化的组合，每份新的小额的资金必须分散投资到一系列股票中，然而这可能带来相当金额的交易成本。一种替代性的方法就是先将现金流入投资到短期国债，然后买入与新一笔资金对应数量的指数期货（视βF进行调整）。通过这种方式就可将新的资金积累起来，在足够多时直接投资到一组股票，此时再了结相应的期货头寸。
6、预备不确定的现金流出
基金有时会被要求在不确定的某个时间立即支付一笔现金，而除了仅仅将资金作为短期存款保留外，基金还希望持有相匹配的多头指数期货。这即等于已将资金投资于指数的一篮子基本股票，但该头寸可以被很快了结。如果基金在试图跟踪指数，这种策略避免了仅仅保持部分现金带来的跟踪误差。
7、减少国外投资者的汇率风险
如果一名投资者想在另一个国家购买一个充分多元化的投资组合，这项国外投资面临两种风险：外国的市场风险和外汇风险。指数期货可以被用来减少此类投资的外汇风险，如果长期持有国外的指数期货多头或空头头寸，汇率风险将仅限于保证金收付上，通常远小于投资组合中股票的最初价值。当然亦还有其它策略可以减少外汇风险。
消除外汇风险亦有可能被一些基金经理视为一种缺点。许多基金不对它们的外汇风险进行套期保值，所以一般基金的业绩亦反映了汇率的变化，如同股价的变动一样。对于一个其业绩同其它基金比较才作出判断的基金经理而言，消除外汇风险是一项冒险的策略，因为他的相对业绩现在则受汇率变化影响，而未保值的相对业绩则不受影响。
8、投资于外国股权
基金通常将一小部分投资于一些外国股票市场。对外国股权的直接投资会面临许多困难：外汇风险的存在、比国市场更高的交易成本以及仅以小额投资跟踪国外市场整体波动所存在的一些问题。然而这些困难可以通过应用当地市场的指数期货以减少或消除，其效果和基金直接投资于外国股权市场一样。
9、创建指数基金
作为一种消极基金管理的方式，指数基金的应用越来越普遍。一个指数基金可以通过按股票所占指数权重的相同比例买入指数中所有股票来建立。另外一种方式即是买入数量稍少的公司的股票，以使最后投资组合的表现能与选择的市场指数较为接近而不是复制这个指数，即有一个误差。在每种情况下，都存在与最初买入大量不同公司股票、为保持跟踪指数特点而对红利及新增资金进行的再投资，以及当指数构成或权重变化时平衡基金所带来的交易成本。
构建与选定市场指数表现相同的投资组合的另外一种替代方式是使用指数期货和国债。指数基金在一段时期价值的变化由两部分组成，资本利得或损失以及红利的期末价值，即（ST - S0）+D（1+r）。指数期货上的多头头寸及无风险资产的投资收益则分别为期货头寸的盈利或亏损（ST - F0），和资金产生的利息rS0。如果目前可以满足无套利条件，则F0=（S0-D）（1+r），所以：（ST - F0）+ rS0=（ST - S0）+D（1+r），这恰好等同于资金投资于股票的指数组合产生的价值变化。与运用股票比较，在创造一个指数基金时运用指数期货的优势在于：交易成本远低于取得和维持一个广泛多元化的股票组合（尽管每隔几个月对期货头寸的展期也会导致成本上升），并且如果满足无套利条件，应用指数期货的投资组合的表现将会准确复制所选指数的表现。
由于期货面临多种风险，所以也许不能准确复制与指数相应的一篮子股票的表现。期货头寸在被建立、了结或展期的时候，其定价也许不会符合无套利条件；期货的价格风险也会导致其相对指数组合产生利得或损失；由于期货采取逐日盯市制度，所以在指数组合变现的最终日期之前，任何利得或损失都将进行收付。在市场上升时多头期货头寸的持有者将收到保证金偿还，这笔资金可以用于投资赚取额外的利息。而市场下跌时，这些投资者必须为支付保证金借入资金。这部分利息的收付可能会导致合成指数基金的表现偏离指数组合。在期货合约的生命期，应收的红利是不确定的。如果高于预期，则期货头寸将表现不佳，而若低于预期，则期货头寸将表现较优。无风险利率也可能是无法预计的，这可能影响到适当的无套利期货价格的计算，使期货头寸较相对于指数组合表现较优或较差。通过指数期货创建指数基金的税收支付也可能与股票的直接组合大不相同。在美国股票仅在被卖出时才支付资本利得税，所以存在纳税时机的选择问题，而期货的应税利得在当前税务年度进行评估，收到的红利和利息均在相应期间纳税。
阿尔法策略应用
阿尔法策略应用
股指 期货的推出为基金经理和机构投资者提供了对冲市场系统性风险、博取
Alpha收益的有效工具。利用股指期货进行主动型Alpha对冲，关键是到底需
要做空多大规模的股指期货才能最有效的将现货组合的Alpha值剥离出来
一、什么是阿尔法策略
阿尔法收益就是高于经β调整后的预期收益率的超额收益率，其最初是由
William Sharpe在1964年其著作《投资组合理论与资本市场》中首次提出，并
指出投资者在市场中交易面临系统性风险和非系统性风险，公式表达如下：
E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）
其中 β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf
为无风险报酬率，E（Rm）表示市场组合期望收益率，β为某一组合的系统风
险系数。CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，
也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价之和。
资本资产定价模型（CAMP）认为，在有效的市场里，只有承担系统风险才可以
得到一定的收益补偿，非系统风险无法获得补偿，所以一种证券的预期收益主
要由其β值决定。β值越高的证券，预期收益就越高，β值越低的证券，预
期收益就越低。
经验表明，由于新兴市场的有效性较弱，专业投资者容易在这种市场利用专业
管理、积极操作、资金规模等优势获得较高的阿尔法收益，从而跑赢大市。
二、常用的阿尔法收益策略
能够产生阿尔法收益大致有两种产品：一种是诸如债券等固定收益产品，依靠
自身产品设计就能够获得阿尔法，另一种是通过产品组合获取阿尔法，各类机
构往往通过股票、基金、商品期货、金融衍生品等不同的资产类别构成的组合。
第一种方法较为简单，一般投资者都可以实现；第二种方法则要求投资者具有
较高的研究分析能力，在国外市场普遍应用于对冲基金之中。
20世纪80年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解、金融自由化的扩展、石油危
机和债务危机的爆发以及信息技术的飞速发展，国际金融市场上的风险急剧增
股指期货业务基金期货数据交换接口
股指期货业务基金-期货数据交换接口
(试行版)
中国证券业协会
二〇一一年三月
目 次
编写说明 .............................................................................. 1
股指期货业务基金-期货数据交换接口 ..................................................... 3
1 范围 ................................................................................ 3
2 规范性引用文件 ...................................................................... 3
3 术语和定义 .......................................................................... 3
3.1 新订单 New Order-Single .......................................................... 3
3.2 执行报告 Execution Reports ........................................................ 3
3.3 交易客户方订单编号ClOrdID ......................................................... 3
3.4 期货公司委托号 OrderID ............................................................ 3
3.5 执行编号 ExecID ................................................................... 3
股指期货对我国金融市场的影响刍议
股指期货对我国金融市场的影响刍议 金融领域 股指期货对我国金融市场的影响刍议
文／周玉敏 摘要：随着我国经济市场化改革的进一步深入，经济运行的参与者作为日益独立的利益主体，风险管理的意识不断加强，作为风险 管理和控制的有效工具，股指期赁的推出是完善我国金融体系的必经之路，也是我们在建设经济大国过程中的一项重要战略举措。 关键词：股指期货；金融市场；证券；影响
一 推出股指期货的作用及意义 股指期货全称为“股票指数期货”，是以股价指数为依据 的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特 定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一 种标准化协议。它的推出具有以下作用： 其一，为中国的股票投资者提供了规避这种系统性风险 的有效手段。清华大学经管学院金融系主任宋逢明认为，国 外成熟股票市场的系统性风险占总风险的比例一般不超过 ５ ，而我国这一比例高达７ 左右，发展股票指数期货市场 为解决这一问题提供了途径。高成长性固然可以给投资者 带来可观的投资回报，但高波动性也常使投资者面临巨大 的投资风险，中国的股票投资者对此已深有感触。因此，对 于有效避险工具股指期货的需要，自然也就很迫切了。股指 期货期权交易恰恰提供了规避这种系统性风险的有效手 段，股市看涨则买进股指期货合约，股市看跌则卖出股指期 货合约，从而以较小的代价实现保值避险或投机盈利的目 的，使股市投资风险得到有效的分散。 其二，股指期货的另一个大作用就是对冲系统性风险， 使投资者能够在大势普遍下跌或预期大势下跌时，对自己 的投资组合进行保值。例如，某基金经理３４＇－月后将得到大 笔资金用于投资股票市场。基金经理认为，现在股票市场价 格普遍偏低，适合介入。基金经理为规避３个月后市场价格 水平升高的风险，可以利用杠杆效应以较少资金先期买入 足额股指期货。３４－月后，若市场价格升高，股指期货将产生 盈利，来抵补购买股票较高的成本。而如果市场价格下跌， 虽然购买股票成本下降，但是股指期货将出现亏损。所以， 套期保值是一把双刃剑，它在将价格变动风险转移出去的 同时，也将牺牲价格变动带来的机会收益。 其三，股指期货的上市，将是我国金融业的一个重要里 程碑。从长期来看，推出股指期货对于完善资本市场体系， 分散股票市场的风险很有必要，应该深入研究、创造条件、 积极推进。中国证券市场发展至今需要一个统一的指数。在 加ＡＷＴＯ￣＃，大量的国外投资者关注和研究中国证券市场， 需要一个统一指数。而且，从未来证券市场发展看，统一指 数的推出是必然的。目前，中国上市公司股票市价总值已占 ＧＤＰ的５０％。但同时中国股票市场也存在着系统风险大、缺 乏金融衍生品种、机构投资者比重低、市场功能与机制不健 全等问题，制约着股市的进一步发展。而股指期货的推出有 利于完善股市的功能与机制，对中国资本市场的进一步作 用。因此，股指期货的上市，将不仅开创了金融期货交易品 种本身，更使期货市场成为了真正的金融衍生品市场，实现 质的飞跃，并由此开辟中国金融市场混业经营的新时代。 二 股指期货对期货市场的影晌 对中国期货市场而言，股指期货推出的意义不仅在于增 加了一个新品种，更重要的在于它将结束中国只有商品期 货的现状，进入金融期货这个更加广阔的市场空间。股指期 货将给我国证券市场带来的影响，期货市场首当其冲，这是 因为，从本质上讲股指期货是期货品种之一，作为我国首例 金融期货产品，它的推出必然对期货市场影响重大。 股指期货的推出，将催生新型机构投资者，从而为我国 在金融领域争夺话语权。股指期货可以使股市以及期市融 合，机构投资者可以真正成长起来，机构投资者的成长又反 过来促进两个市场的发展，这将形成一个良性循环，使得市 场发展非常健康。整个行业有竞争力，才能够和境外投资者 平等竞争。中国需要大机构，而金融衍生品的问世必将催生 新型机构投资者。在未来的期货市场上取得话语权，金融衍 生品将是一个契机。 股指期货的上市，将改变期货市场投资主体的结构和参 与程度，形成以期货交易所为龙头，以期货公司为主体，以 国有企业、商业银行、证券公司、信托公司、保险公司和投资 基金为骨干的市场格局。股指期货的推出对期货市场的主 体是一个冲击，实际上指的就是这些市场主体的变化。引入 股指期货之后，交易者的数量和结构都会发生变化。随着股 指期货交易的问世，资本市场中的大量交易者将涌入，这中 间既有套保者也有投机者，现今证券市场的投资主体，如证 券公司、基金公司、私募基金以及其他证券机构投资者和个 人投资者，都将加入期货市场的博弈。
证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则(试行)
证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则（试行）
目 录
一、总则 ......................................................................................... 1
二、科目设置 .................................................................................. 3
三、主要账务处理 ........................................................................... 4
（一）存入保证金 ...................................................................... 4
（二）提取保证金 ...................................................................... 4
（三）开仓 ................................................................................. 4
1、买入合约：记录初始合约价值 .......................................... 4
2、卖出合约：记录初始合约价值 .......................................... 5
（四）平仓或到期交割 ............................................................... 5
1、买入合约卖出平仓或到期交割 .......................................... 5
股指期货、期权：我国资本市场发展新纪元
１８４企业家天地・２０１０年３月号
股 朝货、期 仅： 回资本布 笈展崭 元
康会宇
摘要：股指期货、期权自２０世纪８Ｏ年代在美国诞生以来，就
迅速推广到了全世界。我国资本市场在短暂试水失败后．历经
十多年的发展，已经具备推行股指期货、期权的法律、资本市场 规模和技术方面的保障。股指期货、期权对于降低投资者风险、
扩大市场交易量，促进股价合理波动和完善金融市场的功能与
体系具有重要作用。
关键词：股指期货；股指期权；资本市场
中图分类号：Ｆ１２３．１６文献标识码：Ａ
文章编号：ＣＮ４３—１０２７／Ｆ（２０１０）０３－－１８４一Ｏ１
作者：方正证券有限责任公司；湖南，长沙，４１００００
众所周知，我国将于２０１０年４月１６日正式推出股指期货、
期权这一新的金融衍生工具。股指期货、期权的推出，标志着我
国资本市场发展到了一个新的高度。在中国金融期货发展史
上，股指期货也曾在上个世纪９Ｏ年代初期推出。但由于管理不 规范、风险控制体系不完善等原因，股指期货市场出现了大户操
纵、打压股指等投机行为，严重损害了市场的稳定发展。股指期
权仅存在了６个月就被叫停。从此以后，股指期货在我国似乎
成为一个禁区，再也无人提起。目前，股指期货、期权即将再次
登上我国资本市场的舞台，理论界和实务界再次掀起了研究和
讨论的热潮。
一、股指期货、期权的内涵及发展
股指期货全称叫做股票价格指数期货，就是以某种股票指
数为基础资产的标准化的期货合约，买卖双方约定在未来一个
确定时问以确定的价值交易某一点位的指数。股指期货实际上 是以股票组合为合约资产、以现金结算为文割方式的期货合约。
股指期权是一种期权类金融衍生产品，它赋予合约购买者
在事先约定的有效期内、以一定指数点位买入或卖出一定数量
的某种股指现货或股指期货的权利。在股指期权交易中，其标
的物是用一揽子股票组成的股票指数或者股票指数期货。买方
支付卖方权利金，在合约规定的到期日（欧式期权）或包括到期
投资学专业论文题目最新参考
投资学专业论文题目最新参考
投资学，作为一门研究如何将有限资源进行最优配置以获取最大收益的学科，涵盖了丰富多样的研究领域和实践应用。对于投资学专业的学生来说，选择一个合适的论文题目是开启学术研究之旅的重要一步。以下为您提供一些最新的投资学专业论文题目参考，希望能为您的研究提供一些启发。
一、股票投资领域
1、 “注册制改革对股票市场投资策略的影响研究”
随着我国资本市场改革的不断推进，注册制的实施对股票市场产生了深远影响。探讨这一改革如何改变投资者的策略选择，对于理解市场动态和优化投资决策具有重要意义。
2、 “价值投资在 A 股市场的有效性及应用研究”
价值投资理念在国际市场上广受认可，但在 A 股市场的有效性一直存在争议。通过深入研究，分析其在我国市场的适用情况及实践方法。
3、 “基于行为金融学的股票投资者情绪对股价波动的影响分析”
投资者的情绪往往会对股票价格产生非理性的影响。从行为金融学的角度出发，剖析这种影响的机制和程度。
二、债券投资领域 1、 “利率市场化背景下企业债券投资风险与收益的平衡研究”
利率市场化使得企业债券的风险和收益特征发生变化。研究如何在这种环境下实现风险与收益的最优平衡，为投资者提供决策依据。
2、 “绿色债券投资的发展趋势与风险评估”
随着环保意识的增强，绿色债券逐渐兴起。探讨其发展趋势以及投资过程中面临的风险评估方法。
3、 “债券违约事件对债券投资策略的启示”
近年来，债券违约事件时有发生。分析这些事件的原因和影响，为投资者制定更稳健的债券投资策略提供参考。
三、基金投资领域
1、 “ETF 基金在投资组合中的应用与优化研究”
ETF 基金具有交易便捷、成本低等优点。研究如何将其有效地融入投资组合，实现资产的优化配置。
2、 “私募基金投资的风险管理与绩效评估”
私募基金运作相对灵活，但风险也较高。探讨如何进行有效的风险管理，并建立科学的绩效评估体系。
3、 “基金定投策略在不同市场环境下的效果分析”
股指期货常用操作策略
1 股指期货常用操作策略
投资股指期货常见操作策略有三种：投机策略、套期保值策略以及套利策略。
一、投机策略
纯粹的投机交易是指单边买卖投机，投机者预测后市将涨时买进股指期货合约，预测后市将跌时卖出股指期货合约。前者称为多头投机，后者称为空头投机。投机的目的是为了博取上涨或下跌时产生的差价利润。若投资者估计未来一段时期股票指数会上涨，即可采取买入并持有多头头寸的牛市策略，买入股指期货合约，在一定期限时间后卖出平仓。当期货价格如预期一样上涨时，投资者可以从低价购买指数期货和高价出售期货合约的差价中获利;与此同时，投资者也可能要承担期货价格下跌造成的损失。
举例来说，假设现在沪深300指数期货合约为3000点,股指期货保证金是15%。投资者对后市看涨,则可买入股指期货合约。买入一手股指期货合约所要占用的资金为(均不考虑交易及其它成本)：
300元/点(合约乘数)×3000(入市点位)×15%(保证金比率)=135000元
在1个小时后，若指数期货合约价格上涨到3050点,该投资者认为可以获利出局，他可以在3050点卖出合约平仓，则可获利:300元/点(合约乘数)×(3050-3000)=15000元,收益率为11.1%。
同样，如果投资者认为行情看跌，他也可以先卖出股指期货合约，待价格下跌后再买回,获取盈亏差价。
实际上,沪深300指数的波动幅度动辄10数点或者数10点,由于指数期货采用T+0交易以及买卖双向交易,资金利用率和回报率相对较高。
在股指期货投机交易中,主要进行一下市场分析：
首先，宏观经济对股指的影响。证券市场有宏观经济晴雨表之称，它一方面表明证券市场是宏观经济的先行指标，另一方面表明宏观经济决定着证券市场的走向。影响证券市场的宏观经济指标包括GDP（国内生产总值），所处的经济周期，通货变化等。此外，国家为了实现宏观经济目标而采取的财政和货币政策也会影响股指价格。其中财政政策包括税收、预
股指期货的功能与开放式基金的管理
・上海经济研究・ ２００２年幕５期
股指期货硇功鹾
与开放式基金的管理
陆僧铭 （上海张江高新技术进出口有限公司） 内容摘要：股指期货具有规避风险、发现价格及投机套利等功能。开放式基金的一个 重要特性，就是要满足投资者随时赎回的需要，开放式基金资产的流动性要求特别高。基 金资产的流动性管理是一项系统性的管理工程，应充分利用多方面的管理途径和管理方 式，而有效地运用股指期货Ｉ具是开放式基金流动性管理的重要途径。 关键词：股指期货 开放式基金管理 中国分类号：Ｆ８３０ ９１文献标识码：Ａ 文章编号：１００５—１３０９（２００２）５—００３２—０４
一、股指期货的功能
经济学理论认为，期货市场具有发现价格、规避风险、增强市场稳定性、促进市场深化、推动管 理创新等功能，从而在有效配置资源、降低经济体系风险以及容纳社会游资等方面发挥重要的作 用 具体地就股指期货市场而言，它在提高整个金融市场的完整性、稳定性和有效性等方面有十分 积极的作用，同时对投资者尤其是大规模的机构投资者来说，股指期货更是不可或缺的投资工具 １．股指期货的价格发现功能 股指期货作为股票市场的延伸，具有价格发现或定价功能。所谓“价格发现 ，就是形成合理的 价格预期，正确引导现货市场运行。股指期货市场通过自身运行机制，集中所有当前的市场供求信 息和未来某一时间内影响价格的各种因素，经过市场参与者以公开竞价方式多次反复的交易，最终 形成一种对未来价格的预测。这种价格具有真实性、超前性和代表性，对股票市场运行具有较大的 指导作用。 ２．股指期货的平抑市场波动功能 股指期货可以作双向交易，既可以首先买进做多，也可以首先卖出抛空。这样，当股票现货市场 开始步人牛市时，投资者纷纷人市买进股票；股指期货市场对未来一段时间也会有上市的预期。但 当股市上涨一定幅度之后，股指期货市场上就会出现短期的看空者，并作做空交易，股指期货市场 的升势会有所抑制。在股指期货市场价格信号的引导下，股票现货市场的涨势也会有所放缓。反过 来，当股市步人熊市时，投资者纷纷抛售股票，股指走低，股指期货市场也会随之向下。但下降一定 幅度之后，股指期货市场就会出现看多者，并作做多交易，期货市场跌势停止甚至回升；在股指期货 市场价格信号的引导下，股票现货市场也会慢慢走向回升。这就是说，在股指期货市场的作用下，股 票市场的波动幅度会有所减小，股指期货起到了“熨平”股票市场波动的作用
证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则的实施
证券投资基金股指期货投资的会计核算细则正式明确。按规定，基金投资的股指期货合约一般以估值当日结算价进行估值，估值当日无结算价且最近交易日后经济环境未发生重大变化的，采用最近交易日结算价估值。该细则同时要求基金参与股指期货交易的，基金公司须及时、准确、完整地编制和披露基金财务报表、投资组合报告等信息。
为规范证券投资基金股指期货投资的会计核算，真实、完整地提供会计信息，中国证券业协会26日向各基金管理公司、基金托管银行下发了《证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则（试行）》（下称《业务细则》），自发布起实施。
按照《业务细则》，基金股指期货投资的会计核算须按照《业务细则》有关规定处理，基金管理公司特定客户委托财产参与股指期货交易的，其会计核算可参照《业务细则》办理。若基金开展股指期货套期保值业务满足《企业会计准则第24号 套期保值》规定的运用套期会计条件，可运用套期会计方法进行处理。
《业务细则》明确，基金投资的股指期货合约，一般以估值当日结算价进行估值，估值当日无结算价的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化的，采用最近交易日结算价估值。
基金管理公司和基金托管银行须按企业会计准则及《业务细则》设置和使用与股指期货投资相关的会计科目，在不违反统一会计核算要求的前提下，可根据需要自行确定明细科目。对于“其他衍生工具”、“公允价值变动损益”、“投资收益”等科目，应根据确定的套期保值等交易目的'，设置相应的明细科目。
为保证基金股指期货投资会计信息的透明、公开，《业务细则》还明确要求，基金参与股指期货交易的，基金管理公司须根据财政部及中国证监会有关报表列报和信息披露的规定，及时、准确、完整地编制和披露基金财务报表、投资组合报告等信息。
同时，基金管理公司应在业务管理制度中进一步明确相关估值监控程序，根据市场情况建立结算价估值方法公允性的评估机制，完善相关风险监测、控制和报告机制，确保基金估值的公允、合理。
股指期货对开放式基金风险管理的影响
Ｎ Ｙ Ｔ 。Ｅ 股指期货对开放式基金风险管理的影响 冯敏 （新疆财经大学，乌鲁木齐８３００１２） 文摘编号：１００５－９１３Ｘ（２００８）０６－０１０６－ＣＡ 摘要：股指期货是期货交易的一个品种，具有价格发现、规 避风险以及投机等作用。开放式基金在中国推出七年来， 其运作中的一些潜在风险已逐渐显露出来。股指期货的推 出将会给开放式基金提供一种有效的规避市场风险的管 理工具。应从建立健全相关的法律法规、防止过度投机、制 定完善的风险控制和内部控制机制等方面加强开放式基 金的风险管理。 关键词：股指期货；开放式基金；风险规避 中图分类号：Ｆ８３０．９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００５—９１３Ｘ（２００８）０６—０１０６－０２ 随着２００１年我国第一只开放式基金的发行成 功，２００７年，中国开放式基金的规模已经由２００１年 初的８００亿元，增至５５００亿元以上。这些基金中大 约６０％以上是股票市场基金。这类基金的价值走势 与股票指数是高度相关的，而相同标的资产金额的 期货交易比买卖一篮子股票的交易成本要低得多， 因此，股指期货的推出不仅为市场上的投资者带来 了一种新的具有杠杆效应的投资工具，也为中国的 开放式基金提供了一种规避市场风险的管理工具。但 是，开放式基金投资股指期货本身也是有风险的，根 据投资目的和规模的不同而不同，这直接影响开放式 基金的风险控制。因此，本文讨论了股指期货对开放 式基金风险管理的影响。 一、中国开放式基金的风险分析 开放式基金主要面临的是系统性风险和非系统 性风险。其中非系统风险已经在分散化投资的过程中 分散掉了，因此，中国开放式基金面临的最大风险是 股市系统性风险和基于其赎回机制的流动性风险。开 放式基金主要投资于股票、债券等金融工具，但投资 于政府债券的风险不会很大，因此，主要风险源于股 市的系统性风险；另外，目前６０％以上的开放式基 金为股票型基金，开放式基金的收益性迫使基金管 理人在正常市场状况下，将绝大部分的基金资产投资 于收益率最高的股票市场，因此，系统性风险在我国 证券市场的表现尤为突出。国内的许多学者对此进行 了实证研究，得出的结论大致相同——约为总风险的 ６０％ ８０％。这一特点与国外有很大的不同（约２０％ ～４０％左右）。目前，我国开放式基金流动性风险的影 响日益显著，关系到整个基金管理公司的投资经营活 动，甚至威胁到某些基金的生存；同时，它也间接影响 到证券市场的交易活动，引起了市场各个参与方的高 度关注。能否有效地进行基金资产的流动性管理，已 经成为基金管理公司的成败关键。 二、股指期货在中国开放式基金风险管理中 豹应用 （一）规避系统风险，保持收益的稳定 股指期货可以作双向交易，是规避系统风险比较 有效的工具。当股市上涨到一定幅度而出现掉头向下 的迹象时，或者基金管理人想暂时锁定已有的收益 时，可以不必抛售股票，利用套期保值机制，只要在 股指期货市场卖出一定数量的期货合约。如果股市果 真下跌，其所持有的股票会有损失，但所持有的股指 期货合约可以盈利。等到股市跌势比较稳定时，平掉 股指期货空单，以股指期货做空的盈利抵补股票的损 失。这样，就可以使开放式基金有效地规避系统风险， 保持其收益的稳定性。 （二）进行流动性管理，应付兑付压力 开放式基金必须随时准备投资者的赎回，所以其 资产流动性管理显得特别重要。一旦失误，基金会遭 受巨大的损失甚至面临清算的危险。在应付投资者赎 回上，开放式基金可以有几方面的安排：日常储备一 定比例的现金或几乎等同于现金的国库券，应付正常 的赎回要求；当投资者赎回压力加大、储备现金不足 时，基金要进入货币市场拆借，或向银行申请短期过 桥贷款；如果出现大规模赎回要求，借贷仍不足以应付 赎回时，基金只能变现股票资产，取得现金支付赎回。 实际中往往是在股市下行，基金面临较大市场风 险的时候，基金的兑现压力会显著增大，这对基金来 说是非常棘手的难题。但是，如果有股指期货工具，基 金面临的风险会小得多。基金可以先在股指期货市场 收稿日期：２００８－０４—０７ 作者简介：冯敏（１９８１一），男，新疆昌吉人，硕士研究生，从事绩效评估与量化管理研究。 １０６