利率规则与通货膨胀_一个模型分析
2008年第6期经济经纬ECONOMICSURVEYNo.62008
利率规则与通货膨胀:一个模型分析
崔百胜
(上海师范大学金融学院,上海200234)
摘要:物价水平居高不下是我国政府和广大居民目前所面临的一个严峻问题。调控货币数量和名义利率水平是治理通货膨
胀的两大举措。一部分投资者只能参与产品交易,而另一部分投资者既可以参与产品交易,也可参与债券交易,且存在速度冲击,交易者初始禀赋是同一的条件下,通过公开市场操作而购买债券会降低利率水平;在速度冲击是独立同分布的情况下,速度
冲击对货币增长率的影响是暂时性的。关键词:利率;通货膨胀;货币数量;泰勒规则
作者简介:崔百胜(1975-),男,安徽宿州人,上海师范大学金融学院讲师,博士,主要从事金融经济学研究。中图分类号:F830.2文献标识码:A文章编号:1006-1096(2008)06-0153-04收稿日期:2008-08-20
世界各国对通货膨胀的治理,在货币政策的运用
方面主要可分为两大类:一是调控货币数量,二是调整
市场利率。
我国自改革开放以来的30年间,在四个阶段经济
承受了较重的物价上涨的压力,分别是1985年~1987
年、1988年~1989年、1993年~1996年和2007年下半
年至今。2007年6月份以来,受国内外宏观经济因素
的影响,我国的物价水平持续上涨,给宏观经济的有效
调控带来了较大的困难。2007年至2008年4月底,中
央宏观调控部门先后采用了提高利率(先后6次提高1
年期存贷款利率)、准备金率(目前法定准备金率已达
16%)、公开市场操作和汇率等货币政策工具,试图将
物价水平控制在合理的范围内。但是,受货币政策滞
后效应等因素的影响,物价水平一直保持在高位运行,
有些月份的实际利率已经是负利率,如何采取有效措
施,平抑物价是目前我国经济面临的一个重要课题。
在此轮宏观经济调整的过程中,我们可以看出,相
对于加息来降低通货膨胀的方法而言,中央银行更为
频繁地采取了减少货币供给量的紧缩政策。具体表现
为,2007年初至2008年4月,银行准备金率先后提高
13次,目前已达16%,而同期,银行利率调整的次数仅
为6次;2008年1月至4月,中央银行先后发行各类票
据46期,共回笼资金达23170亿元,而且长期票据的发
行规模远大于短期票据;2008年的前3个月,M0的供
给量在逐月下降。所有这些,是否意味着,我国在控制
通货膨胀方面,是以货币数量为主呢?利率规则是否
在控制我国的物价上涨压力方面的效果有限呢?本文
通过构建一个两部门的动态利率模型,对利率在控制
通货膨胀方面的效应加以分析,为我国宏观经济政策
的选择提供理论参考。一、文献回顾
自费雪于1930年提出实际利率这一概念以来,国
外有关利率和通货膨胀关系的研究主要按两种思路展
开,一类是费雪方程及其费雪效应。费雪方程将名义
利率和预期通货膨胀联系起来,用来分析实际利率的
长期行为,而名义利率对通货膨胀的一对一的调整,这
种长期效应被称之为费雪效应 。如果费雪效应存
在,则名义利率的上升并非是紧缩货币政策的表现而
是反映通货膨胀率的上升。国外学者对费雪效应的存
在性从多个方面进行了验证。如有学者采用Johansen
的最大似然估计方法证明名义利率与通货膨胀之间存
在一对一的调整关系(Wallace,1993)。有的学者分别
用美国和澳大利亚的数据进行实证分析,结果表明在
这些国家的某些时期存在较强的长期费雪效应(Mish
kin,1995)。Malliaropulos以美国1960年~1995年的数
据为样本,利于线性参数型协整理论,证明了美国存在
费雪效应(Malliaropulos,2000)。有的学者认为,大量的
实证研究的结论之所以不支持费雪效应,是由于名义
利率与通货膨胀率之间的长期关系是非线性关系,使
得基于线性协整产生的检验结论也往往背离现实。他
们使用美国1960年~2004年期间的数据,应用非线性
模型验证了费雪效应的存在(Christopouloseta,l2007)。
第二类关于利率和通货膨胀之间关系的模型是
Taylor在1993年所创立的泰勒规则。该规则将利率看
作通货膨胀缺口和产出缺口的函数,认为通货膨胀可
以通过提高利率水平得到很好的控制。有的学者在假
设条件变化的基础上,对原始的泰勒规则进行了扩展
和改进,使得其解释能力有了较大程度的提高。如在
价格与工资存在利率刚性的条件假设下,提出名义目
标利率取决于预期通货膨胀率和产出缺口,被称之为!153!前瞻性利率规则,其与泰勒规则的不同之处在于,泰勒
规则将利率定位在滞后通货膨胀和产出的调整上,而
不是针对这些指标的预期做出调整,正是在这个意义
上,泰勒规则可理解为前瞻性利率规则的特例(Glar
ide,1998)。
在经济存在菲利普斯曲线关系和货币政策变化对
产出产生效应的条件下,有的学者构建了利率模型。
模型的研究结果表明,政府可以通过对利率的调整达
到治理的通货膨胀目标(Christiano,1992)。为了更好
地理解利率和公开市场操作在控制通货膨胀时的作
用,并将流动性效应考虑在内,也有学者在一个分割的
市场框架下,对该问题进行了创新性研究,研究的结果
表明公开市场操作在通货膨胀治理方面的效应显著
(Alvarez,1997),本文可以看成是对上述模型的一个扩
展。
国内学者也从费雪效应和泰勒规则两个方面实证
考察了利率规则对通货膨胀治理的效应。如有学者运
用我国1979年~2000年期间的数据,进行了费雪效益
在中国的实证研究,经验证据表明在这一期间同时存
在长期和短期费雪效应,名义利率的变化主要反映通
货膨胀而不是实际利率的变化(刘康兵,2003)。有的
学者运用历史分析法和反应函数将中国货币政策规则
用于检验泰勒规则,结果表明,泰勒规则较好地衡量中
国货币政策,并有助于提高货币政策的透明度(谢平,
2001)。也有些学者就泰勒规则在中国的具体形式及
其在中国的适用性进行了研究。陆军等运用协整分析
法估计我国泰勒规则的具体形式,结果表明,泰勒规则
可以恰当地描述我国银行间拆借利率的具体走势,并
充当中央银行货币政策决策的依据(2003)。卞志村运
用广义矩方法及协整检验方法对泰勒规则在中国的适
用性进行了实证检验,认为泰勒规则虽然可以描述我
国银行间同业拆借利率的走势,但这一规则是不稳定
的,目前不适合在我国运用(2006)。我们在对货币政
策规则进行比较分析的基础上,得出我国应采取泰勒
规则的货币政策规则(崔百胜,2008)。
二、模型设定
1.投资者假定
市场是由一个产品市场和一个债券市场构成的交
换经济。市场中的代理人分为两类,一类代理人称之
为交易者,占代理人总量的比率为a;另一类代理人称
之为非交易者,占代理人总量的比率为(1-a)。所有
代理人每期均参与产品市场交易,而非交易者从不参
与债券市场交易,我们假定代理人的状态是初始既定
的,不会在两者状态之间进行转换。
每个代理人的效用函数均为U(ct)=c1-rt1-r,且其进行交易和投资的依据是使其未来所有各期效用的折
现值最大化,即B=max∀
t=111+tU(ct)。2.初始禀赋假定
市场上两类代理人初始禀赋为Y单位的消费品,
其中,交易者与非交易者所拥有的消费品数量分别为
cTt和cNt,因而,市场经济资源的约束条件是Y=acTt+(1-a)cNt(1)
每一家庭由一组购物者和销售者构成,销售者在
产品市场上出售家庭的初始禀赋,同时,购物者在同一
产品市场中,利用现金从其他代理人手中在购买其所
需的消费品。在产品市场的开市前,交易者在债券市
场上进行货币和一期政府债券的交易。
3.交易策略假定
购买服从事先的现金约束,为了使得我们的模型
能够对速度的冲击进行很好的描述,我们做出如下假
设,产品购买支付Ptct小于家庭前期销售所获得的现金
收入和当期销售收入中现金收入的比例###vt,余下
部分在下期以现金方式获得。为了使价格水平的决定
尽可能简单,我们假定每个家庭在每阶段均将其现金
全部消费,所以,对每个非交易者而言,t期的消费支出
为
PtcNt=(1-vt-1)Pt-1Y+vtPtY(2)
对于同时参与债券市场和产品市场的交易者而
言,他们具有更多选择,除了与非交易者一样,每个交
易者都有像公式(2)一样进行产品支付的权利外,每个
交易者还可以通过公开市场操作,通过提供资本而获取相应收入。如果每单位资本供给的货币收入为
Mt-Mt-1Mt-1= t,则每个交易者在t期可以比非交易者
多获取 tMt-1a单位的消费。因此,每个交易者的消费支
出为
PtcTt=(1-vt-1)Pt-1Y+vtPtY+ tMt-1a(3)
三、模型均衡求解与分析
利用现金流方程(2)和(3)以及市场结清条件(1)
PtY=(1-vt-1)Pt-1Y+vtPtY+Mt-Mt-1=vtPtY
,由于Mt-1=(1-vt-1)Pt-1Y是由t-1期所带来的现金
总量,所以,均衡时的等式Mt11-vt=PtY成立,vt可以
被理解为速度的对数。将速度引入冲击,目的是为了
抓住货币和价格在实证中所表现出来的短期非稳定
性。在分割市场模型中,由于不存在货币替代的可能
性,因此,利率没有出现在货币需求方程中,并且在速
度是简单给定的条件下,价格水平完全由货币供给所
决定,这是货币数量论的最简单形式。
为了研究利率的相关行为,我们需要研究债券市场的均衡,如果真实利率只取决于当前和预期的投资
者消费,解(1)(2)和货币数量均衡方程,得出如下关于
交易者消费量cTt的方程!154!
货币政策的泰勒法则
货币政策的泰勒法则
泰勒法则（Taylor rule）是货币政策的规则之一，是根据通货膨胀率和经济增长率的变化情况来调整利率的规则，形式非常简单，但在实践中的意义重大，操作性很强。
约翰.泰勒是美国斯坦福大学的经济学教授，曾任小布什政府的财政部次长，他于1993年根据美国的实际数据提出了针对通货膨胀率和产出增长率来调节利率的货币政策规则被称为泰勒法则。根据该规则，可以比较准确地预测联邦基金名义利率的变动趋势，因此，这一法则不仅受到学术界和美联储的重视，也为广大投资者所瞩目。
从沃尔克的前任伯恩斯开始，美联储接受货币主义的单一货币规则，把货币供应量作为货币政策的中介目标，把公开市场操作作为主要手段，在这个时期，联邦公开市场委员会每隔六个星期要为各种货币总量的增长率确定一个目标区间，同时也会兼顾联邦基金利率与美联储确定的货币供应增长率目标的一致性。随着监管环境的变化和金融创新的不断发展，货币主义学说也暴露其局限性，货币供应量目标难以实现货币政策目标，而改用真实利率作为政策工具，则可以将金融市场上的所有资金流动都覆盖在内。1993年，格林斯潘放弃了执行了十多年的以货币主义为理论基础的货币政策操作体系，转而实行以联邦基金利率作为中介目标的新的货币政策体系。泰勒法则则为这样的货币政策体系转换提供了理论和实践上的依据。
泰勒通过对美国以及英国、加拿大等国的货币政策实绩的细致研究发现,在各种影响物价水平和经济增长率的因素中,真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量。有鉴于此,他认为,调整真实利率,应当成为货币当局的主要操作方式。
名义利率的调整要与通胀率和经济增长率紧密相连，比较的依据是通胀的目标和潜在GDP。泰勒认为，联邦基金的名义利率要顺应通货膨胀率的变化而调整，保持真实均衡利率水平得以实现。如果产出的增长率超过了其潜在的真实水平，真实利率必须提高；如果通货膨胀率超过了目标通货膨胀率水平,则真实利率也应当提高。根据泰勒的研究，美联储如果遵循这样的规则行事,就会使经济运行保持在一个稳定且持续增长的理想状态上。格林斯潘1993年和1994年的两次关于货币政策调整的证词,都是以“泰勒法则”为理论基础的。
通货膨胀目标制
通货膨胀目标制
通货膨胀目标制Inflation Targeting
目录
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通货膨胀目标制的概述
2O世纪9O年代以来,在国际货币政策领域出现了一个新框架——通货膨胀目标制,在这种政策框架下,稳定物价成为中央银行货币政策的首要目标,根据通货膨胀预测值的变化进行政策操作,以引导向预定水平靠拢.是否得到是公众评价货币策绩效的重要依据.自199O年新西兰率先采用通货膨胀目标制以来,到2OO5年,已有加拿大、英国、瑞典等22个国家先后实行.通货膨胀目标制的盛行,引起了国内外金融理论界的广泛关注.
通货膨胀目标制的基本含义是：货币当局明确以物价稳定为首要目标,并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布,同时,通过一定的方法对目标期的进行预测得到目标期通货膨胀率的预测值,然后根据预测结果和目标通货膨胀率之间的差距来决定的调整和操作,使得实际通货膨胀率接近目标通货膨胀率.如果预测结果高于目标通货膨胀率,则采取；如果预测结果低于目标通货膨胀率,则采取；如果预测结果接近于目标通货膨胀率,则保持货币政策不变.
在通货膨胀目标制下,传统的货币政策体系发生了重大变化,在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标,货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测.团政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标,中央银行在的监督下运用相应的使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合.
通货膨胀目标制的优越性
与、、等货币政策中介目标相比,采用通货嘭胀目标制的优越性是显而易见的： 1、通货膨胀目标制克服了传统货币政策框架下单纯盯住某种经济、金融变量的弊端,实现了规则性和灵活性的高度统一.通货膨胀目标制是建立在一定的规则之上的,货币当局一旦公布了通货膨胀目标,中央银行就要在政策连贯性方面做出承诺,维持实际通货膨胀率和日标通货膨胀率的基本一致；与此同时,中央银行有权自主决定使用何种货币政策工具来实现通货膨胀目标,并且这个目标是一个区间值,当发生无法预见的的时候,通货膨胀率允许超出这个区间范围.这样,通货膨胀目标制就实现了规则性和灵活性的高度统一.
PEST分析模型案例分析
PEST分析模型案例分析
案例一:保健品行业PEST分析及其发展思路[1]
所谓保健品行业“PEST”分析是指通过对政治、经济、社会和技术等因素进行分析，来
确定这些因素的变化对保健品行业发展战略管理过程的影响。
1.从政治法律角度看，政府主管部门的更迭也带来保健品行业新变化
保健品标准和规定缺失且相互矛盾，如我国卫生部制定的《食品添加剂使用标准》
(B276196规定食品中不允许含过氧化氢(双氧水)但某些生产规章又订有保健食品的过氧化
氢残留标准。由于缺乏有关的行业管理和国家标准造成保健品行业目前假冒伪劣产品、虚假广告、·价格虚高等现象严重。企业在现有法规下宣传自己的产品很容易违规。法规规定，
保健食品不能宣传治疗作用。另一方面，保健食品中使用的中草药在药典中都有治疗作用。
可是一用到保健食品里就不能宣传了，似乎治疗作用全没了。
2003年3月7日，国务院公布机构改革方案决定成立国家食品药品监督管理局，原属卫生
部管理的保健品划归sDA管理，自200年6月1日起，卫生部已停止受理保健品的申报，同
年1月10日，国家食品药品监督管理局完成交接，正式开展保健品的审批工作。受非典、部
门移交影响，当年度保健品报批工作停顿了半年之久。从长期看，国家食品药品监督管理
局接手保健品行业管理职责，有助于让保健品行业更规范、更健康的发展。
2，从经济的角度看，市场竞争日益激烈，跨国公司成为行业领头羊
保健品市场在过去的2年间，国外跨国公司一直鲜有涉足，市场被本土保健品企业牢牢
占据，20年在保健品行业陷入低潮之时，美国安利却凭借独特的销售模式异军突起，实现了
年销售额3亿元的惊人业绩，尽管安利的营销模式颇有争议。但不能否认，随着跨国保健品
公司进军中国的步伐加快，国内保健业面临更大的市场竞争压力。加上国内行业的竞争，市
场营销模式也有进一步变化。
一是产品开始两极分化。从200年起，因为竞争日益激烈，保健品呈现出明显的两极分
化趋势:以功能诉求为主的产品，多用疗程、买赠促销等刺激消费者购买，这类产品价格越来越高;以营养补充为诉求的机能性食品或滋补品，价格越来越低，有成为日用品保健品的
货币政策规则与目标例题和知识点总结
货币政策规则与目标例题和知识点总结
一、货币政策规则
货币政策规则是指中央银行在制定和实施货币政策时所遵循的一系列原则和方法。常见的货币政策规则包括泰勒规则、麦卡勒姆规则等。
泰勒规则是一种基于通货膨胀率和产出缺口的货币政策规则。其基本形式为：
＄i ＝ r ＋ ＼pi ＋ 05(＼pi ＼pi^） ＋ 05(y y^） ＄
其中，＄i$ 表示名义利率，＄r$ 为均衡实际利率，＄＼pi$ 为通货膨胀率，＄＼pi^＄ 为目标通货膨胀率，＄y$ 为实际产出，＄y^＄ 为潜在产出。
例如，假设均衡实际利率为 2%，目标通货膨胀率为 2%，当前通货膨胀率为 3%，实际产出高于潜在产出 1%。则根据泰勒规则，名义利率应为：
＄i ＝ 2\％ ＋ 3\％ ＋ 05\times(3\％ 2\％） ＋ 05\times 1\％ ＝ 6\％
＄
麦卡勒姆规则则主要关注基础货币的增长率。其表达式为：
＄＼Delta B ／ B ＝ ＼Delta Y ／ Y ＼pi ＋ ＼theta （＼Delta M ／
M ＼Delta Y ／ Y ＼pi) ＄ 其中，＄＼Delta B ／ B$ 表示基础货币增长率，＄＼Delta Y ／
Y$ 表示实际产出增长率，＄＼pi$ 为通货膨胀率，＄＼Delta M ／
M$ 为货币供应量增长率，＄＼theta$ 为反应系数。
二、货币政策目标
货币政策的目标通常包括稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。
稳定物价是货币政策的首要目标，它旨在控制通货膨胀，保持物价水平的稳定。如果物价上涨过快，会导致货币贬值，降低居民的实际购买力，影响经济的稳定运行。
充分就业意味着使所有愿意工作且有能力工作的人都能找到合适的工作岗位。货币政策可以通过调节利率和货币供应量来影响投资和消费，从而创造就业机会。
经济增长是一个国家长期发展的重要目标。合理的货币政策能够为经济增长提供必要的资金支持和稳定的金融环境。
《宏观经济学》笔记
第一篇：
理解以下概念：
(1)模型：用来解释经济中GDP，通货膨胀，失业等这些经济变量，如供求模型。
(2)内生变量：是一个模型要解释的变量。内生变量在模型之内决定，并作为模型的产出。
(3)外生变量：是一个模型给出最为既定的变量。外生变量来自模型以外，并作为模型的投入。
(4)伸缩性：出清模型研究工资与物价关系的名称。
(5)粘性：出清模型研究工资与物价关系的名称。
(6)市场出清：物品的价格的迅速变动是供给量与需求量平衡。即市场使供求平衡，叫市场出清。
P97页
索洛模型表明，储蓄率是稳定状态资本存量的关键决定因素。如果储蓄率高，经济就出现大量资本存量和高产出水平。如果储蓄率低，经济就出现少量资本存量和低产出水平。
根据索洛模型，一国把大部分收入用于储蓄和投资，它将具有高稳定状态资本储量和高水平收入，
费雪效应：名义利率=实际利率+通货膨胀率 i=r+π
卡甘模型：现在与未来货币如何影响物价水平，即如果实际货币余额需求量取决于持有货币的成本，那么物价水平就取决于现在货币供给和未来货币供给。P187页
公式A9（略）说明，信任对结束超速货币通胀是重要的
NX=Y-(C+I+G) 即 净出口=产出-国内支出（消费+投资+政府购买）
从贸易平衡出发时，减少国民储蓄的财政政策变动引起贸易赤字。
实际汇率=(名义汇率×国内物品价格)/国外物品价格
由此可以算出中国与美国的实际汇率是不一样的，但是可以知道现在美国物价相对来说是偏低的，肉类和中国差不多，蔬菜贵不少，其余的东西例如衣食住行中，衣服比中国便宜一些，吃饭比中国便宜，住的话贵一些，行的话自己开车便宜一些，但是遇到服务业的话，比中国贵不少，随便理发吃饭都要至少20刀，而在美国住就是住在一个大农场，20w刀，自己没车，打车那就贵了，要是自己有车，那就便宜，总的来说，美国的实际购买力比中国高5倍，现在要做的事情是，怎么样去提高自己的收入，不单单是靠工资，还要靠投资，这样才能挣到钱。
曼昆《宏观经济学》(第6、7版)课后习题详解(第14章 一个总供给和总需求的动态模型)
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985/211历年真题解析,答案,核心考点讲义,你想要的都在这→ 经济学历年考研真题及详解 曼昆《宏观经济学》（第6、7版）
第14章 一个总供给和总需求的动态模型
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一、概念题
1．泰勒规则（Taylor rule）
答：泰勒规则是常用的简单货币政策规则之一，由斯坦福大学的约翰·泰勒于1993年根据美国货币政策的实际经验，而确定的一种短期利率调整的规则。泰勒认为，保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为正（负）和通胀缺口超过（低于）目标值时，应提高（降低）实际利率。
泰勒规则的表达式如下：
名义联邦基金利率=通货膨胀率+2.0+0.5×（通货膨胀率-2.0）+0.5×GDP缺口
方程中第一个常数2%可以被解释为自然利率的估计值，第二个常数（通货膨胀率-2%）可以被解释为通货膨胀目标。
2．泰勒原理（Taylor principle）
答：泰勒原理是以经济学家约翰·泰勒的名字命名的关于中央银行执行货币政策的一项准则，其主要结论是：为了稳定通货膨胀，中央银行必须通过上升名义利率来应对通货膨胀的上升。也就是说，方程ttttYttiYY，即中央银行货币政策规则方程中的参数必须大于零。如果中央银行制定货币政策时不遵循这条准则，就有可能导致通货膨胀的失控和无休止的增长。
二、复习题
1．在一个仔细标记横轴和纵轴的图上作出动态总供给曲线。解释为什么它的斜率是那样的。
试论以利率规则作为调控工具的中央银行货币政策
试论以利率规则作为调控工具的中央银行货币政策 经济论坛
试论以利率规则作为调控工具的中央银行货币政策
杨晓东肖翔
（西安欧亚学院金融学院 陕西西安７１００６５）
【摘要】本文在介绍新凯恩斯模型的基础上，分析了以利率规则作为调控工具的货币政策。认为中４ｔｆｌｔ４５－有很多的执行策略可以选
择，以达到将利率政策作为调控工具应对经济波动使价格水平及宏观经济形势稳定发展的目的。 【关键词】利率规则；调控工具；中央银行；货币政策
一、新凯恩斯模型
宏观经济学家认为宏观经济模型需要可靠的微观经济基础。新 古典宏观经济学冢像罗伯特・巴罗、罗伯特・户卡斯（Ｒｏｂｅｒｔ Ｌｕｃａｓ）
和托马斯・萨金特（Ｔｈｏｍａｓ Ｓａｒｇｅｎｔ）已经在这万面提供了大量的早
期文献。近年来，在不断增长的关于实际经济周期模型的文献中已
经有大量的运用古典微观经济学传统。 新凯恩斯宏观经济学有两个特定方面。评价就业和产量决定
的效率工资模型。该模型表明工人的努力程度与厂商支付的实际
工资正相关。这种效率工资模型也能说明作为均衡结果的实际工
资刚性和非自愿失业。虽然效率工资模型能够解释实际工资的刚
性，但这种模型与各种名义工资刚性不一致。并且效率工资对于货 币非中性既不是必要条件也非充分条件。
新凯恩斯粘性价格宏观经济模型的微观基础是下述假设：首 先，产品市场上的名义刚性很可能比劳动市场上的名义刚性更影响
资源配置，因为劳动市场上支付的工资率反映了长期关系下的分期 支付。其次，为使刚性价格成为一种最大化行为，单个厂商的利润
函数必须是厂商索要价格的连续函数。这种考虑使垄断竞争模型
对于宏观经济分析来说最有用。再次，既然订价成本相对于总量经
济变化来说是小的，那么个别价格制订者面对的订价成本必定具有 放大的总效应。
二、使用利率规则作为调控工具的货币政策
一般情况下市场的均衡是由两个方面组成的：家庭消费作为需
求方，厂商的生产量作为供应的一方。在此双方都认为最佳的价格
一个生产基础的宏观经济模型
●金融研究 《经济师））２００８年第１２期
一 个 生 产 基 础 的 宏 观 经 济 模 型
摘要：文章建立了一个生产基础的宏观经济模型。除包括利率、通
货膨胀和产出等传统变量外，该模型也包括反映流动性的变量。经验证
据表明：该模型较好反映了实际经济行为，具有一定的合理性，可作为现
有模型族的有益补充。 关键词：宏观经济模型通货膨胀利率产出储蓄利率弹性
中图分类号：Ｆ８３０ 文献标识码：Ａ
文章编号：１００４—４９１４《２００８）ｌ２一
引言 货币数量方程ＭＶ＝ＰＹ和动态一般均衡模型 堤宏观经济学中两个
基础模型，在实践中具有重要的理论指导意义。如简单工具规则（包括泰
勒利率规则和麦卡伦基础货币规则）可由货币数量方程ＭＶ＝ＰＹ推导出
来②，而目标化规则可由动态一般均衡模型推导出来 。货币数量方程
ＭＶ＝ＰＹ虽然较好描述货币与产出之间的关系，但缺乏微观基础；动态一
般均衡模型虽然具有较好的微观基础，但需要较强的理性预期假设。同
时该模型也不包括企业的投融资行为，在市场不完全的条件下不能很好
描述由信贷市场摩擦而导致的金融加速器效应和消费一投资扭曲导致
的资产价格泡沫行为。事实上这两个模型具有相通性，如果将投资变量
引入到动态一般均衡模型，该模型可转化为一个静态的货币一产出优化 问题。基于上述理论逻辑，本文从企业生产行为出发，建立一个静态最优
化模型。除包括利率、通货膨胀和产出等传统变量外，该模型也包括反映
流动性的变量。同时该模型也克服了已有宏观经济模型没有包括企业融
资行为和投资对利率反应等微观行为的缺点。经验证据表明：该模型较 好反映了实际经济行为，具有一定的合理性，可作为现有模型族的有益
补充。
一、模型
假定企业生产函数为Ｆ（Ｋ，Ｌ），该生产函数为价值型的，其中Ｋ是
总资本投入，Ｌ是劳动投入（以每年的人力小时衡量）。记ｗ为每小时的
工资率。总资本分为控股股权（或股权）和外部股权（或债券）。记ｔ期外
汇改以来的通货膨胀与金融资产价格——一个两经济互动模型分析
２００９年第１ １期 总第４９期 经济研究导刊 ＥＣＯＮＯＭＩＣ ＲＥＳＥＡＲＣＨ ＧＵＩＤＥ Ｎｏ．１１，２００９ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．４９
汇改以来的通货膨胀与金融资产价格
一个两经济互动模型分析
王林
（首都经济贸易大学，北京１０００７０）
摘要：通货膨胀作为一个宏观变量对金融资产价格会产生系统性影响，由此，可在一定假设条件下建立起真
实经济与虚拟经济互动的理论模型，并分析在开放经济中通货膨胀与金融资产价格的互动关系。通过运用理论模型
分析汇率体制改革以来中国经济发展的实际状况，从经济的动态发展中得出通货膨胀与金融资产价格存在较强的
负相关性。并且在经济的各种发展状态下，二者间存在复杂的动态的互动关系，且二者间这种复杂的互动关系很大
程度上反映了２００５年以来中国金融周期与经济周期的互动。
关键词：通货膨胀；金融资产价格；真实经济；虚拟经济
中图分类号：Ｆ８２０．５ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２００９）１１－０１３２—０４
宏观经济状况作为影响证券价值及其价格的系统因素，
它对所有证券的未来收益和折现率产生影响，因而宏观经济
的变动发展深刻影Ⅱ向着金融资产的价值和价格。而通货膨胀
率的变动过程则反映了宏观经济状况变动发展的轨迹。所 以，在通货膨胀与金融资产价格之间是存在一定的相关关系
的。本文试图通过建立一个真实经济与虚拟经济的互动模型 来说明二者之间潜在的变动关系。
一、真实与虚拟经济互动模型
现实世界的经济某种程度上可看做是真实经济与虚拟
经济相互交融作用的过程。真实经济是人类以价值创造和物 质转化为目的的经济活动，可简单分为真实消费和投资。虚
拟经济是人类参与投机买卖、单纯期望资产价格上涨而获
利、不涉及任何物质转化的经济活动。真实经济的发展需要
虚拟经济给以必要的支持，现实的消费与投资活动都需要一
定的金融领域的投融资活动与之相配合。而虚拟经济的繁荣 需要有坚实的真实经济的发展作为基础，真实经济越发达就
泰勒规则分析
泰勒规则分析
假定N是通货膨胀率，N是通货膨胀的目标，i是名义利率，i是名义目标利率。从中期来看，i与N是联系在一起的，如果真实利率给定，那么名义利率和通货膨胀在中期是one for one的对应关系。假定U是失业率，Un是自然失业率。 泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则:
假定N是通货膨胀率，N是通货膨胀的目标，i是名义利率，i是名义目标利率。从中期来看，i与N是联系在一起的，如果真实利率给定，那么名义利率和通货膨胀在中期是one for one的对应关系。假定U是失业率，Un是自然失业率。
泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则:
a和b是正的系数。
上式的含义：
（1）如果通货膨胀等于目标通货膨胀（N=N），失业率等于自然率（U=U），那么中央银行应该将名义利率i设为它的目标值i。这样经济将保持稳定。
（2）如果通货膨胀高于目标值（N>N），那么中央银行应该将名义利率设定为高过i。更高的通货膨胀率将导致失业增加，失业增加将反过来导致通货膨胀下降。
系数a表示央行对失业和通货膨胀关心程度的不同。a越高，中央银行面对通货膨胀就会增加越高的利率，通货膨胀下降速度将更快，经济放慢的速度也会变快。
泰勒指出，在任何情况下，a都应该>1。因为影响支出的是真实利率，而不是名义利率。当通货膨胀增加时，央行如果想压缩消费的话，就必须增加真实利率。换言之，央行增加名义利率的幅度应该大于通货膨胀的幅度。
（3）如果失业率高于自然率（U>U），央行应该降低名义利率。名义利率下降将导致失业率下降。系数b反映央行对失业与通货膨胀之间关心程度的不同。b越高，央行就越会偏离通货膨胀目标来保证失业率在自然率附近。
泰勒认为没有必要刻板的遵守这个规则。当发生严重的外来冲击时，货币政策不必拘泥于这个公式。但是，他强调这个规则提供了一个货币政策的思路：选择一个通货膨胀目标，不仅考虑到当前的通货膨胀，而且也考虑失业的情况。