股指期货交易套利策略研究
股指期货交易套利策略研究
陈彩霞海南师范大学海南海口 ５ ７０１ Ｏ０
本文是海ｉ南省教育厅高等学校科学研究项目《股指期贷套利风险控制模型研究》，
编号：ＨＪ２００９－１ ２ ７
【文章摘要】 中金所总经理朱玉辰５月１ ９日在神
华股指期贷高峰论坛上表示，经过８年
多的酝酿和３年多的筹备，股指期贷可 能在今年４月中旬推出。股指期货推出
以后有利于促进股票市场稳定，在避险
方面能给市场带来深刻变化。股指期贷
和融资融券推出之后，市场的“玩法”将 发生改变，套利也是其中的一种交易策
略，即在相关市场或相关合约上进行交
易方向相反的交易，以期价羞发生有利 变化而获利的交易行为。
【关键词】
股指期贷；套利；模型
一、套利概念
套利是指利片ｊ相关市场或相关合约之
间的价差变化，在相关市场或相关合约 进
行交易方向相反的交易，以期价差发生有利
变化而获利的文易行为。
股指期货和股票现货指数是一个标的
物，两昔具有相同的价格走势，特别是到最
后交易结束时，两者的价格逐渐相同，但在
实际运行过程中，由于各种 因，两个市场
的价格还是会产生一些偏差，这样就给投资
者提供了存两个市场之间进行套利的机会。
套利机制可以保证股指期货价格处于
一个合理的范围内，。。旦偏离，套利者就会
入市获取无风险收益，从而将两者之间价格
差距拉回合理范围内。
二、股指期货套利方法
套利的方法有很多，但适合股指期货
套利的厅法一般是指期现套利。
期现套利：利用股指期货合约与股票
现货市场之问的定价偏差，通过买入股指期
货标的指数成份股并同时卖出股指期货，或
卖空收指期货标的的指数成份股并同时买人
股指期货。
套利成功的关键是快速捕捉并锁定套
利机会。
期限套利又分正向和反向套利。
（１）正向套利：买进沪深３００股指现货，
同时按照当前的价格卖出股指期货合约，待
期货到期交割后，赚取无风险有时甚至无需
任何资本投入的利润的过程。
（２）反向套利：当期货价格过低时，卖
出股指现货，同时按照当前市场的价格买入
股指期货合约，待期货到期交割后，赚取无
风险有时甚至无需任何资本投入的利润的过 程。
以下的研究主要是针埘正向套利策略
展开，反向套利策略类似。
三、股指期货正向套利策略
（１）正向套利成立的条件是期货价格向
上偏离现货的价格，即期货价格高于现货价
格的情况。
（２）套利所使用的模型如下：
未取整的期指合约数量一 曼 ｍｕｍｐ¨ｅｒ 其中：
Ｖｅ：现有的股票组合的总价值
ＲＦ：无风险收益率
Ｐｆ：股指期货的价格
Ｍｕｌｔｉｐｌｉｅｒ：合约乘数，沪深３００股指
期货的合约乘数均为３００元／点
（３）ｊＦ向套利包括以下五个步骤：
套利开始时：
１）以市场利率借入资金，期限与期货
合约的到期期限相同。
２）按照当前价格，按照各自权重买入
沪深３００成份股，模拟沪深３００指数现货。
３）按照当前期货价格，卖出等份但
等值期货台约。
套利结束或期货到期时：
４）按照当时价格，卖出持有的沪深３００
成份股。
５）偿还贷款本金和利息。
如果期货价格高ｆ其理论价格，那么
执行上述五步骤则叮以赚取无风险利润，这
当然还要考虑套利成本和应对风险的对策。
四、 股指期货正向套利案例分析
以２００７年１月１０日收盘为例，沪深３００
指数现货当日收盘２，２５５点，ＩＦ０７０６收盘价
２，６８３点，该合约于２００７年６月ｉ５日到期，期
货价格向ｊ：偏离现货的价格即正向偏离达到
４２８点。同日，９９国债（５）到期收益率为２．４０％
（以到期期限为０．６１ ｉ年的上交所国债００９９０５
为参考），沪深３００指数年平均红利率为２％
（通过计算３００家成份股的分红平均水平确
定，此项参数随取样年限变化而变化，各家
机构测算出来的参数肯定各不相同，它既是
套期保值成功的关键，也是套利精确与否的
关键），计划做套利交易ｉ０００万元。
１、套利机会分析
步骤ｌ先计算ＩＦ０７０６合约的理论价值，
２００７年１月１０日一２００７年６月１５日共１５６
灭，１５６灭必须换算成年再代入模型中的Ｔ， Ｒ为无风险收益率，Ｄ为红利率。
ＩＦ０７０６合约理论价格＝
ｅ（月一。）ｒ：２．２５５×Ｐ‘ ２，２５８．９点
步骤２计算股票交易成本，其巾主要
包括印花税、过户费和交易佣金。目前印花
税和过户费都足０．１％，＿殳易佣余上限为０．
２％，按照该卜限估箅，总的史易成本为０．
４％，现货买卖－交易共计２次，一｝欠是套利开
始时买人，另一次是期货到期时再卖出，故
总的交易成本为０．４％再乘以２。
２，２５８．９×（１＋０． ×２）＝２，２７７点
步骤３ 其它成本，主要包括冲击成
本、套利时间差异、指数样本调整和指数跟
踪误差等，按照年１％估计。
２，２７７×（Ｉ＋１％× ）＝２，２８６．７点
步骤４利息成本，我们参照２００６年
１２月６日银行６个月货款利率５．５８％来测算
利息成本。
２，２８６．７×（１｛５．５８％× ：）２，３４１．
２点
步骤５判断有无套利机会。
２，６８３ ２，３４１．２，结论是存在套利机会
２、启动套利机制
套利开始时：
１）以银行６个月贷款利率５．５８％借人资
金１０９６．５９万，其巾ｌ５手股指期货所需保证
金为１５×２，６８３×３００×８％－９６．５９万，贷
款期限为１５６天。
注：余下的资金１００￣９６．５９－９０３．４１万
作为结算保证金，防止因为没有能力追加保
证金而导致期货被强行半仓套利失败的结局。
２）按照当前价格按构成比重买入沪深
３００股指成份股现货１０３０万，并转换为类似于
期货合约手数的形式，即买人１５手指数现货。
购入现货的数量＝ ＝１４．７８于，取
整后为１５手现货
交易成本１０００万×０．４％４万
３）按照当前ＩＦ０７０６合约价格２，６８３点，
卖出１５手期货合约。
期货交易手续费＝１５手×１００元／手＝０．
１５万
套利结束或期货到期时：
４） ∞合约到期（＿－＇２００７年６月１５日，周
五）当天下午收盘前卖出沪深３００股指现货。
利息成本＝１ ０９６．５９万×５．５ ８％×
＝７６．１５万
股票交易成本－１０００万×０．４％－４万
期货交割手续费－１５于×１００元／手＝０．
１５万
其它成本＝１０００万×１％× “－－４．２７万
５）假没２００７年６月１５口沪深３００指数
收于Ｍ点，训‘算整个套利组合的损益，套利
ＭＯＤＥＲＮＢＵＳＩ
ＮＥＳＳ 坝代商业 ４、Ｈｅａ，ｌｙ，Ｐ．Ｍ，Ｗａｈｌｅｎ，Ｊ．Ｍ．Ａ ｒｅ－
ｖｉｅｗ ｏｆ ｔｈｅ ｅａｒｎｉｎｇｓ ｍａｎ＆ｇｅｍｅｎｔ ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ ａｎｄ
ｌｔｓ ｉｍｐｌｉｃ＆ｔｉｏｎｓｆｏｒ ｓｔａｎｄａｒｄ ｓｅｔｔｉｎｇ［Ｊ】．Ａｃｃｏｕｎｔ－－
ｉｎｇ Ｈｏｒｉｚｏｎ，１ ９９９，１ ５
５、孙颖．我国机构投资者行为与证券市 报．２ｏｏ５（７）
６、刘利．为企业考虑利益相关者的利益
要求提供正当性解说［Ｊ】．重庆工商大学
学报，２００８（４）
７、沈艺峰．林志扬．．利益相关者理论评 【作者简介】
１、陈世文，男，１ ９６５．７一，广州工商职业
技术学院财金系主任，高级会计师，研
究方向：会计学、高教管理与研究
２、晁楠，女，１ ９８５．７－－，广东外语外贸大
场稳定研究［Ｊ］．山西财政税务专科学校学 ￣ＹＴ［Ｊ】．．经济管理，２００１（８）． 学教师，研究方向：会计学
芝 １～６８．６…３ ７ｉ￣；。………… 很 样本
３Ｗ ａ）ＩＡ ９］妻 案譬鬟
…． 璺 ２６・ ＋４＋ｏ・ ４ ０・ 五、股指期货正向套利成功之关键 括 ／３（）（】每年 、 。 霸 基
Ｄ ／…３５ 、 ｌ／Ｊ … 快速捕捉并锁定套利饥会。目ｆｊ订，国 木，发生分拆、合并和新股 市时不定期 ａ） 鬈 ｆＭ ｘ ｌ 有此类跟踪软件可以引进
，也可以自己丌 的ＩＴ惆Ｔ－整荐
。菌一。… ’ 。～～ ６８３ ３００ Ｍ ３００） ｂ）期货头寸（２
， × × 发，￣ＬＳ＿Ｉ［Ａ。 …～ ～
合约 ２ ２ 点 ；
作为０７０６２ ３４２ ３ 尺可 【作Ｉ，－Ｉ＂者简介】 合约价格 向偏离高千． 占时．作 ｆ 尺可能隆低查禾『ｌ 旱善谈需算开学右＊的夺 Ｆ 咧口ｒＪ
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３ 焉触接投 悯险臌 嘲『Ｊ｝｝月Ｊ＇日］的平均 率。毫 。 ）套利交易和直接投资股票卡耳比风险 正确估计套利期间的平均红利率。 “ 。。… 、。 。
》接４６页 而信用风险是目前我国最大金融风险。通过 该以资产管理公司为市场 体，同时吸收信
要完善破产法律制度，特别是要补充完善 国内外商业银行信用风险的比较得出。我们 托公司等其他公司力量共同参与合作，以招
破产企业重整的有关制度建设。应该说明 需尽快建立起规范的社会信用法律主题榧 标、拍荬、竞价等方式，形成不良资产市场
债务上资不抵债的企业与实际【二必须破产 架，制定，修改和完善金融信用行为法。在 ｆｔ处置的饥制。圃
青算的企业仍有区别，一部分企业仍可能 信贷管理体制改革中不断健伞风险防范机 ｒ集喜奇 １
当部分市场经济的破产法及有关程序仍、７丰４贷Ｉ部剥离方式。 督管理委 眦的 蠊计 拒 。
重整顿的原网。重视并强化对破产重整制 产管理公司，都纷纷采用与外资合作打包处 ２、龚明华《现代商业银行业务与经营》中 的规定，是现代各国破产法呈现出米的 理的方式，这样无疑是加快了处置速度，但 国人民大学出版社２．００６年３月
共同特征和普遍趋势。 是也必然会造成资产的价值损耗。由此看来 ５、帅晓珊．《信托，能托起不良资产处置
３ 建立健全的社会信用体系 国有商业银行，在处置不良资产过程巾要融 之舟》。《会计师》．２００４．２．
社会信用体系也称国家信用管理体系 合多种方式，如今信托公司的介入使不ＩＩ．资 ４、郭．ｒ－ｋ￣、刘宏宇，《论我ｔａ；ｌ商业银行的 或国家信用体系。它是一种社会机制，具体 产的处置有了新路径。信托的制度役 ‘被认 司治理》北京：《金融理论与实践》
信用交易发展的市场环境。建 社会信用体９
卷 ． 处置达到“快速”与“价值最 ； 系是防范金融风险和深化金融改革的需要
， 大化”的完美结合。因此，处置不艮资产应 ……’ ’…～ 。。～
控黧 舞慕篓 二 Ｉ ｉ￣（ｆＩ，５－！ｉ！ＩｆＲ１４＂ｉＩｉ，ｘ，／￣ｌ ０９（５） 茎一 ４．ＢｅｔｓＣａｒｏｌｎｅ．Ｄｅｖｅｒｅ ｕｘ Ｍｉｃｈａｅｌ Ｂ Ｅｘ
。二
坝代商业 ＭＯＤＥＲＮＢＵＳＩ
ＮＥＳＳ
基于Z—score的股指期货跨期套利策略改进
龙源期刊网
基于Z—score的股指期货跨期套利策略改进
作者：李伦
来源：《时代金融》2015年第36期
【摘要】跨期套利策略是统计套利策略在期货市场应用的代表，国内文献对其的研究主要集中在基于协整方法的跨期套利策略，并表明国内股指期货市场存在跨期套利的空间。但是由于协整方法的局限，其策略很难在实践中实现。本文针对基于协整方法的跨期套利的不宜实现性做出改进，并将两种方法的绩效进行对比，结果表明基于Z-score的跨期套利策略不论在策略可行性还是盈利性方面均优于基于协整方法的跨期套利策略。
【关键词】统计套利 跨期套利 协整 Z-score
一、引言
统计套利策略是国外市场上较为成熟的策略，广泛运用于股票、期货以及外汇的交易之中。期货中的跨期套利策略就是统计套利策略在期货方面应用的代表。统计套利策略20世纪80年代最早由Morgan Stanley的Nunzio Tartaglia研发并投入使用，取得了巨大的成功，当时主要应用于股票领域。统计套利策略的实施过程首先需要找到两种走势相近的资产构建价差组合并要求其价差是一个平稳过程，具有均值回复的属性，在价差偏离均值一定距离时对价差进行交易并预期价差将会回到均值附近从而获利。不同到期日的股指期货合约都以沪深300指数为标的，具有实施统计套利策略的先天优势。近年来，随着我国股指期货市场的逐渐活跃以及网络技术的改善，统计套利策略的竞争也进入了分钟级别，成为高频交易商的最爱。
关于统计套利实施方法的研究主要包括以下三个方面：①距离方法：Gatev et al.（2006）应用该方法对1962～2002年间的股票市场日数据进行了检验，结果表明年化收益率达到了11%。距离方法的好处在于简单易用并且不需要任何估计，但其不足之处在于无法保证价差序列的平稳性，忽视了价差过程的动态性。②协整方法：Vidyamurthy（2004）对于协整方法做了较为详细的论述；仇中群，程希骏（2008）应用协整方法分析股指期货1分钟高频仿真交易数据，发现协整方法在股指期货的跨期套利中具有一定的盈利空间。③随机价差方法：Elliot
股指期货常用操作策略
1 股指期货常用操作策略
投资股指期货常见操作策略有三种：投机策略、套期保值策略以及套利策略。
一、投机策略
纯粹的投机交易是指单边买卖投机，投机者预测后市将涨时买进股指期货合约，预测后市将跌时卖出股指期货合约。前者称为多头投机，后者称为空头投机。投机的目的是为了博取上涨或下跌时产生的差价利润。若投资者估计未来一段时期股票指数会上涨，即可采取买入并持有多头头寸的牛市策略，买入股指期货合约，在一定期限时间后卖出平仓。当期货价格如预期一样上涨时，投资者可以从低价购买指数期货和高价出售期货合约的差价中获利;与此同时，投资者也可能要承担期货价格下跌造成的损失。
举例来说，假设现在沪深300指数期货合约为3000点,股指期货保证金是15%。投资者对后市看涨,则可买入股指期货合约。买入一手股指期货合约所要占用的资金为(均不考虑交易及其它成本)：
300元/点(合约乘数)×3000(入市点位)×15%(保证金比率)=135000元
在1个小时后，若指数期货合约价格上涨到3050点,该投资者认为可以获利出局，他可以在3050点卖出合约平仓，则可获利:300元/点(合约乘数)×(3050-3000)=15000元,收益率为11.1%。
同样，如果投资者认为行情看跌，他也可以先卖出股指期货合约，待价格下跌后再买回,获取盈亏差价。
实际上,沪深300指数的波动幅度动辄10数点或者数10点,由于指数期货采用T+0交易以及买卖双向交易,资金利用率和回报率相对较高。
在股指期货投机交易中,主要进行一下市场分析：
首先，宏观经济对股指的影响。证券市场有宏观经济晴雨表之称，它一方面表明证券市场是宏观经济的先行指标，另一方面表明宏观经济决定着证券市场的走向。影响证券市场的宏观经济指标包括GDP（国内生产总值），所处的经济周期，通货变化等。此外，国家为了实现宏观经济目标而采取的财政和货币政策也会影响股指价格。其中财政政策包括税收、预
跨期套利-协整套利及程序设计
跨期套利-协整套利及程序设计
套利是股指期货投资方式中常见的一种。相较之下，投机的风险比较大，套期保值的起点是为了规避现货市场的损失，根本上就是一个零和博弈，无法取得最大收益。而套利的收益则是独立于市场的，它无需关心市场的涨跌便能取得稳定的收益，而且波动性相对较小，这使得套利逐渐成为被关注的重要投资方式。
由于期现套利涉及到现货头寸的构建，实施起来较为复杂，所以本文主要集中研究跨期套利的机会和概率。整体上而言，无论是跨期套利仍是期现套利，它们的思想无外乎是利用差价的波动构建资产组合得以规避单一资产的过大风险，从而制定相应的生意策略，最终取得稳定的收益。
传统的跨期套利中投资者需要预期价差(spread)的走势来成立套利头寸，在主观性的影响下这种方式局限性很大。所以咱们尝试用统计套利(Statistical Arbitrage)的方式发现价差的稳定性和变量间的长期均衡关系，用实际的价钱与数量模型所预测的价值进行对比，制定统计方式下相对客观的跨期套利策略。本文选取普遍应用的协整统计方式。
一、协整方式介绍
由期指定价模型而知，不同合约的走势都是基于对未来标的指数的预期产生的，除持有本钱带来的合约价差外还有一些非合理的因素，从长期来看同一标的的各合约价钱之间存在着这样一种平稳关系。协整概念即是处置非平稳时间序列的较好统计方式，若是一个时间序列通过平稳性查验发现是非平稳性的，那么对其进行差分消除非平稳的因素使得其成为平稳序列，这个进程就是时间序列的单整进程。
协整关系反映变量之间的长期均衡关系，变量间存在协整关系是成立在单整进程基础上的，即变量序列本身是非平稳的，而且变量之间具有相同的单整阶数。其中涉及的时间序列的平稳性查验，可以通过ADF单位根查验来实现，协整关系可以用EG查验或Johansen协整查验进行。当肯定协整关系以后即可以对价差序列进行统计分析来肯定适宜的交易策略。
我国股指期货套利应用实例分析
第１８卷第４期 ２０１１年１２月 长沙民政职业技术学院学报 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｃｈａｎｇｓｈａ Ｓｏｃｉａｌ Ｗ０ｒｋ Ｃｏｌｌｅｇｅ Ｖ０１．１８ Ｎｏ．４ Ｄｅｃ．２Ｏ１１
我国股指期货套利应用实例分析
刘红
（中南林业科技大学经济学院，湖南长沙４１０００４）
［摘要］文中结合沪深３００股票指数及沪深３００股指期货数据实例分析了期现套利和跨期套利的可行性，但就现阶 段而言期现套利还有很多制约因素，跨期套利没有考虑交易成本的冲击，需要进一步研究。 ［关键词】股指期货；沪深３００指数；套利 ［中图分类号］Ｆ８３０．９１ ［文章标识码］Ａ ［文章编号】 １６７１—５１３６（２０１１）０４—００５６－－０４
一、引言
我国证券市场经过２０多年的发展，已经逐渐走向
成熟，上市公司数量和市场规模也在不断扩大，截止到
２０１１年６月底，我国境内上市公司数（Ａ、Ｂ股）共有
２２２９家，较去年底增加了８．０５％。同时国际金融市场
也在抢夺我国股票市场的定价权，相继推出以我国股
市为基础的指数期货合约，例如，２００６年９月５ １３，新
华富时不顾上海证券交易所的反对，在新加坡证券交
易所推出了新华富时Ａ５０指数期货，２００７年３月１４
日，芝加哥商业交易所推出Ｅ—ｍｉｎｉ新华富时中国２５
指数期货，并于５月２０ １３开始交易。为了夺回我国的
金融定价权，维护我国金融主权，经过３年多的准备，
我国已于２０１０年４月１６ １３正式推出了以沪深３００指
数为标的物的股指期货合约，它的推出注定是中国资
本市场发展的一个新的里程碑，具有非常重大的意义。
二、股指期货套利交易及其交易策略
（一）套利的概念
套利（Ａｒｂｉｔｒａｇｅ）也叫价差交易，是指人们利用暂
时存在的不合理价格关系，通过同时买进和卖出相同
或相关的商品或期货合约，以赚取其中的价差收益的
交易行为。这些不合理的价格关系一般只存在于一个
较短的时间中，套利者的套利活动将很快矫正或拉平
沪深300股指期货定价与期限套利分析
沪深３００股指期货定价与期限套利分析
麻晋超
（兰州商学院金融学院
【摘要】股指期货作为重要的金融衍生品引入我国金融市场以来，受到了
广大投资者的关注，股指期货的不合理定价会为市场提供套利机会，而套
利活动的进行对于股指期货基础功能的发挥有着重要影响 本文通过现货
完全复制法，利用考虑市场摩擦因素的持有成本模型对沪深３００股指期货
连续合约进行期限套利分析．研究发现沪深３００股指期货合约定价基本合
理．且市场上存在套利机会
【关键词】股指期货 定价分析套利分析
一、引言
经多年的筹备 沪深３００股指期货合约于２０１０年４月１６日
正式挂牌交易，股指期货的正式推出使得我国金融市场进一步完
善：提供了套期保值功能、价格发现功能、风险转移功能，丰富了投
资工具，有利于机构投资者的发展。利用股指期货进行套利交易有
利于股指期货基础功能的发挥．是投资者运用股指期货进行套期
保值、转移风险的前提条件。同时活跃的套利活动增加了现货市场
与期货市场的流动性，有助于不合理的股指期货价格回归到正常
水平．因此基于股指期货的套利活是促进市场效率的重要环节。套
利交易的前提是确定股指期货的均衡价位，以此判断当前股指期
货价格是否被错误估计，以便进一步决定套利策略。所以，股指期
货的定价方法是套利活动基础。
一、股指期货定价模型与套利原理
期现套利的基础就在于如何确定股指期货的理论价格。持有
成本定价模型是Ｃｏｒｎｅｌｌ和Ｆｒｅｎｃｈ（１９８３）基于完全市场条件的假设
下．利用无套利分析方法构建而成，迄今一直作为股指期货定价的
基础方法被广泛使用。本文将以持有成本模型为基础，加入各种现
实交中的市场摩擦因素，放宽其假设条件，给出不完美市场条件下
的交易成本模型，用以分析我国沪深３００股指期货合约的套利机
会。
（一）完美市场下的持有成本定价模型
持有成本模型的基本假设条件如下：无交易成本、税收；无卖
空限制；借贷利率相同并固定为一常数：无逐日盯市的保证金结算
股指期货套利案例
股指期货套利案例
【篇一：股指期货套利案例】
2008年以来，沪深股市大幅下挫，上证综指从5261点跌至昨日的3626点，跌幅达31%，沪深两市总市值也大幅缩水。缺乏做空机制使沪深股票市场的投资者“望熊兴叹”，与其面对下跌的股市大海捞针般地找寻“黑马”，不如静下心来了解一下交易机制更加灵活的股指，因为未来将要上市的股指期货将为我们打开另外一扇“财富之门”。
之所以选择200万资金来分析股指期货套利策略，一方面是因为依目前的指数点位看，200万是进行股指期货期现套利最基本的资金要求；另一方面也是向更多的中小投资者展示如何利用股指期货上市初期市场中可能存在的大量套利机会获取几乎无风险的收益。
在比较成熟的市场，期现套利往往是大资金利用程序化交易实现的，中小资金由于交易成本较高等原因，能够捕捉到的套利机会相对大资金而言要少很多。
然而在股指期货上市之初，机构的程序化套利交易系统尚不完善，市场效率通常偏低。在股指期货推出到机构投资者能够成熟运作套利交易期间，是中小投资者通过期现套利获取利润的大好时机。我国第一个金融期货品种——沪深300股指期货各项准备工作正在积极进行，投资者应做好把握即将到来的投资良机的准备。
一、套利的含义及种类
套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的不合理差价，同时买入和卖出两张不同合约以从中获取利润的交易行为。
股指期货套利分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利四种，其中以期现套利和跨期套利最为常见。
二、利用etf与股指期货进行期现套利
期现套利的基本原理是当股指期货价格高于套利上界时，套利者可卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成分股，在期货到期日结算则可获取套利利润，此种套利行为也称为正向套利。反之，在股指期货价格低于套利下界时，买入期货，抛空相应数量比例的成分股，亦称之为反向套利。对于一般的投资者而言，由于股票市场缺乏做空机制，反向套利难以实现，但对于基金等机构客户，由于其原本就持有相当数量的权重股，反向套利可以在一定条件下实现；尤其在融资融券推出后，机构投资者能够更加游刃自如地实现反向套利。鉴于本文的目的是针对中小投资者如何运用股指期货套利策略获取收益，下文将主要介绍正向套利。
沪深300指数的特点及相关期现套利策略分析
《国际商务研究》２００８年第２期
国光 策略分析
摘 要：股指期货的推出是中国证券市场发展的历史必然．沪深３００指数期货将有效地完
善我国资本市场．成为市场上重要的投资工具之一。本文主要分析了沪深３００指数的基本 特征．以及应用股指期货进行期现套利的基本策略，并指出了当前我国利用股指期货进行
期现套利存在的主要技术性障碍。
关键词：沪深３００指数；股指期货；期现套利 中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６—１８９４（２００８）０２一Ｏ０５７—０４
沪深３００指数是从上海和深圳证券市场中选取３００只Ａ股作为样本编制而成的样本股指数，它 以２００４年ｌ２月３１日为基日，以该日３００只样本股的调整市值为基期，基期指数定为１０００点，于２００５年
４月８日正式发布，并由中证指数有限公司负责经营及运作。２００６年９月中国金融期货交易所成立，沪 深３００指数被确定为首只股指期货标的指数。沪深３００指数的推出是顺应市场发展的一项重要举措，
是我国资本市场发展的又一里程碑。 利用股指套利一直是国外机构获取无风险收益的一项重要策略，ＩＮ＃ｂＦｉｇｌｅｗｓｋｉＩＩ】等学者对此做
了大量研究。国内的张宗成ｆ２】、蔡黎［３／、徐征［４／、田美玉【习等也从不同角度做了许多有益的探索。本文主
要对沪深３００指数的基本特征以及相关的期现套利策略进行分析．论文所用数据均来源于上海证券 交易所
一 沪深３００揞数的主要待征
沪深３００指数与全球主要指数一样，是价格指数，即分红派息不计入指数，但为了给投资者提供 更多的比较基准，中证指数有限公司同时计算沪深３００的全收益指数，该指数每日收盘后在公司网
站发布。沪深３００指数具备鲜明的特点，具有良好的抗操纵性．是迄今沪深股市上最适合做股指期货 标的的指数。沪深３００指数的样本股代表了沪深两市Ａ股市场的核心优质资产，成长性强，整体经营
业绩良好．在投资性方面具有明显优势。 １．沪深３００指数在样本股构成上特点鲜明 沪深３００指数选择成交金额位于前５０％的上市公
股指期货套期保值比率研究
股指期货套期保值比率研究
摘 要：本文以股指期货套期保值比率计算为研究重点，运用OLS、B-VAR、ARCH模型分析了沪深300股指期货和ETF50最优套期保值比率，同时对投资组合运用股指期货进行套期保值的交易策略进行了分析。
关键词：股指期货；套期保值比率；交易策略
一、引言
股指期货是以股票指数作为标的资产，交易双方约定在将来某一特定时刻交收“一定点数的股价指数”的标准化合约。由于其以股价指数为标的资产，其交易存在一些特殊性质：合约到期时，股指期货采用现金结算交割而非实物交割；股指期货合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘指数点所代表的金额确定。沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。股指期货的推出意味着单边市的终结,投资者(特别是机构投资者) 从此便有了真正意义上的做空工具。投资者除了“做空”以外, 还可以利用股指期货实现“套利”、“套期保值”等多种投资策略。它的推出不仅会对股票、基金和权证等金融工具产生重要的影响,而且还将能改变投资者的投资管理模式。
二、套期保值理论
金融市场主要有套期保值者、套利者和投机者三类交易者，其中，套期保值功能是远期和期货产生的根源，也是期货最重要、最应发展的领域。运用期货进行套期保值就是指投资者由于在现货市场存在一定的头寸和风险暴露，运用期货对现有的风险进行对冲的风险管理行为。运用期货进行套期保值主要有两种类型：多头套期保值和空头套期保值。多头套期保值即通过远期的多头对现货的空头进行套保，这类投资者主要是担心资产价格的上涨风险，其主要目的是锁定未来的买入价格。空头套期保值即通过期货市场的空头对现货市场的多头进行套期保值，这类投资者主要是考虑到资产价格下跌的风险，其主要目的是锁定未来卖出价格。
在具体运用套期保值策略的时候，主要考虑以下四方面的问题：⑴选择合约的种类；⑵选择合约的到期日；⑶选择合约的头寸方向；⑷选择合约的交易数量。在合约的选择中，同期保值者主要应选择具有足够流动性且与被套期保值资产的现货资产高度相关的合约品种，以尽量减少基差风险。在合约到期日的选择上，一般的操作原则是尽量避免在期货到期的月份中持有期货头寸，因为期货价格在到期月中常常出现异常波动，可能给套期保值者带来额外的风险。因此，在期货到期日与套期保值时间无法完全吻合的情况下，投资者通常会选择比套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。如果出现套期保值的到期时间超过市场上所有可得的期货合约到期时间的情况下，套期保值者可以使用较短期限的期货合约，到期后再开立下一到期月份的合约，这个过程被称为“套期保值展期”，但可
沪深300股指期货期现套利分析与优化策略
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沪深３００股指期货期现套利分析与优化策略＊
上海电机学院 张辉
【摘要】沪深３００股指期货上市以来，与海外股指期货市场推出初期相比，期现套利的空间和收益偏窄。文章论述了沪深３００股指期 货期现套利产生的原因，提出了四种优化策略，以提高投资收益水平。 【关键词】沪深３００股指期货；期现套利；优化策略
２０３０年４月１６日，我国真正意义上的第一只金融期
货——沪深３００股指期货终于顺利推出。股指期货的推出
给投资者提供了多种可应用的投资策略。由于股指期货具
有交易成本低廉、现货价格难以预测、多种合约同时存在等
特性，因此股指期货的交易始终伴随着套利。套利作为一种
收益稳定、风险可控的投资方式，越来越受到投资者的重
视，尤其是机构投资者。套利行为可以使市场的错误定价迅
速恢复平衡，有利于市场价格的稳定。有效套利机制的存在
将保证股指期货的价格合理形成。
股指期货套利交易可以分为基差套利和价差套利。基 差套利即期现套利；价差套利包括跨期套利、跨市套利、跨
品种套利等。期现套利是股指期货最基本的套利类型。价差
套利由于依赖历史真实数据的统计规律，因此需要在市场
成熟后才能发挥作用。期现套利实现之后，以期现套利为基
础会使得股指期货价差套利成为可能。因此，股指期货推出
初期，期现套利是最受欢迎的投资策略。
一、海外股指期货市场初期期现套利经验
标普５００指数期货在１９８２年４月２ ３日推出。仅在推
出的第一年里有少许期现套利机会，年化收益率低于１０％。
本文为上海市高校选拔培养优秀青年教师科研专项基金项目（ｓｄｊ０９０１６）。
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增加，上市公司财务舞弊的可能性将降低。根据西方发达国家的
证券市场经验，上市公司一旦发现财务舞弊，则公司董事会、管理
股指期货期现套利中现货组合构建方法的实证分析
２０１０年７月
总第４７９期第０７期 经济论坛
Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｆｏｒｕｍ Ｊｕ１．２０１０ Ｇｅｎ．４７９ Ｎｏ．０７
股指期货期现套利中现货组合构建方法的实证分析
文／黄宇红
【摘 要】在对期现套利的现货组合构建上，本文提出了符合我国实际的分层调整市值模型和未分层调整
市值模型。由于在股指期货套利中，需要在无套利区间中加入跟踪误差，而无套利区间是以指数化的点位来
表示，因此在对所构建的现货组合的跟踪绩效和跟踪误差的衡量上，提出了指数化的跟踪误差衡量模型。在
实证中对分层调整市值模型、未分层调整市值模型、优化法进行了比较，发现在股票组合中，优化法确定的
股票组合对沪深３００４￣的跟踪效果最佳。
【关键词】股指期货；期现套利；现货组合
【课题项目】本文由湖北省教育厅人文社科基金资助（课题编号：２００９ｑ０４９）。
【作者简介】黄宇红，武汉工程大学法商学院讲师，博士，研究方向：金融衍生品、资本市场。
股价指数期货的价格与现货指数之间具有密切
的关系，当市场指数期货价格与理论价格不同，就
会产生套利空间。当期货价格高于理论价格时，套
利操作者可以在期货市场卖出期货，而在现货市场
买进证券；若期货价格低于理论价格，投资人可以
在期货市场买入期货，而在现货市场卖出证券，做
反向的操作，以赚取近于无风险的套利利润。在上
述的套利策略中，套利者必须融资买进股票或融券
卖出股票，进行复制现货指数的步骤，而模拟现货
指数的好坏，便成为套利交易成功与否的重要因
素。股价指数被设计为表达整体市场的变化，其所
包含的成分股通常很多，以我国沪深３００指数期货
为例，其成分股就多达３００家上市公司，在执行面
的考虑下，只能采取部分组合的方式模拟指数，这
个投资组合的组成方式与效果，对于套利的投资者
而言，就显得十分重要。
一、现货组合构建模型回顾
（一）优化法模型
优化的目标函数一般有两种，一种是跟踪误
差，二是超额收益，由于本研究是为了在股指期货