企业的利润分配政策

第八章企业利润分配政策

一、教学目的

本章对股利理论的发展情况、实际采用的四种股利政策、股票股利、股票分割及股票回购进行了系统地介绍。通过本章的学习，要求学生了解股利理论的各种观点，掌握公司所采用的四种股利政策的内容以及对每一种股利政策的评价，掌握股票股利和股票分割对股东权益总额和结构、每股收益和每股市价的影响，掌握股票回购的有关内容等。

二、教学内容

第一节股利理论

主要讲述了股利理论的各种观点，具体包括股利无关论、“在手之鸟”理论、税差理论、追随者效应理论、信号假说、代理成本说、行为学派等理论的内容，及其对每一种股利理论的评价。

第二节股利政策

主要讲述了影响股利政策的法律因素和股东因素，公司在实际运营过程中所采用的剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策四种股利政策的内容，并对每一种股利政策进行了评价。

第三节股票股利与股票分割

主要讲述了股票股利和股票分割的内容、股票股利和股票分割对企业和股东的意义以及股票股利和股票分割对股东权益总额和结构、对每股收益和每股市价的影响，

第四节股票回购

主要讲述了股票回购的动机、股份回购方式、股票回购的法律规定。

三、本章重点、难点内容释疑

股利无关论的代表人物是米勒和莫迪格利安尼，他们在一系列非常严格的假设条件下证明了公司的股利政策与公司的市场价值无关，或者说，公司的股利政策不重要。即股利不会对公司的股票价格或其资金成本产生任何影响。根据这一理论，公司股价完全由投资与融资决策所决定的获利能力所影响，而非取决于公司的盈余分配方式（亦即股利政策）。因此，单就股利政策而言，既无所谓最佳，又无所谓最次。他们的这一观点被称为MM股利政策无关性定理。

“在手之鸟”理论的代表人物是戈登与林特纳，他们是根据对投资者心理状态的分析而提出的。他们认为投资者对风险有天生的反感，并且认为风险将随时间延长而增大，实际能拿到手的股利，同增加留存收益后再投资得到的未来收益相比，后者的风险性大得多。因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。所以，投资者宁愿目前收到较少的股利，也不愿等到将来再收回不确定的较大的股利或获得较高的股票出售价格。正所谓“双鸟在林不如一鸟在手”。

剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是在保持理想的资本结构，使加权资本成本最低，从而公司价值最大。

固定或稳定增长股利政策是将每年发放的股利固定在一固定的水平上并在较长时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。采用这一股利政策最根本的理由在于：⑴ 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。⑵稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。但是，该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。

固定股利支付率政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年的股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。

低正常股利加额外股利的政策是指一般情况下，公司每年只支付金额较低的正常股利，只有在公司经营非常好时，除正常股利外，加付额外股利（又称红利）。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。

股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利并不直接增加股东的财富。它不会导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产。但股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化。另外，发放股票股利将增加发行在外的普通股股票数量，导致每股股票所拥有的股东权益账面价值的减少，不过由于股东所持有的股票数量将相应地增加，每位股东的持股比例不变，每位股东所持有股票所代表的权益账面价值也不变。

股票分割是指将面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。例如，将原来的一股股票交换成两股股票。股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面额降低，每股盈余下降，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）的余额都保持不变，股东权益的总额也维持不变。

股票回购是指上市公司购回部分流通在外的普通股，使其成为库藏股而退出流通。即通过减少公司股本来调整资本结构，以利于实现公司经营目标的财务行为。

四、学习补充资料

我国的证券市场目前正处于一个大改革、大发展的历史时代。在这样的时代，有许多问题值得理论工作者思考和研究，股利政策就是其中之一。通过发行股票，上市公司筹集了大量的资金，通过对这些资金的运行和管理，上市公司获得了一定的利润，那么，这些利润是留在公司进行扩大再生产还是作为回报返还给股东呢？这是理财学的三大核心内容之一，也被认为是当代理财学上的一个难解之谜。

1956年Lintner的开创性研究，揭开了股利理论研究的序幕。1961年，Miller和Modigliani提出了著名的“股利无关论”，标志着西方股利理论研究进入了一个斩新的时代。经过40多年的发展，西方股利理

论已经在不同的角度得到了很大的发展。然而，西方股利理论并未达成共识，对实务中的股利政策的解释也显得支离破碎，“股利之谜”仍是悬而未决。

1983年7月13日，深圳市保安县联合投资公司公开向全国招股，集资1300万元，打响了中国企业股份制改革的第一炮。1990年12月19日，在中国经济上最具有代表性的城市——上海，宣告上海证券交易所成立。这是股票市场在绝迹半个多世纪后，重新回到中国大陆的标志。但是，中国上市公司的不分配现象却在中国证券市场日常蓬勃发展的时候，愈演愈烈，已经引起了广大投资者的不满和监管机构的注意。不分配现象的蔓延，不利于投资者树立信心，不利于上市公司的健康运作，也不利于董事会履行对股东的诚信义务。因而，中国上市公司的股利分配情况理应也已经引起了社会各界的广泛关注。伴随着股票市场的发展，中国的股利理论研究也从无到有，逐渐成为财务学中的一个热门话题。

五、参考文献目录

⒈魏刚：《中国上市公司股利分配问题研究》，东北财经大学出版社2001年8月

⒉李常青：《股利政策理论与实证研究》，中国人民大学出版社2000年10月

⒊詹姆斯·C·范霍恩（美）：《现代企业财务管理》，经济科学出版社，2001年版

⒋周首华、杨济华：《当代西方财务管理》，东北财经大学出版社1997年版

⒌余绪缨：《企业理财学》，辽宁人民出版社1995年版

⒍Miller ,Merton H ,and Modigliani ,Franco:“Dividend Policy ,Growth and the Valuation of Shares” ,Journal of Business 1961.4

⒎ Black ,Fischer,“The Dividend Puzzle”, Journal of Portfolio Management, Winter 1976