国际资本流动对我国货币政策有效性的影响

2010年1月SpecialZoneEconomy特区经济

国际经济观察摘要：随着我国金融市场的对外开放，资本自由流动是大势所趋。目

前，在我国实施有管理的浮动汇率制度前提下，在应对美国次贷危机不断蔓延的经济形势下，研究国际资本流动对我国货币政策有效性的影响，具有非常重要的意义。这里在界定国际资本流动定义、介绍其分类的基础上，分析了我国国际资本流动的现状，从对我国货币供给量的影响、对我国货币币值稳定的影响、对我国央行货币政策的影响三方面探讨了国际资本流动对我国货币政策有效性的影响，得出了六点结论。关键词：国际资本流动；货币政策；货币供给量

Abstract:Alongwithourcountrymoneymarket'sopen

ingtotheworld,thecapitalunrestrictedflowisul-timately.Atpresent,implementsinourcountryhasthemanagementfloatingexchangeratesystempremise,un-dertheeconomicsituationwhichtheAmericanloancri-sisspreadsunceasingly,theresearchofinternationalcapitalflowtoourcountrymonetarypolicyvalidin-fluence,hasveryimportantsignificance.Thispaperlimitsinternationalcapitalflowdefinition,intro-ducesitsclassifiedinthefoundation,analysisourcountryinternationalcapitalflowpresentsituation,discussestheinfluenceoneffectivenessofChina'smonetarypolicyforinternationalcapitalflowfromthreeaspectswhichourcountrycurrencysupplycapac-ity,ourcountrycurrencycurrencyvaluestableandourcountryCentralBankmonetarypolicy,drawssixcon-clusions.Keywords:Internationalcapitalflow；Monetarypol-

icy；Moneysupply

一、国际资本流动的定义、分类1．定义

国际资本流动是指资本的使用权在居民与非居民之间的有偿让渡或转移。它与一国的国际收支有关，主要反映在国际收支平衡表的资本账户中。这里的资本包括金融资本和生产资本。关于国际资本流动的定义，需要说明以下几点：①国际资本流动是一个交易的概念而不是一个地域的概念。

它是指居民与非居民之间资本的借贷、转移或交易，而不是指资本在国家或地区间的转移。当非居民在一个国家取得了短期贷款，尽管这项贷款没有流出这个国家，但它仍属于跨国的短期资本流动。②从长期来看，国际资本流入归根到底是一种国际债务，而

不是一种资产。进行交易的国际资本指货币资金或与投资有关的

生产资本，在流动过程中，这些资本的所有权最终没有改变，转移、让渡的只是它们的使用权。因此，这种交易不同于国际贸易。③国际资本流动就是这些资本使用权运用一定的载体进行

转移。④从资本输出国的角度来看，国际资本流动的过程就是国际

投资的过程。流动动机是为了获得更大的收益。⑤资本账户自由化就是国际资本流动自由化。国际资本流动

可以通过国际收支平衡表的相关内容反映出来，虽然不等同于资

本与金融项目的内容，资本项目中占比重较小的非趋利性的官方和民间援助、馈赠、战争赔款等单方面转移和非生产、非金融资产的所有权的转移，这些不在国际资本流动之列。但是我们在理论研究和政策实践中，很难将二者完全分割开。2．类型

根据资本跨国流动的周期长短，国际资本流动通常被划分为长期资本流动（直接投资、证券投资、国际借贷）和短期资本流动（投机性资本流动、保值性资本流动、贸易性资本流动、金融性资本流动）。二、我国国际资本流动的现状我国在1979年以前，经济处于比较封闭的状态，国际资本流动几乎为零。伴随着改革开放，我国对外经济交往迅速增加，利用外资成为我国一项基本国策，我国逐渐成为了国际投资的热点。1993年以来，我国连续多年吸收外商直接投资名列发展中国家

首位及世界第二位，外债余额也快速增长。然而，我国在对外投资方面起步较晚，发展较慢，资本流出的规模较小、层次较低，与我国的国际地位和综合国力极不相称。1．国际资本流入分析

我国在利用国际资本方面保持了合理的结构和期限，资本流入绝大部分采用国外直接投资的形式，外债增长适度，而证券投资相对少。①直接投资。我国吸引外资可以分为四个阶段：

1982～1986年为起步阶段。这一阶段，全国累计实际利用外

商直接投资58.58亿美元，年均11.7亿美元；资金主要来自港澳地区；投资方向主要集中于劳动密集型的加工项目以及宾馆、服务设施等第三产业项目。这一时期外商投资企业大部分集中在广东，福建两省以及其他沿海省市。1987～1991年为持续发展阶段。在此期间，全国累计实际利

用外商直接投资167.54亿美元，年均33.51亿美元，年均实际利用金额是1982～1986年的2.86倍。这一阶段，外资来源地及其投资行业和区域都有所扩大。

国际资本流动对我国货币政策有效性的影响□陈景新1魏园2

（1．河北工业大学廊坊分校，河北廊坊065000；2.河北工业大学管理学院，天津300130）

85特区经济SpecialZoneEconomy2010年1月1992～1997年为高速发展阶段。1992年以来，我国进一步加

大了对外开放的力度，实行了沿江、沿边开放，并不断改善投资环境，6年累计实际利用外商直接投资1927.23亿美元，年均321.21亿美元，分别为前10年的8.52、14.21倍。这一阶段我国吸收外商直接投资的主要特点：第一，很多的跨国公司开始进入我国；第二，外商对资金、技术密集的大型项目和基础设施项目投资增多，平均单项外商投资规模不断提高；第三，中、西部地区吸收外商投资加快，增长幅度高于沿海地区。1998～2008年为继续发展阶段。1997年发生的东南亚金融危机对我国吸收外资造成了一定的负面影响，1998、1999、2000年的吸收外商直接投资额分别为454.63、403.19、407.15亿美元。由于我国政府采取了有效措施，2001年外商直接投资额迅速回升，达到了468.78亿美元，全面超过了1997年。2002～2008年外商直接投资继续保持了良好的势头，2008年外国来华直接投资流入923.95亿美元，同比增长了23.58%。②间接投资。a.证券投资。自我国向境外投资者发行B股以及首批9家国有大型企业在香港特区发行H股以来，对外发行股票和债券成为国际资本流入我国的另一渠道。但总体来说，我国通过证券投资吸引的外资规模并不算大，而且相比国际直接投资稳定增长的态势，我国证券投资无论是流入还是流出都呈现出突然性强，规则性差的特点，1991~2008年我国外资证券投资流入情况见下图1。图11991～2008我国证券投资流入走势图单位：亿美元b.外债。近年来，我国外债发展主要呈以下特点：第一，从外债存量和流量看，外债余额增长迅速，债务流入逐年增加。我国外债余额持续增长，绝对量很大，已成为发展中国家第二大债务国，仅次于巴西。2003年以来这种增长势头更是明显，外债流入规模从2003年的1936.34亿美元，增加到2008年的3746.6亿美元。1990~2008年我国外债余额情况见下图2。图21990~2008年我国外债余额走势图单位：亿美元第二，从外债的期限结构来看，中长期债务余额比较稳定，而短期债务则在进入新世纪之后快速增长，并在2005年之后比例首次超过中长期债务余额。我国的外债期限结构主要以中长期债务为主，结构基本合理，但近年来短期外债上升趋势明显。自2003年末，短期外债占外债比一直呈上升趋势，2004年和2005年以来，短期外债所占比重已经超过了国际警戒线40%，隐含了较大的风险，2007年更是达到58.9%。2.国际资本流出分析

①对外直接投资。我国公开的资本流出主要采取境外直接投

资的形式，发展过程可以分为三个阶段：a.1982~1991年。这一阶段，我国对外投资规模比较小，每年

均低于10亿美元，最低是1982年的0.44亿美元，最高是1991年的9.13亿美元；投资领域初期主要集中在航空服务、建筑工程承包、餐饮业等，后又逐渐扩大到资源开发、加工、生产装配等。b.1992~2003年。这一阶段，每年的投资规模基本在20~40亿

美元之间；对外投资涉及的领域更加广泛，包括资源开发、加工装配、交通运输、工程承包、医疗卫生、旅游餐饮以及咨询服务等。c.2004年至今。这一阶段我国对外直接投资规模较大，2005年与2006年均突破100亿美元。自2002年起，国内企业掀起了一股对外投资的热潮，对外直接投资的主体不仅包括外贸公司、大型银行和服务型企业，还包括大型的工业企业以及中小型企业；投资区域遍及160多个国家和地区；投资行业涉及到各个行业。2008年，我国对外直接投资556亿美元，比上年增长194%。根据商务部的统计，中国对外直接投资的年均增速为32.8%，但其发展依然处于相当低下的水平，中国吸收外资与海外投

资的比例仅为1：0.05，不仅远远低于世界平均水平1：1，也低于发展中国家平均水平1：0.13。我国的对外直接投资还存在以下问题：一是投资在不同程度上具有盲目性，内在约束机制不强；二是投资规模有限，导致风险分散化能力和市场开拓能力有限；三是专业人员匮乏；最后还可能出现国有资产向国外转移的现象。②对外证券投资。我国对外证券投资的规模在1998年以前

非常小，1998年仅为56.32亿美元，1998年以后迅速增大，1999年为130.42亿美元，2000年为118.05亿美元，2006年达到最高峰，为1131.60亿美元，2007年为452.97亿美元，2008年为250.47亿美元。投资的对象主要是外国的政府债券、金融证券、公司

债券等安全性较高的证券。③资本外逃。资本外逃它是指由于国内政治、经济、制度等因

素引发的投资者出于安全动机、避税动机、投机动机或者其他动机，以各种非法的或表面合法化的方式将本国资本流出国境的现象。自20世纪90年代以来，我国出现了较为严重的资本外逃现象，资本外逃额围绕着100亿美元总体呈上升趋势，分别在1992年、1994~1995年、1997~1998年形成三个峰顶。经济合作与发展组织（OECD）的一份研究报告指出：从1989~1995年中国资本外逃的总额可能超过1000亿美元，其中约有500亿美元是未经政府批准外流的。资本外逃作为一种地下或者灰色经济，在以前并没有对中国的宏观经济产生太大影响，但如果资本外逃的情况愈演愈烈，将弱化我国为引进外资举借外债而制定的政策绩效，导致国有资产流失，成为我国经济建设和社会稳定的重大隐患。