精编【财务管理知识】广场协议日本长期经济萧条
【财务管理知识】广场协议日本长期经济萧条
xxxx年xx月xx日
xxxxxxxx集团企业有限公司
Please enter your company's name and contentv 广场协议、日本长期经济萧条与人民币升值
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近一段时期以来关于人民币是否应该升值的争论成为国际上一大热点问题。以日本和美国为首的各国财长为一方，强烈要求人民币升值。而国内许多反对人民币升值的人士则援引1985年日本被迫签定的“广场协议”为例，提出“广场协议”导致的日元升值的是造成日本持续十年经济低迷的主要原因，并以此为鉴，主张人民币不应升值。
本文旨在厘清“广场协议”、日本经济长期萧条、人民币是否应升值三个问题之间的关系，首先介绍“广场协议”的背景、内容；继而探讨“广场协议”和日元升值与日本经济长期萧条之间的关系；最后探讨“广场协议”、日元升值与日本经济长期萧条对人民币是否应升值的问题是否具有参考意义。
一、日本“广场协议”签署的背景及其内容
（一）广场协议签署的背景
二战以后，日本作为赶超型的资本主义国家，政府确立了“经济增长至上”的方针，以发展本国经济作为首要任务；而美国为了冷战战略的需要，也积极扶助日本发展经济。在本国政府政策的有效干预和美国财力、技术、市场的支持下，日本经济得到迅速发展。到1968年，日本经济已经超过多数西方发达国家，国民生产总值位居世界第二位。至1985年日本已成为世界上最大的债权国，对外净资产达1298亿美元。而此时的美国经济却出现了衰退现象。由于长期致力于与前苏联军备竞赛，对经济发展没有足够的重视，经济增长缓慢，美国与日本的经济实力差距迅速缩小，一系列日美经济状况对比的重大变化使得两国之间汇率也面临随之变化的压力。
首先，由表1可以看出，1965-1985年间，日本GNP的增长率大大快于美国；这一时期，日本的人均GNP以4.1%的平均速度由人均694美元增加到25430美元；而美国仅以1.7%的平均速度从2910美 ※ ※ ※
表1 1965-1985年美国、日本国民生产总值的增长率（年平均百分比） 国别／年份
1965-1973 1973-1980 1981 1982 1983 1984 1985 美国 3.2
4.2 1.9 -2.5 3.6 6.8 3.0 日本 9.9 3.0 3.7
3.1 3.2 5.1 4.9
资料来源：日本《东洋经济统计月报》1988年2月，统第21页；美国《经济指标》1988年2月。
其次，根据有关汇率决定的“货币购买力平价”理论，从长期看，两国间的汇率水平决定于两国间的货币购买力的比率，而购买力是和物价水平呈反比关系的，由此，两国间物价水平的比率决定汇率的变动趋势。通过购买力平价公式计算1985年日元对美元的汇率水平：购买力平价＝基准年度的汇率×日本的消费价格指数÷美国的消费价格指数＝1978年日元对美元的汇率×1985年日本的物价指数÷1985年美国的物价指数＝195×2.0÷3.6=108.3
即根据购买力平价计算的日元对美元的汇率水平应该是108.3∶1，但是1985年的汇率水平为201∶1，所以根据购买力平价来说，日元有升值的趋势。
表2 1980-1985年日本与美国的物价上涨率 单位：百分比 国别／年份 1978
1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 美国 7.7 11.3 13.5
10.4 6.1 3.2 4.3 3.6 日本 3.4 4.8 7.8 4.0 2.4 1.9
2.3 2.0
资料来源：转引自1986年《美国总统经济报告》和1983-1984年世界经济年鉴（注：日本和美国物价上涨率为按消费物价指数计算的年平均增长率）。
再有，可以根据两国的贸易顺逆差的情况来判断汇率的变动趋势。在长期中，经济实力的不断增强，日本的劳动生产率和贸易条件相对于美国不断提高，产品的国际竞争力增强，最终导致日本在日美贸易中出现持续的顺差。日元就应有坚挺的趋势，而美元则相对趋于疲软。日本自1981年以来连年出现顺差，1985年的贸易顺差额为461.0亿美元。而美国在1982年以后经常项目连续出现赤字，到1984年对外贸易赤字高达1224亿美元，占当年GNP的3.6%，其中，对日本的贸易逆差占总贸易逆差额的1/3。所以由经济实力和贸易顺逆差所决定的两国汇率，必然会驱使日元升值。
表3 1980-1985年日本对美国的贸易差额 年份 1980 1981
1982 1983 1984 1985 日本对美国的贸易差额 104.1 158.0 169.9 198.8
335 462
资料来源：1983-1984年世界经济年鉴和1988年世界经济年鉴。
再有，由于常年的扩军备战，使得美国政府财政预算出现赤字。在双赤字的阴影下，美国政府便通过提高国内基本利率引进国际资本的方法来发展经济。外来资本大量流入美国，势必会给美元造成升值的压力，使得美国出口竞争力下降，进一步扩大美国对外贸易赤字的危机，恶化美国经济形势。最终使美国于1985年成为世界最大的债务国，对外债务达1114亿美元。而日本为了促进本国经济的发展，进入80年代以来，一直以宽松的货币政策保持较低的利率水平，于是大量的日本资本流向高利率的美国，进一步造成美元升值的压力，恶化对外贸易。在这种压力下，美国寄希望于美元的相对贬值来加强美国产品对外竞争力，以降低贸易赤字。
表4 1980-1985年美国和日本公定利率比较 单位：百分比 国别／年份 1980 1981
1982 1983 1984 1985 日本 7.25 5.50 5.50 5.00 6.57 6.47 美国 11.77 13.42 11.02
8.05 8.80 7.69
资料来源：转引自美国《美国总统经济报告》1986年（注：美国公定汇率选取纽约联邦银行贴现率，日本公定利率选取日本的公定利息率）。
通过上述经济背景的研究可以发现，由购买力平价理论和贸易状况决定，在当时的情形下，日元相对于美元升值有其必然性，1985年“广场协议”的签定只是这种必然性转化为现实的一种途径或形式，而并非根源。就在这样的背景下导致广场协议的签定。
表5 1950-1993日元兑美元汇率（年末值） 年份 1950 1960 1970 1971 1972 1973
1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 汇率 361 360 358 315 301 280 301 305 293
240 195 240 204 年代 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991
1992 1993.8 汇率 220 235 232 252 201 166 122 126 143 135 125 125 104.18*
资料来源：日本银行调查统计局：《经济统计年报》（历年）。*该数据来源于日本全国银行协会联合会调查部，是1993年8月日元兑美元汇率的月平均值。（转引自：薛敬孝，《论日元对美元长期升值的原因及其对日本经济和对外直接投资的影响》，《南开学报》1994年第2期）。
（二）广场协议的内容
1985年9月，美国、英国、法国、西德和日本5国财政部长和中央银行行长在美国纽约召开会议，讨论当时各国出现的国际收支不平衡问题，并最终通过了“广场协议”。各国财政部长和中央银行行长一致同意，为调整对外不均衡，各国应该干预外汇市场，调整外汇汇率，利用汇率调节贸易失衡。协议中规定日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。今后各国对外汇市场进行“协调干预”，售出美元，买进本国货币，使美元汇率迅速下降。当时影响外汇市场国际资本移动因素还有各国间长期利率差，协议中同时规定要求各国调整利率。广场协议签定时，美国长期利率（长期国债，期限为30年）达10.8%。之后，美国采取宽松的货币政策，长期国债利率下降。到1986年夏，长期利率降至7.3%。之后，国际协调政策继续发挥作用，日本长期国债利率降到5.2%，美日长期利差进一步缩小到2%左右，美元兑日元汇率进一步下降，1986年夏降至150日元，1987年美元兑日元汇率下降至1∶120左右。结果，日元相对美元升值一倍左右。
（三）“广场协议”的后续事件
在“广场协议”使得日元与马克持续升值而美元大幅贬值的情况下，疲软的美元对国际经济稳定并无好处，美国的对外出口也并没有出现预期大量增长且贸易赤字仍旧逐年扩大。鉴于此，1987年签定广场协议的五个国家再度在法国罗浮宫聚会，会上检讨“广场协议”以来美元不正常贬值对国际经济环境的影响，以及以汇率调整来降低美国贸易赤字的方法的优劣性，最终确认在此期间美国出口贸易并没有增长，而美国经济问题的症结在于国内巨大的财政赤字。于是“罗浮宫协议”要求不再强迫日元与马克升值，而应由美国政府采取国内经济政策来挽救美国经济。在罗浮宫协议中，各国基本达成了一致看法，认为“广场协议”并没有找到当时美国经济疲软的症结，而日元与马克升值对改善美国经济疲软的状况根本于事无补。
相反的是，“广场协议”对日本经济则产生了一系列巨大的影响。从直观上看，签署“广场协议”之后，日元大幅度地升值，对日本国内以出口为主导的产业产生相当大的负面影响。为了应对这种局面，日本政府便以降低利率等宽松的货币政策来维持国内经济的景气。从1986年起，日本的基准利率大幅下降，这使得国内剩余资金大量投入股市及房地产等非生产工具上，从而形成了1980年代日本著名的泡沫经济。这个经济泡沫在1991年破灭之后，日本经济便陷入了战后最大的不景气状态，直到现在。据此，许多学者认为“广场协议”所带来的这次日元升值是使日本陷入长期萧条的罪魁祸首。
二、日元升值与日本长期经济萧条的关系
从表面看来，或从时间顺序来看，确实很容易使人联想到，是“广场协议”所规定的日元升值造成了日本泡沫经济以及后来的长期经济低迷。但事实上，“广场协议”规定的日元升值是当时的日本经济发展和其在世界经济中的地位不断提高的自然结果，并不能直接作为造成后来的日本经济长期低迷的原因。
“广场协议”。虽然对日本的经济增长造成了一些的影响，但当时日本也从中受益良多。
（一）“广场协议”签署后日元升值对日本的经济效应：既有负面影响又提供了发展契机
1.从短期来看，日元升值确实在一定程度上会抑 制日本出口导向型经济的增长。
日元升值，首先，会使贸易收支恶化，在总体上导致日本企业利润的降低。其次，升值会引起出口的减少和进口的增加，两者都会导致日本国内生产的减少。
2.日元升值可以促进日本经济结构的调整和升级
从长期的角度看，日元升值将会促进日本产业结构的调整。日元升值，给日本国内产业升级
广场协议之后的日本经济泡沫与国际环境关系
1985年后的日本经济泡沫与国际环境关系
Andy Gao，北京大学国家发展研究院
第二次世界大战后，日本经济在经历了短暂的恢复期之后，便一直保持了高速增长。到
20世纪80年代初期，经济实力的不断上升和贸易顺差的迅速扩张使得日本一跃成为世界第
二大贸易国和最大的贸易顺差国。同期美国贸易赤字和财政赤字急剧积累，并且首次从债权
国转变为债务国，而日本则成为美国贸易逆差的最大来源国和最大债权国，导致美国国内担
忧情绪和贸易保护主义的滋长。在此背景下，西方五国集团在纽约广场饭店召开了财长和中
央银行行长会议，会上达成了经济调整的一系列政策，包括各国央行行长关于各国货币对美
元有序升值的承诺，史称“广场协议”。
图1：1980-1990年美国贸易赤字和财政赤字（十亿美元） 图2：1985年美国对主要国家贸易逆差（百万美元）
资料来源：wind资讯 资料来源：wind资讯
“广场协议”后，由于日德英法对外汇市场的干预，世界主要国家货币兑美元汇率均有不
同程度的升值。与1985年相比，1988年主要货币年平均汇率的升值幅度分别是：德国马克
70.5%，法国法郎50.8%，意大利里拉46.7%，英国英镑37.2%，加拿大加元近11%，日元升
值幅度最大，达86.1%。
各主要国家货币兑美元均发生了较大幅度的升值，但是却并没有像日本那样发生资产价
格泡沫。在“广场协议”后，日元和德国马克分别对美元升值86.1%和70.5%，但是两国资本
市场对此的反应却是大相径庭。
-250-200-150-100-50019801981198219831984198519861987198819891990
贸易赤字财政赤字-21,755 -3,386 -11,189
-46,152 -3,664 -5,049
-50,000-40,000-30,000-20,000-10,0000加拿大法国德国日本英国意大利图3：1980-1990年美国贸易赤字和财政赤字（十亿美元） 图4：1985-1990年日本城市土地价格指数
日本经济长期衰退的原因、补救措施及对经验启示
日本经济长期衰退的原因、补救措施及对经验启示
一、日本经济长期衰退的原因
（一）银行业受地产泡沫破灭和巴塞尔资本要求影响，出现破产和信贷紧缩。
1.日本地产泡沫破灭。日本土地价格从1991年开始下降，以抵押贷款业务为主的银行不良贷款资产开始上升。在地产泡沫破灭之前，没有银行倒闭，日本的存款保险机构向银行提供财政援助几乎为零。在地产泡沫破灭之后，虽然日本的存款保险机构提高财政援助以帮助该破产银行，但银行倒闭的数量仍然开始增加，并在这十年间达到了顶峰。
2.巴塞尔资本要求。巴塞尔协议“资本充足率达到8％”的规定，日本银行业开始减少贷款，使日本的中小企业和刚创立的企业难以从银行融资。
（二）财政政策效力减弱。
当日本经济缓慢复苏时，日本政府1990年希望通过公共投资帮助提振日本经济，但当时日本主要公路和桥梁已经修建完成，由于公共投资的乘数下降，新的基础设施投资未能帮助提振经济。同时，由于大部分公共投资集中在农村地区，相比对工业和服务行业的公共投资效率较低，不仅增加了预算赤字，使得公共投资的效力被分散，对国民生产总值的刺激作用很低。
表1：日本公共资本的边际生产率
期间（财政年度） 1956-1960 1961-1965 1966-1970 1971-1975 1976-1980 1981-1985 直接影响 0.696 0.737 0.638 0.508 0.359 0.275
间接影响（私人资本） 0.453 0.553 0.488 0.418 0.304 0.226
间接影响（劳动力投入） 1.071 0.907 0.74 0.58 0.407 0.317
私人资本 0.444 0.485 0.452 0.363 0.294 0.262
期间（财政年度） 1986-1990 1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2010
直接影响 0.215 0.181 0.135 0.114 0.108
日本经济为什么会衰退
日本经济为什么会衰退？这个问题就如同日本为什么会成功一样是个吸引人的话题。在七嘴八舌的争论后，人们几乎一致认为，从80年代中期开始越吹越大的房地产泡沫，是把日本经济推向深渊的罪魁祸首。
历史上影响最大的一次房地产泡沫事件。
20世纪50年代起的30多年是日本的黄金岁月，其高速的经济增长甚至连美国都感到羡慕或者说嫉妒。全世界都在研究和学习日本，希望知道这个国土面积如此狭小、自然资源如此匮乏的二战战败国，如何能够在短短几十年时间内发展成为世界第二大经济体，创造出一个“经济神话”。然而，还没有等研究有结果、学习出成绩，日本的经济增长就在1991年戛然而止，并从此陷入了一场前所未有的衰退，至今仍无起色。
日本经济为什么会衰退？这个问题就如同日本为什么会成功一样是个吸引人的话题。在七嘴八舌的争论后，人们几乎一致认为，从80年代中期开始越吹越大的房地产泡沫，是把日本经济推向深渊的罪魁祸首。
从日本奇迹到衰退陷阱
在历史上，从来没有一个国家像日本在1953～1973年那样迅速实现经济的转型。在短短20年里，日本从一个大型的农业经济国转型为世界上最大的钢铁和汽车出口国，东京成为全球最大、最充满活力的国际都会。1969年，未来学家赫尔曼·卡恩在《即将出现的超级强国》一书中预测，日本将在2000年成为世界第一经济大国。
1973年末的石油危机使日本经济受到强烈冲击。然而，日本人却借此机会大力开发节能技术，发展汽车、半导体、计算机等消耗石油较少的高新技术产业，不但缓解了石油价格暴涨带来的打击，而且恢复和强化了高速发展的基础。此后十几年，日本的经济增长速度虽然从前二十年的9.25％下降到4％左右，但还是远远高于其他发达国家，比起美国更是高了整整一倍。
到20世纪80年代，日本经济步入了令人眩目的鼎盛时期。日本制造的产品遍布全球，日本企业在全球范围内大量投资和收购。1985年，日本取代美国成为世界上最大的债权国。一时间，日本成为全球注目的焦点。美国人惊讶地发现，那么多他们所熟知的事物其实都为日本人拥有。它们要么是由日本人制造的，比如众多的工业产品——索尼、佳能、施乐、任天堂、丰田等等；要么是原本属于美国、但已经被日本人买下的，从银行、超市和著名企业，一直到好莱坞的哥伦比亚电影公司和纽约的标志性建筑——洛克菲勒中心，都成了日本人的囊中之物。日本还拥有夏威夷80％以上的豪华酒店和洛杉矶市中心40％以上的商业地产。
日本经济萧条的原因分析
日本经济
萧条的原因分析
★刘淑琪 一、日本经济目前还难以摆脱萧条。
日本经济在战后的发展过程中,曾于1973～1979年,在
两次世界性石油危机之间以“滞胀”形式表现出一次比较长时
间的经济萧条。“滞胀”时期日本经济发展速度比高速增长时
期减速一半,不足5%,但明显高于其它主要资本主义国家(这
些国家一般都在2%);1991年5月日本泡沫经济破灭,日本
经济发展又一次步入长期萧条,1991至1995年国内生产总值
(GDP)踏步不前,增长率分别为3.1%、0.3%、-0.2%、
0.6%、2.2%。到1996年日本的GDP实现了3.6%的增速,
但到了1997年又跌至接近零增长的速度,使人们刚刚看到的
日本经济回升的曙光又被厚厚的阴云所笼罩。特别是近期内
具有悠久发展历史的八百伴、三洋证券、北海道拓植银行、山
一证券等一些著名大企业、大金融公司及众多中小企业、公司
相继倒闭破产,股市疲软,汇率下跌,失业率又创新高(1998年
3月份达3.9%,是1953年以来最高的),进一步印证日本经
济形势严峻,摆脱萧条还待时日。
二、日本经济长期萧条的主要原因。
(一)经济体制负面影响的掣肘使经济回升乏力。
政府主导型的市场经济体制对日本经济奇迹的出现发挥
了重要作用,但其负面影响也是不可忽视的,特别是90年代
以来,日本经济发展的内外环境发生了重大变化,这种体制与
变化了的经济环境已不相适应,在许多方面形成了经济进一
步发展的障碍,日本人称这种现象为“制度疲劳症”。制度疲
劳症主要在以下几方面影响日本经济回升。
1.以“政官财”复合体形式出现的官民协调制度及政府规
制的负面影响日益显著。庞大的官僚队伍的问题日益突出,官
僚制度的效率日益低下,政府规制或行政指导等成为庞大的既
得利益阶层谋取私利的工具,减弱了制度的活力,使制度日益
走向僵化。长期以来在政府主导型的市场经济体制下,政府制
定了众多的对经济活动的规制,如价格、数量规制、进入规制
等,企业的生产活动多数要受制于政府的规定或接受政府的行
日本经济长期低迷原因剖析
日本当年经济衰退前，很像现在的中国。
首先是石油危机，是有大幅提价，导致日本受到冲击。现在是历史最高价了。
在有广场协议，日元被大幅升值，很像现在的人民币。
由于日元的升值，导致国内的股市和楼市大幅被炒高，产生严重的泡沫。跟中国还是很像。
在有脆弱的银行系统。中国还是一样。
日本经济加深对亚洲的依赖
2010年01月30日 03:26 来源： 21世纪经济报道 【字体：大 中 小】 网友评论(0)
日本财务省在1月27日公布了2009年12月的贸易统计数据（速报值），出口同比增长12.1％，达到5万4128亿日元。这是日本出口在2008年9月以来首次出现同比增长。据统计显示，由于中国需求的带动，日本对亚洲的出口在11月已经出现同比增长，12月对欧洲、大洋洲、中南美的出口也出现同比增长，推动2009年全年的贸易好转。其贸易黑字也时隔两年出现同比增长，增长率达到36.1％。在国内面临通缩压力、对外日元大幅升值的不利情况下，外需增长对日本经济起到了很强的支撑作用。
日本经历过泡沫经济后，最终在21世纪初痛下决心，加大力度处理银行不良债权问题，使得其金融机构的资产负债表大为改观。当美国次贷问题逐渐浮出水面之初，日本人并没有足够的危机感，不少人隔着太平洋（601099）喃喃自语：美国那情形怎么似曾相识。雷曼危机之后，日本经济又蔓延起极度悲观的情绪。然而当2009年过去，情况看起来并没当初预想的那么糟糕。虽然通缩给很多企业带来业绩萎缩的压力，但不少外向型企业却因为亚太新兴国家的内需强劲而意外出现业绩好转。
日本的财政年度在3月结束，目前正是各家上市公司陆续发布2009财年前3季度业绩的高峰期。按照日本经济新闻对预估数据的汇总，日本主要上市公司的营业利益（毛利）来自日本国内的大约是5000亿日元，而美洲不到2000亿日元，欧洲更是亏损状态。另一方面，亚太区将带来近8000亿日元的营业利益，特别是中国。由于占比不断增加，越来越多的上市公司干脆把中国列为一个单项向投资者披露。
日本为什么总是通缩
日本经济真是当今世界经济中的一个另类。在全球许多经济体出现通胀压力、少部分经济体通胀和通缩风险相当之时，日本已经提前进入了通缩。从2009 年2月，日本全国的CPI年率就已成为负数，至今已连续14个月。衡量去除食品和能源价格后的核心CPI，也是从2009年2月起连续至今呈现负数。
如果看历史数据，实际上日本从1997年以来就陷入了长期的通缩。虽然在2007年1月至2008年10月日本一度改变了持续通缩的局面，但是之后再次进入核心物价指数持续下滑的局面。而在这十几年间，全球的多数经济体的物价是上升的。
更与众不同的是，日本的现象也不大符合经济常识和传统经济理论。因为在2000年以后，由于日本已抵达零利率区间，利率工具已被穷尽，所以日本央行 改用数量工具，启动“定量宽松”的办法来避免通缩。按照经济学常识和理论，零利率加上海量的货币发放，必然造成通胀。但事实上日本居然在长期的零利率和量
化宽松的货币政策环境下，陷入了持续通缩的状态。
那么，到底是什么原因导致了日本的状况呢？
谈及日本时，人们喜欢用“失去的十年”或者是“失去的二十年”来作概括。而为何会这样，人们往往以“广场协议”来一言以蔽之。但根据历史数据我们发 现，1985年9月日本签署广场协议后，日元的汇率确实从215附近一直上涨至1995年的80附近，可实际上日本从广场协议签署一直到2008年全球金 融危机爆发，基本上维持着顺差地位，而且平均顺差额也没有明显下降。同时，日本的资产价格泡沫破灭是1990年以后的事情，离广场协议签署已是好几年了， 而日本通缩的出现更是广场协议签署12年以后的事情。同样，德国也签署了广场协议，德国马克和以后的欧元兑美元也是升值的，但是德国并没有出现日本那样的 情况。
因此，对于日本长期陷入通缩的原因，还得换一个角度来思考。
根据常识，消费物价长期陷入萎靡状态，应该是对应于消费萎缩，也就是需求不足。一般认为日本的消费低迷源于日本的老龄化、国土狭小人口不足、储蓄率 高等。这些因素对于日本消费不振的影响可能确实存在，但是说服力不强。因为日本的民间消费率并不低，而最终消费比例近些年一直超过70%，且日本人口是美
广场协议后日本经济增长问题研究与启示——剖析日本经济低迷之谜
南方金融·总532期2020
PAGE
5412
摘 要：国内普遍认为，过去20年是日本经济“失去的二十年”，但其实这是一种误解。
本文基于GDP和GNP两个指标，深入分析日本近三十年的真实经济增长水平，发现所谓
的“失去的二十年”更像是日本由GDP导向向GNP导向转型的过程，是其经济增长模式、
产业发展路径转变的二十年。日本由二战后较长时期的外向型经济增长模式，转变为内源
驱动型经济增长模式，除了受到外部环境的影响之外，还受到其自身的社会、经济、文化
等因素的影响。日本经济增长方式成功转变和产业升级的实践给我国带来的启示包括：第一，
应继续推进供给侧结构性改革，助力产业升级；第二，应转变经济增长方式，用好“两个循环”；
第三，应提高“走出去”实力，营造良好的国际贸易环境。
关键词：经济增长；产业升级；日本；GDP；GNP
中图分类号：F131.3 文献标识码：A 文章编号：1007-9041-2020(12)-0054-09
收稿日期：2020-09-12作者简介：宋慧中，男，高级经济师，供职于中国人民银行沈阳分行； 别 曼，女，博士，供职于中国人民银行沈阳分行。* 本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。①1985年9月22日，美日德法英五国财政部长和中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，决定五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题。因协议在广场饭店签署，故该协议被称为“广场协议”。一、引言
二战后，日本经济进入恢复与高速发展阶段，形成了所谓的“日本奇迹”。在广场协议①签
署之前，日本已成为当时全球第二大经济体，自20世纪70年代以来经济增速一直保持较高
水平。根据IMF统计数据，1970-1985年日本GDP年均增速约为9.3%，经济增长势头强劲。
在日美贸易中，美国长期存在巨额贸易逆差，日本的顺差占据了美国贸易逆差的三分之一以上。
_广场协议_是导致日本_失落十年_的原因吗_一个经济史的谜的解析_李翀
《福建论坛
·人文社会科学版
》2014年第3期
摘%要
：在
“广场协议
”签订以后
，日元对美元汇率大幅度升值
。日本中央银行为了防止经济衰退
，实行了
扩张性的货币政策
，结果导致泡沫经济的出现
。后来日本泡沫经济破裂
，导致金融危机的爆发
，给日本带来了
“失落的十年
”。但是
，“广场协议
”是否是日本
“失落十年
”的原因
，一直存在争论
。文章认为日本中央银行的政
策失误是导致日本
“失落十年
”的主要原因
。日本从
“广场协议
”到
“失落十年
”的经历给各个国家带来的启示是
深刻的
。
关键词
：广场协议
；日元升值
；泡沫经济
；金融危机
；经济衰退
中图分类号
：F112．2文献标识码
：A文章编号
：1671－8402(2014)03－0005－05
一
、事件的过程和争论的缘由
从20世纪80年代初期开始
，美国的财政赤字和
贸易逆差不断恶化
，美国从第二次世界大战初期的
第一大债权国转变为第一大债务国
。相反
，日本的
国内生产总值不断增长
，日本的贸易顺差特别是对
美国贸易顺差不断扩大
，日本在1985年成为世界上
第一大债权国
。在这种情况下
，美国政府改变了长
期以来在国际贸易问题上对日本的宽容态度
，不断
要求日本向美国商品开放市场
，从此美国和日本的
贸易摩擦不断加剧
。与此同时
，美国政府希望通过
美元汇率贬值的方式来加强美国产品的国际竞争
力
，以减少贸易逆差
。“广场协议
”就是在这样的历
史背景下产生的
。
1985年9月22日
，美国
、日本
、联邦德国
、英国和
法国五个发达国家的财政部长和中央银行行长在
美国纽约
“广场饭店
”举行会议
，达成五国政府联合
干预外汇市场
，使美元对主要货币的汇率有秩序地
贬值
，以解决美国贸易逆差问题的协议
。由于这个
协议在广场饭店签署
，因而被称为
“广场协议
”（PlazaAccord）。协议规定
，日元与马克应该大幅度
升值以纠正对美元汇率低估的状态
。
在
“广场协议
”签订以后
，五个发达国家的中央
银行开始联合干预外汇市场
，在国际外汇市场抛售
美元
。在这种情况下
，外汇投资者跟随抛售美元
，导
致美元汇率大幅度贬值
日本长期萧条的制度原因
日本长期萧条的制度原因
日本长期萧条的制度原因
张治
（河北大学世界经济专业研究生 河北保定０７１００２）
作为第二次世界大战的战败国，在短短三十多年的时间里，日本就从战争的废墟中崛 起，并一跃成为世界第二号经济强国，被誉为“日本经挤奇迹”。然而，８０年代还在高速增长 的日本经济，在如年代的泡沫经济破灭之后，就陷入了长期的萧条之中，１９９７、１９９ｌ｝两年连 续负增长，写下了战后日本经济史上最“黑”的一页。日本经挤长期陷入萧条有各方面的因 素，如产业结构不合理，国内需求不足，国际竞争力下降等原因，但其根本原因在于缺乏制度 创新。换言之，日本现行的经济制度已不再适应日本经济发展的需要，一个僵化的经济体制 是日本经济长期萧条的根本原因。 一、日本现行经济制度模式的弊端 战后，日本在“盟军”总部的直接监督下，实行了民主化改革。但是，战后确立的日本民 主政体具有浓重的日本色彩，这集中反映在战后自民党长期一党执政。选种长期一党执政 的民主政体使日本政府在箍个社会经济结构及制度安排中居于主导地位。应该说，在战后 初期日本国内市场体系不甚发达，市场规模有限，市场机制尚不能正常运行的情况下，日本 政府对经济的干预和控制是必要的，也取得了很大的成功。例如，在战后初期日本经济的恢 复和发展过程中，日本政府制订并实施了日本特有的“倾斜生产方式”的产业结构政策。先 后确立并扶持了重工业、化学工业等贷本密集型产品，为国民经济提供了大量先进的技术设 备和物质条件，并推动了工业高级化和经济的高速增长。客观地说，日本现行的经济制度在 战后三十多年的时间里，对确保日本经济的持续高速增长和工业现代化发挥了极其重要的 作用。然而，制度是一把双刃剑，它既可能促进经济的发展和繁荣，也可能导致经济的萧条 和衰退。经济总摄的膨胀和经济规模的扩张及睫之产生的经济结构的变化， 然会导致与 原有经济铷度的 和谐。日本在战后所建立的一整套经济制度在新的经济环境下，其弊端 日益凸现，表现为： ｌ“政府主导型”体制导致“寻租活动 十１分猖獗。所谓“寻掇活动”就是个人或企业通过 各种途经和手段贿赂政府官员，以扩大产品或服务的价格与真实成本之问的差额，增加自己 的利润收入。由于一方面日＿搴政界和财界的勾结相当密切，另～方面，日本是一个政府主导 的社会、政府的社会职能相当多、相当强，这就为“寻租括动”创造了大量的机会和条件 “哥 租活动”不仅导致日本因内大量经济资源的耗费，经济生活中交易费用的提高，阻碍了经济 效益的提高，而且极大她腐蚀了日本政府的各项机能，使日本政府制定的各项经济政策和战 略受蓟严重扭曲。
还原日本广场协议的历史真相
1还原日本广场协议的历史真相 国务院发展研究中心金融研究所 范建军 对于人民币升值后中国是否会重蹈日本“广场协议”（Plaza Accord）后资产泡沫的覆辙，大多数人的结论是：如果中国迫于美国等西方国家的压力，让人民币升值，那么中国就很有可能像日本在1985年签订广场协议的若干年后（1991年），发生严重的“资产泡沫”危机。实际情况真是这样吗？为了搞清这个问题，我们有必要对日本签订“广场协议”前后的历史背景和当前中国经济的现实情况做一深入的比较和分析，看看两者到底存在那些相似之处，又有哪些不同？只有这样，我们才能避免目前很多人云亦云的错误结论。 首先，我们先来了解一下日本在1985年签订“广场协议”前后世界经济的大致历史背景。 在1949－1971的大约32年时间内，美元兑日元汇率一直保持在1：360的固定水平上。由于日本在1968年已发展成为仅次于美国的世界第二经济体，特别是其进、出口额占世界贸易额的比例不断上升，使得日元汇率面临巨大的升值压力，因此，日本政府在1971年12月将日元兑美元汇率从1美元兑360日元升值 2为1美元兑308日元，并以此作为标准汇率，上下浮动2.25%（斯密森协定）。 1973年2月14日，布雷顿森林体系土崩瓦解。世界主要工业国家之间的汇率开始自由浮动，日元相对于美元快速升值。当年3月，日元兑美元汇率大幅升值到265日元兑1美元的高位，但到年底又回复到300日元兑1美元的水平上。据统计，从1971至1985年，日元从固定汇率制向浮动汇率制转变的漫长的15年间，日元大多数的年份都处于升值状态，其中升值幅度超过15％的年份包括1971年（15％），1977年（18％），1978年（19％），1980年（15.5％），1985年（20.4％）。 图1 美元兑日元汇率历史变动 1979年—1980年，第二次石油危机爆发，美国能源价格大幅上升，美国消费物价指数随之攀升，出现了比较严重的通货膨胀（通货膨胀率超过两位数）。1979年夏天，保罗·沃尔克（Paul 3A.Volcker）就任美联储备主席。为治理严重的通货膨胀，他连续三次提高联邦基金利率（达到两位数），实施紧缩的货币政策。这一政策的结果是使美国市场名义利率快速上升到20%左右的水平，短期实际利率（市场名义利率减通货膨胀率）从1954年—1978年平均接近零的水平，上升到1980年—1984年间的3%—5%。 高利率吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元大幅升值。从1979年底到1984年底这段时间内，美元升值近60%。此时美元对主要工业国家货币汇率甚至超过了布雷顿森林体系崩溃前的水平。美元大幅度升值导致美国的贸易逆差快速扩大，到1984年，美国经常项目赤字达到创历史纪录的1000亿美元。正是在这样的历史背景下，西方主要工业国家决心共同对外汇市场进行干预。 1985年9月，美国、日本、前联邦德国、法国和英国等五个发达工业国家的财长和中央银行行长在纽约广场饭店（Plaza Hotel）举行会议，签订了五国政府联合干预外汇市场使美元对世界主要国家货币贬值的协议，这就是著名的 “广场协议”。 图2 美元兑日元历史走势图(1984年—1996年2月)