第七章长期筹资一
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财管7长期筹资(ppt53)
1，发行价格的基本规定 面值发行 溢价发行
2，定价方法 股票发行价格=每股收益×发行市盈率
IPO的成本
折价（underpricing） Ibbotson（1975）发现，IPO的发行价格比实际市场价
格低11%。 Ritter（1987）对1977～1982美国1030起IPO的研究发现
平均折价为14.8%。 Ibbotson，Sindelar和Ritter（1994）对1960～1992年间
金融市场
• 要素提供者获得的所有收入并不是都用于消费， 相当一部分收入转化为储蓄。同时许多企业在不 同时期也都会有些资金储备准备用于未来的支付 或作为长期投资之用，因此，这就引致了第三类 市场－金融市场的产生。
• 金融市场是创造、发行和交易金融产品的场所， 她将资金的供应者与需求者联系起来。
金融市场场金融来自场金融市场的主体 金融市场的参与者可分为四类：
• 资金的盈余者，他们是资金供应者（投资者）； • 资金的短缺者，他们是资金需求者（筹资者）； • 中介机构，联系资金的供应者与 需求者； • 监管机构，金融市场上的“ 裁判”，制定并执
行金融市场的 法律、制度、规则等，监督和管 理其他三者的行为以保证市场的稳定有序和 规 范运行。
价值
400 100 900 1400
400 500 500 1400
来自二次融资 的新权益资本
初次融资的权益资本 创业者的原 始权益资本
价值
Huntsman和Hoban（1980）的研究显示：1960～1975年间， 风险投资的成功率约为1/6，扣除成本后的平均收益率为19％。
创业（风险）投资基金的资金来源构成
普通股融资
• 普通股的权利
– 剩余收益请求权和剩余财产清偿权 – 优先认股权 – 监督决策权 – 股票转让权
2，定价方法 股票发行价格=每股收益×发行市盈率
IPO的成本
折价（underpricing） Ibbotson（1975）发现，IPO的发行价格比实际市场价
格低11%。 Ritter（1987）对1977～1982美国1030起IPO的研究发现
平均折价为14.8%。 Ibbotson，Sindelar和Ritter（1994）对1960～1992年间
金融市场
• 要素提供者获得的所有收入并不是都用于消费， 相当一部分收入转化为储蓄。同时许多企业在不 同时期也都会有些资金储备准备用于未来的支付 或作为长期投资之用，因此，这就引致了第三类 市场－金融市场的产生。
• 金融市场是创造、发行和交易金融产品的场所， 她将资金的供应者与需求者联系起来。
金融市场场金融来自场金融市场的主体 金融市场的参与者可分为四类：
• 资金的盈余者，他们是资金供应者（投资者）； • 资金的短缺者，他们是资金需求者（筹资者）； • 中介机构，联系资金的供应者与 需求者； • 监管机构，金融市场上的“ 裁判”，制定并执
行金融市场的 法律、制度、规则等，监督和管 理其他三者的行为以保证市场的稳定有序和 规 范运行。
价值
400 100 900 1400
400 500 500 1400
来自二次融资 的新权益资本
初次融资的权益资本 创业者的原 始权益资本
价值
Huntsman和Hoban（1980）的研究显示：1960～1975年间， 风险投资的成功率约为1/6，扣除成本后的平均收益率为19％。
创业（风险）投资基金的资金来源构成
普通股融资
• 普通股的权利
– 剩余收益请求权和剩余财产清偿权 – 优先认股权 – 监督决策权 – 股票转让权
财务管理(北大刘力)财管7长期筹资
在12/31/05前不可赎回, 这是一个延迟的可赎回债券，2005年12月31日 赎回价格为1,100美元。 之后公司可按照每张债券1100美元的价格买回债
券。
Moody’s Aaa
Moody公司的最高级别，违约风险最低。
债券融资
有担保债券与无担保债券（信用债券） 有担保债券又分为抵押债券，质押债券和第 三方保证债券
格低11%。
▪ Ritter（1987）对1977～1982美国1030起IPO的研究发现
平均折价为14.8%。
▪ Ibbotson，Sindelar和Ritter（1994）对1960～1992年间
10000个IPO的研究发现平均折价约15％。
▪ 刘力、李文德（2000）对中国1992～1999中国781个
普通股融资成本小结
▪ 承销费用：发行价格与企业实际收入之差。 ▪ 其他直接成本：法律、审计、各种程序的费用。 ▪ 间接成本：为发行而花费的工作时间、精力等。 ▪ 股市的异常反应：增发导致的股票价格的下跌。 ▪ 新股折价：IPO的价格比首日收盘价要低。
各种融资工具的直接融资成本
普通股融资
普通股融资的目的
抵押债券：以厂房、设备、土地等不动产作为
担保；
质押债券：以股票、债券等金融资产作为担保； 保证债券：由第三方担保，在债务人无力偿债
时，保证方代为偿债
债券合同
债券合同中的典型限制性条款（被动约束）
▪ 对公司发放现金股利的限制，以保证债务人有足够
的流动性，防止债务人转移资金给其股东。
▪ 对公司资产抵押的限制，公司不能将资产抵押其他
▪ 承销商垄断能力。避免法律诉讼；承销商的偷懒行为等。
但实证多表明这一解释可能存在问题。
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SEO的市场反应
美国工业公司的SEO后导致股票市场价格下跌 3％～4％（如Asquith和Mullins，1986）。从总值 看，下跌幅度相当于融资额的1/3。
为什么？
• 可能的解释：
▪ 新的供给导致的稀释效应。但研究发现价格下跌 幅度与SEO的数量没有关系。
▪ 信息不对称。只有在市场价格对公司现有股东有 利时才应该增发新股，即股票价格低于其价值时。 所以，增发是在向市场传递对公司股票价格不利 的消息。
•投资 者
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•资金 • 金融中介 •资金
•存款凭证 等
•（如银行〕•贷款合同 等
•筹资者
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筹资与投资的比较
• 投资决策与筹资决策的目的不同，前者追求企业 价值最大化，后者则追求低资本成本。
• 投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不 完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金 （economic rents）；后者接近于完全竞争市 场。
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普通股融资
• 首次公开发行（Initial Public Offer，IPO） 由非公众公司转为公众公司，第一次向公众公开发 行股票。
• 增发新股（seasoned new issue） 已上市公司发行新的股票。又分为增发和配股两种 形式。
增发：向所有感兴趣的投资者发行新股。 配股发行（Rights Offering）：向现有股东按照持 股比例配售。
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普通股融资
股票的销售方式与发行价格 • 包销（firm commitment) • 代销（best efforts)或all-or-none • 发行价格
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证券市场
• 证券市场分为初级市场（一级市场）和次 级市场（二级市场）
• 初级市场进行证券的发行，交易双方是证 券行者与投资者
• 次级市场进行证券的交易，交易双方是新 老投资者
直接融资与间接融资
• 直接融资：筹资者直接从最终投资者手中筹 措资金，双方建立起直接的借贷关系或资本 投资关系
投资者
资金
创业投资
例（续）初次融资，来自FM风险投资公司，100万美元。 作为交换，创业者交出50％的股权和并同意FM公司的 代表进入公司董事会。
ME公司初次融资后的资产负债表 单位：万美元
来自新权益
100
资本的现金
其它资产，主
要是无形资产 100
来自风险投资 的新权益资本 100 创业者的原 始权益资本
100
普通股融资
• 普通股的权利
– 剩余收益请求权和剩余财产清偿权 – 优先认股权 – 监督决策权 – 股票转让权
• 普通股的义务
– 遵守公司章程 – 缴纳所认缴的股本金 – 依据所缴纳的股本金承担有限责任 – 不得擅自抽回资金
普通股融资
• 首次公开发行（Initial Public Offer，IPO） 由非公众公司转为公众公司，第一次向公众公开发 行股票。
价值
400 100 900 1400
400 500 500 1400
来自二次融资 的新权益资本
初次融资的权益资本 创业者的原 始权益资本
价值
Huntsman和Hoban（1980）的研究显示：1960～1975年间， 风险投资的成功率约为1/6，扣除成本后的平均收益率为19％。
创业（风险）投资基金的资金来源构成
中介
金融产品
筹资者