企业估值方法 (1)
资产评估师 - 资产评估实务 0701-资产评估方法(1)
第七章资产评估方法收益法、市场法、成本法需重点把握的考点1.资金时间价值理解。
2.各种年金现值和终值的理解和公式运用。
3.三种评估方法的使用前提、计算公式具体运用、局限性。
4.评估方法的选择。
掌握【习题1·单选题】就反映企业价值的可靠性而言，收益额应选择（）。
A.企业现金流量B.企业净利润C.企业利税总额D.企业利润总额『正确答案』A『答案解析』就反映企业价值的可靠性而言，企业的净现金流量是企业实际收支的差额，不容易被更改。
【习题2·单选题】被评估资产的收益期为3年，第一年的收益额为125万元，以后每年在前1年的基础上递增5万元，折现率为10%，则评估值为（）万元。
A.322.50B.382.50C.362.50D.312.50『正确答案』A『答案解析』（125/10%＋5/10%2）[1-1/（1＋10%）3]－（5/10%）×3/（1＋10%）3＝322.50（万元）。
【习题3·单选题】所有者权益4000万元，付息债务6000万元，权益资本成本10%，债务资本成本6%，所得税税率25%，企业特定风险调整系数为1.2，β系数为1.1。
加权平均资本成本为（）。
A.7.4%B.6.7%C.8.04%D.9.12%『正确答案』B『答案解析』加权平均资本成本＝40%×10%＋60%×（1-25%）×6%＝6.7%。
【习题4·单选题】总体而言无形资产评估过程中，使用频率较高的方法是（）。
A.市场法B.成本法C.收益法D.以上三种『正确答案』C『答案解析』无形资产本质都是拥有者拥有并利用其创造效益，所以收益法是使用频率最高的方法。
【习题5·单选题】关于经济性贬值形成原因说法正确的是（）。
A.资产持续使用造成的磨损B.资产的生产加工质量持续降低C.资产生产的产品的市场需求持续萎缩D.资产的消耗水平持续增加『正确答案』C『答案解析』经济性贬值，是指由于外部条件的变化引起资产闲置、收益下降等造成的资产价值损失。
第二章-1 资产评估基本方法——成本法讲解
截至评估日资产累计实际利用时间
× 截至评估日资产累计法定利用时间
100%
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（三）功能性贬值的测算方法
（1）定义 资产的功能性贬值是指由于技术进步引起的资产功能相对落 后而造成的资产价值损耗。功能方面的差异造成的成本增加 或效益降低
（2）表现形式：超额投资成本；超额运营成本
（3）超额投资成本：超额投资成本主要是由于新技术、 新材料、新工艺的运用，使得相同功能的新设备比老设 备的重置成本降低。它主要反映为更新重置成本低于复 原重置成本。
二、成本法中的基本要素
（一）重置成本
重置成本的基本涵义是指资产的现行再取得成本。分 为复原重置成本和更新重置成本。
复原重置成本，是指采用与评估对象相同的材料、标 准、设计、规格及技术等，以现时（基准日）价格水 平重新购建与评估对象相同的全新资产所发生的费用。
更新重置成本，是指采用与评估对象并不完全相同的 材料、标准、设计、规格及技术等，以现时（基准日） 价格水平购建与评估对象具有同等功能的全新资产所 需的费用。
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计算过程如下： 经济性贬值额 =(100×100000)×（1-33%）×（P/A，r，n） =16662230(元)
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四、成本法的优缺点
成本法的优点
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• 很强的适应性 • 可广泛运用于单项资产评估 • 可对不同性质的贬值因素分别计算
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成本法的缺点
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一、成本法的基本涵义
1、定义
以被评估资产的重置成本，扣除被评估资产 已存在的各种贬值因素，而得到被评估资产价值的 各种评估方法。它是从成本取得和成本构成的角度 对被评估资产的价值进行的分析和判断。
用估值法鉴别“好苹果”与“坏苹果”(一)
用估值法鉴别“好苹果”与“坏苹果”(一)"做庄"时代的终结，引发了人们对很多问题的思考，其中的两个问题是，中国的资本市场是否具备了价值分析的土壤？估值方法在目前中国市场的适用性如何？我的理解是，估值方法的方法论意义可能要大于具体的数量结果，不同行业和公司要谨慎择取不同的估值方法，而财务分析是估值的基础，全面、真实的财务信息是财务分析的技术性前提，信息披露方面的任何制度缺失都可能削弱这种前提的基础。
一、估值的方法论意义大于数量结果公司价值是上市公司股价形成的基础，估值是对上市公司价值形成的认识。
估值，既是寻找股票合理价位的过程，是对各种因素进行模拟量化的过程，也是了解公司面临的各种不确定性、测量风险的过程。
这的确是一件费时耗神的事情。
估值的结果可能会因研究员对参数的选择、判断有所不同，但是估值的过程基本上是一样的，它为研究员提供的是一个严谨的分析框架，系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值。
对中国市场而言，这种方法意义更为迫切而实际，或许比数量结果本身更重要。
1、估值为理解公司战略提供严谨的框架。
在分析公司的投资价值过程中，财务报表只提供一半的信息。
分析一个公司的基本面，既要考虑财务状况、产品结构、业务结构，同时也需要考虑行业的发展和公司的战略，这种全面的视野应该是估值的一大要义所在。
在中国市场上，有些公司业绩变脸快，产业周期短且具有较大的不确定性，因此估值所提供的全面思维的视野尤为重要。
以现金流贴现模型为例，首先要解决的问题当然是评估公司还是评估股权，其依据是公司财务杠杆。
如果负债率比较高，则负债成本对公司价值影响大，宜采用评价公司的方法，反之用评估股权的方法。
预测投资收益和测算盈利增长率是估值的另一核心。
投资收益结构如何？是始终按现有的速度增长，还是依产业的发展速度有所变化？预测得合理与否，将建立在研究员对产业发展和公司竞争力把握的基础之上。
要做好一个现金流贴现估值，仅从财务报表中得出数据是远远不够的，还需要对行业发展和公司战略有清晰的了解。
资产评估实务(一)重置成本法知识点
机器设备评估方法一、重置成本法（一）定义与计算公式机器设备评估的重置成本法，是指通过估算机器设备的重置成本，然后扣减其在使用过程中自然磨损、技术进步或外部经济环境导致的各种贬值，即设备的实体性贬值、功能性贬值、经济性贬值，估测机器设备评估值的方法，公式为：P＝RC－DP －Df－De＝RC－RC×αP－RC×αf－RC×αeP—评估值；RC—重置成本；实体性贬值DP ＝RC×αP功能性贬值Df ＝RC×αf经济性贬值De ＝RC×αe综合贬值率а＝实体性贬值率αP＋功能性贬值率αf＋经济性贬值率αeP＝RC×（1-а）＝重置成本×综合成新率β【注意】（1）在单独评估功能性贬值和经济性贬值额的情形下，综合成新率（β）实际仅仅考虑了实体性贬值。
（2）重置成本一般应该采用更新重置成本。
（二）重置成本的估算1.重置成本的构成提示：移地使用重置成本一般不包括：设备的运杂费、安装费、基础费【注意】直接成本与每一台设备有直接对应关系，间接成本和资金成本有时不能对应到每一台设备上，它们是为整个项目发生的，在计算每一台设备的重置成本时一般按比例摊入。
设备重置成本构成的具体内容与设备类型、安装方式等因素有关。
比如不需要安装的单台设备的重置成本一般包括设备购买价格以及运杂费等。
重置成本构成的具体内容与评估目的、评估假设前提有关。
原地续用机器设备，其重置成本包括设备运杂费、安装费、基础费等，但是移地使用重置成本一般不包含上述费用。
构成重置成本的费用必须是为购置或构建被评估的机器设备所发生的，包括直接费用和间接费用。
但是一些非必然的费用不应该包括在内（即必须是必须、合理的成本）。
【关于增值税的说明】在进行机器设备评估时，要根据评估对象的具体情况考虑设备的重置成本中是否应该包含增值税。
在进行属于一般纳税人的企业的整体评估时，对于可以抵扣增值税的设备，在计算其重置成本时，应扣除增值税额，将增值税单项列示。
资产评估实务(一)服务于金融工具计量的公允价值评估知识点
服务于金融工具计量的公允价值评估第三节服务于金融工具计量的公允价值评估知识点：一、金融工具及其计量二、金融工具计量评估中评估对象的确定三、主要金融工具的评估方法一、金融工具及其计量（一）金融工具的基本概念金融工具又称交易工具，是证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，是货币资金或金融资产借以转让的工具。
不同形式的金融工具具有不同的金融风险。
金融工具分为两大类：现金类和衍生类。
现金类分为证券类和其他现金类（如贷款、存款）。
衍生类分为交易所交易的金融衍生品和柜台（OTC）金融衍生品。
（二）金融工具的计量根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，企业初始确认金融资产或金融负债，应当按照公允价值计量。
对于除①持有至到期投资以及②贷款和③应收款项、④在活跃市场中没有报价且其公允价值不能可靠计量的权益工具投资以及⑤与该权益工具挂钩并须通过交付该权益工具结算的衍生金融资产外，企业应当按照公允价值对金融资产进行后续计量，且不扣除将来处置该金融资产时可能发生的交易费用。
二、金融工具计量评估中评估对象的确定（一）基础金融工具包括企业持有的现金、存放于金融机构的款项、普通股以及代表在未来期间收取或支付金融资产的合同权利或义务等。
如应收账款、应付账款、其他应收款、其他应付款、存出保证金、存入保证金、客户贷款、客户存款、债券投资和应付债券等。
（二）衍生金融工具衍生金融工具评估对象，是指金融工具确认和计量准则涉及的、具有下列特征的金融工具或其他合同：（1）价值随着特定利率、金融价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系。
（2）不要求初始净投资，或与对市场情况变动有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资。
（3）在未来某一日期结算。
衍生工具在未来某一日期结算，表明衍生工具结算需要经历一段特定期间。
但是，“在某一日期结算”不能理解为只在未来某一日期进行一次结算。
财务分析与估值1.第一章估值的基本方法-辅助资料
第一节 估值的基本概念一、什么是估值这门课程讨论企业的估值，不同于资产评估。
资产评估的目的是评价资产的价值，企业估值的目的是评估企业的价值，企业的价值不仅决定于其拥有多少资产（减去负债），还决定于企业中的“人”使用这些资产的能力。
二、估值的基本框架图1 估值的基本框架上图左边表示企业价值的创造，从创造的角度说，企业价值=主营业务（经营活动）创造的价值 + 非经营性净资产（金融资产）创造的价值上图右边表示企业价值的分配，从分配的角度说，企业价值=负债价值 + 其他资本索取权的价值 + 普通股权益价值。
三、估值的两类思路贴现现金流估值：将未来收益现金流的贴现得到对企业或者股东权益的估值。
具体又分为直接估计股东权益的价值和先估计企业整体价值在估计股东权益价值两种不同方法。
直接估计股东权益价值时，未来收益现金流为普通股股东获得的股利、或者是归属于普通股股东的现金流，使用的贴现率为权益资本成本；估计企业整体价值即先估计主营业务（经营活动）创造的价值，再通过上图所示的方法计算普通股权益价值，此时未来收益现金流为主营业务（经营活动）创造的现金流（即自由现金流），贴现率为加权平均资本成本（WACC）。
相应的概念将在后面几节中详细介绍。
乘数法估值：用乘数进行估值，基于可比公司的股价确定目标公司的估值。
最简单的乘数法估值是利用市盈率进行估值，具体做法是目标公司的股价=可比公司市盈率×目标公司每股收益。
其中每股收益=公司净利润÷普通股股数，市盈率=每股股价÷每股收益。
第二节 资金的时间价值与贴现的概念一、资金的时间价值、现值与净现值1. 资金的时间价值在会计中我们使用的是历史成本原则，所谓历史成本，在这样的原则下，我们认为发生在不同时间的收入和支出可以直接相加，它们具有同等的价值。
实际上是不是这样的呢让我们假设你在两个投资机会之间进行选择。
这两个投资机会都要求你现在就投入100元，一个投资机会能够让你明年得到110元的收益，而另一个投资机会让你在后年得到110元的收益。
企业价值评估概述--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第七章讲义1
是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量
二、现金流量折现模型
种 类
计算公式
股利现金流量模型
股权现金流量模型
实体现金流量模型
股权价值＝实体价值－净债务价值
【提示】
（1）有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全部分配给股东，则上述两个模型相同。
实体现金流量使用加权平均资本成本折现。
【提示】折现率与现金流量要相互匹配。
二、预测期的年数
在持续经营假设下，企业的寿命是无限的。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。
当评估价值与市场价格相差悬殊时，必须十分慎重，评估人必须令人信服地说明评估值比市场价格更好的原因。
【链接】资本市场有效原则：理财时重视市场对企业的估价。
3.企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都在变化。因此，企业价值评估结论有很强的时效性。
【知识点2】企业价值评估的对象
含 义
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。一般情况下，公平市场价值就是未来现金流量的现值。
【提示】（1）企业进入稳定状态的标志：①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；②具有稳定的投资资本回报率（净经营资产净利率），它与资本成本接近。
_相对价值模型(1)
两种方法：
（1）公式法
（2）原理法
【例题•单选题】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，权益净利率20%，股利增长率5%，股权资本成本10%。甲公司的内在市净率是（）。（2016年）
A．2
B．10.5
二、相对价值评估方法
（一）基本原理
这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值
（二）分类
（1）以股权市价为基础的模型.
包括每股市价/净利、每股市价/净资产、每股市价/销售额等模型。
（2）以企业实体价值为基础的模型
包括实体价值/息税折旧摊销前利润、实体价值/税后经营净利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/营业收入等模型。
【提示】本书只讨论三种最常用的股票市价模型。
（三）常用的股票市价比率模型
1．基本公式
种类
公式
市盈率模型
（市价/净收益比率模型）
目标企业每股股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股收益
市净率模型
（市价/净资产比率模型）
目标企业每股股权价值=可比企业平均市净率×目标企业每股净资产
市销率模型
（市价/收入比率模型）
（2）内在市净率（或预期市净率）=股东权益收益率1×股利支付率/（股权成本-增长率）
【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。
【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率
【手写板】
本期市盈率=
内在市盈率=
（3）市销率模型的驱动因素
投行股票估值的Excel工作底稿FCFF、FCFE、DDM、APV、EVA、AE(一)
投行股票估值的Excel工作底稿FCFF、FCFE、DDM、APV、EVA、AE(一)投行股票估值是金融领域的一项重要工作。
它是通过各种财务数据和财务模型对公司进行估值，以确定其股票价格的合理价值。
在这里，我们将重点介绍投行股票估值中的Excel工作底稿，包括FCFF、FCFE、DDM、APV、EVA和AE。
一、FCFF（自由现金流法）FCFF是一种基于公司自由现金流的估值方法。
这种方法主要是通过减去公司所需的固定资产投资与净运营资本投资后的自由现金流量来进行估值。
在Excel中，我们将会使用FCFF公式：FCFF = 税后利润 +营运资本投资 - 固定资产投资 - 资本支出 + 折旧与摊销，其中税后利润、营运资本投资、固定资产投资、资本支出和折旧与摊销都是可以直接从公司财务报表中获得的。
二、FCFE（股权自由现金流法）FCFE是另一种基于公司自由现金流的估值方法。
该方法主要是通过减去公司所需的固定资产投资和净运营资本投资后的自由现金流量，再加上净债务变化和股息发放来进行估值。
在Excel中，我们将会使用FCFE公式：FCFE = 税后利润 - 固定资产投资 - 营运资本投资 + 债务净变化 - 股息发放。
三、DDM（股利贴现模型）DDM是一种基于未来股利流的估值方法。
该方法主要是通过对公司未来股利的预测，然后将其贴现到当前的股票价格上来进行估值。
在Excel 中，我们将会使用DDM公式：P0 = (D1 / r - g)，其中P0是当前股票价格，D1是下一年的股息，r是资本费用率，g是股息增长率。
四、APV（调整净现值模型）APV是一种基于资本结构对股票估值的影响进行调整的估值方法。
该方法主要是通过对未来现金流的贴现来进行估值，然后再将资本结构的价值加入进来。
在Excel中，我们将会使用APV公式：APV = FCFF / (1 + WACC) ^ t + PV(TS) + PV(OCF) - PV(FinCost)，其中WACC是加权平均资本成本，TS是税收抵免，OCF是非税利益和支出，FinCost 是财务成本。
资产评估实务(一)投资基金评估、长期股权投资及其评估知识点
投资基金评估、长期股权投资及其评估第三节投资基金的评估一、投资基金的基本概念投资基金是资产管理的主要方式之一，它是一种组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。
它主要通过向投资者发行收益凭证（基金份额）的方式，将社会上的资金集中起来，交由专业的基金管理机构投资于各种资产，从而实现保值增值。
投资基金所投资的资产既可以是金融资产如股票、债券、外汇、股权、期货、期权等，也可以是房地产、大宗能源、林权、艺术品等其他资产。
投资基金是一种间接投资工具，基金投资者、基金管理人和托管人是基金运作中的主要当事人。
二、投资基金的常见类型（一）按照资金募集方式（二）按照投资对象的不同（证券投资基金和另类投资基金）1.证券投资基金（投资基金中最主要的一种类别）（1）含义把投资于公开市场交易的权益、债券、货币、期货等传统金融资产的基金称为证券投资基金。
证券投资基金是依照利益共享、风险共担的原则，将分散在投资者手中的资金集中起来委托专业投资机构进行证券投资管理的投资工具。
证券投资基金通过发售基金份额，将众多非特定投资者的资金汇集起来，形成独立财产，委托基金管理人进行投资管理，基金托管人进行财产托管，由基金投资人共享投资收益、共担投资风险的集合投资方式。
基金管理机构和托管机构分别作为基金管理人和基金托管人，一般按照基金的资产规模获得一定比例的管理费收入和托管费收入。
（2）分类（按照投资对象的不同）2.另类投资基金（1）含义投资于传统对象以外的投资基金称为另类投资基金。
（2）分类（3）私募股权投资基金的特点①投资期限长、流动性较差主要投资于上市企业股权或上市企业的非公开交易股权，通常需要3-7年才能完成投资的全部流程从而实现退出。
股权投资基金的基金份额流动性较差，在基金清算前，基金份额的转让或投资者的退出都具有一定的难度。
②投资后管理投入资源较多股权投资是“价值增值型”投资。
基金管理人通常在投资后管理阶段投入大量资源：一方面，为被投资企业提供各种商业资源和管理支持，帮助被投资企业更好地发展。