基于现金流量的企业价值评估(ppt45页).pptx
基于现金流量的企业价值评估
面价 值 ，而 忽 视 了企 业 资产 的未 来 获 利 能
力；过 多注重企业的短期利益 ，而没有长 远 眼光；在进行评 估时 ，企业 因偶然经营 所产 生的收益也计 算其 中。 虚假会计 信息对企业价值评估的影响 较大 。有些企业利用虚假销售 ，提前确认 销售 、有意扩大赊销范围来调节利润 ；有 时， 业还会 为调整利润进行关联交 易； 企 还 有些企业通过费用资本化增加本期的净利 润和经营活动现金流量 。这些都会使企业 价值产生 “ 水分” 。
算 ，企业战略依据企业 目标制定。现金流 预算 ，使企业各项 战略具体化 ，是各 种财 务计划的综合化 ，这不仅有利于战略的实 施 ，同时预算作为企业 内的法律还有利于 经营过程 的控制。
（ ）运 用 现 金 流 量 更 适 应 企 业 价 值 三
基现流的业值估 于金量企价评
■ 高秀兰 （ 山学院 河 北 唐 山 唐
流流 向，是企业管理的关键 ，决定 了企业 是否能创造价值。运用现金流量评估促使 企业考虑所 有影响现金流量 的价值 因素 ， 有利于企业加强长期战略地位 ，使经营活 动服务于企业战略决策 ， 将企业全局 目标、 分析 技术和管理程序整合在 一起 ，推动企 业将 管理决策 集中于价值驱动 因素方 面 ，
估 现状 ，从 企业 战略 、 战术 管理 及应 用 现 实 的 需 要 ， 分 析 确 定 利 用现 金 流 量
实施 企 业价 值 评 估 的 必 要 性 。
折 ｌ对 企 业 价 值 的 影 响分 析 合 理 。企 Ｅ ｌ
业现金流量 ＝ ＢＴ １ 所得税率 ） 折 旧一 Ｅ ｔ（ 一 ＋
是企业的持续经营 ，该方法将企业内部 的 各不相同的单项 资产作 为统一的不可分割
操纵的可能性小 ， 符合企业价值评估原则 ，
现金流估值模型的估值过程(ppt 148页)
商誉
ROIC的计算是否应该考虑商誉？ • 考虑。理由：商誉的取得来源于收购所支付的溢价。进
行溢价收购的公司必须花费实实在在的资源去收购有价 值的经济资产，如果这部分花费无法得到回报，就会损 害股东利益。 • 不考虑。衡量的是公司的内部表现，而不是扩张所带来 的影响。
4、资产负债表预测
明确资产负债表主要项目的经济驱动因素 （1）经营性项目 • 应收账款：与收入相关 • 存货：与成本相关 • 应付账款：与成本相关 • 应计费用：与收入相关 • 固定资产净值：与收入相关 （2）非经营性项目
=(5/240)*365 =(45/240)*365 =(20/240)*365
• 固定资产 固定资产是公司进行经营活动的生产条件，是构成公司 经营性资产的主要内容。
• 无形资产和商誉 包括商标、专利技术、软件及知识产权、土地使用权等， 同样是公司生产经营活动不可缺少的内容。
• 其他长期净经营资产
非经营性资产
• 富余现金 公司的库存现金超出经营活动对现金需求的部分。如何 估计？ 美国：1993-2000年间，公司最少的现金余额略低于销售 额的2%。如果这是对经营现金很好的一个估计指标的话， 多于2%的现金部分就应该被视为富余现金。 中国：销售额的10%（戴书松）。是否合理？为什么？
如何划分资产？
• 哪些资产是经营性资产？ • 经营性流动资金、ห้องสมุดไป่ตู้定资产、无形资产和商誉、其他长
期净经营资产 • 哪些资产是非经营性资产？ • 富余现金、交易性金融资产、其他非经营资产
经营性资产
• 经营性流动资金 经营性流动资产减经营性流动负债，包括经营现金、应 收账款、存货、其他流动资产等，但不包括富余现金和 可交易证券。
第8章企业价值评估——自由现金流折现法ppt
举债对公司价值的影响
• 二 举债对公司价值的影响 • （一） 理想状态下公司价值、资本成本和举债
程度之间的关系 • （二） 几个关键变量的调整 • 1 债务资本成本的重新估计，考虑因素包括： • 第一，无风险利率（长期国库券利率）。第二，
违约风险。 • 第三，债务的税收收益。
第8章企业价值评估——自由现金流 折现法ppt
的增长率为5％，预计这一增长率将长期保持下去，理 由是南强公司所制造的食品有稳定的市场，其2005年 的资本性支出被等额的折旧所抵消，而且该公司的增 长率与整个名义经济增长率相当。公司当前（2005年） 财务报表数据显示，2005年息税前利润为320万元， 资本性支出与折旧额都为60万元，营运资本保持在息 税前利润的20％（2005年比2004年增加24万元）。 如何估计南强公司的FCFF .
折现法ppt
本章小结
• 本章还就理想状态和非理想状态分别阐述举债 对公司价值的影响。在理想状态下，公司价值 与资本成本成反比，而适度举债可以使公司价 值最大化，加权平均资本成本最小化。在非理 想状态下，为了衡量举债对公司价值的影响， 我们必须对几个关键变量进行调整，例如根据 哈马达模型计算任何举债水平下的杠杆性贝塔 系数，根据债券评级分析违约风险来衡量债务 资本成本等，从而达到资本结构的最优化。
变动额 • （二）如何计算公司自由现金流 • 思考下面的例子：
第8章企业价值评估——自由现金流 折现法ppt
公司自由现金流
• 【例1】南强公司是一家以房地产为主营业务 且涉及多个领域的上市公司。根据其刚刚披露 的2004年度财务报表数据显示，该公司2004 年息税前利润EBIT为800万元，折旧为750万 元，资本性支出为900万元，同时营运资本从 2003年的550万元上升为2004年的600万元。 预计2005年息税前利润为900万元，同期的资 本性支出、折旧、营运资本变动额预期均增长 5％。公司所得税税率为33％。试计算南强公 司2004年和2005年的公司自由现金流量。
基于现金流量的企业价值评估模型
基于现金流量的企事业机构价值评估模型企事业机构价值评估已日益成为企事业机构管控员工、经济师、投资者和证券分析师决策的利器，被广泛应用于企事业机构自身的绩效评估、价值管控和投资分析中。
本文针对人们经常使用的各种评估因素，包括影响企事业机构价值评估的现金流量、折现率、评估期间等问题归纳为两个方面：一种认为企事业机构的价值就是股东权益的价值，称之为“权益法”；另一种认为企事业机构的价值为整个企事业机构的价值，称之为“实体法”。
本文通过对不同模型的比较，总结出以现金流量为基础的企事业机构价值评估模型的优缺点，以期对现金流量评估模型有一个全面的认识。
一、现金流量贴现模型的构成因素现金流量贴现模型作为一个较为成熟的评估理论，从基本构成因素来说，要考虑四个要素：现金流量、折现率、预测期和终值。
（一）现金流量。
现金流量是指某一段时期内企事业机构现金及现金等价物流入和流出的数量。
如企事业机构销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企事业机构的现金流入；购买原材料、支付劳务费、构建固定资产、对外投资、偿还债务等支付现金，形成企事业机构的现金流出。
现金流量是企事业机构价值的决定性因素，没有现金流入，企事业机构的价值就是一种泡沫。
按照企事业机构经营业务发生的性质可以将企事业机构一定期间内产生的现金流量归为三类，即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。
经营活动产生的现金流量是指企事业机构投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项的活动中产生的现金流量；投资活动产生的现金流量是指企事业机构长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动中产生的现金流量；筹资活动产生的现金流量是指导致企事业机构资本及债务规模和构成发生变化的活动中产生的现金流量。
经营活动、投资活动、筹资活动现金流反映了不同性质现金流入、流出的情况，单独分析可以剖析各现金流的细节，结合起来分析可以把握企事业机构的总体发展状况。
企业估值与价值管理.pptx
购买方在报出收购价之前，必须估计出目标企业的内在价值 ，而被收购企业必须定出自身合理的价值，以决定接受还是拒 绝收购要约。
二、企业价值估计的基本程序
1、展开估值分析的基础工作。 对企业进行评估首先必须先了解该企业所
处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境以 及其在行业中所处的地位，据此判断企业的生 存能力和发展前景，这为其以后采取的评价方 法打下了基础。
– ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
市场价值（MV） 内涵价值(ME)
账面价值（BV ）
几点说明：
1、一般情况下，公司内涵价值会高于账面价 值，因为内含价值既包含了历史成本会计信息 验证部分，也包涵了企业未来获利能力与新增 投资收益的折现价值。 2、内涵价值是个理论预期概念，是对未来现 金收益的贴现，投资者对企业未来盈利与风险 信息的预期形成了内涵价值，主观判断色彩浓 厚，而且其价值水平一旦确定就具有一定的稳 定性。 3、市场价值是个现实可以获得的价值概念， 它是真实可交易的价格，代表了某一具体时点 的财富，它由市场状态所决定，围绕内涵价值 上下波动。
※决定企业价值大小的因素，包括生产 能力、行业特征、企业赢利模式、新 技术开发、管理组织能力、企业文化 、客户关系、并购重组、资本市场的 成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响， 所以企业价值具有很大的波动性和不 确定性。
《企业价值评估》课件—05收益法-现金流的预测
投入资本
百万元 当年
销售收入 经营成本 销售及管理费用 息税前利润(EBIT)
1000 (700) (20)
280
税金
(70) 税金基于EBIT
NOPAT 税后营业外净收入
210 不要将营业外净收入 3 计算在内
全投资收益
213
通过净利润调整
净利润 税后利息
全投资收益
198 将利息当做债务投 15 资者的报酬
全投资现金流
3 (10)
153
计算、思考： 1. 根据上表计算股东全部现金流。 2.股东全部现金流与会计现金流流量表中的
“现金及现金等价物净增加额”之间有什么 关系？
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二、企业价值创造能力指标 （一）投入资本回报率
税后营业净利润（NOPAT） 和投入资本的比率 ROIC中的税后营业净利润和投入资本仅仅关注企业
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营运资本 投入资本 全投资 全投资
全投资
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
（二）税后营业净利润（NOPAT）的计算 NOPAT说明了所有财务投资者可得的税后总收入，
是由投入资本所产生的经营利润的综合。与净利 润不同，NOPAT包括了债权人和权益投资者的可 得利润总和。
计算NOPAT时，要除去营业外净收入和由不计入 投财务报表调整与经济绩效指标计算
（三）投入资本回报率（ROIC） 与企业财务杠杆无关、反映企业经营绩效的
一个重要指标，它等于税后营业净利润除以 投入资本，即：
ROIC NOPAT / 投入资本
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（四）企业现金流
企业现金流（FCF）= 税后营业净利润（NOPAT） ＋折旧摊销－营运资本增加－资本性支出
《企业价值评估方法》PPT课件
一、现金流量折现模型
n 现金流量
基本公式：价值=
t
t1 (1资本成本 )t
二、相对价值法
精选ppt
1
1.1 现金流量模型的种类
1.1.1 股利现金流量模型 1.1.2 股权现金流量模型 1.1.3 实体现金流量模型
精选ppt
2
1.1.1 股利现金流量模型
（1）计算公式：股权价值 t 1(1股股利权现资金本 t 流 )t成量本
9
1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.2 股利增长模型
Ks= DP+01 g 式中：Ks——普通股成本； D1——预期年股利额； P0——普通股当前市价； g——股利的年增长率。
精选ppt
10
1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.3 债券收益加风险溢价法
Ks=Kdt+RPc 式中：Kdt——税后债务成本； RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在 此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根 据现金流量模型计算其预测期价值；
第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此
期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率， 可以用简便的方法直接估计后续期价值。
精选ppt
14
2.1 相对价值法
种类
公式
பைடு நூலகம்16
精选ppt
17
精选ppt
18
精选ppt
19
精选ppt
20
精选ppt
11
1.2.1.2 债券成本
到期收益率法
n 利息 本金
p0
t1
(1kd)t
第九章企业价值评估ppt课件
【教材例9-6】在表8-9中，列出了20×0年汽车制造业6家 上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。 请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的 股价，哪一个更接近实际价格？为什么？
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81（元/股） 按市净率估价=1.92×2.89=5.55（元/股） 市净率的评价更接近实际价格。因为汽车
少数股权价值与控股权价值关系
✓ 少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件 下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。
✓ 控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管 理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量 的现值。
✓ 控股权溢价=V（新的）-V（当前）
第二节 企业价值评估方法
一、现金流量折现模型 折现模型的参数
S4：所有投资人以回报 （1）债务现金流量——是与债权人之间的交易形成的
现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融 资产购入或出售。 债务现金流量=税后利息-净负债增加 （2）股权现金流量——是与股东之间的交易形成的现 金流，包括股利分配、股份发行和回购等。 股权现金流量=股利分配-股权资本净增加
=7%+0.75×5.5%=11.125% 甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资
本成本-增长率）=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）
=14.48 甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率）
=70%÷（11.125%-6%）=13.66 乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期
2.修正的市价比率
影响市盈率的驱动因素中，关键变量是增长率 修正市盈率=实际市盈率÷（预期增长率×100） 影响市净率的驱动因素中，关键变量是股东权益净利率 修正市净率=实际市净率÷（预期股东权益净利率×100） 影响市销率的驱动因素中，关键变量是预期销售净利率 修正市销率=实际市净率÷（预期销售净利率×100）
基于现金流量的企业价值评估模型
基于现金流量的企业价值评估模型企业价值评估已日益成为企业管理人员、经济师、投资者和证券分析师决策的利器,被广泛应用于企业自身的绩效评估、价值管理和投资分析中。
本文针对人们经常使用的各种评估因素,包括影响企业价值评估的现金流量、折现率、评估期间等问题归纳为两个方面:一种认为企业的价值就是股东权益的价值,称之为“权益法”;另一种认为企业的价值为整个企业的价值,称之为“实体法”。
本文通过对不同模型的比较,总结出以现金流量为基础的企业价值评估模型的优缺点,以期对现金流量评估模型有一个全面的认识。
一、现金流量贴现模型的构成因素现金流量贴现模型作为一个较为成熟的评估理论,从基本构成因素来说,要考虑四个要素:现金流量、折现率、预测期和终值。
(一)现金流量。
现金流量是指某一段时期内企业现金及现金等价物流入和流出的数量。
如企业销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金,形成企业的现金流入;购买原材料、支付劳务费、构建固定资产、对外投资、偿还债务等支付现金,形成企业的现金流出。
现金流量是企业价值的决定性因素,没有现金流入,企业的价值就是一种泡沫。
按照企业经营业务发生的性质可以将企业一定期间内产生的现金流量归为三类,即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。
经营活动产生的现金流量是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项的活动中产生的现金流量;投资活动产生的现金流量是指企业长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动中产生的现金流量;筹资活动产生的现金流量是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动中产生的现金流量。
经营活动、投资活动、筹资活动现金流反映了不同性质现金流入、流出的情况,单独分析可以剖析各现金流的细节,结合起来分析可以把握企业的总体发展状况。
其中,经营活动产生的现金流量是企业现金流量的最关键部分。
(二)折现率。
折现率作为一个时间优先的概念,认为将来的收益或利益低于现在的同样收益或利益,并随收益的时间向将来推迟的程度而有系统地降低价值。
基于自由现金流量的企业价值评估
基于自由现金流量的企业价值评估赵勇摘要：企业价值评估在经营体制完善的大中型公司备受关注，而在众多评估指标中，自由现金流量更为准确、全面地体现了企业价值。
像企业兼并与收购这样的业务经常发生，不论是对收购企业还是对被收购企业而言，科学合理地评估企业价值则有着非常重要的意义。
关键词：企业价值评估；自由现金流量；价值管理一、自由现金流量在企业价值评估中的应用企业管理人员的目标，便是将企业的收益最大化。
那么在众多的评价指标中，自由现金流量无疑是非常重要的。
它可以非常直观、准确地说明一个企业总的营业利润得失和企业投资项目的价值比对。
而市盈率、净利率和经营活动净现金流量都不能完美的阐述这两点。
可以说，自由现金流量可以很好地说明一个企业的发展潜力和创造潜力。
一言概之，自由现金流量评估体系所表明的未来自由现金流量和资本成本，是一个公司在未来的发展中，可以切实提供给股东和债权人的利益。
二、基于自由现金流量的企业价值评估（一）自由现金流量的含义与计算1．自由现金流量的含义企业的自由现金流量是指把税收、必要的资本性支出和营运资本增加扣除以后，然后支付给债权人或股东的现金流量。
2．自由现金流量的计算自由现金流量=息税前利润+折旧－所得税－资本性支出－营运资本净增加=税后净营业利润－净投资=债权人自由现金流量+股东自由现金流量其中：税后净营业利润=息税前利润－所得税净投资=资本性支出+营运资本净增加－折旧（二）模型评估公式在自由现金流量的评估模型中，一般来说，会分为两个部分。
预算期前和预算期后，简单地说就是企业在未来的发展中，有着连续性的资产变化。
在估算期内的现金流量现值与估算期之后的现金流量现值，整合起来就是完整的企业价值。
所以有以下计算公式。
企业价值=预测期间的现金流量现值+预测期之后的现金流量现值=∑m t =1FCF t （1+WACC ）t +∑mt =m +1V t（1+WACC ）t其中：FCF t ：明确估算期内第t 年的自由现金流量；V t ：明确估算期后第t 年的自由现金流量；WACC ：企业加权平均资本成本；该企业在确定估算期后它的连续价值计算为：V =FCF t +1WACC －g其中FCF t +1：确定预测期后第1年的自由现金流量；WACC ：加权平均资本成本；g ：确定预测期后自由现金流量增长率恒值；则企业总价值的计算公式为：∑mt =1FCF t （1+WACC ）t+V（1+WACC ）m +1（三）优势与缺陷1．采用自由现金流量评价企业价值的优势自由现金流量在评价企业价值方面把经营现金净流量、传统会计利润等指标的缺陷做了有效的弥补，有下列的优势。
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r代表折现率。
2）折现模型的一般形式
股利折现模型和股权自由现金流折现模型（FCFE模 型）是评估企业股权价值的两种方法。 企业自由现金流折现模型（FCFF模型）是评估整个 企业价值的方法，它是以加权平均资本成本为折现率 折现整个企业的现金流（企业各种利益要求人的所有 现金流量，FCFF）。
3） 基于现金流量的企业价值评估步 骤
2007年 120.4 28 148.8 40 130 -21.6
股权资本自由现金流显示了与净收益不同的情况，与2006年相 比，2007年的净收益虽然增加了，但由于资本性支出和营运资 本增加，股权自由现金流反而减少了。
➢股权自由现金流折现模型和企业自由现金流折现模
型都是在股利折现模型模型基础上演化得来的。
2）折现模型的一般形式
股利折现模型：是用现金流量折现法评估股东 权益价值的一种基本模型,该模型以股票的股利 作为股权资本唯一产生的现金流。
该模型在事先设定折现率的基础上假设未来股 利的增长模式是可预计的,其基本原理是：任何 资产的价值等于预期的系列现金流量的现值总 和，计算现值的贴现率应与现金流的风险相匹 配。
第4章 基于现金流量的企业价值评估
4.1 基于现金流量的企业价值评估模型 4.2 现金流量的预测 4.3 折现率的确定 4.4 基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用 4.5 基于现金流量的企业价值评估模型应用评价
增长
企业价值
收益
风险
企业价值的三个决定因素
V returnt
t1 1 it
2）折现模型的一般形式
股票的未来现金流量包括两种形式：股票持有期内
的股利和持有至期末的预期价格。由于持有期期末
股票的预期价格是由股票未来股利决定的，所以股
票当前价值应等于无限期股利的现值：
股票的价值=
P0
D1
1 r
D2
1 r2
t 1
Dt
1 rt
式中：Dt代表未来各期的股利；
(t=1,2,……，n……)；
4.1 基于现金流量的企业价值评估模型
1）基于现金流量的企业价值评估的基本原理 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收
益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。
收益法中常用的两种方法是收益资本化法和未来收益折现
法。
未来收益折现法是企业价值评估的核心，是最普遍接受的
方法。在采用这种方法时，首先要明确两个基本问题，一是 要明确收益的涵义，二是要明确与收益流相配比的折现率。
1）基于现金流量的企业价值评估的基本原理
根据企业预期现金流量作为评价企业的依据这一假设，在该假设基础 上采用折现现金流量法进行价值评估。
基本原理是：企业的价值应等于该企业在未来所产生的全部现金流的 现值总和。
其公式是：
n
V=
CFt
t1 (1 r)t
其中：V=企业的现在价值
n=企业经营的时间
=企业在t时刻预期产生的现金流
（1）选择适当的折现 模型
（2）未来绩效预测 （3）估算资本成本 （4）估算连续价值并 计算企业价值
4.2 现金流量的预测
1）利润与现金流量的选择
第一，选择现金流形式的收益，可靠性更高。 第二，选择现金流形式的收益，相关性更高。 现金流量是指一项投资或资产在未来不同时点所发生的现金流 入与流出的数量，具体指现金流入量和现金流出量，在本教材 中所指的现金流量指的是最终的净现金流量。 根据两种不同的评估思路，可将现金流主要分为两种：一种是 股权自由现金流（FCFE, free cash flow of equity），另一种是 企业自由现金流(FCFF, free cash flow of firm)。
2）股权自由现金流
股权自由现金流股东是公司股权资本投资者，
拥有公司产生的全部现金流的剩余要求权，即 拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财 务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现 金流。
股权自由现金流是在除去经营费用、本息支
付和为保持预定现金流增长所需的全部资本性 支出之后的现金流。它可能为正，可能为负。
2）股权自由现金流
例4-1 估计无财务杠杆公司的股权自由现金流
表4-1根据某公司财务报表编制，表4-2估计了该公司2006年和2007年 的股权资本自由现金流（单位：万元）：
2006年
2007年
营业收入
1100
1300
经营费用
950
1100
折旧
24
28
息税前利润
126
172
利息费用00所得税来自37.8r=折现率
1）基于现金流量的企业价值评估的基本原理
企业价值的评估思路有两种: 一种是将企业价值等同于股东权益价值，即对 企业的股权资本进行估价； 另一种是评估整个企业的价值，企业价值包括 股东权益、债权、优先股的价值。
2）折现模型的一般形式
➢在实际应用中主要采用以下三种折现模型： ➢股利折现模型 ➢股权自由现金流折现模型 ➢企业自由现金流折现模型
2）股权自由现金流
①折旧及摊销。折旧和摊销尽管属于在税前列支的费用，但是和其他费用不 同，是非现金费用，并不造成相关的现金流支出，因此在计算现金流时需要 在净收益后加上折旧和摊销。它们给公司带来的好处是减少了公司的应税收 入，从而减少了纳税额。 ②资本性支出。所谓资本性支出是公司用于固定资产投资的部分，一个要可 持续健康发展的公司，必须将每年的盈利拿出一部分作为资本性支出，以维 持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。 ③营运资本净增加额。企业除了资本性支出外，还要投资于净营运资本，公 司的净营运资本等于流动资产减去流动负债。营运资本增加意味着现金流出， 营运资本减少则意味着现金流入。
51.6
净利润
88.2
120.4
营运资本
350
480
资本性支出
30
40
2005年营运资本为360万。
2）股权自由现金流
表4-2 2006年和2007年的股权资本自由现金流
项目 净利润 +折旧 =经营活动现金净流量 －资本性支出 －营运资本追加额 =股权资本自由现金流
2006年 88.2 24 112.2 30 -10 92.2
（1）无财务杠杆的股权自由现金流
营业收入
-经营费用
=利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA）
-折旧和摊销
=息税前利润（EBIT）
-利息费用
=税前利润
-所得税 =净利润 +折旧和摊销 =经营活动现金净流量
营业成本（生产成 本）、营业费用、
管理费用
-资本性支出
-净营运资本增加额
=股权自由现金流(FCFE)