大股东特征与企业投资效率关系的实证研究
《股权集中度、股权制衡与公司绩效》
《股权集中度、股权制衡与公司绩效》一、引言随着中国资本市场的不断发展和企业治理结构的完善，股权结构逐渐成为影响公司绩效的重要因素之一。
股权集中度与股权制衡作为股权结构的两个重要方面，其对公司绩效的影响备受关注。
本文旨在探讨股权集中度、股权制衡与公司绩效之间的关系，以期为企业的股权结构优化提供参考。
二、文献综述过去的研究表明，股权集中度对公司绩效具有显著影响。
一方面，较高的股权集中度可以降低代理成本，提高股东的监督力度，从而提升公司绩效；另一方面，过高的股权集中度可能导致大股东对小股东的利益侵占，进而对公司绩效产生负面影响。
而股权制衡则通过多个大股东的存在来相互制约和监督，减少大股东对小股东的利益侵占，从而有助于提高公司绩效。
三、研究假设基于前人研究，本文提出以下假设：假设一：股权集中度与公司绩效之间呈倒U型关系，即适度的股权集中度有利于提高公司绩效，而过高或过低的股权集中度均不利于公司绩效。
假设二：股权制衡有利于提高公司绩效，且多个大股东之间能够形成有效的制约和监督机制。
四、研究方法本文采用定量研究方法，以中国A股上市公司为研究对象，收集相关数据，运用统计分析软件进行实证分析。
具体指标包括：股权集中度（采用第一大股东持股比例和前十大股东持股比例衡量）、股权制衡（采用第二至第五大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值衡量）、公司绩效（采用总资产收益率和净资产收益率衡量）。
五、研究结果1. 描述性统计结果从描述性统计结果来看，样本公司的股权集中度差异较大，第一大股东持股比例平均值为35.67%，前十大股东持股比例平均值为59.34%。
股权制衡方面，第二至第五大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值平均为0.38，说明多个大股东之间存在一定的制衡关系。
公司绩效方面，总资产收益率和净资产收益率的平均值分别为7.23%和10.86%。
2. 实证分析结果通过回归分析，我们发现：（1）股权集中度与公司绩效之间呈倒U型关系。
企业投资效率影响因素分析
企业投资效率影响因素分析作者：曹琼来源：《智富时代》2018年第08期【摘要】企业投资行为是现代企业三大核心金融活动之一，也是众多学者一致关注的重点学术问题之一。
毋庸置疑，现代企业投资过度和投资不足的非效率投资现象比比皆是。
对投资效率的影响因素进行系统分析，对症下药，方能改变现状。
本文从外部和内部两个视角，对企业投资效率的影响因素进行梳理，并提出进一步研究展望，以期有助于切实提高企业的投资效率。
【关键词】投资效率；外部影响因素；内部影响因素；展望企业投资效率是指某一生产单位内部的资源在各个部门、项目上是否达到最优的配置效率。
Wurgle首次提出投资反应系数[1]，但该模型对于从微观层面考察资本配置效率缺乏解释力。
Richardson 在投资决策影响因素的基础上，提出了公司投资期望模型。
此后，众多学者李维安[2]等利用该模型投资效率的影响因素及其作用机理进行研究，但对投资效率的影响因素进行系统分析的却不多。
Myers and Majluf（1984）[3]认为信息不对称和代理冲突是影响投资效率的重要因素。
任何一件事情的发生都有其内因和外因。
企业投资效率的主要影响因素既有外部因素也有内部因素。
一、企业投资效率的外部影响因素企业的投资行为受到外部环境的影响，趋利避害，造成投资的非效率行为。
影响企业投资效率的主要外部因素是政府干预和市场完善程度。
政府干预包括政府补贴、产业政策倾斜、税收优惠、资源地区倾斜、政治关联等形式。
市场完善程度包括市场化程度、投资者法律保护程度、经济发展水平、金融发展水平、法制水平等。
（一）政府干预降低企业投资效率林毅夫、李志赟（2004）[ 4]认为除了政绩目标和经济目标之外，地方政府还肩负着公共服务与社会稳定目标。
黄海杰等（2016）[5]研究发现，“四万亿投资”政策导致企业投资效率下降。
政府干预会降低企业投资效率。
从政府的视角看，由于信息不对称，政府无法判断企业投资低效率的真实根源究竟是政策性负担，是投资项目的不合理，还是企业经营者的道德风险，只能继续对已投资项目提供再融资，从而造成企业投资过度，导致投资效率下降。
管理层权力与投资效率的实证研究
国” 而 将 现 金 投 资 于 非盈 利 项 目， 降低 公 司投 资 效 征 ， 可 能会影 响研 究结 论 的有效 性 。 率 。长 期 以来 ， 有 众 多 学 者 研 究 公 司投 资行 为， ， 产 管 理 者 的投 资选 择 往往 存 在 不 确 定 性 。社 会
动机 、 规则、 约束 及 权力 是影 响个 生 了大 量 的研 究 文献 （ Ｋ ａ ｌ ａ ｙ ， １ ９ ８ ２ ； Ｌ ａ ｎ ｇ ， １ ９ ８ ９ ； 学研 究理 论 发现 ，
一
、
问题 的提 出
但是 ， 该领 域现 有文 献 忽 略 了一个 重 要 问题 ，
现 实 中 的管理 者 因权 力方 面 的特征 ， 导致他 们 的行 所 有 权 与控 制权 分 离是 现代 企业 的重 要特 征 ， 为选择 存 在较大 差异 。相 关研 究 已经 显示 ， 管 理层
如 管理 层权 不持 有 或 较 少 持 有企 业 股 份 的管 理 者 掌握 着 企 业 权 力特 征 对公 司行 为会 产 生重 大影 响 ， 的 资源 分 配 权 。因此 ， 管 理 者可 能遵 从 自身利 益 ， 力与 公 司 的会 计 信 息 质 量存 在 相 关 性 （ 黎文靖等， 投 资有 益 于 自身而 非 股 东的项 目， 或 可能 发 动不 利 ２ ０ ０ ７ ） ； Ｃ Ｅ ０ 权力 强度 与 公司业 绩波 动性 存在 一 定 的
Ｐ Ｙ ２ ０ １ １ ０ ０ ３ ） 阶段 性 成 果 。
第一作者 简介 ： 徐 良果 ， 男， 汉族 ， 四川双流人 ， 西藏大学财经 学院讲 师， 主要研 究方 向为资本市场公司治理 与财务管理。
一
１ ９ ５ ～
徐 良果 ， 王勇军， 汪丽 ： 管理层权力 与投资效率的实证研 究
上市公司融资结构与投资规模关系实证研究
有效 ， 管理机会主义是公 司留存高额利润的主要 目的。李胜南 、 牛建波（ ０ ５ 研究表明 ， ２０ ） 对于 国有股 比例低的公 司， 高负债抑制 了高 增长性企业 的投资支出。对于国有股 比例高 的公 司， 高负债 既没有约束低增长性公 司的过度投资 ， 也没有抑制低增长性公 司的正常 投资。 魏锋 、 刘星（ ０ ４ 研究表明 ， ２０ ） 公司投资与现金 流量 之间存在显著 的正相关关系 。 资 、 投 现金流敏感性 的关 系， 得出我国上市公 司 存在融资约束 ， 而总体不确定性与公司投资呈现正相关关 系 ， 说明上市公 司管理层 普遍偏好 风险 。
式和股权治理主导 型模式下上市公司融资结构的组成 部分 与投 资规模 的关系 。
二 、 究 综 述 研Fra bibliotek（ 银企行“ 一） 同源性 ” 形成 了负债融 资的软 约束
俞乔 、 陈剑波（ ０ １ 研究发现 ， ２０ ） 企业 内部资金对其投资行为有重要影响 ， 而外
部负债对其投 资行为并无影响。何俊（ ９ ８ 的研 究结果表 明， １９ ） 国有股 （ 包括 国家股和 国有法人股 ） 在公司股权中所占比率越高 ， 司 公 内部人控 制就越强 。郑江淮 、 何旭强 、 王华（０ １认为 ， ２０ ） 国家股比重越低 的上市公 司负债融资 比重越低 ， 但没有受到明显的后续股权
式 下 ， 市 公 司 融 资 结构 的组 成 部 分 与 投 资 规模 的 关 系。 果 发 现 这 两 种 模 式 下 融 资 结 构 的组 成 部 分与 投 资 上 结 规 模 的相 关 关 系不 同 ； 合 比较 影 响 因素 后 发 现 ， 两种 治 理 模 式 下 ， 资结 构 与 投 资 规 模 是 正 相 关 的 关 系。 综 在 融
《股权集中度对现金股利分配与企业价值关系的调节效应研究》
《股权集中度对现金股利分配与企业价值关系的调节效应研究》一、引言在现代企业中，股权结构对企业的决策与治理产生着深远影响。
尤其是股权集中度，更是对企业战略规划、经营管理及财务政策如现金股利分配产生显著的影响。
本篇论文将就股权集中度对现金股利分配与企业价值关系的调节效应进行研究，以期为企业的战略决策提供理论支持。
二、文献综述近年来，众多学者对股权集中度、现金股利分配及企业价值的关系进行了深入的研究。
研究普遍认为，股权集中度影响公司治理结构，进而影响企业的财务决策和分配政策。
适当的股权集中度能提升公司治理效率，从而提高企业价值。
现金股利分配是企业对股东的一种回报方式，它既是公司盈利能力的体现，也是企业价值的重要体现。
三、理论分析与假设股权集中度对现金股利分配与企业价值的关系具有调节效应。
当股权集中度较高时，大股东对企业的控制力增强，有更大的动力去监督企业管理层，提高企业运营效率，从而提升企业价值。
同时，大股东也可能更倾向于分配现金股利，以增加自身收益。
因此，我们假设股权集中度对企业价值的提升有正向的调节效应，同时也对现金股利分配有正向的推动作用。
四、研究方法与数据本研究采用定性与定量相结合的研究方法，运用回归分析对数据进行处理。
数据来源于某时间段内上市公司的财务报告及相关数据库。
我们将公司的股权集中度、现金股利分配及企业价值等关键指标进行量化处理，以更准确地反映各变量之间的关系。
五、实证结果经过回归分析，我们发现股权集中度对现金股利分配与企业价值的关系具有显著的调节效应。
具体来说，股权集中度高的公司，其现金股利分配也较高，同时企业价值也相对较高。
这表明股权集中度通过影响公司的治理结构，进而影响公司的财务决策和分配政策，最终影响企业价值。
六、讨论我们的研究结果表明，股权集中度对现金股利分配与企业价值的关系具有积极的调节效应。
然而，我们也应注意到，过高的股权集中度可能导致“一股独大”的问题，影响公司的决策效率和公平性。
我国上市公司高管持股与公司业绩的实证分析
管、 承担风险等 ） 分析 ， 采用 Ｅ Ｓ作 为公 司经营业绩的测度。 Ｐ 这两个 测度指标直接取 自年报。
２解释 变量——高管持股 比例 （ Ｒ） ． ＭＳ 它是用来衡 量高管持股 水平的高低 ， Ｒ 和 ＭＳ 。 别代 表 ＭＳ Ｒ分
理成本 和提 高企 业价值 。掘壕 自守假说认 为 ， 高管与外部 股东 的
的作用两个 角度分别采 用净资产收益率和每股收 益作 为高管持股的假设 变量 ，对上 市公 司高管持股 与企业业绩的相 关性进行 了实证 分
析 。实证结果显示 ， 当以净资产收益率作为公 司业绩指标时， 我国上市公 司高管持股 比例 与公 司经营业绩之 间存在 三次曲线 关系。而以每
股 收 益作 为公 司 业绩 指 标 时 ， 国上 市公 司 高管 持 股 比例 与 公 司经 营 业 绩 不 相 关 。 我
（ ） 量 说 明 二 变
系问题 ，国 内外学者进 行了大量理论争论 和实证研究 ，但 迄今 为 止， 尚未有一个令人信 服的一致性结论 。随着我 国股市 的发展 ， 越 来越多的上市公 司开始 重视高管的持股 问题 ，上市公司 高管持股 比例逐年升高 ，上市公 司希望通过高管持股对公 司治理结 构加 以 改善 。 然而我 国许 多上市公司是从 国企改制而成 的 ， 具有特殊 的股 权结构， 这会使 高管持股 与公 司业绩之 间的关系呈现何种状况？ 以 下将就 ２ ０ ～ ０ ８年沪深 两市上市公 司高 管持股 与公 司业绩 相 ０ ６ ２０ 关数据进行 实证研 究。 相关研 究成果 回顾
从各 国的研究 来看 ， 上市公 司的业绩 并不必然 随着高 管持股 比例 的提 高而持 续提 高 ， 而是 会产 生两 种完 全相 反的假 说 ： 利益 趋 同假 说和 掘壕 自守假 说。利益 趋同假说 认为 ， 让经理人 和股东 在个 人利益 上结 盟 ， 而他们 的利 益会 与股 东趋 于一致 ， 从 其偏离 股东 利益最 大化 的倾 向就会 减轻 ，因此高 管持股 有助 于 降低代
资本市场开放对企业投资效率的影响研究——基于“沪港通”效应的实证检验
２０２１年０９期 （３月下旬）资本市场开放对企业投资效率的影响研究——基于“沪港通”效应的实证检验高佳璇 首都经济贸易大学金融学院摘要：我国近年来致力于资本市场对外开放。
“沪港通”政策的实施，是我国力求对外开放在制度层面迈出的关键一步。
本文着重研究资本市场开放对上市公司投资效率与市场定价效率的影响。
研究结果发现：“沪港通”制度将会增加企业投资-股价敏感程度。
并主要体现在国际化程度较高、国有企业、两权分离的企业与管理层持股比较高的企业。
关键词：资本市场开放；股票市场开放；PSM-DID模型；企业投资；“沪港通”一、前言纵观世界各国的经济发展史，对外开放是力求经济发展中的必经之路。
我国资本市场始终保持着较为保守的开放速度，带来了一系列弊端，例如我国上市公司的投资效率低下。
我国在2014年宣布实施“沪港通”，这将会促进境外与国内资本市场的双向沟通与双向开放，不仅为境内外多方投资者提供更为多样的投资方式。
沪港通政策的落地已超过6年时间，但其实施效果尚不可知。
资本市场开放是否能实现“金融服务实体”的政策要求和预期效果？是否能对代表资源配置效率的上市公司投资水平产生正面影响？提高我国上市公司的投资效率？这些均是十分具有现实意义的研究话题。
因此，本文将基于上市公司投资效率对“沪港通”政策带来的实际经济后果进行分析。
二、理论分析与假设提出(一)外部投资者影响“用手”或“用脚”投票是外部投资者影响企业行为的两种方式，“用手投票”可能存在“搭便车”等行为，将削弱投资者公司治理动力。
“沪港通”这一重要的资本市场开放机制会削弱境外投资者实现前一种方式，但会带来交易平台的增加和交易方式的便捷，对我国企业的产生积极作用。
(二)“信息优势观”与“信息劣势观”已有研究表明，外资具有较强的优质股识别能力，其投资主要集中于大盘蓝筹股等优质股票，有助于我国资本市场的趋势逐渐由投机转向投资。
管理层持股比例越高，为获取更多投资资金的关注，企业信息披露质量越高。
股权结构、公司治理与上市公司投资水平的实证研究
博 士 后 研 究 人 员 。 （ 西 南 昌 ３０ ０ ） 江 ３ ０ ０
一
、
引 言
一
现 金 流 敏 感 度 之 间 是 显 著 的 负 相关 ，并 且 当 第 一 大 股
投 资 决 策 一 直 是 理 论 界 与 实 务界 关 注 的焦 点 。 完 在 美 的 资 本 市 场 条 件 下 ，公 司 的 投 资 决 策 与 资本 结 构 无
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金 融与 经 济 ２ ０ ． ０ ８３
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股权结构 、 公司治理与 上市公司投资水平的实证研究
一 陈 晓 明 ． 伟 贤 周
实证研 究表 明， 在上市公司投资水平的决定因素中， 资产 负债率 、 资产规模、 现金流都与投 资显著正相 关， 但托宾 Ｑ并不显著 ， 并且在方 向上与预期相反 ； 行业之 间的投资行为存在差异 ； 第一大股东持股 比例 与
大股东股权质押与企业创新
大股东股权质押与企业创新一、本文概述本文旨在探讨大股东股权质押与企业创新之间的关系，分析股权质押行为对企业创新活动的影响及其内在机制。
股权质押作为一种重要的融资手段，被许多大股东用于缓解资金压力或实现其他战略目标。
然而，这种行为也可能对企业的创新活动产生深远影响，因为质押股权可能会改变大股东的行为模式和决策逻辑，从而影响其对企业创新的支持和投入。
本文将从理论和实证两个层面，深入探讨大股东股权质押与企业创新之间的关联，为企业管理和政策制定提供有价值的参考。
在理论层面，本文将梳理和回顾相关的文献和研究，构建大股东股权质押与企业创新关系的理论框架。
我们将从股权质押的动机、影响及其对企业创新活动的潜在作用机制等方面，进行深入分析和探讨。
同时，我们还将考虑其他可能影响企业创新的因素，如公司治理结构、市场环境等，以更全面地理解这一问题。
在实证层面，本文将利用相关的数据和统计方法，对大股东股权质押与企业创新之间的关系进行实证研究。
我们将选取合适的样本和数据来源，构建计量经济模型，对股权质押与企业创新之间的关系进行定量分析和检验。
通过实证分析，我们希望能够揭示出大股东股权质押对企业创新的具体影响及其内在机制。
本文的研究不仅有助于深化我们对大股东股权质押和企业创新关系的理解，还有助于指导企业管理和政策制定。
通过本文的研究，企业可以更加清晰地认识到股权质押行为可能对企业创新产生的影响，从而在实践中做出更加明智的决策。
政策制定者也可以参考本文的研究结果，制定出更加合理和有效的政策，以促进企业创新和经济发展。
二、文献综述大股东股权质押与企业创新之间的关系一直是金融和经济学领域的研究热点。
股权质押作为一种重要的融资手段，对企业的资本结构和经营决策产生了深远的影响。
企业创新作为推动经济发展的重要动力，其影响因素和机制也备受关注。
因此，探讨大股东股权质押与企业创新之间的关系，具有重要的理论和实践意义。
在已有的研究中，学者们主要从股权质押的动机、风险以及对企业创新的影响等方面进行了深入探讨。
企业股权结构与企业财务及经营状况关系分析
企业股权结构与企业财务及经营状况关系分析企业股权结构是指企业内部股权的分配情况，包括股东的身份、持股比例、投票权、决策权等。
股权结构是一家企业的重要组成部分，它直接关系到企业的财务和经营状况。
本文将通过对股权结构与企业财务及经营状况的关系分析，阐述股权结构在企业中的作用。
一、股东结构对企业的财务状况的影响股权结构对公司财务状况的影响是显而易见的。
股东的投资多寡、投资期限和持股比例直接决定公司的融资难度和成本，具体影响如下：1、不同类型的股东对企业财务有不同的影响股东的类型和数量不同，对企业的财务状况有很大的影响。
例如，如果大股东的持股数量超过50%，他们可以通过公司决策来获得宣传好处，控制公司管理层以及公司股权价格的波动。
如果大股东的持股比例较高，这可能会导致小股东对该企业的投资效率低下。
此外，如果股东都是长线持股者，持股比例相对固定，这将有助于企业拥有健康快速的资金流。
相反，短期投资者倾向于更短暂的投资。
这会导致公司资本的流动性降低，从而增加了公司影响的麻烦。
2、持股比例对公司的贡献股东的持股比例越高，对企业的贡献也越高。
持股比例越高的股东，投入和业绩将会更为显著。
因此，如果企业能够吸引到长期稳定的股东，这将为公司的未来发展提供巨大的支持。
3、股权分散会影响企业的融资成本大型企业面对融资时，必须处理好多个股东和投资者的均衡。
如果股权分散，会使公司在现实中利润和成本的均衡发生失衡，导致企业的融资成本提高。
此外，对于一些正在考虑债券市场的企业，股权结构对债券评级也有很大影响。
如果大股东的信誉良好，则企业的债券评级会有所提高，企业能够以更低的利率筹集资金。
二、股权结构对企业的经营状况的影响股权结构也会影响企业的经营状况，具体影响如下：1、控股股东与经营管理控制公司的大股东往往会对公司产生影响并决定公司的重大决策。
当大股东被视为独裁者时，他们的利益就会与其他利益相关者产生矛盾。
而小股东和公司的经营管理者则会因此受到一定程度上的影响。