资产定价理论及其发展
新证券投资之资产定价理论及其发展培训课件
二、行为金融学的微观基础
▪ 1.投资者的非理性偏好 ▪ （1）过度自信 ▪ （2）反应不足与过度反应 ▪ （3）损失厌恶 ▪ （4）后悔厌恶 ▪ （5）分离效应 ▪ （6）羊群效应（P115） ▪ （7）其他
2.金融市场的有限套利
▪ （1）套利成本 ▪ （2）套利风险 ▪ （3）机构套利者的“委托—代理”问题
▪ 资本资产定价模型从投资者效用 最大化出发，认为在市场均衡条 件下，单一资产或资产组合的收 益由两方面组成，即无风险收益 和风险溢价，并且这种组合以线 性形式表示。
▪ E(Ri)=R0+ßi*[E(Rm)-R0]
E(Ri)=R0+ßi*[E(Rm)-R0]
▪ E(Ri)表示证券i的期望收益； ▪ R0表示无风险收益； ▪ E(Rm)表示市场组合的期望收益； ▪ ßi*表示证券i与市场组合的相关系
▪ 另一种至今依然存在的理论就是股票价格的 “内在价值”决定方式。其基本的分析范式 是利用会计和法律工具来分析公司财务报表， 从 物而 是获 本得杰不明同．格证雷券厄的姆“。内在价值”。代表人
▪ 资产价格定价理论发展的黄金时期在20世纪六七十 年代，出现夏普的资本资产定价模型（CAPM）、 罗斯的套利定价理论（APT）、布莱克和斯科尔斯 的期权定价理论。
2.托宾的两基金分离定理
▪ 为简化计算，托宾提出二分法。即将资产 选择划分为两个阶段，首先选择风险资产 的最优组合，其次根据个人偏好将资金在 最优组合和无风险资产之间进行分配。投 资者对风险的不同态度仅仅导致无风险资 产和唯一的风险资产组合不同而已。，由 此提出了两基金分离定理。
3.夏普的资本资产定价模型(CAPM)
三、基于行为金融学的资产定价理论
▪ 1.前景理论 ▪ 通过引入价值函数和主观概率函数来构建
投资学中的资产定价理论
投资学中的资产定价理论在投资领域，资产定价理论是一种重要的工具，用于评估和确定资产的价值。
它涉及到投资者对风险和回报之间的权衡，并帮助投资者做出理性的投资决策。
本文将探讨资产定价理论的基本原理和其在投资实践中的应用。
资产定价理论的基本原理可以追溯到20世纪50年代的马科维茨的投资组合理论。
该理论认为，投资者可以通过选择不同资产的组合来实现预期回报最大化和风险最小化的目标。
根据这一理论，投资者不仅仅应该关注单个资产的表现，还应该将其放入一个整体的投资组合中进行评估。
随着时间的推移，资产定价理论逐渐发展出了不同的模型和方法。
其中最著名的是资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）。
这些理论试图解释资产价格的形成机制，并提供了一种框架，可以用来评估投资组合的回报和风险。
资本资产定价模型（CAPM）是一种广泛应用的资产定价模型，它基于投资者对风险和回报的理性决策。
该模型认为，资产的预期回报与市场的风险有关，而不是与资产本身的特定风险相关。
根据CAPM，资产的预期回报可以通过资产的贝塔系数来衡量，贝塔系数表示资产相对于市场整体波动的敏感性。
通过衡量资产的贝塔系数，投资者可以估计资产的预期回报，并据此进行投资决策。
套利定价理论（APT）是另一种重要的资产定价模型，它与CAPM有些相似但又有所不同。
APT认为，资产的预期回报受到多个因素的影响，而不仅仅是市场风险。
这些因素可以是宏观经济因素、行业特定因素或公司特定因素。
通过考虑这些因素，APT可以更准确地预测资产的回报，并提供更全面的投资决策依据。
除了CAPM和APT之外，还有许多其他的资产定价模型和方法。
例如，多因子模型将资产的回报解释为多个因素的组合，如市场风险、规模因子、价值因子等。
这些模型试图捕捉资产回报背后的各种因素，并提供更精确的定价方法。
在实际的投资实践中，资产定价理论为投资者提供了一种理性的方法来评估和选择投资组合。
通过考虑不同资产的风险和回报，投资者可以根据自己的投资目标和风险承受能力来构建适合自己的投资组合。
资产定价理论文献综述
金融资产定价理论的发展李忠071014030本文对金融资产定价理论的发展历程与其方法论、主要成果和前沿问题进行了总结,主要综述了有关资产定价理论的内在发展思路及理论的局限性及其现实性的一些文献，按时间的先后顺序，整理了不同时期的金融资产定价理论的主流学说。
下面将有关的资产定价理论进行一个比较详尽的总结。
1. 现金流贴现模型20 世纪50 年代之前的金融学,被Haugen (1999) 称为金融理论的发展的“旧时代金融”(old Finance) ,是经济学中非常不起眼的一个领域,典范著作是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》以及亚瑟. 斯通. 丢寅的《公司金融政策》,其基本的析范式就是用会计和法律工具来分析公司的财务报表以及金融要求权的性质。
格雷厄姆和多德在1934 年《证券分析》一书中认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值”基础上的,股票的“内在价值”取决于公司未来盈利能力。
很多学者如希尔法登、格莱姆、沃尔特、戈登与威廉姆斯等都对股票“内在价值”的确定有过深入的研究, 威廉姆斯1938 年给出的股票“内在价值”公式为:P =D1(1 + r1) +D2(1 + r2) 2 + ⋯+Dn(1 + r n) n +pn(1 + rt) n其中, P = 普通股的公平价值或理论价值。
D. 表示第t 年的预期股利,Pt = n 年时的预期售价(或最终价格) ,n = 水平年数,rt 表示第t 年的适当贴现率或资本化比率。
通过内在价值法的计算似乎可以得出股票的精确值,但根据国外长期的实证研究结果表明,它存在以下几个致命的弱点: 首先,要确定股票的“内在价值”,最关键的就是要确定其未来的现金流,在大多数情况下,未来现金流的确定涉及到整个市场的预期,通常很难确定。
为此,关于金融资产定价的早期研究集中在确定公司未来收益的现金流。
另外,第t 年的适当贴现率或资本化比率r ,也是难以确定的,从经济学的角度讲,贴现率应该等于资金使用的机会成本或投资者要求的回报率,贴现率构成要素如下: (1) 无风险回报率; (2) 风险补偿率。
资产定价理论实证研究及其发展
资产定价理论实证研究及其发展作者：王静来源：《金融发展研究》2015年第03期摘要：迄今为止，学术界关于风险—收益关系的实证研究始终未能取得一致、稳健的结论。
本文对当前国内外学术界的相关实证研究进行了全面的梳理和分类，根据实证结论将已有文献大致分成了三类：风险与收益正相关、风险与收益负相关以及风险与收益不相关或关系较为复杂。
本文重点探讨了国内学术界的研究现状，并认为从行为角度出发进行风险与收益权衡关系的理论与实证研究是极具潜力的研究方向。
关键词：风险—收益关系；波动性；GARCH模型中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2015）03-0010-08一、资产定价理论的诞生及发展历程股票市场的风险—收益关系长久以来被认为是金融理论研究的重中之重。
然而，欲解决这一问题，必须先追溯至资产定价理论的诞生。
资产定价理论之所以能够成为一个专门的研究领域而被确立下来，是许多经济学家共同努力的成果。
早期的工作主要是针对不确定性条件下量化模型的建立提出一些构想。
例如，费雪（Fisher，1906）首次提出了可以用概率分布来描述未来资产收益的不确定性。
资产定价理论的定量分析始于马科维茨（Markowitz，1952）的证券组合投资理论。
在有效市场假说的前提下，马科维茨在他的博士论文中提出了一套完整的“均值—方差”分析框架，建立了投资者行为的规范化模式，标志着现代组合投资理论的开端。
他将概率论与数学规划完美地结合在一起，合理假设证券收益率服从正态分布，因而得以用均值表示收益，方差表示风险，从数学上明确地定义了投资者偏好。
这样，一个原本亟待解决的复杂问题：如何在给定期望收益率的情况下，使得投资组合风险最低①，就被归结成一个简单的二次规划求最优解问题，即均值—方差分析。
基于马科维茨的“均值—方差”分析框架，夏普等（Sharpe等，1964）创造发展出资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM），将针对单个投资者的微观主体研究转向关于整个市场的研究，并由此与马科维茨分享了1990年度的诺贝尔经济学奖。
最新资产定价主要理论及其发展历程综述汇编
资产定价主要理论及其发展历程综述资产定价理论是金融学研究的重要领域之一，也是金融学研究中最系统、成果最丰富的领域之一。
资产定价与公司财务、金融市场及机构一道构成了现代金融学的三大核心研究领域，其理论价值和实证魅力对众多的研究者产生了极强的吸引力，使得无数的研究人员前仆后继，不断推动资产定价理论的发展。
从1900年巴舍利耶(Bachelier)开始到现在的一个多世纪中，有关资产定价的文献可以说是浩如烟海。
据说最早规范研究资产定价的论文可以追溯到伯努利(Bernoulli)于1738年发表的论文，距今已经接近300年了。
然而，20世纪50年代以前，金融资产价格定价理论没有受到经济学家的重点关注，具有代表性的观点是凯恩斯(Keynes)的“选美论”；另一种至今依然存在的理论就是股票价格的“内在价值”决定方式，其基本的分析范式是利用会计和法律工具来分析公司财务报表，从而获得不同证券的“内在价值”，这个时代典型的代表人物就是本杰明·格雷厄姆。
20世纪50年代以前的资产定价理论关于资产定价理论的起源已经难以考证，目前具有代表性的说法包括1738年丹尼尔·伯努利(Daniel Bernoulli)发表的拉丁论文《关于风险衡量的新理论》和1900年法国数学博士路易丝·巴彻利尔(Louis Bachelier)完成的博士论文。
其中，巴彻利尔以当时看来全新的方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。
《投机理论》的创新之处在于作者将股票价格变化视为随机过程，并且提出了价格变化服从鞅过程。
他试图运用这些全新的理论和方法来研究股票价格变化的规律性，因此巴彻利尔的理论不仅在数学界产生了很大的影响，而且对后来的B-S期权定价公式有直接的影响。
在巴彻利尔之后，20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了重要的股利折现模型。
威廉姆斯于1938年出版了《投资价值理论》，详细介绍了股利折现模型，该书对投资学和金融学的发展起了重要的作用。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是指由理论分析和实证研究推导出的一系列理论，它们用于确定投资者如何评估资产价格，以及投资者有何样的收益率期望。
这一理论是基于金融市场的均衡，也就是投资者期望下的收益率有多少，以及可以理解和解释资产价格的行为的最佳方式。
资产定价理论的目的在于确定和预测资产在投资市场上的价格，以及影响这些价格的相关因素。
资产定价理论的历史可以追溯到17世纪的数学家以及金融家们的理论研究，例如英国数学家斯特劳布怀尔斯特。
他们认为，投资者会在一定的收益率下投资，而这种收益率称为资产期望收益率，也就是资产定价理论中提及的投资者期望收益率，它可以用来预测投资者对资产的评估价格，以及投资者的投资行为。
今天，资产定价理论的实证研究和理论分析又得到了进一步发展。
最出名的定价模型之一是投资者行为、资本资产定价模型（CAPM），它采用来自市场投资者的行为数据，结合实证分析和理论分析构建市场投资者下的资产定价模型，以确定投资者期望下的收益率。
资产定价理论解释了资产价格的变动机制，用实证研究和理论分析来衡量投资者期望的收益率以及其他影响市场的因素，如政策刺激、社会反应等，这有助于投资者更好地理解影响资产价格的因素，以便做出有效的投资决策。
资产定价理论还可用于政府和企业的财务管理，例如通过政策管理，以确保市场的均衡。
具体而言，通过控制投资者期望收益率，可以有效地限制市场价格的剧烈波动，从而避免资产价格被过度抬升或过度下跌，帮助企业和政府实现利益共享。
尽管资产定价理论可以提供一定的参考，但它们也有一些局限性，如有时它们可能同时忽视了许多决定市场价格的因素，也无法完全捕捉经济中的复杂关系，因此投资者在利用资产定价理论进行投资决策时，必须要谨慎慎行，并伴随着充分的回报风险。
总之，资产定价理论是根据金融市场均衡和投资者期望收益率来衡量投资者对资产的评估价格和投资行为的理论。
它们可以用来做出有效的财务管理决策，促进投资者的利益共享，但同时也有其局限性，投资者尤其要注意与其相关的投资风险。
资产定价理论的发展与宏观经济分析PPT(共77页)
⑷金融指标： a.总量指标： ❖ 货币供应量：根据流动性分为
流通中现金 M 0 狭义货币供应量 M 1 广义货币供应量 M 2
央行通过管理货币供应量来调节信贷供给和利 率，从而影响货币需求和供给。 ❖ 金融机构各项存贷款余额 ❖ 金融资产总量
高度相关性
⑵Tobin：二分法：资金在最优组合和无风险资产之 间进行分配
⑶Sharpe：资本资产定价模型CAPM：资产组合的收 益由无风险收益和风险溢价组成
E (R i) R 0i E (R m ) R 0
风险资产的期望收益等于推迟消费的补偿和承 受风险的报酬之和。
⑷Ross：套利定价理论APT：有效市场不存在 无风险套利机会。
a.企业经济效益：宏观经济环境是影响公司生 存和发展的最基本因素。
b.居民收入水平：收入水平会影响消费、投资 需求的变动。
c.投资者对股价的预期：宏观经济走势会影响 投资者对股价的预期和对市场的信心。
d.资金成本：宏观经济形势变化会引起资金相 对成本变化，影响投资者的投资行为。
（2）宏观经济变动与证券市场波动的关系：
❖ 2.从对利率的影响看，调整再贴现利率，通常不能 改变利率的结构，只能影响利率水平。
❖ 3.就其弹性而言，再贴现政策是缺乏弹性的。
③公开市场业务——重要和常用工具
❖ 公开市场操作，是中央银行利用在公开市场 上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或 撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给 量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。
❖ John Williams：现金流贴现模型（股利贴现模型）
P 1 D 1 r1(1 D r 2 2)2 ...(1 D r tt)t(1 P trt)t
简述资本资产定价模型的几种发展形式。
简述资本资产定价模型的几种发展形式。
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融学中常用的一种投资组合定价模型，旨在根据风险和收益的关系，计算和评估资产预期收益率。
CAPM的基本理论是，资产的预期收益率应该与市场组合的风险成正比，与自身的非系统风险无关。
在发展过程中，CAPM衍生出多种形式的模型，包括单因素模型、多因素模型、延伸模型等。
这些模型在计算资产预期收益率时，考虑了更多的因素，使其更具准确性和适用性。
首先是单因素模型。
单因素模型是最简单、最早的CAPM形式，它假设资产的预期收益率仅与市场组合的风险有关，忽略了其他因素的影响。
该模型使用市场组合的风险代表整个市场的风险程度，通过计算资产与市场组合的β系数来衡量该资产相对于市场的风险敏感性，进而确定其预期收益率。
其次是多因素模型。
多因素模型在单因素模型的基础上考虑了更多的因素，以更全面地解释资产的预期收益率。
常见的多因素模型包括三因素模型和四因素模型。
三因素模型引入了市场风险、规模因素和价值因素，认为资产的预期收益率与这三个因素相关。
市场风险指的是资产相对于整个市场的风险敏感性，规模因素考虑了公司市值的大小对预期收益率的影响，价值因素则衡量了价值型股票和成长型股票的不同收益表现。
四因素模型在三因素模型的基础上增加了动量因素，即考虑了资产过去表现对预期收益率的影响。
还有一些延伸模型，例如CAPM的泛化模型和国际CAPM。
泛化模型考虑了非线性关系，允许收益率与风险之间存在非线性关系。
国际CAPM则是在国际投资环境下对CAPM进行了扩展，考虑了汇率风险、国际市场的影响等因素。
各种发展形式的CAPM模型在实际应用中有不同的适用范围和精度。
单因素模型简单易用，适用于整体市场的预测；多因素模型考虑了更多因素的影响，能更全面地解释资产的预期收益率；延伸模型进一步考虑了非线性关系和国际因素，提高了模型的准确性。