铁矿石场外期权操作实务

场外期权报告汇总

场外期权研报荟萃20180208 行业背景 2017年以来，场外期权呈跨越式增长，场外期权名义保证金和交易笔数稳步增加。业内人士认为，尽管目前场外期权业务规模较小，短期内对券商业绩影响不大，但中长期看，随着金融机构对场外衍生品需求的逐步释放，场外期权业务有望成为券商创新业务的新增长点之一，尤其利好资金实力雄厚、风控能力较强的龙头券商。中国证券业协会最新披露的数据显示，2017年前11个月，证券公司统计口径下，场外期权累计新增初始名义本金4497.57亿元，月均新增408.87亿元，同比增长37.76%。当月新增交易从1月422笔快速增长到11月的2914笔，同比增速在9月一度达427.89%。名义本金稳定增长交易笔数增长较快

交易对手方情况：以私募、银行和期货公司为主交易标的情况：个股期权费占比高从期权费的角度来看，个股期权的占比遥遥领先，除5月单月之外，其他月份的占比都在70%以上。从名义本金的角度来看，股指和个股平分秋色，10月份股指占比为50.07%，个股占比为33.34%，由此也可见到个股期权的利润率高于股指期货。

行业格局：中信中金表现突出

期权合约的标的构成，主要分为以沪深300、中证500、上证50为主的股指，A股个股、黄金期现货，以及部分境外标的。目前主要是股指期权和个股期权两个品种。从2017年新增场外期权品种来看，个股期权占比大幅提升。从组成结构来看，A股股指期权以名义本金、期权费为维度进行统计，占比分别达到49.25%、2.71%；A股个股期权以名义本金、期权费为维度进行统计，占比分别为41.51%、94.08%。天风证券分析师陆韵婷表示，场外期权是用复制和合成的方式来满足对于风险对冲的需求。场外期权和一般的场内期权最大的区别就是它的非标准化，由于不同交易主体对于收益结构的需求是个性化的，对于风险对冲的期限和标的要求也有所区别，因此场外期权应运而生，空间广大。招商证券分析师郑积沙表示，从名义本金维度看，去年四季度新增个股期权合约占场外期权合约的比例为40%；而从贡献期权费维度看，新增个股期权合约占比达80%。A股个股期权市场处于起步阶段，未来增长空间广阔。存量场外期权规模占市值比例远低于国际成熟市场水平。预计2018年末场外股期权存量规模将达到3300亿元，占A 股市值比例达0.5%；平均每月新增名义本金将在200亿元以上。市场集中度或持续提升券商场外期权业务的利润来源于期权费和对冲成本之差。中信证券分析师邵子钦表示，券商期权交易业务本质是做市，在与客户背靠背的交易中抵消标的资

场外期权业务 - 对冲管理策略及历史测算 v5

目录一、主要结论 (3) 二、Delta动态对冲策略简介 (3) 三、静态对冲 (3) 四、历史模拟对冲测算方法简介 (4) 五、价内外产品对冲测算结果及结论 (4) 六、不同对冲模型和对冲频率测算结果及结论 (5) 七、看涨与看跌产品对冲成本比较 (6) 附件一、价内外产品不同对冲波动率下对冲成本和收益 (7) 附件二不同对冲模型和对冲频率测算结果 (12)

场外期权产品对冲管理策略及历史测算结果一、主要结论 1、综合考虑对冲收益、资金占用和客户接受度等因素，初期拟发行三月期5%价外产品，预期收益率5%，年化收益率20%。 2、对冲避险将采用2%BS避险带进行盘中盯市避险对冲交易。二、D elta动态对冲策略简介动态对冲策略主要有为以下七种对冲策略。 1、定时对冲策略 2、避险带—Delta neutral策略 3、避险带避险法—调至避险比率的上下界 4、避险带避险法—不足量避险策略 5、避险带避险法—过度避险策略 6、 Leland 避险策略 7、效用最大化策略股价变动路径的不同、波动率的不同以及股票对数收益率均值的不同都会导致各个避险策略的避险绩效不同，所选择的最优避险策略也会有所不同。初期，我们拟采用最常用的BS避险带对冲策略。未来在业务稳定后，逐步根据市场状况选取不同对冲策略，降低对冲成本。三、静态对冲静态对冲是通过多产品组合抵消单只产品的Greeks风险暴露，降低业务整体风险的对冲策略。其优点是对冲成本低、Greeks对冲效果好。静态对冲主要手段包括：1、丰富自身产品线，以多产品收益相互抵补、风险相互对冲的策略降低整体业务风险。2、在未来期权市场推出后，以交易所期权组合进行静态复制方式对冲风险。初期可行的静态对冲策略是定期评估自身产品组合对冲要求，主动发行能

场外期权交易策略——以铁矿石为例

场外期权交易策略——以铁矿石为例南华期货张恩德第一章期权策略简介期权的特点是在锁定风险的同时，还能够保留获得收益的可能。对于期权买方来说，不仅避免了追加保证金和穿仓风险，而且可以根据自身对成本和收益目标的需要，灵活指定未来买入或卖出商品的价格。购买期权可以获得“保险”保障，但要支付一定的权利金，对于企业来说，长期购买“保险”成本成本较高。很多企业在买入期权获得保障的同时卖出期权，放弃一部分权利，构建灵活丰富的策略组合，以较低甚至零成本获得符合自身风险管理需求的保护。 “买入看涨+卖出看跌”为原材料采购成本保值和“买入看跌+卖出看涨”为库存保值已经成为产业客户较为常见的组合策略，下面分别介绍。第二章库存保值的期权组合策略当企业库存很多，担心后期价格下跌，可以采用这种策略，买入平值看跌期权，同时卖出虚值看涨期权。买入平值看跌期权给库存做保险，卖出虚值看涨期权收取权利金，降低整体组合的成本，但是卖出期权需要交保证金。先看一个实际的例子，2018年3月19号，客户有两万吨PB粉，当时市场价格是470元/吨，客户担心价格下跌，就做了一个组合，买入执行价位481两

从结果看，现货下跌30元，期权盈利25.13元，期权组合对冲了83.76%

上图是到期时期货价格可能的区间，A区域是期货价格低于425，B区域是期货价格位于425-545之间，C区域是时期货价格高于445。当到期期货价格落在C区域，也正是上面案例发生的情况，现货价格上涨，期权组合的价值也在上涨，期权组合对冲掉了上涨的风险，现货采购价被锁定在低位。当到期期货价格落在B区域，两个期权都不被执行，期权组合除了权利金外，没有其他亏损，此时企业可以以更低的价格采购现货。当到期期货价格落在A区域，期权组合中出现亏损，卖出看跌期权被执行，期权亏损额为425减去期货价格，不管价格跌得多厉害，现货采购价格都锁在了425元/吨。策略的优点是企业不用担心上涨的风险，把原材料的采购价格锁定在低位，同时它操作灵活，占用资金比期货保证金少50%，一吨期权组合仅需30元/吨的资金占用。总结上面两个策略只是两种思路，我们根据实际情况，可以弄出很多变体。比如库存保值期权组合策略，不买入平值看跌期权，买入虚值看跌期权，这样可以进一步降低权利金的成本，当然期权组合的对库存的保护程度降低了。当然有人可能觉得卖出期权风险比较大，那可以把卖出的期权改成卖出价差期权。比如采购成本的期权组合策略，我们可以在买入平值看涨期权的同时，卖

带你认识场外期权

带你认识场外期权场外期权作为全球交易量最大的几个衍生品之一，其关键作用是能提供解决问题的方案，因为其几乎能解决投融资当中所有问题。结构化产品，主要是指将固定收益的特性和金融衍生品特性相结合的一种新型金融产品。结构化产品运用金融工程结构化方法，将若干个基础金融资产和金融衍生品相结合，以达到增强产品收益，或者将投资者对未来市场走势预期产品化的目的。结构化产品包括三大要素：挂钩标的、基础金融资产和金融衍生品，其中挂钩标的可以是商品（包括商品指数）、股票（包括股票指数）、利率、外汇、信用产品和投资组合产品，等等。而基础金融资产主要是指固定收益类资产，包括银行存款、债券、保单和共同基金等。金融衍生品包括期权、互换、远期和期货，等等。从收益角度来看，按照一定比例购买固定收益资产，随着时间的推移，固定收益资产按照固定利率不断增长，最终在到期日达到期初的本金水平。而衍生品投资，大多数是场外期权，其按照一定的回报率到期获得收益。且这个回报率并非线性增长的，是有波动的。由于传统基础资产投资回报率逐渐下降，再加上回报率因市场各种风险并不稳定，因此从金融产品设计角度来看，利用期权特性设计基金专户、券商资管产品及银行理财产品等，不仅可以满足投资者个性化的投资需求，也增加了机构的获利渠道。二元期权，又称数字期权、固定收益期权，是操作最简单、最流行的金融交易品种之一。如果标的资产走势满足预先确定的启动条件，二元期权交易者将获得一个固定金额的收益，反之则损失固定金额的部分投资。而结构化产品运用二元期权类型又可以分为凸式二元期权和凹式二元期权。先介绍一款凸式二元期权。基于欧式期权的二元期权定价公式，可以判断出凸式二元期权实际上是一个上升敲出期权+一个下跌敲出期权。如果挂钩资产A指数收盘价上涨幅度超过7%，那么该期权就作废，只能获得3%的固定收益。同样，如果挂钩资产A指数收盘价下跌超过3%，那么投资者也只能获得3%的固定收益。与凸式二元期权相对应的是凹式二元期权。牛市价差期权是打包期权的一种。打包期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和(或)标的资产等构成的证券组合。牛市价差期权又称多头价差期权，是买进一个低行使价的看涨期权，同时卖出一个高行使价的看涨期权。当投资人预期标的价格上涨时，可以采取买进买权的操作来获利。但是若投资人预期该标的之涨幅有限，则可以另行卖出一个履约价格较高的买权来赚取权利

年期货风险管理子公司发展情况

年期货风险管理子公司发展情况风险管理子公司业务概况期货风险管理公司业务推出已有三年，目前已进入快速发展阶段，期货业也欲通过该项业务由场内市场向场外市场扩容。据记者获悉，目前银行、保险等金融机构也参与了该项业务的发展，可以预期，子公司业务未来将成为期货业最具潜力的创新空间。【队伍壮大收益明显增加】据中期协公布的最新数据显示，截至今年12月22日，期货风险管理公司登记注册的企业已经达到了51家，备案的试点业务除了最初的仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易四项基础业务之外，还包括做市业务、第三方风险管理等。中期协10日公示了期货公司风险管理公司工商登记信息及开户情况。通过查阅资料发现，今年以来，不少风险管理公司都增加了注册资本金。记者在采访中了解到，一些风险管理公司还在准备增资。在中期协公示的51家风险管理公司中，平安期货的风险管理公司——平安商贸有限公司（下称平安商贸）高达10亿元的注册资本金格外“显眼”，这已超过了许多期货公司，随后是永安资本、华泰长城资本的5亿元和3.5亿元。和讯期货通过对各期货公司高管的采访了解到，今年风险管理队伍正在进一步壮大。目前南华期货、中信期货、东证期货、银河期货、广发期货、浙商期货等旗下风险管理公司的注册资本均已达2亿元，鲁证期货、金瑞期货、光大期货旗下风险管理公司的注册资本也分别达1.5亿元、1.3亿元和1.2亿元。

” 据了解，永安资本的注册资本金曾经只有 1.5 亿元，今年 10 月增资了 3.5 亿元。 “如今风险管理公司的业务量增加了，公司要发展壮大必然要增加资本金。”永安资本总经理刘胜喜对记者表示。永安资本在成立初期主要以仓单服务为主，去年该公司增加了基差交易业务，今年则把合作套保和定价服务都做了起来。今年风险管理子公司盈利能力明显提升，发展业绩也取得了很大的进步。和讯期货在对新湖期货李北新进行采访时了解到，新湖瑞丰在发展的两三年里基本处于盈利状态，今年的盈利额大概两三百万，权利金收入超过一千万元，业务模式也在从传统业务往以场外期权业务为重心的转变。李北新表示，这两年主要往场外期权方向发力，今年场外期权盈利本金成交额大约为五亿多，由于今年大宗商品和现货贸易情况不是很好，公司发展也从传统的现货贸易慢慢退出，主要集中在场外期权上。 “新湖瑞丰去年获得了上海金融创新奖二等奖，今年在我们的努力下应该也能取得不错的成绩。”李北新说。同新湖期货一样，和讯期货在对南华期货与永安期货进行采访时了解到，这两家公司今年也取得了不错的盈利。永安资本刘胜喜对记者说，“我们公司从 2013 年最初的仓单服务业务和基差交易逐渐到今年四项业务全部做起来，四项业务均实现盈利，到十一月底税后利润达到 5500 万以上，而去年全年销售额为 9.6 亿元，税后利润 2020 万元。今年衍生品交易总额大概在两个多亿，50 多家客户，目前正在尝试这一方向的纵深发展。与永安资本不同，鲁证经贸则选择在基差贸易和定价服务（场外期权）领域深耕

个股场外期权交易规则

个股场外期权交易规则随着商品期权的落地，这个在国外有巨大交易量的金融衍生产品逐步得到国内投资者重视，而具有广大群众基础的股票期权却一直为少数机构把持。个股场外期权是怎样的衍生品,它是如何交易的,有什么优劣势,适合哪类别投资者哪,作为股票期权的实操者，且听我娓娓道来。一、何为期权又称为选择权，是指买方向卖方支付期权费(指权利金)后拥有的在未来一段时间内(指美式期权)或未来某一特定日期(指欧式期权)以事先规定好的价格(指履约价格)向卖方购买或出售一定数量的特定商品的权利，但不负有必须买进或卖出的义务(即期权买方拥有选择是否行使买入或卖出的权利，而期权卖方都必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺)。按照权利分为:看涨期权、看跌期权，简单来说就是分别用于了在一定期限内，按照某个价格来买入、卖出特定商品的权利。按照交割时间:美式期权、欧式期权，美式期权是在合约期限内任何一个交易日都可以行权，欧式期权是只有到期日才可以行权。二、股票期权股票期权是一种在沪深交易所之外交易的个股期权，期权的买方(权利方)通过向卖方(义务方)支付一定的费用(权利金)，获得一种权利，即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票。目前国内场外股票期权的买方一般为机构投资者和个人投资者，卖方为合格的证券公司，比如:中金证券、申万宏源等资金实力雄厚的大型券商。卖方在收取了期权费用后，必须确保股票期权的有效履约，承担期权期限内股票上涨的无限亏损。股票期权的结算方式可以是股票实物交割或现金差价交割。

三、期权合约的构成要素标的资产:沪深两市的个股股票或股票指数行权价格:买方有权在合约期限内按照事先约定的价格买入特定股票期权期限:一般有效期分为1个月、3个月、6个月等，过期作废期权类型:目前仅支持看涨期权(买方支付一定权利金，有权按照一定价格事先买入一定数量股票，在合约期限内有权卖出) 到期日:期权合约约定的最后有效日期行权方式:股票实物交割或现金差价交割四、场外期权—看涨期权案例五、与配资相比较 1、杠杆比例

国际金融期权市场简介

国际金融期权市场简介(一) 　本刊编辑部编者按　金融期权是80年代以来国际金融市场上新近设计、创造、开发出的一种颇具特色的衍生金融工具,在短短的10多年里,已经成为全球金融市场中最为活跃的新型金融工具。在国际金融衍生市场所有的交易中,金融期权同其他衍生工具的交易一样,具有套利保值、回避风险和进行投机,以高风险谋取高额利润的双重功能。本文将对金融期权市场的特征、类型和功能以及几种主要的金融期权市场作一简介,以使大家对金融期权市场有一个较为正确的认识和了解。一、金融期权的特征、类型及功能 (一)金融期权概述所谓期权,又称期货合约的选择权。这种选择权分两种,一种是买权,一种叫卖权。拥有买权者具有在某一特定时间内按某一特定的履约价格(敲定价格)买进特定的标的物的权利;相反拥有卖权者可在特定时间内按某一特定履约价格卖出特定的标的物。在期权交易中,买方获得了选择的权利,卖方负有履行合约的义务。金融期权,是指在将来某一特定时间内买卖某种特定金融资产(标的物)的权利。换句话说,金融期权是由买方向卖方支付一定数额的权利金后,即赋予了买方在规定时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。对期权买方来讲,合约赋予他的只有权利而无义务,在合约有效期内,他既可到期行使这个权利,也可放弃而不执行这个权利,甚至转让给第三者,条件是在购买时他将支付一定数额的期权费给卖方。对期权的卖方来讲,合约赋予他的只有义务而无权利,他在收取买方付给的期权费后,则有义务按买方行使权利。提出的要求履约,当然,这种履约须在合约事先规定的时间和履约价格来进行。从期权的买方来看,是否决定行使期权,主要取决于市价。例如,买方认购了美元期权后,当美元汇率上升,他便可以使期权;若美元价格下跌,他既可以行使期权,也可以不行使期权,这里决定行使权与否,主要取决于美元价格的升跌是否对自己有利。如果他决定行使期权,他便会向出售期权的对方,提出按期权合约的条件进行交易,而期权的卖方必须无条件履约。因此,一个完整的金融期权应包括以下条件: (1)期权性质。即买入或卖出某种标的物。(2)期权价格。又称期权费,权利金,保险费或保证金等,是期权买方为取得合约所赋予的权利,而向卖方支付的费用,通常是预先支付的。(3)履约价格。又称执行价格,协定价格,敲定价格,行使价等,是指在期权合约中事先确定在履行合约时,买入(或卖出)该期权标的物的价格。(4)期权合约金额。是在期权合约中规定的交易限额。(5)期权的开始日、到期日及交割日。开始日是指期权交易双方在合约中规定,由买方执行权利,或者买方权利生效的第一日;到期日即全球合约中指定的买方执行权利的最后一日,超过这一天将意味着买方放弃了履约的权利;交割日是按合约规定,买方提出行使期权,而卖方履行合约义务的清算日。(6)期权采用形式。如采用美式期权、欧式期权等。 (二)金融期权的特征期权最显著的特点是,它交易的对象(即标的物)不是任何金融资产实物,而是一种买进或卖出金融资产权利的交易。这种权利交易具有很强的时间性,它只能在合约规定的有效期内行使,一旦超过合约规定的期限,就视为自动失去这种权利。其次,期权交易的双方享有的权利和承担的义务不一样,期权的买方享有选择权,他有权在规定的时间内,根据市场行情变化,决定是否行使或不行使,或者转让其权利;而期权的卖方则有义务履行合约,不得以任何理由拒绝。此外,期权交易双方的合约一旦订立,买方须事先向卖方支付一笔期权费,且不论买方是否行使期权,其期权费均不退还。下面将期权交易与期货交易,场内交易和场外交易的特征做进一步比较。 1.期权交易与期货交易的比较期权与期货均为一种合约,都是约定在未来某一时间进行某一特定的交易,二者的交易条款均记载在合约中,均可用于市场价格出现波动时,为交易者提供最大限定的价格保护和利用价差谋取风险收益。但二者是完全不同的两种交易方式,其区别主要在:①交易的标的物不同。期货交易的标的物是代表具体形态的金融证券资产的合约;而期权交易的标的物只是一种选择权。②权利和义务不同。期货合约的买卖双方对合约的义务和责任是共同的,在履约方面双方都带有强制性。而期权合约的买方具有履约的权利,无须承担义务;卖方则必须承担其义务,而无

2018年券商场外期权业务分析报告

2018年券商场外期权业务分析报告 2018年5月

目录一、券商场外衍生品业务的发展 (6) 1、金融衍生品包括场内、场外两大类 (6) 2、场外衍生品包括场外期权与收益互换两大类 (7) 3、2017 年场外期权业务明显提速 (9) （1）名义本金和交易笔数加速增长 (9) （2）券商交易对手：私募机构成第一位 (10) （3）个股期权与股指期权 (12) 4、监管定调规范化发展 (13) （1）对证券公司参与场外期权交易实施分层管理，产品创设期权权利集中于行业内少数头部券商 (14) （2）明确参与场外期权的投资者门槛 (15) （3）对场外期权的规模进行净资本约束 (15) （4）不得投资ST股票 (16) 二、盈利方式：期权费溢价+波动率下降 (16) 1、场外个股期权：看涨期权为主 (16) 2、Delta中性对冲，但仍面临波动率风险 (19) 3、若波动率一致，赚取期权费溢价 (21) 4、若波动率不一致，实际波动率下降则盈利 (22) 三、强者恒强，成长可期 (23) 1、市场集中度高，CR5 在90%左右，主要在于业务的规模效应 (23) 2、中信与中金规模较大，处于第一梯队 (23) 3、国内场外期权尚处于初始发展阶段，成长空间可期 (24) 4、衍生品市场是多层次资本市场建设中的重要一环 (25)

四、龙头券商利润增厚效应显著 (26) 1、案例测算：用资收益率6.5-10% (26) 2、2017年贡献利润40-60亿元 (27)

衍生品市场是多层次资本市场体系建设中的重要部分，衍生品市场的发展有助于释放券商业务空间，是券商产品创设的重要基础。从海外经验来看，美国场外衍生品规模远高于场内衍生品规模，国际一流投行的主要业务也主要集中在柜台市场和私募产品领域。国内券商场外衍生品业务仍处于初始阶段，规范化下未来发展空间可期。券商场外期权业务开启规范化进程。2017 年结构性牛市行情激发私募基金场外个股期权的需求。从合约标的构成来看，2016 年10 月之前，个股期权名义本金、期权费占比均低于10%，而2017年以来名义本金占比提升至30%左右，期权费占比提升至80%左右。由于设计结构的不同，对于券商而言，个股期权利润率较股指期权高，贡献了大部分收入。监管定调规范化发展。场外期权业务快速发展，但其中也产生投资者适当性的问题，4 月监管层暂停券商与私募基金开展场外期权业务，5 月11 日监管新规出台，开启规范化进程，预计对个股期权影响较大，对股指期权影响有限。新规提升参与门槛要求，且对券商参与场外期权交易实施分层管理，将创设的权利集中到了行业内少数头部券商，龙头券商优势显现。盈利方式：期权费溢价+波动率下降。目前券商主流的对冲策略为Delta 中性对冲。以平价看涨期权为例，券商构建Delta 中性组合，包括期权短头寸和持有对应标的个股。Delta 中性策略的构建能够对冲股票价格变动风险，但仍面临波动率风险。券商利润来源于期权费对对冲成本之差，其中差异的关键在于标的波动率。

2018年场外期权业务分析报告

2018年场外期权业务分析报告一、场外期权的需求：主要来自于风险对冲的需求 (3) 1、实例1：来自于银行结构性理财的对冲需求 (3) 2、实例2：来自于锁定买卖股票价格的需求（高息票据） (4) 3、股票质押穿透质押比例的对冲需求 (5) 二、场外期权的实质：使用复制和合成的方式满足对于风险对冲的需求 (6) 三、券商场外期权业务的利润来源：期权费和对冲成本之差 (7) 四、场外期权对券商是一项好业务，强者的报价优势显著 (8) 五、2017年场外期权行业格局和利润空间预测 (9) 1、名义本金稳定增加 (9) 2、交易笔数增长较快 (10) 3、交易对手方情况：以私募，银行和期货公司为主 (10) 4、交易标的情况：个股期权费占比高 (11) 5、行业格局：中信中金表现突出 (12) 6、行业利润测算：全年在33-58亿元，对中信的利润表增厚效应约为7% . 12

2017年以来中国场外衍生品市场，特别是场外期权业务取得了一定程度的发展，衍生品发挥其价格发现和风险对冲的作用是建立金融强国和多层次资本市场的必要条件。本文将从场外期权的需求，实质，利润来源，行业格局和营收空间多个角度进行详细阐述。场外期权的需求：主要来自于风险对冲的需求。需求的空间大小和合理性是该项业务能否取得大发展的决定因素，场外期权的主要需求来自于风险对冲：实例1为商业银行结构性理财对冲需求，实例2为来自于锁定买卖股票价格的需求，实例3为银行防止股票质押业务穿透质押比例的对冲需求；场外期权的实质：使用复制和合成的方式满足对于风险对冲的需求。场外期权的实质是用复制和合成的方式来满足对于风险对冲的需求。由于不同交易主体对于收益结构的需求是个性化的，对于风险对冲的期限和标的（股指，个股，商品或是其他）要求也有所区别，因此场外期权应运而生，空间广大。大部分场外期权可以用欧式看涨，看跌和数码期权3种基本的模式进行复制和合成，只有小部分特殊结构的场外期权没有解析解，但是广泛运用的MONTE CARLO模拟数值解。券商场外期权业务的利润来源：期权费和对冲成本之差。场外期权对冲的方式是delta（期权对于标的物的一阶导数）对冲，即只保留不大于某一阈值的delta，同时兼顾考虑其他的希腊字母；券商对冲的费用来自于对于标的的高买低卖。期权费和对冲费用的差异核心在于标的波动率，个股期权利润率高于股指期权。

C15092 机构间私募产品报价与服务系统场外衍生品市场介绍--课后测试100分答案

一、单项选择题 1. 2008年6月24日，在证监会发布的《证券公司风险控制指标管理办法》中指出，建立以净资本为核心的风险控制指标体系来加强对证券公司的监管，其中“自营权益类证券及证券衍生品的合计额不得超过净资本的（）”的风控指标适用于场外衍生品交易。 A. 60% B. 80% C. 100% D. 110% 描述：证券行业场外衍生品的监管规则您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2. “商业银行购买场外期权，向理财产品提供挂钩标的浮动收益”属于报价系统服务的场外期权产品的哪一种用途？ A. 结构化理财 B. 套期保值 C. 市值管理 D. 收益凭证描述：报价系统场外期权产品的主要用途您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 机构双方开展场外衍生品交易，签署的各项协议的法律效力关系是（）。 A. 主协议>补充协议>交易确认书 B. 主协议>交易确认书>补充协议 C. 交易确认书>补充协议>主协议 D. 交易确认书>主协议>补充协议描述：场外衍生品主协议体系的法律效力您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 场外衍生品交易确认书一般会按业务品种分类，目前，证券期货市场开展的业务主要分为两类，分别

是（）。 A. 利率互换 B. 收益互换 C. 场外期权 D. 远期协议描述：证券期货市场主要开展的业务您的答案：B,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. NAFMII主协议在履约保障方面创设性地规定了两种履约保障方式，分别是（）。 A. 转让式履约保障 B. 质押式履约保障 C. 信用式履约保障 D. 抵押式履约保障描述：SAC主协议与NAFMII主协议的比较您的答案：B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 6. SAC主协议是在借鉴ISDA主协议的基础上，结合我国场外衍生品的实际情况起草而成。证券公司开展场外衍生品交易业务，要求签订SAC主协议。目前，SAC主协议有2013年版和2014年版两个版本。描述：证券公司场外衍生品交易主协议您的答案：正确题目分数：10 此题得分：10.0 7. 目前，参与人在报价系统中可以使用主用户进行业务操作。描述：参与人主用户的业务操作权限您的答案：错误题目分数：10 此题得分：10.0 8. 目前，在报价系统开展场外衍生品交易，交易模式基于场外衍生品主协议一对一进行，交易双方可以是机构，也可以是个人。

场外个股期权业务

场外期权业务及流程介绍（包括个股期权和商品期权）一、中信中证资本业务优势 1）信用保障严格的对冲机制（非对赌），完善的风控体系，部门与公司两级风控，业务报备中信期货和中信证券风险管理部，依托于中信集团的深厚背景和信用背书，不允许信用风险事件发生。 2）定制化服务交易品种多样、期权结构丰富、交易方式灵活，根据客户的个性化需求设计期权产品，提供“一对一”定制化风险管理和投资策略方案。 3）价格优势借力于中信期货强大的营销渠道和研究力量，发挥客户群体丰富、交易方向多样的先天优势，充分利用场内、机构间和外盘市场各类风险对冲渠道，为客户提供有竞争力的期权成交价格。4）技术优势团队成员兼具期权量化与IT背景，产品设计与定价对冲经验丰富，具备场内期权做市商资质；对接总部IT团队自主开发做市系统和模型回测平台，具备场内期权做市商资质。 5）联合服务依托中信期货强大平台，提供标的品种研究、产业研究、客户定期会议等多层次增值服务。场外期权参与对象：机构、产品。个人无法参与！二、场外期权概述

三、场外期权的标的包括： 1）个股期权：沪深300、上证50、中证500的成分股；或上海、深圳证券交易所公布的融资融券标的证券,股票指数等。 2）商品期权：螺纹钢、豆粕、沪铜、橡胶、郑棉、沪锌、菜粕、沪铝等。四、场外期权业务看涨/看跌期权案例： 1）欧式看涨期权通常用于投资者看多目标标的未来走势，期望通过上涨获利。假定沪深300目前为3200点，一份期限1个月、执行价为100%的欧式看涨期权价格为4.7%，则投资者向中信购买一份期限1个月、执行价为100%、名义本金100万的欧式看涨期权，到期以现金轧差结算，则：期初，投资者支付中信期权费：100万*4.7%=4.7万元期末（一个月后）：若沪深300指数上涨15%，投资者获得：100万*15%=15万元收益倍数21倍若沪深300指数下跌15%，投资者获得：0投资者无额外支付义务！ 2）场外期权业务欧式看跌期权则相反，投资者可通过目标标的未来下跌获利，常用于套期保值等风险管理。假定沪深300目前为3200点，一份期限1个月、执行价为100%的欧式看跌期权价格为7.5%，则投资者向中信购买一份期限1个月、执行价为100%、名义本金100万的欧式看跌期权，到期以现金轧差结算，则：期初，投资者支付中信期权费：100万*7.5%=7.5万元期末（一个月后）：若沪深300指数上涨15%，投资者获得：0投资者无额外支付义务！若沪深300指数下跌15%，投资者获得：100万*15%=15万元收益倍数13倍五、以下以个股期权为例介绍期权的运用； 1）买入欧式看涨

私募基金能做场外期权吗

遇到公司经营问题？赢了网律师为你免费解惑！访问>>https://www.360docs.net/doc/fc15942499.html, 私募基金能做场外期权吗在金融市场上，私募资金相对来说比较灵活，但随着国家对私募资金的管控加强，私募资金一度处于停滞期。这就需要私募基金灵活地改变自己，更好适应市场的发展。场外期权是一个比较普遍的投资工具。那么，私募基金能做场外期权吗?下面赢了网小编将为您详细介绍。 (一)中国私募基金进入“寒冬期” 在股指期货迎来“史上最严”管控措施之际，不少期货私募的日子变得异常煎熬，以往备受欢迎的期指套利、高频等交易策略被迫暂停。据了解，2017年和2017年，全年提前清算的产品均不超过100只。但是今年受到行情影响，提前宣布清算的私募产品已经达到1439只，其中未到期而提前清算的产品有467只，占比高达32.4%。至此，中国私募基金进入了“寒冬期”，私募基金唯有灵活地改变自己，才能更好地适应市场。为了寻找更多的交易策略，许多私募基金转战海外市场。事实上，在国内就有合适的工具可供选择——场外期权，私募基金可借助国内丰富的商品期权策略度过“寒冬期”。

国际清算所数据显示，金融衍生品以场外交易为主，其占全部金融衍生品规模的90%以上。最近10年来，期权交易量超过期货交易量已经成为常态。与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易，而且期权以场外交易为主，其规模占比基本稳定在60%左右。期权是个比较复杂的交易工具，也是欧美国家普受欢迎的投资工具，尤其是对冲基金和CTA基金，期权交易几乎是其交易策略的核心工具。即使在2017年金融风暴之后，有些衍生性金融产品已经消失得无踪了，但是期权的交易量和商品种类的发展反而更加迅猛。(二)场外期权可满足不同的市场情境期货工具广受投资机构的喜爱，除了财务杠杆功能外，还可以根据市场的多空行情进行操作。而期权交易不只兼具期货交易的优点，即使行情陷入区间盘整或是面临不确定而无方向性的大幅波动，都可以运用期权来进行交易获利。其中期权多元化的交易功能包括套期保值、套利工具以及增加收益。 1、套期保值期货与标的资产的收益呈线性关系，利用期货进行套期保值的同时也

证券公司场外期权业务数据报送须知

附件3：证券公司场外期权业务数据报送须知为做好场外期权业务数据报送，根据《证券公司场外期权业务管理办法》的有关规定，制定本须知。一、报告类别（一）持续报告 1、报送机构开展场外期权业务的，交易确认书应于交易达成后的1个交易日内报送，主协议、补充协议应于签订后的5个交易日内报送，协议文本应加盖印章确保信息的真实性、完整性。 2、交易确认书应明确交易要素，包括但不限于交易对手方、合约期限、名义本金、期权费、标的情况、期权类型及履约保障情况等。 3、对于合约期限30天以下或行权价偏离标的资产市场价格超过20%的合约，应在交易信息报送的同时报送产品设计合规意见。（二）月度报告报送机构应于每月前5个交易日报送上月场外期权总体业务情况。报送内容包括但不限于业务规模、交易对手结构、标的结构、期权结构、合约估值等场外证券业务报告系统所

要求的内容。 (三)季度报告报送机构应于每季度结束后15个交易日内报送公司合规部门关于上季度场外期权业务的审查意见以及业务开展合规情况说明，包括但不限于交易对手方、交易结构、保证金比例及使用、产品穿透管理等合规方面内容。一级交易商还应当报告对与其发生交易的二级交易商的交易目的、交易标的、交易行为等的监测情况。（四）年度报告报送机构应于每年4月30日前报送上一年度场外期权业务年度报告，包括但不限于场外期权交易业务模式、业务规模、交易对手方、挂钩标的、对冲持仓、履约保障、盈亏、风险管控、合规管理、系统建设等总体情况。（五）重大事项报告场外期权交易合约存续期间发生异常交易、违约事件、负面客户、重大业务风险、重大业务损失、影响业务持续开展等情况的, 报送机构应于事件发生之日起3个交易日内报送重大事项报告,说明重大事项的起因、处理措施和影响结果。二、报送要求（一）人员要求报送机构应当建立场外期权业务数据报送机制，配备专

2-证券市场场外权益类衍生品业务发展现状与存在的问题

证券市场场外权益类衍生品业务发展现状与存在的问题中国证券业协会创新支持部 2014年9月

目录一、场外衍生品业务相关规则介绍二、证券公司场外衍生品业务发展现状介绍三、制约场外衍生品业务发展的主要问题四、业务开展建议及后续工作安排

一、场外衍生品业务相关规则介绍法律法规层面?《证券法》第二条第二款规定：“证券衍生品种发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定。” 部门规章层面? 2012年11月16日，证监会发布了修订后的《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》。明确规定：“具备证券自营业务资格的证券公司可以从事金融衍生产品交易。不具备证券自营业务资格的证券公司只能以对冲风险为目的，从事金融衍生产品交易。” 自律规则层面?2013年3月15日，中国证券业协会发布了《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》、《证券公司金融衍生品柜台交易风险管理指引》及《中国证券市场金融衍生品交易主协议》。 ?2014年8月15日，中国证券业协会发布了《证券公司柜台市场管理办法(试行)》及《机构间私募产品报价与服务系统管理办法(试行)》。?2014年8月22日，证券、期货、基金等三协会联合发布《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议（2014年版）》和《中国证券期货市场场外衍生品交易权益类衍生品定义文件（2014年版）》。

二、证券公司场外衍生品业务发展现状介绍证券公司场外衍生品业务概况 ?2012年6月28日受证监会委托组织第一批评价 ?2012年11月27日机构部发送无异议函 ?截至目前组织11批金融衍生品专业评价 ?28家证券公司已在协会备案28项收益互换业务与15项场外期权业务试点实施方案

利率风险管理与监管原则

利率风险管理与监管原则 1、1997年9月，巴塞尔银行监管委员会[1]发布了一份关于利率风险管理原则的文件，这是该委员会致力于处理国际银行监管问题工作的一部分。在制定这些原则过程中，该委员会借鉴了成员国监管指引的内容，采纳了银行业对征求意见文件（1993年4月发布[2]）的意见，也采纳了对征求意见文件草稿的意见。此外，该文吸收了巴塞尔委员会发布的衍生产品业务指引[3]中的许多原则，这些业务在有关市场风险的资本标准模型的定性参数[4]中得到了反映。本文是1997年文件的修订版（曾经于2001年1月和2003年9月公开征求意见），目的是辅助《新资本协议》第二支柱中有关银行利率风险的处理方法[5]。本概要尤其能反映出原则12至15及附录C和D的修订内容。 2、本文中原则1至13是利率风险管理的普遍性原则，与是否为交易账户头寸还是非交易账户头寸无关。这些原则涉及利率风险的管理机制，包括经营策略的制定、银行账户及交易账户中资产与负债的组合搭配、内部控制系统等，并特别回答了利率风险管理过程中有效计量、监测及控制利率风险的必要性问题。另一方面，原则14和15则专门阐述了银行账户利率风险的监管处理方法。 3、这些原则是根据许多国际性银行现行做法总结出的普遍原则。当然，具体运用在一定程度上取决于各家银行的业务范围及其复杂性。在《新资本协议》中，这些原则构成了对国际活跃银行的最低标准。 4、各国监管当局在监测和处理利率风险时所采用的确切方法，将取决于一系列因素，包括其现场与非现场监管技巧、在监管中利用外部审计的程度等。委员会所有成员都同意：本文所列原则应当用于评估银行利率风险管理的充分性和有效性，用于评估银行账户利率风险的大小，用于培育监管当局处理上述风险的能力。 5、如同在其他领域一样，完善的控制至关重要。关键是，银行应具有全面的风险管理机制，以便有效地识别、计量、监测和控制利率风险，同时这一机制受到董事会和高级管理层的适度监督。根据成员国的经验及委员会在已出版文件中制定的原则，本文对上述要素进行了逐一阐述。 6、本文列出了监管当局评估银行利率风险管理的若干原则。本文坚决赞成，银行内部计量系统应尽可能成为监管当局计量和处理利率风险的基础。这一原则对监管当局评估银行内部计量系统是否完善具有指导作用，同时对监管当局如何在断定银行内部计量系统不完善的情况下，获得有关银行账户利率风险信息具有示范作用。 7、尽管委员会目前没有对银行帐户利率风险提出强制性资本要求，但所有银行必须拥有足够的资本以抵御风险，包括利率风险。如果监管当局认定，银行抵御利率风险的资本不足，就必须要求银行降低风险水平或增加资本，或二者兼为。监管当局应当特别关注“异常值银行”（即在遭受标准的利率冲击或类似情况后，经济价值下跌超过一级和二级资本之和20%以上的银行）的资本充足性。各监管当局也可决定提高对整个银行系统的资本要求。 8、委员会将不断评估是否需要更加标准化的计量方法，并将在今后某一时期重新考虑这类方法。委员会知道业内计量和管理利率风险的方法在不断发展变化，对于现金流量和重新定价日期都不确定的产品，如许多与住房抵押有关的产品和零售存款方面，尤其如此。 9、委员会现在向各国监管当局发送本文件，相信这些原则能够提供一套有用的利率风险监管框架。从更普遍的意义上讲，委员会要强调的是，完善的利率风险管理对银行的审慎经营和促进整个金融体系的稳定都很重要。 10、委员会在本文第三节到第十节中提出了以下十五条原则。监管当局将运用这些原则，评估银行利率风险管理的充分性和有效性，评估银行的银行账户利率风险，以及针对这种风险制定监管措施：董事会及高级管理层对利率风险的监控

2019年场外期权市场深度研究报告

２０１９年场外期权市场深度研究报告

目录１．２０１８　年场外期权市场运行情况１．１．　主体监管成体系，信用保护合约专版落地１．２．　交易规模１．３．　结构１．４．　集中度：ＴＯＰ１０　券商市占率９０％２．场外期权ＡＴＭ　隐含波动率２．１．　香草期权隐含波动率走势２．２．　波动率回归限制后市想象空间３．高息票据的“是与非” ３．１．　从“固定收益＋”到高息票据３．２．　高息票据与相关资产的比对３．３．　高息票据定价

1.2018年场外期权市场运行情况 1.1. 主体监管成体系，信用保护合约专版落地 2018年场外期权市场延续了十九大以来加强金融监管、防范系统性风险发生的精神，重点着力于主体监管的体系化，初步实现了从行为监管到“行为监管+主体监管”的升级完善，核心围绕交易双方的主体资质。 2018年以前，围绕中国证监会《关于进一步规范证券基金经营机构参与场外衍生品交易的通知》(证监办发〔2016〕81号)的要求，监管的重点落脚于直接/变相融资、违规非标通道等行为的防范。同时考虑自然人等客户直接或间接、无序参与场外衍生品交易的风险性，2017年开始监管对于交易对手审慎管理的意识上升，并在主体监管未成体系之前叫停了相关业务：2017年9月27日，期货业协会发文叫停风险管理公司与自然人客户的场外衍生品业务；2018年4月初，基金业协会对投资范围涵盖场外期权（主要针对个股期权）的期货资管产品暂停备案；2018年4月10日，证券业协会窗口指导叫停证券公司与私募基金开展场外衍生品业务，主要是核查到部分私募基金存在场外期权份额拆分行为、违背了合格投资者适当性；2018年4月12日，证监会发布《场外个股期权交易风险警示问答》、提示投资者警惕互联网平台非法的场外个股期权交易服务；2018年4月16日，期货业协会窗口指导暂停私募基金作为期货公司风险管理子公司场外衍生品业务的交易对手方。 2018年5月11日，中国证监会下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》（证监办发〔2018〕40号）。围绕主体监管的系统化要求开始构筑。通知内容涵盖交易商管理、交易对手方管理、交易标的管理、管理制度建设、禁止行为、过渡期安排（2018/8/1）等。将参与场外期权交易的证券公司分为一级交易商和二级交易商，其中一级交易商可直接开展个股对冲交易、二级交易商仅能与一级交易商开展个股对冲交易。通知明确要求证券公司场外期权业务交易对手方必须是符合条件的专业机构投资者。作为对40号文的响应，2018年5月28日，证券业协会发布《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》。文件重申一二级交易商制度、未能成为交易商的证券公司不得与客户开展场外期权业务。交易商应当建立交易对手管理台账，对交易对手进行穿透核查。全文规范内容包括交易商管理、标的管理、投资者适当性管理、数据报送等多方面。规则的落地也意味着，在符合规定的情况下，此前被叫停的私募基金场外期权业务可同步重启。根据前述通知和文件精神，证券业协会定期评估、公布场外期权业务个股标的、股票指数标的范围。证券业协会据此自2018年7月27日起每季度公布证券公司场外期权业务挂钩个股标的名单。除个股标的外，场外期权合约可挂钩由沪深交易所、中证指数公司、深圳证券信息有限公司公布的符合证券业协会相关规定的指数标的。交易商方面，证券业协会于8月1日首次公布了一二级交易商名单，并后续两次公布了新增二级交易商名单，截至2018年底共有7家一级交易商和21家二级交易商。类似的，2018年8月2日，期货业协会下发《关于进一步加强风险管理公司场外衍生品业务自律管理的通知》。

期货风险管理公司场外期权业务的实践与思考

一、商品期权快速发展，服务实体经济的效应凸显 2017年被称为商品期权元年，场内相继上市了豆粕期货期权和白糖期货期权，铜期货期权也立项获批。场外期权的发展更是如火如荼，各类参与主体不断活跃，成交量屡创新高。据中期协统计，2017年期货风险管理公司全年累计新增名义本金2778.63亿元，同比增长20倍。快速的增长也让场外期权这一新兴工具开始广受关注，越来越多的客户开始主动了解尝试参与，更多的期货风险管理公司开始加大投入，积极布局。从客户类型来看，场外商品期权绝大多数的交易均来自于产业客户，以华泰长城资本管理有限公司为例，超过90%的交易均服务于实体经济。这充分证明了期权作为一种新型的金融工具，越来越多地得到产业客户的认可，其特点更能契合实体企业的风险管理需求。同时也彰显了风险管理公司响应十九大号召，在丰富服务实体经济手段、增强服务实体经济能力上取得了阶段性突破。二、场外期权助力期货公司转型升级，华丽转身传统经纪业务竞争的加剧，倒逼期货公司谋求新期货风险管理公司场外期权业务的实践与思考文/ 刘东东

的发展方式，资管业务、国际业务以及以场外期权为主的风险管理业务均被寄予厚望。在众多创新业务中，场外期权业务今年大放异彩，对期货公司转型升级具有极为重要的意义。（一）期权成为期货公司全面风险管理服务的必要组成部分在常见的金融工具中，期权是仅有的非线性工具，可以对风险和收益进行有效切割，让风险变得可控，这也是其价值所在。通过期权的交易，可以实现风险在不同偏好的投资者之间、不同的市场之间流动。此前，国内企业只能采用期货进行套期保值。众所周知，期货是标准化的场内工具，只能满足特定的风险管理需求，而企业的生产经营中风险是多样化、个性化的，仅有标准化的工具很难满足各种需求。在接触产业客户的过程中发现，参与期货套保最怕的就是行情剧烈波动，导致头寸产生较大浮亏，而公司的流动资金是有限的，短时间很难去及时补足保证金，就会面临被砍仓而裸露敞口的风险。虽然客户参与期货的初衷是为了套保，但是因为资金的问题到最后可能就变成了投机。还有一些客户参与重大工程项目的招投标，从投标开始到中标出结果期间有半个月的时间窗口，在这个过程中如何去管理风险成为一个令人头疼的问题。如果企业采用期货进行了套保，但最后没有中标，套保头寸就变成了投机头寸，可能导致较大的损失。如果企业不参与套保，可能中标时行情已经发生了大幅的变动，本来有利润的项目变成了亏损。面对这种情况，相比于期货套保面临的不确定性结果，期权可能是更加好的选择。诸如此类的情况有很多，作为专业的风险管理机构，工具箱里需要有足够的工具可供选择，可以通过期货去解决企业套保锁定价格的问题，通过期权去解决资金流转和使用率的问题，去解决贸易链条中因为保证金追加带来的信用风险的问题等。未来期货公司的竞争绝不仅仅是某一方面的竞争，而是综合服务能力的竞争，期权作为衍生工具不可或缺的一部分，缺少了期权对于客户来说就缺少了吸引力，传统经纪业务的地位也会受到挑战。（二）期权时代是期货公司华丽转身的最佳契机不同于传统的经纪业务与通道业务，期权业务属于自营业务，有一定的技术门槛，期权工具本身也有一定的复杂性。面对客户时，期货公司不再需要简单地比拼手续费，也不再需要纯粹地探讨交流行情，单就行情判断来说，很多时候产业客户可能比期货从业人员更有把握。而是可以站在专业的角度为客户介绍这一新工具的应用，深入地了解客户的现货经营情况，分析风险敞口，了解风险偏好，进而提供有针对性的期权策略方案。另外，因为各家公司的定价对冲能力和持仓结构的不同，期权的报价上也会有差异，这也是竞争力的又一体现。过往，因为业务的单一性，金融行业的高端人才主要都是在银行、券商和基金公司之间流动，期货公司很难留住人才，但有了期权这个充满挑战，又有无限可能的新业务之后，优秀的人才会在期货行业里找到相应的位置，尤其是一些在海外有过相关工作经验的人才，也正是看到了这个契机才纷纷选择回国加入这一阵营。就像互联网为实体企业插上了翅膀，带来一系列生产经营上的变革，期权也必将为期货公司的转型升级，为实体企业的风险管理带来新的变革。三、为什么2017年迎来了场外期权的大爆发国内商品场外期权起步于2013年，截至目前已发展了四年有余，过去的四年，行业的发展可以说比较缓慢，甚至可以说是坎坷。在2016年之前这个业务还处于备受质疑的阶段，从客户的角度来说，不理解期权的特殊风险管理属性，难以接受并不便宜的权利金。从期货公司传统经纪业务的角度来说，又担心期权的推广挤占了原有的期货市场份额。再加上，不少公司花重金引进团队，但并未能如愿实现盈利，业务也是