基于KMV模型的上市公司信用风险管理实证研究
基于KMV模型的上市公司信用风险测度研究
（） ２ 上市公司股权 价值 波动率 盯 的估计 。Ｋ Ｖ 型假设上市 Ｍ 模
公 司股 票 价 格 服 从对 数 正 态 分 布 ，采 用 历史 波 动 率 法 估计 上 市 公
价或者 每周 收盘价 的均值 。 在修 正的Ｋ 模型 的基 础上 ， ＭＶ 文章对
零。 目前 ， 有 影 响 的 期 权 定 价 理 论 主 要 是 Ｂ 定 价 模 型 和 二 项 式 较 Ｓ
（ ） 约距 离（ Ｄ） ５违 Ｄ 的计算 。 计算一 个衡 量违约风 险大小的 比 率指标 ， 即违约距离（ Ｄ）Ｋ Ｖ Ｄ 。 Ｍ 模型 中违约距 离的计算 如下 ： 利用 Ｋ Ｖ 型中违约距离的计算如下 ： Ｍ 模
计 算借 款 人 的 违 约距 离 Ｄ 最 后根 据企 业 的违 约 距 离 与预 期 违 约 Ｄ，
（） ３ 债务 面值Ｄ、 务期限ｔ 债 和无 风险利率ｒ 的估计 。 采用公 司 Ｄ
年报 中总负债面值 ；无风险利率 ｒ 用中国人 民银行公 布的一年 采 期定期存款利率 （ 以年末 为标 准 ） 来估计ｒ本文将债务期 限定为一 。
我 国上市 公 司进 行 了 实证 研 究 ， 以违 约 距 离 （ Ｄ） 变 动 来分 析上 Ｄ 的
司股权市场价值未来一年 的波动率。股票 日收益波动率的计算公
式为 ：
市公司信用 风险的变动情况 ， 分别从设置Ｄ 区间 、 Ｄ Ｄ Ｄ 均值对 比以
及模型判别准确率三个方面对实证结果进行分析 ， 经分析得知 ， 在 上市公 司被ｓ前 第三年 ， ＭＶ １ Ｋ 模型对 上市公 司信用风 险判别准确
二、 ＫＭＶ模 型原 理 及 参 数 设定
基于KMV模型的我国上市公司信用风险实证研究
险预测 的有 效性 进行研 究 ，并未对 ｔ ＋ ｒ ２年 （ ， 未来第二年 ，下 同）信用风险预 测 的有 效行进行研 究，本
文 经 过 大量 的 实证 研 究表 明 ：经过 提 高 公 司资 产 价 值 估 值 精 度 的 Ｋ Ｖ模 型 能 显 著 增 强 对 我 国上 市 公 司 Ｍ
理论的结构性模型， 对信用风险的预测具有动态前瞻性。
因此 ，本文选用 Ｋ ＭＶ模 型来度量其 信用 风险 ，考察其信 用风险预测 的有效性 ，并作 信用危机 预警 。
Hale Waihona Puke ｌ Ｋ Ｖ模 型 构建 及 参数设 定 Ｍ
１１ 模 型 构 建 ．
以每股净资产来计 算非 流通股 价格 ，即 ：上市 公 司股权 价值 ＝流通 股 日收盘 价 ×流 通股股本 数 ＋每股净 资产 ×
．
杠 杆 比率 。 同时 ，Ｋ Ｖ公 司 在 Ｋ Ｍ ＭＶ模 型 中 引入 了公 司 股权 价
值的波动率 ｄ 与 Ｏ 之间在理论上 的关 系 ： Ｓ ＇ Ａ
如 — 『－Ｏ 如： ＂ Ａ （ ｚ ２ ）
联立 （）式 和 （ ）式 ，利用 Ｍａａ 件 求 解资 产 Ｉ ２ ｔｂ软 ｌ
根 据 以上 分 析 ，由 Ｂａｋ ｃｏ ｓ 涨 期 权 定 价 公 式 ｌ —Ｓｈｌ 看 ｃ ｅ 得：
Ｓ ａ ＝、 ｄ） Ｐ ｅ （） ＝Ｃｌ （１ 一Ｄ Ｔ 一 Ｎ（２ ｌ １
（） １
ｄ ：ｄ 一 ２ ｌ
其 中，ｄ ：ｔ（ ／ ｒ ｅ ￣ ＋ ｌ ａｖ ｏ ， － ） ｒ
非流通股股本数 ，同时 ，流通股 日收盘价 采用 各年 最后 ２ 个 交 易 日 日均 收 盘 价 。 ２ （）股权价值 波动率 ｄ 估计。考虑 到方差 的 时间变 ２ ｓ 异性 ，本文采用拟合较好的Ｇ Ｒ Ｈ １１模 型来计量股 权 Ａ Ｃ （ ，） 收益的波动率 ，并用之来代替股权价值 波动率 。 （ ）违约点 Ｄ Ｔ的确定 。通 过对 大量违 约事 件 的实 ３ Ｐ 证 研究 ，Ｂ ｌ １９ ）发 现违 约 最容 易发 生 在 流动 负 债 ０ｒ ９ ９ ｌ Ｉ（
基于KMV模型对我国房地产上市公司的信用风险测度
基于KMV模型对我国房地产上市公司的信用风险测度KMV模型是一种基于市场风险的信用风险测度模型，它可以帮助我们对房地产上市公司的信用风险进行测度和评估。
本文将基于KMV模型，对我国房地产上市公司的信用风险进行分析和评估。
1. KMV模型简介KMV模型是由美国Moody's Analytics公司开发的一种信用风险测度模型。
该模型通过分析公司的资产价值、债务水平、市场风险、和公司的财务杠杆等因素，来评估公司的违约风险。
KMV模型的核心思想是公司的违约概率与公司的资产价值、债务水平和市场风险等因素相关，违约概率可以通过模型计算得出。
2. 房地产上市公司的特点房地产上市公司通常具有以下特点：高负债水平、大量的资产投资、较高的市场风险。
由于房地产行业的特性，房地产上市公司的财务杠杆通常比较高，而且它们往往需要大量的资金来进行土地开发、房屋建设等活动，这导致它们的资产负债比例较高。
房地产行业受市场环境和政策调控影响较大，市场风险也相对较高。
3. KMV模型在房地产上市公司的应用在对房地产上市公司的信用风险进行测度时，可以按照以下步骤使用KMV模型：- 收集公司的财务信息，包括资产价值、债务水平、市场风险等相关数据。
- 计算公司的违约概率。
根据KMV模型的公式，可以通过公司的资产价值、债务水平、市场风险等因素来计算出公司的违约概率。
- 评估公司的信用风险。
根据公司的违约概率，可以对公司的信用风险进行评估，确定其信用风险水平。
4. 房地产上市公司的信用风险测度案例分析以某房地产上市公司为例，假设该公司的资产价值为1000万元，债务水平为600万元，市场风险为20%，则可以按照KMV模型的公式计算出该公司的违约概率为5%。
根据违约概率，可以评估该公司的信用风险水平为中等风险。
5. 总结和展望基于KMV模型对我国房地产上市公司的信用风险进行测度，可以帮助投资者和金融机构更好地理解和评估这些公司的信用风险，并采取相应的风险管理和控制措施。
基于KMV模型的上市公司信用风险探析
表 １ 样 本基本 资料及原 始数据 （ 截止 日期 ２ ０ —１ －３ ０ ８ ２ １）
本数据规模及分类有所不同 ，有 的以一家
上 市 公 司 为 样 本 ，有 的 以多 家 上 市 公 司 为
样本 ， 并将其 划分 为不 同的类别 ， 如划分为 绩优股和绩差股；另一类则在修正 Ｋ ＭＶ模
的违 约 点 （ Ｐ ， 据 公 司 的现 有 价 值 确 Ｄ Ｔ） 根
收益率的均值 ， ＝Ｉ １ １
Ｕ Ｉ
， 为股票第ｉ 天
‘
关 键 词：ＫＭＶ模 型 上 市公 司 信 用
风 险
的 日收 盘 价 。
定 出公 司的预 期价值 ，用这两个基本点价
值 以及 公 司价 值 的 波 动 率 构 建 一 个 度 量 指
◆ 中图 分 类 号 ：Ｆ ３） 文 献 标 识 码 ：Ａ ８ ［５ ．
点 ：把所有者权益视 为看涨期权 ，而将负
内容 接要 ：本 文 以 １ ０家上 市 公 司 为研
Ｋ 公司利用可以从资本市 场数据计算得 ＭＶ 到的股权 价值与股权价值波动率 ，然后通 过 期权定价公式构造股权价值与资产价值 之间的关系 ，以及公司资产价值波动率与
ｏ－ ＝ Ｌ
上市公 司股 权市场价值 的年波动率 ：
信用风险是商业银行面 临的最重要的
金 融 风 险 之 ～ ，也 是 导 致 银 行破 产 的 最 常
、 ５ ，０ ２
（） ５
（ ６）
标——违约距 离 （ Ｄ ） Ｄ ，它表示资产价值
的 最 终分 布 均 值 与 违约 点 问 的标 准 差 个 数 。
一
ＫＭ Ｖ 模 型 的 计 算 步 骤
根据 Ｋ ＭＶ违约模型的基本思想可知
基于修正的KMV模型的制造业上市公司信用风险实证研究
学校代码 10530 学 号 201002110179 分 类 号 F832 密 级
硕 士 学 位 论 文 基于修正的KMV模型的制造业上市公司信用风险实证研究
学 位 申 请 人 夏 珍 指 导 教 师 邹薇 教授 学 院 名 称 商 学 院 学 科 专 业 金 融 学 研 究 方 向 商业银行风险管理
二零一三年四月十一日 An Empirical Research on Credit Risk of Manufacturing Listed Companies Based on Corrected KMV Model
Candidate Zhen Xia Supervisor Professor Wei Zou College Business School Program Finance Specialization Risk Management of Commercial Banks Degree Master University Xiangtan University Date April,11th,2013 湘潭大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。
作者签名： 日期： 年 月 日
学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。
作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 I
kmv模型的实证检验
中文题目：基于KMV模型的上市公司信用风险评估的实证研究外文题目：Empirical Research Of Credit Risk Assessment In Listed Company Based On KMV Model摘要上市公司的信用风险关系到企业与银行的健康发展，在发达国家，KMV模型得到了人们的认可，具有可靠的检验效果。
但该模型在中国市场是否具有检验和判别能力，模型的系数如何确定，人们各执己见，尚没有得到一致的结论。
本文根据KMV 模型的原理，选取了今年被ST的上市公司和相似公司的数据来检验。
结果显示，ST公司的违约距离要大于非ST 公司，但两者的差距并不显著，说明现有KMV模型对信用风险的识别能力低，需要进一步的改进以提高实用性。
AbstractListed company's credit risks relate to the healthy development of enterprises and banks, In developed countries, KMV model has been recognized by the people, and it has reliable test results. But, whether this model has the ability to identify and judge the credit risks in China, how to determine the model coefficients, the answer is divided, there is no unanimous conclusion. This article bases on the principle of KMV model and selects the listed companies which were special treated and the similar company to test the credit risks. The results show that, ST's default distance is greater than non-ST companies, but the difference between the two is not significant. It turns out that the KMV model has a low ability of credit risk recognition, and it needs a further improvement to enhance the practical value.关键词：信用风险； KMV模型；违约距离Key words：credit risk, KMV model, default distance一、引言信用风险是金融市场中最古老, 也是最重要的风险形式之一,它是现代经济体(特别是金融机构) 所面临的主要风险。
基于跳跃-扩散KMV模型的上市公司信用风险评估
基于跳动-扩散KMV模型的上市公司信用风险评估摘要：随着市场竞争的日益激烈，上市公司的信用风险评估成为金融领域中的重要探究课题。
本文借鉴跳动-扩散KMV模型的理论，结合上市公司的特点，构建了一种模型。
通过对模型的实证探究发现，该模型能够更准确地评估上市公司的信用风险水平，为投资者提供科学决策依据。
关键词：跳动-扩散KMV模型；上市公司；信用风险评估；实证探究一、引言上市公司是现代经济体制中的重要组成部分，其信用风险评估一直备受关注。
尤其是在金融危机爆发后，投资者更加关注上市公司的信用风险，期望能够缩减不必要的投资风险。
因此，如何准确评估上市公司的信用风险水平成为了一个亟待解决的问题。
二、相关理论2.1 信用风险评估模型目前，关于信用风险评估的模型有浩繁种，其中比较经典的是债券评级模型、违约概率模型和跳动-扩散KMV模型。
2.2 跳动-扩散KMV模型的原理跳动-扩散KMV模型是一种基于过程风险的评估方法，主要通过对违约概率和违约损失进行建模，从而评估信用风险水平。
三、模型构建3.1 数据筹办本文选取了我国某A股上市公司的财务数据作为样本，包括资产负债表、损益表和现金流量表等。
3.2 模型建立依据跳动-扩散KMV模型的原理，本文构建了一种模型。
该模型主要包括以下几个步骤：（1）违约概率的建模：通过对上市公司的财务数据进行分析，确定违约概率的影响因素，并建立统计模型，猜测违约概率。
（2）违约损失的建模：通过对上市公司的财务数据进行分析，确定违约损失的影响因素，并建立统计模型，猜测违约损失。
（3）信用风险水平的评估：综合思量违约概率和违约损失，得出上市公司的信用风险水平。
四、实证探究本文选取了某A股上市公司的财务数据作为样本，通过构建的模型进行实证探究。
结果显示，模型相较于传统的评估模型更准确，能够更好地评估上市公司的信用风险水平。
五、结论本文基于跳动-扩散KMV模型的理论，构建了一种适用于上市公司信用风险评估的模型，并通过实证探究验证了该模型的准确性。
KMV模型对我国上市公司信用风险度量的实证研究
其中： ｌ ｄ — ——兰一 ＝
Ｓ、 Ｔ ／
，为无风险利率， ｒ Ｅ表示
公 司 股 权 的 市 场 价 值 ， 为 公 司 股 权 市 场 价 值 波 动 率 。 Ｓ
Ｋ ＭＶ 模 型 以其 自身 的 优 点 被 广 泛 应 用 于 信 用 风 险
发展前途 。
一
值 不 仅 反 映 了公 司 的 历 史 和 现 状 ，还 具 有 对 公 司未 来 的
前 景 预测 。
、
ＫＭ Ｖ 模 型 原步骤 来 进 行 。 Ｍ 个
１估 计 公 司 资产 的价 值 Ｖ 及 其 波动 性 ．
的 度 量 。一 是 Ｋ ＭＶ模 型 是 一 个 基 于 现 代 公 司 理 财 和 期 权 理 论 的 “ 构 性 模 型 ” 其 中股 权 被 视 为 对 于 公 司 资 产 结 ，
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ４ ２ ０ — ９ ２
根据 Ｂ Ｓ模 型 ，公 司 股 票 的波 动 率 Ｓ 与 资 产 的波 动 率 Ｓ
理 水 平 的 度 量 模 型 ，是 我 国学 者 面 临 的 一 个 重 要 课 题 。 Ｋ ＭＶ模 型 是 近 年 来 涌 现 出 的 较 为 先 进 的 量 化 度 量 和 管 理 信 用 风 险 的 方 法 和 技 术 之 一 。本 文 通 过 改 进 Ｋ ＭＶ 模
的 市 价 来 更 新 模 型 的 输 入 数 据 ，及 时 得 出反 映 市 场 预 期 和 企 业 信 用 状 况 变 化 的 新 的 预 期 违 约 率 （ Ｄ ） 。三 是 Ｅ Ｆ值
Ｋ ＭＶ模 型 具 有 前 瞻性 ， 不 是 以 “ 史 记 载 ” 它 历 的会 计 核 算 数 据 为 基 础 。 用 的 数 据 主 要 是 股 票 市 场 的数 据 ， 采 因此 数 据 和 结 果 更 新 及 时 ， 于 股 票 市 场 数 据 计 算 出来 的 Ｅ 基 ＤＦ
KMV模型在信用风险管理中的实证分析研究
关系， 计算 出企业 的 的预期 违 约率 ＿ 。具 体计 算 过 ４ ］
程 如下 。 １ １ 计算公 司资产 价值及 其波动 率 ． 根据 Ｂ Ｍ 模 型 以 及 Ｋ Ｓ ＭＶ模 型 的基 本 假 设 条
件 ， 几何 布朗运 动应 用 于公 司资产 的市 场价 值 的 将 变 动情况 ：Ｖ＝ｚｄ ＋ ｄ ， 中 ， 司资产 的市 ｄ ｔ ｔ ｏ Ｖ 其 Ｖ ｒ 公 场价值 为 Ｖ ｔ其 变动量 为 ｄ 公 司资产价值 的增 长 ｄ， ，
联立方 程组 ：
ｄ１＝
（ （）（ ） ） ＋＋ （ ｒ１
ｎ
价值 Ｅ 股权 价值 波动率 Ｅ 、 约点 Ｄ 而这 些数 Ｅ、 Ｔ违 Ｐ， 据 的计算 需 要 样 本 公 司 的 历 史 股 价 、 股 净 资 产 、 每 股本 结 构 （ 通股数 与 限售 股数 ） 流 和负债 结 构 （ 期 短 负债 与 长期负 债 ） 。
方 向 ： 理 金 融 。Ｅ ｍ ｉ ｍ ｔｃｘ １３ ｅｍ。 数 ． ａｌ ａｈｒ＠ ６ ．ｏ ：
３ ０期
陈瑞 欣 ， ： ＭＶ模 型在 信 用 风 险 管 理 中 的 实 证分 析研 究 等 Ｋ
Ｅ＝Ｖ ｄ ）一ｅ Ｄ ｄ ） Ｎ（ Ｎ（ ２
一
步骤 如 下 ：
２ ２ １ 收集样 本公 司的历 史股价 与财务 数据 ． ． 在 Ｋ ＭＶ模 型 中需要 用 到 样 本公 司 的期 望股 权
⑥
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
２ １ ＳｉＴｅ ． ｎｒ． ０ １ ｃ ｅｈ Ｅ ｇｇ ．
ＫＭＶ模 型 在信 用风 险 管理 中 的实证 分析 研 究
陈瑞 欣 安 飞
（ 岛科 技 大 学 数理 学 院 ， 岛 ２６ ６ ） 青 青 ６ ０ １
基于logistic回归-KMV模型的上市公司信用风险评价研究
随着金融 自由化和经济全球 化的发 展 ， 我国的银 行业面临着严峻的挑战 ， 用风险是商业 银行所 面临 信
二是对 于变量的分布没有要求使用范围较广泛 。 缺点
１１ 研 究 样本 ．
用传统信用 风险评价模 型和现代信 用风险评 价模 型 的结合， 使之能够取长补短 ， 取得更好 的预测效果 。 Ｌｇ ｔ ｏｉｉ ｓｃ回归模型 的优点 有 ：一是 能够很好 的解 决非线性 问题 ， 有较高 的准确度 ， 是相对成熟的方法 ；
收稿 日期 ：２ １— ０ １ ０ ０ １— ６
作 者 简 介 ：韩艳 艳 （９６ ）女 ， 士 研 究 生 ； １８ 一 ， 硕 王 波 （９ ）男 ， １６ ， 教授 ， 士 ． 博
本文选 取 ６ 家上市公 司作为样本 ， 中 ２ 家为 ８ 其 ６ ｓ Ｔ公 司，２家为非 ｓ ４ Ｔ公司 ，因为公司的实 际违约数 据难 以获得 ，因此默认 Ｓ 司为信 用差 的公 司 ， Ｔ公 非 ｓ Ｔ公 司为信用好 的公 司。
是时效性较差 ，在变量的选取中带 有一定 的主观性 。
的主要风 险之 一 ， 因此 ， 对信用风 险的评价 和度量成 为应 对挑 战 ， 调高竞争力 的关键 。信用风 险的评估模
型主要分为传 统的信用风 险度量模 型和现代 信用风
Ｋ ＭＶ模 型的优点是 ： 一敏感性 高 ， 时效 性强 ， 以动 可 态变化 ； 二是 根据 实际的公 司价值 和波动率求 出的违 约距离是一个客观数据。 因此本文尝试将两个模 型进 行结合来对上市公司的信用风险进行评价。
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［根 ４ 要 工具来评 估 企 业 的信 用 风 险 ｏ３ Ｄ ［ Ｆ是 指 受 信企 业 般正常 的上 市公 司具 有 相 对 较 高 的信 用 风 险 。 据 ２Ｅ
在 计 划 期 内 的 违 约 概 率 。在 违 约 点 确 定 的 基 础 上 ， 根 已披露 的 ２０ ０ ８年 年 度 报 告 中 的 当年 经 审 计 的 净 资 产 收 我 ｔ 据企业 资产 价 值及 其 波 动性 ， 们 可 以衡 量 企业 当前 益 率 数 据 ， 们 在 沪 深 两 市 ｓ 板 块 中选 取 了 当 年 净 资 我 资 产 价 值 水 平 降 低 到 违 约 点 水 平 的 概 率 ， 个 概 率 就 产 收 益 率 排 名 靠 后 的 ９家 ｓ 公 司 ， 后 选 择 与 之 对 应 这 ｔ 然
Ｋｅ ｒ ｓ ｌ ｔ ｏ ｎ ａ ；ｃ ｅｄ ｔ ｒ ｋ； ＫＭＶ ｄ ｙ ｗｏ ｄ ： ｉ ｅｄ ｃ ｒ Ｐ ｗ ｓ ｒ ｉ ｉ ｓ ｍｏ ｅｌ
一
、
ＫＭＶ 模 型 的理 论 与 假设
（ ） 的证 券 价 格 变 化 服 从 Ｉ Ｏ 过 程 ， ｄ ４标 Ｔ 即 Ｖ一 Ｔ＋ Ｖｄ
第 ２ 卷 ７
２ ０ １０年
第 ４ｊ 月 ｆ
７ 月
安徽 工业 大学 学 报 （ 会 科 学 版 ） 社
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆＡｎ ｕ ｉｅ ｓｔ ｆ Ｆｃ ｎ ｌｇ （ ｏ ｉｌＳ ｉｎ ｅ ） ｏ ｒ ａ ｏ ｈ ｉＵｎ ｖ ｒｉ ｏ ｅ ｈ ｏ ｏ ｙ Ｓ ｃ ｃｅ ｃ ｓ ｙ ａ
在 Ｍｅｔｎ 型 的基 础 上 推 导 出 了 真 正 的 违 约 概 率 ， ｒｏ 模 即
二 、我 国上 市 公 司信 用风 险 的实 证分 析
（ ）样 本 选 取 一
根据 我 国 的《 市 规则 》 规定 ， 近 两 个会 计 年 上 的 最
度的审计结 果 显 示 的净 利 润 均 为负 值 ， 股净 资 产 低 每 所谓 的 Ｅ Ｆ 预 期违 约 概率 ） Ｅ Ｆ可 以和 任 何 一个 评 于 股 票 面值 或 连 续 两 个 会 计 年 度 亏 损 的上 市 公 司 将 被 Ｄ （ ，Ｄ 即 ｔ处 理 。 因 此 ， 般 来 说 ，ｔ 司 比 一 一 ｓ公 级体 系建立 对应关 系 ， 而在 ＫＭＶ模 型 中它被 当作重 特 别 处 理 ， 被 ｓ 从
业的违约 率 。
人会违 约 ；２ 借款人 资本结构 只有所有 者权 益 、 （） 短期 债
长期债务 和可转 化 的优先 股 ；３ 违约距 离是信用风 （） ＫＭＶ模 型认 为实 际 违约 率 和 历史 平 均 违 约 率 的 务 、 差 异很大 ， 且 对 相 同信 用 等级 的企 业 而 言 也 存 在很 险度量 的合适 指标 。 并 大差别 。该 模型 已经 通过 模 拟实验 说 明历 史 平均 违 约 率和信用 等级转 移概 率与实 际违约率有 显著偏 离 。 Ｌ １ 该模 型并 没有 根 据 历史 数 据 估 计 违 约 概 率 ， 而是
ｔｅｃ ｈ ｏｍｐａ ｉｓｗ ｉ ｇ ｏ ｒ ｄ ｔｐ ｒｏｒ ｎｃ ｎ ｏ ｒ ｃｅ ｉ ｒｏｒ ｎｃ ｓ ｗｅｌ ａ ｄ ｎｔｆ ｃｅ ｉ ｈ ｎ ｎ ｒ ｎ ａ Ｕ ． ｎｅ ｔ ｏ ｄ ｃ ｅ ｉ ｅ ｈ ｆ ｍａ ｅ ａ ｄ ｐ ｏ ｒ ｄｔｐｅ ｆ ｍａ ｅ ａ ｌ， ｎｄ ｉｅ ｉｙ ｒ ｄｔｃ ａ ｇｉｇ ｔ ｅ ｄ ｅ ｓ ｙ
此外 ， ＭＶ模 型还 有 以下 假 设 ： １ 借 款人 资 产 Ｋ （） 而引起 的 。根 据 Ｍｅｔｎ理 论 ， 定 了企 业 资 本 结 构 ， 假设 ， ｒ ｏ 给 价值大 于其 债 务 价值 时 ， 款 人 不会 违 约 ， 之 ， 款 借 反 借 只要知道企 业 资 产 服从 的分 布 ， 们 就 可 以衡 量 该企 我
信 用 状 况 ， 能 很好 识 别 出公 司 信 用状 况 的 变化 趋 势 。 并
关 键 词 ： 市公 司 ； 用风 险 ； 上 信 ＫＭＶ 模 型
中 图 分 类 号 ： ２ Ｆ２ ４
文献标识码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６ １９ ４ （ ０ ０ ０ — ０ １０ １ ７ — ２ ７ ２ １ ） ４ ０ ２ —３
ＶＯ ． Ｎｏ １ ２７， ．４
Ｊ ｌ ， ２ ０ １０ ｕｙ
基 于 ＫＭＶ 模 型 的 上 市 公 司信 用 风 险 管 理 实证 研 究
刘 竹 林 ， 加 宝 何
（ 安徽工 业大学 经 济学 院 ； 安徽 马鞍 山市 ２ ３ ０ ） ４ ０ ２
摘 要 ： 我 国上 市 公 司信 用 风 险 的实 证 分 析 结 果 说 明 ， 对 ＫＭＶ模 型 能 够 明显 识 别 出业 绩 好 的和 业 绩 差 的 公 司 的
（ ）ＫＭＶ 模 型 的 思 想 一
ａ ｏ Ｖｄｏ 。其 中 ， Ｖ是标 的证券价格 ， 常数 肚和 ｄ 别是标 分
的证 券 期 望 收 益 和 标 准 差 ，ｃ是 标 准 维 纳 过 程 。３ ｄ ０ ［ ３ 上 面四条 Ｂ Ｍ 模 型的假设 同样也是 Ｋ Ｓ ＭＶ 模 型 的
ＫＭＶ模 型 是基 于 Ｍｅｔｎ期 权 定 价 理 论 的模 型 ， ｒ ｏ 模 型考虑 到信用 风险是 因为 债务人 的资产 价 值 的变 动
（ ｃ ｏ ｌ ｆＥｃ ｎ ｍｉｓ Ｓ ｈ ｏ ｏ ｏ ｃ ，ＡＨＵＴ，Ｍａ ａ ｓ ａ ４ ０ ２ ｏ ’ ｎ ｈ ｎ ２ ３ ０ ，Ａｎ ｕ ，Ｃｈｎ ） ｈ ｉ ｉ ａ
Ａｂ ｔａ ｔ Ｔｈ ｍ ｐｒｃ ｌａ ｌｓ ｓ ｏ ｈ ｒｄｉ ｒｓ ｎ ｏｕ ｉｔ ｄ ｃ ｍ ｐ ｎｙ ｓ ｏｗ ｈａ ｓｒ ｃ ： ｅ ｅ ｉｉａ ｎａｙ ｅ ｆｔ ｅ ｃ ｅ ｔ ｉｋ ｉ ｒｌ ｅ ｏ ａ ｈ ｓ ｔ ｔ ＫＭ Ｖ ｏ ｌｃ ｎ ｏｂ ｉ ｓｙ ｉｅ ｔｆ ｍ ｄｅ ａ ｖｏｕ ｌ ｄ ｎ ｉｙ
Ｅｍ ｐ ｒｃ ｓａ ｃ ｆＣｒ ｄ ｔＲｉｋ Ｍ ａ ａ ｅ ｎ ｎ Ｌｉｔ ｍ ｐ ｎ ｓｄ ｏ ｉｉａｌＲｅ ｅ ｒ ｈ ｏ ｅ ｉ ｓ ｎ ｇ ｍｅ ｔｉ ｓｅ Ｃｏ ｄ ａ ｙ Ｂａ ｅ ｎ ＫＭ Ｖ ｏ ｅ Ｍ ｄｌ
ＬＩ Ｚｈ１ ｉ Ｕ 卜ｌ ｎ．Ｈ Ｅ Ｊｉ－ ａ ａｂ ｏ