从东航和广州植之元看企业套期保值
套期保值会计运用分析-以东方航空为例-2010
套期保值会计运用分析（2010-5-20 8:59:52 来源：中国会计视野）2009年4月16日，中国东方航空股份有限公司发布《2008年年度报告》，显示归属于母公司所有者净利润为－139.28亿元（上年同期净利润为6.04亿元），所有者权益－115.99亿元。
由于所有者权益为负数，其A股更名为ST 东航。
创纪录的巨亏让人瞠目结舌，其中的航油套期保值亏损64.01亿元尤其让人震惊和费解。
一般认为，套期保值的目的和做法就是把风险锁定，在规避潜在风险的同时，也放弃了潜在获利，从这个意义上讲，套期保值是不可能发生巨额盈亏的．而ST东航却套而不保。
一、套期保值的一般运用按照《企业会计准则第24号——套期保值》定义，套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商晶价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。
套期保值策略通常是，买入（卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的同类商晶期货合同，以期在未来某一时间通过卖出（买入）期货合同来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。
套期保值之所以能够实现，是因为在期货合约到期日前，期货价格和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，具有高度的相关性，导致期货市场和现货市场盈亏必然相互抵销。
由于中国《企业会计准则第24号——套期保值》与《国际会计准则第39号一金融工具：确认与计量》中套期保值会计内容已实现趋同，下面的论述依据中国会计准则展开，仅在个别地方引述国际准则。
航空公司成本中航油成本占比很高。
航油成本随油价波动变化很大，会给其利润带来很大波动，因此．航空公司普遍面临很高的航油价格风险，存在套期保值需求。
[例]假设某中资航空公司2007年8月31日需购人航油100万吨（相当于未来3个月海外航油用量），公司判断未来3个月内航油价格可能持续上涨。
2007年5月31日，航油现货价格为580美元，吨，决定在境外某交易所做期货多头100万吨为该预期交易套期保值。
东航和国航燃油套保巨亏事件
航油套期保值的原因
高风险行业，很容易受到政治稳定、经济起伏、金融汇率和油价波 动等外界因素的影响 航空公司的利润预期很大程度上取决于未来的航油价格
航油套期保值被认为是降低运营成本、规避风险、创造利润的必要 措施之一
1、适当的套期保值会增强企业的抗风险能 力和提高企业竞争力
2、企业应当加强对内部人员的监督， 树立正确的风险控制观念，让套期保值 业务更好地发挥它的作用
而国航公告显示，其所持有的套期保值合约，恰恰订立于国 际油价沸腾之时的今年7月间，期限最长至2011年。国航董事 会授权的套期保值合约下的购入量为2008年度实际燃油采购 量的50%±10%。外界据此判断，以国航今年的航空燃油采 购量约320万吨计，其套保的规模上限是192万吨。而如果逾 越此范围，则国航的套保带有投机意味。国航表示，“如国 际油价于套期保值合约剩余期间继续保持低位，该公司可以 通过节省现货采购成本，弥补合约损失。”
起因
• 国航表示，在国际油价高位时，国航与若干对手方订立燃油保值合约，约定于合 同期间公司有权以约定价格从对手方买入一定数量燃油；同时对手方也有权以约 定价格向公司卖出一定数量燃油。如国际油价不断攀高，国航就可以按当初约定 以低于市场价买到燃油，但未预料到此后国际油价一路狂跌。
• 继中国国际航空公司几天前公布因燃油套期保值一个月内巨亏21亿元后，有消 息人士称，截至2008年10月14日，东方航空在燃油套保上亏损已达6.9亿美元， 东航今年全年净资产有可能因此出现负值。
国航与对手“豪赌”的是国际油价。国航表示，与对方签订的燃油保值合约约定，在合同期间，双方有 权以约定价格，按照事先确定的周期从对方买入/卖出一定数量燃油。其中，国航有权买入燃油的价格 远高于对方有权卖出燃油的价格。
案例六（东方航空套保亏损）（5篇）
案例六（东方航空套保亏损）（5篇）第一篇：案例六(东方航空套保亏损)案例六资料一:再过3个月，东方航空将戴上ST帽子。
根据测算，其2008年全年的亏损额可能高达122亿元，其中航油套保浮亏62亿元，实际赔付已经超过1000万美元，随着合约的不断到期，这个窟窿还会越捅越大。
交易对手：国际投行巨头？“无论东航目的是套保还是投机，呈现在我们面前的合约都是彻头彻尾的错误，完全搞反了方向。
”长城伟业期货机构业务部总经理卜毅文向《中国经营报》记者细述了东航套保巨亏62亿元的来源。
直到2008年11月27日，一纸《关于航油套期保值业务的提示性公告》，东航航油套保巨亏才浮出水面。
公告显示：截至2008年10月31日，东航航空燃油套保亏损共计18.3亿元。
同时公告提出，所签订的套期保值合约实际亏损额将随着航油价格变动。
果不其然，随后，47亿、50亿、62亿，窟窿越来越大，截至2008年12月31日，根据东航的套保合约及当日纽约WTI 原油收盘价计算，这个窟窿在2008年底被定格在62亿元。
消息人士告诉《中国经营报》记者，造成东航巨亏的套保合约签订于2008年6月份，共计55份，签订对象为数家国际知名投行。
航油套期保值是指航空公司为了应对油价的上下波动带来的经营风险，对未来所用航油进行保值增长的一种金融衍生品工具，通过买入或卖出远期航油合约，锁定成本。
亏损或者盈利在合约到期前属于浮盈或者浮亏。
假设买入看涨合约，油价上涨造成浮盈，这部分盈利对冲掉了相当于合约量部分上涨带来的成本增加部分，达到对航油的套期保值作用，反之亦然巨亏元凶：卖出套保期权根据可查资料，东航对航空燃油进行套期保值始于2003年，2007年度只产生了53.5万元的浮亏，很好的对冲了航油价格上涨带来的成本风险，然而签订于2008年6月的套保合约为何遭受高达62亿元的巨亏？根据东航公告，所签订的航油套期保值期权合约分为两个部分:在一定价格区间内，上方买入看涨期权，同时下方卖出看跌期权。
套期保值策略目标探析——以东方航空公司套期保值技术为例
的广泛应用始于本世纪初 ， 主要运用于农产品和燃料油领域。 而其在 业 界得 到 普遍 的关 注 是 基于 一些 国企 的套期 保 值 损失 的 曝光 。０ ８ ２０
年 一季报 中 ， 国航套保 损失 ３亿 元 ， 套保 损失 １． ７ 东航 ３ ８ 亿元 ， 铜业 江西
难和挑战。
目前 ， 我国的大宗商品消耗量正速度增长。 地球政策研究所所
长菜 斯 特 ・ 朗指 出 ， 基 础 大宗 商 品（ 物 、 布 在 谷 肉类 、 油 、 炭 和 钢 石 煤
铁 ） 消 费 中 ， 在 除 了石 油 以外 ， 国对 其 他 四种 大 宗 商 品 的 消 的 现 中
套保损失 ｌ．ｌ ３ ５亿元。０ ９ ￣月底 ．中国远洋的远期运费合约公允价 ２ ０ｅ ｑ 值损失近２ 亿元 。 由此引发了公众对套期保值功能的质疑， 学界也对
我 国是 资 源稀 缺 国家 ， 之极 为浪 费 的 资源 消 耗 量 ． 我 国 的 加 使
资源供应面临着极为严峻的局面 ，其中能源资源和高品质矿产资 源的供应困境最 为严 峻 ， 原油 、 铁矿石进 口比例已超过５ ％ 资产 ０ 价 格 的大 幅 波动 ， 然 使 得我 国企 业 产 生 了 巨大 的 经营 成 本 ， 吞 必 侵
小。 抵押贷款的主要缺点是交 易成本过高 ， 手续烦琐 ， 对于 中小企 业来说 ， 由于中小企业 的贷款规模 比大型企业要小得多， 单位贷款
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案例10-1：东航期权套期保值案例研究
东航期权套期保值案例研究姓名: 高扬学号:00628125一、背景简述随着我国市场经济的不断发展和全球经济一体化进程的加剧．中国俨然已融入世界经济发展的大潮中，然而我国对市场经济的理解还不够深入，上市公司对于金融衍生产品的研究，风险的预警、计算分析以及控制能力比较欠缺。
因此在前期利益的诱惑下，企业家往往忽视公司风险管理和内部控制存在的漏洞，抱着一种赌博的心态参与全球市场竞争，正中国际投机者只下怀。
本文在讲述期权套期保值基本原理的基础上，来分析东航套期保值导致巨额浮亏的案例。
套期保值(Hedging)也译作“对冲交易”，即企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流变动预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。
套期保值基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。
套期保值实质上就是在近期和远期之间建立的一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。
然而期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响。
因而期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致；加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这就意味着套期保值者在冲销盈亏时有可能获得额外的利润或亏损。
“对赌”实际上并不是赌博，而是一种特殊的投资和融资手段，是以期权为基础的金融衍生品。
对赌协议的英文名称为Valuation Adjustment Mechanism（VAM），直译过来是估值调整协议。
协议双方并不完全是你输我赢的关系。
在很多情况下，对赌协议是一种激励约束条款。
企业能够利用这种方式较为简便地获得大额资金，解决资金短缺问题，以达到低成本融资和快速扩张的目的。
东方航空公司失手套期保值研究
具规避外汇和利率风险，并一直坚持至今。东 公司三季度亏损８．６５亿美元，其中燃油对冲亏 权日时对手方有权选择是否买油，东航必须接
航利用燃油期权规避航空燃料油价格波动风 损占４．８８亿美元；套保规模较小的美国大陆航 受；第三，卖出看涨期权，即东航以更高的约定
险的套期保值业务始于 ２００３年，详细披露从 空公司三季度已确认有 ６，３００万美元的燃油 价 （如半年报中提到的每桶 ２００美元）在未来
２００６年开始。直到 ２００８年 ６月份之前，其燃 对冲损失。令人疑惑的是，国内航空公司套保 规定 的时间向对手 方卖定量的油 ，行权 日时对
油套期保值业务头寸一直都有盈利，２００８年 规模普遍较小，遭受的损失却不比国外航空公 手方有权选择是否买油，东航必须接受。
三季度报告中披露的浮亏，主要源于国际原油 司小。东航公告显示，截至 １Ｏ月 ３１日东航燃
合约，以控制公司的航油价格风险。只要东航 油价格波动对于飞机航油成本所带来的风险。 间时，东航卖出的看跌期权和卖出的看涨期权
是为了规避航油价格上涨带来的不利影响，那 截至 ２００７年 １２月 ３１日，根据签订的航油期 都不会被行权，协议产生的亏损最多为买卖期
么套期保值操作就应该是买入燃油期货，如果 权合约，本集团需以每桶 ５Ｏ美元至 ９５美元的 权的费用差额；当 Ｐ＞２００美元时，东航买入看
一 路暴跌。与此对应，国际航协统计全球航空 比较高的约定价（如半年报中提到的每桶 １５０
一 、 东方航空公司航油套期保值事件
煤油平均销售价格下降３５％。油价的下跌必然 美元）在未来规定的时间从对手方买定量的
东方航空公司利用金融衍生工具进行套 导致航空公司燃油套保头寸亏损。国际航协报 油，行权日时东航有权选择是否购买，对手方
东航套期保值案例分析.描述
大纲
1
案例介绍
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
大纲
1
案例介绍
1.1 公司简介
1.2 事件背景
1.3 事件历程
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
1.1 公司简介
中国东方航空集团公司总部位于上海，是我国三大国有骨干航空运输集团 之一。2002年，以原东航集团公司为主体，在兼并原中国西北航空公司、联合 原云南航空公司的基础上组建而成中国东方航空集团公司。
2
合约分析
2.1 买入看涨期权
2.2 卖出看跌期权
2.3 卖出看涨期权
3
公司分析
4
经验教训
2. 合约分析
➢ 东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值， 合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。
期权合约
买入看涨期权
主动合约 套期保值
以 约 定 价 （ 最 高 150 美 元）在未来规定时间在 对手买入航油1135万桶
➢ 东航早在2001年就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等金 融衍生工具规避汇率和利率风险，并在2003年起就利用燃油期权进行 套期保值，直到2008年其燃油保值业务头寸一直都有盈利。
➢ 2003年至2008年7月，原油价格一路飙升，纽约原油期货价格最高触 及147.5美元/桶。东航的航油成本占公司运营成本的比例为43%，严 重影响公司的经营效益。
2.1 买入看涨期权
最大亏损：权利金
能起到套期保值作用！
最大收益：无限（理论上）
2.2 卖出看跌期权
合约
✓ 东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油， 合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手有权选择是否卖出，东 航必须接受。
中国国有大型企业衍生品风险管理研究_从东方航空油料套保巨亏案例分析PPT
• 4万亿到底给了谁！
“金融领土”的争夺
• 中国国有企业的特殊性质决定了，违规衍生品交易损失 的是全国13亿人民的财富，加之衍生品的交易对手多 为国际投行，这场衍生品危机俨然成了中国与外国的金 融战争，甚至是民族利益得失的反映。一场无烟的战争， 失败的是中国政府和13亿中国人，其更是对13亿人民 辛勤工作的剥削，国有企业的风险管理应该提到国家战 略安全的高度上来，惨痛的教训切勿再发生。
资
我们看到东航较南航30亿政府注资多获得了40亿资
金实为为“套保”损失买单，更实为全国人民为外国投
行赔款40亿元。完全的股权注入实施是对企业的一种纵
容，参考AIG、花旗等以优先股注资对企业有更有的激
励作用，也是国有资产保值增值的手段。
东航外部补救措施三
东 方 航 空 上 市 12 年 ， 亏 损 162 亿 元 ， 分 红 仅
限
险。
特殊合约 （Buffer）
抵销赔偿损失的储备。根据合约，当 油价超过110美元/桶后，投行除了 向航空公司支付一定差价以外，还为 航空公司提供下行储备。储备量为油 价与110美元/桶的差价，但合约期 间，储备最多只能攒10美元。
表面看起来对东方有利，实 为陷阱，使合约复杂化，难 以计算实际成本，且使购入 其他衍生品进行对冲的难度 增加。
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同属套保缘何天壤之别—从东航和广州植之元看企业套期保值2008年注定是一个特殊的年份，由美国次贷危机引发的国际金融危机在这一年全面爆发，国际金融市场形势突变，全球经济一片“飘摇”，企业的风险管理能力接受了动荡市场的严峻考验，作为一项重要的风险管理工具，套期保值再次受到了业界广泛关注。
2008年10月21日，中信泰富爆出外汇期权交易亏损超过150亿港元，震惊全香港；同一天，深南电公告称，公司与高盛全子公司杰瑞（新加坡）私营公司3月签订的“对赌”协议开始出现巨额亏损；１１月２１日，国航发布公告称，截至１０月３１日，公司参与燃油套期保值合约公允价值损失达３１亿元，在该公司的三季报中燃油套期保值合约公允价值损失是９．６１亿元；１１月２７日，东航发布公告称，截至１０月３１日，公司航油套期保值合约公允价值损失约１８．３亿元；2009年1月12日，东航又发布公告称，公司2008年12月的航油套期保值合约发生实际现金交割损失约1415万美元，根据初步估算，截至去年年底，公司2008年全年航油套期保值公允价值损失高达62亿元。
不断爆出的国内大型企业套保失败案例，引起了市场极大反响。
媒体、企业、专家、学者纷纷就套期保值问题展开了长达两个多月的分析和辩论。
最终的结果似乎只有一个，即企业是在进行投机，而不是套保，有些企业甚至中了国际投行的“圈套”。
那么怎样才能做好套期保值，防止企业由套保转向投机呢？在此次金融危机中，套期保值这个风险管理工具有没有给一些企业带来“福祉”呢？无独有偶，2008年11月19日，广州冷机(000893,股吧)（证券代码000893）股份有限公司发布股票交易异常波动公告，称公司股票于2008年11月14日、17日、18日连续三个交易日内收盘价涨幅偏离值累积达到20％以上。
其原因是，2008年11月13日该公司公布的一项整体资产置换计划，即将置入的是国内最大的民营大豆(资讯,行情)压榨企业——广州植之元公司，该公司是利用套期保值控制风险的“高手”，业绩很好。
数据显示，2008年1—8月，广州植之元公司净资产收益率高达108％，预计全年将超过133％。
广州冷机同时发布盈利预测承诺，2009年广州植之元公司盈利金额不低于2亿元，折算净资产收益率超过80％，届时，实际盈利数与盈利预测数差额部分由公司大股东东凌实业集团以现金方式补齐。
这样的业绩出人意料，尤其是今年以来大豆价格连续暴跌，国内许多大豆压榨企业损失惨重，举步维艰。
广州植之元公司有何过人之处，敢夸下如此海口？该企业负责人的回答引起市场一片哗然，“公司之所以能够维持如此高额回报，核心竞争力就是合理的套期保值。
”利用套期保值成功规避风险的典型还有国内一些大型糖厂。
在此次金融风暴中，这些企业不仅成功规避了现货市场价格暴跌的风险，甚至还有盈利。
同样是套期保值，为什么有的成功避险，有的却发生了巨额亏损呢？下面通过比较东方航空(600115,股吧)公司和广州植之元公司的套期保值情况，来分析这两家企业套期保值策略的差异，并在此基础上深入讨论如何合理地进行套期保值，希望能给国内有套保需求的现货企业一些有益借鉴。
两家企业套期保值情况东方航空公司根据现代套期保值业务定义，东方航空公司利用金融衍生工具进行套期保值规避风险已有多年历史，早在2001年公司就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等国内都还不太熟悉的金融衍生品工具规避外汇和利率风险，并一直坚持至今。
东航利用燃油期权规避航空燃料油(资讯,行情)价格波动风险的套期保值业务始于2003年，详细披露从2006年开始。
直到2008年6月份之前，其燃油套期保值业务头寸一直都有盈利，2008年三季度报告中披露的浮亏，主要源于国际原油价格的暴跌。
东航2006年以来套期保值业务情况（千元）东航在外汇套期保值业务中，主要使用利率互换和远期外汇交易两种衍生工具。
利率互换是一种常用的债务保值工具，用于管理中长期利率风险。
通过利率互换交易可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债，从而达到规避利率风险，降低债务成本的目的，同时还可以固定自己的边际利润，便于债务管理。
例如，东航海外航线开拓需要一笔美元贷款，期限8年，从1999年3月6日至2007年3月6日，利息为每半年计息付息一次，利率为USD6个月LIBOR+60基本点（7.320％）。
东航认为这8年中，美元利率呈上升趋势，如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重，同时由于利率起伏不定，公司无法精确预测贷款的利息负担，从而难以进行成本计划与控制，希望能将此贷款转换为美元固定利率贷款。
这时，东航可与中国银行(601988,股吧)进行一笔利率互换交易。
经过利率互换，在每个利息支付日，公司向银行支付固定利率7.320%的利息，而收入的USD6个月LIBOR+60基本点正好用于支付原贷款利息。
这样一来，东航将这8年的债务成本一次性地固定在7.320%的水平上，从而达到了管理自身债务利率风险的目的。
远期外汇交易，指交易双方达成交易后，按事先约定的日期和约定汇率进行交割的外汇交易。
远期外汇交易是国际上最常用的避免外汇风险、固定外汇成本的方法。
例如，假设东航9月5日需要10亿日元购买飞机，其外汇资金只有美元，因担心未来美元兑日元汇率下跌导致换汇成本增加，可与中国银行签订一笔远期外汇买卖协议，按远期汇率（假定为132.50）买入10亿日元，同时卖出相应的美元（10/132.50＝0.075亿），资金交割日为9月5日，到这一天东航向银行支付0.075亿美元，同时得到10亿日元。
这笔远期外汇买卖成交后，美元兑日元的汇率成本便可固定下来，从而降低了汇率波动可能带来的额外换汇成本。
外汇套期保值情况根据东航公布的财务报表，公司每年都会对外汇交易进行套期保值。
东航每年在偿还诸如融资租赁负债、购置飞机等外汇负债后仍有很多来源于出售机票的多个国家的外汇保留，为规避外币贬值或地区政治、经济的不稳定性等不利影响，降低外汇风险，东航与国内银行达成若干外汇/利率互换协议和远期外汇交易协议，通过这些协议来对外汇收入或存款进行套期保值，合约有效期限从几个月到几年甚至十几年不等。
东航在2008年半年报中披露了该公司外汇套期保值各合约情况，集团签订的利率互换是将与LIBOR相关的浮动利率转换为固定利率，公司以外汇套期保值合约来降低机票销售外汇收入和外汇支付费用的汇率风险，外汇套期保值主要为固定汇率卖出日元或买入美元。
根据这样的操作策略，以买入美元为例，如果美元在套期保值期限内坚挺，即其他外币贬值，那么套期保值交易头寸应该出现盈利，若美元贬值，那么套期保值头寸应出现亏损。
2004—2005年美元汇率波动幅度较大，2006年之后美元指数持续走低，如果东航的外汇套期保值头寸长期持有，那么2006年之后该头寸带来的公允价值变化应是亏损，2008年年初至7月份美元指数仍处于下跌通道当中，其2008年半年报中该头寸公允价值变化也应是亏损，但7月份后其他货币币值暴跌的风险得到回避，预计2008年年底该项亏损额会降低。
东航2006—2008年套期保值情况尽管东航与国内银行签订的是固定套期保值协议，但从这几年的效果看，这些协议帮助东航有效规避了汇率波动带来的不利影响。
尤其是2008年7月以来，在全球金融市场因美国次贷危机而深陷泥潭时，美元不但未受拖累，反而“因祸得福”跳出了连续7年持续贬值的泥潭，进入升值通道。
欧元、加元、澳元等多种货币都呈严重的疲弱走势，欧元兑美元跌幅超过10％，加元兑美元跌幅超过20％，澳元兑美元跌幅超过30％。
国内航空公司利用外资租机大多采用美元，自2008年9月开始美元持续升值，而人民币兑美元停止升值且呈回调态势，这样原来形成的租机汇兑收益现在却变成了巨大汇兑损失，如果不对欧元、加元、澳元等外币收入进行套期保值，东航的损失将更大。
燃油套期保值情况航油套期保值业务是航空公司锁定油价成本的主要手段，被世界各国航空公司普遍采用。
据东航公告显示，航油成本占公司营运成本的比例由2002年的21％上升到2008年的40％，航油价格的飙升严重影响了公司的经营效益。
为规避油价风险，2008年东航的航油套期保值量占到公司全年预计耗油量的35.9％。
但是，东航在外汇套期保值中的经验并没能有效应用到航空燃油套期保值业务上。
东航的燃油套期保值业务始于2003年，当时由于航油价格波动幅度大，且整体呈上涨趋势，公司与境外银行达成若干航油期权交易合约，以控制公司的航油价格风险。
只要东航是为了规避航油价格上涨带来的不利影响，那么套期保值操作就应该是买入燃油期货，如果油价上涨，套保头寸盈利，反之油价下跌，套保头寸亏损。
2003年至2008年7月，原油价格一路飙升，纽约原油期货价格最高触及147.5美元/桶，对于航油成本占较大比重的航空公司来说，无疑成本增加很多，通过期货套期保值有效规避航油价格上涨风险意义重大。
若东航坚持套期保值，那么2007年年报和2008年半年报中燃油套保头寸应出现盈利。
确实，在油价飙升的这几年中，东航燃油套期保值头寸盈利不断增加（见上图），套保工具似乎非常有效。
但是，2008年7月受多方面不利消息影响，油价一路暴跌。
与此对应，国际航协统计全球航空煤油平均销售价格下降35%。
油价的下跌必然导致航空公司燃油套保头寸亏损。
国际航协报告显示，2008年前三季度，全球航空业净亏损升至40亿美元，部分原因在于第二季度的套期保值导致第三和第四季度亏损，如美国航空公司三季度亏损8.65亿美元，其中燃油对冲亏损占4.88亿美元；套保规模较小的美国大陆航空公司三季度已确认有6300万美元的燃油对冲损失。
令人疑惑的是，国内航空公司套保规模普遍较小，遭受的损失却不比国外航空公司小。
东航公告显示，截至10月31日东航燃油套保头寸亏损18.3亿元，此后原油价格继续下跌，根据东航最新估算，截至2008年年底，东航2008年全年航油套期保值公允价值损失可能高达62亿元。
套期保值的目的是规避风险，为何招来“巨亏”之祸呢？这需要详细分析东航在航空燃油上的套期保值策略。
广州植之元公司广州植之元公司主营业务为大豆油脂和豆粕(资讯,行情)的加工与销售，公司生产原料——大豆主要从美国、巴西和阿根廷进口，主要产品为四级豆油及豆粕，副产品为大豆浓缩磷脂。
该公司2005—2007年大豆加工量分别为60.47万、90.07万和127.95万吨，年均保持着45.47％的增长率。
2008年以来大豆价格连续暴涨之后出现暴跌，许多大豆加工企业因此损失惨重，举步维艰，但作为民营企业的广州植之元公司幸运地躲过了这一“劫”。
该公司2008年之所以能够免遭大豆价格暴跌的损失，应对风险的方法主要是套期保值。
广州植之元公司根据生产经营安排，对自身实际持有的大豆原材料数量和下游现货预售量之间的净持有量进行套期保值，减少了原材料成本变动对公司盈利造成的影响，操作方式为买入看跌期权和卖空期货合约。