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净现值法则与投资决策
净现值法则与投资决策 Ting Bao was revised on January 6, 20021第二章净现值法则与投资决策实质性投资计画（real investment plan）的投资净收益就是公司以资本支出购置的固定资产或无形资产在计画执行期间所创造的现金收入（cash inflow）1；而金融性投资（financial investment）的投资净收益则是持有金融性资产（有价证券）所取得的现金收入。
无论投资属性为何，现金收入才是公司或投资者所关注的重点。
资本预算决策（即实质性投资决策）是公司/厂商投资与营运最核心的决策，其目标就是藉由实质性投资计划为股东创造最多的财富。
本章首要讨论就是个别投资者或公司如何选择实质性投资计画，而判定标准在於实质性投资计画能否为个别投资者或公司创造更多的财富。
财富的定义简单的说就是各期现金净流入的现值（present value）。
公司或个人用於购置固定资产的资本支出或用於购买有价证券的支出皆属於现金支出（cash outflow）。
并非所有公司或投资者各期现金收入都等於该期现金支出，设想此时不存在资本市场，公司或投资者解决现金收入与现金支出不一致问题唯一的方法就是努力地去寻找与其借贷条件（借贷金额以及借贷利率）完全吻合的公司或投资者。
要找到条件完全吻合的借贷对象不是所费时间太长就是成本太高，公司或投资者最後可能只好放弃投资机会。
公司或个别投资者一旦无法藉资本市场筹措其消费或投资所需的财源以至於必须改变消费型态或取消投资计划，这对整个经济体系的消费与投资活动将造成负面的影响。
本章另一重点就是将讨论公司或投资者如何透过资本市场解决各期现金支出与现金收入不一致问题2。
1.资本市场经济体系资本市场最重要的功能在於提昇公司或个人借贷的便利性，进而使经济体系的资金配置使用更有效率。
设想一个经济体系只有朱一及黄朝两个人，这两人当期所得皆为10万元。
朱一相对地来说是一个较有耐心且愿意等待的人，本期他只想消费5万元，将剩余的5万元存起来。
净现值与公司投资决策
一、确定应予贴现的现金流
4.现金流中不包括沉没成本 沉没成本指已经发生的，不能再收回的现金流 出。 1971年美国Lockheed公司申请联邦政府作其向 银行贷款的担保，用以继续开发三星飞机 公司理由：该项目已投资10亿美元，放弃是愚 蠢的。 反对者：继续对一个已花费了10亿美元但没有 获得令人满意的回报的项目进行投资是同样愚 蠢的。
二 、投资项目之间的相互影响与内部联系
分析： （1）由于两种设备完成同样的工作，故决
策时只考虑成本因素。选成本的现值最小 的！ （2）利用现值进行部联系
计算现值
设备B的成本的现值较小，选B吗？
二 、投资项目之间的相互影响与内部联系
要考虑到公司是持续运作的，设备到了使
第二章 净现值与公司投资决策(3)
第四节
利用NPV准则进行投资决策
课程引入
NPV准则是投资决策的最有效的工具，如
何利用NPV准则，包括三个具体问题: 确定应予贴现的现金流 处理项目之间的相互影响 处理资本或其他资源有约束的问题
一、确定应予贴现的现金流
（一）只有关于现金的流动才是相关的 1.何谓现金流 公司收到的现金与支付出去的现金的差额也即 公司流入的现金量流出的现金量与流出的现金量 的差额。 2.区别现金流的概念和会计上的利润概念 ①会计上采用权责发生制 凡是当期已实现的收入和已发生或应当负担的费 用，不论款项是否收付，都应当作当期的收入和 费用处理。
用期限后要进行更新，这种设备更新的投 资也算作成本。
假设设备使用完后，购置同样的设备，则现金流见下表：
分析：在一个周期6年内，设备A只需要更新1次，而设备B需更新2 次，其现值比较，B更大一些。故选择A更合适。
第六章净现值和投资评价的其他方法ppt课件
一、净现值法
投资决策中的净现值法是以项目的净现值为决策依
据，对投资项目进行分析、比较和选择的方法。
所谓净现值是指把项目整个经济寿命期内各年的净
现金流量，按照一定的贴现率折算到项目建设初期（第
一年年初）的现值之和。
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1
项目净现值可以用公式表示为：
NPV=
n Ct
t0 (1 r )t
式中， NPV——项目的净现值； Ct——第t年的净现金流量（t=0,1,2…n）; r——贴现率； n——项目的经济寿命期（年）。
项目在5年内的现金流量如下表：
年份：
1
2
3
4
5 一般
折现
回收期 回收期
折现系数 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209
A项目：
2.67 3.39
现金流入
4
4
3
3
2
累计现金流入 4
8
11 14 16
现金流现值 3.64 3.31 2.25 2.05 1.24
累计现值 3.64 6.94 9.20 11.25 12.49
PBA=2＋10 － 8 ＝2.67年。
3
B项目三年累计的现金流入为8万元，小于初始投资额10万元；四年累 计的现金流入为12万元，大于初始投资额10万元，因此n=3，B项目的 投资回收期：
10 8
PBB=3+ 4 =3.5年。
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18
如果考虑资金的时间价值，则A项目的折现投资回收期： 10 9.2
IRR*=5％＋（6％－5％）
0.37 0.37(0.16)
＝5.69%
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净现值和投资评价的其他方法
净现值和投资评价的其他方法1. 净现值（NPV）净现值（Net Present Value，简称NPV）是一种常用的投资评价方法，用于衡量一个项目或投资的经济利益。
它的核心原理是将未来的现金流转化为当前的价值，并计算投资的净现值。
净现值的计算公式如下：NPV = CF0 + (CF1 / (1+r)^1) + (CF2 / (1+r)^2) + ... + (CFn / (1+r)^n)其中，NPV表示净现值，CF0表示投资现金流的初始金额，CF1至CFn表示每个期间的现金流，r表示贴现率，n表示投资的时间周期。
如果净现值大于零，则意味着项目或投资具有积极的净现值，可以被接受。
相反，如果净现值小于零，则意味着项目或投资的净现值为负，可能不利于投资者。
2. 投资评价的其他方法除了净现值以外，还有一些其他常用的投资评价方法，可用于评估项目或投资的经济效益。
下面将介绍几种常见的方法。
2.1 内部收益率（IRR）内部收益率（Internal Rate of Return，简称IRR）是指使得项目或投资的净现值等于零的贴现率。
在计算净现值时，如果找到了使净现值等于零的贴现率，则该贴现率就是项目或投资的内部收益率。
内部收益率可以作为一个项目或投资的衡量指标，用于评估其经济利益。
当项目或投资的内部收益率高于期望收益率时，该项目或投资被认为是可接受的。
相反，如果内部收益率低于期望收益率，则可能不值得投资。
2.2 收回期（Payback Period）收回期（Payback Period）是指从投资开始到收回全部投资金额所需的时间。
收回期是一个衡量项目或投资回收速度的指标，通常以年为单位。
对于项目或投资，较短的收回期意味着回收资金速度更快，风险较低。
然而，收回期评价方法忽略了时间价值的概念，可能不够准确。
2.3 财务指标比较（Financial Ratio Comparison）财务指标比较是一种将不同指标进行对比以评估项目或投资的方法。
Chapter6利用净现值法则进行投资决策
Chapter6利用净现值法则进行投资决策Chapter 6 利用净现值法则进行投资决策庞博P1经过前面的学习讨论，我们现在应该已经树立起这样的投资理念：投资决策的正确制定必须依据净现值法则。
在本章中，我们即将探讨这一原则在实践中的运用。
那么，就有三方面的任务需要完成：P2首先是回答贴现什么。
原则上我们已经知道，就是要贴现现金流。
但是原始数据往往有不同专家提供，财务经理需要对其进行加工处理。
其次，财务经理怎样才能将全部信息融会贯通，形成完整的“底线”现金流预测呢？需要细心处理税收、营运资本变化、通胀、残值等。
最后，财务经理应该如何运用净现值法则来选择对经济生命期不同的工厂或设备的投资呢？比如A和B机器使用期分别是2年和4年，B在生命期里的投资和经营成本现值自然低于A，那么B是否一定较好？（NO）所以，我们还会介绍如何将资产投资和运营成本的现值转化成等价年度成本（即每年购买和运作资产的总成本），如何利用等价年度成本来决定何时更换已经老化的厂房和设备。
本章最后，将进一步讨论项目相互影响的示例。
那么我们的主题内容就有以下几个部分P3。
6.1 贴现对象到目前为止，我们主要讨论的是贴现的机理和利用净现值法则进行项目评估，而隐去了贴现什么的问题。
今后当我们遇到这个问题时，就要把握三条一般原则（P4）：只有现金流才与决策有关；现金流的估计始终以增量为基础；对通胀的处理处处保持一致性。
1.P5只有现金流才与决策有关，这是最基本也是最重要的一点。
现金流是货币收入与支出的差额。
对现金流的估计始终以税后现金流量为基础，并保证现金流量只在其发生时给予计数。
比如，纳税额应在其真实支付的时间，而不是登录到账簿的时间进行贴现。
2.P6项目的价值由接受项目后整个企业所有现金流量的增量决定。
判断现金流是否纳入评估范围，应注意下列问题：A．不要混淆平均收入与增量收入。
资金投资于亏损部门，可能会遇到柳暗花明，使得亏损对象增量投资的净现值将远大于0。
第6章利用净现值法则进行投资决策
第6章利用净现值法则进行投资决策经过前面的讨论，我们希望读者现在已经树立起这样的投资理念：投资决策的正确制订必须依据净现值法则。
这一章里，我们就来探讨这一原则在投资实践中的运用问题，我们要解决两方面的任务，首先是回答贴现什么的问题，原则上我们已经知道这一问题的答案：那就是要贴现现金流。
但是有用的现金流预测并不是银色托盘上的现成佳肴，原始数据往往由产品设计、生产、营销等不同部门的专家提供，财务经理常常不得不对之加工处理，他们既要甄别所得信息与投资决策是否相关，还要考虑信息的完整性、一致性及准确性，进而将全部信息融会贯通形成有用的现金流预测。
我们要完成的第二个任务是解决考察的项目之间相互影响时净现值法则的运用问题，当一个项目的取舍总与其它项目的决策无法分离的时候，这样的问题就自然而然地摆到我们面前。
项目间的相互影响可以极其复杂，我们并不想面面俱到，而只求通过最简单的情境分析结合一些稍显复杂的示例来说明这一问题，譬如说，我们将讨论使用期长短有异的设备取舍及现有设施的更换问题。
6．1．贴现的对象到现在为止，我们主要讨论的是贴现的机理和项目评估的各种方法，我们几乎完全没有提及到底应该贴现什么。
每当我们遇到这样的问题，我们总应牢牢把握三项一般原则：1．牢记与决策相关的只有现金流。
2．现金流的估计始终以增量为基础。
3．对通货膨胀的处理处处保持一致性。
下面我们就来逐个讨论这些原则。
6．1．1．只有现金流才是相关的净现值原则关心的是现金流，这一点最基本也最重要。
现金流是易于接受的最简明的概念，不过是货币收入与货币支出的差额，但却有许多人分不清现金流量与会计利润。
会计师的确从“货币收入”和“货币支出”出发，但在会计利润的计算过程中，他们对数据进行了两个方面的重要调整。
首先，他们试图将利润看作是赚得的而不是公司或顾客前来会账的结果；其次，他们将现金支出划作两类：当前费用与资本支出，计算利润时，他们扣除当前费用，却不扣减资本支出，而是在若干年里分摊资本支出，进而在利润中扣除当年的折旧金额。
净现值与投资评价的其他方法概述
0 C0 Ct (1 IRR)t t 1
➢ 第三步：通过试错法得出内部报酬率IRR
➢ 先假设折现率为R1，得到NPV1
➢ 再假设折现率为R2，得到NPV2
NPV1 0 NPV1 NPV2
R1 IRR
R1 R2
IRR
R1
NPV1
(R1 NPV1
R2 ) NPV2
➢ 计算内部收益率IRR的其他方法
130
NPVA
100 130 1 IRRA
项目C
2
0
1
2
-100 230 -132
230
132
NPVC
100 1 IRRC
(1
IRRC )2
折现率R（%）
折现率R（%）
100 (1 IRRC )2 230 (1 IRRC ) 132 0
5-18
多个收益率
为什么会有多个收益率？
“非常规现金流量”的多次改号造成了多个收益率。
每个项目必须至少要满足最低接受法则的要求
5-16
问题1： 投资还是融资
NPV NPV
例5-5：
时期
现金流量（美元） IRR（%） NPV@10%（美元） 允许的市场利率（%） 融资还是投资
项目A
0
1
2
-100
130
NPVA
100 130 1 IRRA
项目B
0
1
2
100 -130
130
NPVB
100 1
采用试错法解该方程，当折现率为20%时，NPV=$10.65；当折现率为30% 时，NPV为-18.39，
IRR 20% 10.65 (20% 30%) 23.667% 10.65 (18.39)
净现值法：企业投资决策中最基本、最常用的一种方法
净现值法—企业投资决策中最基本、最常用的一种方法1. 概念含义 (3)1.1. 基本概念 (3)2. 净现值的计算 (3)2.1. 计算步骤 (3)2.2. 基本公式 (4)2.3. 计算方法 (5)3. 折现率的确定 (5)4. 决策标准 (6)5. 方法运用 (6)5.1. 运用前提条件 (6)5.2. 运用注意的问题 (6)5.3. 应用难点 (7)6. 主要特征 (7)6.1. 特征 (7)6.2. 缺陷 (8)7. 实例分析 (9)7.1. 案例：某企业项目净现值分析 (9)8. 相关工具 (10)8.1. 内含报酬率法 (10)8.1.1. 经济涵义 (10)8.1.2. 计算步骤 (11)8.1.3. 与净现值法的区别与关系 (11)9. 参考书目 (13)1.概念含义1.1. 基本概念现值(present Value，PV)是指按照货币时问的价值原理，对投资项目在未来的现金流量按照一定的贴现率贴现后的价值。
净现值法是一种考虑到货币时间价值的评估法则，主要找出计划的预期现金流量，再假设一个适当的折现率(资金成本)求其现值，计算出投资方案的净现值（net present value ，NPV），并利用NPV的大小评价投资方案的一种投资决策方法。
如果项目为期初一次性投资（即原始投资均于建设期投入、经营期内不再追加投资），也可将净现值表述为项目投产后各年报酬（不含流动资金投资的NCF）的现值合计与原始投资额合计的差值。
2.净现值的计算2.1. 计算步骤第一步：计算投资项目的每年净现金流量。
在项目投资决策中，现金流量是指某个投资项目在整个投资周期内引起的企业现金流入量和现金流出量的数额。
投资决策中的现金流量一般由以下一个部分构成1、现金流入量现金流入量是指投资项目所引起的企业现金流入的增加额。
它通常包括：营业收入，(是指项目投资后每年实现的全部销售收入或业务收入，它是经营期主要的现金流入项目，)除此以外还包括固定资产变价收入、回收流动资金、其他现金流入量。