创业板企业融资行为博弈
浅谈创业板闯关失败的7大原因
浅谈创业板闯关失败的7大原因创业是一项艰巨的挑战，特别是在创业板这个竞争激烈的市场中，很多创业者面临着巨大的压力和挑战。
然而，创业板闯关失败的原因却有很多，下面将详细介绍其中的七大原因。
首先，市场定位不准确。
创业板是一个高风险、高回报的市场，创业者必须对市场进行准确的定位和研究。
然而，很多创业者只是盲目地追求高回报，而没有对市场需求和竞争环境进行充分的了解。
这导致他们在市场上无法找到合适的定位，产品或服务不能满足消费者的需求，最终导致创业板的失败。
其次，资金链断裂。
创业板的项目通常需要大量的资金支持，而很多创业者在创业初期往往没有足够的资金储备。
由于资金链的断裂，他们不能及时支付供应商和员工的工资，无法为企业的正常运营提供支持。
当资金链断裂时，很多创业者只能选择停业或破产，无法在创业板上继续闯关。
第三，人才管理不善。
人才是创业板成功的关键因素之一，但很多创业者在人才管理方面存在很多问题。
他们不能有效地招募和培养人才，也无法提供良好的工作环境和福利待遇。
人才的流失和团队建设不够强大，无法支撑企业的持续发展。
第四，决策失误。
创业板的决策通常需要及时、准确和果断，但很多创业者在决策过程中犹豫不决或做出错误的决策。
这可能是因为他们缺乏经验或没有足够的信息。
无论是对市场的判断，还是对公司战略的选择，决策的失误都可能导致创业板的失败。
第五，团队协作不力。
一个团队的协作能力是创业板成功的关键因素之一，但很多创业者无法建立和维护一个高效的团队。
团队成员之间缺乏有效的沟通和协调，没有共同的目标和价值观，导致工作效率低下和目标无法达成。
第六，竞争压力过大。
创业板是一个竞争激烈的市场，创业者必须与其他企业竞争有限的资源和市场份额。
然而，很多创业者在竞争中无法适应和应对压力，陷入恶性竞争或被其他企业挤出市场的境地。
最后，缺乏创新能力。
在创业板市场中，创新是成功的关键因素之一。
然而，很多创业者只是跟随市场潮流，缺乏自己的独特创新产品或服务。
案例分析一
案例分析一：1999 年，牛根生遭到伊利董事会免职，从此选择了自己创业的历程，同年8 月成立“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”。
最初的启动资金仅仅900 万元，通过整合内蒙古8 家濒临破产的奶企，成功盘活7.8 亿元资产，当年实现销售收入3 730 万元。
2001 年开始，他们开始考虑一些上市渠道。
首先他们研究当时盛传要建立的深圳创业板，但是后来创业板没做成，这个想法也就搁下了。
同时他们也在寻求A 股上市的可能，但是对于蒙牛当时那样一家没有什么背景的民营企业来说，上A 股恐怕需要好几年的时间，蒙牛根本等不起。
他们也尝试过民间融资。
不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求51％的控股权，对此蒙牛不答应；另一家大企业本来准备要投资，但被蒙牛的竞争对手给劝住了；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向，结果又因为该公司的第一把手突然被调走当某市市长而把这事又搁下了。
2002 年初，蒙牛股东会、董事会均同意，在法国巴黎百富勤的辅导下上中国香港二板。
为什么不能上主板?因为当时蒙牛历史较短、规模小，不符合上主板的条件。
这时，摩根士丹利与鼎晖(私募基金)通过相关关系找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面。
见面之后摩根士丹利等提出来，劝其不要去中国香港二板上市。
众所周知，中国香港二板除了极少数公司以外，流通性都不好，机构投资者一般都不感兴趣，企业再融资非常困难。
摩根士丹利与鼎晖劝蒙牛团队应该引入私募投资者，资金到位，帮助企业成长与规范化，大到一定程度了就直接上中国香港主板。
牛根生是个相当精明的企业家，对摩根士丹利与鼎晖提出的私募建议，他曾经征询过很多专家意见，包括正准备为其做中国香港二板上市的百富勤朱东(现任其执行董事)。
眼看到手的肥肉要被私募抢走，朱东还是非常职业化地给牛根生提供了客观的建议，他认为先私募后上主板是一条可行之路(事实上，在这之前，朱东已向蒙牛提到过中国香港主板的优势)。
这对私募投资者是一个很大的支持。
创业板严重异常波动标准
创业板严重异常波动标准创业板严重异常波动标准是指在创业板市场出现了大幅度的波动，超过了正常的范围，对市场参与者带来了较大的风险和不确定性。
这种异常波动标准可能涉及到股价、交易量、市场参与者行为等多个因素。
本文将从波动的原因、影响和应对措施等方面进行分析和探讨。
首先，我们需要了解什么是创业板市场。
创业板是指中国证券市场中专门为初创企业提供融资平台的板块，对这些企业提供了较为宽松的上市条件和经营制度。
由于创业板市场的特殊性，其中的交易风险相对较高，股价波动也相对较大。
创业板异常波动的原因可以归结为以下几个方面：1.市场预期变化：市场对创业板股票的预期往往受到大量不确定因素的影响，如宏观经济形势、政策调整、行业变动等。
当这些因素发生重大变化时，市场预期也会随之产生波动，推动创业板股票价格的异常波动。
2.市场参与者行为：创业板市场的参与者以散户和机构投资者为主，其中散户占据了较大比例。
散户投资者的行为往往较为情绪化，容易受到市场情绪的影响，从而导致市场异常波动。
3.相关政策的变化：创业板市场的运行受到相关政策的影响较大。
政策的变化可能导致市场风险的变化，从而引发异常波动。
例如，政府对于部分行业进行政策调控，或者对创业板市场投资者保护方面进行相关调整，都可能对市场产生重大影响。
4.市场走势与市场风险：创业板市场的走势往往与市场风险密切相关。
当市场整体风险加大时，投资者可能会选择转移投资资金，从而导致创业板市场的波动加剧。
创业板异常波动对市场参与者和市场本身都会带来一系列的影响：1.投资者风险：创业板异常波动增加了投资者的风险。
在市场波动较大时，投资者的投资策略难以执行，风险管理困难，投资者面临着较大的损失。
2.市场稳定性：创业板异常波动对整个市场的稳定性产生负面影响。
市场异常波动可能导致投资者信心丧失，而投资者的信心是维持市场稳定的重要因素。
3.经济发展：创业板市场的异常波动也可能产生对整体经济发展的影响。
非对称信息条件下创业企业融投资行为博弈分析
２０ ０ ２年 １ １月
重 庆 大 学 学 报
Ｊ ｕ ａ ｆＣ ｏ ｇ ｉｇ Ｕ ｉｅｓｔ ｏ ｒ ｌｏ ｈ ｎ ｑｎ ｎｖ ｒｉ ｎ ｙ
ＮＯ ２ ２ Ｖ． ０ｏ
第２ ５卷 第 １ 期 １
Ｖ０ ． Ｎｏ． １ ２５ １１
冲撞 ； 业在 市 场 竞 争 中 的 角 色 定 位 也 在 不 断 的 变 化 ； 企
政府 职 能 定 位 还 存 在 一 个 逐 步 调 整 的 过 程 。 因 此 可 见 创 业板 市场 上 的博弈 势 态 将 长期 存 在 。
险” 指 契 约 之 后 ， 于 对 方 不 负 责 任 或 不 诚 实 而 受 是 由
市 场转 为买 方 市场 、 由资源 或 供 给 约 束 型 的短 缺经 济转 为 市 场需 求 约 束 型 的非 短 缺 经 济 ， 果 不 进 行 技 术 创 新 如 和 发 展 高科 技 产业 ， 当前 经 济 发 展 中越 来 越 突 出 的结 构 性 矛 盾将 难 以得 到 实质 性 解 决 ， 会 经 济 的发 展将 受 到 社 严 重 的制 约 。 为 了推 进 产 业 结 构 的 调 整 、 宽 中小 创 业 拓 企 业融 资渠 道 ， 即将 在 深 圳 建 立 创 业 板 市 场 ， 将 是 我 它 国经 济 发 展 的 新平 台 ， 特别 是 中小 企 业 的发 展 、 升级 、 以 及 我 国新 经 济 的 诞 生 、 展 的重 要 融 、 资 场 所 。但 是 发 投 由于我 国 创 业 企 业 资 本 市 场 还 处 于 萌 芽 阶 段 ， 验 不 经 足 ； 场 中各 方 利 益 集 团 以 及 新 旧 体 制 还 将 不 断 磨 合 、 市
损 。 要 避 免 由于 非 对 称 信息 所 产 生 的 道 德 风 险 和逆 向
创业板公司治理结构的建设与优化
创业板公司治理结构的建设与优化在中国经济发展的过程中，创业板作为资本市场的一支新军，凭借着其更为开放的上市标准和资本市场的高度关注度，吸引了不少新兴产业公司的加入。
这些公司往往风险高、成长性强，而其治理结构的优化，不仅是促进企业长期稳定发展的内在要求，也是引入外部融资和其他资源的必要前提。
一、创业板公司治理的现状自成立以来，创业板的市场规模和企业数量不断稳步上升，其中也涌现出大量的创业公司。
不少创业公司由于资金、管理等方面的问题而走上破产之路，而这些问题的根源，大多与公司治理结构不合理有关。
我国目前的创业板公司治理结构普遍存在以下问题：1. 控制股东约束不足：创业板公司股权分散度高，控制股东往往不能对企业进行有效约束。
2. 独立董事配置不足：创业板企业独立董事的占比较低，缺乏对于控制股东的制约力。
3. 治理结构不够健全：创业板中大多数公司的治理结构存在缺陷，如内部审计不规范、董事会职能不充分等。
以上问题导致创业板企业的内部管理和财务透明度不高，影响了企业的发展和投资者的信心。
二、创业板公司治理结构的建设针对创业板公司治理结构中存在的问题，应该从以下几个方面进行优化建设：1. 完善股权激励制度：股权激励是一种目前非常推崇的管理手段，可以有效地提高员工的工作积极性、干劲和对公司的忠诚度。
针对创业板公司中普遍存在的管理规范不健全、员工流动性大等现象，实行与股权激励相适应的管理制度可以有效减少企业人员流失问题。
2. 资深独立董事占比应增加：独立董事起到监管和制衡控股股东的作用，创业板公司应加大独立董事配置的力度，从而促进公司治理水平的提升。
3. 内部审计机构应加强：内部审计部门是公司内部管理体系中的重要部分，其作用不言而喻。
创业板公司治理结构中，很多公司的内部审计机构搭建较为薄弱，应加强内部审计体系的建设，健全和完善内部控制制度。
4. 加大信息披露力度：加大信息透明度等方面的努力是保障投资者利益的重要手段。
中小企业融资新方式——应收账款融资博弈分析
一
的全 部 资金 。截 止 到 ２ ０ １ １年 ， 全国 ２ ３ ６ １家 上市公 司 中 ，
应 收 账 款净 额 达 到 ３ ９ ９ ６ ３亿 元 ， 占资产 总 额 的 ３ ． ８ ７ ％， 说 明上 市公 司存 在着 大量 的应 收账款 。 其 中创 业 板和 中小 企 业 板 上市 公 司共 ９ ４ ５家 ，应 收账 款 净 额达 ２ ４ ４ ４亿 元 ， 占
理 财 视 点
个 运作 中起 着 反担保 的作用 ， 一 旦 融资 企业 出现 问题 ， 债 务
、
中小企 业融 资现状 分析
资产 总额 的 １ ０ ． ４ ７ ％， ７ ８ ５家 中小 企业 的应 收 账款 比例 大于
全 国平均 上市 公 司应 收账 款金 额 。另外 ， 上 市 的 中小企 业
目前 ，我 国 中小 企业 融资 的方式 有 内源融资 和外 源融 资两种 。 其 中， 内源 融资 主要依 靠企 业所有 者 自有资金 的投
在传 统 的信贷 融资 中 ，银行 比较 关注融 资企 业整 体 的
信 誉 状况 ， 例如 企业 整 体 的资产 、 负债 、 利 润 和 现金 流 量状 况 以及 资信级 别是 否达 到规定标 准 ，但 是 由于我 国金 融信 用体 系的不完 善 ， 许多银 行不 了解 中小企业 的资信状 况 ， 不
创业板交易制度
创业板交易制度概述：创业板交易制度是指针对创业板股票实施的一种特殊交易制度。
创业板作为我国资本市场的一部分，旨在支持和扶持新兴高科技企业的发展，为其提供融资渠道，并为投资者提供更多风险投资机会。
创业板交易制度在股票的发行、流通、交易等方面具有一定的特殊性和灵活性。
一、创业板股票的发行：创业板股票的发行是指新兴高科技企业通过创业板进行首次公开发行股票并上市交易的过程。
与主板相比，创业板在发行环节上有一些特殊规定。
首先，创业板发行股票的企业必须是高新技术企业，其主营业务必须具有较高的技术创新性。
其次，创业板发行的股票数量相对较少，一般不超过3亿股。
此外，创业板发行股票的价格一般较低，适合小额投资者参与。
二、创业板股票的流通：创业板股票的流通是指已经发行上市的创业板股票在二级市场上进行交易的过程。
创业板股票的流通有一些特殊规定。
首先，创业板股票在上市后的一定期限内不允许转让，这是为了保护小额投资者的利益，防止股价过于波动。
其次，创业板股票的流通范围相对较小，只有特定类型的投资者才能进行交易，例如：合格投资者、创业板股票的上市公司及其职工、创业板的上市配售对象等。
三、创业板股票的交易：创业板股票的交易是指投资者在证券交易所上进行创业板股票买卖的过程。
相较于主板，创业板的交易具有一定的特殊性。
首先，创业板股票的交易时间相对较短，一般只有上午的一个交易时段。
其次，创业板股票的交易价格波动幅度较大，投资者需要对风险有所准备。
此外，创业板股票的交易采用了限价单方式，即投资者必须提前设定交易价格，以确保交易的公平公正。
四、创业板交易制度的特点：创业板交易制度具有一些独特的特点。
首先，创业板交易制度有利于促进新兴高科技企业的发展，为其提供了良好的融资渠道，推动了我国高技术产业的创新与发展。
其次，创业板交易制度有利于投资者的风险分散，提供了更多的投资机会。
此外，创业板交易制度具有一定的灵活性，可以根据市场的实际情况进行调整和改进。
我国创业板询价制度的多重博弈分析
考虑 当日创业板大盘走 势 ）即（ ， 收盘价一 开盘价 ） 开盘价 ，仅 为 １５ ／ ．％。但是如果
计算 ＩＯ￣ 价程 度时选取一个 月的时 间跨 Ｐ ｌ ｐ
基 于 投 资者 的从 众 假 说 。该 理论 是 Ｗｅｃ ｌｈ从行 为心理学 角度 来说 明 ＩＯ折价 Ｐ
与 投 资 者 心 理 之 间 的 关 系 。Ｗ ｅｃ ｌｈ认 为 在
本 文首先分析我国创业板新股发行制 度下创业板 ＩＯ上市的程序。 Ｐ 具体程序为： 首先企业改制并设立股份有限公司 ，并且 保荐机构和其他中介机构对企业进行尽职
调查 与辅导 ，企业和所聘请的 中介机构制
作申请文件并 申报 ，然后中国证监会正式 受理 申请 文件后进行审核 ，之后企业在指
得 到 有 益 启 示 ，为 进 一 步 完善 我 国创
业 板 的 相 关制 度 以及 提 高 Ｉ ｏ 水 平提 Ｐ
供相关建议 。
关 键词 －创 业板 重 博 弈 Ｉ Ｏ 信 息 不对 称 Ｐ 多
基 Ｆ承 销 商 的 投 资 银 行 信 誉 假 设 。
Ｂ ａｔ 和 Ｒｔ ｒ １ ９ 认 为 ， 行 为 了维 ｅｔ ｙ ｉ （ ９ ０） ｔ ｅ 投 护 自身 良好 的社 会 形 象 ，会 对 所 发 行 的股我
市 场 ， ０ ９ 深 圳 创 业 板 开 板 以来 ， 自２ ０ 年 目
前 已有 ２ ０ ９ 只股 票在创业板 上市 ， 并通 过 这个平 台扩大 自己的影响力 ， 拓展 了筹集
资 金 的 能 力 。但 是 ，在 创 业 板 上 市 的企 业
创业板市场是 交易所主板 以外的 以附 属市场 、 立运作和新市场 等模式运 作的 独
票进行选择性的压价 ，因而能在二级市场
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创业板企业融资行为博弈分析龚慧明（南方出版传媒股份有限公司，广东广州510075）[摘要]创业板的推出使得中小企业融资获得了便捷的途径，但由于制度设计的缺陷，二级市场的众多投资者承担了不应有的风险。
从一般融资行为出发，以博弈论的分析方法对创业板融资行为进行剖析发现，创业板“三高”现象是因为一级市场投资者的高额固定收益预期及二级市场投资者承受全部风险所造成的，只有从改变投资者的收益函数上入手，打破投资者的高额固定收益，推行退市制度，使得投资者不愿意对高风险企业进行股权投资，并倒逼出发行体制的改革，才能从根本上解决创业板的怪异问题和诸多风险的发生。
[关键词]创业板；企业融资；博弈分析[中图分类号]F230[文献标识码]B[收稿日期]2012-05-11[作者简介]龚慧明(1979-)，浙江人，南方出版传媒股份有限公司，CIIA 注册国际投资分析师。
研究方向：创业板企业融资行为博弈。
2009年10月30日，孕育10年的中国创业板揭开序幕，开始交易。
然而，在10年怀胎、曲折上市后不到3年时间里，出现了疯狂爆炒、超募造富、高管套现、业绩变脸、众说纷纭的局面，存在制度缺陷、公平失衡、市场泡沫、质疑监管、退市延迟等一系列问题，一度被喻为“疯狂板”、“圈钱板”、“造富板”、“套现板”、“问题板”，市场开始高度关注创业板的未来表现，关注创业板焦点问题的妥善解决。
本文将从博弈论的角度分析创业板融资行为的问题所在，并对目前可行的解决方法提出论证。
一、一般融资行为博弈分析企业在项目融资时，都会考虑是采用股权还是债权融资，而投资者也会考虑是股权还是债权投资，这样就形成了企业与投资者的博弈。
为便于分析，我们剔除资金的时间价值和所得税影响，并假设企业在生命期内的原有利润总额为i ，且有高H 或低L 两种，又假设企业发展一个新项目需要融资总额I ，项目投入后产生新的收益R ；投资者投入资金I ，也有两种选择：一是以债权形式投资，利率为r ，其中R>I (1+r);二是资金投入后换取股份S 。
基于上述假设，我们可将此博弈描述如下：首先，由“自然”决定企业原有利润状况i=L 的概率为p ，其次，当企业了解到自身的i 时向投资者承诺以一定的股份S 换取投资I(0<S<1)；再次，投资者在观测到S 后，决定是否以股权形式投资。
如果投资者决定以债权形式投资可收回本金和利息总计I (1+r)，而企业的收益为i+R-I (1+r)。
如果投资者决定以股权形式投资则不能收回本金并获得分红收益总计S(i+R)，企业的收益为(1-S)(i+R)。
假设投资者接到企业的信号S 后推断企业的利润i=L 的概率是q 。
则当且仅当下式成立时投资者才会接受以股权投资：S[qL+(1-q)H+R]>I(1+r)(1)那么，企业在利润i 的前提下，选择股权融资就要以下式的成立为条件：S<R/(R+i)(2)那么，联立式(1)、式(2)可得：I(1+r)/[qL+(1-q)H+R]<S<R/(R+i)(3)则在合并均衡中，首先企业的推断一定满足q=p ，那么对企业来说，式(3)在S<R/(R+H)成立时，S<R/(R+L)就一定成立。
因此，无论是何种类型的企业，只要给出高利润的信号，均衡就一定能够达成。
则式(3)变为：I(1+r)/[pL+(1-p)H+R]<S<R/(R+H)(4)而对投资者来讲，当p 趋向于0时，因为R>I(1+r)，式(4)成立，当p 趋向于1时满足：R-I(1+r)>[I(1+r)H]/R-L 时式(4)才能成立。
直观上理解，只有当投资者较相信企业是高利润时才能接受较低的S ；否则，就只有企业出较高价即付出更大的S 时均衡才能达成。
再看分离均衡：设低利润企业出S=I(1+r)/(R+L)，代入式(3)则I(1+r)/[pL+(1-p)H+R]<S<R/(R+L)成立。
而高利润企业出S=I(1+r)/(R+H)，代入式(3)得：I(1+r)/[pL+(1-p)H+R]<S<R/(R+H)此式不能成立，即投资者不接受出价。
由此可看出，低利润企业在博弈中往往能达成均衡而获得股权融资，而高利润企业由于不愿以过高代价获得股权融资只能放弃股权融资或者以债权形式融资。
二、扩展融资行为博弈分析为了叙述和计算的方便，我们假设投资者是单一的，（下转第98页）第2012年第7期（总第401期）商业经济SHANGYE JINGJINo.7，2012Total No.401[文章编号]1009-6043（2012）07-0068-01并且全部以债权形式投资或股权形式投资。
那么根据上述条件可推知，这些企业都有一定的盈利能力，只是盈利有高有低而已。
于是，我们设投资总额为I，利息率为r，股权投资下的企业留存收益率为d，再假设企业的盈利水平为i(i>r)时的概率为P(0<P<1)，为i'(i'<r)时的概率为1-P，则企业与投资者进行债权或股权融资的收益函数可写成如下：债权融资企业收益函数Ue=P·I·(i-r)+(1-P)·0投资者收益函数Ui=P·I·r+(1-P)·I·i'股权融资企业收益函数Ue’=P·I·i·d+(1-P)·I·i'·d投资者收益函数Ui’=P·I·i·(1-d)+(1-P)·I·i'·(1-d)那么，根据博弈双方都是“理性人”的假设，企业和投资者的行为都是理性的，都是追求自身利益最大化的。
而在融资行为选择的过程中，企业和投资者的战略都有两个，即债权融资(投资)和股权融资(投资)。
于是，企业和投资者作为理性人都会权衡两种投融资行为的收益变化，并选择收益最大的战略。
因此，如果企业和投资者都愿意以股权融资(投资)，其收益必须同时满足Ue’>Ue、Ui’>Ui。
经计算1，可得：p[(i-r)-d(i-i')]<i'd(5) p[(i-r)-d(i-i')]>i'd(6)联立(5)、(6)得：P无解。
在这样的条件下企业与投资者都选择“股权融资(投资)”的战略均衡无法达成。
其中的经济学意义也很容易理解。
对企业而言，当P值较大即为高盈利水平(盈利率为i)时的概率高时，企业就不愿意进行股权融资，因为企业将失去剩余控制权。
而只有P较小即为低盈利水平(盈利率为i')时企业才肯进行股权融资。
对投资者而言，当P值较大时，当然愿意持有股权分享更多的利润，而当时低盈利水平时，获得利息却是更稳妥的收益，并且一旦企业资不抵债进行破产时还可以优先获得清偿，大大降低了风险。
三、创业板融资行为博弈分析然而，在创业板市场中，众多企业纷纷选择股权融资，而投资者更是趋之若鹜，且估值居高不下，这其中又是怎么回事呢？实际上，这主要是由于创业板的制度环境现状，使得投资者的博弈收益函数发生根本性的变化。
由于企业一旦在创业板成功上市，所有投资者包括原始投资者和一级市场投资者的投资可以全额退出并且获得数倍甚至数10倍于原投资额。
那么，上市后企业的收益函数没有发生变化，但投资者的收益函数发生了变化：Ui”=XI，其分红收益几乎可以忽略不计。
因为XI>>I，故Ui”>Ui一定成立，并且0<P<1。
于是，只要满足式(5)，即：[(i-r)-d(i-i')]<(i'd)/p可以看出，在P较小时，企业盈利水平较低时均衡更容易达成。
由此可看出，由于创业板制度设计的缺陷导致的非理性行为使得那些盈利水平低的企业与投资者之间的博弈产生了均衡。
可想而知，最终二级市场接手股权的散户投资者承担的风险是多么巨大。
综上所述，创业板的推出使得中小企业融资获得了便捷的途径，但由于制度设计的缺陷，二级市场的众多投资者承担了不应有的风险。
如果要使风险降低，散户投资者只能是期望企业的效益转好，而企业的效益并不会因为原先是债权融资，现在在创业板股权融资而转好。
相反，由于是股权融资，企业更加没有使效益转好的动力，因为企业愿意进行股权融资的条件是P的值比较小，既然企业愿意进行股权融资，其更多是低效率的、低盈利水平的。
因此，上市圈钱，业绩下滑，高管套现等现象也就不足为奇了。
那么，要解决创业板的诸多怪异问题，只有从改变投资者的收益函数上入手，打破投资者的高额固定收益，如推行退市制度等等，使得投资者不愿意对高风险企业进行股权投资，并倒逼出发行体制的改革，才能从根本上解决创业板的诸多离奇现象。
[参考文献][1][美]罗伯特·吉本斯/高峰.博弈论基础[M].北京：中国社会科学出版社，1999[2]张维迎.博弈论与信息经济学[M].北京：三联出版社，1996[3]杨致远.财务管理与政策[M].哈尔滨：东北大学出版社，1999[责任编辑：刘玉梅]整利率所起的作用不如货币供应量那么明显。
四、评述及建议本文以深入探讨货币供应量和市场利率水平对股票市场的影响为目的，利用VAR模型、Granger因果检验、脉冲响应函数等多种经济计量方法，实证检验了货币供应量、市场利率水平的变化对股票市场收益率的影响。
从而得出结论：虽然我国政府实施的财政货币政策对股票市场的影响是较为明显的，但是政策的影响效果并不是完全朝着我们预期的方向发展，甚至有可能还会产生相反的效果。
实际上，这种政策实施的难题在世界各国都不同程度地存在，尤其是在新兴市场国家中更为常见和明显。
从我国的实际情况看，市场发育程度不健全、政策传导过程受阻等都可能是导致政策效应发挥不充分的原因。
不过，随着我国市场化改革的不断深入、国家宏观政策体系的完善，这些问题会逐步得到解决，最终会使股票市场与宏观经济的发展相一致，使政府的干预政策达到所预期的效果。
[参考文献][1]孙华妤，马跃.中国货币政策与股票市场的关系[J].经济研究，2003(7)：44-53[2]钱小安.货币市场与资本市场之间的联结机制及其疏导[J].金融研究，2001(9)：67-73[3]易纲，王召.货币市场与金融资产价格[J].经济研究，2003(3)：13-20[责任编辑：刘玉梅]!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!（上接第68页）商业经济第2012年第7期SHANGYE JINGJI No.7，2012。