公司治理溢价研究
公司治理评价体系研究(整理)
公司治理评价体系研究（整理）公司要从外部获得股权和债权融资，需要得到融资方的认同，基本的是要使得融资方意识到它们的权利能够得到合适的保护，否则融资方就不愿意提供资金或会提高要价，公司治理评价就是证明公司对融资者提供这种保护的“显示信号”。
引言公司治理作为一种涉及公司股管理层和其他利益相关者之间关系的制度性安排，近年来日益受到人们的重视，已经形成了一个全球性的公司治理改革运动。
越来越多的人已经认识到，通过一系列措施、规则和激励等公司治理方面的安排，能有效地推动公司的管理层实现公司价值的最大化，保护投资者利益。
这方面的分析已经很多，这里我们所关心的是：能否将对公司治理的分析和判断用于公司融资和投资领域?这牵涉到两个问题：一是公司治理的水平与公司获得外部融资的能力以及公司的市场价值(更具体地说就是股价)存在何种关系?二是对公司治理水平能否有一个明确的判断标准?这取决于能否能用一个简洁和可以比较的标准来衡量各个公司在公司治理方面达到的水平。
关于第一个问题，答案是明确的：公司治理效率确实与公司获得外部融资的能力和结构有关，也与公司的业绩和公司价值有关。
关于第二个问题，我们认为虽然精确的数量分析是困难的，但在实用的层次上，一个客观的、可以比较的衡量体系是可能的。
戴米诺公司(Deminor)从1999年开始运用其建立的一套公司治理评价体系在欧洲开展对上市公司的公司治理评价研究。
标准普尔(Standard&Poors以下简称SP)在1998年建立了一套公司治理评价指标，使这个显得模糊的问题变得清晰和可以判断。
该指标综合了一些国际组织和公司治理专家提出的公司治理原则，从2000年至今SP已经用这个体系对一些公司的公司治理进行了评价，取得了一定成果，逐步被市场认同，特别是在机构投资者中得到好评。
里昂证券亚洲也已对新兴市场的上市公司开展公司治理评分。
证监会提出准备在引进SP的公司治理评价体系；泰国证监会也拟在近期推出公司治理评价体系。
AH股交叉上市企业溢价成因的实证分析——基于公司内部治理的视角的开题报告
AH股交叉上市企业溢价成因的实证分析——基于公司内部治理的视角的开题报告
1.研究背景及意义：
AH股交叉上市企业是指境内公司在境外发行股票，并在境内上市交易的公司。
在AH股的市场中，交叉上市公司通常具有更高的市盈率和价格水平。
AH股交叉上市企业的溢价现象留给学者许多亟待研究的问题，其中社会资本与公司内部治理的因素引起了广泛的关注。
因此，本文旨
在探究AH股交叉上市企业溢价成因，并从公司内部治理的角度深入研究溢价成因，探讨公司内部治理如何影响交叉上市企业的市场价格与市盈率，以及对证券市场的启示。
2.研究目的及内容：
本研究旨在探讨AH股交叉上市企业溢价成因，提出从公司内部治理视角探讨AH股交叉上市企业溢价的新思路，研究内容包括以下几个方面：
（1）构建AH股交叉上市企业的溢价模型；
（2）探讨公司内部治理对AH股交叉上市企业溢价的影响；
（3）提出有效的治理建议以降低交叉上市企业的溢价。
3.研究方法：
本研究选取2007年至2019年间AH股交叉上市企业进行统计数据
分析，并构建经验研究模型，通过计量数据的方法分析影响交叉上市企
业溢价的因素，并以公司内部治理为切入点，探讨其影响机制及其对证
券市场的启示。
4.研究结论及预期成果：
本研究预计可以对AH股交叉上市企业溢价成因做出独特见解，从公司治理角度将溢价成因进行系统统计分析,结合现实市场场景,提出使交叉
上市企业降低溢价的有效治理建议，同时有助于进一步完善公司治理结构,改善证券市场生态，有较为明显的实践应用意义。
良好治理的溢价
良好治理的溢价作者：Roberto Newell,Gregory Wilson来源：《麦肯锡高层管理论丛》 2002.3无论是在发达国家还是在新兴市场，实行严格的公司治理的公司都能获得机构投资者的青睐。
良好治理能有所回报吗？在理论上，它能改善公司的财务业绩，降低董事会决策谋私的风险，广泛增强投资者信心，从而提高公司的市值。
事实上，调查显示，在新兴市场上，机构投资者愿意为治理良好的公司的股票多付出28%的溢价。
这些投资者是否言行一致呢？为此，我们以印度、马来西亚、墨西哥、韩国、中国台湾和土耳其这6个新兴市场的188家公司为对象，考察了2001年间公司市值与公司治理之间的关系。
我们从公司治理的一些关键方面（图表1）对每家公司的业绩进行评分，并在每个方面使用明确客观的标准，以确保评分的一致性。
评分所用信息均来自公开的专有渠道及年报。
例如，如果公司董事会半数成员为独立董事（即与公司无商业关系），该公司在我们的记分卡上可得到最高分2分。
反之，独立董事较少的公司得分则为1分或0分。
图表1我们累计每家公司的得分，得到一个公司治理的总分矩阵，并测试该分数与公司市值的关系，市值的指标用的是该公司1999财务年度末期在当地证交所的市净率（可获得的所有样本公司的最新数据）。
考虑到各地区在市值和治理方面的系统差异，我们将每家公司的市净率和公司治理总分表示为它与所在地区及行业平均水平相差的百分比。
即使考虑到财务业绩（以股本收益率衡量）和规模等特点对市值的影响，我们还是发现治理较好的公司的市净率更高，这表明投资者愿意为治理良好的公司支付溢价。
而且，良好治理的回报相当可观。
在我们作为样本的公司中，通过将公司治理从最差变为最好，公司市值能够平均上升大约10—12个百分点，这突出显示了投资者对这些因素的重视。
例如，一家墨西哥食品公司1999年12月31日的市值为1.58亿美元。
繁琐的反兼并规则使其公司治理的某个指标只能得到最低分。
公司治理、现金持有量与公司价值的关系研究
公司治理、现金持有量与公司价值的关系研究内容摘要：本文利用2002年第一季度到2011年第三季度间A股上市公司的相关数据，考察公司治理对现金持有量的影响，进而分析公司现金持有量对公司价值的影响，结果发现代理理论对公司现金持有水平具有决定作用：公司治理较好的公司，往往持有更多的现金；较高的现金持有量会带来较高的市场价值，且这一效应在高成长性公司、高竞争度公司、高融资约束公司和民营控股公司中更加明显。
进一步引入公司治理后发现，无论公司特质，公司治理较好的公司，其现金持有价值始终较高。
关键词：公司治理现金持有量公司价值现金持有决策是一项重要的公司财务决策。
完美资本市场中，公司财务决策与公司价值无关（Modigliani和Miller，1958），但是现实中存在各种摩擦，交易成本、信息不对称等因素的存在使得公司或多或少都会持有一定数量的现金。
20世纪90年代末，西方企业出现大量持有现金与现金等价物的现象，引起了西方学者的广泛关注，对公司现金持有的影响因素展开了广泛的研究，取得了丰富的研究成果（Opler等，1999；Dittmar等，2003）。
现金是一种更能被自由处置与更易被侵占的资产，这就使得公司治理成为一个突出的影响因素，越来越多的研究从公司治理机制出发来研究公司现金持有行为。
现有的研究基本都达成了共识，认为公司治理影响公司现金持有量，但是对两者之间的关系还存在争议，根据自由现金流说，两者之间呈负相关，而根据现金花费说和股东权力说，两者之间呈正相关（Harford等，2008）。
还有的学者研究了现金持有的市场价值，目前也存在两种截然相反的观点，一种观点以Miller和Orr（1966）为代表，认为一定的现金持有有助于提升公司价值，另一种观点以Jensen（1986）为代表，认为资金的挥霍只能是价值破坏。
文献回顾早期有关公司现金的研究主要集中在公司如何维持最优现金水平，此后随着财务理论尤其是资本结构理论的发展和成熟，有关现金持有的理论也逐渐形成并完善。
公司治理案例分析-万科的公司治理溢价：好的公司治理带来的投资收益
【案例1-20】万科的公司治理溢价：好的公司治理带来的投资收益万科在2005年一年间，成功地化解了地产业宏观调控、股权分置改革等政策风险或不确定性，被评为2005最佳公司治理。
万科非流通股股东的持股比例，能拿得出手的送股比例仅仅是10送0.3，而在现有的市场环境下，选择权证的结果可谓是皆大欢喜。
从这一个侧面，就可以看出万科管理层在公司治理上的功力。
因此，不难理解为什么机构投资者、券商研究机构以及普通投资者对万科公司治理的赞同。
公司治理决定企业成败公司治理结构的健康完善，是一个公司长期发展的前提，事关企业成败。
一个好的治理结构，需要解决两个问题:一是如何保证投资者(股东)的投资回报，即协调股东与企业的利益关系。
二是企业内各利益集团的关系协调。
这包括对经理层与其他员工的激励，以及对高层管理者的制约。
公司治理结构所包含的企业组织方式、控制机制和利益分配的所有法律、机构、制度和文化的安排等各个方面，很多上市公司如科龙、三九、蓝田等，都因为公司治理出现问题，不仅给公司运营带来重大影响，也直接导致了投资者的“用脚投票”。
而好的公司治理，则往往可以给投资者带来丰厚的回报。
在这些方面，万科走在了前面。
万科的公司治理，不仅体现在透明的管理制度，不仅体现在万科住户满意度，也不仅体现在万科持续的增长速度上，仅从万科前台工作人员真心的微笑和细致人微的服务这种细节上就可见一斑。
100倍价值增长的信用底线针对这次股权分置改革的“双赢”结果，万科公司认为，万科文化的核心是尊重人，其中至关重要的一点就是尊重投资者。
万科的做事原则是规范、透明，同时还要公平，这是对理解万科对待投资者态度的一个非常重要的注解。
投资者的认可不仅是对过去业绩的肯定，更重要的是它代表了对万科未来投资价值的信心。
资本市场与上市公司发展是一个互动的、长期的过程，对干万科这样立志于成为百年老店的企业而言，投资者的长期信任是决胜未来的依托。
万科用了十多年的时间，在公司内部建立起一种以信用为底线的公司治理制度。
治理溢价的名词解释
治理溢价的名词解释治理溢价是指在公司治理方面具有优异表现的公司所获得的估值溢价。
公司治理是指公司内部和外部各种关系和规范的综合体现，旨在保护股东权益、促进公司健康发展和提高绩效。
治理溢价体现了市场对具备良好治理结构和有效执行治理制度的公司的认可和偏好。
治理溢价的出现主要是由于市场对公司治理状况的关注和重视。
在一个市场经济环境中，有效的公司治理体系能够提高公司内部运作的透明度和效率，增强公司的竞争力和抗风险能力，降低投资者的信息不对称风险。
因此，投资者通常倾向于购买治理良好的公司的股票，相对于治理差的公司，愿意支付更高的价格。
治理溢价的出现还与公司治理的效果紧密相关。
良好的公司治理可以提高公司的绩效、减少道德风险和违法行为，为公司带来可持续发展的竞争优势。
市场对于这些优势的认可往往导致了治理溢价的形成。
相比之下，治理不善的公司由于缺乏有效的内控和监督机制，往往容易出现财务欺诈等问题，从而造成投资者的风险增加。
治理溢价的形成还与市场的认知和评估有关。
投资者通常会对公司的治理状况进行评估，并据此做出投资决策。
当市场普遍认为某公司的治理结构和执行效果较好时，投资者对该公司的预期收益更为乐观，愿意为其股票支付更高的价格。
然而，当市场对某公司的治理状况存在疑虑时，投资者会对该公司持谨慎态度，对其股票的估值也相应降低。
治理溢价的获得不仅与公司自身相关，也与外部环境因素有关。
在某些情况下，市场整体的治理水平较低，但个别公司的治理表现较好，这种情况下往往能够获得较高的治理溢价。
此外，国际比较也表明，在治理较为完善的国家，公司的治理溢价往往较高，说明良好的治理环境对经济发展和投资者信心的重要性。
然而，治理溢价也存在一定的局限性。
首先，除非投资者对公司的治理有深入了解，否则很难判断这种溢价是否真实存在。
其次，治理溢价可能会受到市场情绪的影响，造成溢价的波动。
最后，过高的治理溢价可能会使得公司面临过度估值的风险，一旦市场对公司治理不满意，溢价可能会迅速消失。
我国A股市场ESG风险溢价与额外收益研究
我国A股市场ESG风险溢价与额外收益研究我国A股市场ESG风险溢价与额外收益研究一、引言ESG投资是近年来全球范围内投资者越来越关注的话题，ESG指环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）三个方面的因素。
在我国A股市场，越来越多的投资者开始关注ESG相关指标，认识到这些因素对企业经营和股价的影响。
本文旨在研究我国A股市场ESG风险溢价与额外收益的关系。
通过对A股市场上上市公司的ESG评级数据、股票收益率数据以及一些基本面指标的分析，探讨ESG因素对股票价格的影响，并尝试寻找ESG投资策略的有效手段。
二、ESG风险溢价与额外收益的理论基础ESG因素可以影响企业的经营状况和长期竞争力，从而影响股票价格。
借鉴现代资产定价理论的思路，我们可以认为ESG因素是投资风险的一种重要来源，而风险通常会带来溢价。
根据现有研究，ESG因素在投资组合中的有效反映往往能够带来额外收益。
一方面，ESG因素并非短期内容易被市场评估的信息，投资者在评估股票价值时可能会忽视这一因素，导致被低估的股票。
另一方面，高ESG评级的公司通常有更好的公司治理和环境责任，具备更好的盈利能力和可持续发展前景，因此能够获得更好的业绩和股价表现。
基于以上理论基础，我们可以推断ESG风险溢价与额外收益之间存在正向关系，但具体的研究还需要通过实证分析来验证。
三、数据与方法本文选取了一定时间范围内的A股市场上的上市公司数据作为研究样本。
其中包括ESG评级数据、股票收益率数据以及一些基本面指标数据。
在数据分析方面，我们采用了多元线性回归模型来考察ESG评级和股票收益率的关系。
同时，还控制了一些其他影响因素，如市场风险、行业特征等。
四、实证结果与讨论通过对A股市场上的上市公司数据进行分析，我们得到了如下实证结果：（1）ESG风险溢价：研究发现，在控制其他因素的情况下，ESG评级较高的公司通常具有较低的风险，即ESG风险溢价为负值。
控制权转移溢价的影响因素研究
２ ．研 究假 设 本 文根 据 影 响控 制权 转 移溢 价 的不 同
间 的相关 系 数 为 ０１９２：与控 制 权转 移 溢价 之 间的相 关 ．６ 系数 为 ０１５７ 并 且 在 １％的置 信 水 平 上显 著 ， 表 明 ， ． ． ９ Ｏ 这
提 出的假设 一致
因素来 做 出如下 的几个假 设 ：
Ｎｕ ｅ ｆ ｂ ＝ ０ ｍｂ ｒｏ ｓ ９ ｏ
Ｌ ｎ ｅ ｒｇｅ ｓｏ ｉ ｎ ｒ ｅ ｒｓ ｉｎ
假 设 ２ Ｈ２ ： 制 权 转 移溢 价 （ ）控
Ｆ ９ ８ ） ４４ （ ，０ ＝ ．９
Ｐ ｏ ＞Ｆ ＝ ．０１ ｒｂ ００ Ｒ— ｑ ａｅ ＝ ．３ ｓ ｕ ｒｄ ０４ ６ ２
１ ．相关 性 分析 （ 相关 系数 表 略） 。通 过相 关性分 析可
以得 出 ：
１ 样 本 选 取 本 文 采 用 我 国 Ａ 股 上 市 公 司 ２ ０ ． ０ ５年 ～
（ ）， 资 产 负债 率 ） ｗ（ １ Ｉ Ｖ（ Ｅ 与 目标 公 司 股 权转 让 比例） ２０ ０ ９年 ５年 间 非 流 通 股 股 权 转 让 交 易 作 为 研 究 对 象 。研 究 过 程 中 所 采 用 的 数 据 库 来 自 Ｒ Ｓ Ｅ 金 融 研 究 数 据 库 之 间 的相 关 系数 为 ００ ３７ 与 Ｌ Ｑ（ Ｅ ＳＴ ．７ ； Ｔ 目标 公 司流 通股 所 占
的折 价是 ８ ． ％，与公 开拍 卖 方 式下 相 比要 高 出 ７６ ５５ ９ ．６个
１ ９— ０
■管理创 新
■现代 管理 科学
一２ １ ０ ２年 第 ４期
控 制 权 转 移 溢 价 的 因 素 进 行 归 纳 如 下 ：１ 盈 利 能 力 ， 要 （） 主
上市公司市值管理溢价方法研究
上市公司市值管理溢价方法研究中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)07-089-01摘要市值是上市公司经营管理成效的体现,表现为公司股本与股价之积。
其中股价是公司价值在二级市场上的表现,是不断变化的。
而公司股本相对固定,市值主要受到股价的影响。
关键词上市公司市值管理溢价一、上市公司市值管理内涵分析2007年5月第一届中国上市公司市值管理高峰论坛在北京举行,并对市值管理的内涵达成了共识:所谓市值管理,就是上市公司基于公司市值信号,综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段,以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。
对上市公司而言,市值的大小直接影响了公司在资本市场中的话语权,影响到兼并、收购等一系列资本运作的成功。
更为重要的是,伴随着全流通时代的到来,全体股东的利益趋于一致,股东对市值的敏感性大大增强,如何达到市值最大化即如何达到股东利益最大化,市值大小成为全体股东共同关心的问题。
二、上市公司市值管理主要溢价方法1.主营业务溢价主营业务溢价是指上市公司通过着重发展优势业务,收缩劣势业务,增强内在价值,获得资本市场的认可,实现公司流通市值的增加。
因此,上市公司进行主业溢价的管理,就是要明确公司定位,选择有核心竞争力的主营业务,在此基础上培养公司持续发展能力。
从已有的经验来看,业务结构简单清晰,主业突出且发展战略明确的公司最能获得投资者的认可。
通过这一方式实现溢价的成功案例为万科公司(000002),万科为国内房地产开发与经营的龙头企业。
1991年上市后,公司反思了全能型的发展途径,向专业的房地产公司转型。
经过复权发现,万科的股价从91年上市的15.63元,涨到2007年10月的最高点944.66元。
市值的巨大增长和公司的主营业务成就是密不可分的。
2.公司治理溢价公司治理是指所有者对一个企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排。
所谓公司治理溢价,即投资者认同上市公司的治理结构和治理机制,在二级市场上给予更多支持。
境外上市、公司治理结构与企业溢价研究
境外上市、公司治理结构与企业溢价研究【摘要】文章采取配对样本的方法，选取分别在纳斯达克和深圳创业板上市的中国企业，从公司治理结构的角度研究境外上市价值溢价及其成因。
实证结果表明，中国企业在纳斯达克上市较深圳创业板上市存在一定的公司价值溢价，并且溢价程度随时间推移逐渐减少，这种现象源于不同股票市场的监管制度所形成的公司治理结构差异。
基于此，提出改进深圳创业板市场效率及公司治理结构的建议。
【关键词】境外上市；公司治理结构；公司价值溢价；股票市场监管模式一、引言近年来，赴境外上市融资的中国企业日益增多。
统计显示，截至2013年年底在境外资本市场上市的中国企业总数已超过1 000家，总融资额超过6 000亿美元。
在众多境外上市的中国企业中，科技类企业日渐成为主力军，它们大部分选择在美国纳斯达克上市，如新浪、网易、阿里巴巴等。
理论而言，境外完善的金融市场和成熟的监管制度会对公司治理结构产生有利的影响，从而使得公司价值得以增长。
我国深圳创业板市场诞生时间虽短，但发展迅速，同样成为新兴科技企业的孵化平台。
从公司治理结构角度研究在纳斯达克上市和在我国深圳创业板上市后公司价值的差异及其成因，可为我国创业板企业及市场的发展提供有益的建议。
二、文献回顾与研究假设（一）文献回顾对于投资者而言，影响投资收益的一个主要风险就是公司控股股东与中小股东之间的利益冲突问题。
Stulz（1999）、Coffee（2002）提出的“绑定理论”认为，企业在更加透明的市场上市，主动适应更加严苛的法制和市场环境的约束可以提升公司治理水平，间接削弱了控股股东的权力，使得中小投资者与公司控股股东之间的利益冲突有所缓解，有效保护投资者利益，从而使企业价值增加。
LLSV（1997）研究发现，较好的公司治理结构是股权分散的，股权分散可以防止大股东侵占公司财产，避免信息不对称等问题，从而使公司具有比较高的企业价值。
Shleifer（2002）的研究表明公司治理结构的好坏对管理层决策产生影响，好的治理结构给管理层带来更加理性的思考，使公司资产得到合理分配，各方投资达到一定的平衡，从而提升公司的经营效率，公司价值随之增加。
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公司治理溢价研究
在成熟的资本市场上,投资者持有治理质量良好的上市公司股票能够给其带来超出市场平均水平的投资回报,也即治理溢价(李维安,2002)。
公司治理溢价既是面向证券市场和投资者的价值溢价,也是上市公司治理效率的动态评价和市场反馈,不同的公司治理安排体现着不同的治理溢价。
然而,治理溢价到底是如何生成的,其本质和来源又是什么?现有文献均没有给出明确、系统的解释。
随着近年来我国资本市场的蓬勃发展,公司治理改革的制度基础日益巩固,如何准确认识、理解我国转轨经济制度背景下的公司治理溢价及其生成机制等,从而引导上市公司改善治理水平,促进证券市场合理反映治理溢价便具有极其重要的现实意义。
本文在系统综述国内外相关研究成果的基础上,综合运用公司治理理论、代理理论、企业价值理论以及风险资产定价理论,紧密结合我国特定的制度背景,采用规范分析与实证研究相结合的方法,对我国上市公司治理溢价问题进行了深入的研究。
首先,从“溢价”的真实来源和各契约主体的视角对治理溢价进行了重新界定,强化了治理溢价的风险与价值本质,还改进多因子风险资产定价模型来对治理溢价进行计量；其次,从公司治理的价值相关性角度,论述了治理溢价的形成机制,分析了代理问题在治理溢价生成中的地位和作用,并通过构建公司治理综合指数和完善公司业绩衡量方法,实证分析了公司治理与公司绩效之间的跨期交互作用,提出了治理溢价存在性的新证据；再次,从利益相关者治理的角度,论述了治理溢价的影响机制,对内外部治理机制如何影响治理溢价进行了理论分析,并以我国上市公司为研究样本,从治理机制、治理环境和治理行为等方面,实证分析了治理溢价的影响问题；最后,理论联系实际,探讨了完善我国公司治理溢价的制度安排。
本文通过理论和实证研究,发现：(1)治理溢价是与治理风险、治理成本等相关联的对价,是归属于所有契约主体的价值溢价,是公司治理过程中有关治理质量的反馈和评价,它包括制度溢价、代理溢价、要素溢价等,其本质是公司解决代理问题的治理效用的一部分；(2)利用四因子风险资产定价模型对治理溢价进行计量,区分开了溢价的政策风险与市场风险来源,完整揭示出了公司治理的市场溢价、规模溢价、价值溢价以及动量溢价；(3)我国上市公司总体上存在着年均约3.6%的治理溢价,治理溢价率显著关联于公司治理质量,相比较而言,内部治理机制比外部治理机制的溢价效应更为显著；(4)公司治理的价值相关
性与市场和投资者的预期偏差是治理溢价生成的重要原因。
委托代理问题的价值效应决定了治理溢价的产生,而公司治理与公司价值、公司绩效之间的跨期交互影响关系,使得治理溢价被进一步放大和显化；(5)治理溢价受到治理机制、治理环境、治理行为等的影响。
当前,我国资本市场化程度、控制权市场竞争、投资者法律保护、政府行为、历史和文化等外部机制,以及董事会治理、债务约束、信息披露等内部机制均显著影响着上市公司治理溢价；(6)此外,理论联系实际,本文从利益相关者角度,从健全内外部治理机制着手,为完善公司治理,提高公司治理溢价提出了一套制度安排。