第六章资产定价理论与应用
资产定价理论的发展与应用
资产定价理论的发展与应用资产定价理论（Asset Pricing Theory，简称APT）是金融学中比较重要和基础的一门学科，是在解释金融资产价格形成机制，帮助投资者预测资产价格以及管理投资风险的过程中发展起来的。
随着金融市场不断发展，人们对资产定价理论的认识越来越深入，对原有理论的完善和创新也越来越迫切。
本文将对资产定价理论的发展及其应用进行探讨。
一、资产定价理论的发展：APT是通过对个别资产的收益率与一些公认的基础变量之间的关系进行解释来确定资产价格的。
它是在资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）基础上发展起来的。
CAPM是70年代初由William Sharpe、John Lintner、Jan Mossin等学者共同创立的，它的基本假设是市场上所有投资者都有相同的风险厌恶程度，都要求在给定风险时获得最大的期望回报。
因此，CAPM认为资产的预期回报率只与资产市场组合的风险有关，与其他因素无关。
但CAPM存在着较大的局限性，例如假定了市场上不存在无风险的投资工具和交易成本等。
为了克服CAPM的不足，APT模型在CAPM的基础上通过引入多个因素来分析资产价格，使模型更加符合实际情况。
APT认为，资产价格是由多个基础变量共同决定的，这些基础变量包括通货膨胀率、利率水平、市场流动性、公司经营业绩等关键因素。
每个因素都对利润预期产生影响，因此资产价格的变化可以用这些因素影响的结果来解释。
APT通过不断研究和掌握市场信息、扩大观察资产价格的范围，逐渐发展成为较为完备和适用性广泛的资产定价模型。
二、资产定价理论的应用：1.资产定价理论在股票投资中的应用股票投资是应用资产定价理论的核心领域之一。
在股票交易中，投资者最关心的就是股票的涨幅和回报率。
只有通过深入了解公司基本面、市场供求关系、国内外宏观经济变化等基础变量，才能更好地预测股票价格。
因此，APT模型是股票投资者分析股票价格的重要工具之一。
6金融经济学(第六章 资本资产定价(CAPM)理论)
定理5.1 分离定理（教材）
我们不需要知道投资者对风险和回报的偏好， 就能够确定其风险资产的最优组合。 或
在没有确定某个投资者的无差异曲线之前，
我们就可以知道他的风险资产的最优组合。
以利率r借贷资金的可能性把这一投资过 程分成了两个步骤：
1．第一步，确定市场证券组合m，它落 在资本市场线（CML）和风险资产的有效集 相切的那一点上。这一切点处的证券组合是 所有的投资者都期望的风险证券组合。
（3）无风险利率使得对资金的借贷量相等。
结论：当证券市场达到均衡时，资本市场线与有风险资产
的有效组合边界的切点M所代表的资产组合就是有风险资产 的市场组合。
市场证券组合应该具有以下特点： 1．它给出了最优投资组合或风险资产。
2．当选择了较优证券组合后，它使投资者
了解了每种资产的风险大小。
好。
I1
E（rp） O1
M
I2
D
O2
A
C
O
δp
在图中，I1代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异
曲线，该投资者的最优投资组合位于O1点，表明他 将借人资金投资于风险资产组合上
I2代表较厌恶风险的投资者的无差异曲线，该投资者
的最优投资组合位于O2点，表明他将部分资金投资 于无风险资产，将另一部分资金投资于风险资产组 合。 虽然O1和O2位置不同，但它们都是由无风险资产A和 相同的风险资产组合M组成，因此他们的风险资产 组合中各种风险资产的构成比例自然是相同的。
5.2 资本市场线及分离定理
有了以上假设，我们就可以很容易的找出风险资产加 无风险资产的有效集。在下图中，我们以M代表切点 组合，用rF代表无风险利率，有效组合落在从rF出发穿 过切点M的直线上，这条直线代表一个有效集――允 许无风险借贷情况下的线性有效集。它是由市场组合 与无风险借贷结合所获得的收益和方差搭配构成的。
资产定价理论及其在实践中的应用
资产定价理论及其在实践中的应用资产定价理论是金融学中重要的理论之一，它是使用确定的方法来计算资产价值的学说，定量地描述了投资者对不同类型资产的需求，结合市场情况和特定资产的特性，来给出合理的价格。
资产定价理论的提出及不断发展，对金融市场的平稳运作和谨慎投资具有重要影响。
资产定价理论最初的提出者是 Dwight D. Eisenhower（艾森豪威尔）时期的美国政府经济顾问 William Sharpe（沙普），他于1964年发表了关于资本资产定价模型（CAPM）的研究成果，奠定了资产定价理论的基础。
CAPM 是目前应用最广泛的资产定价模型之一，它表述了资产预期收益率与市场收益率的关系，即预期收益率是无风险收益率和风险溢价之和，其中市场风险溢价所占比例取决于资产风险程度。
除了 CAPM，还有一些其他的资产定价模型，比如离散选择模型、奖励-风险模型等。
与CAPM相比，这些模型考虑了更多不确定因素，更能适应复杂多变的市场环境。
在实践中，资产定价理论可以应用在股票、债券、期货、外汇等金融产品的定价中。
比如，在股票投资中，除了考虑公司的基本面分析，还需要通过资产定价理论来评估股票的合理价格。
在债券投资中，根据市场利率水平和债券风险程度，可以利用CAPM模型来计算债券的预期收益率，进而确定债券市场价格水平。
在期货和外汇市场中，资产定价模型也可以用来进行风险分析和定价。
除了在投资领域的应用，资产定价理论还可以被广泛运用于公司财务管理、资本预算决策等实际问题中。
这些问题的解决在很大程度上依赖于准确而全面的资产定价。
不过，在实际应用中，资产定价理论并不是一成不变的，它需要与市场情况和所评估的具体资产特性相结合，才能得到更加准确的定价结果。
此外，投资者的不同需求也可能导致资产定价结果的差异。
因此，投资者需要根据自身需求、风险承受能力和市场环境来制定合理的投资策略。
总之，资产定价理论是金融学中至关重要的理论之一，它不仅是金融市场稳定运作的重要保证，也是投资者做出明智决策的关键依据。
资产定价模型的理论与实践分析
资产定价模型的理论与实践分析资产定价模型是衡量资产价值的重要工具，是实现资产配置和组合的理论基础。
根据不同的假设和模型，资产定价模型可以被分为不少于十种。
其中，最核心的当属CAPM（Capital Asset Pricing Model）模型和APT（Arbitrage Pricing Theory）模型。
本文将从理论和实践的角度出发，对CAPM模型和APT模型展开分析，同时讨论它们在股票市场中的应用。
CAPM模型CAPM模型是以风险无差异为前提的资产定价理论，由Sharpe、Lintner和Mossin在上世纪60年代逐步提出和完善。
根据CAPM理论，资产的需求和资产回报之间的关系可以表示为：E(Ri) = Rf + βi[E(Rm) – Rf]其中，E(Ri)是资产的期望收益率，Rf是无风险收益率，βi是资产的贝塔系数（与市场整体风险水平的相关关系），E(Rm)是市场的预期收益率。
CAPM模型的假设有：（1）市场完全理性；（2）无风险收益的存在；（3）市场上所有参与者具有相同的风险厌恶程度；（4）市场上所有参与者完全相互竞争。
CAPM模型的优点是：可以有效地解释交易者在风险方面的激励所导致的影响；根据市场风险和利率，可以估算资产的回报率；市场整体的波动被完全考虑在内，所以不需要对单个资产进行独立的分析。
然而，CAPM模型也存在一些缺陷。
首先，CAPM模型完全忽略了资产的特殊性质，因此不适用于那些不同于普通股的资产。
其次，CAPM模型的假设过于简化，导致模型预测的结果可能和实际情况相差甚远。
例如，股票的实际交易价格可能与预计的价格不同，因为CAPM模型假设市场是完全理性的，事实上市场会受到情绪波动的影响。
APT模型APT模型是一种基于因素分析的资产定价模型，可以处理各种类型的风险，框架更灵活、开放。
根据APT理论，资产收益的期望值可以表示为多个宏观因素和个体特征的加权和：E(R) = Rf + β1·F1 + β2·F2 + …… + βk·Fk其中，E(R)是资产预期收益率，Rf是无风险收益率，F1、F2、……、Fk是不同因素的收益率，β1、β2、……、βk是个体资产与各个因素之间的敏感性系数。
资产定价理论与实践
资产定价理论与实践随着金融市场的不断发展，资产定价已经成为重要的研究领域。
资产定价是对不同资产价格形成的过程进行研究并尝试预测其价格走势的一种理论。
本文将探讨资产定价理论的基本原理，以及它在实践中的应用。
一、资产定价理论的基本原理资产定价理论的基本原理可以概括为两种模型：资产组合模型和资本资产定价模型。
资产组合模型是由哈里·马科维茨提出的。
该模型认为，投资者可以将资金分配到不同的投资品种中，建立一个符合风险偏好的投资组合。
投资组合的风险是通过协方差矩阵来评估的，通过优化协方差矩阵可以得到最小风险组合。
该模型主要依赖于投资组合的构建，因此需要将市场上的资产作为组合的构成部分，研究每个资产的风险收益特征。
资本资产定价模型是由威廉·夏普、吉恩·福马和迈克尔·詹森等人提出的。
该模型认为资产的预期收益率与市场风险有关，除了市场因素之外，还包括一些特殊的资产风险。
该模型通过建立资产预期收益率与市场风险和特殊风险之间的关系来解释资产价格的波动。
以上两种模型构成了资产定价理论的核心理论框架，通过对这些模型的研究，可以有效地预测资产价格的走势。
二、资产定价的实践应用资产定价模型在实践中有很多不同的应用。
最常见的是证券价格预测和证券组合构建。
在证券价格预测中，我们可以通过分析资产价值、市场需求和供应等因素，预测证券价格的未来趋势。
在证券组合构建中，我们可以通过结合股票、债券、商品和不同币种等资产，对投资组合进行优化，实现最优资产配置。
此外，在金融衍生品市场中，资产定价模型广泛应用于期权定价和波动率预测。
期权定价模型通过建立期权价格与价值主导因素之间的数学模型，来预测期权未来价格的变化。
波动率预测模型通过对波动率的历史数据进行分析，预测未来市场波动率的变化。
在实践中，我们还可以通过建立对资产收益率的历史预测模型，来预测未来资产收益率的变化。
例如，股票指数趋势模型可以通过预测股票指数的走势来预测未来的股票价格变化。
资产定价理论模型分析及的应用
资产组合理论
该理论认为投资者应该根据自身的风险承受能力和资产特性，合 理配置资产组合，以实现投资收益的最大化和风险的最小化。
资本资产定价理论
该理论主要探讨了资产定价与风险之间的关系，提出了CAPM模型 来衡量资产的预期收益和风险。
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基于资产定价理论的金融市场监管策略
01
资本充足率监管
02
风险准备金监管
03
限制杠杆率
基于资产定价理论的金融市场监管策 略要求金融机构保持足够的资本充足 率，以应对市场风险和保障金融稳定 。
根据基于资产定价理论的风险测量方 法，金融市场监管策略要求金融机构 提取适当的风险准备金，以应对潜在 的损失和不确定性。
资产定价理论概述
定义与背景
资产定价理论是金融经济学中的重要分支，主要研究如何确定资产（如股票、债 券、房地产等）的合理价格。
资产定价理论的基础是资本资产定价模型（CAPM），该模型解释了资产价格与 投资风险之间的关系。
资产定价理论的发展历程
20世纪50年代
现代金融学的开端，以Harry Markowitz的现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory）和William Sharpe的资本资产定价模型（CAPM）为代表。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ优化金融产品设计
资产定价理论可以帮助金融机构 优化产品设计，通过分析资产价 格波动和风险，设计出更符合市 场需求和风险偏好的金融产品。
降低金融产品风险
资产定价理论为金融风险管理提 供了有效工具，通过资产定价模 型可以对金融产品进行准确的风 险评估和定价，降低投资风险。
资产定价理论及其在金融风险投资中的应用
资产定价理论及其在金融风险投资中的应用第一章：引言金融市场是人类社会最重要的组成部分之一，随着金融市场的深入发展，资产定价理论作为金融学的重要分支之一也得到了广泛关注。
资产定价理论可以被定义为一系列解释不同金融工具和资产价值的方法。
本文将着重介绍资产定价理论及其在金融风险投资中的应用。
第二章：资产定价理论概述2.1 资产定价理论定义资产定价理论是一种说明投资产品价格形成的方法，即描述投资产品价格与因素相关性质的一种方法。
资产定价理论的基础假设是投资者的理性行为，即投资者善意地追求最大的经济利益。
2.2 资产定价理论的发展历程资产定价理论的发展有四个主要的里程碑，即马科维茨和哈里·马克奈金的现代投资理论，麦克斯·韦伯的行为模型，科斯和威廉姆·诺斯的不完全的合同理论以及三十年来历史性的金融危机。
2.3 资产定价理论的核心资产定价理论的核心是安排和组织影响投资产品价格的因素，以理智、科学、高效和可持续的方式发挥它们的作用。
其中常用的模型有CAPM和APT。
第三章：CAPM模型3.1 CAPM模型的定义和特点CAPM模型注重投资组合的风险和收益，并根据资产价格和市场风险因素之间的关系来计算股票的收益。
其特点是通过使用趋势线来确定股票价格变化的概率和趋势。
3.2 CAPM模型的应用CAPM模型已成为常用的股票价格预测方法之一。
投资者可以将CAPM模型作为风险分类工具，根据资产风险及预期投资回报率之间的相对关系，来制定合理的投资策略。
第四章：APT模型4.1 APT模型的定义和特点APT模型强调了各种宏观经济、政治和金融因素对于股票价格的影响，并根据这些因素的变化情况来预测未来股票价格的波动。
其中强调了市场因素、行业因素、公司特有因素等。
4.2 APT模型的应用投资者可以利用APT模型模拟和预测各种市场风险，实现投资的有效控制。
与CAPM相比，APT模型的优势在于更完整地考虑了多种风险因素的影响。
资产定价理论及在金融市场的应用研究
资产定价理论及在金融市场的应用研究随着金融市场的不断发展和创新，资产定价理论的研究也逐渐得到人们的重视。
资产定价理论是一种对资产或证券的价格进行分析和预测的方法，它对于投资者和金融机构来说都非常重要。
本文将从资产定价理论的基本原理、不同资产定价模型，以及在金融市场中的应用展开探讨。
第一部分：资产定价理论的基本原理资产定价理论的基本原理是风险溢价，即由于风险所带来的不确定性，投资者需要得到更高的回报。
投资者会在风险较高的资产上要求更高的回报率，从而保证自己的收益。
资产定价理论中的不同模型都是基于风险溢价这一基本原理展开的。
第二部分：不同资产定价模型1.资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）CAPM是资产定价理论中最常用的模型之一。
该模型指出，资产的回报率与市场风险溢价和该资产的系统风险有关。
CAPM的公式为：E(Ri) - Rf = βi[E(Rm) - Rf]其中，E(Ri)表示资产i的预期回报率，Rf表示无风险利率，βi表示资产i的贝塔系数，E(Rm)表示市场的预期回报率。
CAPM的主要优点是简单易用、可解释性强，但其缺点是基于假设成本效益，忽略了市场中的非理性因素，预测能力有限。
2.套利定价模型（Arbitrage Pricing Theory, APT）APT与CAPM相似，也是一种基于风险溢价理论的定价模型。
APT认为，资产的回报率与多个因素的变化有关，包括市场风险因素、风险溢价和其他因素。
APT的公式为：E(Ri) = Rf + β1 F1 +β2 F2 + … + βn Fn其中，F1至Fn表示资产i的各种因素，β1至βn为资产i各种因素的系数。
与CAPM相比，APT的优势在于它具有更强的灵活性，可以考虑更多的因素，预测能力更强。
3.实证资产定价模型（Empirical Asset Pricing Model）实证资产定价模型是一种基于数据的资产评估方法。
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CAL的截距为无风险利率rf ；斜率为报酬-波动（收益-
风险）比率S = [E(rP) − rf]/σP ，它反映了每增 加一单位标准差而相应增加的期望收益，换言之，是 测度为每单位额外风险提供的额外报酬。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
二、最优风险资产组合
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
二、最优风险资产组合
所有新的有效组合均可视为无风险证券F与风险组合 R的再组合。
投资者将根据自己的偏好在射线FR上选择他认为最 优的证券组合。
保守一些的投资者可以同时买入适量的无风险证券和 风险资产组合R，从而获得F与R之间的某个位置，比 如A。
资本市场线与证券市场线
2、资本市场线的含义：
有效组合的期望收益率与标准差之间存在着一种 简单的线性关系，它由资本市场线提供完整描述。
有效组合的期望收益率EP由以下两个部分构成： 第一部分rf是无风险利率，它是即期消费的价格， 通常被称为资金的时间价值；第二部分是对所承 担风险的奖励，通常称为风险溢价。
CAL ) S = .27
第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
（二）无差异曲线与资本配置
E(r) P
7%
2020/11/28
p = 22%
第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
风险资产权重：
也可根据资产配置比例估算A
*
西南财经大学金融学院
12
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
（三）证券市场线与非均衡定价
“合理定价”的证券一定会落在证券市场线上，这 样，它的期望收益才会与其具有的风险匹配；如 果证券位于证券市场线的上方或下方，则表明证 券市场处于非均衡状态。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
E(r)
15% Rm=11%
If y = 1,
E(rc) = 1(.15) + 0(.07) = .15 σc = 1(.22) = .22
If y = 0,
E(rc) = 0(.15) + 1(.07) = .07 σc = 0(.22) = 0
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
E(r)
影响。 E(mi) = E(ei) =0。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
一、单因素模型
由于不同企业对宏观事件具有不同的敏感程度，因 此，如果记非预期宏观因素为F，记证券i对宏观 因素的敏感度为ßi ，则影响证券i的收益的宏观因
素可表达为mi = ßiF ，则前式变为
假设③中的“无摩擦”是指不考虑交易成本及税收， 信息向市场中的每个人自由流动，在借贷和卖空上没 有限制以及市场只有一个无风险利率。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
三、资本资产定价模型的假定
（三）最优风险资产组合R与市场组合M
当市场达到均衡状态时，最优风险组合R中所含的各 种风险证券的比例应该等于相应风险证券的市值在整 个市场的总市值中所占的比例。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
三、资本资产定价模型的假定
（一）什么是资本资产定价模型（CAPM）
资产风险与预期收益关系或者说资产定价的均衡模型， 被认为是现代金融理论的基石。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
三、资本资产定价模型的假定
（二）CAPM的假定
①投资者都依据期望收益率和标准差(方差)来选择证 券组合；
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
二、最优风险资产组合
E(r)
A rf F
B
Q P
CAL1 CAL2
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
二、最优风险资产组合
（三）最优风险资产组合
证券组合R具有特别重要的意义。因为它是惟一的既 位于原来的风险资产组合可行域的有效边缘上，又位 于新的有效边缘上的组合，也就是说，（在共同偏好 规则下）对于任何一个投资者来说，它都是风险资产 组合中最好的一个，所以被称为最优风险资产组合。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
（二）证券市场线（SML） 1、单个证券的风险补偿 （1）单个证券对市场组合风险的贡献率 由资本市场线可知，有效组合所承担的风险可
以得到补偿，即EP—rf。由于有效组合的风险 由其中各个单个证券共同贡献，因而这种补偿 可视为对各个单个证券承担风险的补偿的总和。 对有效组合中任意单个证券i承担风险的补偿 (即Ei—rf)与这种证券对有效组合的风险的贡 献大小(贡献率)成正比。
我们把与整个市场风险证券比例一致的证券组合称为 市场证券组合M。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
（一）资本市场线（CML） 1、定义：
资本市场线是无风险资产与市场证券组合M的 连线，它代表着市场均衡条件下的有效边界。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
E(rp) = 15% E(rc) = 13%
rf = 7% F 0
CAL P
C ) S = 8/22
E(rp) - rf = 8%
c 22%
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
借入资金购买风险资产
E(r)
P 9%
) S = .36 7%
p = 22%
2020/11/28
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
该方程表明：单个证券i的期望收益率与这种 证券对市场组合的风险(方差)的贡献率βi之间 存在着线性关系。
②投资者对证券的收益和风险及证券间的关联性具有 完全相同的预期；
③资本市场没有摩擦。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
三、资本资产定价模型的假定
假设①意味着任何一种证券或证券组合都可以用EP— σP坐标系中的一个点来表示。
假设②意味着在任意给定n种证券后，投资者都将在 同一条有效边缘上选择各自的证券组合，也就是说， 投资者会倾向于持有同样的（最优）风险资产组合。
资产F与风险资产P构成的组合C满足以下方程式：
E(rc) = yE(rp) + (1 - y)rf
c = y p
（1） （2）
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
将（1）和 （2）式整理，得到，
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
二、最优风险资产组合
如果更愿意冒险一些，则可以卖空无风险证券并将收 入连同自有资金投资于风险证券R，从而获得FR延长 线上的一个适当位置，比如B。
可见，每一个投资者都是将资金分配于F和R上，只 不过不同的投资者分配的权数不同(表现为在射线FR 上选择的点不同)
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
一个例子：
假设：无风险资产为F，风险资产（组合）为P，且有，
rf = 7%
f = 0%
E(rp) = 15%
p = 22%
y = % in p
(1-y) = % in F
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
If y = .75, E(rc) = .75(.15) + .25(.07) = .13 σc = .75(.22) = .165
无风险资产与风险资产之间的资本配置（CAL） 最优风险资产组合 资本资产定价模型的假定 资本市场线（CML）与证券市场线（SML）
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
（一）一种风险资产（组合）与一种无风险资产的组合 根据资产组合期望收益与方差的计算公式，可知无风险
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
资本市场线的斜率反映了有效组合的期望收益 与风险之间的比例关系，即风险增加能获得多 少期望收益奖励，或者，降低风险必须放弃多 少期望收益。
该斜率可以视为风险减少的代价，通常称为风 险的价格。
资本市场线实际上是均衡条件下，对有效组合 的定价。
第六章资产定价理论与 应用
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
学习目标
全面理解资本资产定价理论的发展，包括指数 模型及套利定价，能够将证券市场线进行运 用；
要把握各种资产定价模型的区别与联系； 认识资本资产定价理论的运用限制及其检验。
*
西南财经大学金融学院
2
第六章资产定价理论与应用
一、 资本资产定价模型
也就是说，当我们把βi作为衡量一种证券的风 险的尺度时，任意一种证券的期望收益率与风 险之间都存在着线性关系。
βi通常被称为证券i的β系数。
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线