上汽集团：14年持续高派现 买入评级
上汽集团分析报告(DOC)
2.1公司选择本文选择上汽集团主要有以下两点原因：首先是上汽是一家比较成熟的公司,历史数据齐全,信誉形象良好,数据的可信度相对较高，其次是上汽集团在汽车行业中占着举足轻重的地位。
选择它有一定的典范作用。
2.2所处经济环境分析2.2.1宏观经济分析1）、GDP分析从上图来看，从2012年的至今的GDP环比增速是呈现下滑的趋势。
这首先是由于政府刺激性政策的退出，投资减少导致了GDP增速放缓；其次是由于金融危机导致的全球经济不景气影响了我国的出口；最后也是我国产业结构的不合理性以及WTO和人口红利的下降导致经济增速下滑。
因此现在政府提出了结构性转型的经济新常态，通过“改革、开放、创新”推动经济可持续发展。
所以综上分析，我国未来的年GDP增长率应该会稳定在7%左右，不会产生较大的波动。
通过以上分析可以看出政府目前想要加大对第三产业的投入，对第二产业具有高附加值、高科技含量的企业进行扶持，因此汽车行业想要进一步发展就必须在技术专利、服务上多投入才能获得良好发展2）、城镇居民人均可支配收入居民可支配收入是衡量人民生活水平的重要指标，由上图可以看出，我国城镇居民收入没有受到GDP下降的影响保持了较为稳定的增长。
它标志着我国居民的消费能力一直保持了稳中有升的态势，结合我国目前的人均汽车保有量水平，可以推断出我国未来的汽车消费市场还是有一定的增长空间。
3）、CPI指数消费者物价指数的变动与居民生活息息相关，也是进行经济决策和国家宏观调控时需要参考的重要指标之一。
我国CPI指数呈现稳中有降的态势，目前稳定在在1%-2%之间，同时未来CPI指数也不会有大的变动。
较低通货膨胀既反映了我国目前经济形势较为平稳，也会在一定程度刺激消费者对汽车产品的消费需求。
4）、货币供应量分析由上图可见，目前加大了对流动性资金的管控程度，M1与M2货币量同时处于环比下降趋势，虽然央行在近期进行了降息举措，但从长期来看，为了完善金融市场改革，不会再出现类似于08年大幅增加货币供应量的举措。
2014年股市行情回顾
2014年股市行情回顾
2014年的股市行情可以说是充满了波动和挑战。
整体而言，2014年是一个相对较好的股市年份，但也存在着一些不确定
因素和难以预测的情况。
首先，在全球经济复苏和各国宽松货币政策的支持下，2014
年股市表现出较为坚挺的态势。
美国股市在这一年创下了历史新高，并持续上涨，主要得益于美国经济稳步复苏和企业盈利能力的提升。
同时，欧洲股市也出现了较为明显的反弹，受益于欧洲央行实施的量化宽松政策以及各国经济改革措施的推进。
然而，2014年也出现了一些让人意想不到的情况。
例如，乌
克兰危机和中东地区的冲突导致了全球地缘政治风险的上升，使得投资者的信心受到一定影响。
此外，中国股市在这一年经历了一波较大的调整，由于经济增长放缓和金融市场的不稳定，股指在上半年比较疲软，但在年底出现了较大幅度的反弹。
另外，2014年也是新兴市场股市的一年，虽然整体受到全球
市场波动的影响，但一些新兴市场如印度和巴西等在这一年表现相对较好。
总体而言，2014年的股市行情呈现出较为复杂的态势，既有
稳定上涨的趋势，也有地缘政治风险和市场调整的压力。
这一年的行情回顾告诉我们，投资股市需要密切关注各种因素，包括经济基本面、政策变化和地缘政治等，灵活应对市场的波动，以获得更好的投资回报。
上汽集团：出于对A股的估值担忧移出强力买入名单 买入评级
中国：汽车
上汽集团(600104.SS, 买入)：出于对 A 股的估值担忧移出强力买入名单，但维持买入评级
最新调整 出于对 A 股估值的担忧（目前位于历史中值上方，请参阅图表 8），我们将上汽集团移出强力买入名单，但维持买入评 级。相应的，我们将基于市净率-净资产回报率的 12 个月目标价格从人民币 24.94 元调整至 28.64 元。自我们于 2014 年 12 月 5 日将上汽集团加入我们的强力买入名单以来，该股上涨了 4.2%，而沪深 300 指数上涨了 7.8%，而且我们认为该股 表现落后主要是因为 A 股板块估值相对充分。
12/16E 3.22 10.6 3.22 3.22 7.0 1.4 8.4 7.6 20.4 28.6
Price performance chart 26
24
22
20
18
16
14
12 Feb-14
May-14
SAIC Motor (L)
Aug-14
Nov-14
Shanghai - Shenzhen 300 (R)
Profit model (Rmb mn)
12/13
12/பைடு நூலகம்4E
12/15E
12/16E Balance sheet (Rmb mn)
12/13
12/14E
12/15E
12/16E
Total revenue Cost of goods sold SG&A R&D Other operating profit/(expense) EBITDA Depreciation & amortization EBIT Interest income Interest expense Income/(loss) from uncons. subs. Others Pretax profits Income tax Minorities
2014汽车行业市场分析
2014汽车行业市场分析2014年是汽车行业发展的关键一年。
在这一年，全球汽车市场积极复苏，消费者对汽车的需求逐渐增加。
下面将对2014年汽车行业市场进行分析。
首先，2014年全球汽车市场出现积极向上的发展趋势。
在全球范围内，汽车销量呈现增长态势。
根据国际汽车制造商协会的数据，2014年全球汽车销售量达到了8650万辆，较2013年增长了3.9%。
这主要得益于全球经济复苏和不断提升的消费信心，使得消费者对购买汽车更有信心。
其次，中国汽车市场继续保持快速增长。
2014年中国汽车市场表现出色，汽车销量继续位居全球第一。
根据中国汽车工业协会的数据，2014年中国汽车销量达到了2374万辆，较2013年增长了6.9%。
这也使得中国成为了全球最大的汽车市场之一。
然而，2014年汽车行业也面临一些挑战。
首先，汽车市场竞争激烈，市场份额相对集中。
在全球市场中，一些主要汽车制造商占据了大部分市场份额，使得其他小型和新兴汽车制造商面临着竞争压力。
另外，汽车行业的技术创新和环保要求也对企业提出了更高的要求，需要不断进行研发和投入更多的资金。
此外，政策因素也对汽车行业产生了影响。
在国内市场，2014年中国政府实施了一系列促进汽车消费的措施，例如减税和优惠政策，以刺激汽车消费，鼓励消费者购买新能源汽车。
这一政策的实施对于汽车行业的发展起到了积极的推动作用。
综上所述，2014年汽车行业市场总体呈现出积极向上的发展态势。
全球汽车市场销量增长稳定，中国汽车市场继续保持快速增长。
然而，行业竞争激烈，技术创新和环保要求提出更高要求。
政策因素对于汽车行业的发展起到了积极的推动作用。
2014年股市行情回顾
2014年股市行情回顾摘要：一、2014年股市整体表现概述二、2014年股市重要事件回顾三、2014年股市热点板块及原因分析四、2014年股市投资策略及实战案例五、2014年股市行情对2015年的启示正文：一、2014年股市整体表现概述2014年，我国股市整体表现较好，全年上证综指上涨约52.87%，深证成指上涨约25.46%。
在这一年里，股市行情呈现出以下特点：首先，股市行情整体上涨，市场信心逐步恢复；其次，成交量明显放大，市场活跃度提高；最后，蓝筹股表现优异，引领股市上涨。
二、2014年股市重要事件回顾1.优先股试点启动：2014年4月，中国南车成为首家发行优先股的上市公司，标志着优先股试点的正式启动。
2.沪港通开通：2014年11月17日，沪港通正式开通，为内地投资者投资香港股市提供了便利，同时也吸引了外资投资A股市场。
3.新股发行制度改革：2014年11月，我国对新股发行制度进行了改革，引入了市值配售、取消预缴款等举措，降低了投资者打新成本，提高了市场流动性。
三、2014年股市热点板块及原因分析1.券商板块：受益于股市行情走好，券商业务拓展，业绩大幅提升。
2.一带一路板块：国家“一带一路”战略的推行，带动了相关行业的发展，相关个股表现抢眼。
3.互联网+板块：政策扶持和市场需求推动下，互联网+产业迅速发展，相关个股受到市场追捧。
四、2014年股市投资策略及实战案例1.抓住政策红利，关注国家扶持的行业板块，如新能源、高端制造等。
2.选择具有业绩支撑的优质蓝筹股，把握市场估值修复的机会。
3.紧跟市场热点，把握题材股的短期机会，如互联网+、国企改革等。
实战案例：某投资者在2014年初关注到了新能源汽车行业的投资机会，适时介入了相关个股，全年收益超过100%。
五、2014年股市行情对2015年的启示1.政策导向对股市行情具有重要作用，关注政策动态，把握投资机会。
2.股市行情回暖，投资者信心恢复，市场活跃度提高，有利于股市发展。
2014年下半年股市回顾
2014年下半年股市回顾
（原创版）
目录
1.2014 年下半年股市概述
2.股市的主要影响因素
3.股市的表现
4.股市展望
正文
2014 年下半年股市回顾
2014 年下半年，我国股市经历了一系列的波动，总体呈现出稳中有降的态势。
本文将从股市的主要影响因素、股市的表现以及股市展望三个方面进行分析。
首先，影响股市的主要因素有：宏观经济环境、政策调整以及市场预期。
2014 年下半年，我国经济增速放缓，但仍保持在合理区间，股市受到经济基本面的支撑。
此外，政府在财政政策和货币政策方面进行了微调，保持市场流动性的稳定。
同时，市场对改革的预期也在不断变化，对股市产生一定影响。
其次，从股市的表现来看，2014 年下半年，上证指数在 2000 点至2400 点之间波动，波动幅度相对较小。
深证成指同样呈现出稳中有降的态势。
从行业板块来看，传统行业表现相对较弱，新兴产业板块则相对较好。
尤其是互联网、新能源等产业受到市场资金的追捧。
最后，从股市展望来看，2015 年我国股市仍然面临诸多挑战和不确定性。
一方面，经济结构调整和转型升级的压力仍然较大，对股市产生一定的压力。
另一方面，随着注册制的推进，市场供给将增加，对市场资金产生分流。
但同时，政府将继续推进改革，改善市场环境，为股市提供新
的发展机遇。
综上所述，2014 年下半年我国股市呈现出稳中有降的态势，受到宏观经济环境、政策调整以及市场预期的影响。
强烈推荐买入评级的股票一定比卖出评级的股票表现更好吗
强烈推荐买入评级的股票一定比卖出评级的股票表现更好吗因为分析师整天都在分析股票（至少在理论上），那么在股票市场上赚钱应该和买入评级为强烈推荐买入的股票一样容易。
然而，几乎没有证据能支持这一假设，对这一课题的研究尚无定论。
一些研究表明，持有评级的股票表现强于强烈推荐买入评级的股票，但其他研究得出了相反的结论。
事实上，没有确凿的证据表明强烈推荐买入评级股票的表现强于强烈推荐卖出评级的股票。
或许这是因为分析师发出的买入指令远多于卖出指令，而且分析师可能会给出一些非常愚蠢的建议。
你觉得这有点夸张吗？以美国住房抵押贷款公司（American Home Mortgage，AHM）为例，该公司于2007年8月6日申请破产，让它的股东损失惨重。
与2007年同期相比，截至2008年1月26日，AHM的股价跌幅巨大。
当时该公司的股价为34美元，至少有5名股票分析师建议购买房地产投资信托基金（REITs）。
就在前一天，AHM公布的12月当季收益比预期高出0.03美元，2007年全年每股收益预估为5.40～5.70美元，远高于分析师此前估计的4.85美元。
因此，1月26日，德意志银行（Deutsch Bank）将其评级从持有上调至买入，并将目标价上调2美元，至每股34.50美元。
加拿大皇家银行（RBC Capital）重申其增持（买入）评级，并将目标价上调至每股40美元。
这一切都是在居民房地产市场即将崩溃的背景下发生的。
2007年1月25日，也就是AHM发布其乐观的12月份季度报告的同一天，有消息称2006年二手房销售同比下降8%，为1989年以来的最大年度跌幅。
由于AHM的业务是以单户住宅为抵押的抵押贷款，你可能会认为居民房地产市场的健康状况与此有关。
AHM专门从事一种叫作Alt-A的特殊类型的抵押贷款。
与向信用不良的借款人发放的次级贷款不同，Alt-A贷款被认为是向信用良好的借款人发放的贷款。
但问题是Alt-A借款人不需要记录他们的收入、房屋价值及首付资金来源等。
2014年股市行情回顾
2014年股市行情回顾【实用版】目录1.2014 年我国股市总体情况概述2.2014 年我国股市的政策环境3.2014 年我国股市的主要特点4.2014 年我国股市的亮点与问题5.2014 年我国股市的展望正文2014 年我国股市总体情况概述2014 年，我国股市呈现出稳中有进的态势，整体表现较为平稳。
在这一年里，我国政策层面不断释放利好信号，推动股市发展。
在市场规模、交易量等方面，均呈现出较好的发展态势。
然而，市场仍存在一定的问题和挑战，需要我们进一步关注和研究。
2014 年我国股市的政策环境2014 年，我国政府高度重视股市发展，不断推出有利于股市的政策。
例如，沪港通的推出，进一步推动了两地市场的互联互通，增加了市场的深度和广度。
此外，监管部门还加强了对市场的监管力度，整顿市场秩序，保护投资者利益。
2014 年我国股市的主要特点2014 年我国股市的主要特点有以下几点：1.市场波动较为平稳。
相较于前几年，2014 年股市波动幅度较小，市场整体表现较为稳健。
2.投资者结构逐渐优化。
随着市场的不断发展，投资者结构逐渐从散户向机构投资者转变，市场投资风格逐渐趋向理性。
3.行业板块分化明显。
2014 年，各行业板块的表现不一，其中，新兴产业、互联网 + 等板块表现抢眼，而传统行业则相对较弱。
2014 年我国股市的亮点与问题1.亮点：市场整体表现稳健，新兴产业板块表现抢眼，投资者结构逐渐优化。
2.问题：市场仍存在一定的投机性，投资者风险意识需加强，部分传统行业面临产能过剩、利润下滑等问题。
2014 年我国股市的展望展望 2014 年，我国股市仍面临诸多挑战，但同时也孕育着巨大的发展机遇。
在政策层面，政府将继续推动股市改革，加强市场监管，优化市场环境。
在市场层面，投资者将更加注重价值投资，市场结构将不断优化。
在行业层面，新兴产业将继续保持较快发展，传统行业也将通过改革创新，逐步实现转型升级。
总之，2014 年我国股市在政策和市场的共同推动下，呈现出稳中有进的发展态势。
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C o m p a n y U p d a t e
H K R e s e a r c h D e p t.
2015年04月03日
群益香港研究部
hk_research@
該股為合資格滬股通股票
目標價(元) RMB 31.00
公司基本資訊
産業別汽車
A股價(2015/4/2) 25.56
上證綜指(2015/4/2) 3825.78
股價12個月高/低25.83/13.92
總發行股數(百萬) 11025.57
A股數(百萬) 11025.57
A市值(億元) 2818.13
主要股東上海汽車工業
(集團)總公司
(74.30%)
每股淨值(元) 14.30
近期評等
出刊日期前日收盤評等
産品組合
整車業務78.3%
零部件業務17.8%
勞務及其他 2.3%
機構投資者占流通A股比例
基金 3.9%
一般法人78.5%
股價相對大盤走勢
56
14年持續高派現，駛上“互聯網+”的龍頭
結論與建議：
上汽集團14年淨利潤增13%，繼續保持穩定增長，每股派現1.3元。
15年
除了傳統汽車穩定增長的預期外，融入了新能源汽車、互聯網汽車、汽車金
融等諸多元素。
預計公司2015、16年EPS分別爲2.781元和3.134元，YoY分別增長9.63%
和12.66%；目前15、16年P/E爲9倍和8倍，主業穩定估值低且股息率高，
兼具國企改革、“互聯網+汽車”等概念，維持買入投資建議，目標價31元。
⏹14年淨利增13%，每股派現1.3元：集團14年實現營收6300.01億元，
YoY+11.35%，全年毛利率12.68%，小降0.4個pct，確認投資收益278.3
億元，YoY+9.3%，實現淨利潤279.73億元，YoY+12.78%，EPS爲2.537
元，略好于預期，因業外收入、所得稅（通用五菱受益國家鼓勵西部製
造業政策，所得稅率由25%降至15%）優于我們預期；其中Q4單季營收、
淨利分別爲1586.7億元和75.6億元，YoY分別增長10.1%和11.1%，
QoQ分別增長5.2%和10.7%。
全年每股派現1.3元，分紅比率51%，現
金股息率5.1%。
⏹金融業務增長快速，政府補貼明顯增加：全年上汽金融業務收入實現
32.9億元，YoY+33.6%，以集團爲依托的汽車金融業務展開迅速，毛利
率升至72.3%。
全年確認業外收入33.3億元，YoY+62%，爲政府補貼大
幅增加至18億元。
此外資産减值損失44億元，爲壞賬計提和固定資産
减值計提。
⏹上海通用14年奮起直追，大衆平穩增長：集團年報披露，上海大衆全
年營收2261.9億元，YoY+10.3%，淨利潤278.9億元，YoY+19.2%，淨
利潤率；上海通用營收1673.4億元，YoY+14.85%，淨利潤147.8億元，
YoY+27.3%
⏹15年初現調整，維持全年10%的增速預期：14年上汽完成銷量562萬
輛，YoY+10.1%，其中上海大衆和上海通用分別增長13%和12%保持穩
定，通用五菱亦憑藉宏光等車型的表現，增長13%；自主品牌榮威和MG
下降22%至18萬輛。
商用車完成14.9萬輛銷售，YoY-14.3%。
而15年
前兩月，上汽銷量完成101.4萬輛，YoY-0.9%，爲幾年來最弱。
我們認
爲集團15年新車推出合理，對自主品牌發展再次發力，利于未來銷量
回暖，維持全年617萬輛銷售，YoY+10%左右。
⏹新能源、智能汽車、車聯網連袂上路：上汽集團與阿裏巴巴集團開展合
作，雙方整合在汽車製造和互聯網技術資源的各自優勢，打造結合車聯
網和雲技術的新一代“互聯網智慧汽車”計畫將于2016年8月正式上
市銷售。
同時上海通用“安吉星”平臺應用愈發成熟。
榮威系列新能源
車15年以來表現不俗，據公司介紹正在尋找新的電池供應商以打破關
鍵部件的産能瓶頸。
⏹盈利預期：預計公司2015、16年營收將分別達到6888.32億元和7602.79
億元，YoY別增長9.34%和10.37%；實現淨利潤分別爲306.67億元和
345.49億元，YoY分別增長9.63%和12.66%；EPS分別爲2.781元和3.134
元。
目前15、16年P/E爲9倍和8倍，維持買入投資建議，目標價爲
31元。
............................. 接續下頁...................................
純利(Net profit) RMB百萬元20752 24804 27973 30667 34549 同比增减％ 2.62% 19.53% 12.78% 9.63% 12.66% 每股盈餘(EPS) RMB元 1.882 2.250 2.537 2.781 3.134 同比增减％ 2.62% 19.53% 12.78% 9.63% 12.66% A股市盈率(P/E) X 13.58 11.36 10.07 9.19 8.16 股利(DPS) RMB元0.600 1.200 1.300 1.400 1.400
圖表一: 上汽現金分紅及股息率單位：元/股，%
資料來源：公司公告，群益證券（收盤價爲2015/04/02）
圖表二: 上汽集團月銷量及YoY 單位：萬輛
資料來源：公司公告，群益證券整理
預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下：
强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%)
中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%)
賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%)
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