论实物期权及其应用与现状

论实物期权及其应用与现状
论实物期权及其应用与现状

引言

引言

实物期权对于企业的评估、投资决策等都具有传统方法无可比拟的优点,实物期权理论经过二十多年的发展和实践,已经形成了一个较为合理的理论体系。目前,实物期权理论在发达国家已逐渐深入人心,取得了人们的认同,而且在实业界开始应用实物期权定价方法或思想进行投资决策并获得了很好的经济效益。但在我国,实物期权研究较晚,且在认识上与发达国家存在很多误区。

因此,研究实物期权在实业界的应用对我国的经济发展有着重要意义:

第一,有助于寻找一个适合的方式帮助企业根据自身条件作出正确决策。

实物期权较传统的评估方法具有很强的灵活性,可根据项目前期的预测结合期权思想适时作出调整投资的决策;使得企业能够在变化多端的竞争市场中适时调整竞争战略,作出正确决策,获得最大收益。

第二,有助于企业正确评估自身价值;

期权在国内外都在发挥着它的无可比拟的优越性,在国内国外的企业都会多多少少购买一部分期权来进行投资或者降低风险。在期权被购买的同时,期权还会自身产生成本和价值,这就要求企业在进行项目投资评价中运用能够将期权考虑在内的计量方法进行评估,正确的计算企业自身真正市场价值。

第三,有助于国内的实物期权理论形成一个系统个理论体系,从而促进实物期权的发展与利用,促进我国经济发展。

目前,我国的实物期权理论尚未成熟,还没有形成完整的理论框架,这对于实物期权在我国实业界的应用是没有帮助的。在实业界应用实物期权理论可以帮助企业将一些传统方法没有考虑到的因素充分考虑进去,计算出真正的企业价值。而且,应用实物期权理论还可以与国外企业接轨,实现跨国合作或者进行跨国合并等等,带动我国经济的大发展。

第一章实物期权概述

1.1 期权的概念

1.1.1期权的基本概念

期权是一种合约,也是一种未来选择权。期权给予期权持有人在某一时间或者在该时间之前的任何时间以固定的价格购进或出售一种资产的权利。

例,小王在2011年12月买入了一套价值100万元房子,并且和某公司签订了一项期权合约,该期权合约规定小王可以在2012年12月31日之前的任何一天可以以120万元的价格将该房子出售给该公司。那么,在2012年12月31日之前,若该房子的市价为200万元,小王可不执行期权,自己持有或者以市价卖出;若该房子的市价为120万元以下,小王可执行该期权,以120万元的价格卖给该公司。

需要注意的是,第一,期权是一种被赋予的权利,持有人只享有权利而不履行义务;第二,期权必须有标的资产,而期权出售人不必真正拥有资产,只要到期日按价差补足价款即可,即可以“卖空”;第三,期权在“到期日”之后行使无效。

1.1.2 期权的分类

第一,按照期权合约授予期权持有人的权利的类别,期权分为看涨期权和看跌期权。

看涨期权,是合约授予期权持有人在到期日或到期日之前,以固定的价格“买入”某种资产的去权利。相反,看跌期权,则是“卖出”某种资产的权利。

第二,按照合约对执行时间的规定,分为美式期权和欧式期权。

美式期权,是合约规定期权的执行时间为到期日之前的任何时间的期权,而欧式期权是合约规定期权的执行时间只能是到期日那一天的期权。

第三,按照合约规定的标的资产性质,分为实物期权和金融期权。

1.1.3 布莱克——斯科尔斯期权定价模型

在例子中,假如小王花费了40万元的代价来和某公司签订期权合同,而最后小王选择执行期权,也就是说,假如不考虑期权成本,小王是净赚20万元,但是考虑到40万元的成本,小王最后是亏损了20万元的。

所以,如何计算期权的价值对公司来说是非常重要的。然而,由于期权的风

险依赖于标的资产的市场价格,而市场价格是随机变动的,又加上期权的投资报酬率处于不断变动之中,期权的价值很难以简单的现金流量折现法来计算。自1973年,布莱克——斯科尔斯期权定价模型(简称B-S模型)的提出该人们带来了一个实用的期权定价模型,具有非常重要的意义。

(一)B-S期权模型的公式为:

C = S * N(d

1) ? Le? rT N(d

2

)

+

2

σ

d2=d1-σ

其中:C—期权的当前价格

L—期权的执行价格

Pv(L)---期权执行价格现值

S—标的股票的现价

T—期权有效期

r—连续复利计年度无风险利率

σ2—连续复利计的以年计的股票回报率的方差

(二)B-S期权定价模型的假设

(1)股票在齐全寿命期内不发放股票股利或者不做其他的分配;(2)所有的交易都是连续发生的,股票价格四随机变化;

(3)可以“卖空”卖者能够立即得到资金;

(4)期权为欧式期权;

(5)任何人都可立即借的任何数量的资金;

(6)借款的利率是已知的,并且能够保持不变;

(7)任何交易都不考虑交易成本。

1.2 实物期权的概念

1.2.1 实物期权的基本概念

实物期权是投资者通过投资实物资产,增加投资者的选择权,可以在未来采取的某种权利。投资实物期权是一种主动性投资,投资者投资之后可以通过管理等各种行为来对现金流产生影响,它是一种权利而非义务,和投资于金融资产有很大不同。

实物期权虽然和金融期权有所不同,但它是建立在金融期权的理论研究的基础上,并通过多年的科学研究发展起来的。换句话说,实物期权是将金融期权理论应用到实物或非金融资产的投资决策当中,源于金融期权理论,并且不断发展成为一门独立的学科。

进行实物期权分析是通过传统的决策分析理论,运用期权定价模型,即B-S 期权定价模型进行定价,评估,以此来作为期权是否执行的依据。它的对象是项目中所隐含的不确定性及灵活性,通常用于企业投资决策评估。

1.2.2 实物期权的优点

首先,实物期权定价模型可以克服传统现金流量折现法的局限性。

局限一:现金流量折现法应用的前提是假设企业在投资之后接受既定方案,不作任何改动,而在实际的经济活动中这种假设是不会实现的。

投资者在投资一项资产后会随时的关注这项投资的各种变化,会根据事态的变化作出继续增加投资或减少投资的决策。因此,利用现金流量折现法进行项目决策有一定的局限性。实物期权正好可以弥补现金流量折现法的不足,为企业的项目决策作出准确的判断。

局限二:现金流量折现法判断项目是否能够投资时为NPV大于0,但是研究证明,只有投资项目预期的现金流量现值为投资成本2倍时该项目才值得投资。所以现金流量折现法就显得太过于武断。

实物期权是把一项投资看作是该公司的一项权利,根据实物期权的思想,公司可以灵活的选择投资项目的投资时间或放弃时间从而获得最大盈利或最小损失。

局限三:现金流量折现法将投资项目看成是一种可逆的投资,但是在现实的经济活动中,企业的投资是不能收回的,是不可逆的。而实物期权的思想正好符合现实中的经济活动情况。

其次,实物期权对于提高社会或企业的资本配置效率、保持企业长期的竞争优势具有重要意义。在新的经济环境下,发展机遇是企业发展壮大所必须具备的,企业采取实物期权模型进行项目投资,可以帮助企业作出准确的决策,抓住发展机遇。

最后,实物期权可以帮助企业管理重大经营风险投资,改善投资项目评价,增加股东价值。

第二章实物期权理论在我国企业发展中的

应用

2.1 实物期权与企业投资决策

2.1.1 应用实物期权进行投资决策的意义

第一,实物期权理论是决策者对于风险的态度发生转变。

期权价值=期权的内在价值+期权的时间价值

期权的内在价值也就是波动价值,即该期权波动率越大,期权就越有价值。所以,在传统的决策方法中,不确定性越高,项目的风险越大,反而决策者都会避免投资于这样的项目;但是对于期权思想,项目的不确定性越高,项目的期权价值越大,就越具有吸引力。

第二,实物期权理论改变了传统项目决策的标准。在现实的经济活动中,项目决策要充分考虑到各种方面的不确定性。传统的投资决策的最大缺点是没有考虑到这种不确定性或者假设是确定的,不变的,这对于项目决策是没有帮助的。因为在不确定的环境中,净现值小于零的项目反而会非常具有投资的价值,项目本身所隐含的期权价值单单靠净现值来衡量是不够的。实物期权理论能都充分考虑到这种不确定性,改变了以往用净现值来作为衡量项目价值标准。

第三,实物期权理论扩大、丰富了投资决策的理论体系。实物期权理论充分考虑到了项目的不确定性和灵活性对投资决策的影响,是继动态投资理论体系考虑时间价值的又一次改善,完善了该领域的理论,为以后投资决策提供了又一种新想法,新观念。实物期权理论的应用,准确率大大高于以往的投资方法,为人们的经济活动提供了一个准确的计算指标,目前已被各个领域所应用。

2.1.2 实物期权投资理论与传统投资理论的对比

经过多年来专家学者对投资理论进行研究与探索,投资决策的理论方法在不断地进行着完善,考虑到的因素越来越多,从静态财务分析到考虑时间价值的动态财务分析,但是,灵活性越来越需要被考虑,这就出现了实物期权理论,它的发展越来越完善,与传统的投资决策方法对比,实物期权理论有着无可比拟的优点。

第一,不确定性。现金流量折现法和净现值法的假设是假如现金流量是确定的,但是在以后的期间里,现金流量的流进和流出是不确定的。因此,实物期权理论突破了这个假设,弥补了这些不足。同时也反映出了管理者的主观能动性对

企业是具有重要作用的。

第二,投资不可逆。现金流量折现法的假设是该投资是可逆的,但是经济活动中,投资已投入的资金是不能再收回的,只能选择放弃或继续。所以,实物期权理论更适合于现在的企业投资决策。

第三,与其他项目的联系。传统的投资决策理论只考虑这一个项目的价值,对于其他项目对该项目的影响忽略不计,这不符合实际企业中的情况。实物期权理论从分考虑到其他项目、业务对这一项目的关联效应,对于该项目的投资决策至关重要。

2.1.3 利用实物期权在投资决策中的方法步骤

例:某公司为一个制造业企业,2004年决定引入新型的生产制造技术。鉴于该公司的经济实力,公司决定,引入的设备分为两期进行投产。第一期投资1300万元,第二期投资2500万元。

第一期是从2005年到2009年结束,经计算,每年的税后现金流量为300万元,400万元,500万元,500万元,500万元。折现率为20%.

第二期从2008年开始,一直到2012年结束,期间的税后现金流量是900万元每年,折现率同第一期一样,是20%,无风险折现率为10%.

首先,不考虑该项目隐含的期权价值

有题目可以列出现金流量表格:

根据净现值的方法来判断该项目是不应该投资的。

其次,考虑实物期权对项目投资的作用

由上可知,如果考虑项目中隐含的实物期权,则该期权的当前价格S=1557.59万元,执行价格L=2500万元,其现值为1878.25万元,假设股票价格的标准差σ=35%,无风险报酬率R=10%.

+0.6062÷2

= - 0.3088+0.3031

=-0.006

d2=d1-σ=-0.0057-0.6062= - 0.612

根据正态分布下的累积概率表查询可知,N(d1)=0.4761 N(d2)=0.2676 因此,根据B-S期权定价模型可得:

C = S ?N(d1) ? Le? rT?N(d2)

=1557.59?0.4761-1878.25?0.2676

=238.95(万元)

因此,该项目投资所隐含的实物期权价值为238.95万元

第一期所投资项目的总价值= - 40.8+238.95=198.15(万元)

由此可知,考虑到项目的期权价值后,该项目是可以投资的。

2.2 实物期权与企业并购

2.2.1 应用实物期权进行企业并购的意义

并购是全球范围内的一种重要的资本运营方式,并购在推动我国企业发展中将越来越发挥有力的一面。应用实物期权理论对并购方案进行审核有着重要意义。

首先,克服了传统的NPV法的弊端,改善了企业并购中方法的选择,提高并购的效率。

实物期权理论不像NPV法那样从静止的角度看问题,具有很强的灵活性,符合并购的特性,能够从实际角度来考虑并购中出现的问题并加以解决。比如说在并购中可以根据实际情况来进行追加投资或者延迟投资,或者放弃,或者转移等等,提高了企业决策的准确率,较少企业损失,是企业并购中的合适的方法。

其次,有利于国内企业向海外扩大,增强我国的竞争实力。实物期权在国外应用广泛,国内企业在并购时引入实物期权作为并购方案的评价标准,有利于国内企业对国外企业的并购,有利于国内去也走向世界,增强国内的竞争力,对我国经济有重要意义。

最后,对于被并购方来说,应用实物期权理论能够是自己的资产得到正确定价,有利于国有存量资产的增值保值。

2.2.2 实物期权在企业并购中的理论应用

并购的特性决定评估的方式为应用实物期权理论。

并购是现代企业的一种重要的战略投资手段,并购的一个重要特性就是它的收益具有不确定性。因为并购并不是看重当前收益,而是看重于并购后企业的收益,主要包括市场份额是否扩大,企业业务是否创新等等,因此,并购的不确定性非常高,而高灵活性对于应用实物期权来进行企业并购的评估计量来说是最适合不过的了。

并购的另一个特性是可选择性。并购并不是马上决定的,并购的机会会一直存在。并购方可以按照实际情况在一定的时间段之内决定某一个时间来进行并购,并确定该时间段是企业并购之后能够达到最大收益的时间段。这一特性又刚好符合美式期权的特性。

2.2.3 利用实物期权在企业并购中的方法步骤

企业合并的案例很多,现在以1997年的中国远洋运输集团公司合并上海众城实业股份有限公司为例:

1997年3月27日开始到5月27日,中远置业用1.45亿元,以每股3元的价格持有上海众城实业股份有限公司28.7%的股份,成为众城实业的第一大股东。据知,1997年6月份上海众城实业股份有限公司的股东权益为334,926,099.85元,当年一年期活期存款利率为1.71%.1997年,股票波动率标准差为1月到3月之间的股票收盘价波动率46.89%作为计算数据。

引入期权思想,运用实物期权来进行评价此次并购是否能够受益:

由以上案例得知,期权的执行价格L=145,000,000元,期权有效期为2个月,即T=2/12=0.17,取得标的资产的当前价值为S=334,926,009.85元,利率

R=1.71%。

=(0.8372+0.0216)÷0.1933

=4.44

d2=d1-σ=4.44-46.89%?0.4123=4.24

根据正态分布下的累积概率表得知,N(d1)=0.999996 N(d2)=0.999989 由布莱克-斯科尔斯期权定价模型公式的,

C = S ? N(d1) ? Le? rT ?N(d2)=190,347,064.55(元)

所以,被并购的上海众城实业股份有限公司的企业总价值为

V=V0+Vc=334,926,099.85+190,347,064.55=525,273,164.3(元)

对于中远置业来说,只支付了145,000,000元,而并购后得到的企业总价值却是5.25亿元。由此可知,采用实物期权思想计算得出的目标企业价值更加值得

肯定。

第三章实物期权理论在我国存在的问题及

解决方法

3.1 实物期权理论在我国应用中存在的问题

3.1.1 决策者的决策存在严重的主观性质

我国企业的投资决策或者企业并购这种类似的大的决策都需要企业的领导进行决策,决策者的决策都会存在或多或少的主观臆断性,对于通过实物期权理论的应用作出的结论进行决策,这种主观性会比传统的决策方法存在的主观性要多得多。

原因在于,根据传统方法得出结论之后决策者就不会过多的考虑项目之后发生的不确定的事情,因为传统方法,无论是现金流量折现法还是净现值法,都会假设以后的情况不变。而对于实物期权理论,它充分考虑了项目投资之后的不确定的情况,财务人员要在项目投资之后根据经济变动情况时刻进行项目价值分析,随时将该项目的价值计算出来交由公司决策者进行决策。因此,决策者对于一个项目做出多个决策,每个决策都会存在主观性质。

3.1.2 模型本身存在的问题

实物期权的定价理论主要是依靠定价模型来进行决策。定价模型主要包括B-S期权定价模型,对于该模型,它充分考虑了不确定性和灵活性,相对比的传统定价模型具有一定的优越性。但是,相对的,B-S期权定价模型也具有一定的缺点。

第一,B-S期权定价模型并不适用于所有的投资项目测评。它要求被评判的项目是独立的占用一个时间阶段的简单的投资,对于复杂的复合期权并不能够正确处理。对项目的要求比较严格并且要在投资决策和投资行为之间要具有一定的时间间隔。最重要的是适合该模型的项目只能是在到期日行权,即为欧式看涨期权。所以,B-S期权定价模型并不是对所有的项目都适合,具有应用的局限性。

第二,B-S期权模型具有很多参数,这些参数较为复杂,计算困难,取得比较麻烦,因此该模型也很难准确确定项目的价值。

就无风险利率(r)来说,传统方法中的无风险利率是间断型的年复利,这种复利系数比较常见,计算也比较简单,但是在布莱克—斯科尔斯期权定价模型中的无风险利率是连续复利计算的利率,因为该模型假设套期保值率是连续变化的,利息是连续支付的,并且利息支付的频率比每秒1次还要频繁。所以,连续

复利系数r的计算公式为:

R=ln(F÷P)÷t

F表示终值,P表示现值,t表示时间(年)

该公式计算麻烦,在实际计算中会采用年复利作为近似值,因此该模型的计算结果也只是一个近似值的运用。

对于收益率标准差(σ)的估计,也有相应的计算公式,而且计算也相当麻烦。在实物期权中,该参数的取得是来自市场信息的,但是一是我国的信息市场还没有做到规范整合,二是不同行业之间的收益率标准差是存在差别的,因此,该标准差即使取得了也难以反映真实的项目资产价值。

第三,实物期权的计算主要以净现值为基础,净现值的评估具有很大的主观性,特别是在灵活性很大,不确定的经济环境中,净现值的评估很难精确。

3.1.3 我国对实物期权模型存在观念上的错误

第一,实物期权分析方法现在还不为我国大多数人所接受。现如今,当被问到投资决策时使用的方法时,有超过70%的人会想到现金流量折现法和净现值法,仅有2%的人会想到实物期权理论。当对这些知道实物期权理论的人提问:为什么不适用这种方法进行评估时,有接近一般的人觉得这种方法太过复杂,30%认为不知道怎么运用这种方法,而且还有20%觉得有以前的现金流量折现法和净现值法来进行项目评价就已经足够了。可见,在我国,实物期权分析方法还不是我国的主流分析方法,甚至很少被用到。而在西方发达国家,关于这类的数据刚好是相反的。

第二,大部分人还是认为越大的波动就会带来越大的损失。人们并没有接受实物期权的理论思想,一直被传统方法的思想所束缚,即资产波动率越大,风险越大,带来的损失也就越大。人们不能接受实物期权理论,或者因为这种束缚的影响,错误的运用了实物期权理论也不可知。

第三,大部分人认为实物期权只适应于B-S期权模型适应的资产评估,或者只用于灵活性较大的资产评估。实物期权评估资产或项目的方法有很多,其中最典型的就是B-S期权模型,但这并不意味着实物期权评估方法等于B-S模型,除此之外还有很多方法,比如二项式定价模型、Margrabe模型、Geske模型和Carr方法等等。与此相同的是,人们还以为实物期权只适用于灵活性较大的资产项目评估,实际上并不是这样。实物期权很好的考虑到了在进行评估时应考虑到的不确定性和灵活性,但是对于那些不确定性或灵活性很小的资产项目,实物期权也是可以对它进行评估的。

3.2 实物期权理论问题的解决方法

3.2.1提高决策者的素质,使其作出的决策有最小的主观性。

第一,对企业的决策者进行培训,使其正确认识到应用实物期权理论进行企业决策的优点,让决策者充分习惯应用该种方法进行决策,尽量减少决策者本身的主观性掺入决策中,影响项目的进行。

第二,可以在企业内部进行问责制度。将项目的不同阶段交由不同的决策者进行管理,这样的话,一个项目在开始进行价值评估,到投资决策,到风险应急,再到最后的放弃价值评估的整个过程都会有相应的责任人进行监管。一旦在一个阶段出现问题,可以直接将该项目交由相应的责任人进行决策,不会出现一个决策者不断地对该项目做决断而将自己的主观感情掺入决策当中,提高效率,达到项目的最大收益。

3.2.2 寻找多种方法来进行实物期权评估。

就像问题中说的那样,实物期权并不是B-S期权定价模型,B-S定价模型只是实物期权评估的方法之一,只是用的比较频繁。当B-S定价模型中的变量不容易确定或者估计时,可以选择另外一种方法进行。比较常用的是二项式定价模型。这种模型虽然有点复杂,但是式中的变量并不多,在评估并不复杂的项目资产时,运用二项式定价模型反而比B-S模型简单快捷。

3.2.3 需要改变国内人们的错误观念,让各企业都接受这种新的评估方法。

第一,国内的大企业应作表率,引领中国的企业进行评估方法的改革。

实物期权理论评估方法在西方的发达国家已经不算是一种新兴的企业价值评估方法了,更重要的是,在国外的实业界应经开始运用实物期权理论来进行资产项目评估,实物期权理论可以说深入人心,带给国外的实业界更大的经济效益。我国研究实物期权理论很晚,在实业界更不用说运用这种理论,连接受都很难。因此,为何国外企业进行贸易往来,我国应鼓励国内大企业进行评估方法的转换,让大企业做表率,是其他企业看到转变评估方法带来的经济效益是非常可观的,逐步接受到熟练运用,进行一场新的评估方法理论改革。

第二,让人们接受实物期权理论还需国内各经济学者的努力。自1997年实物期权在我国第一次被提出以来,各学者对其进行了更为深入的研究,有关于实物期权理论的文章也从出不穷。但是,就研究层面来看,国内文章有很少涉及实物期权在实业界的应用,大部分都是简单介绍实物期权的基本概念之类之类的话题,并且很少有突破性的进展。理论界尚且如此,更不要说实业界的运用了。因

此,更好的运用实物期权进行评估,首先还需要理论界的理论发展,只要有了理论支持,真正运用实物期权也如鱼得水。

第四章结论

第一,了解了实物期权自身的基本情况。

实物期权产生于金融期权的理论思想,但是和金融期权有所不同。投资于实

物资产投资者得到的是更多的选择权利,可以根据投资以后的经济走势来对此投资进行决策,进行项目资产评估时考虑到实物期权的运用方法很多,主要的方法是布莱克-斯科尔斯期权定价模型(B-S期权模型)来进行计算评估;实物期权运用的优点也有很多,主要是考虑到了经济环境中的不确定性以及灵活性,对于不确定性很大的资产项目评估有很大作用,克服了传统的资产评估方法,是评估的结果更精准。

第二,实物期权可以在我国的实业界真正应用。

在我国,企业的很多活动,如投资决策以及并购方案等等都存在着很多不确定性以及灵活性,运用实物期权的理论思想来进行投资决策和并购方案的确定,这样会使企业考虑的不仅仅是这一项目本身,更多的是考虑到项目本身所隐含的期权价值,而这往往会给企业带来意想不到的收益,可以促使企业作出正确的决策,一步一步发展壮大。

第三,实物期权的应用转变了决策者的思想。

传统的投资决策方法,如净现值法,现金流量折现法等虽然在过去给企业价值评估带来很多方便,但现在越来越浮现出很多的缺点,并没有完全考虑各种情况,它们的假设有时候也是不符合实际的,更重要的是,传统的方法给决策者带来这样一种思想:项目的不确定性越大,该项目越不值得投资。实物期权恰恰相反,期权的不确定性正好是期权价值的组成部分,项目的不确定性越高,期权就越有价值,该项目就越值得投资。在现在这个复杂多变的经济环境中,反而是实物期权理论思想比较适合。

第四,实物期权的出现确实给人们带来了一种新的便捷的方法来确定资产价值,但是也不能肯定这种方法是完美无缺的。

实物期权并不能适应任何一种资产项目的评估,它只能对欧式期权性质的资产项目进行;应用实物期权时主要的方法——B-S期权定价模型有很多变量,有

些变量的取得很困难,使得实物期权确定价值的过程也变得相当繁琐。

第五,实物期权在我国的应用并不广泛,理论界、实业界都应推动实物期权理论在我国的应用。

实物期权分析案例

本项目由吉林省××××信息技术有限责任公司发起成立,该公司以固定资产投资30万元人民币、现金投资50万元人民币、无形资产投资60万元人民币、拟引进风险投资70万元人民币,主要用来完善软件产品开发,部分用于固定资产投资,其余资金用于市场开发等. ●项目产品介绍 产品名称——设备端身份认证和访问控制系统 产品功能——主要功能包括网络身份认证和访问控制。具体是:安全客户端、DCHAP协议、身份认证服务器、访问代理、访问权限管理中心(包括资源管理、角色管理、用户管理、授权策略的管理和委托管理)。 产品适用范围——该产品适用于政府、企业、军队局域网或广域网的信息安全管理,提高网络上信息的安全性。 ●公司业务发展规划及预测 公司将首先选择政府行业作为公司的目标市场,并以先进的技术、优质的产品和优惠的价格来吸引用户。先期以东北地区为基地,力争用5年的时间占领这一市场30%的份额,随着公司品牌形象、营销网络的形成,再逐步向国内其它地区拓展业务。该产品还处于产品的导入期,项目产品经济寿命在15年以上。在项目完成中试后,达年生产能力10套,并以每年50%的增长速度递增。预计投资者三年后可以获得87%的静态投资回报率。 ●公司现状 人力资源方面:目前该公司正处于成长阶段,企业人员总数为35人,大专以上人员33人.公司现有开发人员27人,其中博士2人、

硕士10人,其它开发人员均为本科以上学历.项目组从公司成立开始就一直进行信息安全产品研发方面的基础性研究工作,对一些加密算法,加密模型等已积累了大量经验,同时公司与吉林大学计算机学院进行紧密的合作,为公司提供技术支持和保障。 产品研发方面:目前,公司对于该产品已经正式研发,系统规划、产品分析、技术路线已经确定,设备端身份认证、访问控制部分已经基本开发完毕,已有产品雏形。同时,该产品的部分关键技术例如DCHAP和访问控制技术已经在××××××、吉林省××××电子政务系统、××××ERP系统中得到应用,取得了阶段性的成果。下一阶段,公司将对该产品进一步开发、测试并最终形成产品。而且,公司已经开始对PDA和手机等移动设备的网络身份识别技术做技术研究,进一步扩大该产品的使用范围。 销售方面:公司已与长春××公司完成代理合作关系,通过他们在信息安全产品市场的渠道销售公司产品,同时公司有独立的销售队伍,目前已经在吉林省多个政府部门使用公司的产品。 ●所有权分配 总股本:210万元人民币,其中吉林省××××信息技术有限责任公司以固定资产投资30万元人民币、现金投资50万元人民币、无形资产投资60万元人民币,占公司股份的66.7%,拟引进风险投资70万元,占公司股份的33.3%。 ●行业发展现状 由于网络的影响已经日益深入到经济生活的方方面面,因此,网络安全产品也将变得无所不在。也就是说,信息安全产品已经不再只是国家机关和国防部门才需要的产品,其应用的范围正在迅速扩大,特别是在金融证券等领域。因此,信息安全产品的商

实物期权与金融期权

实物期权与金融期权 【作者名称】:中国矿业大学(北京)理学2007-2 周艳 【摘要】:在公司面临不确定性的市场环境下,实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。金融期权既能有效地转移金融风险,又能保护投资者的资金安全,使其立于不败之地,因此是一种最具特色和最有发展前途的金融创新工具。期权的定价模型,一直被认为是期权理论中的一个难点。许多有关著作或者对其搁而不提,或者使用大量数学推导讲得过深。本文特从无形资产的收益折现法出发,较平直地揭示出它的定价原理,可以作为期权定价理论方面的一种入门知识。 【关键词】:金融期权实物期权Black -Scholes模型股指期货期权韩国金融创新金融期权期权费 实物期权: 1、定义: 实物期权,一种期权,其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身(货币,债券,货物)构成了该期权的底层实体。又见股票期权(equity option)和指数期权(index option)。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。 在公司面临不确定性的市场环境下,实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。每一个公司都是通过不同的投资组合,确定自己的实物期权,并对其进行管理、运作,从而为股东创造价值。实物期权法应用金融期权理论,给出动态管理的定量价值,从而将不确定性转变成企业的优势。 最初用金融期权理论来审视战略投资的想法源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上

的两篇文章:《视投资机会为实物期权:从数字出发》(Investment Opportunities as Real Options:Getting Started on the Numbers,1998年7-8月刊)及《实物期权投资组合战略》(Strategy as a Portfolio of Real Options,1998年9-10月刊)。在后一篇文章中,摩西·鲁曼写道,“用金融观点来看,企业投资更似一系列的期权,而不是稳定的现金流”。 在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种期货和约的权利。 2、实物期权定价模型: 根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响:基础标的资产价格S,执行价格X,持有时间(T-t) ,资产价格波动性σ,无风险收益率Rf在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。假设S是标的资产的折现价值, X是执行价值(T-t)是期权从开始持有到执行的时间,N(x):标准正态分布的累积概率分布函数。那么期权价值V0由下式给出: V0=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)d1和d2由下式给出: 其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,N(x)通过查标准状态分布表获得。在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。参数的含义发生部分变化。S是标的资产的折现价值,X是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率Rf资产价格波动性σ。 该模型计算简单易懂。充分考虑了决策和等待这段时间之间的价值。相对于传统的决策方法具有一定进步。但是,对项目的类型要求比较严格,即要求项目是独占一简单阶段的简单投资模型。而且,期货https://www.360docs.net/doc/4210557775.html,投资决策和投资行为之间具有一定时间间隔。该模型适

黄金冶炼工艺流程

黄金冶炼工艺流程 我国黄金资源储量丰富,分布较广,黄金冶炼方法很多。其中包括常规的冶炼方法和新技术。冶炼方法、工艺的改进,促进了我国黄金工业的发展。目前我国黄金产量居世界第五位,成为产金大国之一。 黄金的冶炼过程一般为:预处理、浸取、回收、精炼。 1.黄金冶炼工艺方法分类 1.1矿石的预处理方法 分为:焙烧法、化学氧化法、微生物氧化法、其他预处理方法。 1.2浸取方法 浸取分为物理方法、化学方法两大类。其中,物理方法又分为混汞法、浮选法、重选法。化学方法分为氰化法(又分:氰化助浸工艺、堆浸工艺)与非氰化法(又分:硫脲法、硫代硫酸盐法、多硫化物法、氯化法、石硫合剂法、硫氰酸盐法、溴化法、碘化法、其他无氰提金法)。 1.3溶解金的回收方法 分为:锌置换沉淀法、炭吸附法、离子交换法、其它回收方法。 1.4精炼方法 主要有全湿法,它包括电解法、王水法、液氯法、氯化法、还原法火法、湿法一火法联合法。 2.矿石的预处理

随着金矿的大规模开采,易浸的金矿资源日渐枯竭,难处理金矿将成为今后黄金工业的主要资源。在我国已探明的黄金储量中,有30%为难处理金矿。因此,难处理金矿的预处理方法成为当前黄金工业提金的关键问题。 难处理金矿,通常又称为难浸金矿或顽固金矿,它是指即使经过细磨也不能用常规的氰化法有效地浸出大部分金的矿石。因此,通常所说的难处理金矿是对氰化法而言的。 2.1焙烧法 焙烧是将砷、锑硫化物分解,使金粒暴露出来,使含碳物质失去活性。它是处理难浸金矿最经典的方法之一。焙烧法的优点是工艺简单,操作简便,适用性强,缺点是环境污染严重。含金砷黄铁矿一黄铁矿矿石中加石灰石焙烧,可控制砷和硫的污染;加碱焙烧可以有效固定S、As等有毒物质。美国发明的在富氧气氛中氧化焙烧并添加铁化合物使砷等杂质进入非挥发性砷酸盐中,国内研发的用回转窑焙烧脱砷法,哈萨克斯坦研发的用真空脱砷法以及硫化挥发法,微波照射预处理法,俄罗斯研发的球团法等都能有效处理含砷难浸金矿石。 2.2化学氧化法 化学氧化法主要包括常压化学氧化法和加压化学氧化法。 常压化学氧化法是为处理碳质金矿而发展起来的一种方法。常温常压下添加化学试剂进行氧化,如常压加碱氧化,在碱性条件下,将黄铁矿氧化成Fe2(SO )3, 砷氧化成As(OH)3和As203,后者进一步生成砷酸盐,可以脱除。主要的氧化剂有臭氧、过氧化物、高锰酸盐、氯气、高氯酸盐、次氯酸盐、铁离子和氧等。加压氧化是采用加氧和加热的方法,通过控制化学反应过程来使硫氧化。根据不同的反应过程,可采用酸性或碱性条件。

实物期权理论

实物期权理论 一、实物期权的内涵 1、实物期权理论产生的背景 长期以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法,但是DCF法却存有很大的问题:首先,用DCF方法来对进行估价的前提假设是企业或项目经营持续稳定,未来现金流可预期。但是这样的分析方法往往隐含两个不切实际的假设,即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资,同时项目在未来不会作任何调整。正是这些假设使DCF法在评价实物投资中忽略了很多重要的现实影响因素,因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中,就会导致这些项目价值的低估,甚至导致错误的决策。其次,DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值,而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益,也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。因此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增价值无能为力。 正是在这样的背景下,国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业真实价值的理论和方法。在期权定价理论的基础上,Black、Scholes、Merton等学者进行了创造性的工作,理论界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来,并开创了一项新的领域——实物期权,随着经济学者的持续研究开拓,实物期权已经形成了一个理论体系。 2、实物期权的含义 实物期权(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT 时所提出的,他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润,来自于目前所拥有资产的使用,再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利,在未来以一定价格取得或出售一项

实物期权理论评述及应用(学生)

实物期权理论评述及应用 摘要:期权定价法作为重要的定量方法近年来在资产评估中获得越来越多的关注,近二十年以曼彻斯特商学院为代表的不少实物期权理论研究学者为这个领域的发展做出了很大的贡献,但目前尚未形成严密的理论体系。实物期权理论本身包含大量常识性内容,然而其中的数学思想相对难以掌握。本文总体上是基于定性研究对实物期权进行论述。由于实物期权定价理论产生于金融期权定价理论,这两者虽然在应用上有着不少差异,但其本质和假设是一致的。所以本文从期权定价理论的产生发展为源头,在分析金融期权后对实物期权进行系统论述,通过二者比较总结出目前实物期权的缺陷。之后通过期权定价模型在无形资产评估中的应用为例具体阐述实物期权的运作机制。最后指出未来进行进一步研究实物期权理论的可供切入点。 一期权定价理论产生发展以及重要假设 (一)期权定价理论产生发展 1 金融期权产生发展 期权是以一定的标的资产为基础产生出的衍生金融产品。投资者在支付一定期权费用后就拥有了不必强制执行的选择权。建立在一系列金融经济领域的重要成果之上(M&M定理(1958);CAPM;有效市场假说),随着布莱克和休斯建立的布莱克斯科尔斯期权定价模型(1973),期权领域有了重大的突破,这为期权费用的合理估计创造了可能。在此基础上,芝加哥期权交易所(CBOE)成立,开始了期权买卖交易,标志着期权合约标准化、期权交易规范化。随后,股指期权、利率期权、外汇期权也逐渐登上历史舞台并迅速吸引了一大批投资者进行更为廉价的套期保值和或有损失更小的投机。 2 实物期权产生发展

很长时间以来,贴现现金流法(DCF)一直作为项目投资和企业价值评估的主导方法,但是DCF的缺陷一直没有得到很好地解决,集中表现在它无法合理估计不确定性高的项目评估中,在这种背景下,实物期权定价法应运而生。为了更为准确的评估项目的真实价值,以金融期权定价模型为基础,实物期权的概念由迈尔斯首先提出。他认为,虽然项目投资没有正式的期权合约,但高度不确定下的实物投资具有金融期权的特性,使得金融期权的定价技术在这个领域的运用成为可能。国内由陈小悦、杨潜林最早引入实物期权的概念,介绍基本分类并使用离散型和连续型模型对实物期权进行估值。但是目前国内倾向于将期权定价模型用于某一特定领域,如矿业权评估、房地产评估、品牌评估等,很少有系统的、全方面的对实物期权进行研究的学者。 (二)重要假设条件 1 价格随机漫步 期权价格随机漫步贯穿了整个期权定价模型的始终。这个假设是以市场是“完全竞争”为基础的,即市场是竞争充分而不受任何阻碍和干扰的一种市场结构。它要求市场上有众多的生产者和消费者,任何一个生产者或消费者都不能影响市场价格;市场信息畅通准确,市场参与者充分了解各种情况等,也就是市场是不存在垄断力量,同时满足期权价格反应所有信息。就实物期权而言,价格随机漫步假定每一个价值驱动因子都服从于无法预知的随机游走。 2 无套利原则(不存在套利机会) 无套利原则首先由莫迪里安尼和米勒在《资本成本、公司财务与投资管理》(1956)一文中提出的。研究者通过确定某种资产在市场中的价格,使得市场中不存在套利的机会为基本思路,利用市场中其他金融资产的头寸复制该头寸的收益,并求出价格。理论价格和实际价格的任何偏差都会产生套利机会,引发人们的套利活动。而在完善的资本市场上,套利

黄金冶炼工艺流程

黄金冶炼工艺流程 我国黄金资源储量丰富,分布较广,黄金冶炼方法很多。其中包括常规的冶炼方法和新技术。冶炼方法、工艺的改进,促进了我国黄金工业的发展。目前我。国黄金产量居世界第五位,成为产金大国之一 黄金的冶炼过程一般为: 预处理、浸取、回收、精炼。 1. 黄金冶炼工艺方法分类 1.1 矿石的预处理方法 分为: 焙烧法、化学氧化法、微生物氧化法、其他预处理方法。 1.2 浸取方法浸取分为物理方法、化学方法两大类。其中,物理方法又分为混汞法、浮选法、重选法。化学方法分为氰化法(又分:氰化助浸工艺、堆浸工艺)与非氰化法(又分: 硫脲法、硫代硫酸盐法、多硫化物法、氯化法、石硫合剂法、硫氰酸盐法、溴化法、碘化法、其他无氰提金法)。 1.3 溶解金的回收方法 分为: 锌置换沉淀法、炭吸附法、离子交换法、其它回收方法。 1.4 精炼方法主要有全湿法,它包括电解法、王水法、液氯法、氯化法、还原法火法、湿法一火法联合法。 2. 矿石的预处理随着金矿的大规模开采,易浸的金矿资源日渐枯竭,难处理金矿将成为今后黄金工业的主要资源。在我国已探明的黄金储量中,有30%为难处理金矿。因此,难处理金矿的预处理方法成为当前黄金工业提金的关键问题。 难处理金矿,通常又称为难浸金矿或顽固金矿,它是指即使经过细磨也不能用常规的氰化法有效地浸出大部分金的矿石。因此,通常所说的难处理金矿是对氰化法而言的。

2.1 焙烧法 焙烧是将砷、锑硫化物分解,使金粒暴露出来,使含碳物质失去活性。它是处理难 浸金矿最经典的方法之一。焙烧法的优点是工艺简单,操作简便,适用性强,缺点是环境污染严重。含金砷黄铁矿一黄铁矿矿石中加石灰石焙烧,可控制砷和硫的污染;加碱焙烧可以有效固定S、As等有毒物质。美国发明的在富氧气氛中氧化焙烧并添加铁化合物使砷等杂质进入非挥发性砷酸盐中,国内研发的用回转窑焙烧脱砷法,哈萨克斯坦研发的用真空脱砷法以及硫化挥发法,微波照射预处理法,俄罗斯研发的球团法等都能有效处理含砷难浸金矿石。 2.2 化学氧化法化学氧化法主要包括常压化学氧化法和加压化学氧化法。 常压化学氧化法是为处理碳质金矿而发展起来的一种方法。常温常压下添加化学试剂进行氧化,如常压加碱氧化,在碱性条件下,将黄铁矿氧化成Fe(SO ),23砷氧化成As(OH)和AsO,后者进一步生成砷酸盐,可以脱除。主要的氧化剂 323 有臭氧、过氧化物、高锰酸盐、氯气、高氯酸盐、次氯酸盐、铁离子和氧等。加压氧化是采用加氧和加热的方法,通过控制化学反应过程来使硫氧化。根据不同的反应过程,可采用酸性或碱性条件。 加压氧化法具有金回收率高(9O% ~98% )、环境污染小、适应面广等优点,处理大多数含砷硫难处理金矿石或金精矿均能取得满意效果。加压氧化包括高压氧化、低压氧化和高温加压氧化。如加压硝酸氧化法,用硝酸将砷和硫氧化成亚砷酸和硫酸,使包裹金充分解离,金的浸出率在95% 以上,缺点是酸耗较高。 2.3 微生物氧化法微生物氧化又称细菌氧化,它是利用细菌氧化矿石中包裹了金的硫化物和砷化物而将金裸露出来的一种预处理方法。目前,细菌浸出可用于处理矿石和精矿,对精矿一般 采用搅拌浸出,对于低品位矿石则多采用堆浸。 所使用的细菌最适宜的是氧化亚铁硫杆菌,目前已在工业上获得应用。氧化亚铁硫

实物期权博弈

实物期权博弈理论综述 摘要:本文对实物期权理论的产生、发展进行详细的回顾,并对其应用中的相关文献进行分类整理,发现国外文献更注重于方法理论研究,而国内文献更多的是基于国外理论研究的基础上的实际应用。结合目前国内外研究情况,对实物期权的最新发展——期权博弈理论提出了需要进一步研究的方向。 关键字:实物期权、期权定价、期权博弈 一、实物期权的产生 实物期权是指那些符合金融期权特性,但不在金融市场上进行交易的投资机会,是金融期权在实际生产经营领域的延伸,这项权利使其持有人在面对不确定的未来前景时,可以预先以一定的代价(实物期权的价格)锁定损失,同时保留着获取未来发展和投资机遇的权利。 “实物期权”这个词最早是美国麻省理工学院斯隆管理学院的麦尔斯(Stewart Myers)教授提出来的,主要是为了区别传统意义上的金融期权而将那些具有期权特性的资产或者投资机会,通称为“实物期权”。他最先指出,期权分析对公司成长机会的合理估价是重要的,许多公司的实物资产可以看作是一种看涨期权。 二、实物期权定价理论的发展 期权定价理论最早可以追溯到1900年法国数学家路易斯?巴舍利耶在其《投机理论》一文中提出的巴舍利耶模型[1],而伊藤清发展了巴氏理论,其后就是卡索夫模型,期权理论的重大发展始于上世纪60年代的斯普林科的买方期权价格模型、博内斯的最终期权定价模型、萨缪尔森的欧式买方期权定价模型,而1973年Black和Scholes的经典论文“期权定价和公司财务”的发表标志了期权定价理论的最终形成,而Merton、Cox、Ross以及Rubinstein等专家的研究进一步发展和完善了期权定价理论。 金融期权定价的基础是无套利原则,而实物期权在这一问题上与金融期权有着本质的区别,即其不存在套利问题,标准的金融期权定价模型能否应用到实物期权的定价上? Mason和Merton的研究在理论上对该问题给予了肯定的回答。尽管实物期权不存在市场交易,在与标准的DCF方法同样的假设条件下,可以用推导标准期权定价的模型来建立实物期权的定价模型,即可以按照金融期权定价的基本思路进行实物期权的定价。其基本思路

实物期权法模型分析

实物期权法模型分析

实物期权模型介绍 一、模型简介 (一)期权及实物期权 期权是一种未来的选择权,是指购买方向卖方支付一定的费用(期权费)后所获得的在将来某一特定到期日或某一时间内按协定的价格购买(买权,看涨期权)或出售 (卖权,看跌期权)一定数量的某种标的资产的权利。 实物期权,一种期权,其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身(货币,债券,货物)构成了该期权的底层实体。实物期权(real options),把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策,用于规划与管理战略投资。在公司面临不确定性的市场环境下,实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权。 每一个公司都是通过不同的投资组合,确定自己的实物期权,并对其进行管理、运作,从而为股东创造价值。实物期权法应用金融期权理论,给出动态管理的定量价值,从而将不确定性转变成企业的优势。 根据标的资产不同,期权分金融期权和实物期权。实物期权是一种与金融期权相对应的非金融性选择权,实物期权模型在金融期权模型的基

础上发展,以类比的思维将存在期权性质的项目或资产进行测算。 继 1973 年著名的 B-S 定价模型之后,美国学者 Stewart Myers 在 1977 年首次提出了实物期权的概念,即把具有期权特性的实物资产看做看涨期权,此期权的执行价格是投资的成本价格,期权的价值取决于投资项目的价值和是否对此投资的决策。 实物期权定价的理论模型是建立在非套利均衡的基础上,其核心思想是“在确定投资机会的价值和最优投资策略时,投资者不应简单地使用主观概率方法或效用函数,理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法”。 (二)实物期权常用模型 从建模的角度来看,实物期权分析建模思想有两大类,离散型模型主要是动态规划的方法,而连续型主要有偏微分法和模拟的方法。 (1) 动态规划法:其方法是推算出期权到期日标的资产的可能价值并推导出未来最优决策的价值。它首先列出了基础资产在期权生命周期内可能出现的价格,在多种情况或路径下,最终形成了相关的价值,最后需要把这个价值折现后进行评价。二叉树期权定价模型是采用动态规划方法的一个典型期权方法。 (2) 微分法:通过数学运算求出期权价值,它必须有一条偏微分方程式及边界条件限制。偏微分

(完整word版)初三化学_第五章_金属的冶炼和利用知识点,推荐文档

△ △ 第五章金属的冶炼和利用第一节金属的性质与利用 一、金属的物理性质 大多数金属为银白色(铜为紫红色、金为黄色、铁粉为黑色)、有金属光泽、常温下为固体(汞为液体)、硬度大、熔沸点高、能导电导热、有延展性 问题:黄铜和黄金外观很相似,你们可用哪些方法将它们鉴别出来? 方法:测密度、硬度等(物理方法) 火烧,变黑的为黄铜,不变色的为黄金。(化学方法) 二、金属的化学性质 (1)金属与氧气的反应 常温下,铝和氧气也能反应,在表面形成一层致密的氧化铝膜。在加热条件下,铁、铜等很多金属都能跟氧气化合生成金属氧化物。 活动与探究:在酒精灯火焰上加热铜丝,观察现象 现象:铜丝表面变黑 2Cu+O2=2CuO 总结:实验表明:绝大多数金属能与氧气反应,但反应的难易程度不同和剧烈程度不同。表达式:金属+氧气→金属氧化物(化合反应) ①铝在常温下能与氧气反应,那么我们用的铝制餐具不易生锈而铁制品却容易生锈呢? ②为何不宜用钢刷来擦洗铝制餐具呢? (2)金属与酸(稀盐酸或稀硫酸)的反应 观察与思考:在试管中分别加入少量镁带、锌、铜片、铁,再分别加少量稀盐酸或稀硫酸,观察各组物质是否反应,有没有气泡,有没有放热现象,反应速度如何,完成反应方程式。Mg+2HCl=MgCl2+H2金属表面有气泡。 Fe+2HCl=FeCl2+H2 金属表面有气泡,溶液由无色变成浅绿色。 Zn+2HCl=ZnCl2+H2 铁、镁、锌能和稀盐酸或稀硫酸反应时剧烈程度不同。____反应最剧烈,其次是_____,然后是_____ (3)由此推出,金属活动性顺序__________________ 小结:绝大数金属能与稀盐酸或稀硫酸反应,但反应的剧烈程度不同。 哪个反应最适合实验室制取氢气?为什么? 金属+酸→盐+氢气(置换反应) (3)铁与硫酸铜的反应(金属与盐溶液的反应) 活动与探究:铁与硫酸铜的反应

实物期权在企业投资决策中的应用

实物期权在企业投资决策中的应用 实物期权最早是由美国麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的,当时人们为了区别传统意义上的金融期权,而像那些具有期权特性的资产或者投资机会统称为“实物期权”。随着社会经济的发展,实物期权已经从金融领域拓展到很多方面,把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策,用于规划与管理战略投资。当公司面临不确定性的市场环境下,实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权相应调整。我们发现的项目或者资产的不确定性之后,对这些不确定性加以利用,运用金融期权理论,给出动态管理的定量价值,从而将不确定性转变成企业决策的优势。每一个公司都是通过不同的投资组合,确定自己的实物期权,并对其进行管理、运作,从而为股东创造价值。 一、实物期权的应用领域 实物期权主要应用于非交易类型资产的定价和具有不确定性的 投资行为等。 (一)非交易类型资产的定价,例如土地、开采权等; (二)实物期权用于不确定性,例如新技术、品牌并购等;

二、依据 Black-Scholes期权定价模型实物期权价值的应用 在对一个投资项目进行评价时,不仅要考虑以现金流量折现表示的直接获利能力的大小,还要考虑该项目灵活性的价值。因此,从实物期权分析的角度来看 ,一个项目的真实价值应该由项目的净现值(NPV)和项目的期权费价值(OP)两部分构成。 即 TNPV=NPV+OP TNPV ———项目真实价值; NPV ———项目的净现值; OP ———项目的期权费价值 其中,NPV 可用传统的净现值法求得,下面我们引入 Black —Scholes定价模型来确定OP的价值。 Black—Scholes定价公式: C —期权的初始合理价格 S —金融资产现值 N ()—标准正态累积分布概率函 K —到期执行价格

实物期权的定价模式

实物期权的定价模式的种类较多,理论界和实务界尚未形成通用定价模型,主要估值方 法有两种:一是费雪·布莱克和梅隆·舒尔斯创立的布莱克-舒尔斯模型;二是以考克斯、罗斯、罗宾斯坦等1979年授相继提出的二叉树定价模型。 一、布莱克-斯科尔斯定价模型 布莱克-斯科尔斯模型是布莱克和斯科尔斯合作完成的。该模型为包括期权在内的金融 衍生工具定价问题的研究开创了一个新的时代。布莱克-舒尔斯模型假定期权的基础资产现货价格的变动是一种随机的“布朗运动”(Brownian Motion),其主要特点是:每一个小区内价格变动服从正态分布,且不同的两个区间内的价格变动互相独立。 1.模型假设条件: ? 金融资产价格服从对数正态分布; ? 在期权有效期内,无风险利率和金融资产收益变量是恒定的; ? 市场无摩擦,即不存在税收和交易成本; ? 金融资产在期权有效期内无红利及其它所得; ? 该期权是欧式期权。 2.布莱克-斯科尔斯期权定价方法的基本思想是,衍生资产的价格及其所依赖的标的资产价格都受同一种不确定因素的影响,二者遵循相同的维纳过程。如果通过建立一个包含恰当的衍生资产头寸和标的资产头寸的资产组合,可以消除维纳过程,标的资产头寸与衍生资产头寸的盈亏可以相互抵消。由这样构成的资产组合为无风险的资产组合,在不存在无风险套利机会的情况下,该资产组合的收益应等于无风险利率,由此可以得到衍生资产价格的Black-Scholes 微分方程。 看涨期权的布莱克—斯科尔斯(Black —Scholes )模型: Black —Scholes 微分方程: C r S S C S C S r t C f f =??+??+??222 221σ

黄金冶炼行业三废处理综述

黄金冶炼行业三废处理综述 目前,黄金的冶炼方法主要是以湿法冶金以“火法-湿法”冶金相结合的工艺。“火法-湿法”冶金相结合的工艺一般指火法冶炼得到金阳极,金阳极电解生产黄金。湿法冶炼黄金的工艺包括氰化法、硫脲法、王水-次氯酸钠法。氰化法在全球及中国的黄金生产中占据主导地位。 氰化法提金的过程中会产生氰化废水、氰化尾渣、选矿尾渣及废气。一、氰化废水的处理方法 目前,黄金生产企业大多采用氰化法提金工艺,然而氰化提金生产过程中会产生大量含氰废水,如氰化贫液、洗矿废水、尾矿浆等。其矿石组成和生产工艺作业条件决定氰化提金废水中主要化学成分为:CN-、SCN-、Au(CN)2-、Cu(CN)42-、Fe(CN)42-、Ni(CN)42-、Zn(CN)42-等。含氰化废水的主要处理方法有化学法、物理化学法、自然降解法和微生物法。 1.1化学法 1、氯氧化法 氯氧化法于1942年开始应用于工业生产,至今已有60多年了。该方法比较成熟。中国许多黄金矿山应用该方法处理氰化废水。 福建紫金矿业股份有限公司黄金冶炼厂采用“中和-碱氯-混凝沉降法”联合工艺。碱氯氧化法中,使用的碱是廉价的石灰,使用漂白粉产生有效氯,由此去除废水中残余的总氰,去除率达到97.4%;混凝沉降法使用3种物质共同处理重金属,去除率达到98%以上,尤其对Cu离子和Zn离子去除率可达到100%。采用该废水处理工艺,可去除废水中悬浮物。 在气体喷射水力旋流器中使用二氧化氯处理含氰废水,研究结果表明,二氧化氯在pH值为2~12范围内,都能较彻底地处理废水中的游离氰。在高pH值下,二氧化氯能处理铁氰络合物,在pH值为11.23时,铁氰络合物去除率达78. 8%。 2、酸化回收法 酸化回收法已有60多年的应用历史。早在1930年,国外某金矿就采用这种方法处理含氰废水,其所采用的HCN吹脱(或称HCN气体发生)设备是填料塔,与现有的设备基本相同,但HCN气体吸收设备是隧道式,与现在的吸收塔

实物期权定价的方法研究报告进展

- - -. 实物期权定价的方法研究进展 摘要实物期权一方面是用来对项目决策中的灵活性进行定量评估的一种方法,另一方面,也是实物资产定价的一种方法。近年来,国内外专家学者对实物期权的定价方法进行了很多探讨,由传统的NPV模型到布莱克-斯科尔斯模型和二叉树模型,再到模糊实物期权方法、蒙特卡洛模拟方法,新的研究成果不断产生。为了清晰了解实物期权定价方法的研究进展,本文对学者们的研究成果进行归纳、综述和总结。 关键词实物期权实物期权定价NPV模型B-S模型方法综述 引言期权是一种特殊的合约协议,它规定持有者在给定日期或该日期之前的任何时间有权利以固定价格买进或卖出某种资产。期权只有权利而没有义务,这种权力和义务的不对称性实际上提供了一种保险的可能。在存在不确定性的条件下,期权是有价值的,而且不确定性越大,期权的价值就越大。如果资产含有期权,那么资产的风险越大,其价值可能也越大。 所谓实物期权,宽泛地说,是以期权概念定义的现实选择权,是与金融期权相对应的概念。实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT 时所提出的,他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润,来自于目前所拥有资产的使用,再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利,在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划,所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为 - - 总结资料

实物资产,故将此性质的期权称为实物期权。(注:王军,实物期权定价方法研究,西南交通大学硕士论文,2004) Black和Scholes的研究指出:金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具,而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。因此,实物期权是相对金融期权来说的,它与金融期权相似但并非相同。与金融期权相比,实物期权具有以下四个特性:(1)非交易性。实物期权与金融期权本质的区别在于非交易性。不仅作为实物期权标的物的实物资产一般不存在交易市场,而且实物期权本身也不大可能进行市场交易;(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占性,即它可能被多个竞争者共同拥有,因而是可以共享的。对于共享实物期权来说,其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数,而且还与竞争者可能的策略选择有关系;(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的,它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应,结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值;(4)复合性。在大多数场合,各种实物期权存在着一定的相关性,这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的前后相关,而且表现在多个投资项目之间的相互关联。表1列示了实物期权与金融期权的具体比较。实物期权也是关于价值评估和战略性决策的重要思想方法,是战略决策和金融分析相结合的框架模型。它是将现代金融领域中的金融期权定价理论应用于实物投资决策的分析方法和技术。 然而长期以来投资者对投资项目或企业价值直接评估的最常用的、经典的方法是贴现现金流法(DCF),但是由于DCF法的缺陷,特别是由于其假设和现实情况的矛盾使得它在现实的投资决策中的应用具有很大的局限及其预测结果具

论实物期权及其应用与现状

引言 引言 实物期权对于企业的评估、投资决策等都具有传统方法无可比拟的优点,实物期权理论经过二十多年的发展和实践,已经形成了一个较为合理的理论体系。目前,实物期权理论在发达国家已逐渐深入人心,取得了人们的认同,而且在实业界开始应用实物期权定价方法或思想进行投资决策并获得了很好的经济效益。但在我国,实物期权研究较晚,且在认识上与发达国家存在很多误区。 因此,研究实物期权在实业界的应用对我国的经济发展有着重要意义: 第一,有助于寻找一个适合的方式帮助企业根据自身条件作出正确决策。 实物期权较传统的评估方法具有很强的灵活性,可根据项目前期的预测结合期权思想适时作出调整投资的决策;使得企业能够在变化多端的竞争市场中适时调整竞争战略,作出正确决策,获得最大收益。 第二,有助于企业正确评估自身价值; 期权在国内外都在发挥着它的无可比拟的优越性,在国内国外的企业都会多多少少购买一部分期权来进行投资或者降低风险。在期权被购买的同时,期权还会自身产生成本和价值,这就要求企业在进行项目投资评价中运用能够将期权考虑在内的计量方法进行评估,正确的计算企业自身真正市场价值。 第三,有助于国内的实物期权理论形成一个系统个理论体系,从而促进实物期权的发展与利用,促进我国经济发展。 目前,我国的实物期权理论尚未成熟,还没有形成完整的理论框架,这对于实物期权在我国实业界的应用是没有帮助的。在实业界应用实物期权理论可以帮助企业将一些传统方法没有考虑到的因素充分考虑进去,计算出真正的企业价值。而且,应用实物期权理论还可以与国外企业接轨,实现跨国合作或者进行跨国合并等等,带动我国经济的大发展。

第一章实物期权概述 1.1 期权的概念 1.1.1期权的基本概念 期权是一种合约,也是一种未来选择权。期权给予期权持有人在某一时间或者在该时间之前的任何时间以固定的价格购进或出售一种资产的权利。 例,小王在2011年12月买入了一套价值100万元房子,并且和某公司签订了一项期权合约,该期权合约规定小王可以在2012年12月31日之前的任何一天可以以120万元的价格将该房子出售给该公司。那么,在2012年12月31日之前,若该房子的市价为200万元,小王可不执行期权,自己持有或者以市价卖出;若该房子的市价为120万元以下,小王可执行该期权,以120万元的价格卖给该公司。 需要注意的是,第一,期权是一种被赋予的权利,持有人只享有权利而不履行义务;第二,期权必须有标的资产,而期权出售人不必真正拥有资产,只要到期日按价差补足价款即可,即可以“卖空”;第三,期权在“到期日”之后行使无效。 1.1.2 期权的分类 第一,按照期权合约授予期权持有人的权利的类别,期权分为看涨期权和看跌期权。 看涨期权,是合约授予期权持有人在到期日或到期日之前,以固定的价格“买入”某种资产的去权利。相反,看跌期权,则是“卖出”某种资产的权利。 第二,按照合约对执行时间的规定,分为美式期权和欧式期权。 美式期权,是合约规定期权的执行时间为到期日之前的任何时间的期权,而欧式期权是合约规定期权的执行时间只能是到期日那一天的期权。 第三,按照合约规定的标的资产性质,分为实物期权和金融期权。 1.1.3 布莱克——斯科尔斯期权定价模型 在例子中,假如小王花费了40万元的代价来和某公司签订期权合同,而最后小王选择执行期权,也就是说,假如不考虑期权成本,小王是净赚20万元,但是考虑到40万元的成本,小王最后是亏损了20万元的。 所以,如何计算期权的价值对公司来说是非常重要的。然而,由于期权的风

实物期权方法综述

实物期权方法综述 清华大学经济管理学院蔚林巍副教授章刚 摘要:实物期权一方面是用来对项目决策中的灵活性进行定量评估的一种方法,另一方面,也是实物资产定价的一种方法。本文回顾了从+,- 到实物期权的发展,介绍了期权定价的各模型,指出了实物期权方法的难点及其解决方法,提出实物期权方法应和决策树分析、动态规划、学习理论、博弈论、竞争论、公司战略等知识领域相结合,为人们提供在真实的商业世界中进行分析思考和竞争的有力武器。 关键词:实物期权;不确定性;灵活性;综述 公司经常面临的决策问题是是否要投入大量资金开展某项目。很多战略性项目,如研发项目、信息化投资等,常常并不带来即刻的回报,而是通过提升组织的内在能力而创造出未来有利的投资机会。这些战略性项目的回报可能以多种形式发生在未来某个不确定的时间并且常常是多阶段的,即一个成功的项目会导致后续更多的投资机会。 为了正确评估这样的项目,实物期权方法逐渐取代传统的折现现金流法(DCF 法),越来越得到很多公司的重视和应用。当简单地使用传统的折现现金流法来评估战略性项目时,因为灵活性的价值被忽略,导致该战略性项目的价值被低估进而导致战略性投资不足,如研发投资不足、信息化建设行动迟缓,则会损害公司的长期竞争力。而实物期权方法考虑了所有未来的投资机会,为当前项目的决策提供了更准确的依据。 一、从DCF到实物期权 为了比较资本性投资项目的各备选方案,长期以来使用的是回收期法、内部收益率法和净现值法。Herath等人(2001)认为,以上基于DCF的各种方法用于现实中具有不确定性的情况时有以下缺点:首先,未来现金流的预测和折现率的决定非常困难;其次,DCF法忽略了决策者根据新信息修正决策的灵活性;再次,投资决策在DCF方法中被看作是要么现在就投,要么永远不投的一次性的决策,

现代黄金冶炼方法第一幅

1、黄金概述 黄金是一种贵金属,黄金有价,且价值含量比较高,“金碧辉煌”、“真金不怕火炼”、“书中自有黄金屋”等赞美之词无不表达黄金在人们心目中的崇高位置。要参与未来黄金投资,在黄金市场中获得投资增值、保值的机会,就必须对黄金属性、特点及其在货币金融中的作用有所了解。金是金属王国中最珍贵的,也是最罕最有的一种。金属可分为两大类:铁质的(FERROUS)和不含铁质类(NONEFRROUS)。铁质类的金属包括纯铁和钢,都是产量较多和便宜的金属。不含铁质类可分为3组:贵重金属、基本金属和合金。制造首饰乃用不含铁质类的金属。金的质地纯净,拥有娇人的特性,是最受人们欢迎的金属。地质学家的分析报告指出,除了在1802年才发现的钽(TANTALUM)之外,金是世上最罕有的金属,这更证明金的罕有性。 2、现代黄金冶炼方法 黄金的冶炼,分火法冶炼和湿法冶炼两种,是将选矿过程中产生的毛金和金精矿经氢化置换后所得的金泥进行粗炼和精炼,最终得到纯金。精炼出的黄金成色,纯度可达99.99%,符合国际硬通货的标准。火法冶炼 火法冶炼又称为干式冶炼,分毛金冶炼和金泥冶炼,金泥冶炼是把金泥与化学药剂一起在炉中加热至高温,使其熔化为液体,金沉积冷却成合质金。然后再将合质金精炼提纯。 湿法冶炼 湿法冶炼即通过除铜锌,分银,浸金和还原金,沉银置换等工序。

以化学方法从金泥中提取金银。湿法冶炼使金的回收率由原来的99%提高至99.99%,为氰化金泥提出金银开创了新途径,是黄金冶炼史上的又一次革命。 3、冶炼工艺流程 1、金银泥预处理 将金银泥加入到稀硝酸溶液中,金银泥中的银及杂质一起被浸出到溶液中,浸出结束后,进行液固分离,固体硝酸浸渣送下一工序浸金,液体送去沉银置换。 2、王水溶金 经过预处理后的浸渣,金得到富集,根据金溶于王水这一化学性质,将浸渣加入到配置好的王水溶液中,使金充分溶解于王水溶液中。 3、沉银置换银 浸银后的硝酸浸液,加入食盐使硝酸浸液中的银沉淀完全,形成浆状氯化银,将浆状氯化银充分洗涤后,加入铁粉进行置换,获得银粉。 4、还原金 含金王水溶液经过脱硝后,开始通入二氧化硫气体,利用二氧化硫的还原性将金从溶液中还原出来,获得金粉。 5、铸锭 将金粉、银粉按要求铸造成金锭和银锭。

实物期权定价的方法研究进展

实物期权定价的方法研究进展 摘要实物期权一方面是用来对项目决策中的灵活性进行定量评估的一种方法,另一方面,也是实物资产定价的一种方法。近年来,国内外专家学者对实物期权的定价方法进行了很多探讨,由传统的NPV模型到布莱克-斯科尔斯模型和二叉树模型,再到模糊实物期权方法、蒙特卡洛模拟方法,新的研究成果不断产生。为了清晰了解实物期权定价方法的研究进展,本文对学者们的研究成果进行归纳、综述和总结。 关键词实物期权实物期权定价NPV模型B-S模型方法综述 引言期权是一种特殊的合约协议,它规定持有者在给定日期或该日期之前的任何时间有权利以固定价格买进或卖出某种资产。期权只有权利而没有义务,这种权力和义务的不对称性实际上提供了一种保险的可能。在存在不确定性的条件下,期权是有价值的,而且不确定性越大,期权的价值就越大。如果资产含有期权,那么资产的风险越大,其价值可能也越大。 所谓实物期权,宽泛地说,是以期权概念定义的现实选择权,是与金融期权相对应的概念。实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT 时所提出的,他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润,来自于目前所拥有资产的使用,再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利,在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划,所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产,故将此性质的期权称为实物期权。(注:王军,实物期权定价方法研究,西南交通大学硕士论文,2004) Black和Scholes的研究指出:金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具,而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。因此,实物期权是相对金融期权来说的,它与金融期权相似但并非相同。与金融期权相比,实物期权具有以下四个特性:(1)非交易性。实物期权与金融期权本质的区别在于非交易性。不仅作为实物期权标的物的实物资

实物期权理论及其应用前景研究

实物期权理论及其应用前景研究 一、实物期权的内涵 1、实物期权理论产生的背景 长期以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法,但是DCF法却存在很大的问题:首先,用DCF方法来对进行估价的前提假设是企业或项目经营持续稳定,未来现金流可预期。但是这样的分析方法往往隐含两个不切实际的假设,即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资,同时项目在未来不会作任何调整。正是这些假设使DCF法在评价实物投资中忽略了许多重要的现实影响因素,因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中,就会导致这些项目价值的低估,甚至导致错误的决策。其次,DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值,而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益,也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。因此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增价值无能为力。 正是在这样的背景下,国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业真实价值的理论和方法。在期权定价理论的基础上,Black、Scholes、Merton等学者进行了创造性的工作,理论界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来,并开创了一项新的领域——实物期权,随着经济学者的不断研究开拓,实物期权已经形成了一个理论体系。代写论文

2、实物期权的含义 实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT时所提出的,他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润,来自于目前所拥有资产的使用,再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利,在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划,所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产,故将此性质的期权称为实物期权。 Black和Scholes的研究指出:金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具,而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。因此,实物期权是相对金融期权来说的,它与金融期权相似但并非相同。与金融期权相比,实物期权具有以下四个特性:(1)非交易性。实物期权与金融期权最本质的区别在于非交易性。不仅作为实物期权标的物的实物资产一般不存在交易市场,而且实物期权本身也不大可能进行市场交易;(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占性,即它可能被多个竞争者共同拥有,因而是可以共享的。对于共享实物期权来说,其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数,而且还与竞争者可能的策略选择有关系;(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的,它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应,结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值;(4)复合性。在大多数场合,各种实物期权存在着一定的相关性,这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的

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