财务管理-08 资本预算方法共52页
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公司财务管理第三版课件第六章资本预算的方法
1970 12%
1975 15%
1977 9%
1979 10%
1981 5%
ARR
34%
30%
26%
10%
25%
14%
10.7%
IRR
19%
38%
57%
37%
54%
60%
65.3%
NPV
-
-
-
26%
10%
14%
16.5%
IRR或NPV
19%
38%
57%
63%
64%
74%
81.8%
1999年CFO们经常使用的资本预算方法
平均会计收益（Accounting Rate of Return，简写为ARR），也称为会计收 益率，是投资项目生命周期内平均的年投资报酬率。
计算公式
会计收益率 ＝ 年平均利润 / 原始投资额
使用法则
如果ARR高于预定的平均会计收益率，则该方案是可行的；如果ARR低于预定 的平均会计收益率，则该方案是不可行的；多个可比方案比较时，ARR高的方案。
资本预算方法的比较
净现值法和内部收益率法的冲突
首先，对于单个投资项目，关键问题在于分清资金的流入量和流出 量。只有当投资获得的预期报酬率(IRR)高于资金的机会成本时，项目才 是可接受的；反之，项目不可接受。而利用NPV法，不用考虑上述问题。
其次，对于互斥投资方案，NPV和IRR法得出的评估结论可能也会 产生矛盾。
投资回收期法
投资回收期的含义
投资回收期法（Payback Period），又称“投资返本年限法”，是 计算项目投产后在正常生产经营条件下能收回初始投资额所需的时 间，可分为静态投资回收期和动态投资回收期。
财务管理课件-资本预算方法
13-14
NPV 優缺點
優點:
缺點:
假定現金流可按最低 可能沒有考慮專案 報酬率進行再投資. 的管理期權.
考慮 TVM.
考慮所有現金流.
13-15
Net Present Value 曲線
$000s Sum of CFs 15 10
Plot NPV for each discount rate.
Net Present Value
-$1,200 -$1,200
1,000
100
500
600
100
1,080
現金流模式差異
計算專案的 IRR, NPV@10%, and PI@10%.
哪個專案是最好的?
專案 IRR NPV
PI
D
23% $198 1.17
I
17% $198 1.17
13-35
淨現值 ($) -200 0 200 400 600
$1,444 $4,603
X = ($1,444)(0.05) $4,603
X = .0157
IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57%
13-23
IRR 接受標準
BW這種類型專案的最低報酬率為13%. 這個專案應該接受嗎?
不能接受! 公司得到的回報是 11.57% 而 為此付出的代價卻是 13%. [ IRR < 最低 報酬率 ]
NPV 曲線
NPV@10% IRR
0 5 10 15 20 25 折現率 (%)
13-36
Net Present Value ($) -200 0 200 400 600
Fisher’s Rate of Intersection
NPV 優缺點
優點:
缺點:
假定現金流可按最低 可能沒有考慮專案 報酬率進行再投資. 的管理期權.
考慮 TVM.
考慮所有現金流.
13-15
Net Present Value 曲線
$000s Sum of CFs 15 10
Plot NPV for each discount rate.
Net Present Value
-$1,200 -$1,200
1,000
100
500
600
100
1,080
現金流模式差異
計算專案的 IRR, NPV@10%, and PI@10%.
哪個專案是最好的?
專案 IRR NPV
PI
D
23% $198 1.17
I
17% $198 1.17
13-35
淨現值 ($) -200 0 200 400 600
$1,444 $4,603
X = ($1,444)(0.05) $4,603
X = .0157
IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57%
13-23
IRR 接受標準
BW這種類型專案的最低報酬率為13%. 這個專案應該接受嗎?
不能接受! 公司得到的回報是 11.57% 而 為此付出的代價卻是 13%. [ IRR < 最低 報酬率 ]
NPV 曲線
NPV@10% IRR
0 5 10 15 20 25 折現率 (%)
13-36
Net Present Value ($) -200 0 200 400 600
Fisher’s Rate of Intersection
《资本预算方法》课件
会成本或资本成本，则项目无经济效益。
内部收益率法（IRR）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
内部收益率法（IRR）不仅考虑了现金流的 时间价值，还考虑了风险因素。通过计算内 部收益率，该方法能够反映现金流的风险和 时间价值，从而更准确地评估项目的经济价 值。此外，内部收益率还可以用于比较不同 规模和风险的投资项目。
风险评估是企业风险管理的重要环节，资本预算为企业提 供了风险评估的工具和方法。
资本预算方法能够综合考虑项目的风险因素，通过敏感性 分析和情景分析等方法，帮助企业评估项目的风险水平， 从而制定相应的风险管理策略和措施。
ห้องสมุดไป่ตู้ 04
资本预算的局限性
数据不足或数据质量差
1
资本预算编制过程中，可能由于数据来源有限或 数据质量较差，导致预算结果的不准确。
折现现金流法（DCF）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
折现现金流法（DCF）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过 使用折现率（通常是项目的加权平均资本成本，WACC）来折现未来的现金流， 该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
回收期法
01 总结词
净现值法（NPV）
总结词
考虑了货币的时间价值和风险因素。
详细描述
净现值法（NPV）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过使用折现率（通常是项目的加权平均 资本成本，WACC）来折现未来的现金流，该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
现值指数法（PI）
总结词
通过计算现值指数来评估投资项目，现 值指数是指未来现金流的现值与初始投 资的比值。
内部收益率法（IRR）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
内部收益率法（IRR）不仅考虑了现金流的 时间价值，还考虑了风险因素。通过计算内 部收益率，该方法能够反映现金流的风险和 时间价值，从而更准确地评估项目的经济价 值。此外，内部收益率还可以用于比较不同 规模和风险的投资项目。
风险评估是企业风险管理的重要环节，资本预算为企业提 供了风险评估的工具和方法。
资本预算方法能够综合考虑项目的风险因素，通过敏感性 分析和情景分析等方法，帮助企业评估项目的风险水平， 从而制定相应的风险管理策略和措施。
ห้องสมุดไป่ตู้ 04
资本预算的局限性
数据不足或数据质量差
1
资本预算编制过程中，可能由于数据来源有限或 数据质量较差，导致预算结果的不准确。
折现现金流法（DCF）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
折现现金流法（DCF）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过 使用折现率（通常是项目的加权平均资本成本，WACC）来折现未来的现金流， 该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
回收期法
01 总结词
净现值法（NPV）
总结词
考虑了货币的时间价值和风险因素。
详细描述
净现值法（NPV）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过使用折现率（通常是项目的加权平均 资本成本，WACC）来折现未来的现金流，该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
现值指数法（PI）
总结词
通过计算现值指数来评估投资项目，现 值指数是指未来现金流的现值与初始投 资的比值。
财务管理-08资本预算方法51页PPT.pptx
$15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) +
$
7,000(PVIF15%,5)
$40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) 43; $10,000(.572) +
$
7,000(.497)
$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 +
6
9
12 15
Discount Rate (%)
第十六页，编辑于星期二：九点 三十二分。
内部收益率 (IRR)
IRR 是使投资项目未来的净现金流量的现值 等于项目的初始现金流出量的贴现利率.
ICO =
CF1 + CF2
(1+IRR)1 (1+IRR)2
+ . . . +CFn
(1+IRR)n
13-16
不能接受! 公司得到的回报是 11.57% 而 为此付出的代价却是 13%. [ IRR < 最低 报酬率 ]
13-23
第二十四页，编辑于星期二：九点 三十二分。
IRR 优缺点
优点:
考虑TVM 考虑所有现金流 较少主观性
缺点:
假定所有现金流可按 IRR进行再投资
项目排队和多个IRR问 题
13-24
资本预算方法
项目评估和选择的方法 潜在的困难 资金分配 项目监测 事后审计
13-1
第二页，编辑于星期二：九点 三十二分。
项目评估和选择的方法
回收期 (PBP) 净现值 (NPV) 内部收益率 (IRR) 盈利指数 (PI)
13-2
财务管理8资本预算分析
OCF＝(1－T)EBIT(息税前盈利)＋D(折旧） • 如果存在利息费用，注意，现金流量中不减利息。
OCF＝(EBIT-I)(1-T)+D+I-IT ＝(1-T)EBIT-I+IT+D+I-IT ＝(1-T)EBIT+D
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财务管理8资本预算分析
#利息费用的处理
• 利息费用应交由折现率处理，在现金流量中不再 扣除，否则，是不合理的。
• 实际值：扣除通货膨胀因素的经济变量。
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财务管理8资本预算分析
三、风险分析
（1）调整现金流量－－肯定当量法 （2）调整折现率－－提高折现率 （3）决策树法 （4）风险分析的实用方法－－敏感性分析
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财务管理8资本预算分析
（1）调整现金流量－－肯定当量法
• 定义：将不确定的现金流量折算为确定的当量。
• 项目分析应运用现金增量，因为它才是项目引起的 变化，反映项目的质量。
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财务管理8资本预算分析
与增量有关的三个成本概念
• 沉没成本：在项目评价之前已发生，与项 目是否实施无关的成本。
• 机会成本：由于项目实施而引起某种资源 无法作为他用而放弃的利益形成的成本。
• 一般经营管理成本：应考虑项目实施后是 否引起管理成本的变化，而不论会计上如 何处理。
财务管理8资本预算分析
1、不等有效使用期项目的投资决策（投资链法）
PPT文档演模板
财务管理8资本预算分析
1、不等有效使用期项目的投资决策 （年均现金流量法）
•40 0
•800
•500
PPT文档演模板
•200 300 400
财务管理8资本预算分析
OCF＝(EBIT-I)(1-T)+D+I-IT ＝(1-T)EBIT-I+IT+D+I-IT ＝(1-T)EBIT+D
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财务管理8资本预算分析
#利息费用的处理
• 利息费用应交由折现率处理，在现金流量中不再 扣除，否则，是不合理的。
• 实际值：扣除通货膨胀因素的经济变量。
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财务管理8资本预算分析
三、风险分析
（1）调整现金流量－－肯定当量法 （2）调整折现率－－提高折现率 （3）决策树法 （4）风险分析的实用方法－－敏感性分析
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财务管理8资本预算分析
（1）调整现金流量－－肯定当量法
• 定义：将不确定的现金流量折算为确定的当量。
• 项目分析应运用现金增量，因为它才是项目引起的 变化，反映项目的质量。
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财务管理8资本预算分析
与增量有关的三个成本概念
• 沉没成本：在项目评价之前已发生，与项 目是否实施无关的成本。
• 机会成本：由于项目实施而引起某种资源 无法作为他用而放弃的利益形成的成本。
• 一般经营管理成本：应考虑项目实施后是 否引起管理成本的变化，而不论会计上如 何处理。
财务管理8资本预算分析
1、不等有效使用期项目的投资决策（投资链法）
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财务管理8资本预算分析
1、不等有效使用期项目的投资决策 （年均现金流量法）
•40 0
•800
•500
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•200 300 400
财务管理8资本预算分析
财务管理学资本预算PPT课件
• 指特定项目未来现金流量的现值与未来现金流出的 现值之间的比率。
• 计算： Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
• 现值指数大于1，方案可行。 • 贴现率设定：同净现值法。 • 用于比较投资额不同项目的盈利性。
第40页/共99页
内部收益率法（IRR）
• 指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。即使投资项目 净现值为零的折现率。
第16页/共99页
现金净流量
基本关系式： 净现金流量（NCF）
=现金流入量 —现金流出量
第17页/共99页
股权流量与实体流量
• 项目现金流量的两种计算方法 • 股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股
权现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬 率作为贴现率； • 实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企 业现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本 为贴现率决策。 • 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁， 应用较广。
优化与再评估
第5页/共99页
资本预算决策的权力等级
董事会
总经理（或执行董事）
部门甲
部门乙
第6页/共99页
部门丙
第二节 现金流量估算
• 含义 • 构成内容 • 估算方法 • 指标意义 • 注意问题
第7页/共99页
现金流量的概念
• 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入 增加的数量。
只针对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时间价值。
第1页/共99页
何谓资本预算?
• 对可能的固定资产的增加所进行的分析。 • 长期决策; 巨额支出。 • 对于企业未来的发展是极为重要的。
第2页/共99页
资本预算与企业战略规划
• 计算： Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
• 现值指数大于1，方案可行。 • 贴现率设定：同净现值法。 • 用于比较投资额不同项目的盈利性。
第40页/共99页
内部收益率法（IRR）
• 指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。即使投资项目 净现值为零的折现率。
第16页/共99页
现金净流量
基本关系式： 净现金流量（NCF）
=现金流入量 —现金流出量
第17页/共99页
股权流量与实体流量
• 项目现金流量的两种计算方法 • 股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股
权现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬 率作为贴现率； • 实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企 业现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本 为贴现率决策。 • 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁， 应用较广。
优化与再评估
第5页/共99页
资本预算决策的权力等级
董事会
总经理（或执行董事）
部门甲
部门乙
第6页/共99页
部门丙
第二节 现金流量估算
• 含义 • 构成内容 • 估算方法 • 指标意义 • 注意问题
第7页/共99页
现金流量的概念
• 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入 增加的数量。
只针对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时间价值。
第1页/共99页
何谓资本预算?
• 对可能的固定资产的增加所进行的分析。 • 长期决策; 巨额支出。 • 对于企业未来的发展是极为重要的。
第2页/共99页
资本预算与企业战略规划
公司金融课件：资本预算方法
资的“好”项目。
18
二、获利能力指数法的应用
➢互斥项目，指的是仅有一个项目可以被选择，即选择了项目A则不能再选择项目B。
如果目标项目的投资规模相同，那么获利能力指数越大，净现值就越大，因此应
该选择指数最大的项目。但当互斥项目的投资规模不同时，获利能力指数法与净现值
法的评价结论有可能出现矛盾。
➢独立项目，指的是接受或者拒绝一个项目不会影响对其他项目的决策。
时间
现金流
现金流贴现值
累计收回
现金流贴现值
初期投资额
剩余未抵消值
第0年
-120
-120
0
120
第1年
60
54.55
[60/(1+10%)]
54.55
65.45
第2年
80
66.12
[80/(1+10%)2]
120.67
-0.67
第3年
100
75.13
[100/(1+10%)3]
195.80
-196.47
计算公式：
净现值=未来现金净流量的总现值-初始投资额的总现值
即：
=1 (1+)
NPV= ∑
− 0
为项目预计年限， 为预计项目第年的现金净流量，为贴现率，0 表示项目
的初始投资额。
7
二、净现值法的决策标准
如果NPV为正，则接受项目
•
NPV为正意味着项目能为公司创造价值，并因此增加股东财富。
36
一、内部收益率法的概念
计算公式
1
2
NPV =
+
+ ⋯+
1 + IRR
18
二、获利能力指数法的应用
➢互斥项目，指的是仅有一个项目可以被选择，即选择了项目A则不能再选择项目B。
如果目标项目的投资规模相同，那么获利能力指数越大，净现值就越大，因此应
该选择指数最大的项目。但当互斥项目的投资规模不同时，获利能力指数法与净现值
法的评价结论有可能出现矛盾。
➢独立项目，指的是接受或者拒绝一个项目不会影响对其他项目的决策。
时间
现金流
现金流贴现值
累计收回
现金流贴现值
初期投资额
剩余未抵消值
第0年
-120
-120
0
120
第1年
60
54.55
[60/(1+10%)]
54.55
65.45
第2年
80
66.12
[80/(1+10%)2]
120.67
-0.67
第3年
100
75.13
[100/(1+10%)3]
195.80
-196.47
计算公式：
净现值=未来现金净流量的总现值-初始投资额的总现值
即：
=1 (1+)
NPV= ∑
− 0
为项目预计年限， 为预计项目第年的现金净流量，为贴现率，0 表示项目
的初始投资额。
7
二、净现值法的决策标准
如果NPV为正，则接受项目
•
NPV为正意味着项目能为公司创造价值，并因此增加股东财富。
36
一、内部收益率法的概念
计算公式
1
2
NPV =
+
+ ⋯+
1 + IRR
《资本预算方法》PPT课件
可整理ppt
51
除了市场（价格）风险外，企业面临着 的其他由环境因素引起的风险，例如， 市场利率风险、汇率风险、政治风险、 政府政策变动等引起的风险可能都具有 随时间的推移而得以消除的特征。
企业面临的许多潜在投资项目可能都具 有不同程度的“等待”的价值。
可整理ppt
52
项目是否可等待与下述两个特性有关
可整理ppt
44
在NPV法下，潜在地假定从项目的角度和 从实施项目的公司的角度所得出的项目现 金流入量是一致的。
可整理ppt
45
可整理ppt
46
假定： I=1600 q=0.5
可整理ppt
47
现在投资：
一年后价格上涨时投资：
等待的价值： 773-600=173
可整理ppt
48
可整理ppt
42
在NPV法下，潜在地假定投资项目的 决策是一种当NPV大于零时要么在现 在就投资否则一旦在现在拒绝之则在 以后也不可投资的决策( now-or-never decision )。
可整理ppt
43
在NPV法下，潜在地假定在资本预算 过程中作出资本预算的执行经理和批 准资本预算的高级经理之间不存在信 息的不对称性。
32
敏感性分析的缺陷
更容易造成经理“安全错觉”。
例如，若所有悲观估计下NPV均为正，则项 目一定可以实施。
－－不一定－－可能会出现过分乐观估计悲观状 态的情形。
为了解决这个问题，有些企业在使用敏感性 分析时，并不进行悲观、乐观估计，而是简 单地将各变量设定为正常状态的某个百分比 上。
可整理ppt
EAC+固定成本*（1-T）-折旧*T （销售单价-单位变动成本）*（1-T）
第五章资本预算方法
• 如果两个项目是互斥项目时，从理论上讲， 哪种方法最好呢？。
第五章资本预算方法
•产生矛盾的条件
• 在评价互斥项目时，净现值法和内部收益率法 之间产生潜在矛盾的基本条件有两个： 1.当项目的投资规模不等时。即一个项目的投 资成本大于另一个项目的投资成本； 2.现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的 投资规模相同，一个项目的大部分现金流量发 生在较早的时期，而另一个项目的现金流量发 生在较晚时期。
第五章资本预算方法
再投资报酬率假设
• 净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本).
• 内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目 的内含报酬率.
• 以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故 净现值法较科学. 因此，在互斥项目的选 择过程中，应当采用净现值法则进行选择.
第五章资本预算方法
补充:平均会计报酬率法(ARR)
338.53
338.53 300.00 49.09 250.91
87.61
87.61 100.00 12.70 87.30
0.31
第五章资本预算方法
•多重内部收益率
• 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资 额是$60。第一年的现金流量将是$155， 第二年，矿物被消耗殆尽，但我们必须花 费$100来平整地形。
• 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资 才是企业未来经营活动现金流量的决定性 因素，进而是企业价值的决定性因素。
第五章资本预算方法
资本投资决策过程的七个重要步骤：
1. 判别投资机会； 2. 考虑备选方案； 3. 获得相关信息； 4. 起草计划； 5. 作出投资决策； 6. 实施投资决策并控制项目进展； • 对从事的投资项目进行持续重估。
第五章资本预算方法
第五章资本预算方法
•产生矛盾的条件
• 在评价互斥项目时，净现值法和内部收益率法 之间产生潜在矛盾的基本条件有两个： 1.当项目的投资规模不等时。即一个项目的投 资成本大于另一个项目的投资成本； 2.现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的 投资规模相同，一个项目的大部分现金流量发 生在较早的时期，而另一个项目的现金流量发 生在较晚时期。
第五章资本预算方法
再投资报酬率假设
• 净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本).
• 内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目 的内含报酬率.
• 以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故 净现值法较科学. 因此，在互斥项目的选 择过程中，应当采用净现值法则进行选择.
第五章资本预算方法
补充:平均会计报酬率法(ARR)
338.53
338.53 300.00 49.09 250.91
87.61
87.61 100.00 12.70 87.30
0.31
第五章资本预算方法
•多重内部收益率
• 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资 额是$60。第一年的现金流量将是$155， 第二年，矿物被消耗殆尽，但我们必须花 费$100来平整地形。
• 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资 才是企业未来经营活动现金流量的决定性 因素，进而是企业价值的决定性因素。
第五章资本预算方法
资本投资决策过程的七个重要步骤：
1. 判别投资机会； 2. 考虑备选方案； 3. 获得相关信息； 4. 起草计划； 5. 作出投资决策； 6. 实施投资决策并控制项目进展； • 对从事的投资项目进行持续重估。
第五章资本预算方法
第九章资本预算方法
2、9%时的净现值及获利指数。
项目B
3、两个项目的内含收益率。 4、比较两个项目的优劣。
0
-1200 -1200 解：1、12%时：
1
1000 100
1000 500 100
2
500
600
NPVA
1200
1.12
1.122
1.123
162.6
3
100 1080 PVI A 1.14
NPVB
1.092
1.093
230.7
PVI B 1.19
12
结论：
排序
内含收 益率
K﹤10% 净现值 获利指数
K﹥10% 净现值 获利指数
1
A
B
B
A
A
2
B
A
A
B
B
2024/5/2
13
四、资本预算方法在实际中的应用
基于美国500强中的100家公司的预算方法调查
Hale Waihona Puke 资本预算方法 首选方法 次选方法
合计
内部收益率法
70 100
01
2
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25 30 35 40 40 40 40 40 40
（1）第0、1点的现金流量：NPV1 70 100 157
1.15
（2）第2、3、4点的现金流量：NPV2
25 1.152
30 1.153
35 1.154
58.64
（3）第5-10点的现金流量：NPV3 40 PVIFA15%,6 PVIF15%,4
项目A（10%）
时间 现金流量 现金流量现值
0 －2000 －2000
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43、重复别人所说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
45、自己的饭量自己知道。——苏联Βιβλιοθήκη 财务管理-08 资本预算方法
41、实际上，我们想要的不是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒
45、法律的制定是为了保证每一个人 自由发 挥自己 的才能 ，而不 是为了 束缚他 的才能 。—— 罗伯斯 庇尔
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻。——阿卜·日·法拉兹
42、只有在人群中间，才能认识自 己。——德国
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
45、自己的饭量自己知道。——苏联Βιβλιοθήκη 财务管理-08 资本预算方法
41、实际上，我们想要的不是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒
45、法律的制定是为了保证每一个人 自由发 挥自己 的才能 ，而不 是为了 束缚他 的才能 。—— 罗伯斯 庇尔
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻。——阿卜·日·法拉兹
42、只有在人群中间，才能认识自 己。——德国