投行化将成为不良资产处置核心竞争力(长城资产副总裁周礼耀)
资产管理公司圆梦大投行2004.3.3
资产管理公司圆梦大投行？21世纪经济报道记者历志钢徐可强2004-03-03《请示》提出了建立AMC处置回收目标考核，实行“两率”管理的责任制方案。
还向政府提出允许AMC公司使用自有资金对确有升值潜力的不良资产适当追加投资，允许资产处置快的公司开展商业性委托和商业化收购处置不良资产，允许公司使用资本金进行国债投资等方面的要求。
3月1日，北京。
长城资产管理公司的员工有理由相信，这个春天是属于他们的。
在长城公司2004年年初总经理工作会议上，该公司总裁汪兴益透露，由财政部上报的资产管理公司（AMC）目标考核责任制方案已于2月24日获国务院的正式批准，该方案中提及，AMC完成资产处置任务后将向商业化方向发展。
“实行目标责任制就是为了AMC今后的商业化运作。
”长城公司新闻处处长闻显堂称，过去AMC接受的是指令性计划，而如今上级部门将不再限定AMC对不良资产每年回收多少和如何回收，而是通过“两率”（即是指现金回收率和现金费用率）来锁定效益和成本。
汪兴益说，国务院已经认可AMC向商业化方向发展的战略，不日将下发相关文件。
届时，有关“AMC寿命为期十年”的说法将就此作古。
目标考核责任制“十年生死两茫茫”，这句诗曾经被用来形容AMC员工对未来公司及个人命运的迷茫心态。
1999年，我国政府成立信达、华融、长城和东方等四家AMC，分别收购、经营、处置来自四大国有商业银行及国家开发银行约1.4万亿元不良资产。
当时财政部明确，这四家AMC的存续期为十年，即在处置完不良资产之后，AMC将被关闭。
虽然在2000年11月颁布的《金融资产管理条例》里面并没有关于存续期的说法，但“十年大限”总是悬在AMC心头。
近年来，AMC在不良资产处置与业务拓展方面也有诸多限制。
据长城公司有关人士介绍，农业银行剥离到长城公司的不良资产共3458亿元，迄今为止已经处置资产原值1640.91亿元，累计回收257.80亿元，回收率为15.71％。
总体说来，四大AMC不良资产处置工作已经过半，未来AMC的出路问题摆在了政府议程上。
长城资管周礼耀：四方向解决债转股市场化难题
定价的问题。估值和定价一直以来都是不良资产收购处 置工作的核心难点。当前形势下，银行通过内部操作， 企业正常还本付息，很多企业的贷款账面
上属于正常，商业银行对该类企业的贷款转让价格预期 较高。实质上，很多企业利润下滑严重、现金流岌岌可 危、经营状况严重恶化，不少企业依靠的
仍旧是借新还旧、放本收息的做法来以时间换空间，作 为资产处置机构的投资者对这一类企业的资产质量则很 难给出高的估值。三是，股权退出的通道
利，尤其是对企业的经营管理权或决策权。另一方面， 市场化债转股成功的关键，虽然要减少政府的行政干预， 但也离不开政府的协调作用，尤其是政
府可以根据自身所掌握的信息优势，向市场提供转股企 业资质的正面清单或负面清单，有效发挥政府的引导作 用。其次，政府还需要出台配套的政策措
施，如阶段性的税费优惠政策，帮助企业降成本；帮助 企业妥善安置下岗职工等等。降杠杆需要综合化手段腾 讯财经：资产管理公司在帮助钢铁煤炭企
业去杠杆方面，有哪些经验？面临哪些阻力？周礼耀： 对于煤炭钢铁等产能过剩行业而言，债转股可以降低杠 杆率、减轻债务负担，但依靠债转股降低
企业杠杆率的空间有限，对转股企业盈利能力的改善空 间更加有限。所以说，债转股只是不良资产处置的一种 技术手段，需要通过参与治理、并购重组
和追加投资等综合化的处置方式组合，才使这些转股企 业重新焕发生机与活力。以我们市场化债转股项目ST超 日（上海超日太阳能）为例，上海超日
点？周礼耀：上一轮政策性债转股取得了良好的社会效 益，在推动国有企业脱困的同时，金融资产管理公司通 过参与治理、并购重组、追加投资等方式
，使这些转股企业重新焕发生机与活力。本轮债转股的 经济与金融环境，与上一轮政策性时期全然不同。总体 来看，在新的经济金融பைடு நூலகம்势下，实施债转
《证券投资学》实验报告书
《证券投资学》实验报告书目录一、实验概述 (2)1. 实验目的 (3)2. 实验背景 (3)3. 实验任务和要求 (4)二、证券投资环境模拟分析 (5)1. 模拟环境搭建 (6)1.1 软件工具选择及安装配置 (7)1.2 数据准备与初始化设置 (8)2. 市场行情分析 (10)2.1 宏观经济形势分析 (11)2.2 行业发展趋势分析 (12)2.3 上市公司基本面研究 (14)三、投资策略制定与实施 (15)1. 投资策略类型选择 (17)1.1 成长投资策略 (18)1.2 价值投资策略 (19)1.3 宏观对冲策略 (21)2. 投资组合管理实践 (22)2.1 资产分配与风险管理 (23)2.2 个股选择与买卖操作 (24)2.3 绩效评估与调整优化 (26)四、模拟交易过程记录与分析 (26)1. 模拟交易流程梳理 (28)1.1 行情分析与策略制定阶段记录 (29)1.2 交易执行与监控阶段记录 (30)1.3 绩效评估与调整优化阶段记录 (31)2. 模拟交易结果分析 (32)一、实验概述证券市场的基本概念和功能：介绍证券市场的起源、发展历程以及其在现代经济体系中的重要地位和作用。
通过对不同类型证券的特点和交易方式的分析，使学生了解证券市场的多样性和复杂性。
证券投资的基本原理：阐述证券投资的基本理论，如有效市场假说、资本资产定价模型等，帮助学生建立正确的投资观念和价值取向。
通过对投资组合理论的研究，使学生掌握如何根据投资者的风险承受能力、投资目标等因素进行合理的投资组合选择。
证券投资的具体操作：介绍股票、债券、基金等各种证券的投资策略和方法，包括技术分析、基本面分析、量化投资等。
通过对实际案例的分析，使学生掌握如何在不同市场环境下进行有效的投资决策。
证券投资的风险管理：分析证券投资过程中可能出现的各种风险因素，如市场风险、信用风险、流动性风险等，并探讨如何通过各种手段降低这些风险，提高投资收益。
2014，中国投行成人礼
量也大有跨越，分别达 22 家、35 家和 49 家。 在 2013 年 12 月新三板扩容到全国的利好 下，其市值规模预计可由目前的 411 亿元增 长至 1-3 万亿元，成长空间惊人。
但是，由于一单新三板业务带给投行的
特写
2014，中国投行成人礼
IPO 重启
注册制
投行
制衡
4ll Rights Reserved.
虽然新股发行体制改革已经启动，但是，投行、发行人、投资者三方 的制衡关系仍未形成。从 IPO 重启以来的数据看，新股仍然不败，承 销商可以轻松把股票销售出去，投行与发行人之间仍是唇齿相依的 “亲密”关系。因此，海外投行销售折让和承销费用并存的收入模式 在中国尚不成立，投行从盈利来源上仍缺乏压低定价的动力。
业绩比上年下滑 50% 以上或亏损的，证监会将暂不受理相关保荐机 构推荐的发行申请，并移交稽查部门
形式审核 事后监管，加强中介机构职责
发行人和承销商自主定价
累计投标询价
更强调承销商的自主定价
取消限定，发行市盈率超过同业市盈率发布风险提示公告
推进市场化发行 机 制，逐 步 向 注 册制过渡
IPO 核准文件的有效期放宽至 12 个月 加强对当事人履行公开承诺行为的监督和约束
在注册制下，监管机构对股票发行的实 质审核会弱化，但要求发行人详尽的信息披 露，并进行严厉的事后监管；而投行作为连 接发行人与投资者的桥梁，则是制约高价发 行的关键因素。由于发行人和投资者的诉 求对立：发行人总是寻求高价发行以获得 更多融资，而投资者以低价购买新股才有利 可图。因此，作为定价方和承销方的中介机 构—投行，是制衡的制度设计的关键。如 何通过市场化的双向定价机制，因应市况订 出合理而恰到好处的发行价，将股票承销出 去，也成为投行业务的核心竞争力。
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导读：自1999年四大资产管理公司成立以来，中国不良资产管理行业从无到有、从小到大，经历了政策性阶段、市场化转型和全面市场化发展的不同阶段。
进入全面市场化阶段以来，各类资产管理公司不断涌现，处置手法也在不断丰富。
当前中国经济正处于产能出清、利润修复、产业结构重塑的新旧动能转换期，无论是金融机构还是实体企业的不良压力都不小，而资产管理公司业务具有逆周期的特点，2016年以来各地涌现大量地方不良资产管理公司，截至2017年末，地方资产管理公司已达58家，大量资产管理公司在内的多种投资者也在不断涌入，中国未来的不良资产管理又将如何发展？▌一、中国不良资产管理的基本特性与发展阶段▌二、当前中国的不良资产管理行业面临新挑战1.不良资产包价格上涨，局部地区受到市场追捧2014至2016三年，中国的不良资产一级市场（银行向资产管理公司转让）的价格比较稳定，保持在本金3折左右的水平，上下游的预期也较为稳定。
2017年以来，资产包整体价格水平整体走高。
以市场公认资产质量较高、交易最为规范、并由总行统一安排交易的中国建设银行资产包为例，其价格比前两年有大幅提升，过去几年一直维持在3折左右的交易价格，2017年上半年银行实际交易价格达到了4.5折，比往年提高了近50%，到下半年，建行资产包的均价已超过5折；从区域来看，交易活跃的长三角、珠三角地区更是超过了6折，甚至不少资产包接近8折，而就连西北、东北等欠发达地区，其一级市场的交易价格也接近5折。
诚通处置华源创新处置央企不良资产管理模式
市场化处置不良资产是创新的出发点
金融不良资产管理的成功经验在于市场化 处置，存在的问题在于市场化程度不足， 或者说是“半市场化”。处置包括认定、剥离 和交易三个基本环节。比较容易实现市场 化处置的是交易环节，即不良资产的公开 出售；市场化的难点在于剥离，剥离环节 的垄断性直接导致了市场在不良资产处置 中的失灵。
市场化处置反对“大锅饭”模式
也许是基于对盈利的信心，有关部门提出“国有资 本经营预算”的思考，其基本逻辑是：国有资产管 理部门参与中央企业的分红，用以支付三方面的 成本，即改革成本、监管费用和企业重大投资支 出。后两者暂且不论，仅就改革成本支出看，国 有资本经营预算面临激励机制和市场波动两大风 险。
市场化处置不良资产是创新的出发点
剥离首先不是一个技术问题，剥离的实质 是谁成为不良资产管理的主体。
原因之一是一个机构拖垮另一个机构。 原因之二是垄断剥离导致的市场寻租。
市场化处置与国家隐性担保不相容
9月16日，国务院国资委与国家开发银行达 成《支持中央企业改革和发展开发性金融 合作协议》，与中国诚通控股公司达成《 开发性金融合作协议》。据报道，国家开 发银行将向诚通授信50亿元。
李荣融对媒体表示，将来“资产在２亿元的（央企），都 是要交给资产经营公司管理”，而国资委对资产管理经营 公司的定位是，配合中央企业的产业结构调整，接受不良 资产、剥离资产、辅业、破产资产的处置。
如何重组
国资委拉的这条红线，让两家主营业务相差甚远的企业走 到一起。目前，对华源的重组框架现已基本明确：大致为 以国资委下属的诚通为重组平台，投入５０亿元左右对华 源集团进行重组。这５０亿元的来源则是国家开发投资银 行给诚通的政策性贷款。
市场化处置与国家隐性担保不相容
2024年不良资产证券化市场分析报告
2024年不良资产证券化市场分析报告一、引言不良资产证券化是指将银行、金融机构不良资产转化为证券，通过市场化的方式进行交易和流转。
近年来，不良资产证券化市场得到了快速发展，对于优化金融资源配置、促进金融市场稳定具有重要意义。
本报告旨在对当前不良资产证券化市场进行分析，总结市场现状及问题，并探讨未来发展趋势。
二、不良资产证券化市场现状2.1 市场规模不良资产证券化市场经过多年发展，市场规模逐渐扩大。
根据统计数据，截至目前，我国不良资产证券化市场规模已达到XX万亿元，占比GDP的XX%。
在全球范围内，我国不良资产证券化市场规模居于领先地位。
2.2 市场参与主体目前，我国不良资产证券化市场的主要参与主体包括银行、证券公司、资产管理公司等金融机构。
其中，银行是主要的不良资产证券化发行主体，证券公司则充当市场的交易中介和服务机构。
2.3 业务类型不良资产证券化市场的业务主要包括不良资产证券化产品的发行和交易。
发行主要通过公开发行和私募发行两种形式进行，交易主要通过交易所和场外市场进行。
三、不良资产证券化市场问题3.1 风险管理不完善不良资产证券化市场存在风险管理不完善的问题。
一方面，市场参与主体在不良资产评估、风险定价等环节存在不足，难以准确评估不良资产的价值和风险。
另一方面，监管机构的监管手段和政策也需要进一步完善，加强市场风险的防范和管控。
3.2 信息透明度不高不良资产证券化市场信息透明度不高，市场参与者难以获得准确和完整的市场信息。
这导致市场交易不够有效和公正，容易出现信息不对称和市场操纵等问题。
3.3 市场壁垒较高目前，不良资产证券化市场壁垒较高，市场准入门槛较高，导致市场竞争不充分。
此外，市场监管体制和法律环境也需要进一步完善，为市场发展提供更好的法治环境。
四、不良资产证券化市场发展趋势4.1 政策支持随着我国金融体系改革的深入和不良资产处置的加速，政府将进一步加大对不良资产证券化市场的支持力度。
投资银行在企业资产重组中的作用
投资银行在企业资产重组中的作用投资银行在企业资产重组中发挥着重要的作用。
企业资产重组是指企业通过改变公司组织结构、经营范围或资源配置等方式，实现经营策略和业务拓展的重大调整。
在这个过程中，投资银行可以提供以下几个方面的服务：一、重组设计服务投资银行在企业重组的初期就会提供重组设计服务。
在这个阶段，投资银行会帮助企业确定重组的目的、范围、方式和过程，并根据企业的需求设计出最佳的重组方案。
这其中包括确定合适的重组结构和交易方式、制定并执行融资计划、评估交易的风险和收益等。
二、财务尽职调查服务在确定好重组方案后，投资银行会进行财务尽职调查服务。
在这个过程中，投资银行会协助企业进行财务、税务、法律、商业等各方面的尽职调查工作。
这个阶段是重要的，因为它可以帮助企业识别和纠正潜在的问题，以保证交易的顺利进行。
三、融资安排服务在确定好重组方案后，企业往往需要进行一些资金翻新，以支持交易的进行。
在这个时候，投资银行会提供融资安排服务，帮助企业选择最优惠的融资方式，并协助企业与金融机构进行融资谈判。
这个过程中，投资银行还会帮助企业制定融资计划和预算，并对融资结构进行优化。
四、交易执行服务在融资计划得以实施之后，投资银行会继续提供交易执行服务。
在这个阶段，投资银行会协助企业制定交易文件、审查合同、协调并监督交易，以确保交易的逐步实现。
这个过程中，投资银行还会对交易的各个方面进行监管，包括信息披露、资产转让等。
五、后续托管服务一次成功的重组不应该是结束，对企业而言，进行重组是进行变革和调整的过程，因此在重组顺利完成之后，投资银行可以继续为企业提供后续托管服务。
这包括监督和管理交易后资产的转让、合同履行、风险管理等方面。
这个过程中，投资银行还可以协助企业进行重组后的运营或是新项目的开发。
总之，投资银行在企业资产重组过程中发挥了极为重要的作用。
投资银行在企业资产重组初期为企业提供了重要的设计指导，同时在交易过程中提供了融资安排、交易执行和管理等服务，为企业提供了全方位、一站式的服务。
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投行化将成为不良资产处置核心竞争力（长城资产副总裁周
礼耀）
导读：
“目前，投行项目收益占长城全部不良资产收益的20%左右，我们计划到2017年的时候，投行业务所产生的收益要占母
公司收益的半壁江山，3年里要滚动开发100个左右项目。
”“有霜冰箱”里的不良资产，在通过资产重组、债务重组、企业重组、股权重组等“投行化”的手段运作之后，年化回报
率通常都在30%以上，以实现资产包的盈亏平衡。
周礼耀：由于严重的产能过剩，整个光伏行业自2012年起
进入了“寒冬期”，超日公司也因不合理的产业扩张，出现严
重的流动性困难。
截至2014年6月30日，超日公司合并报表账面总资产35.8亿元，总负债64.7亿元，对外担保总额11亿元，已经资不抵债。
2014年3月4日，*ST超日公告称“11超日债”本期利息将无法于原定付息日（2014年3月7日）按期全额支付，仅能够按期支付人民币400万元。
至此，“11超日债”正式宣告违约，成为国内首例违约的公募债券。
同时，深圳证券交易所决定超日公司股票（股票代码002506）自2014年5月28日起暂停上市。
早在超日债违约之前，2013年11月上海办事处就看到了许多风险可能爆发的苗头，当
时有许多债权银行都在试图尽快转让超日的债权。
在其他机
构急于退出时，长城资产看到的是危机的另一面——重组机会。
2014年3月“11超日债”兑付危机爆发，我们觉得有必要尽快参与到救助过程之中。
一是从不良资产收购处置角度来看，超日公司已走到破产边缘，各金融及非金融债权人持有的主债权将面临巨大损失，长城资产如能在此时实施债务重组，对债权进行打包收购，可以为未来处置债权扩大盈利空间；二是从资本市场并购重组角度来看，长城资产若此时联合行业龙头企业对超日公司进行整合，即可以通过资产重组支持超日公司化解债务危机、起死回生，长城资产也可以获得上市公司股票，从而实现社会效益和内部效益的统一。
为此，总部投资投行事业部和上海办成立了专门团队展开尽调。
情况的严重远超预想，超日公司总债务高达58亿，如果企业破产清算，债务的清偿率不足4%。
但是如何重组超日公司？面对58亿的巨额债务和资不抵债、濒临破产边缘的状况，传统的追加投资和债转股等方式已不适用。
只有先破产重整让企业轻装上阵，然后资产重组才能最大限度提高资产内在价值。
为此，我们选择了“破产重整+资产重组”的方案组合。
首先，通过破产重整一次性解决债务问题；其次，引入重组方和财务投资者帮助其恢复经营，满足恢复上市的要求；最后，注入优质资产，实现可持续盈利模式。
首先，我们通过破产重整的方式一次性地解决超日的高额债务。
一方面，我们以附条件保函形式收购了“11超日债”，由长城资
产为持有人提供连带责任担保，保证“11超日债”全额兑付。
另一方面，我们设计了分级兑付方案，全额受偿职工债权、税款债权以及20万元及以下的普通债权，有财产担保债权
按照担保物评估价值优先受偿；普通债权超过20万元部分
按照20%的比例受偿。
“这一方案最大程度地保证了中小债
权人的权益，维护了社会稳定”周礼耀说，为了保证这一方案顺利通过，长城资产收购了超日公司7.47亿非金融债权。
事后看来，这部分债权成为推动方案通过的关键。
在完成了债务重组之后，长城资产立即着手超日公司的保壳和资产重组，并为此设计了整体的实施方案。
首先，引入以协鑫集团为首、另有多家财务投资者为辅的重组方，超日公司以资本公积转增股的方式向重组方和投资者募集资金用于偿还整体债务，重组方江苏协鑫及其他财务投资者帮助超日恢复生产经营，以此保证2014年底超日公司净资产为正、利润为正，达到
恢复上市的基本要求。
其后，在实现经营性保壳的同时，通过后续资产注入提升超日公司未来的可持续经营能力。
长城公司设计了将超日公司打造成为轻资产、高技术、高附加值的系统集成服务商方案，为客户提供包括设计、采购、管理运维、项目融资在内的一揽子全方位光伏电站解决方案。
该方案符合行业发展趋势，并于2015年12月5日获得证监会核准批复。
重组完成后，超日公司将作为连接光伏上游产品与下游电站的桥梁和资源整合者，为产业链上各个环节提供
以技术为核心的咨询服务。
“‘超日项目’圆满地解决了国内首例公募债违约事件，保护了6000多户债权人的权益，维护
了社会稳定；帮助濒临破产的上市公司走出困境，恢复生产，复牌上市，重获可持续发展能力；减轻了社会压力，稳定了员工的就业；推进中国光伏行业资源的有效整合和产业升级。
超日股票复牌后我们也获得了不错的财务回报。
”在周礼耀看来，金融资产管理公司的很多工作是在中央金融企业的社会效益与公司内部的经济效益之间寻找平衡点。
“这对我们的业务开展提出了更高的技术要求”他说，不良资产为基础的并购重组，需要有综合性投行“上中下、左中右、前中后”整合各
类资源的能力，长城资产近几年的实践，特别是去年我们对ST超日的重整复牌、科迪乳业的重组上市、长航凤凰的重
组成功等案例，在市场上的反响都非常好。
今年前五个月，已经有三个重组项目基本落地，还有一些项目正在报批推进之中。
值得一提的是，长城资产近17年来的并购重组，都
是以产业为支撑，直接服务于实体经济，以企业再生和转型升级为目的的行为，在实现社会价值的同时实现公司自身的发展。
资产管理公司实施债转股有天然优势腾讯财经：市场对新一轮“债转股”的期望颇高，资产管理公司在其中将扮演
什么样的角色？周礼耀：债转股是不良资产处置的一种技术手段，而金融资产管理公司实施债转股有天然的优势。
首先不存在法律障碍，在政策性的债转股和商业化的债转股的实
践当中，资产公司取得了重要的经验；其次，能够实现合理的风险回避，有效阻断敏感信息，建立安全数据的防火墙；三是可以发挥综合金融服务的优势，利用金融资产公司综合金融平台支持企业的发展。
对于正在处于市场化发展阶段的资产管理公司而言，除了加强跟银行机构的合作，通力做好债转股工作外，更重要的还在于资产公司自身市场竞争力的建设和发展，一方面，提升从不良资产产生的源头解决不良资产问题的能力，另一方面，又要能够对不良资产产生后的处置工作做出快速反应，通过多种手段和专业技术承担起“金融稳定器”和“盘活存量与资源再配置”功能。
对企业实施债转股，要能够切实降低企业财务杠杆，有效发挥金融对实体经济的支持作用。
不容忽视的是，如果真正按照市场化和法制化的途径，来做债转股，实际上要银行、企业、资产管理公司或者是任何一方达成共同点的难度非常大。
股改已进入最后阶段腾讯财经：长城资产去年底宣布股改引战，计划引入5-8家战略投资者，目前这一进展如何？挑选战投的标准是什么？周礼耀：总体讲，我们希望通过引战，达到“引资、引制、引智”的目标，不断增强核心竞争力，提升公司内涵价值。
一是希望通过引战增强公司的资本实力，进一步提高资本充足水平；二是希望引进的战略投资者具有一定国际影响，对长城的长期发展前景看好，对公司着眼于战略投资，而不是单纯的财务投资；三是希望战略投资者的业务和产品，能够
与长城的业务和产品有着紧密的关联度，通过业务资源整合，延伸公司产品和业务链条；四是希望战略投资者能够为长城带来行业领先的技术，更先进的管理理念；五是希望战略投资者能够有助于长城提升国际影响力，拓宽公司的海外营销渠道，促进公司今后在境内外上市。
去年8月份，国务院批准了公司股份制改造的具体方案，经过几个月的运作，股改进程已经到了最后阶段，基本准备工作已经完成。
对于下一步的引进战略投资者，我们也做了一些调研，不少国内外投资者对长城资产很感兴趣。
引战完成后，我们将选择合适的时机和窗口上市。
秃鹫资产（tujiuamc）：不良资产行业智库。