中国总债务量已达GDP282%地方政府可能难以还债

在很大程度上，中国急迅增长的影子银行规模，其推动 力来自于投资者对高收益投资产品的渴求。中国人民银 行设置了最高为3.3%的银行存款利率，以应对1.6%的 通货膨胀率。影子银行系统现已发展出一整套理财和信 托产品。这些资金通常会向无法获得银行贷款的小型公 司流动，因为银行放贷流向是由政策驱动，并且银行被 指示不向这些小型借贷方放款。



在这种极端情况下，GDP的损失会达到24%（按照2014年第二季度 水平算），共3.2万亿美元。如果中国要为这部分烂摊子买单，政府 债务总额将达到GDP的79%——这仍低于许多发达经济体，中央政 府债务总额也会停留在GDP份额的50%左右。然而，这部分债务须由 人民币来承担，以避免任何汇率升值，并引发中国内部债务市场的急 剧扩张。 观察者通常还认为，中国巨大的外汇储备量（2014年中达到4万亿美 元）可以在危机时期用来为金融系统救市。但是这些外汇储备不会成 为应对危机的第一条战线，因为一旦使用它们，就需要大举出售境外 资产投资并转换回人民币。这会导致人民币的剧烈升值，危害出口行 业。中央银行一直在积攒这些储备以控制汇率上涨，使用这些资金投 入金融救市将会扭转这种效用。

信托贷款：这些市场瞄准的是高净值投资方（典型情况 是最小投资为100万人民币），这些融资平台提供1015%的回报率，并向证券投资方和担保方提供投资。估 计共1.3万亿美元的资金被投入了信托贷款市场，自 2007年以来其年增长率也达到59%。通常，信托贷款 被用来放贷给与房地产业、基础设施建设和采矿业相关 的借贷方。信托贷款可能比理财产品更具风险，因为信 托公司更趋向追逐高额回报。另外，信托公司往往没有 设置合理的投资组合来分散风险。一个大型的国有信托 公司可能会因一个借款方（如钢铁公司）无力偿还本息 而失去自己的偿还能力。


中国债务量中的一半以上归属于地方政府。 地方政府举债的增长率自2007年始便以2.5 倍于中央政府的速度增长，高达27%。这 部分反映了中国2009年经济刺激之后的结 果——在全球经济衰退的时期，中国政府 曾通过让地方政府大量举债、投资项目的 方式来推动经济增长。

中国地方政府债务增长在两方面产生风险:对于卖地收入的依赖，以及不在资 产负债表上的地方政府融资平台。这些融资平台为基础设施建设以及其他项 目提供资金，并使用公共土地作为抵押。到2014年的第二季度，地方政府融 资的债务规模达到了1.7万亿美元，这一数值在2007年时仅为6亿美元。此外， 地方政府还开始通过新兴实体举债，债务规模达1.1万亿美元。因仅靠地方原 有的财务系统无法支撑，地方政府需要通过卖地来偿还债务。自1994年来， 地方政府须向中央政府上交50%的税收，其也没有权力通过征收产业税和动 用其他地方税收(来增加收入)。直到最近，地方才获得了极有限的权力，用以 发行债券。


由房地产业崩塌和信贷泡沫引起的金融危机，可能会使中国经济受重 挫。在不使经济增长停滞的前提下放缓举债动作，这一任务虽困难但 十分紧要。然而，我们认为中国中央政府在危机到来时，仍有足够的 能力为金融系统救市。观照过去十年其向商业银行购买不良资产的记 录，市场确实会期待中央政府伸出援手。 当前，中国政府总债务仅占GDP的55%，中央政府的债务仅占GDP的 27%。这意味着，即便房产及其相关产业的贷款拖欠率超过50%，北 京仍有借贷能力为金融系统救市。这种估计建立在几个假设上。首先， 我们假设仅有20%的账面贷款得以偿还；并且我们假设地方政府也有 相同的贷款拖欠率（50%的拖欠率和20%的偿还率）；也假设地产业 及其相关产业的情况（40%的拖欠率和30%的偿还率）。


中国的影子银行系统资金来源有四个主要方向：理财产 品、委托贷款、信托贷款、金融企业和非正式贷款。

理财产品：这些产品由银行或其他机构（如保 险公司）一一出售给零买者。投资者往往需要 通过几轮投资注入资金，并在短时间内获得较 高的资本收益。一些产品承诺给投资者固定收 益，并保障原始资金的安全；另一些产品不保 障原始资金，但报以更高的收益率。自2007 年以来，由这些理财产品提供的资金额年增长 达86%，占中国非银行借贷量的20%，截止 2014年第二季度，其总额为1.7万亿美元。

房产持有者通过购买房屋以及投资房地产 业，以期获得高于银行存款利息的回报， 这也导致了房产价格的增长。从2008年到 2014年8月，40个中国城市的房价上涨超 过60%；其中深圳的房价上涨了76%，上 海则上涨了86%。当前，上海主城区的居 民住宅价格水平仅比纽约和巴黎低10%。

据估计，中国多达45%的债务（不包括金融业借贷），共9万亿美元 都直接或间接与房地产相关联。约10-15%的未偿借款都借给了房产 开发商。几乎相同比例的未偿借贷则借给了建筑相关产业，如水泥和 钢铁生产方。地方政府融资占到了借贷规模的10%。而个人房产持有 抵押的借贷量在实体经济中仅占8%，远远低于发达经济体的占有率。

纵观世界各国历史，尾随激增债务之后的往往是金融危机。现在的问 题是，中国是否能避免落入相同结局，及时降低借贷量，并且还要避 免过度影响经济增长。虽然中国当前的债务负担尚在控制范围之内， 我们仍需指出三方面的风险。第一，占债务总量近一半的家庭借贷、 非金融企业借贷和政府借贷都直接或间接与房地产相关。第二，地方 政府急剧增加的债务将成为第二个风险，许多政府可能会无力偿还— —2014年，一项关于地方政府的审计报告显示，超过20%的新借贷 被用作偿还老借贷，并且，40%左右的债务本息偿还金须由卖地所得 提供。第三，三分之一左右的未偿还贷款来自其急剧增加且难以管控 的影子银行系统。


委托贷款：大公司向其他公司提供“委托”贷 款，通过由银行借贷和放款的利率差，向小公 司赚取其中的利息差。通常来说，国有企业用 委托贷款向子企业或相关企业提供资本，但许 多委托贷款是在两个毫不相干的企业之间进行 的。自2007年以来，委托贷款的年增长率达 到38%，当前的估计总量为1.6万亿美元。虽 然这种借贷的利率不一，但通常它们不会超过 人民银行规定的最高利率的4倍。另外，公司 间进行这种借贷的基础，往往没有建立在对贷 款方信用风险的适当监控上，而仅仅建立在商 业联系之上。


中国财务稳定性的第三个风险来自于不断增长 的非银行金融机构放款，即所谓的银子银行。 虽然自金融危机以来，世界各发达经济体的影 子银行规模都在萎缩，但在中国其规模却不断 增长。截止2014年第二季度，从这些机构放 出的借贷达到6.5万亿美元，占到家庭、政府 以及非金融机构未偿贷款的30%。非银行放款 自2007年到2014年第二季度以来，年增长率 达36%，而银行放款的年增长率则为18%。



求职时最礼貌的修饰是淡妆 面试时最关键的神情是郑重

无论站还是坐，不能摇动和抖动 对话时目光不能游弋不定 要控制小动作 不要为掩饰紧张情绪而散淡


最优雅的礼仪修养是体现自然

必须首先学会面对的一种结果----被拒绝
仍然感谢这次机会，因为被拒绝是面试后的两种结 果之一。 被拒绝是招聘单位对我们综合考虑的果，因为我 们最关心的是自己什么地方与用人要求不一致，而 不仅仅是面试中的表现。 不要欺骗自己，说“我本来就不想去”等等。 认真考虑是否有必要再做努力。
麦肯锡

从2000年到2007年，中国的总债务增长仅稍高于 其GDP增速，2007年时占GDP的158%，这个水平 相当于其他发展中的经济体。自那以后，中国债务 量增长十分迅猛。到2014年年中，中国的总债务量 达到了GDP的282%，远远超过其他发展中经济体 的平均值，甚至还要高于一些发达经济体，例如澳 大利亚、美国、德国和加拿大。中国经济自2007年 以后共增加了20.8万亿美元的债务，占到全球债务 总量增幅的三分之一。这种惊人的增长，最大的助 推力来自包括房地产在内的非金融企业借债。当下， 中国的企业债务量已成为全球最高之一，占到其 GDP的125%。


地方政府是否有能力通过融资平台偿还他们所欠的1.7万亿美元，这点值得怀 疑。通过调查发现，在2013年，至少8个省份的财政赤字已不低于税收的 15%，大部分省份的债务税收比已超过100%。一些地方财政融资规模已远超 其债务偿还能力。一份标准普尔在2014年11月发布的报告显示，中国一半的 省级政府已经处于适宜投资级别以下。


令人担忧的是，过分扩张的地产业和地方政府不加抑制的财务状况， 可能导致中国的债务拖欠潮，这将损害银行业的正常运作，并可能使 向影子银行投资的投资者和公司蒙受损失。

自2007年以来，激增借贷中的很大一部分 都与房地产相联。在诸如北京、上海等一 线城市中，2008年后的新建筑毛面积年增 长率为9%，在二线城市，这一数值为11%， 三线城市则为18%。


金融企业以及其他贷款：影子借贷还包括金融 企业借贷、农村信用社借贷、小型信用机构借 贷以及网络借贷。据估计，金融和租赁公司的 放贷量高达1.2万亿美元，它们向消费者提供 从汽车贷款到房产按揭无所不包的放贷。这种 放贷自2007年来，年增长率达25%。居民和 小型企业还会使用非正式借贷，它们以22%的 年增速增加，到2014年第二季度总额达1.2万 亿。通常，非正式借贷的单笔金额都低于100 万人民币，正常情况下也不需要抵押品，但其 借贷年利率可能会高达40%到100%。


必须学会欣然面对的一种结果----被接纳
以具体的形式感谢招聘单位的接纳，如邮件、短信 考虑怎样使自己的知识能力更适应工作需要 把走进工作岗位当作职业生涯的重要的第一步，认 真思考如何为以后的发展开好头。

Thank you

中国中央政府已经看到了这种风险。一份 2014年的审计报告显示，三分之一以上的地 方政府借贷来自于影子银行，其中包括高利息 的信贷公司。如果地方政府财务无力偿还借贷， 银行系统将会首先受到冲击。中国开发银行是 地方政府融资平台最大的放款方，其提供的贷 款量达6千亿美元。“四大”商业银行（中国 工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农 业银行）共向融资平台提供了3千亿美元的贷 款。其他商业银行和金融公司则向地方政府提 供了总计6千亿美元的贷款。其余的放款则来 自影子银行系统。