第5章可持续增长
企业可持续增长的财务理论
企业可持续增长的财务理论本文首先阐述了可持续发展、企业可持续增长、财务可持续增长等相关概念的内涵，在此基础上简要介绍了可持续增长的四种模型，最后，讨论了可持续增长率与实际增长率的关系。
标签：可持续发展可持续增长率一、相关概念界定1.可持续发展1972年，联合国在瑞典斯德哥尔摩召开人类环境会议，这次会议正式提出了可持续发展这一概念。
大会通过了《联合国人类环境宣言》，呼吁各国政府和人民为维护和改善人类环境，造福后代而共同努力。
1980年，国际自然资源保护联合会、联合国环境规划署和世界自然基金会共同发表了《世界自然资源保护大纲》，“必须确保自然的、社会的、生态的、经济的，以及利用自然资源过程中的基本关系，确保全球可持续发展”。
1987年，WCED主席布伦特兰女士在《我们共同的未来》中给出了可持续发展的定义：可持续发展是既满足当代人的需要，又不对后代满足其自身需要的能力构成危害的发展。
布伦特兰女士提出的这一概念被普遍接受。
2.企业可持续增长Sustainable Growth，中文有三种译法：可持续增长、可持续成长和可持续发展。
国内也有多种提法，如可持续成长、可持续发展、持续发展。
从中国期刊网全文数据库的论文统计来看，以可持续发展这一提法最为普遍。
关于企业可持续发展的含义，目前学术界还没有一个统一的定论，不同学者从不同角度对其进行理解和阐释。
钟陆文（2004）将企业可持续发展定义为：一种超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。
肖海林(2004)将企业可持续增长定义为：撇开与环境、资源相关的因素，企业作为盈利性组织和创造财富的组织，其所从事的创造财富的事业在一个较长的时间内，不断地实现自我超越，由小变大，由弱变强，持续地取得不低于市场平均利润率收益，满足利益相关者的合理利益需求。
可持续增长率的两条公式
可持续增长率的两条公式
1. 可持续增长率的基本公式。
- 可持续增长率=股东权益增长率。
- 根据期初股东权益计算：可持续增长率=本期净利润×本期利润留存率/期初股东权益。
- 推导过程：
- 因为股东权益增长率=(本期股东权益 - 上期股东权益)/上期股东权益。
- 假设不发行新股，股东权益的增加就是留存收益的增加，留存收益=净利润×利润留存率。
- 那么股东权益增长率=(本期净利润×本期利润留存率)/期初股东权益，也就是可持续增长率=(本期净利润×本期利润留存率)/期初股东权益。
2. 根据期末股东权益计算可持续增长率的公式。
- 可持续增长率=(权益净利率×利润留存率)/(1 - 权益净利率×利润留存率)
- 推导过程：
- 设可持续增长率为g，期初权益为S_0，期末权益为S_1，净利润为NI，利润留存率为b，权益净利率为ROE。
- 根据前面根据期初股东权益计算可持续增长率的公式g=(NI× b)/(S_0)。
- 又因为S_1=S_0+NI× b，ROE = (NI)/(S_0)，则S_0=(NI)/(ROE)。
- 将S_0=(NI)/(ROE)代入g=(NI× b)/(S_0)中，得到g=(ROE× b)/(1 - ROE×b)。
第5章 资源环境与可持续发展
人口 62 12.8 10.5 2.9 2.2 1.8 1.5
菲律宾 0.8 埃及 0.7
各 国 人 口 前 位
( 亿 人
10
土耳其 0.7 泰国 0.6
7 俄罗斯联邦
8 孟加拉国 9 日本 10 尼日利亚
) 2002
1.4
1.4 1.3 1.2
澳大利亚 0.2
年
法国
0.6
世界
新加坡
46 意大利
191 马来西亚
农业是国民经济基础，也是经济可持续发展的基础。 要加强农业基础设施建设， 发展生态农业、有机农业和绿色农业。
3. 自然资源条件
一般，自然资源是有限的，稀缺的，不可再生的。 可持续发展必须以科技
为突破口，高效利用有 限资源。
科学调整经济结构和产
业结构。
美国政府从１９７５年开
四、可持续发展思想的形成（1）
20世纪60-70年代以来的人口爆炸，环音污染等现实背景以
及对经济发展前景的探讨直接促进了可持续发展理论与战略 的形成，第一个标志是：1972年以梅多斯为首的专家小组向 罗马俱乐部提交了关于人类困境的第一份报告：《增长的极 限》。这一报的问起，标志着人类地传统增长方式理论上的 怀疑，而20世纪60年代以来全球经济社会发展现实也印证了 这种怀疑：①南北差距继续扩大；②人口剧增；③生态环境 恶化。发展中国家生态环境问题尤为突出，形成了贫困—— 人口增长——环境退化——贫困的恶生循环。
5.1.2 可持续发展的条件与环境
1. 人口条件
（1）人口规模要合理。 （2）人口增速要稳定。 （3）人口结构要合理。
性别比例失调将影响人口
增长率的稳定。 幼龄化和老龄化人口结构 都不利于人力和智力资源的 高效率持续开发利用。
城市经济学 第5章
2、城市经济增长的制约因素
生产要素投入量及其变化 （资本、人力、土地 等资源） 生产率及其变化（技术进步、经济结构调整、 规模与聚集经济） 在市场经济条件下，任何经济活动都可以归结 为需求与供给关系的运动。因此，对于城市经 济增长的机制，一般理论均从需求和供给这两 方面予以考察。
（二）需求指向的城市经济增长模型
青岛现有国家级经济园区5个，即青岛经济技 术开发区、高新技术产业开发区、保税区、出口 加工区、石老人旅游度假区，各种省级园区9个。 十几年来，各级各类开发区已成为青岛经济增长 极和吸引外资的主要阵地。2005年，全市省级以 上开发区共引进千万美元以上大项目108个，实际 利用外资14.86亿美元，占全市总额的40.67%。各 类园区已成为吸引外资的主要阵地。
面粉
船舶
发动机
铜 汽车
忽略了内部增长驱动力有可能是城市增长的关键因素的 事实。如政府公共支出、城市内技术进步 在某些情况下，当地活动可能是城市收入增加的关键因 素，以及城市基础经济多元化趋势。大城市的增长
2、投入-产出模型（Input-Output Model）
城市经济投入—产出模型，是投入—产出模型（I/O模 型）在城市经济中的应用，由W.列昂惕夫的投入-产出分析 理论发展而来， 该理论基础来源于瓦尔拉斯一般均衡思 想，也属于需求指向的理论。 投入产出模型是通过编制投入产出表，运用线性代数工 具建立数学模型，从而揭示国民经济各部门、再生产各环节 之间的内在联系，并据此进行经济分析、预测和安排预算计 划。 投入产出分析为研究社会生产各部门之间的相互依赖关 系，特别是系统地分析经济内部各产业之间错综复杂的交易 提供了一种实用的经济分析方法 。
乘数效应
简单例子
2024年推动可持续发展的关键年份
汇报人：大文豪
2024年X月
目录
第1章 引言 第2章 经济可持续发展 第3章 社会可持续发展 第4章 环境可持续发展 第5章 全球合作与可持续发展 第6章 总结与展望
● 01
第一章 引言
可持续发展的重要性
可持续发展是指在满足当前需求的同时，不损害 未来代际的发展能力。2024年是推动可持续发 展的关键年份，我们需要意识到可持续发展对于 人类和地球的重要性。在这一年，我们需要加大 对可持续发展的投入，以确保我们的子孙后代能 够享受到一个更美好的世界。
消除贫困与不平等
贫困
贫穷是社会不稳 定的根源
措施
制定政策，提供 帮助
不平等
不公平会导致社 会动荡
促进文化多样性
01 文化保护
保护各种文化传统
02 文化传承
传承文化遗产
03 文化交流
促进文化交流
社会可持续发展关键措施
教育
提高教育水平 普及教育资源
健康
加强健康保障 控制疾病传播
贫困
减少贫困人口 提高收入水平
个体行为
节约能源 减少浪费
组织ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ为
推动绿色发展 倡导环保理念
社会责任
参与公益活动 支持环保倡议
政府政策
制定环保法规 扶持绿色产业
实现2030年可持续发展目标
01 共识目标
2030年可持续发展目标
02 行动计划
制定执行策略
03 合作伙伴
建立全球合作
2024年 - 可持续 发展之年
2024年被认为是推 动可持续发展的关键 年份，全球需要共同 努力，总结过去的教 训，展望未来的发展 方向。每个人都可以 为可持续发展贡献力 量，2024年的行动 将为实现2030年的 可持续发展目标打下 基础。
可持续增长率
主要影响
大于
小于
大于
实际增长率大于可持续增长率意味着企业现金短缺。处于初创期和成熟期的企业最容易发生现金短缺。如果 管理者认为，企业的增长速度超过可持续增长率只是短期状况，不久，随着企业逐步进入成熟阶段，企业的增长 率将会降下来。从财务角度看，这种短缺问题最简单的解决办法是增加负债，当企业在不久的将来增长率下降时， 用多余现金还掉借款，就会自动平衡。如果管理者认为企业将长期保持高速增长，这时从财务角度看，可将下面 的几种办法综合起来进行运用，以谋求平衡：
预期的低增长，一种情况是行业性的影响，即该行业已经进入了成熟期，市场容量难以快速扩大；另一种情 况是企业自身的问题，常常表现为增长速度落后于行业整体增长率，市场份额逐渐缩小。这时企业管理者应该检 讨自己的经营方针和经营方式，找出内部妨碍企业快速增长的因素，并尽力予以消除。这往往要包括战略的改变、 组织结构的改变及业务构架的改变一系列过程。这一过程应该在很短的时间产生效果，否则这种劣势难于改变。 当企业无法从内部挖掘增长潜力时，对于多余的现金通常有三种选择：
基本概念Biblioteka 基本概念可持续增长率=股东权益收益率×(1-股利支付率)/（1-股东权益收益率x(1-股利支付率)）=ROE*自留率/ （1-ROEx自留率）
可持续增长率=销售增长率=股东权益增长率=增加的留存收益/期初股东权益=ROE*期末所有者权益*自留率/ （期末所有者权益-ROE*期末所有者权益*自留率）
（1）忽视问题的存在
有两种方式：一是继续投资于回报率很低的核心业务。二是坐享闲置现金资源。这种忽视问题存在的不负责 任的行为方式对管理者来讲并不是长久之计。在讲求效率的如今，这种低效率的资源使用方式很快会引起各方**。 首先是低回报及低增长率会使企业的股票价格下跌。
第五章 项目的可持续发展评价
技术经济学科
四、投资项目评价模型
效益－成本模型即BC分析法。
（效益－项目成本＋环境经济效果的经济价值）>0 如果大于零，项目可行； 如果小于零，项目不可行。
技术经济学科
五、生态经济的成本与效益
环境、生态成本与效益，就是环保投入和环保效果的现金流 量流入与流出。 环境成本是长期成本，企业的投资项目对生态与环境的影响、 产生的外部生态影响是经过较长的时间才会明显影响企业 内部的成本与效益。 例如，被造纸业生产过程中产生的污水污染的水会产生两 个结果: ①农业生产↓→蔬菜从外地运进→蔬菜价格↑→工人生活成 本↑→工资↑→生产成本↑ ②政府治理→政府财政支出↑→税收↑→造纸业盈利水平↓
第三节 环境污染实质的几种观点
关于污染的性质问题，有三种观点：
一是认为环境污染是一个效率问题； 二是认为是一个代际问题； 三是认为是一个公平问题。
技术经济学科
一、环境污染与经济效益
认为环境污染的总体影响是效率低下，即综合考虑项目的当 前收益与项目所造成环境污染的长远费用，结果在经济 上是缺乏效率的。认为当前不治理环境污染，也许在若 干年后需要用几倍甚至几十倍的费用才能治理。 环境污染防治的经济效益取决于两个因素：资金的环保收益 率和资金的生产收益率。资金的环保收益率主要取决于 环保技术水平。一个国家在经济迅速发展时期，其资金 的生产收益率很高，这时只有更高的环保收益率才能保 证资金的经济有效。随着资金积累不断增长，资金的边 际生产收益率递减，而环保技术水平不断提高，这时保 证环保投入经济有效的资金投入水平可以更高。
技术经济学科
二、环境污染与代际问题 这种观点首先将当代人的发展与后代人的福 利对立起来，然后再在二者之间进行协调、平衡。 如果，当代人在发展中产生了环境污染，那么， 当代人从发展中得益，后代人从污染中受害。 实际上，后代人也从发展中得益，当代人也从污 染中受害。所以，不论是当代人还是后代人，都 要考虑“得益”和“受害”两方面。
关于可持续增长率公式
关于可持续增长率公式可持续增长率是指企业在不断开拓市场和推动发展的同时，能够长期保持健康增长的能力。
它是衡量企业长期增长能力的重要指标，对于投资者、企业管理者以及经济学家来说都具有重要意义。
本文将介绍可持续增长率的含义、计算公式以及其在实际应用中的重要性。
一、可持续增长率的含义可持续增长率是指一个企业在长期内能够保持收益稳定增长的速度。
它通常是指企业净利润的增长率，也可以是指企业销售额或资产的增长率。
可持续增长率不仅仅取决于企业的市场规模和竞争优势，还受到宏观经济环境、行业趋势以及企业内部管理决策等因素的影响。
二、可持续增长率的计算公式可持续增长率可以使用以下公式进行计算：可持续增长率 = ROE × plowback ratio其中，ROE（Return on Equity）为股东权益回报率，表示企业每一元净资产所创造的收益率。
plowback ratio则是企业留存盈余的比率。
三、可持续增长率的重要性1. 评估企业的成长潜力：可持续增长率是衡量企业成长潜力的重要指标之一。
高可持续增长率意味着企业在长期内能够不断提高利润水平，有吸引力的投资机会。
2. 判断投资回报率：投资者可以利用可持续增长率来判断是否值得投资某家企业。
如果企业的可持续增长率高于其他同行业企业，则说明该企业更具潜力，有可能带来更高的投资回报率。
3. 辅助企业决策：企业管理者可以根据可持续增长率对企业未来的发展情况进行预测和决策。
如果企业的可持续增长率较低，管理层可以通过调整业务模式、改善盈利能力等措施来提高增长率。
4. 促进企业持续发展：可持续增长率是企业长期发展的基础。
通过不断提高可持续增长率，企业可以实现内部资源的优化配置，提高市场份额，并在行业中保持竞争优势。
总结：可持续增长率是衡量企业长期增长能力的重要指标，它可以通过计算ROE和plowback ratio来得出。
高可持续增长率意味着企业具有良好的发展潜力和投资回报率，对于投资者和企业管理者来说都非常重要。
国际金融第五章内部均衡和外部平衡的中长期调节_OK
第一节 增长条件下内部均衡和外部平 衡的中期调节
一、内部均衡曲线的移动
需求上升
本国物价上升
供给增加
本币升值
本币表示的国 际价格上升
供给增加
3
图5-1 内部均衡曲线的移动
e
IB1
IB2
P
4
二、外部平衡曲线的移动
国内需求上升，进口需求上升，净出口减少， 本必需要贬值，促进出口增加，以维持外部平 衡
存在要素规模缺口的汇率失调意味着部分本 该投入的要素(资本、劳动、资源等)在汇率变 动的支出转换效应下被阻止投入或被转移投入 到世界市场上去了。这将危害外延经济的增长， 造成失业的增加，甚至产业的空洞化。纠正这 个缺口的办法是逐步让本币贬值，以扩大外延 经济的规模。
27
e
外1
M
技
e0
A
术 进
外2
5
图5-2 外部均衡曲线的移动
e EB2 EB1
P
6
三、经济增长前提下的汇率和物价变 动
e
e4
e3
e2
e1
A1
IB1 A2
IB2 A3
IB3
IB4
A4 EB4
EB3
EB2
EB1
P1
P2
P3
P4
P
图5-3 内外均衡曲线的同时移动和经济增长
7
随着国内需求的上升，汇率和物价也相应上升， 汇率和物价上升又引起了生产要素投入的增加 和产出增加、供给增加，其过程如下：
对劳动要素而言，本币贬值，总需求上升，本国企业 为了扩大生产规模，对劳动的需求提高，企业为了吸 引更多的劳动而提高工资水平，从而劳动供给增加。 这被称为汇率变动的劳动供给效应。
可持续增长率公式
可持续增长率公式文件排版存档编号：[UYTR-OUPT28-KBNTL98-UYNN208]关于可持续增长率公式一、关于公式1、原理公式可持续增长率公式=销售增长率=股东权益增长率=增加留存收益/期初股东权益2、期初权益乘数计算:可持续增长率公式=销售净利率×资产周转率×期初权益乘数×收益留存率3、期末权益乘数计算:可持续增长率公式=增加留存收益/期初股东权益=(留存收益/期末股东权益)/(期初股东权益/期末股东权益)=(留存收益/期末股东权益)/(( 期末股东权益--留存收益)/期末股东权益)=(留存收益/期末股东权益)/(1-（留存收益/期末股东权益)）＝销售净利率×资产周转率×期末权益乘数×收益留存率/(1-销售净利率×资产周转率×期末权益乘数×收益留存率)二、可持续增长率的概念是基于五个基本假设。
五个假设可分为二类：一、财务政策：资本结构不变、股利政策不变、增加债务是唯一的外部筹资来源；二、经营效率：销售净利率不变、资产周转率不变,五假设若成立则根据公式计算出的销售增长率是可持续增长率，五假设若有一个不成立则实际销售销售增长率不是可持续增长率，三、五假设若成立则可持续增长率=股东权益增长率=增加留存收益/期初股东权益销售增长率=股东权益增长率=资产增长率=负债增长率=净利增长率=留存收益增长率=股利增长率（假设不存在优先股股利）反过来销售增长率（不一定是可持续增长率）=股东权益增长率=增加留存收益/期初股东权益成立时五假设不一定都成立1、资产周转率，期末权益乘数或资产负债率，收益留存率都不变，销售净利率变化时资产周转率不变，所以，销售增长率=资产增长率期末权益乘数或资产负债率不变，所以，资产增长率=负债增长率=权益增长率收益留存率不变，所以，净利增长率=留存收益增长率所以销售增长率=资产增长率=负债增长率=权益增长率净利增长率，留存收益增长率不一定等于销售增长率由于销售增长率=权益增长率所以销售增长率可按1、2、3公式计算但这个销售增长率不是可持续增长率2、销售净利率，资产周转率，期末权益乘数或资产负债率都不变，收益留存率变化时销售净利率不变，所以销售增长率=净利增长率资产周转率不变，所以销售增长率=资产增长率期末权益乘数或资产负债率不变，所以资产增长率=负债增长率=权益增长率所以销售增长率=资产增长率=负债增长率=权益增长率=净利增长率留存收益增长率不一定等于销售增长率由于销售增长率=权益增长率所以销售增长率可按1、2、3公式计算3、销售净利率，期末权益乘数或资产负债率，收益留存率都不变，资产周转率变化时销售净利率不变，所以销售增长率=净利增长率期末权益乘数或资产负债率不变，所以资产增长率=负债增长率=权益增长率留存收益率不变，所以净利增长率=留存收益增长率所以销售增长率=净利增长率=留存收益增长率资产增长率=负债增长率=权益增长率但不一定等于销售增长率所以不适用1、2、3公式计算销售增长率4、销售净利率，资产周转率，收益留存率都不变，期末权益乘数或资产负债率变化时销售净利率不变，所以销售增长率=净利增长率资产周转率不变，所以销售增长率=资产增长率留存收益率不变，所以净利增长率=留存收益增长率所以销售增长率=资产增长率=净利增长率=留存收益增长率负债增长率，权益增长率不一定等于销售增长率所以不适用1、2、3公式计算销售增长率综上，销售净利率，收益留存率变化，其他指标不变时销售增长率=权益增长率，销售增长率可按1、2、3公式计算资产周转率，期末权益乘数或资产负债率变化，其他指标不变时销售增长率不等于权益增长率，销售增长率不能用1、2、3公式计算。
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• 三、 什么样的增长率g才可持续
• 下表中T0数据给定，各年g给定，四指标中除资本结构外均保持不变，要求填余下空格
T0 收入 利润 资产 负债 权益 净利/收 净利 收 入 收入/资 收入 资 产 1000 50% 50%
t1
T2’
T2
T3
T3’
t4 8000*9/5 4000*9/5 16000*9/5 4500*9/5 50% 50% 32/5 50% 4/5 4/5
≈ROE*RR • 试推导g’与ROE的准确关系式 与 的准确关系式 • g’= ROE*RR/（1- ROE*RR ） （
• 思考：满足增长率g同股东权益增长率相等的增长率一定是 思考：满足增长率 同股东权益增长率相等的增长率一定是 可持续增长率吗
•
• • • • • • • • • • • •
≈ROE*RR • g’与ROE的准确关系式： 的准确关系式： 与 的准确关系式 • g’= ROE*RR/（1- ROE*RR ） （
•
• g’=△所有者权益 基期所有者权益 △所有者权益/基期所有者权益 • =(本期净利 留存收益率 基期权益 本期净利*留存收益率 本期净利 留存收益率)/基期权益 • =（本期净利/本期收入）*（本期收入 本期资产）* （本期净利 本期收入 （本期收入/本期资产 本期收入） 本期资产） 本期资产/基期权益 留存收益率 基期权益） （本期资产 基期权益）*留存收益率 • =销售利润率 资产周转率 资产 基期权益 留存收益 销售利润率*资产周转率 资产/基期权益 销售利润率 资产周转率*资产 基期权益*留存收益 率 • 可见， g’由销售利润率、资产周转率、资本结构、 可见， 由销售利润率 资产周转率、资本结构、 由销售利润率、 留存收益率决定 • 而ROE=（利润 收入）（收入 资产）（资产 权益） 收入）（收入/资产）（资产 权益） （利润/收入）（收入 资产）（资产/权益 • =利润率 资产周转率 资本结构 利润率*资产周转率 利润率 资产周转率*资本结构 • 可知， g’由ROE和RR决定，而RR往往稳定 因此， 可知， 由 决定， 往往稳定,因此 和 决定 往往稳定 因此， 可知g’主要由 主要由ROE决定 可知 主要由 决定 • 即,高ROE意味高增长 高 意味高增长
• 2. 可持续增长 的计算 可持续增长g‘的计算 • g‘的第一类计算方法（权益用基期数据）： 的第一类计算方法（ 的第一类计算方法 权益用基期数据）： • 由于资产周转率固定，即（收入 资产）为常数 资产周转率固定， 收入/资产 资产）
• • • 因此资产的增长率=收入的增长率 因此资产的增长率 收入的增长率 又由于杠杆固定， 所有者权益/资产 资产） 又由于杠杆固定，即（所有者权益 资产）为常数 因此资产的增长率=所有者权益的增长率 因此资产的增长率 所有者权益的增长率
g‘的第二类计算方法 权益用预测期数据 ： 的第二类计算方法(权益用预测期数据 的第二类计算方法 权益用预测期数据)： 设稳定的销售净利率为m 设稳定的销售净利率为 稳定的资产周转率为w 稳定的资产周转率为 稳定的留存收益率为r 稳定的留存收益率为 稳定的杠杆——资产负债率 资产负债率——为l 稳定的杠杆 资产负债率 为 另外设基期收入s ，满足上述条件的销售增长率为g 另外设基期收入 0，满足上述条件的销售增长率为 资金需要量=资产的增加 资产的增加= 收入的增加 收入的增加= 则：资金需要量 资产的增加 w*收入的增加 w s0 g 内部筹资（权益的增加）： 内部筹资（权益的增加）： s0 （1+g）mr ） 外部筹资（债务的增加）： 外部筹资（债务的增加）： w s0 g- s0 （1+g）mr ） 又由于资本结构稳定等于l 又由于资本结构稳定等于 因此有： 因此有： w s0 g- s0 （1+g）mr= w s0 g l ） 可推出g，为企业的可持续增长率，以下表达为g’ 可推出 ，为企业的可持续增长率，以下表达为
t1 收入 利润 资产 负债 权益 净利/收 净利 收 入 收入/资 收入 资 产 1500 50% 50% 2000 1000 4000
T2
T3
T2’
T3’
T4’ 8000*2 4000*2
T4’’ 8000*9/5 4000*9/5
2000*3/2 3000*3/2 2000*2 4000*2 1000*3/2 1500*3/2 1000*2 2000*2 4000*3/2 6000*3/2 4000*2 8000*2
资产/权 资产 权 4 益（初）
留存收 益率 g g’
50%
• 分析： 分析： • 1. 若2011年增长率与 （50%）相等，则 年增长率与g’（ 年增长率与 ）相等， 2011年各指标与上年不变；依据这些指标计 年各指标与上年不变； 年各指标与上年不变 算出的g’也与上年不变 算出的 也与上年不变 • 2. 若2012年增长率（100%）超过 年增长率（ 年增长率 ）超过g’ ），会导致杠杆增加 （50%），会导致杠杆增加。即要使得 ），会导致杠杆增加。即要使得2010 年实现高增长，（在其他指标不变情况下） ，（在其他指标不变情况下 年实现高增长，（在其他指标不变情况下） 必须提高公司杠杆比重；这会导致g’的提高 必须提高公司杠杆比重；这会导致 的提高 • 若2012年增长维持 （50%）的水平，则 年增长维持g’（ 年增长维持 ）的水平， 2012年各指标与上年不变； g’ 也与上年不 年各指标与上年不变； 年各指标与上年不变 变
• 一、实际增长 与可持续增长 实际增长g与可持续增长 与可持续增长g’ • 注：为便于理解，以下“资产”均为通用报表中 为便于理解，以下“资产” 资产” 的“资产” • 1. g’的定义： 的定义： 的定义 • 可持续增长是指满足下条件的增长： 可持续增长是指满足下条件的增长： • （1）稳定的销售净利率 ） • （2）稳定的资产周转率 ） • （3）不增发新股和回购股份 ） • （4）稳定的资本结构 ） • （5）稳定的股利支付率（留存收益率） ）稳定的股利支付率（留存收益率）
• 练习： 练习： • ABC公司 公司2010年末资产 年末资产1000万，负债 公司 年末资产 万 负债500万。销售 万 收入1000万，利润 收入 万 利润200万，支付股利 万 支付股利100万。2011 万 年销售增10%。假定公司下指标稳定：销售净利率、 年销售增 。假定公司下指标稳定：销售净利率、 资产周转率、 资产周转率、 • （1）若公司保持资本结构不变，问2011年利润、 ）若公司保持资本结构不变， 年利润、 年利润 股东权益及各自增长率； 年留存收益率？ 股东权益及各自增长率；2011年留存收益率？与上 年留存收益率 期一样吗？ 期一样吗？ • （2）若公司保持留存收益率不变（仍为 ）若公司保持留存收益率不变（仍为50%） ， ） 年股东权益？ 问2011年股东权益？增长率是？资本结构变了吗？ 年股东权益 增长率是？资本结构变了吗？ • 可见，增长率、资本结构以及留存收益率三者中存 可见，增长率、 在关系，确定了其中两个第三个就可确定。 在关系，确定了其中两个第三个就可确定。 • 思考，要使得 思考，要使得2011年资本结构与留存收益率保持不 年资本结构与留存收益率保持不 年的增长率应该为？ 变，则2011年的增长率应该为？此增长率即是 年的增长率应该为 此增长率即是g’
16000*2 16000*9/5
1500*3/2 2250*3/2 2500 50% 50% 4 50% 50% 50% 2/3 50% 50% 4 50% 50% 50% 2/3 50% 50% 16/3 50% 100% 2/3 4/5
4500 50% 50% 32/5 50% 100% 4/5 8/9
8500 50% 50% 64/9 50% 100% 8/9 16/17
4500*9/5 50% 50% 32/5 50% 4/5 4/5 8/9
4 资产/权 资产 权 益（初） 留存收益 50% 率 g g’ ROE 50% 50% 2/3
• 小结： 小结： • （1）若企业保持g’的速度增长（即g=g’ ），各指标可 ）若企业保持 的速度增长 的速度增长（ ），各指标可 保持不变 • （2）总体而言，企业实际增长率不应该总是超过 总是超过g’ ）总体而言，企业实际增长率不应该总是超过 若增长速度超过g’，会导致指标值增加。 若增长速度超过 ，会导致指标值增加。以杠杆为 年度g超过 导致杠杆不断增加。 例，t2‘， t3‘，t4‘年度 超过 导致杠杆不断增加。意 ， ， 年度 超过g’,导致杠杆不断增加 味着若要维持高增长，需要提高杠杆。 味着若要维持高增长，需要提高杠杆。但杠杆不可能总 增加 表明，g’决定未来复合增长。 由于ROE又决定 ， 表明， 决定未来复合增长。 由于 又决定g’ 决定未来复合增长 又决定 因此ROE决定未来复合增长 因此 决定未来复合增长 可能变化。 （3）现实中，每年的 可能变化。有些年实际增长率可 ）现实中，每年的g’可能变化 能超超过g’ 若此，会导致g’ 增加，同时导致ROE增 能超超过 。若此，会导致 增加，同时导致 增 故而导致以后g 会增,如 这种情况与“ 加，故而导致以后 测会增 如 T4’’ 。 这种情况与“ROE 决定g 决定 测”同样不矛盾
4000/3 2000 2000*3/2 2000*2 4000*5/3 4000*2 2000/3 1000 1000*3/2 1000*2 2000*5/3 2000*2 8000/3 4000 4000*3/2 4000*2 8000*5/3 8000*2 1500 1500*3/2 2500 50% 50% 4 50% 50% 50% 50% 50% 50% 4 50% 50% 50% 50% 50% 16/3 50% 100% 2/3 2500*5/3 4500 50% 50% 16/3 50% 2/3 2/3 50% 50% 32/结论： • ROE决定 ，而g’又决定未来复合增长，因此 决定g’ 又决定未来复合增长， 决定 又决定未来复合增长 ROE决定未来复合增长 决定未来复合增长 • 即ROE大的公司未来复合增长率大 大的公司未来复合增长率大