第四章贴现现金流量估价法
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贴现现金流估价
原理
自由现金流是企业在经营活动中产生的净现金流量，减去必 要的资本支出，如设备更新、扩张等。通过将未来的自由现 金流折现至现在，可以评估企业或资产的价值。
贴现现金流估价的重要性
真实反映企业价值
01
贴现现金流估价考虑了企业未来的盈利能力，能够更真实地反
映企业的经济价值。
风险评估
02
通过预测未来现金流和折现率，可以评估企业的风险水平，从
确定项目范围
明确投资项目的范围，包 括投资内容、投资规模、 投资地点等。
确定投资目标
根据项目可行性评估结果， 确定投资项目的目标，如 提高生产能力、降低成本 等。
预测未来现金流
预测未来现金流
根据项目目标、市场需求、竞争 状况等因素，预测投资项目未来 的现金流。
考虑不确定性因素
在预测未来现金流时，应考虑市 场变化、政策调整等不确定性因 素对现金流的影响。
资本预算
在企业进行项目投资时，可以使用贴现现金流估价来评估项目的经 济价值，以决定是否进行投资。
02
贴现现金流估价的计算方法
确定未来现金流
预测未来现金流
根据企业历史表现、行业趋势和未来 经济环境等因素，预测企业在未来一 定期间的自由现金流。
考虑现金流的时间分布
未来现金流的时间分布对现值计算具 有重要影响，应考虑不同时间点的现 金流及其持续时间。
现值法与折现率法比较
折现率确定
现值法的折现率基于资本成本，而折现率法则基于风险评估 。
风险考虑
现值法通过折现率反映了现金流的风险，而折现率法则更侧 重于评估整体投资风险。
决策相关性
现值法为企业价值评估提供了量化依据，而折现率法则为投 资者提供了关于投资风险的参考。
自由现金流是企业在经营活动中产生的净现金流量，减去必 要的资本支出，如设备更新、扩张等。通过将未来的自由现 金流折现至现在，可以评估企业或资产的价值。
贴现现金流估价的重要性
真实反映企业价值
01
贴现现金流估价考虑了企业未来的盈利能力，能够更真实地反
映企业的经济价值。
风险评估
02
通过预测未来现金流和折现率，可以评估企业的风险水平，从
确定项目范围
明确投资项目的范围，包 括投资内容、投资规模、 投资地点等。
确定投资目标
根据项目可行性评估结果， 确定投资项目的目标，如 提高生产能力、降低成本 等。
预测未来现金流
预测未来现金流
根据项目目标、市场需求、竞争 状况等因素，预测投资项目未来 的现金流。
考虑不确定性因素
在预测未来现金流时，应考虑市 场变化、政策调整等不确定性因 素对现金流的影响。
资本预算
在企业进行项目投资时，可以使用贴现现金流估价来评估项目的经 济价值，以决定是否进行投资。
02
贴现现金流估价的计算方法
确定未来现金流
预测未来现金流
根据企业历史表现、行业趋势和未来 经济环境等因素，预测企业在未来一 定期间的自由现金流。
考虑现金流的时间分布
未来现金流的时间分布对现值计算具 有重要影响，应考虑不同时间点的现 金流及其持续时间。
现值法与折现率法比较
折现率确定
现值法的折现率基于资本成本，而折现率法则基于风险评估 。
风险考虑
现值法通过折现率反映了现金流的风险，而折现率法则更侧 重于评估整体投资风险。
决策相关性
现值法为企业价值评估提供了量化依据，而折现率法则为投 资者提供了关于投资风险的参考。
公司估值方法—贴现现金流法(ppt57张)
n
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
16
17
18
二、贴现现金流法操作流程
新增股本-股 分配律和结合律 利+净利润
△运营资本
= △所有者权益+ △债务-（ △存货+ △应收款+ △其他流动资产△应付款- △其他流动负债）- △固定资产净值
公式替换（请写出中间推导过程）
35
资本支出-折旧 △固定资产净值
=新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧
24
表4-3 腾讯公司利润表 计算税前利润
计算归属股东的净利润 计算收入增长率% 计算净利润增长率% 计算毛利率% 计算EBIT占收入的比例% 计算净利润率%
25
表4-3 腾讯公司现金流量表 计算经营活动产生的现金流
计算投资活动产生的现金流 计算筹资活动产生的现金流 用两种方法计算本期的现金流
公司自由现金流
37
税盾
二、自由现金流的推导 归属于股东的现金流+归属于债权人的现金 流=公司自由现金流+税盾。P68 因此，如果从EBIT作为计算公司自由现金 流的起点，则公司自由现金流的计算方法 如下： 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧 -运营资本的增加额-资本支出
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
16
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18
二、贴现现金流法操作流程
新增股本-股 分配律和结合律 利+净利润
△运营资本
= △所有者权益+ △债务-（ △存货+ △应收款+ △其他流动资产△应付款- △其他流动负债）- △固定资产净值
公式替换（请写出中间推导过程）
35
资本支出-折旧 △固定资产净值
=新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧
24
表4-3 腾讯公司利润表 计算税前利润
计算归属股东的净利润 计算收入增长率% 计算净利润增长率% 计算毛利率% 计算EBIT占收入的比例% 计算净利润率%
25
表4-3 腾讯公司现金流量表 计算经营活动产生的现金流
计算投资活动产生的现金流 计算筹资活动产生的现金流 用两种方法计算本期的现金流
公司自由现金流
37
税盾
二、自由现金流的推导 归属于股东的现金流+归属于债权人的现金 流=公司自由现金流+税盾。P68 因此，如果从EBIT作为计算公司自由现金 流的起点，则公司自由现金流的计算方法 如下： 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧 -运营资本的增加额-资本支出
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
公司估值方法——贴现现金流法
估值中的贴 现率
加权平均资本成本：加权平均资本成本是企业以各种资本在企业全部 资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计 算出来的资本总成本。 加权平均资本成本计算：计算加权平均资本成本一般需要涉及该公司 的权益成本和债务成本
14
复习思考题
一、不定项选择题
二、思考题 参见教材P77
自由现金流可以分为公司自由现金流和股权自 由现金流。公司自由现金流是归属于公司所有 投资者的现金流总和，既包括股权投资者，也 包括债权投资者。
股权自由现金流就是归属于股东的现金流，即 公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义 务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。
7
一、公司现金流循环
现金流是在公司发展过程中不断往复循环的。 如图4-4所示，公司的现金流分为三个部分：融 资活动中的现金流、运营活动中的现金流及投 资活动中的现金流。
15
n
2. 退出乘数法下的贴现现金流模型
FCFt 价值驱动因素n 乘数n FV t (1 WACC)t t 1 (1 WACC)
n
4
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。
12
二、加权平均资本成本的计算
(一)权益成本 (二)资本资产定价模型
一个个体投资的风险可分为两类
(1) 系统性风险即市场风险。 (2) 非系统性风险。
1. 无风险收益率 2. 权益风险溢价 3. 估计β
1) 通过回归分析计算β值 2) 通过可比公司计算β值
《贴现现金流量法》课件
详细描述
预期现金流量通常包括初始投资 、运营成本、税款、残值等方面 的考虑，这些都需要根据项目具 体情况和市场环境进行预测。
确定折现率
总结词
折现率是用于将未来现金流折算为现 值的利率，其选择对净现值计算结果 影响较大。
详细描述
折现率通常根据项目的风险水平确定 ，可以使用加权平均资本成本（ WACC）或行业平均收益率等指标作 为参考。
现金流量的概念
现金流量是指投资项目在实施过程中预期将产生的现金收入和现金支出。
现金流量的预测方法
预测现金流量需要综合考虑投资项目的市场需求、竞争状况、企业自身经营能力 等因素，可以采用定性和定量预测方法，如趋势分析、回归分析、时间序列分析 等。
折现率的调整
折现率调整的原因
由于投资项目本身的风险和不确定性，折现率需要进行调整 以反映投资项目的实际风险水平。
改进建议
提高数据质量和预测准确性；采用多种评估方法进行交叉验证；加强培训和指导，提高 评估人员的专业水平。
05
贴现现金流量法的实际应 用案例
案例一：某公司的新产品投资项目评估
总结词
准确评估、风险控制
详细描述
使用贴现现金流量法对某公司的新产品投资 项目进行评估，通过预测未来现金流和贴现 率，计算项目的净现值和内部收益率，为投 资决策提供依据。同时，该方法也有助于识 别和评估项目的风险因素，控制投资风险。
目的与意义
总结词
贴现现金流量法的目的是评估投资项目 的经济价值，为投资者提供决策依据。
VS
详细描述
贴现现金流量法的目的是通过评估投资项 目的经济价值，为投资者提供决策依据。 通过计算净现值，投资者可以了解项目的 潜在回报，并与项目的成本进行比较，从 而决定是否投资。此外，该方法还可以帮 助投资者识别具有高潜力的投资机会，提 高投资组合的收益。
预期现金流量通常包括初始投资 、运营成本、税款、残值等方面 的考虑，这些都需要根据项目具 体情况和市场环境进行预测。
确定折现率
总结词
折现率是用于将未来现金流折算为现 值的利率，其选择对净现值计算结果 影响较大。
详细描述
折现率通常根据项目的风险水平确定 ，可以使用加权平均资本成本（ WACC）或行业平均收益率等指标作 为参考。
现金流量的概念
现金流量是指投资项目在实施过程中预期将产生的现金收入和现金支出。
现金流量的预测方法
预测现金流量需要综合考虑投资项目的市场需求、竞争状况、企业自身经营能力 等因素，可以采用定性和定量预测方法，如趋势分析、回归分析、时间序列分析 等。
折现率的调整
折现率调整的原因
由于投资项目本身的风险和不确定性，折现率需要进行调整 以反映投资项目的实际风险水平。
改进建议
提高数据质量和预测准确性；采用多种评估方法进行交叉验证；加强培训和指导，提高 评估人员的专业水平。
05
贴现现金流量法的实际应 用案例
案例一：某公司的新产品投资项目评估
总结词
准确评估、风险控制
详细描述
使用贴现现金流量法对某公司的新产品投资 项目进行评估，通过预测未来现金流和贴现 率，计算项目的净现值和内部收益率，为投 资决策提供依据。同时，该方法也有助于识 别和评估项目的风险因素，控制投资风险。
目的与意义
总结词
贴现现金流量法的目的是评估投资项目 的经济价值，为投资者提供决策依据。
VS
详细描述
贴现现金流量法的目的是通过评估投资项 目的经济价值，为投资者提供决策依据。 通过计算净现值，投资者可以了解项目的 潜在回报，并与项目的成本进行比较，从 而决定是否投资。此外，该方法还可以帮 助投资者识别具有高潜力的投资机会，提 高投资组合的收益。
贴现现金流估价法PPT(共35页)
如果贴现率为10%，计算该系列股利的价值？
$1.30
$1.30×(1.05) $1.30 ×(1.05)2
…
0
1
2
3
PV $1.30$26.00 .10.05
年金
一系列有规律的、持续一段固定时期的等额现金流
C
C
C
C
0
1
2
3
T
P V (1 C r)(1 C r)2(1 C r)3 (1 C r)T
T ln2)( 0.693 71.27 年 ln1.(1)0 0.0953
计算利息率
假定你的小孩将在12年后考入大学，大学学费总额为 $50,000。你现在存入$5,000，试问当利息率为多少时， 你才能获得足够的钱支付你小孩的学费？
FV C0(1r)T $5,0 00 $0 5 ,00 (1 0 r)12
$10,500=$10,000×（1+0.05） 一项投资的期末到期值总额称为终值（FV）
终值
单期情况下，FV的公式可以写为： FV = C0×(1 + r)T
其中： C0为期初的现金流 r为利率
现值
假定一年后你希望得到$10,000，当利息率为5%，你现在 需要投资$9,523.81。
$9,52.381$10,000 1.05
2
3
PV 15 150 0.10
永续增长年金
每期以固定的增长率增长，且增长趋势将会永久持续下 去的一系列现金流
C
C×(1+g) C ×(1+g)2
…
0
1
2
3
P V(1C r)C ( 1 (1r )2 g)C (1( 1 r)g 3)2
PV C rg
$1.30
$1.30×(1.05) $1.30 ×(1.05)2
…
0
1
2
3
PV $1.30$26.00 .10.05
年金
一系列有规律的、持续一段固定时期的等额现金流
C
C
C
C
0
1
2
3
T
P V (1 C r)(1 C r)2(1 C r)3 (1 C r)T
T ln2)( 0.693 71.27 年 ln1.(1)0 0.0953
计算利息率
假定你的小孩将在12年后考入大学，大学学费总额为 $50,000。你现在存入$5,000，试问当利息率为多少时， 你才能获得足够的钱支付你小孩的学费？
FV C0(1r)T $5,0 00 $0 5 ,00 (1 0 r)12
$10,500=$10,000×（1+0.05） 一项投资的期末到期值总额称为终值（FV）
终值
单期情况下，FV的公式可以写为： FV = C0×(1 + r)T
其中： C0为期初的现金流 r为利率
现值
假定一年后你希望得到$10,000，当利息率为5%，你现在 需要投资$9,523.81。
$9,52.381$10,000 1.05
2
3
PV 15 150 0.10
永续增长年金
每期以固定的增长率增长，且增长趋势将会永久持续下 去的一系列现金流
C
C×(1+g) C ×(1+g)2
…
0
1
2
3
P V(1C r)C ( 1 (1r )2 g)C (1( 1 r)g 3)2
PV C rg
贴现现金流量估价
加权平均资本成本（WACC）是公司资本成本 的加权平均值，考虑了权益资本和债务资本的
成本。
WACC的计算公式为：(WACC = frac{Ke times We}{We + Rd times
Wd})
(Ke) 是权益资本成本，通常通过资本 资产定价模型（CAPM）计算得出。
(We) 是权益资本在资本结构中的权重。
确定企业风险水平
根据企业的经营风险、财务风险和市场风险等因素，确定适当的折 现率，以反映企业的风险水平。
项目投资决策
评估项目净现值
通过预测项目未来的现金流，并 选择合适的折现率，计算项目的 净现值，以评估项目的投资价值。
确定项目投资回收
期
根据项目投资回收期的计算公式， 结合项目的现金流预测，评估项 目的投资回收能力。
02
风险溢价的确定通常基于市场风险评估和投资者对风险的容忍
度。
风险溢价的大小取决于投资项目的风险水平，风险越高，风险
03
溢价越大。
04
贴现现金流量估价的实践应用
企业价值评估
计算企业自由现金流
通过预测企业未来的自由现金流，并选择合适的折现率，将未来 现金流折现到当前价值。
评估企业增长潜力
分析企业的市场地位、竞争优势和未来发展潜力，以评估企业的长 期增长前景。
步骤
首先选择一组类似资产或企业，然后确定一个比较基准（如市盈率、 市净率等），最后通过比较得出目标资产或企业的价值。
应用范围
广泛应用于股票、房地产等领域的价值评估。
期权估价法
定义
期权估价法是一种基于期权定价模型来评估期权价值的方法。
步骤
首先确定期权的标的资产、行权价格、到期时间等参数，然后选择合适的期权定价模型（ 如二叉树模型、布莱克-舒尔斯模型等）计算期权的价值。
成本。
WACC的计算公式为：(WACC = frac{Ke times We}{We + Rd times
Wd})
(Ke) 是权益资本成本，通常通过资本 资产定价模型（CAPM）计算得出。
(We) 是权益资本在资本结构中的权重。
确定企业风险水平
根据企业的经营风险、财务风险和市场风险等因素，确定适当的折 现率，以反映企业的风险水平。
项目投资决策
评估项目净现值
通过预测项目未来的现金流，并 选择合适的折现率，计算项目的 净现值，以评估项目的投资价值。
确定项目投资回收
期
根据项目投资回收期的计算公式， 结合项目的现金流预测，评估项 目的投资回收能力。
02
风险溢价的确定通常基于市场风险评估和投资者对风险的容忍
度。
风险溢价的大小取决于投资项目的风险水平，风险越高，风险
03
溢价越大。
04
贴现现金流量估价的实践应用
企业价值评估
计算企业自由现金流
通过预测企业未来的自由现金流，并选择合适的折现率，将未来 现金流折现到当前价值。
评估企业增长潜力
分析企业的市场地位、竞争优势和未来发展潜力，以评估企业的长 期增长前景。
步骤
首先选择一组类似资产或企业，然后确定一个比较基准（如市盈率、 市净率等），最后通过比较得出目标资产或企业的价值。
应用范围
广泛应用于股票、房地产等领域的价值评估。
期权估价法
定义
期权估价法是一种基于期权定价模型来评估期权价值的方法。
步骤
首先确定期权的标的资产、行权价格、到期时间等参数，然后选择合适的期权定价模型（ 如二叉树模型、布莱克-舒尔斯模型等）计算期权的价值。
贴现现金流估价法
较大的主观性，容易受到人为因素的影响。
对短期业绩的关注不足
03
贴现现金流估价法更关注企业长期的自由现金流，对短期业绩
的关注相对较少。
适用范围
适用于评估长期资产价值
由于贴现现金流估价法主要考虑未来的自由 现金流，因此适用于评估长期资产的价值， 如房地产、基础设施等。
适用于评估企业整体价值
由于贴现现金流估价法能够反映企业的未来盈利能 力，因此适用于评估企业的整体价值。
概念
DCF法基于现值（Present Value, PV）的概念，即未来的现金流在今天的价值。通过折现率（Discount Rate）调 整不同时间点的现金流，以反映时间风险和不确定性。
计算方法
01
确定未来现金流
预测投资项目或企业未来各期的现金流，包括经营收入、经营成本、税
费等。
02
确定折现率
根据风险和不确定性，选择适当的折现率。折现率反映了投资者的期望
01
投资决策
DCF法常用于评估投资项目的可 行性，比较不同投资方案的优劣 。
02
03
资本预算
在长期资本预算中，DCF法用于 评估新项目或扩展项目的预期现 金流和投资回报。
04
02
贴现现金流估价法的步骤
预测未来现金流
预测未来现金流
通过分析公司的历史财务数据和市场趋势，预测公司未来的自由现金流。自由现金流是指 公司通过经营活动产生的现金流量，减去维持现有业务所需的资本支出。
回报率。
03
计算现值
使用折现率将未来现金流折现到当前价值。通常使用加权平均资本成本
（Weighted Average Cost of Capital, WACC）作为折现率。
公司估值（贴现现金流量法DCF）
公司估值（贴现现金流量法DCF）创业公司总会遇到并购或者入股等情况，CEO需要了解一些公司估值的方法，本文主要介绍贴现现金流量估值方法，供大家参考；中国资产评估协会要求：在对企业价值进行评估时，应分析收益法、市场法和资产基础法三种资产评估基本方法的适用性，在适宜的情况下采取适当的评估方法。
目前流行的企业价值评估方法有很多，包括资产价值基础法、相对比较乘数法、贴现现金流量法，经济附加值法等。
目前，贴现现金流量法在公司价值评估中最为广泛，因此本文重点介绍贴现现金流量法。
贴现现金流量法贴现现金流量法(Discounted Cash Flow Approach。
DCF)是在企业持续经营的前提下，通过对企业合理的预期获利能力的预测和适当的折现率的选择，计算出企业的现值。
该方法将企业内部的各不相同的单项资产作为统一的不可分割的要素整体进行评估，它不是各单项资产的简单加总，而是企业正常经营条件下的资本化价格，整体反映企业资产的未来获利能力，揭示企业内在的价值。
所以，以贴现现金流量法作为企业价值评估的基本方法是最合适的。
贴现现金流量认为企业的价值是各投资者(广义的投资者为对企业做出了各种专用性投资的利益相关者)利益要求权的价值，该价值不是过去的，也不是现在的，而是未来可以提供给投资者的确实的现金流量。
计算公式为：其中，CF,表示企业第t年的现金流量，k表示折现率，t是预测期间。
在DCF模型的基础之上，通过对CFt,t、k三个参数的不同选取，衍生出许多不同的企业价值评估模型，包括股利折现模型，自由现金流贴现模型，EBO模型等。
基于自由现金流量估值模型较为承受且应用广泛，本次评估使用自由现金流量估值模型。
自由现金流量模型运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。
它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。
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¡ 假设该公司的资金成本率为10%，你认 为该公司应选哪个方案？
第四章贴现现金流量估价法
七、企业价值
企业价值——企业未来现金流的现值 P86
第四章贴现现金流量估价法
例：向银行借入10000元，年利率为12%，分别按年、
按半年、按季复利计息，5年后本利和？实际利率？
①一年计息1次， R=i=12% ②一年计息2次，
PV ＝ FVt • PVIFr,t
复利终值系数表 P481
一元复利终值的影响因素 r，t
第四章贴现现金流量估价法
¡ 例 : 已知银行年复利率为8%，某投资者目前存 入银行2000元，问：8年后的本利和是多少？ 根据复利终值的公式， F8=2000×（1+8%）8 =2000×1.851=3702元
第四章贴现现金流量估价法
7、永续年金现值 A/r
第四章贴现现金流量估价法
8、递延年金现值
递延m期后的n期年金
第四章贴现现金流量估价法
9. 增长年金 每期收入或付出款项按固定比例增长 P 85 公式
第四章贴现现金流量估价法
例：
某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万 元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末 每年付款40万元。假设利率为10%，问该企业应选择何 种付款方式？
第四章贴现现金流量估价法
Why? 再投资，获取利息； 今天的一元钱是确定的，5年后的一元钱
能否得到还存在不确定性； 若发生通货膨胀，5年后的一元钱会贬值。
第四章贴现现金流量估价法
¡ 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下， 今天的1元钱的价值亦大于5年后的1元钱 的价值。——时间价值
¡ 等量货币在不同时点具有不同的价值量。
第四章贴现现金流量估价法
货币时间价值的计算
2、年金的种类
普通年金（后付年金）：收入或支出发生在每期期末 的年金。
先付年金（预付年金）：收入或支出发生在每期期初 的年金。
递延年金（延期年金）：推迟数期之后收入或支出的 年金。
永续年金：无限期收入或支出的年金。
第四章贴现现金流量估价法
货币时间价值的计算
PV=6000×（1+10%）-5=6000×0.621=3726元
第四章贴现现金流量估价法
¡ 内插法的运用 求利率 求期数
P 73 例4-8
第四章贴现现金流量估价法
72法则（经验法则） 在合理的报酬率下，使你的钱变成两倍大 约需要72/r%的时间。
第四章贴现现金流量估价法
¡ 某投资者目前存入银行1000元，在银行 年利率为10%时，要存多长时间才能使本 利和达到2.5倍？
相对数（时间价值率）： 扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金 利润率或平均报酬率。
绝对数（时间价值额）： 资金在生产经营过程中带来的真实增值额， 即一定数量的资金与时间价值率的乘积。
第四章贴现现金流量估价法
二、利息计算制度（单利和复利）
¡ 单利制是指当期利息不计入下期本金，从而不改 变计息基础，各期利息额不变的利息计算制度。
第四章贴现现金流量估价法
(3)应用“内插法”计算计息期
第四章贴现现金流量估价法
例：某厂欲购设备一台，价值200，000元，使用期员10 年，无残值。投产后每年可为企业获得现金净流量40000 元，当时银行利率12％，问此投资是否有利？
第四章贴现现金流量估价法
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
第四章贴现现金流量估价法
1000×（1+10%）n=2500
（1+10%）n=2.5
查1元复利终值表
n=9年
系数=2.358
n=10年
系数=2.594
x/1=0.142/0.236
பைடு நூலகம்
x=0.602 n=9+0.602=9.602年
第四章贴现现金流量估价法
四、年金终值与年金现值 1、年金的概念
所谓年金是指在一定时期内，每间隔相等 时间收入或支出一笔相等金额的款项。 例：折旧，利息，租金，保险费等。
第四章贴现现金流量估价法
一、货币时间价值的内涵 等量货币在不同时间具有不同的价值量。
第四章贴现现金流量估价法
时间价值的来源： 1、节欲论
投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者 推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量 应与推迟的时间成正比。
时间价值由“耐心”创造。
第四章贴现现金流量估价法
2、劳动价值论 资金运动的全过程 ：G—W…P…W’—G’ G’=G+∆G 包含增值额在内的全部价值是形成于生产过程的， 其中增值部分是工人创造的剩余价值。
¡ 若存80年，80年后的本利和是多少？
第四章贴现现金流量估价法
货币时间价值的计算
（二）复利现值 复利现值是指未来一定时间的特定资金按复 利计算的现在价值。 复利现值实际上是复利终值计算的逆运算， 即：
¡ PV=FVt /（1+r）t= FVt × (1+r)-t ¡ 由终值求现值叫做贴现，贴现所用的利息率
第四章贴现现金流量估价法
分期付款好于一次付款
第四章贴现现金流量估价法
第四章贴现现金流量估价法
五、实际利率的计算
（一） 实际年利率
名义利率（设定利率、公布利率、报价利率） SAIR (stated annual interest rate) APR (annual percentage rate)
第四章贴现现金流量估价法
（二）连续复利 P78 随着复利次数的增加，实际利率确实越来越大， 但增加的幅度却越来越小。 无穷短的时间间隔进行复利计息——连续复利
第T年末的终值=
实际利率= eq-1 q为报价利率（名义利率） e=2.71828
第四章贴现现金流量估价法
¡ 某公司拟购置一处房产，房主提出两种付 款方案（1）从现在起，每年年初支付 200000元，连续支付10次，共 2000000元。（2）从第5年开始，每 年年初支付250000元，连续支付10次， 共2500000元。
为贴现率。
第四章贴现现金流量估价法
(1+r)-t为一元复利现值，或复利现值系数，以
PVIF(r, t)表示。 PV ＝ FVt • PVIF(r, t)
复利现值系数表 P477
一元复利现值的影响因素 r t
第四章贴现现金流量估价法
¡ 例. 如果某投资者5年后需要6000元，在 银行年利率为10%的情况下，该投资者目 前需要存入银行多少款项未来的本利和才 能达到6000元？
时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。
第四章贴现现金流量估价法
并不是所有货币都有时间价值，而只有把 货币作为资金投入生产经营才能产生时间 价值，即时间价值是在生产经营过程中产 生的。
投资于不同行业的资金会获得大体相当的 投资报酬率或社会平均的资金利润率。
第四章贴现现金流量估价法
时间价值的表现形式：
3、普通年金终值（后付年金终值） ¡ 普通年金终值犹如零存整取的本利和，它
是一定时期内每期期末等额收付款项的复 利终值之和。
第四章贴现现金流量估价法
设每期等额支付额（年金）以A表示，FVAt代 表年金终值，期数以n 表示，利率为i
年金终值实际上是t 期复利终值之和。
FVAt=A×（1+r）t-1+A×(1+r)t-2+…+A (1+r)t-1
第四章贴现现金流量估价法
5、即付年金（预付年金）终值 V n=A ·FVIFAr，t ·（1+r) V n=A (FVIFAr，t+1 -1)
第四章贴现现金流量估价法
例：某投资项目，建设期3年，每年初投资 额10万元，项目建成后的总投资额是多少？ （利息率10%）
第四章贴现现金流量估价法
6、即付年金（预付年金）现值 V 0=A ·PVIFAr，t ·（1+r) V 0=A (PVIFAr，t-1 +1)
=A× r
第四章贴现现金流量估价法
¡ 式中（1+r）t-1 /r为年金终值系数，又 称为一元年金终值，以FVIFA(r, t)表示。
¡ 年金现值系数同样可以通过查阅年金终值 系数表（P483）求得。
第四章贴现现金流量估价法
例、 某企业每年末存入银行5000元，共 存了5年，银行利率为10%，问：5年后 的本利和是多少？ A=5000元，n=5年，I =10% FVA5=5000× FVIFA10%,5 =5000 × 6.1051=30525.5元
（一）复利终值 又称本利和，是指若干期以后包括本金和 利息在内的未来价值。
第四章贴现现金流量估价法
计算公式： 复利终值 (FVt)=PV×(1+r)t PV为本金（现值），FV为终值（本利和）， r为利息率，t为期数。
第四章贴现现金流量估价法
(1+r)t 为一元复利终值，或复利终值系 数，记为FVIF(r, t)
2020/11/29
第四章贴现现金流量估价法
实际利率 EAR (effective annual rate) 一年计息次数大于1时，实际利率会大于名义利率 P75-76
第四章贴现现金流量估价法
¡ A银行 15% 每日复利 ¡ B银行 15.5% 每季复利 ¡ C银行 16% 每年复利
实际年利率 ¡ A银行 16.18% ¡ B银行 16.42% ¡ C银行 16%
第四章贴现现金流量估 价法
2020/11/29
第四章贴现现金流量估价法
¡ 薪酬合约 方案1：每年年末500万元（5年） 方案2：目前1000万元，2年后1000万元
第四章贴现现金流量估价法
问题：今天的一元钱与5年后的一元钱， 价值量相等吗？ 如不相等，那个的价值量更大？ 答案：今天的一元钱的价值量更大。
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七、企业价值
企业价值——企业未来现金流的现值 P86
第四章贴现现金流量估价法
例：向银行借入10000元，年利率为12%，分别按年、
按半年、按季复利计息，5年后本利和？实际利率？
①一年计息1次， R=i=12% ②一年计息2次，
PV ＝ FVt • PVIFr,t
复利终值系数表 P481
一元复利终值的影响因素 r，t
第四章贴现现金流量估价法
¡ 例 : 已知银行年复利率为8%，某投资者目前存 入银行2000元，问：8年后的本利和是多少？ 根据复利终值的公式， F8=2000×（1+8%）8 =2000×1.851=3702元
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7、永续年金现值 A/r
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8、递延年金现值
递延m期后的n期年金
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9. 增长年金 每期收入或付出款项按固定比例增长 P 85 公式
第四章贴现现金流量估价法
例：
某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万 元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末 每年付款40万元。假设利率为10%，问该企业应选择何 种付款方式？
第四章贴现现金流量估价法
Why? 再投资，获取利息； 今天的一元钱是确定的，5年后的一元钱
能否得到还存在不确定性； 若发生通货膨胀，5年后的一元钱会贬值。
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¡ 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下， 今天的1元钱的价值亦大于5年后的1元钱 的价值。——时间价值
¡ 等量货币在不同时点具有不同的价值量。
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货币时间价值的计算
2、年金的种类
普通年金（后付年金）：收入或支出发生在每期期末 的年金。
先付年金（预付年金）：收入或支出发生在每期期初 的年金。
递延年金（延期年金）：推迟数期之后收入或支出的 年金。
永续年金：无限期收入或支出的年金。
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货币时间价值的计算
PV=6000×（1+10%）-5=6000×0.621=3726元
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¡ 内插法的运用 求利率 求期数
P 73 例4-8
第四章贴现现金流量估价法
72法则（经验法则） 在合理的报酬率下，使你的钱变成两倍大 约需要72/r%的时间。
第四章贴现现金流量估价法
¡ 某投资者目前存入银行1000元，在银行 年利率为10%时，要存多长时间才能使本 利和达到2.5倍？
相对数（时间价值率）： 扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金 利润率或平均报酬率。
绝对数（时间价值额）： 资金在生产经营过程中带来的真实增值额， 即一定数量的资金与时间价值率的乘积。
第四章贴现现金流量估价法
二、利息计算制度（单利和复利）
¡ 单利制是指当期利息不计入下期本金，从而不改 变计息基础，各期利息额不变的利息计算制度。
第四章贴现现金流量估价法
(3)应用“内插法”计算计息期
第四章贴现现金流量估价法
例：某厂欲购设备一台，价值200，000元，使用期员10 年，无残值。投产后每年可为企业获得现金净流量40000 元，当时银行利率12％，问此投资是否有利？
第四章贴现现金流量估价法
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
第四章贴现现金流量估价法
1000×（1+10%）n=2500
（1+10%）n=2.5
查1元复利终值表
n=9年
系数=2.358
n=10年
系数=2.594
x/1=0.142/0.236
பைடு நூலகம்
x=0.602 n=9+0.602=9.602年
第四章贴现现金流量估价法
四、年金终值与年金现值 1、年金的概念
所谓年金是指在一定时期内，每间隔相等 时间收入或支出一笔相等金额的款项。 例：折旧，利息，租金，保险费等。
第四章贴现现金流量估价法
一、货币时间价值的内涵 等量货币在不同时间具有不同的价值量。
第四章贴现现金流量估价法
时间价值的来源： 1、节欲论
投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者 推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量 应与推迟的时间成正比。
时间价值由“耐心”创造。
第四章贴现现金流量估价法
2、劳动价值论 资金运动的全过程 ：G—W…P…W’—G’ G’=G+∆G 包含增值额在内的全部价值是形成于生产过程的， 其中增值部分是工人创造的剩余价值。
¡ 若存80年，80年后的本利和是多少？
第四章贴现现金流量估价法
货币时间价值的计算
（二）复利现值 复利现值是指未来一定时间的特定资金按复 利计算的现在价值。 复利现值实际上是复利终值计算的逆运算， 即：
¡ PV=FVt /（1+r）t= FVt × (1+r)-t ¡ 由终值求现值叫做贴现，贴现所用的利息率
第四章贴现现金流量估价法
分期付款好于一次付款
第四章贴现现金流量估价法
第四章贴现现金流量估价法
五、实际利率的计算
（一） 实际年利率
名义利率（设定利率、公布利率、报价利率） SAIR (stated annual interest rate) APR (annual percentage rate)
第四章贴现现金流量估价法
（二）连续复利 P78 随着复利次数的增加，实际利率确实越来越大， 但增加的幅度却越来越小。 无穷短的时间间隔进行复利计息——连续复利
第T年末的终值=
实际利率= eq-1 q为报价利率（名义利率） e=2.71828
第四章贴现现金流量估价法
¡ 某公司拟购置一处房产，房主提出两种付 款方案（1）从现在起，每年年初支付 200000元，连续支付10次，共 2000000元。（2）从第5年开始，每 年年初支付250000元，连续支付10次， 共2500000元。
为贴现率。
第四章贴现现金流量估价法
(1+r)-t为一元复利现值，或复利现值系数，以
PVIF(r, t)表示。 PV ＝ FVt • PVIF(r, t)
复利现值系数表 P477
一元复利现值的影响因素 r t
第四章贴现现金流量估价法
¡ 例. 如果某投资者5年后需要6000元，在 银行年利率为10%的情况下，该投资者目 前需要存入银行多少款项未来的本利和才 能达到6000元？
时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。
第四章贴现现金流量估价法
并不是所有货币都有时间价值，而只有把 货币作为资金投入生产经营才能产生时间 价值，即时间价值是在生产经营过程中产 生的。
投资于不同行业的资金会获得大体相当的 投资报酬率或社会平均的资金利润率。
第四章贴现现金流量估价法
时间价值的表现形式：
3、普通年金终值（后付年金终值） ¡ 普通年金终值犹如零存整取的本利和，它
是一定时期内每期期末等额收付款项的复 利终值之和。
第四章贴现现金流量估价法
设每期等额支付额（年金）以A表示，FVAt代 表年金终值，期数以n 表示，利率为i
年金终值实际上是t 期复利终值之和。
FVAt=A×（1+r）t-1+A×(1+r)t-2+…+A (1+r)t-1
第四章贴现现金流量估价法
5、即付年金（预付年金）终值 V n=A ·FVIFAr，t ·（1+r) V n=A (FVIFAr，t+1 -1)
第四章贴现现金流量估价法
例：某投资项目，建设期3年，每年初投资 额10万元，项目建成后的总投资额是多少？ （利息率10%）
第四章贴现现金流量估价法
6、即付年金（预付年金）现值 V 0=A ·PVIFAr，t ·（1+r) V 0=A (PVIFAr，t-1 +1)
=A× r
第四章贴现现金流量估价法
¡ 式中（1+r）t-1 /r为年金终值系数，又 称为一元年金终值，以FVIFA(r, t)表示。
¡ 年金现值系数同样可以通过查阅年金终值 系数表（P483）求得。
第四章贴现现金流量估价法
例、 某企业每年末存入银行5000元，共 存了5年，银行利率为10%，问：5年后 的本利和是多少？ A=5000元，n=5年，I =10% FVA5=5000× FVIFA10%,5 =5000 × 6.1051=30525.5元
（一）复利终值 又称本利和，是指若干期以后包括本金和 利息在内的未来价值。
第四章贴现现金流量估价法
计算公式： 复利终值 (FVt)=PV×(1+r)t PV为本金（现值），FV为终值（本利和）， r为利息率，t为期数。
第四章贴现现金流量估价法
(1+r)t 为一元复利终值，或复利终值系 数，记为FVIF(r, t)
2020/11/29
第四章贴现现金流量估价法
实际利率 EAR (effective annual rate) 一年计息次数大于1时，实际利率会大于名义利率 P75-76
第四章贴现现金流量估价法
¡ A银行 15% 每日复利 ¡ B银行 15.5% 每季复利 ¡ C银行 16% 每年复利
实际年利率 ¡ A银行 16.18% ¡ B银行 16.42% ¡ C银行 16%
第四章贴现现金流量估 价法
2020/11/29
第四章贴现现金流量估价法
¡ 薪酬合约 方案1：每年年末500万元（5年） 方案2：目前1000万元，2年后1000万元
第四章贴现现金流量估价法
问题：今天的一元钱与5年后的一元钱， 价值量相等吗？ 如不相等，那个的价值量更大？ 答案：今天的一元钱的价值量更大。