美国公司法中异议股东股份评估权制度研究

美国公司法中异议股东股份评估权制度研究 2003-8-18 法律英语学习网美国公司法中异议股东股份评估权制度研究现代公司决策通常采取“资本多数决”原则，这一原则既体现了股东民主、资本平等的理念，同时也有利于公司经营的顺利进行。

但是，“资本多数决”原则毕竟以牺牲少数股东的意思为代价，实践中，多数股东由于掌握了公司多数有表决权股份，能够轻易将自己的意思上升为公司的意思，在缺乏有力制约的情况下，他们往往采取各种手段损害公司和其他股东的利益。

对此，美国公司法通过一系列制度给少数股东提供补救，异议股东股份评估权制度即为其中之一。

今天，异议股东股份评估权制度在美国已形成了一套较为完善的体系。

在我国，该项制度尚未真正确立，需要在借鉴美国经验的基础上加以重构。

股份评估权的法理基础异议股东股份评估权（appraisal right）又称股份评估补偿权，是指当公司股东大会基于多数表决，就有关公司收购与兼并、重大资产出售、换股计划、公司章程修改等公司重大事项作出决议时，持异议的少数股东拥有要求对其所持股份的价值进行评估，并由公司以公平价格予以购买的权利。

股份评估权制度最早见之于美国俄亥俄州1851年的法律中，它的产生，是与股东大会表决原则的历史演变联系在一起的。

19世纪的美国，在各州制定公司法或成文法典之前，诸如合并之类的公司重大变化需要得到每一位股东的同意，这种“一致同意”原则实质上给了每位股东阻止公司重大变化的权力，其基本目的在于保护股东维持自己所投资事业的基本性质不变的愿望。

但该原则的弊端是明显的，它助长股东的机会主义行为，导致个别股东以投否决票相威胁来向公司和其他股东索取额外利益；并且，随着公司规模的迅速膨胀，要求公司决议得到每一位股东的批准亦不可能。

为使公司经营更加灵活，各州纷纷制定公司法典，以“资本多数决”原则取代“一致同意”原则，股东丧失了否决根本性的公司变化的权力，而作为交换和回报，他们获得了股份评估权。

可见，法律设立股份评估权的主要目的，是出于利益平衡的考虑，既满足了多数股东变革公司经营的愿望，又给异议股东提供了补偿，使他们的股份具有了流动性，能从非自愿改变的投资中及早脱身。

股份评估权的价值分析随着“资本多数决”原则的普遍适用，少数股东不能阻止公司决策的通过已被人们视为理所当然，而他们经常处于受多数股东压迫、排挤的困境，使得股份评估权制度的主要目的开始转变为保护少数股东利益。

在现代公司法中，股份评估权发挥着两个重要的作用：首先，股份评估权制度是保护广大中小股东的有力武器。

从各国法律来看，当少数股东对股东大会决议不满时，可以选择这样几种救济方式：1、股东大会决议撤销之诉；2、股东大会决议无效之诉；3、行使股份评估权。

由于高昂的诉讼成本和普遍存在的“搭便车”心理，少数股东并不乐意提起诉讼；信息不对称问题的存在，又常常使股东因不能举证而败诉。

与前类诉讼相比，行使股份评估权的成本较低，持续时间较短，且无须证明股东大会决议具有违法性，能够使少数股东较为轻松的摆脱受压迫的地位。

而股份评估权作为自益权，行使权利的收益都归提出要求的股东，又能激励少数股东积极维护自己的权益。

其次，基于股份评估权的排他效力，公司重大决策得以顺利实施。

所谓股份评估权的排他效力，是指异议股东选择了股份评估这一救济手段后，一般情况下不得再提起股东大会决议无效或可撤销之诉。

如美国《示范公司法修正本》规定：“根据本章享有异议权并取得股份补偿的股东不得对使其享有上述权利的公司行动提出质疑，除非该公司行动是违法的，或构成对股东及公司的欺诈。

”这一规定的理论基础在于，异议股东能获得股份的公平价格，所以他们无须受到法律的其他保护。

其对公司的最大好处，是能够阻止少数股东滥用诉权来破坏公司重大决策的实施。

当然，股份评估权也存在一定的缺陷：它实质上赋予了股东在特殊情况发生时从公司撤回出资的权利，因而违反了资本充实原则。

如果异议股东数量众多且持有大额股份，则公司必须动用巨额资本回购，既影响公司债权人的利益，又增加了公司的财政压力，给剩余股东带来很大的经营风险。

股份评估权的适用范围1、适用的具体事项股份评估权只适用于构成公司重大变化的事项，《示范公司法修正本》对此规定了较宽泛的范围，在下列5种情况下，异议股东可以要求行使股份评估权：（1）完成公司为一方当事人的合并计划；（2）完成公司为一方当事人的股票交换计划；（3）完成对公司全部财产或实质上全部财产的出售或交换；（4）将对股东产生重大、不利影响的公司章程的修订；（5）公司章程、章程细则或董事会决议规定可以行使股份评估权的其他情况。

而部分州公司法规定，只有在公司并吞或合并时才能适用股份评估权。

许多美国学者认为，这一规定“糟糕透顶，因为多数股东可以通过出售资产等方式剥夺少数股东的评估权利，同时达到与合并或并吞一样的效果。

”但无论如何，对公司的日常经营行为有异议的股东不享有该权利，以免公司正常的经营管理受到个别股东的干扰。

2、适用的公司范围包括特拉华州在内，美国24个州的公司法将股份评估权限定于封闭性公司，如果异议股东持有的股票是在全国性的证交所报价交易的，或者为超过2000人拥有，则异议股东不得主张股份评估权，此即所谓“市场例外”的规定。

这一规定的理论基础明显受到了股份评估权的历史作用和“有效资本市场假设”理论的影响。

既然股份评估权的目的是为了给异议股东的股份提供一个司法制造的市场，而公开公司的股份已具有很强的流动性，股东可以简单的在公开交易市场上以市场决定的价格出售股票，并且，按照“有效资本市场假设”理论，股份的市场价格能够完全反映股份的内在价值，因此，没有必要赋予公开公司股东以股份评估权。

但是，“市场例外”的规定受到了很多学者的批评，他们认为，今天的公司法中，股份评估权的主要目的是保护少数股东利益，同这些股东的股票流动性无关，在涉及自我交易、欺诈和错误陈述的情形时，少数股东的利益仍然会受到侵害。

而且，有效资本市场假说的前提条件在现实生活中并不完全具备，股份的市价往往和其内在价值偏离。

因此，对持有这等股票的股东提供平等的评估补偿，是合理的。

应当说，“市场例外”的规定对保护少数股东的利益不是很周密。

于是，美国1974年《示范公司法修正本》取消了“市场例外”的规定，将股份评估权的适用范围扩大到所有公司。

3、适用的股东范围哪些股东可以主张股份评估权？按照特拉华州公司法的规定，能够行使这一权利的股东是在一家股份公司中有纪录的股票持有人，或者一家非股份型公司的有纪录的成员，即股份的登记持有人。

而《示范公司法修正本》则扩大了异议股东的范围，除登记股东外，受益权股东也可行使股份评估权。

所谓受益权股东，是指其股票由投票信托组织持有或由作为登记股东的代管人持有的股票受益权所有人。

值得研究的是，异议股东将其股份转让给第三人后，该继受股东是否享有股份评估权？若承认继受股东的这一权利，可能会导致为获取股份评估权而购买股份的投机行为；但若一概认定继受股东在购买股份时就已经知道有股份评估权的存在，进而剥夺他们的这一权利，也将产生不公正的后果。

为协调其间的冲突，美国《示范公司法修正本》规定，对交易宣布之后购买股份的股东，在评估程序结束之前，公司可以拒绝向其支付股款，但公司采取了提议的行动后，仍应支付该笔款项。

大多数州的公司法采纳了这一规定。

股份评估权的行使程序（一）公司向股东发出行使评估权的通告如果公司计划中的重大变化需要由股东大会表决，则公司必须在召开股东大会的会议通知中声明股东是否享有股份评估权，如果确定股东享有这一权利，会议通知还须随附公司法中股份评估权一章的法律条文。

这一规定的目的是使股东清楚的知道自己是否享有股份评估权，以及如何主张这一权利。

（二）异议股东提前作出书面反对通知异议股东必须在股东大会作出决议前向公司递交书面通知，声明如果股东大会决议获得通过，他将行使股份评估权。

这一规定的目的是使公司管理层预先知悉股东的意见，从而对公司决议慎重考虑，并准备好充足的现金以回购异议股东的股份。

（三）股东出席股东大会表明态度除提前书面反对外，《示范公司法修正本》规定股东还须出席股东大会对决议行使表决权，他不得投票赞成被提议的公司行动。

而亚利桑那州不仅要求股东不投赞成票，还要求其必须投反对票。

然而，要求所有异议股东，尤其是小股东都出席股东大会是不现实的。

因此，大多数州的公司法并不要求选择评估救济的股东实际出席股东大会。

（四）书面提出支付要求并交存股票证书异议股东在遵循了上述程序后，还应在法定期限内向公司书面提出支付要求。

《示范公司法修正本》规定，在决议获得股东大会通过后的10日内，公司应向异议股东发出书面通知，告知其该事实，并说明股东提交支付请求书的时间、地点以及存放股票证书的时间、地点。

异议股东应在30到60天内向公司提出支付请求并存放股票证书，否则丧失股份评估权。

克拉克教授认为，“之所以要求异议股东存放股票证书，是为了防止其脚踏两只船。

如果不作这种要求，则认为合并划算的股东也会决定通过寻求评定补偿救济而两头下注，直至形势明朗。

如果合并结果对其无利可图，他可以继续寻求评定救济，如果对其有利，他就放弃寻求评定救济，而将股票拿到市场上以高价卖出。

如果公司的每一位股东都这样做，就会破坏这次合并。

”（五）公平价格的支付公司如果开始实施决议的公司行动时，或者在收到股东的支付请求后，应立即向异议股东支付由公司估算的公平价格。

如果异议股东对公司的支付不满意，必须书面通知公司他对自己所持股份的估价，并要求支付。

如果双方就支付金额未能达成一致，为防止公司故意拖延，公司有义务在收到支付请求书的60天内请求法院决定股份的公平价格，否则应支付股东所要求的数额。

（六）法院可以指定独立的评估师对股份的公平价格进行评估何谓公平价格？一般认为，公平价格是指在异议股东反对的公司行动刚生效前，排除因市场对公司行动的预期而导致的股票升值或贬值的因素后的价值，除非这种排除是不公平的。

这一规定的思想基础是，根据“禁止反言”理论，异议股东既然选择了不参加公司的重大交易，不愿为其付出代价或承受风险，那么，即使这种交易给公司带来了收益，异议股东也无权分享。

（七）司法评估程序费用的负担司法评估费用，包括诉讼费和聘任评估师的费用原则上由公司负担，但在法院认定股东进行诉讼是武断的、无根据的和非善意时，可令其承担法院认为合理的费用。

这一规定既有利于防止少数股东因经济原因而不能行使其权利，又能防止个别股东滥用权利，肆意提出不合理的支付要求，并以诉讼相威胁来获取不当利益。

结语美国公司法中的异议股东股份评估权制度，保护了少数股东的利益，维护了公司正常生产经营，使公司和大多数股东的整体利益、长远利益和个别股东的个人利益、短期利益和谐共存于公司这个利益共同体中，在本质上是对公平与效率价值的平衡和协调。