【财务成本管理】资本成本、债务资本成本的估

第四章资本成本

本章考情分析

本章为重点章。

本章主要阐述资本成本的概念、资本成本的用途和估计资本成本的方法；债务资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本、优先股资本成本和加权平均资本成本的计算方法；影响资本成本的因素。

要注意本章的加权平均资本成本的计算与第五章净现值的计算，以及与第八章计算企业价值所涉及到的折现率的确定的联系；税后债务资本成本的计算与第六章债券到期收益率的计算的结合等。

本章近3年平均分值为5分。既可以出客观题，也可以出主观题，一般会与其他知识点结合在综合题中考查。

考点一资本成本

一、资本成本的含义（掌握）

一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

二、资本成本的用途（了解）

（一）用于投资决策

（二）用于筹资决策

（三）用于营运资本管理

（四）用于企业价值评估

（五）用于业绩评价

三、资本成本的类型（掌握）

（一）公司的资本成本

资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本。是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。理解公司资本成本，需要注意以下四个问题：

（1）资本成本是公司取得资本使用权的代价。投资人的税前期望报酬率等于公司的税前资本成本。

（2）资本成本是公司投资人要求的必要报酬率。因此，公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升。

（3）不同资本来源的资本成本不同。每一种资本要素的必要报酬率被称为要素成本。由于风险不同，每一种资本要素的必要报酬率不同。

（4）不同公司的筹资成本不同。一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：

①无风险利率；

②经营风险溢价；

③财务风险溢价。

由于公司所经营的业务不同（经营风险不同）、资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。公司的经营风险和财务风险大，投资人必要报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。

（二）投资项目的资本成本

资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的必要报酬率。即项目本身所需投资资本的机会成本。理解项目资本成本的含义，需要注意两个问题：

（1）区分公司资本成本和项目资本成本。公司资本成本是投资人针对整个公司必要报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。

（2）每个项目都有自己的机会资本成本。因为不同投资项目的风险不同，所以它们的必要报酬率不同。作为投资项目的资本成本即项目的必要报酬率，其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。

如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司的资本成本；如果新的投资项目的

风险低于企业现有的资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。

四、影响资本成本的因素（了解）

1.外部因素：利率、市场风险溢价和税率。

2.内部因素：资本结构和投资政策。

经典题解

【例题·单选题】甲公司有X、Y两个项目组，分别承接不同的项目类型。X项目组资本成本8%，Y项目组资本成本12%，甲公司资本成本10%。下列项目中，甲公司可以接受的是（）。（2019年第Ⅰ套）

A.报酬率为9%的X类项目

B.报酬率为7%的X类项目

C.报酬率为10%的Y类项目

D.报酬率为11%的Y类项目

【答案】A

【解析】X类项目的报酬率9%大于X项目组资本成本8%，甲公司可以接受，选项A正确。X类项目的报酬率7%小于X项目组资本成本8%，甲公司不可以接受，选项B错误。Y类项目的报酬率10%和11%%都小于Y项目组资本成本12%，甲公司不可以接受，选项C、D错误。

【提示】投资项目的资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的必要报酬率。即项目本身所需投资资本的机会成本。每个项目都有自己的资本成本。因为不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。项目决策的依据是项目的报酬率大于项目的资本成本，则该项目是可行的。

【例题·单选题】下列各项经营活动中，通常不使用资本成本的是（）。（2017年第Ⅱ套）

A.产品定价决策

B.营运资本管理

C.存货采购决策

D.企业价值评估

【答案】A

【解析】营运资本管理中应收账款占用资金应计利息等的计算会使用资本成本；存货采购决策中存货占用资金应计利息等的计算会使用资本成本；企业价值评估中企业价值等的计算会使用资本成本。选项A正确。

【例题·多选题】下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有（）。（2016年）

A.资本成本是投资项目的取舍率

B.资本成本是投资项目的必要报酬率

C.资本成本是投资项目的机会成本

D.资本成本是投资项目的内含报酬率

【答案】ABC

【解析】投资项目的资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于投资项目所放弃的其他投资机会的收益。投资项目资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。投资项目的内含报酬率是投资项目真实的报酬率，不是资本成本。

考点二债务资本成本的估计

一、债务资本成本的区分（掌握）

（一）区分历史成本和未来成本

作为项目投资决策和企业价值评估依据的资本成本是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本是与决策无关的沉没成本。

（二）区分债务的承诺收益与期望收益

在筹资公司违约风险非常小的情形下，债权人的期望收益等于债务人的承诺收益，因此，可以把债务的承诺收益率作为债务成本。

但如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳的情形下，债务人的承诺收益可能非常高，以此为基础来确定的债务成本就可能会高于股权成本，这和我们所讲的财务管理理论是相悖的（财务管理理论认为，股权成本高于债务成本）。因此，对于筹资公司来讲，债权人的期望收益是其债务的真实成本。

（三）区分长期债务和短期债务

作为项目投资决策和企业价值评估依据的资本成本是长期债务成本，不考虑短期债务成本，原因是短期债务筹集的是满足日常经营活动的营运资本。需要注意的是如果公司通过不断续约短债长用，这部分债务资本成本也是长期债务的成本。

二、税前债务资本成本的估计（熟练掌握）

（一）不考虑筹资费用的税前债务资本成本估计

1.到期收益率法

如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前资本成本。

从筹资人角度，按照逐步测试法结合内插法计算折现率，即使得未来的现金流出量现值等于现金流入量现值的折现率为债务的税前资本成本。

2.可比公司法

如果公司自身目前没有上市的长期债券，则可以通过计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务资本成本。可比公司的选择依据：同一行业，具有类似的商业模式。在规模、资本结构和财务状况等方面可比。

3.风险调整法

如果公司自身没有上市的长期债券，也没有合适的可比公司，则可以运用风险调整法估计债务资本成本。

税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+公司的信用风险补偿率。

①政府债券的市场回报率的确定。政府债券的市场回报率是指与公司拟发行债券到期日相同或相近的上市交易的政府长期债券的到期收益率。

②公司的信用风险补偿率的确定。

a.选择若干与本公司信用等级相同的上市的公司债券；

b.计算这些上市的公司债券的到期收益率；

c.计算与这些上市的公司债券到期日相同或相近的政府长期债券到期收益率；

d.计算这些公司的信用风险补偿率（b-c）；

e.将这些公司信用风险补偿率的算术平均数作为本公司的信用风险补偿率。

4.财务比率法

如果公司自身没有上市的长期债券，也没有合适的可比公司，也缺乏信用评级资料，那么可以通过目标公司的关键财务比率来确定其信用等级，进而运用风险调整法来估计其债务资本成本。