MBO上市公司高现金分红行为分析_以水井坊为例

2010 03·财务与会计·理财版

Finance & Accounting

案例分析

MBO （管理层收购）在国外已有20多年的时间，我国也曾掀起一股“MBO 热”，但MBO 公司所产生的种种问题使得国资委于2005年4月出台文件禁止了国有上市公司实施MBO。在国资委出台文件之前已完成MBO 的公司便成为一类独特的群体在我国资本市场存在着，其独特性不仅体现在其MBO 公司的身份，更体现在一些异于寻常的经营活动和股利政策上，水井坊（600779）就是其中之一。2008年5月，水井坊每10股派发5.3元现金分红的行为使其再度成为各方关注和质疑的焦点。本文拟通过对水井坊案例的分析，研究其MBO 后的现金股利分红政策及原因，并分析该股利政策对公司成长性与业绩的影响。

一、水井坊MBO前后分红情况介绍

1999年，水井坊成功实现IPO，其第一大股东为四川省国资委下属的全兴集团。2003年，经四川省国资委批准，由全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、全兴股份工会和深圳矢量投资分别受让全兴集团67.7%、12.3%和20%的国有股，盈盛投资成为水井坊的实际控制人，水井坊由此成功实现MBO。之后，水井坊在分红政策上出现了明显的变化。从表1不难看出，MBO 前水井坊仅有过两次微薄的分红，自MBO 之

ＭＢＯ上市公司高现金分红行为分析

黄韦华刘秀春裘益政

—以水井坊为例

后，水井坊每年的现金分红力度不断增强，2008年竟实施了每10股派现金红利5.3元（含税）的高红利利润分配方案。2004～2008年，水井坊的净利润总额为7.64亿元，共分红6.33亿元，总分红率高达82.9%。事实上，在MBO 之后有高分红行为的远不止水井坊一家，在已经完成MBO 的国有公司中，宇通客车、鄂尔多斯、张裕A MBO 后的分红率较之前都有大幅度的提高，年平均分红率均高达50%以上。这种具有一定普遍性的现象说明，MBO 与高现金分红行为

之间确实存在着一定的内在逻辑关系。

二、高分红的动机及影响

1．高分红的动机。“杀鸡取卵”式的高分红给水井坊的管理层带来了丰厚的回报。2004～2008年水井坊总分红达6.33亿元，其中盈盛投资共分得1.42亿元。另外，2006年盈盛投资将所持全兴集团43%的股权卖给帝亚吉欧高地控股有限公司，变现约5.172亿元，这两项使盈盛投资实收6.592亿元的利益，减

表1 水井坊历年现金股利金额单位：元

表2 水井坊与同行业全部现金流量比率对比

数据来源：CCER 数据库https://www.360docs.net/doc/9515896327.html,

财务与会计·理财版·2010 0332

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案例分析

去购买全兴集团股权时支付的4.126亿元，净赚2.466亿元。此外，按照水井坊2009年5月15日的股价14.89元估算，盈盛投资管理团队目前拥有的股权总市值为14.73亿元，加上净赚的2.466亿元，高管们赚了17.196亿元。

值得注意的是，这种“杀鸡取卵”式的高分红方式还与MBO 的筹资方式有关，许多管理层在进行MBO 时并不具备收购所需的资金实力，通常采取的方法是先贷款完成收购，之后再还款。高额的贷款给管理层造成的极大的归还本金和利息的压力，使其产生了从高现金分红中获取资金还款的动机，而不考虑公司长期发展。盈盛投资当初购买全兴集团的股权需支付4.126亿元，公开资料显示，支付渠道有两条：一是管理层自筹1.426亿元；二是通过信托方式筹集2.7亿元。显然现金分红是管理层偿付信托借款本金与利息的重要资金来源。

2．高分红行为对公司成长性的影响。通过对水井坊公布的2008年年报的分析可知，水井坊2009年度的项目投资计划共需资金29 725 万元，包括蓉上坊项目一、二期工程投资21 967万元等。尽管项目需要大量资金，但水井坊却并不拥有充沛的现金流。2008年水井坊经营活动产生的现金流量净额约为2 539.7万元，但其2008年每股分红0.53元，现金分红总额达25 892.9万元，造成23 353.2万元的投资缺口。这表明水井坊当年经营所赚取的现金不足以支付其高额股利，更不能支持其公

布的2009年投资项目。

同时本文用全部现金流量比率[经营活动现金净流量/（筹资现金流出+投资现金流出）]衡量了水井坊的财务弹性，其2001～2008年的全部现金流量比率和同行业对比数据如表2所示。从表2可以看出，在同行业的平均全部现金流量比率增长的同时，水井坊的全部现金流量比率反而下降。这也说明了其经营活动产生的现金净流量连续多年均不能满足投资和筹资现金需求，其2008年共有17个项目处于计划中状态，且距离项目公告日都已过六七年时间，其中不乏对水井坊的发展起重要作用的优质项目，这大大影响了公司的成长及发展后劲。

3．高分红行为对公司业绩的影响。受益于我国经济的腾飞，食品饮料行业自本世纪以来获得了长足发展，这给水井坊的发展提供了良好的市场条件。为了观察分红行为对其公司业绩的影响，笔者选取了与之规模相近的泸州老窖作比较（见表3）。

从表3可以清楚地看出两家白酒企业在7年的时间里财务业绩的巨大差别。7年间，泸州老窖的总资产增长率超过了100%，其营业收入、营业利润的增长率分别超过了260%和1600%。而水井坊7年的总资产增长率仅为1.11%，其营业收入增长率也只有12%。这与前文所述的高分红影响公司成长性具有内在的一致性，由此可以推论水井坊的高现金分红行为降低了公司价值。

三、建议

笔者认为，监管部门应从以下几方面入手解决MBO 公司的高现金分红引起的利益侵占问题。

1．遏制MBO 公司异常高分红现象。上市公司一方面从证券市场上筹资，一方面却在大比例分红，这实质上就是大股东通过上市公司实施财富转移，这在很大程度上损害了投资者的信心，也在一定程度上导致了流通股股东的市值损失。因此，监管部门有必要采取措施遏止MBO 公司高分红的现象，特别是既高比例分红，同时还进行再融资的现象。

2．监督MBO 公司完善公司治理，防止出现新的“一股独大”和“内部人控制”。上市公司MBO 完成之后，公司的管理层在某种程度上实现了所有权与经营权的统一。假如监管没有跟上，上市公司有可能出现新的以管理层为基础的“一股独大”或“内部人控制”局面。如，对表决权的控制会使管理层有足够的能力保住自己的位置，并以股东财富换取自身利益；在分红等重要决策过程中，持股较多的管理者可能会表现出较大的个人倾向等。在这种情况下，如何对管理层股东的行为进行有效的约束和监管，防止出现大股东利用MBO 取得的控股地位控制公司，损害中小股东利益行为的发生就（作者单位：浙江工商大学财务与会计学院）

责任编辑陈利花

表3 水井坊与泸州老窖业绩比较单位：万元

数据来源：CCER 数据库https://www.360docs.net/doc/9515896327.html,

水井坊财务分析报告

水井坊财务案例分析报告 A43

目录 1．前言 (5) 1.1概述 (5) 1.2分析思路 (5) 2.背景 (6) 2.1公司简述 (6) 2.2公司沿革 (6) 2.3公司股权情况 (8) 2.4经营范围 (10) 3．外部环境 (11) 3.1宏观环境分析（PEST分析） (11) 3.1.1政治和法律环境 (11) 3.1.2经济环境 (12) 3.1.3社会和文化环境 (14) 3.1.4技术因素 (15) 3.2产业环境分析 (15) 3.2.1产品生命周期 (15) 3.2.2产业五种竞争力（波特五力模型分析） (16) 4、水井坊竞争力分析 (18) 4.1产品资源 (18) 4.1.1产品类型 (18) 4.1.2产品成本质量 (19) 4.1.3产品工艺 (19) 4.1.4产品包装及设计 (20) 4.2品牌资源 (20) 4.2.1品牌知名度 (20) 4.2.2品牌文化 (21) 4.2.3品牌推广力度 (21) 4.3营销资源 (21) 4.3.1销售模式 (21) 4.3.2销售渠道 (22) 4.3.3促销活动 (22)

4.4结论 (22) 5．治理结构 (22) 5.1股权结构分析 (22) 5.2董事会和管理层基本情况 (23) 5.3内部控制分析 (25) 5.4关联交易分析 (26) 5.4.1日常销售关联交易 (26) 5.4.2特殊关联交易事项 (28) 5.5公司治理其他事项分析 (29) 5.5.1审计师治理 (29) 5.5.2媒体治理 (29) 5.5.3机构投资者治理 (30) 5.5.4债权人治理 (30) 6.信息披露 (30) 7.会计科目分析 (31) 7.1与会计科目变动有重大关系的部分经营投资决策 (31) 7.2利润表科目分析 (33) 7.3 利润表及现金流量表其他相关科目变动分析表 (35) 7.4现金流量表相关科目分析 (36) 7.5资产负债其他情况分析表 (38) 8.财务信息 (41) 8.1行业数据选取 (41) 8.1.1公司行业划分 (41) 8.1.2行业公司筛选 (42) 8.1.3公司筛选局限性说明 (43) 8.2具体指标分析 (43) 8.2.1公司偿债能力分析 (43) 8.2.2公司运营能力分析 (45) 8.2.3公司盈利能力分析 (47) 8.2.4公司发展能力分析 (49) 8.3财务指标补充分析 (50)

中西方MBO操作模式比较

中西方MBO操作模式比较作者：李金春来源：证券市场周刊中西方MBO差异比较 1.动因差异西方实施MBO的最主要原因是降低代理成本，通过MBO管理层实际拥有或控制企业，管理层利益与企业股东利益复合，代理成本便随之下降。随着MBO这种收购方式的日趋成熟，它已经成为西方国家扩大对公司持股比例、解决委托代理问题、提高公司运作效率、实现所有权收益的重要手段。而处于转轨中的中国企业，不仅存在委托代理问题，还有因所有者缺位造成的产权残缺问题以及内部人控制下的管理层寻求控制权回报的机会主义行为。MBO似乎为我国现有制度框架内解决上述问题提供了一种可能。MBO 承载着产权制度变革、国有资本退出、管理层激励等多重使命,属于战略性并购。 2.实施主体差异从国外实施管理层收购的案例来看，收购的主体往往是上市公司的创业者或者是对企业发展做出重大贡献的企业家，而并非一般的职业经

营管理人员，通常不包括董事会成员。由于我国进行管理层收购的同时往往比较注重对企业员工的激励，因此收购主体的人员往往还包括中层经理，大股东管理层，子企业管理层，甚至还包括企业的一般员工。 3.融资方式与退出机制差异设计合理的、风险与成本对称的融资体系是收购成败的首要环节。由于国外债券市场相当发达和成熟，债券融资在MBO融资中占据主导地位。长期债务工具的多样性，使贷款人能根据自己的风险收益偏好进行投资，使借款人能在严格的和法律保障的协议条款下筹措到资金。具体而言，西方国家绝大部分MBO项目都是通过高级债、次级债和权益所构成的融资组合获得金融支持的。与发达国家相比，我国的MBO融资受到诸多限制。从我国实施管理层收购的上市公司来看，已公布的信息说明大部分的收购资金来源于管理层的自筹资金。股权质押也成为收购再融资的主要手段。同时分期付款也成为国内收购者的变相融资手段之一。国内的MBO私募基金和信托解决方案由于缺少相关立法和实施的细则，面临着一定的法律和经营风险。

新浪管理层收购案例分析

新浪管理层收购案例分析 14会计（2）班2014326690005 林弘摘要本文以新浪作为研究案例，分析了网络传媒公司管理层收购的过程及其影响。通过大量的文献阅读参考，分析得出：新浪MBO以后市场短期反应是积极正面的但长期反应却无明显变化；管理层收购后企业减少了股权激励报酬机制的使用，代理成本降低，公司价值增加；管理层收购较好地改善了新浪的公司治理，解决了新浪股权过于分散的问题，相对稳定的管理层有利于新浪长期的战略规划以及管理层的决策行为。关键词：新浪；管理层收购；融资路径；定价

目录一、引言 (3) 二、背景介绍 (3) 三、具体操作 (4) (一)经济理由 (4) (二)融资途径与交易流程 (5) (三)收购定价 (6) 四、成功的结果 (6) (一)创造市场价值 (6) (二)降低代理成本 (6) (三)财务稳定 (6) 1.偿债能力方面 (6) 2.经营性方面 (7) 3.利润的创造力方面 (7) (四)管理层相对稳定 (7) 五、成功的原因 (7) (一)新浪自身所需 (7) (二)管理团队的卓越才能 (8) (三)金融危机加速MBO (8) (四)加长杆杆的使用 (8) (五)合适的融资渠道 (8) 六、存在的问题 (8) (一)收购主体问题 (8) (二)定价合理性 (9) (三)融资安排 (9) (四)公司体制和根本利益未变 (9) (五)监管问题 (9) 七、借鉴意义 (10)

参考文献 (11) 一、引言在国内互联网公司股权结构与管理层的关系上，大部分公司创始人持有比较高的股份，股东对管理层充分授权，管理层可以安心地对公司进行长期的规划，如腾讯、搜狐等。但新浪模式却例外，机构投资者对新浪相对控股，缺乏真正具有控制力的大股东。在近十年的发展过程中，王志东出局、阳光卫视换股、盛大恶意收购、新浪CEO不断易人等事件都与新浪股权分散有直接的关系。由于管理层话语权较少，尽管凭借着其领先的技术和优质的服务，在互联网领域处于领先地位，但股权分散，无法制定长期的经营规划是困扰新浪进一步发展的重要制约因素。这一缺憾在2009年9月28日新浪宣布以CEO曹国伟为首的管理层通过管理层收购，成为新浪第一大股东而结束。二、背景介绍新浪(NASDAQ: SINA)是中国四大门户之一，与腾讯网、搜狐网、网易一起为全世界华人提供新闻资讯、移动增值、搜素、社区、博客、视频等服务，在中国互联网行业拥有广泛的影响力。但同时也因其特殊的股权结构，走马灯式地更换CEO，不断有资本逐利者闯入，他们或捞一把走人，或因消化不良而退出，上演了一幕幕资本运作的好戏。直到2009年，新浪的管理层完成了“新浪式”的MBO，结束了纷争不断的新浪战事。表1新浪成立至今的主要控制权管理者一览表

管理层收购典型案例分析

管理层收购典型案例分析目录一、粤美的2000年MBO（目前已被美的集团吸收合并，现股票代码：000333） (2) 二、方大集团2001年MBO（原股票简称方大A，股票代码：000055） (3) 三、宇通客车2001年MBO（股票代码：600066） (5) 四、恒源祥2001年反向MBO (7) 五、胜利股份2002年MBO（股票代码：000407） (8) 六、苏州精细化工集团有限公司2003年MBO (10) 七、江苏吴中2003年MBO（股票代码：600200） (12) 八、铜峰电子2004年MBO（股票代码：600237） (14) 九、康缘药业2004年被动MBO（股票代码：600557） (16) 十、美罗药业2004年MBO（股票代码：600297） (18)

一、粤美的2000年MBO（目前已被美的集团吸收合并，现股票代码：000333）（一）公司简介粤美的是由何享健与另外23名自然人，以生产药瓶盖的小乡镇企业为雏形发展起来的，最终成为国内家电行业中的巨头。后被美的集团吸收合并，并于2013年上市。MBO前，控股股东为顺德市当地镇政府下属公司持股。（二）MBO时间和期限粤美的管理层收购2000年初启动，至2000年12月完成，历时约1年左右。（三）MBO过程 1、设立持股平台 2000年4月7日，美的工会委员会和何享建等21名自然人股东设立“顺德市美托投资有限公司”，注册资本为1036.866万元。 2、协议收购（1）2000年4月10日，美托投资以每股2.95元的价格协议受让了粤美的控股股东顺德美的控股有限公司持有的股权中的3518万股法人股（占粤美的股权的7.25%）。（2）2000年12月20日，美托投资以3元每股的价格受让美的控股持有的7243.0331万股（占总股本的14.94%）。本次股权转让完成后，美托投资正式成为粤美的第一大股东，所持股份上升到22.19%。粤美的MBO过程中两次股权收购价均低于每股净资产值。（3）原第一大股东美的控股退出 2001年6月21日和6月27日，顺德市美的控股有限公司将股权转让给顺德市北沼投资管理有限公司和顺德市信宏实业有限公司，完全放弃了在粤美的的股权。顺德市北滔镇人民政府彻底退出了粤美的作为一个企业经营决策的管理层，粤美的MBO彻底完成。

水井坊2011年年度财务分析

四川水井坊股份有限公司 600779 2011 年年度报告分析学校：兰州理工大学学院：经济管理学院专业：10级会计二班学号：姓名：

四川水井坊股份有限公司2010-2011年财务报表分析一、背景分析 (一)背景资料 1.公司法定中文名称：四川水井坊股份有限公司公司法定英文名称：SICHUAN SWELLFUN CO.,LTD（缩写为SCSF） 2.公司法定代表人：黄建勇 3.公司注册地址：四川省成都市金牛区全兴路 9 号。 4.公司办公地址：四川省成都市金牛区全兴路 9 号。 5.公司股票上市交易所：上海证券交易所股票简称：水井坊股票代码：600779 (二)股东构成 1.股份总数：488,545,698（股）拥有公司股份前十名股东持股情况如下： (三)企业发展状况

四川水井坊股份有限公司是由四川成都全兴集团有限公司（中外合资的投资性企业）控股39.71%并在上海证劵交易所挂牌的上市公司，股票简称“水井坊”，股票代码“600779”，为沪深指数和上证180指数样本公司。四川水井坊股份有限公司属饮用酒制造业，主营酒类产品生产和销售，主要酒类产品有水井坊品牌系列、全兴品牌系列等，其中“水井坊”品牌系列有：水井坊礼盒装（世纪典藏、风雅颂、公元十三等）、水井坊典藏装、水井坊井台装、天号陈、小水井、琼坛世家、往事等主要品种。元末明初“水井街酒坊遗址”是公司独有的重要生产资源和品牌基础，是不可复制的、极为珍贵的历史文化遗产和有极高使用价值的“活文物”，被国家文物局列为“1999年全国十大考古新发现”，誉为“中国白酒第一坊”，国务院批准为“全国重点文物保护单位”；“水井街酒坊遗址”区与公司土桥工厂区被国家质检总局批准为“国家地理标志(原产地域)产品”保护区域；“水井坊酿酒技艺”被国务院列为“国家非物质文化遗产”；“水井坊”商标被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。公司以“科技兴企，质量第一”为重要抓手。在质量管理方面，公司已通过ISO9001质量管理体系和产品认证体系、HACCP食品安全、 ISO14001环境管理体系认证、ISO22000食品安全管理体系、国家酒类质量等级和计量体系等一系列认证，以确保“产品出厂合格率达100﹪”、“国家抽检合格率达100﹪”、“产品卫生指标100﹪符合国家标准”，并率先实现酒体的国际国内“双重检测”和包装材料的专项检测；在科研方面，公司拥有酿酒世家历代传承的固态发酵蒸馏白酒酿造的独特工艺和现代微生物技术等独立知识产权，在酿酒生物发酵菌方面获得的多项科技成果荣获市、省、国家级奖项；在产品创新方面，公司遵循“传统和现代相结合、艺术和技术相结合、文化和经济相结合”，突出产品、包装标识、品牌形象、文化内涵上的差异化、智能化、人本化，努力打造出高品质、高品味、高品格产品，致力于为消费者提供高品质的物质精神享受和体验。未来，公司将集中主要优势资源和资金，做实、做大、做强白酒产业；在外部强势资本和本土资源合力推动下，以水井坊酒为高端标志性产品，使其成长为国际一流的中国白酒品牌。 (四)行业状况 1、公司所处白酒行业的发展趋势近年来，日渐复苏的经济加速了白酒行业的快速发展，尽管遭遇了自然灾害、国际金融危机、结构调整阵痛等重重阻力，白酒行业仍取得了全方位的创新和突破，生产总量、销售收入、利税总额等经济指标表现优良，呈现出逐年递增的良好态势，并实现了销售增长超过产量增长的良性循环，全行业经济运行质量进一步提高，且继续保持健康、稳定、快速发展的势头明显。2011 年，尽管国际国内经济环境复杂多变，但白酒行业在国内巨大市场需求的拉动下，产量继续保持稳定增长，经济效益也取得了大幅度提高，行业景气度高。受居民收入和政府财政收入持续增长的影响，酒类结构升级和消费升级进一步加快，中高端酒类产品的消费增长远高于低端产品，“喝少一点，喝好一点”的健康饮酒、理性饮酒的理念正逐步深入人心，消费者的品牌意识进一步增强，中、高端白酒产品需求更加旺盛，低度、优质、绿色的中高端白酒将成为未来白酒行业的发展趋势。另外，随着消费者对白酒产品心理需求的加大，个性化、功能化的高端白酒将会有一定的市场发展空间。同时，在渠道创新上，以消费者为中心，让消费者能更加便捷地享受优质放心高端白酒的新型渠道模式将会被越来越

新浪管理系统层收购案例分析报告

新浪管理层收购案例分析 14会计（2）班05 林弘摘要本文以新浪作为研究案例，分析了网络传媒公司管理层收购的过程及其影响。通过大量的文献阅读参考，分析得出：新浪MBO以后市场短期反应是积极正面的但长期反应却无明显变化；管理层收购后企业减少了股权激励报酬机制的使用，代理成本降低，公司价值增加；管理层收购较好地改善了新浪的公司治理，解决了新浪股权过于分散的问题，相对稳定的管理层有利于新浪长期的战略规划以及管理层的决策行为。关键词：新浪；管理层收购；融资路径；定价

(五)合适的融资渠道 (8) 六、存在的问题 (8) (一)收购主体问题 (9) (二)定价合理性 (9) (三)融资安排 (9) (四)公司体制和根本利益未变 (9) (五)监管问题 (9) 七、借鉴意义 (10) 参考文献 (11) 一、引言在国互联网公司股权结构与管理层的关系上，大部分公司创始人持有比较高的股份，股东对管理层充分授权，管理层可以安心地对公司进行长期的规划，如腾讯、搜狐等。但新浪模式却例外，机构投资者对新浪相对控股，缺乏真正具有控制力的大股东。在近十年的发展过程中，王志东出局、卫视换股、盛大恶意收购、新浪CEO不断易人等事件都与新浪股权分散有直接的关系。由于管理层话语权较少，尽管凭借着其领先的技术和优质的服务，在互联网领域处于领先地位，但股权分散，无法制定长期的经营规划是困扰新浪进一步发展的重要制约因素。这一缺憾在2009年9月28日新浪宣布以CEO国伟为首的管理层通过管理层收购，成为新浪第一大股东而结束。二、背景介绍

水井坊消费税纳税筹划分析.docx

水井坊消费税纳税筹划分析 1消费税纳税筹划概述白酒是我国特有的酒种，有悠久的历史和独特的文化内涵。白酒是一种以粮食为主要生产原料的应税消费品，其发展在一定程度上促进了我国农业的发展，但是因为其安全事故频发，给人们的生产生活都带来不小的影响，因此国家近些年对白酒行业加大了监管力度，对白酒课以重税。在企业发展和行业竞争的双重压力之下，企业在改变发展战略和提高生产效率的同时，采取适当的方式进行纳税筹划，是降低企业成本的一种途径。 2水井坊酒业分析 2.1水井坊酒业概况水井坊是由XXXXXX全兴集团有限公司（中外合资的投资性企业）控股39.71%并在XX证券交易所挂牌的上市公司。水井坊酒业属于饮用酒制造业，主营酒类产品和销售，主要产品有水井坊品牌系列和全兴品牌系列等。“水井坊”商标还被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。 2.2水井坊经营状况与纳税情况 20XX年规模以上白酒企业累计完成销售收入5654.4亿元，同比增长14.42%；累计实现利润总额1028.48亿元，同比增长35.79%。白酒行业自20XX年以来逐步走出底部，整体盈利能力实现较大改善。从表1中可以看出从20XX年至20XX年水井坊的营业收入和营业利润也呈现了逐年上升的趋势。单从消费税的增减变化，20XX年与20XX

年的变化非常突出，20XX年消费税税额是20XX年的286%，而20XX 年消费税额比20XX年增长了191%，结合营业收入一同观察，消费税和营业收入呈现相同的变化趋势。这表明，当公司销售量增加时，势必会面对大额的消费税支出，这也会给公司的日常经营造成资金上的压力。在公司的各项税费中，消费税仅次于企业所得税，占比非常大，因此很有必要对公司的消费税进行筹划，根据政策积极调整公司的纳税方案。 3消费税纳税筹划方案消费税计税公式：应纳税额=销售数量定额税率+销售额或组成计税价格比例税率白酒的消费税是复合计税的，影响白酒税额的不仅是销售额还有销售量。因此，从计税价格入手，合理筹划降低白酒的计税价格，从而达到降低消费税的效果是很有必要的。 3.1设立独立核算的销售机构如果白酒生产企业设立的销售部门不能独立进行核算，那么就要按非独立核算销售部门对外销售时的销售额和销售量来缴纳消费税，此时就不能达到合理节税的效果。通过设立关联企业或者独立核算的销售公司，将销售公司作为中转站，先将产品低价卖给关联方或销售公司，再通过其销售产品，此种方式只在第一个环节征收消费税，可以适当节税。税法中规定：白酒生产企业销售给销售单位的白酒，生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下的，消费税最低计税价格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定。因此，需要

新浪管理层收购案例分析论文

新浪管理层收购案例分析摘要本文以新浪管理层收购作为研究案例，通过对新浪管理层收购的背景介绍，管理层收购的具体操作过程描述，以及最后管理层成功收购所带来的结果，分析得出新浪管理层收购的借鉴意义，包括方案设计、融资渠道和收购定价三个方面的借鉴意义。在管理层收购以后，新浪半年短期正效应显著，但管理层收购并没有真正给新浪公司带来长期激励作用，不过，管理层收购后企业减少了股权激励报酬机制的使用，使得代理成本降低，公司价值增加，与此同时，管理层收购较好地改善了新浪的公司治理模式，通过稳定管理层，解决了新浪股权过于分散的问题，有利于新浪长期的战略规划以及管理层的决策行为。关键词：新浪；管理层收购；加长杠杆；股权分散

目录一、引言 (3) 二、背景介绍 (3) 三、具体操作 (4) (一)经济理由 (4) (二)方案设计 (5) (三)融资渠道 (6) (四)收购定价 (6) 四、成功的结果 (7) (一)创造市场价值 (7) (二)降低代理成本 (7) (三)财务稳定 (7) 1.偿债能力方面 (7) 2.经营性方面 (7) 3.利润的创造力方面 (8) (四)管理层相对稳定 (8) 五、借鉴意义 (8) 参考文献 (10)

一、引言在国内互联网公司股权结构与管理层的关系上，大部分公司创始人持有比较高的股份，股东对管理层充分授权，管理层可以安心地对公司进行长期的规划，如腾讯、搜狐等。但新浪模式却是个例外，机构投资者对新浪相对控股，缺乏真正具有控制力的大股东。在近十年的发展过程中，王志东出局、阳光卫视换股、盛大恶意收购、新浪CEO不断易人等事件都与新浪股权分散有直接的关系。由于新浪管理层话语权较少，股权分散，无法制定长期的经营规划，尽管其凭借着领先的技术和优质的服务，在互联网领域处于领先地位，仍然难以取得进一步发展。这一瓶颈在2009年9月28日新浪宣布以CEO曹国伟为首的管理层通过管理层收购，成为新浪第一大股东而结束。二、背景介绍新浪(NASDAQ: SINA)是中国四大门户之一，与腾讯网、搜狐网、网易一起为全世界华人提供新闻资讯、移动增值、搜索、社区、博客、视频等服务，在中国互联网行业拥有广泛的影响力。但同时也因其特殊的股权结构，走马灯式地更换CEO，不断有资本逐利者闯入，他们或捞一把走人，或因消化不良而退出，上演了一幕幕资本运作的好戏。直到2009年，新浪的管理层完成了“新浪式”的管理层收购，结束了纷争不断的新浪战事。表1 新浪成立至今的主要控制权管理者一览表

新浪管理层收购案例分析

新浪管理层收购案例分析分析步骤: 1、新浪MBO融资途径 2、新浪MBO方案设计 3、新浪MBO方案实施 4、收购成功后对被收购公司如何整改 5、分析新浪MBO实施条件和功能，为什么选择MBO，企业是否具备实施MBO条件一(新浪简介新浪，成立于1998年，是一家服务于中国及全球华人社群的领先在线媒体及增值资讯服务提供商。拥有多家地区性网站，以服务中华地区与海外华人为己任，通过旗下五大业务主线为用户提供网络服务。今日新浪与MSN合作将是知己获得更大的发展。旗下五大业务主线:即提供网络新闻及内容服务的新浪网、提供移动增值服务的新浪无线(SINA Mobile)、提供Web2.0服务及游戏的新浪互动社区(SINA Community)、提供搜索及企业服务的新浪企业服务以及提供网上购物服务的新浪电子商务(SINA E-Commerce)向广大用户提供包括地区性门户网站、移动增值服务、搜索引擎及目标索引、兴趣分类与社区建设型频道、免费及收费邮箱、博客、影音流媒体、楚游、分类信息、收费服务、电子商务和企业电子解决方案等在内的一系列服务。新浪在全球范围内注册用户超过2.3亿，日浏览量超过7亿次，是中国大陆及全球华人社群中最受推崇的互联网品牌。二、新浪MBO简介

2009年9月28日，新浪宣布以CEO曹国伟为首的管理层，将以约1.8亿美元的价格，购入新浪约560万普通股，成为新浪第一大股东。此举成为中国互联网行业首例MBO即“管理者收购” 根据这项购股计划，新浪管理层将通过NEW-Wavetment Holding Company Limited(新浪投资控股有限公司，以下简称新浪投资控股)，进行此次管理层收购。新浪投资控股是一家英属威尔金群岛注册的公司，并有新浪公司总裁兼首席执行官曹国伟以及其他管理层成员控制。新浪向新浪投资控股增发约560万股普通股，全部收购总价为月1.8亿美元。增发结束后，新浪的总股本将从目前的约394万股，扩大到约5954万股，新浪投资控股占据新浪增资扩股后总股本的约9.4%，成为新浪第一大股东。根据美国证监会的规定，单一机构投资人在上市公司中的持股比例额不得超过10%，新浪投资加上新浪董事会和管理层(共计11人)持有的 2.19%的股权，合计超过了10%，新浪投资的控股力量就显得非常稳固。曹声称，“不可能再有其他玩家能从资本层面入侵新浪。” 这项收购已经得到新浪董事会的批准，同时无需通过其他审批手续，新浪投资控股持有的新浪股份将有6个月的锁定期，而增发筹措的1.8亿美元资金，将会被用于新浪公司未来可能发生的收购，以及公司的正常运营。新浪董事长汪延表示:“新浪公司非常高兴能与新浪管理层达成此次私募融资。这次融资将进一步增加新浪的流动资金，加强了公司的战略发展能力，同事也展示了新浪管理层对新浪战略以及新浪未来发展的信心。” 新浪CEO曹国伟表示:“我和新浪的管理团队很荣幸有机会主导这次投资，这次投资表现了管理层对新浪未来前景的强烈承诺和信心，也是新浪管理层和员工的利益与股东利益更加趋于一致。” 新浪持股示意图三、新浪融资途径

水井坊差异化经营策略剖析

水井坊差异化经营策略剖析水井坊是中国高档白酒著名品牌，是中国高尚生活元素，自2000年8月公开上市以来，迅速拓展了广州、北京、上海等重量级市场，还成功登陆港澳台、东南亚等国际市场，开创了白酒业界的一个“奇迹”，成为业内人士广泛关注的话题、学术界普遍研究的经典成功案例和产品刻意模仿的强势品牌！她为什么会有如此魅力呢?也许，我们从它的差异化经营策略中可以得到某些启迪。市场人人会做，功力各家不同。毕竟，追求差异化是品牌经营的基本要求，“以正合，以奇胜”是不变的法则。所谓差异化经营就是企业凭借自身的优势，生产出在性能上、质量上优于市场上现有水平的产品，或是在整合营销方面，通过有特色的产品个性定位、灵活的推销手段、周到的售后服务等，在消费者心目中树立起非同一般的形象,从而赢得信任度、美誉度和忠诚度。 A:品质的差异化对于水井坊来说,品质的差异化主要表现为两部分∶本身产品的品质和外延的服务品质。本身品质包含产品创意和品牌定位,外延的服务品质则强调为客人提供24小时专送，为VIP客户提供易登机、节日问候等贴近客户的新鲜的“差异化手段”。一、产品创意：好的开始，是成功的一半。品牌能否成功，一半是先天注定，一半靠后天努力。水井坊之所以能在市场上一炮走红，它的产品创意有着不可埋没的功劳。水井坊的名字创意：开创了一个新的流派！酒的名字千奇百怪、无奇不有，中国数千个常用汉字，酒名字却有数十万个。绝

大部分名字很容易就被淹没在汪洋大海之中，只有极少数的名字能被人们记住。所以，名字一定要有十分强烈的个性和差异性。在水井坊之前，很难想起有什么酒是自称为“坊”的，但是在水井坊之后，便有了“老作坊”、“金酒坊”、“中国白酒又一坊”，数不胜数，但是这些跟随者，没有一个能成气候，永远只能跟随在水井坊之后拾人牙慧…… 如果当初水井坊也来一个“水井窖”，估计不会有今天的成就。因为这样的名字和后来的国窖1573比起来，始终都处于劣势。所以，强者绝不做跟随者，而是游戏规则的制定者。强者的风范，在名字上就已经显山露水。水井坊的名字，其价值不仅仅在上市的初期，而且也为后来的品牌传播节约了大量的广告费。水井坊的包装创意:让它在第一印象上就占有优势！好的包装就象是美女，更容易赢得人们的好感和信任。尤其是高档酒，本来就是作为“面子酒”而存在，就是为了请客和送礼，所以包装尤其重要。水井坊作为高档白酒，一改过去白酒包装普遍的土气，既继承了中国传统文化要素(五行结合--金：铜钉、瓶盖;木：基座;水、火：酒乃水之形、火之性;土：窖泥、双狮戏球白瓷片)，也融合了很多现代的设计手法和工艺(纸木结合;内烧花工艺;绿色环保)。水井坊包装包括15个项目，其中6项申请了国家专利。 2001年2月8日，在美国芝加哥艺术中心，水井坊的经典包装荣获第30届“莫比”包装设计金奖（黑底座）和最高成就奖（全场总评，白底座）。这是中国乃至亚洲广告包装设计界首次获此殊誉。二、品牌定位：

新浪网案例分析

电子商务案例分析考试新浪网案例分析新浪是中国的四大门户网站之一。它的创始人是王志东。和搜狐、网易、腾讯并称为“中国四大门户”。目前，新浪网已经成为下辖北京新浪、香港新浪、台北新浪、北美新浪等覆盖全球华人社区中文网站的全球最大中文门户。一、商业模式 1、新浪网络广告的市场定位（1）以成本领先和差异化取得竞争优势。（2）以兼并重组迅速实现经营模式。（3）以不断创新提高竞争能力。 2,、战略目标新浪的战略目标是是成为国内第一门户网站，并长期保持其优势位置。从电子商务的角度看，其网络广告经营的目标，是向客户提供她们有特殊价值而竞争者又不能提供的广告产品和相应的服务，保持竞争优势。曹国伟说的“下一个10年电子商务将是推动整个互联网产业的发展的最大的动力”的观点不无道理，但电子商务并不是推动新浪发展的最大动力，新浪的优势亦不在于此。3、目标客户新浪在网络品牌广告中排名第一，在门户网站流量排二。新浪的优势在于： 1.其门户网站的高流量可比其同行获得更多的广告客户投入； 2.其网络媒体的权威地位使得新浪成为在线广告客户的首选。有鉴于此，分析师预计新浪的广告客户将继续增长。中国在线广告市场规模预计在2013年将达到142亿美元，相对于2009年的30亿美元，年复合增长率达到47％，而处于优势地位的新浪将从这种增长中持续受益。4、收入与利润来源到2003年，新浪收入主要依靠无限增值服务与广告。汪延出任CEO之后，一直试图在为新浪寻找新闻与无线之外的第三只触角。“以前，新浪是一个技术为导向的软件公司，然后转型成以品牌和内容为优势的公司，现在要转向以市场需求为导向的市场营销集团。”汪延曾这样描绘新浪的发展脉络。2003年，新浪先是宣布与韩国网络游戏公司NCSoft成立合资公司，同年又通过收购财富之旅进入在线旅游；2004年4月，新浪与雅虎合资成立一拍网，进入电子商务领域，其后在7月宣布收购UC即时通讯技术平台。 5、核心能力新浪的核心能力在于社会主流信息的有效集聚和发布，其网络广告产品的设计和发布能力，属国内一流。例如：广告联盟动。二、经营模式 1、对于产品与服务的宏观经营模式

水井坊差异化经营策略剖析

水井坊差异化经营策略剖析水井坊是中国高档白酒着名品牌，是中国高尚生活元素，自2000年8月公开上市以来，迅速拓展了广州、北京、上海等重量级市场，还成功登陆港澳台、东南亚等国际市场，开创了白酒业界的一个“奇迹”，成为业内人士广泛关注的话题、学术界普遍研究的经典成功案例和产品刻意模仿的强势品牌！她为什么会有如此魅力呢?也许，我们从它的差异化经营策 A: 本 VIP 好的开始，是成功的一半。品牌能否成功，一半是先天注定，一半靠后天努力。水井坊之所以能在市场上一炮走红，它的产品创意有着不可埋没的功劳。水井坊的名字创意：开创了一个新的流派！酒的名字千奇百怪、无奇不有，中国数千个常用汉字，酒名字却有数十万个。绝大部分名字很容易就被淹没在汪洋大海之中，只有极少数的名字能被人们记住。所以，名字一定要

有十分强烈的个性和差异性。在水井坊之前，很难想起有什么酒是自称为“坊”的，但是在水井坊之后，便有了“老作坊”、“金酒坊”、“中国白酒又一坊”，数不胜数，但是这些跟随者，没有一个能成气候，永远只能跟随在水井坊之后拾人牙慧…… 如果当初水井坊也来一个“水井窖”，估计不会有今天的成就。因为这样的名字和后来的国窖 (五行结合)， 15 设计金奖（黑底座）和最高成就奖（全场总评，白底座）。这是中国乃至亚洲广告包装设计界首次获此殊誉。二、品牌定位：现代社会是信息社会，人们从睁开眼睛就开始面临信息的轰炸，消费者被信息围困，应接不暇。各种消息、资料、新闻、广告铺天盖地。产品定位有助于潜在顾客记住产品所传达

的信息，对该产品产生正确的认识，进而产生产品偏好和购买行动，它是产品信息成功通向潜在顾客心智的一条捷径。抢占“第一”的全方位的定位 ●消费者定位：水井坊的消费者定位为商界、政界、军界、文化艺术界等的杰出代表，他们是时代精英与成功人士。。水井三、品质重视：水井坊非常重视产品质量的提高，上市之初在研发上每年投入近一个亿；此外还重视各地导购的反应，要求他们每个月都必须汇报，将消费者的意见反馈到总部。对外则强调，是在考古现场的酒窖酒槽中，科研人员提取了存活至今的古老而神秘的生物菌群，并以此为源，研制出新酒“水井坊”。

水井坊2019年财务分析详细报告

水井坊2019年财务分析详细报告一、资产结构分析 1.资产构成基本情况水井坊2019年资产总额为394,598.15万元，其中流动资产为304,292.04万元，主要分布在存货、货币资金、预付款项等环节，分别占企业流动资产合计的49.95%、40.86%和1.12%。非流动资产为90,306.11万元，主要分布在固定资产和递延所得税资产，分别占企业非流动资产的58.81%、16.12%。资产构成表项目名称 2019年2018年2017年数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产394,598.15 100.00 319,797.99 100.00 278,888.92 100.00 流动资产304,292.04 77.11 244,890.58 76.58 210,411.1 75.45 长期投资985.2 0.25 1,015.25 0.32 1,430.27 0.51 固定资产53,110.26 13.46 52,191.86 16.32 41,684.61 14.95 其他36,210.66 9.18 21,700.29 6.79 25,362.94 9.09 2.流动资产构成特点企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的49.95%，说

明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的40.86%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。流动资产构成表项目名称 2019年2018年2017年数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产304,292.04 100.00 244,890.58 100.00 210,411.1 100.00 存货152,003.92 49.95 134,459.02 54.91 92,041.2 43.74 应收账款2,886.65 0.95 3,429.22 1.40 8,181.15 3.89 其他应收款275.68 0.09 238.64 0.10 171.39 0.08 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 0 0.00 586.83 0.28 货币资金124,329.37 40.86 102,586.79 41.89 102,957.07 48.93 其他24,796.42 8.15 4,176.9 1.71 6,473.46 3.08 3.资产的增减变化 2019年总资产为394,598.15万元，与2018年的319,797.99万元相比有较大增长，增长23.39%。

康辉改制选择MBO案例分析

康辉改制选择MBO 80位治理人员将49％的资产划到个人名下 2002-12-04 7年前在，长江三峡的一艘游船上，康辉旅行社召开了一年一次的总经理会议，与会老总们开始酝酿：从国有企业手中买股份，进行产权多元化的改制。7年后，康辉终于把这一方法变成了现实。日前，该社的80位治理人员与大东家首都旅游集团签署了“股权买卖”协议，康辉49％的国有资产将划到个人名下，从而实现了国内旅游业的首例M BO（治理层收购）。从1984年建社到现在，康辉旅行社差不多拥有了60多家分社，此次经评估后注册资本5000万元，总社中层以上治理层及分社总经理共交齐了2450万元现金，成为了企业的所有者。负责康辉此次M BO的东方高圣投资公司，为了保证M BO操作的规范性和合法性，首次引入了信托模式，即由部分职员通过信托机构来间接持有股份，其目的据称是为了形成公司与持股职员之间的动态激励机制，以保证股权激励的连续性。

MBO为哪般？康辉旅行社的此次改制是从1999年开始真正行动起来的。用了三年时刻，康辉将所属26个全资子公司全部改造完成，把分社49％的资产转让给了它们的经理阶层。然后由分社推及总社，康辉今年开始着手总社的改制，其方针与分社改制一样，也是49％的股份归治理层持有，而剩下的51％仍归首旅集团。至于改制的目的，康辉旅行社总经理李继烈坦言：“大伙儿都明白，国有企业有许多弊病，国家也支持国有资本逐步推出一般竞争性行业。旅游业是典型的一般竞争性行业，它不是高科技、资本密集型企业，也不关系国计民生。那个行业靠的是人力资本、比拼的是服务，这种行业难道还要国家垄断？” 康辉的改制走的是“让投资者到位，让投资者人格化”的道路。在改制初期，他们曾考虑过全员持股，但那条路专门难走通，而且全员持股成功的先例不多，反而是少数的治理层持股成功的比例大得多。康辉最终依旧选择了治理层持股。他们的观点是：真正决定一个企业命运、兴衰的，是少数的决策者，企业好坏系他们于一身。此次康辉改制的自然人股东包括两个部分，一部分是总社的

水井坊2019年上半年财务分析详细报告

水井坊2019年上半年财务分析详细报告一、资产结构分析 1.资产构成基本情况水井坊2019年上半年资产总额为385,913.76万元，其中流动资产为302,098.57万元，主要分布在货币资金、存货、其他流动资产等环节，分别占企业流动资产合计的49.81%、47.12%和1.14%。非流动资产为83,815.19万元，主要分布在固定资产和递延所得税资产，分别占企业非流动资产的61.67%、18.56%。资产构成表项目名称 2019年上半年2018年上半年2017年上半年数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产385,913.76 100.00 309,962.67 100.00 229,351.89 100.00 流动资产302,098.57 78.28 233,096.32 75.20 164,731.51 71.82 长期投资999.97 0.26 1,030.24 0.33 1,467.53 0.64 固定资产51,690.04 13.39 41,592.13 13.42 42,991.28 18.74 其他31,125.18 8.07 34,243.99 11.05 20,161.57 8.79 2.流动资产构成特点企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的49.81%，表明企业

的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的47.12%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。流动资产构成表项目名称 2019年上半年2018年上半年2017年上半年数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产302,098.57 100.00 233,096.32 100.00 164,731.51 100.00 存货142,345.37 47.12 122,911.43 52.73 76,889.78 46.68 应收账款2,534.15 0.84 3,569.68 1.53 1,153.85 0.70 其他应收款352.63 0.12 182.87 0.08 643.71 0.39 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 1,013.13 0.43 0 0.00 货币资金150,475.45 49.81 94,814.63 40.68 79,469.46 48.24 其他6,390.97 2.12 10,604.58 4.55 6,574.71 3.99 3.资产的增减变化 2019年上半年总资产为385,913.76万元，与2018年上半年的309,962.67万元相比有较大增长，增长24.5%。

关于水井坊的案例分析

关于水井坊的案例分析一、怎样建立高端消费群体与水井坊产品的相关性 1、品牌打造水井坊起初就把“高、精、尖”确定为核心战略，坚定不移的走品牌发展道路。“水井坊——中国白酒第一坊”，水井坊打出的广告就极具霸气，结合深厚的白酒文化渊源，将其打造成为自己独特的品牌内涵，在高档酒行列迅猛发展。 2、文化传播水井坊不仅在国内渲染浓厚的酒文化，它还把这中华酒文化带到了国际大舞台。其中水井坊到法国弘扬中华酒文化，搭建了中法酒文化交流的平台。在汲取西方酒文化精华的同时也向世界传播了中华酒文化的博大精深，展示了中华酒文化的独特魅力，更提高了自身的品质。 3、产量及时尚在口号上，水井坊高举“中国高尚生活元素”的大旗，彪炳水井坊的高品位，中国第一个受国家原产地保护的浓香型白酒产品，它限量的生产无时无刻不从各方面彰显自己的高贵与时尚，水井坊第一条广告片《醒狮篇》，既寓意了水井坊让中国白酒过去的历史文化重焕新颜，也抒发了现在的成功人士心中的豪情。 4、质量及价格利用传统的酿造技术，严格把关酒质量，酿造出一流的酒。在不同品种的白酒上制定了不同的价位，并且都在500RMB以上的高端价位，体现了卓越的品质、更高的价值感和尊贵感。二、影响水井坊消费者购买行为的个体因素及如何提高营销效益这些个体因素包括消费者的需求个性、态度、经济因素、生理因素及生活方式。就需求而言，水井坊应该针对马斯洛需要层次论中的社会需要及尊重需要，增进各种高层次的社交场合、感情交流和建立各种社会联系，使水井坊成为这些的衍生消费。此外，高度与成功一般是联系在一起的，所以对于想要实现自我价值或者体现自身成功的人是水井坊的潜在客户，发挥水井坊文化丰厚的特点，让此类消费者在消费同档次产品时，考虑到文化享受的层面更趋向于选择水井坊。态度方面，人们对于品牌的信念、评估高端品牌及对产品的购买意向已经在水井坊的各种宣传中有了一定的定位和行动，所以这方面只需坚持公司本来发展规划即可，宜静不宜动。经济方面，水井坊被誉为奢侈品，其自身定位也如此，它所面的的消费群体必然是高收入高地位的人群，但他们毕竟是少数，所以水井坊还可以避开个人消费，面向高层次的政坛或者公司企业的集体消费。随着人民生活水平提高，它在可控范围内应适当提价。生理方面只有一部分消费者是对酒精过敏或者酒精中毒的不给予考虑，它应该注重年龄各阶层的健康调查，做出不同层次的酒品或者进入保健酒行列。生活方式方面，中国是奢侈品消费第一大国，拥有很大的市场，水井坊作为高端酒类消费品要继续加强自身文化宣传，让自己在同类产品中脱引而出，留住老客户发展潜在消费者，避开低消费群体等等。

水井坊品牌分析

井台瓶水井坊——匠心独运大成之作 ○菱柱形外包装，略施深红，色调典雅，上缀三枚衔环狮头铜钮，全部拉启方可开盒，点滴间体味尊贵。酒瓶端置于实木基座之上，错然有至，形态庄重，木座内衬以锦狮踩球工笔重彩画瓷底，更现富丽堂皇。酒瓶底内凹处以内烧画工艺将六幅成都风景名胜图呈现其上，令酒中有画，画中有酒，匠心独运，妙趣自成。 ○ 水井坊瓶底烧画高贵清雅的性格蕴涵于古色清幽的包装之中。在酒瓶底部，锦官城著名的文化古迹：武侯祠、杜甫草堂、

九眼桥、合江亭、水井烧坊、望江楼等古城景观均以内烧画的高超工艺隽于其上，传统审美与现代工艺完美结合、浓浓酒文化，点滴展露。 ○ 多功能底座六边形底座以上等实木制成，线条端正刚直，稳重大气。内底有白瓷衬底，并以工笔重彩绘上锦狮踏球釉彩图案，美仑美奂，寓意吉祥。底座除有放酒功用外，亦可当作烟缸使用。

○ 狮头钮只有指甲盖大小的衔环狮头铜钮，毫不吝啬的极尽雕琢。怒吼的雄狮，眉目张扬而毛发直立，华贵庄重，威严自露，狮头钮镶嵌在木质基座上，需拉启方能得观水井坊全貌。水井坊·典藏——卓越品质经典永藏○ 水井坊·典藏，聚水井坊酿造之精粹，承水井坊酒文化之大成，以“天地四方”四平八稳的外型设计，高品质绢文纸外盒包装，加古锡白铜的金属铭牌。铭牌上颗颗铜钉凸起，犹如帝王之门，气度非凡。 ○瓶身的一侧以水晶雕刻工艺，精雕细琢而成一只威严的雄狮头。雄狮双目炯炯，凝神而视，不怒自威，雅致而不张扬，动

静结合，有雅士之隽永，有帝王之雄浑，彰显经典魅力与卓越品质。 ○还以独特工艺将一幅精美的水井街酒坊图烧制于瓶底，尽显蜀都悠悠古韵。瓶身以乌木基座托起，内衬水井坊原产地瓷片，庄重、典雅。 ○纵观整个包装，蕴涵中国“金木水火土”五行传统理念，体现了浓郁的民族传统文化和历史文化渊源，呈现出传统与现代相结合的优雅风格。 ○限量生产的水井坊·典藏，继承水井坊600年窖池的独特工艺，更凝结当代顶级酿酒大师们的宝贵经验酿造而成。其生产工艺更为精深、复杂，使得酒体丰满，入口醇厚柔和，回味隽永。既保持了水井坊陈香飘逸、甘润幽雅的独特风格，更赋予了其劲而不烈、香气浓郁的不凡品味。