新股发行制度改革讲解100
新股发行制度改革初探
1 / 37 摘 要 本文以A股IPO制度改革与完善为出发点，对我国的证券市场的产生、发展和现状进行了介绍。除此之外还将我国的IPO制度与美国、日本、等成熟的证券市场进行了比较，并提出了自身的改善建议，并且对改善建议的可行性与效果进行了介绍，希望能对A股IPO制度的改革与完善起到启示性作用。
关键词：股票；IPO； 改革；预备板
Abstract Based on the A strands of IPO system reform and perfect as the starting point, introduces the generation, development and current situation of China's securities market. In addition to compare our IPO system and the United States, Japan, Taiwan Hongkong(去掉)and other mature stock market, and puts forward its recommendations for improvement, and the feasibility and effect of improvement suggestions were presented, to reform and improve the system of A strands of IPO plays an enlightening role.
Key Words: stock; IPO; reform;Preparatory Board Market 2 / 37
目录 第1章绪论1 1.1问题的提出与研究的意义1 1.2研究综述2 1.3研究方法3 1.4主要思路与框架3 第2章现有IPO制度的产生、发展与不足3 2.1我国IPO制度的演进历程3 2.1.1 我国证券市场的发展历程3 2.1.2 新中国股票发行管理制度的发展历程7 2.2当前保荐人制度的优势与不足13 2.2.1当前保荐人制度的优势13 2.2.2当前保荐人制度的不足14 2.3我国IPO制度9次改进的历程15 第3章提高市场化程度是发行制度改革的方向17 3.1注册制与核准制的概念17 3.2核准制与注册制的优劣比较19 3.2.1核准制的优势与劣势19 3.2.2注册制的优势与劣势20 3.3国外市场给出我们的启迪21 3.3.1美国与我国的对比21 3.3.2日本与我国对比24 3.3.3与地的对比27 3.4 逐步提高市场化程度是我国IPO制度改革的方向29 第4章预备板方案优于现有制度安排30 4.1预备板的概念30 4.2预备版是重启IPO的一种解决方案31 4.3有利于退市制度的严格执行和完善32 第5章预备版实施的可行性研究32 5.1注册制目前在中国需要一种过渡性制度安排32 5.2 预备板方案的实施难点33 结论34 参考文献34 致35 1 / 37
未整理11—新股发行改革历程及目标分析---方亚桥
新股发行改革历程及目标分析方亚桥20141810294改革历程一、第一轮新股发行改革出台时间：2009年5月22日出台措施：1、完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。
2、优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。
3、对网上单个申购账户设定上限。
4、加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。
二、第二轮新股发行改革出台时间：2010年8月20日出台措施：1、进一步完善报价申购和配售约束机制。
2、扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。
3、增强定价信息透明度。
发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。
4、完善回拨机制和中止发行机制。
发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设计承销流程，有效管理承销风险。
三、第三轮新股发行改革2012年4月1日，中国证监会提出了六项改革意见：1、完善规则，明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。
2、适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制。
3、加强对发行定价的监管，促使发行人及参与各方充分尽责。
4、增加新上市公司流通股数量，有效缓解股票供应不足。
5、继续完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序。
6、严格执行法律法规和相关政策，加大对不当行为的处罚力度。
2012年4月28日，中国证监会定了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。
《指导意见》主要集中在五个方面：1、建议进一步强化发行人和相关中介机构对公司治理和内控制度建设的责任。
2、是要求会计师和事务所提高职业能力，防范财务虚假披露行为。
3、是发行人和主承销商在获得上市的批文后，可以在有效期内根据市场的行情自主选择启动发行的时机。
4、是行业市盈率是询价和定价的参照，而不应该成为指导价。
5、是对不同违法违规行为，相对应的监管处罚措施应该进行细化和具体化，使惩戒更具有操作性和威慑力。
四、第四轮新股发行改革2013年11月30日，证监会制定并发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。
我国新股发行制度改革思路
这 就 使 得 机 构 配 售 与 中 小 投 资者 之 间存
在矛盾。
随着证券 市场 的蓬勃发展 ， 国现有 我
新 股 发 行 制度 的 问题 也 逐 渐 暴 露 出来 ， 我
１ 高市 盈 率 发 行 。 ２０ 、 ０ ７年 摊 薄 后 的 新 股 发 行 市 盈 率平 均 为 ２ ． ，其 中 中 ９６倍
我国 发行 Ｉ 新股 韦 Ｊ 度改革 路 思
口文 ／尹 艳
我 国 的询 价 制 ， 由拥 有 询 价 和 配 售 果 导 致 巨额 资 金 在 银 行 与 股 票 ～ 级 市 场 是
逐渐暴 露出来。因此 ， 改革现行新 股发行 制度 势在 必行 。
一
、
我 国 现 行 新 股 发 行制 度 概 述
中 小投 资者 都 可 参 与 。 由于 网 上 申购 是采
（） 行 询 价 制 的机 构 配 售 与 中 小投 用 资金 配 售 ， 以 占有 资金 优 势 的机 构 又 ２现 所
发行总量 的 ５ ％。 ０ 该制度采用资金 申购 的 资者之 间存在矛盾 。 我国现行的询价制对 可 以申购到绝大多数的筹码 ， 这就提 高了 方 式 配 售 新 股 ， 构 投 资者 可 以 同 时参 与 机 构 配 售 做 了明确 规 定 。 然 机 构 配 售是 机 构 的 中签 率 ， 机 构 双 重 获 利 ， 且 机 机 虽 使 并
行机 制发生了根本性变化后开始实施的 ， 发 行价 格 的决 定 者 ， 不 是 维 护 者 。 一 般 使得 市场 资金极度紧张 ， 到发行结束后 而 而
投 其 基 本 特 征 是 建 立 了 一 个 面 向 机 构 投 资 来 说 ， 资 银行 会 寻 找 他 们 较 为 熟 悉 的机 又一下子充裕起来 ， 这就使合 理的资金价 者 的 初步 询价 和 累积 投 标 询 价 机 制 ， 行 构 投 资者 来 询 价 。 然机 构投 资者 拥 有 较 格体系被 打乱 。 发 虽 当巨额 资金聚集在一级市 分 为 战 略 配 售 、 下 申购 与 网 上 申购 三 部 高的专业水平和定价水 平， 网 但是 由于没有 场专门进行认购新股， 而无 暇进 入到正常
新股发行制度改革创新研究
第3期2019年6月No.3 June，2019作者简介：王练练（1994— ），男，安徽宿州人，硕士研究生；研究方向：公共治理，公共政策。
摘 要：从我国新股发行制度变化的进程来看，IPO 定价的效率低下是推动我国新股发行制度改革的一个很重要的原因。
实行注册制、定价市场化是市场经济发展的客观要求，也是我国新股发行制度改革发展的终极目标。
必须加强新股发行制度的改革、制定完善的法律法规、转变管理方式、减少行政干预、加速推进市场化进程、尽快推出注册制，建立一个更加成熟、更具国际视野的资本市场来提供制度上的保证。
主要研究了新股发行制度改革创新。
关键词：新股定价效率；制度缺陷；对策研究新股发行制度改革创新研究王练练（江西财经大学，江西 南昌 330000）现代盐化工Modern Salt and Chemical Industry 1 我国新股发行制度介绍1.1 核准制的基本概念在核准制下，证券监管部门不仅审查证券发行问题，并且还要看提供的资料内容是否完整、是否进行了实质性的检查，还要看相关指标是否达到了临界点。
1.2 核准制的特点（1）核准制下的行政干预体现了政府部门进行调控的目的。
（2）投资人自行选择的能力在实质性审查中被限制。
（3）股票市场的投资、资源配置功能受到了严重的损害。
1.3 注册制的内涵注册制又称备案制或者登记制，是指发行人在公开发行前依照法律和程序的要求向证券主管部门提交发行文件。
主管机关应当在一定时间内确定文件的完整性，无异议的证券发行登记应当生效。
1.4 注册制的特点1.4.1 公开原则主管部门所有的补充及修改意见都向公众披露出来，直到注册生效或者失败，都应该公开透明，不得隐藏。
1.4.2 形式审查原则证券监管部门要求发行人按照法律法规的规定提供和发行相关的所有资料，并对提供资料的合理性、合法性、准确性进行形式审查，不得强制违背自己的意愿。
1.4.3 信息披露的完备性、真实性信息公开制度是注册制的核心。
新股交易规则解读
标题：新股交易规则解读导言：近年来，我国证券市场不断发展壮大，新股发行与交易成为市场的热点。
为了规范新股交易，维护市场秩序，中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）对新股交易规则进行了一系列调整和补充。
本文旨在解读新股交易规则，帮助投资者更好地理解和应用。
一、新股发行方式的改革新股发行方式是新股交易的首要环节。
在过去，我国采取的是定价发行方式，即企业根据市场需求和公司估值确定发行价格。
但此种方式存在信息不对称和价格波动大的问题。
为了解决这些问题，证监会提出了询价发行方式。
1. 询价发行方式的基本原理询价发行方式是指企业根据市场需求确定发行数量和价格，并通过向机构投资者征集报价的方式确定发行价格。
这一方式能够更好地反映市场供求关系，提高发行定价的公平性和合理性。
2. 询价发行方式的操作流程（1）报名申购：投资者需提前报名参与新股申购，以便证监会统计市场需求情况。
（2）初始报价：机构投资者根据自身的估值和需求情况给出初始报价，作为后续报价的参考。
（3）报价调整：根据初始报价情况，证监会会根据市场供需情况进行报价调整，以达到市场平衡。
（4）最终发行价格确定：经过多轮报价调整后，最终确定发行价格，并向投资者公布。
二、新股交易市场的改进除了发行方式的改革，新股交易市场也进行了一系列改进，以提高市场效率和流动性。
1. 创业板与科创板的设立为了支持创新型企业发展，我国设立了创业板和科创板。
创业板主要面向中小企业，科创板则专注于科技创新型企业。
这两个板块提供了更多的融资渠道和更灵活的交易机制，吸引了大量创新型企业和投资者。
2. 限售股解禁机制改革限售股解禁是指原本不可自由流通的股份在一定期限后可以自由交易。
为了减少解禁对市场造成的冲击，证监会对限售股解禁机制进行了改革。
现在，解禁股份可以分阶段解禁，逐步释放市场压力，有利于市场的稳定运行。
三、新股交易规则的注意事项投资者在参与新股交易时，需要注意以下几点：1. 投资风险的认知新股交易具有一定的风险性，投资者应充分认识到市场波动和价格风险，并根据自身风险承受能力做出相应的投资决策。
我国新股发行制度的问题及改革方向(投资银行学小论文)
我国新股发行制度的问题及改革方向(投资银行学小论文)资金申购也无可非议，问题是机构投资者往往通过回购等种种合法或非法途径得到银行融资，加上新股发行在安排上并不过多考虑时间因素，节奏时快时慢，结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动中国石油发行前，14天回购利率一度超过15%，合理的资金价格体系因为脉冲式需求而被打乱显然，当几万亿元的资金聚集在一级市场，为认购新股而忙进忙出，无暇进入到正常的生产与流通领域的时候，很难想象这个时候的金融体系运行是平稳的，这种资金的流向是合理的在大盘股越发越多的今天，现行IPO制度对金融稳定的负面影响在不断加大。
3、全流通教育的缺失使投资理念失衡2006年5月18日新老划断之后，理论上已经进入了全流通时代，上市公司新股发行的估值体系，监管层的监管理念，投资者对于新股的价值判断都必须相应进行调整但是，监管层不仅仍然沿用了设定发行市盈率上限的行政定价方式，而且没有对投资者进行必要的全流通教育，从而使投资者在价值判断上产生误差，盲目地支付过高的溢价其实，上市日涨幅过大、二级市场过度炒作、投资者盲目追涨杀跌都或多或少地与此有关。
三、IPO新政四大改革重点股市的重大决策总是以新规的推出吹响号角，2009年6月10日，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，标志着IPO重启进入倒计时。
6月17日，中国证券业协会发布《关于做好新股发行体制改革后新股询价工作的通知》。
6月19日，沪深交易所发布《股票上网发行资金申购实施办法》。
这些文件的发布，被业内称为IPO新政，引起强烈反响。
IPO新政主要是针对A 股市场在IPO发行中，特别是股权发展改革后重新恢复IPO发行后，市场出现的一些问题，进行融资方式的定价、发售、承销和信息披露进行调整和规范，试图使IPO市场秩序更公开公平公正，引导投资行为更规范更理性，总结起来，新政呈现出4个改革方面一是完善询价和申购的报价约束机制，使新股发行定价能够反映市场价格。
我国新股发行制度改革及股票发行市场参与主体分析
我国新股发行制度改革及股票发行市场参与主体分析摘要:自上世纪90年代中国建立股票市场以来,一直存在严重的IPO抑价过高的现象,这严重影响了资本市场的筹资效率。
随着近期新股发行制度改革措施的出台,关于我国IPO抑价问题的讨论与研究再度成为热点话题。
本文从新股发行市场参与主体的角度出发,并结合当前新股发行制度改革,分析了我国IPO抑价的现状与高抑价存在的主要原因。
关键词:新股发行;新股发行抑价;发行制度;新股发行制度改革一、我国IPO抑价的现状分析IPO抑价是指新股发行价明显低于新股上市首日收盘价的一种现象。
Ibbotson[1](1975)研究发现,首次公开发行股票在第一个月内的平均超常收益率达到11.4%,被学术界称作“新股之谜”。
股票发行市场是整个股票市场不可或缺的重要组成部分,直接影响着发行效率和效果等诸多方面。
而我国IPO抑价长期居高不下,这与我国本身特殊的制度背景、政府对新股发行的干涉、机构投资者不够成熟等方面有着不可分割的联系。
肖曙光和蒋顺才[2](2006)从制度的角度,运用制度经济学理论,分析了我国高IPO抑价的原因所在,并得出结论:IPO抑价率受相关制度的影响较大,与制度因素密切相关。
无论是审批制还是核准制,均较国外带有更浓的行政和不规范色彩,导致我国股市制度运行成本高、运行效率低、交易费用高,因而IPO抑价率要远高于国外。
这次全球性金融危机使我国股票市场受到较大波动,新股发行市场处于停滞状态,直接融资功能严重萎缩。
此时,市场参与各方的目光都集中到IPO制度改革及其重启上来。
随着2009年5月22日《新股发行指导(征求意见稿)》的出台,桂林三金随后成为本次IPO重启的首家公司,这标志着我国新股发行全面启动,股票发行市场开始苏醒。
此次改革主要有以下4个方面的措施:完善询价和申购的报价约束机制;优化网上发行机制;对网上单个申购账户设定上限;加强新股认购风险提示。
新股发行市场的制度改革方向也开始倾向于保护中小投资者,询价报价制度也处于改良状态,避免机构投资者通过询价投机,借助雄厚资金,占据大量的新股申购份额,从而获得大量的新股发行,形成无风险收益的现象。
浅析新股发行制度改革
后的首发市盈率在 １ ０ ０ 倍以上 ， 包括 １ ６ 家创业板公司和 ２ 家中 小板公司 。其 中， 新研股份（ ３ ０ ０ １ ５ ９ ． Ｓ Ｚ ） 、 星河生物 （ ３ ０ ０ １ ４ ３ ． Ｓ Ｚ ）
和沃森生物（ ３ ０ ０ １ ４ ２ ． Ｓ Ｚ） 三家公司首发市盈 率均超过 １ ３ ０ 倍。 可
分， 分流 Ｉ Ｐ Ｏ企业 ， 减轻 资本市场 压力 ， 但是否真能起到应有 的
效果还有待市场去检验 。
供求关系是市场经济的精髓 ， 当前我 国股票 市场资金需求
主要包括 首次公开发 行 、 二 次增发配股 、 大小限 上市流通 和企 业债 券等。资金供应主要包括市场 内存量保证金和潜在进入市
据了解 ， 目前证监会 已经启动 了针对 ８ ０ ０ 余家 Ｉ Ｐ Ｏ排 队企 业 的财务专 项检 查活动 ， 为的就 是 “ 挤干” 这 些企业 的业 绩水
事 实上 ， 新股发行 体制的核心 是定价机 制 ， 一是确 定新股 发行价格 ； 二是采用一定的方式将新股 出售给投 资者 。这两方 面相互制约和依赖 ， 构成价格形成机制 的核心 内容。新股发行 价格 的确 定在新股 发行 过程 中非 常重要 ， 因为各参与主体 的根
化市场约束 ， 放 松 行 政 管制 ， 发 行 人 和 中介 机 构 归位 尽 责 ， 才 能 推 动 市 场机 制 有 效 发 挥 作 用 ， 保 证 新 股发 行 平稳 、 有序 。
走下神坛 ， 直到 目前即使 复权后股价 还是腰斩 的 ， 中石 油经过 数年的股市洗礼 ， 目前股价也仅仅是上市首 日 收盘价的零头。 因
监管部 门的迅速反应不 能不说是新股发行 的一大进步 ， 新
改革的窗 口期 。２ ０ １ ２ 年３ 月３ １ 日， 中国证监会发布《 关于进一 步深化新股发行体制改革的指导意见 》 （ 征 求意见稿 ） ， 再 一次 将新股发行改革推 向了市场的前沿。中国证 券市场二十几年来
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，、单项选择题
1.我国2012年新股发行制度改革是以（）为中心。
A.信息披露
B.市场约束
C.诚信约束
D.资本约束
二、多项选择题
2.在新股发行过程中，当出现（）情况时，需要补充预披露。
（本题有超过一个的正确选项）
A.媒体质疑
B.发生重大事项或企业经营状况出现重大变化
C.变更中介结构及相关签字人员
D.财务资料超过有效期
3.2012年，我国新股发行体制改革的主要措施包括（）（本题有超过一个的正确选项）
/ A.发布《关于进一步提高首次公开发布股票公司财务信息披露质量有关问题的通知》
B.发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》
C.发布《关于新股发行定价相关问题的通知》
D•修订《证券发行与承销管理办法》
4.与我国股票发行管理制度相关的法律法规包括（）（本题有超过
一个的正确选项）
A.《证券发行与承销管理办法》
B.《公司法》
』 C.《首次公开发行股票并上市管理办法》
D.《证券法》
5.2012年度新股发行制度改革的特点是（）（本题有超过一个的正
确选项）
它 A.关注环保信息披露的真实性和完整性
/ B.细化关于公司治理的信息披露要求
它 C.强化发行人风险揭示
』 D.进一步明确股利分配政策的信息披露
二、判断题
6.2012年新股发行体制改革将逐步淡化对盈利能力的判断，将审核
的重点转移到对信息披露质量、风险提示的充分性上来。
（
正确
7. 《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中，将新股询
价对象范围扩大至个人投资者。
（）
- 正确
错误
8.
中止审查前已开过反馈会的企业，均可以不再召开反馈会。
（）
广 正确
+ 错误
9. 根据监管部门的要求，新股发行路演推介过程中必须有录音录
像。
（）
正确
10. 我国2009年和2010年两轮新股发行体制改革主要围绕定价和 发行承销
方式两个关键环节，完善制度安排，强化市场约束，推动市 场归位尽责。
（）
+ 正确
错误
错误 错误
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员工录用管理制度
为规范试用期员工的管理和辅导工作，创造良好的试用期工作环境，加速试用员工的成长和进步，特制定目标责任制制度。
一、员工试用期规定
1、自员工报到之日起至人力资源部确认转正之日起。
2、员工试用期限为3个月，公司根据试用期员工具体表现提前或推迟转正。
（一）、福利待遇
1、试用期员工工资根据所聘的岗位确定，核算时间从到岗工作之日起计算，日工资为：月工资
（本月天数-休假天数）
2、过节费按正式员工的1/2发放。
3、按正式员工标准发放劳动保护用品。
（二）、休假
1、试用期内累计事假不能超过3天，如果特殊情况超过3
天需报董事长批准。
2、可持相关证明请病假，请病假程序和天数与正式员工要样。
3、可请丧假，请假程序和天数与正式员工要样。
4、不享受探亲假、婚假。
二、员工入职准备
1、身份证复印件一份，原件待查。
2、学历证明复印件一份，原件待查。
3、县级以上人民医院的体检报告。
4、4张一寸照片
5、部分职位（如出纳、收银员、司机、仓管）试用期员工
还须须准备房产证明、户口本、直系亲属身份证复印件等
三、行政手续
1、试用人员手续办理完毕后，由行政部向试用期人员发放办公相关用品。
2、发放工作牌，办理考勤卡。
3、试用期人员需要食宿的、由行政部安排住宿和就餐。
4、将试用期人员带入用人部门。
四、用人部门指引
1、试用员工的直接上级是入职指引人”。
2、带领试用期员工熟悉本部门及其他部门，向其介绍今后工作中要紧密配合的部门及员工，同时介绍公司内公共场所的位置，包括会议室、停车场、洗手间等。
3、与试用期员工进入面谈，商讨入职后的工作安排，并向试用期员工描述其工作的部门架构，岗位名称，职务，岗位职责等。
简单介绍将来的职业发展方向和目前工作时遇到的实际问题。
4、教会试用期员工使用生产工具或办公用具。
5、公司有活动要及时告知试用期限人员。
6、与试用期人员进行正面沟通，引导其工作，及时了解试用期
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员工在工作及生活中存在的问题并帮助其解决。