中航油巨亏事件
石油期权简介
• 仍以中航油为例，若其购入一批石油现货作为生产存货， 由于石油价格波动，存货价值有可能上升，也有可能因石 油价格下滑而下跌。为控制企业经营当中因存货价格变动 可能产生的风险，中航油可以在购入石油现货的同时，卖 出一份与现货等额的看涨期权，形成现货＋卖出看涨期权 的投资组合A。当石油价格上涨时，则可因存货价格上涨 获利，而卖出看涨期权合同却亏损，不过，两项相抵，组 合价值得以保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌 亏损，但期权合同可选择不执行，由于出售看涨期权所获 得的收入可以冲减存货价格下跌的损失，相应减少企业的 亏损。
石油期权简介
• 金融衍生产品的设计初衷，是为了降低市 场参与者的风险。那么为什么会前有巴林 银行，后有中航油都在该市场中一役而 “全军覆没”呢？
• 中航油的选择是：卖出看涨期权
石油期权简介
• 中航油作为卖出看涨期权方，在期权合同订立之时，收到 买方所支付的该期权合同的价格（P）。如果在合同有效 期内，石油价格始终低于行权价（X），买入看涨期权方 将选择不执行该合同，则作为卖出看涨期权方可以在没有 任何成本支出的情况下，获得P收入。但是，如果在合同 期限内，如石油价格超过（X），则买入看涨期权方将选 择执行合同。当石油价格超过（X＋P），则卖出看涨期 权方出现亏损，亏损额为S－（X＋P）。由于期权合同是 零和合同，卖方的亏损即是买方的利润。在此事件中，中 航油亏损5.5亿美金，必然有一个或多个买方获取了利润 5.5亿美金。
中航油巨亏事件分析
Contents
1
石油期权简介
2
中航油事件始末
3
失败原因分析
4
中航油事件的启示
石油期权简介
• 期权又称为选择权，是在期货的基础上 产生的一种衍生性金融工具。 • 期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期 权的买方有权在某一确定的时间以确定的 价格买进相关资产；看跌期权的买方有权 在某一确定的时间以确定的价格出售相关 资产。 • 石油期权就是以石油为标的物的期权。
石油期权简介
• 显然，卖出看涨期权方的收益是固定的，无论石油价格如 何变动，其最高收益为P。但其亏损从理论上看却无底限， 所以这是一个有限收益和无限亏损之间的博弈。但是若作 为卖出看涨期权方介入期权合同，不正是存在高风险和低 收益的情况吗？
• 问题的关键在于，一位成熟的市场参与者极少单独购买期 权合同，而往往将期权合同与其他的金融产品进行组合， 从而控制乃至锁定企业的风险。这种构造包括期权在内的 投资组合以控制企业风险的方式有多种。
品投资失败后，我国政府就加强了对在海外从事金融衍生 品交易的立法。2001年10月，证监会发布《国有企业境 外期货套期保值业务管理制度指导意见》，虽然第二条规 定：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只 能从事套期保值交易，不得进行投机交易。”但是《办法》 明文规定：本办法适用于在中华人民共和国境内注册的国 有企业。因中航油新加坡公司注册地在新加坡，这便形成 了公司业务范畴里的灰色地带。即作为国有企业不得进入、 但作为境外公司却可合理进入期权投机业务。但是，如果 国有企业为了逃避监管，在境外注册一家公司从事期货交 易，那么如何来防范这种危险?
中航油事件始末
• 2004年一、二季度，中航油（新加坡）账面亏损从580万 美元增加到3000万美元。
• 2004年10月10日，国际原油期货价格创55美元/桶新高。 中航油（新加坡）卖出的有效期权合约达到5200万桶石油 的巨量。根据合同，油价每上涨1美元，中航油（新加坡） 需要向国际投行等交易对手支付5000万美元的保证金。为 追加保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2 亿美元银团贷款和6800万美元应收账款资金，又支付 8000万美元额外保证金。中航油（新加坡）现金流量已经 枯竭。
石油期权简介
• 此外，中航油也可以在买入现货的同时，再买入一份等额 看跌期权（Long Put），形成现货＋买入看跌期权的B 组合。当石油价格上涨时，则存货方面因价格上涨获利， 而买入看跌期权的合同发生亏损，但两项相抵，组合价值 可保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌亏损，但 买入看跌期权升值获利，组合价值亦可保持稳定。
失败原因分析——外部原因
• 2.场外交易，严重违规。 • 中航油公司参与的期权交易并不是通过新加坡的交易所进
行的，而是一种场外交易。场外交易的风险远远超过交易 所内交易的风险。场外交易没有保证金制度，因而不存在 强制平仓问题，也没有持仓限额要求。只要参与者的一方 没有进行反向的操作，风险将始终暴露在外，也没有交易 所作为对方履约的保证，金融巨头操纵市场的机会更大。 中航油公司的陈久霖就是在这样如此险恶的外部环境下狂 赌油价的。我国《期货交易管理暂行条例》第四条明确规 定：“期货交易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期 货交易所的场外期货交易。”可见，陈久霖明知故犯。
中航油事件始末
• 10月26日，中航油（新加坡）的最大交易对手日本三井能 源风险管理公司正式发出违约函，催缴保证金。中航油 （新加坡）被迫进行部分斩仓。至11月8日，公司继续斩 仓4，亏损增加到2.32亿美元。
• 11月25日，由于不断遭到巴克莱资本、伦敦标准银行等国 际投行的逼仓，中航油（新加坡）的实际亏损已经高达 3.81亿美元，相对于其1.45亿美元的净资产已经资不抵债， 陷入技术性破产的境地。
• 11月29日，中航油（新加坡）申请停牌。次日，公司终止 了所有期权交易，正式向市场公告了已亏3.94亿美元、潜 亏1.6亿美元的消息，并向法院申请债务重组。中航油事 件终于浮出水面。
Contents
1
石油期权简介
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中航油事件始末
3
失败原因分析
4
中航油事件的启示
失败原因分析——外部原因
• 1.我国金融衍生品交易风险控制的法律法规不健全。 • 自20世纪90年代初我国一些国有企业在海外进行金融衍生
• 可见，合理使用金融衍生产品，不但不会扩大企业经营风 险，反而能够有力地控制乃至锁定企业经营风险。
Contents
1
石油期权简介
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Hale Waihona Puke 中航油事件始末3失败原因分析
4
中航油事件的启示
中航油事件始末
• 2003年下半年，陈久霖判断2004年国际油 价将会下跌，因此和日本三井银行、法国 兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展 银行和澳大利亚麦戈利银行等机构签订了 卖出石油看涨期权的场外合同，每桶38美 元。2003年年底，中航油共卖出了总量为 200万桶的期权合约，期间账面上是盈利的。
新加坡中航油事件
中航油事件中航油，一个因成功进行海外收购曾被称为“买来个石油帝国”的企业，一个被评为2004年新加坡最具透明度的上市公司，一个被作为中国国有企业走向世界的明星企业于2004年12月1日向新加坡高等法院申请破产保护，爆出如此丑闻，发人深思。
究竟是什么原因导致中航油巨亏破产？一、背景资料据资料显示中国航空油料集团公司核心业务包括：负责全国10 0多个机场的供油设施的建设和加油设备的购置；为中、外100多家航空公司的飞机提供加油服务（包括航空燃油的采购、运输、储存直至加入飞机油箱等），堪称国内航空界的航油巨无霸。
1997年，在亚洲金融危机之际，陈久霖被派接手管理中国航油（新加坡）股份有限公司，在陈久霖的管理下，作为中航油总公司惟一的海外“贸易手臂”——新加坡中国航油，便开始捉住了国内航空公司的航油命脉，在中国进口航油市场上的占有率急剧飙升：1997年不足3％，1999年为83％，2000年达到92％，2001采购进口航油160万吨，市场占有率接近100％。
2001年中国航油（新加坡）在新加坡交易所主板挂牌上市。
二、事件过程最初，中航油新加坡公司，经中航油集团公司授权，开始进行油品的套期保值业务。
2002年3月，中航油新加坡公司时任总裁陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易。
对期权交易毫无经验的中航油新加坡公司最初只从事背对背期权交易，即只扮演代理商的角色为买家卖家服务，从中赚取佣金，没有太大风险。
自2003年始，中航油开始进行风险更大的投机性的期权交易，而此业务仅限于由公司的两位外籍交易员进行。
在2003年第三季度前，由于中航油新加坡公司对国际石油市场价格判断与走势一致，中航油尝到了甜头，于是一场更大的冒险也掀开了序幕。
2003年第四季度，中航油预估油价将有所下降，于是公司调整了期权交易策略，卖出了买权并买入了卖权。
中航油对未来油价走势的这一判断为整个巨亏事件埋下了根源，且没有意识到仅仅一次判断失误将引来一连串不利的连锁反应。
中航油亏损事件带来的启示
浅议中航油集团巨额亏损事件带来的启示前言：2004年底，中国航空油料集团（以下简称：中航油）新加坡分公司由于石油期货衍生品投资出现重大失误，导致巨额亏损，资不抵债，不得不向新加坡最高法院申请破产保护。
中航油事件的发生，给国家造成了共计 5.5亿美元的巨额财产损失。
本文将通过对中航油事件的简要分析，试图找出此次导致国有资产巨额亏损事件的原因，以及事件给我们带来的启示与教训。
关键词：中航油亏损期货与期权交易中航油的失误高盛的阴谋启示与教训一、中航油亏损事件简介中航油新加坡股份有限公司，是中国航空油料集团的海外子公司，于1993年在新加坡注册建立。
起初，公司发展并不顺利。
但是在总裁陈久霖的带领以及企业大量员工的共同努力之下，公司慢慢走出困境，发展壮大，并于2001年12月6日在新加坡交易所主板挂牌上市。
公司从起初单一的对外进出口贸易企业发展为工业生产与进出口贸易业务结合的大规模实体型企业，前景一片大好。
为了进一步发展企业，并且对国有资产进行保值，国家同意中航油集团在国际期货交易市场利用石油期权交易进行套期保值操作。
起初，企业严格遵守纪律，操作得当，效果也颇为理想。
然而，随着时间推移，企业对风险的警惕性开始放松，对于石油期权投资的胆子慢慢大了起来。
2003年底至2004年间，由于种种原因，中航油新加坡分公司判断石油价格走势失误，公司持有的期权投机合约面临亏损。
为了避免损失，公司总裁陈久霖在2004年1月采用风险极高的“挪盘”行为（与另一家期权交易商互换手中的期权合约），想要翻本。
结果，国际油价持续上涨，中航油面临更大亏损。
此时，陈久霖失去了应有的冷静与理性，更听信了国外“专业机构”的怂恿，继续在2004年6月与9月进行了两次“挪盘”活动，并且为提供节节攀升的期权交易保证金四处举债、贷款，最终使得一次正常的投资失败事件迅速恶性膨胀，成为一场自杀式的疯狂“豪赌”。
最终，公司不再有能力支付银行不断高涨的保证金要求，集团资金链濒于崩溃。
案例中航油事件
案例中航油事件中航油事件，又被称为中国航空油料公司事件，是指中国石油集团旗下公司中国航空油料公司发生的一起巨额经济犯罪案件。
该事件发生在1993年，案件涉及的金额高达25亿元，是当时中国历史上最大规模的经济犯罪案件之一、此案对中国金融体制的和监管政策产生了重要影响。
中航油事件起源于对中国航空油料公司的内部审计，审计机构发现该公司存在资金流失的现象，并怀疑内部存在腐败问题。
随后，中国石油集团组织了一次全面的审计，结果表明该公司存在大规模的财务违规行为，尤其是在采购和销售环节存在利益输送和非法转移资金的行为。
调查发现，中国航空油料公司的高层管理人员和相关员工与供应商之间存在着勾结关系。
他们通过设立“空白合同”和虚构的交易来获取巨额资金。
同时，他们以低于市场价的价格向企业员工销售石油制品，从而非法牟取暴利。
这些非法行为已经持续多年，直到内部审计机构的发现才被揭露。
在调查过程中，中国航空油料公司的高层管理人员纷纷被捕，并被判处长期监禁或面临死刑。
与此同时，中国政府采取了一系列措施来遏制类似事件的再次发生。
首先，政府对国有企业的监管力度得到加强，建立了更为严格的审计制度和内部控制机制。
其次，政府加强了反腐败斗争力度，对利用职权之便进行贪污腐败的行为进行了打击。
中航油事件不仅对中国企业的管理水平和道德风险意识提出了挑战，同时也揭示了中国开放过程中面临的腐败问题。
这一事件引起了社会各界的广泛关注和讨论。
一方面，许多人对中国现行的金融监管机制和法律法规表示了质疑，认为应该加强对国有企业的监管和控制。
另一方面，一些人则将中航油事件视为中国进程中腐败问题的缩影，呼吁加强反腐败斗争和法治建设。
中航油事件对中国的金融体制和监管政策产生了深远的影响。
中国政府加强了对国有企业的监管力度，建立了更为严格的内部控制机制，并从中航油事件中吸取教训，加强了对腐败行为的打击力度。
此外，该事件还引发了对中国金融体制的深入思考，推动了相关的进行。
中航油事件
中航油事件一、主要事件中国航油公司成立于1993年，由中央直属大型国有企业中国航空油料控股公司控股，总部和注册地位于新加坡。
从2003年下半年开始，中航油公司开始从事以盈利为目的的石油衍生品投机交易。
2004年一季度，中航油在油价涨到每桶30美元以上开始做空；7月份左右，国际原油价格为每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油总裁陈久霖判断错误，认为原油价格应该不会继续升高，因此决定做空石油看涨期权。
然而2004年以来风云突变，一季度油价攀升，公司潜亏580万美元，陈久霖期望油价能回跌，决定延期交割合同，并继续扩大仓位。
10月份油价再创新高，而公司的交易盘口已达5200万桶，最终累计亏损达5.5亿美元。
在新加坡，中航油事件被认为是自1994年巴林银行破产案以来最为严重的一次金融事件，并且再度引发对于新加坡金融控管当局在监督方面是否有失职的争论。
二、所用金融衍生品的详细分析期权是指它的持有者有权在规定的期限内按双方约定的价格（执行价格或协议价格）购买或出售一定数量某种资产（标的资产）的合约。
按期权购买者的权利划分，期权可以分为看涨期权和看跌期权，看涨期权赋予购买者以约定价格购买标的资产的权利，看跌期权赋予购买者以约定价格出售标的资产的权利。
期权的买方需要向卖方支付一定的费用，该费用也叫期权费，合约中的该产品称作标的资产。
到了期权到期日，期权的买方可以要求执行期权，即行权，也可以不执行期权。
而看涨期权的卖方只有履行合约的义务。
买方的费用为期权费，其收益分布如当市价（Ｓ）大于执行价（Ｘ）与期权费（Ｐ）之和，即Ｓ－（Ｘ＋Ｐ）时，买方的利润大于零，并且理论上来说没有上限。
卖方的收益为期权费，其支出为（Ｘ＋Ｐ）－Ｓ。
由于买方的盈利即为卖方的亏损，因此从理论上来说，卖方的亏损也是没有上限的。
看涨期权的买方一般会在市场价格大于执行价格时执行期权，看涨期权的卖方必须履行以约定价格出售标的资产的义务。
陈久霖卖出石油看涨期权，执行价：38美元。
中航油期权交易案例分析【WORD】
中航油期权交易风险事故案例分析——关艳艳201011033019 余文丁201011033003中航油事件成为近年来比较严重的国际金融大事件，作为我国大型国有企业的海外上市公司，中航油发生巨额亏损一定程度上反映出我国国企公司治理结构、内外部风险防范与监控等方面存在的要问题，值得反思和总结。
下面本文将以公司和人物简介，中航油事件经过以及背后的深层原因分析三方面，从风险管理的角度展开分析和总结。
一、公司和人物简介（一）公司简介中国航油公司(新加坡)，简称“新加坡公司”，是中国航空油料集团公司旗下公司，公司于1993年成立，是“依托中国，走向世界”的石油类跨国企业。
新加坡公司于1993年5月26日在世界第三大石油中心——新加坡应运而生，主要供应喷射燃科给民航以及国际石油买卖。
当中全权拥有中国民航工业，能够提供喷射燃科。
2001年12月6日，新加坡公司在新加坡交易所主板挂牌上市，成为集团公司的首家上市公司、也是中国首家完全利用海外自有资产在国际证券市场上市的中资企业。
新加坡公司以上市为契机制定了长远发展的目标，即立足石油行业建立核心专长，在亚洲乃至世界石油市场占据一席之地；以资本运作为手段进一步做大做强，争取成为海外中资企业的“头羊”；以实业投资为龙头夯实盈利基础，步入低风险、高回报、永续经营的良性发展轨道。
（二）陈久霖个人简介陈久霖出生于湖北黄冈市宝龙村，地属偏僻。
1981年，他辞去了村里信用社的铁饭碗，专心准备高考，2年后考入北京大学东方学系。
学习越南语的同时，亦努力修习英语。
毕业之后，进入国家民航管理局局长办公室，任翻译，经历了民航管理局一分为五的改革过程，后又出任中德合资的北京飞机维修工程公司外国专家助理。
1993年，加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新机场供油设施和组建华南蓝天航空油料有限公司的谈判，以及中航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司的筹组工作。
1997年亚洲金融危机期间，被母公司派往新加坡接管当地的子公司中国航油（新加坡）股份有限公司。
中航油期权投机事件
中航油期权投机事件2004年11月30日，在新加坡上市的航空燃料供应商中航油（新加坡）股份有限公司因炒作石油期权亏损5.5亿美元，陷入债务危机，被迫向新加坡高等法院申请破产保护。
该事件成为迄今为止中国企业在境外炒作金融衍生产品的最大亏损案例。
在新加坡，政府对中航油的投机业务是明令禁止的。
但是在2003年下半年，时任总裁的陈久霖判断2004年国际油价将会下跌，因此和数家银行签订了卖出石油看涨的场外合同。
从各方披露的资料看，中航油巨亏事件主要由于在场外交易中卖出的石油看涨期权。
数据显示，中航油（新加坡）每年的进口量约为1500万桶，卖空的盘位则高达5200万桶，已经超过中国航空用油3年的用量。
看涨期权又称买入期权，是期权的买方在约定的期限内有按协议价格买入一定数量金融资产的权利。
交易者买入看涨期权，是因为预期这种金融资产的价格在近期内会上涨。
看涨期权买方购买基础金融资产的最高买价是协议价加上期权费，在此价格水平上，股票市场价格越是上涨，其收益越是增加。
因此，看涨期权的买方承担有限风险，而理论收益却无限的。
对于看涨期权的卖方来说，因为没有选择的权利，只能根据买方选择来履行合约，因此，期权卖方的最大盈利为得到的期权费，而最大亏损则是无限的。
国际上，期权的卖方一般是具有很强市场判断能力和风险管理能力的大型商业银行和证券机构，而中航油显然不具备这种能力。
中航油从2003年3月底开始投机性期权交易。
在2003年第三季度前，由于中航油对国际石油市场价格判断准确，公司基本上购买“看涨期权”，出售“看跌期权”，产生了一定利润。
从2003年底至2004年，中航油错误地判断了油价走势，调整了交易策略，卖出了买权并买入了卖权，导致期权盘位到期时面临亏损。
为了避免亏损，中航油分别在2004年1月、6月和9月先后进行了三次挪盘，出售期限更长、交易量更大的新期权。
但每次挪盘均成倍扩大了风险，该风险在油价上升时呈指数级数地扩大，直至中航油不再有能力支付不断高涨的保证金，最终导致巨大的财务亏损。
财务分析报告中航油投机巨亏案例分析
12月1日，新加坡《联合早报》报出惊人消息：中国航油股份有限公司（简称中航油）在石油期货交易中，损失5.5亿美元。
英国《金融时报》的报道称，目前中航油已接到7家金融机构的偿付要求，总额超过2.475亿美元。其中包括高盛（Goldman Sachs）、巴克莱（Barclays Capital）、标准银行（Standard Bank）和三井有限公司（Mitsui Co）等。
其后，在2004年8月18日，中国航油宣布以每股4.12新元的价格，从印尼商人手中收购了8800万股SPC股份（相当于总发行股本的20.6%）。可是，当年11月24日，中国航油母公司在股东会上投了否决票，以致该项收购计划再次失败。中国航油还为此赔偿了印尼商人3000万美元。
若上述两次收购举动有一次成功的话，据当时公布的数据可推算出，中国航油所代表的国有资产至少可以节省19.56亿—101.24亿人民币。
财务分析报告
——中航油投机巨亏案例分析
财管0801
任孟杰
200809101119
一、事件背景
1.公司介绍
中国航油（新加坡）股份有限公司（简称“新加坡公司”），是在新加坡交易所主板挂牌的上市公司，是“依托中国，走向世界”的石油类跨国企业。
为满足集团公司进口航油业务的需要，新加坡公司于1993年5月26日在世界第三大石油中心——新加坡应运而生。公司经营初期只是从事船务经纪业务。由于市场定位不当等原因，曾先后经历了两年亏损和两年休眠时期。然而，新加坡公司在遭受挫折之后，励精图治、奋发图强。2001年12月6日，新加坡公司在新加坡交易所主板挂牌上市，成为集团公司的首家上市公司、也是中国首家完全利用海外自有资产在国际证券市场上市的中资企业。
（2）再来看内部控制因素中的风险评估。事实上中航油公司是有风险管理制度的 但是中国航油集团公司和新加坡公司的风险管理制度却形同虚设。 新加坡公司成立有风险委员会，制定了风险管理手册。手册 明确规定，损失超过500万美元，必须报告董事会。但陈久霖从来不报，集团公司也没有制衡的办法。2004年6月， 陈久霖还在新加坡公开表示，新加坡公司只负责帮助客户采购。佣金收入相对稳定，风险很低，不会受到油价高低的影响。在具体期货操作上，在新加坡公 司严格的风险管理系统总体控制下，不存在较大风险。而事实却是，中航油新加坡公司所从事的并非如外界所传的“石油期货交易”，而是“场外石油衍生品交易”，是一项风险极大的交易。期权交易本身的高风险性使没有任何实践经验的中航油暴露在市场风险极高的国际衍生交易市场中。国际上期权的卖方一般是具有很强市场判断能力和风险管理能力的大型商业银行和证券机构，而中航油(新加坡)显然 不具备这种能力。场外衍生品交易与交易所内的石油期货交易相比是一对一的私下交易，交易的过程密不透风，风险要比交易所场内交易大得多。国际上场外衍生品交易，几乎是不受政府监管的。作为一家注册在境外的中资企业，此次中航油在国外从事境外衍生 品交易，相关主管部门监管的难度很大。朱国华教授说，“除了受合同法的制约，这种一对一的私下交易，几乎不受交易所成套规则体系的约束。并且存在很大的道德风险。”再说，中航油内部有一个由专职风险管理主任等人员组成的风险控制队伍，他们应该懂得游戏的底限在哪里。很明显，当中航油在市场上“流血”不止时，公司内部的风险控制机制完全没有启动。
中航油案例分析
中航油案例分析成功的企业由于内控有效而得以扩张；而内控失败必将使企业蒙受重大损失，甚至破产。
美国忠诚与保证公司的调查结论是：70%的公司破产是由于内控不力导致的。
巴林银行、“郑百文”、银广夏这些曾经辉煌的企业，犹如一座大厦在顷刻间倒塌，原因只有一个，就是被人们称为现代企业稳健发展的“稳定器”??内控制度在这些企业成了一纸空文，中航油事件也是如此。
一、中航油事件的简单回顾中航油新加坡公司于2001年底获批在新加坡上市，在取得中国航油集团公司授权后，自2003年开始做油品套期保值业务。
但在此期间，总裁陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易。
2004年12月，中航油新加坡公司因从事投机性石油衍生品交易，亏损5.54亿美元，不久就向新加坡证券交易所申请停牌，并向当地法院申请破产保护，成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。
2005年3月，新加坡普华永道在种种猜疑下提交了针对此亏损事件所做的第一期调查报告。
报告中认为，中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成，主要包括：2003年第四季度对未来油价走势的错误判断；公司未能根据行业标准评估期权组合价值；缺乏推行基本的对期权投机的风险管理措施；对期权交易的风险管理规则和控制，管理层也没有做好执行的准备等。
排除一些从事市场交易活动都难以避免的技术原因，我们从普华永道的报告可以得出一个不算离谱的结论：中航油从事期权交易业务的决策以及整个交易过程都无视制度的存在，公司最终的巨亏是不按制度行事的结果。
这次事件引发了政府、企业和理论界对内控执行和完善的思考，内控的有效性再度引起了大家的关注。
二、内控的新思考（一）内控的重心：应从细节控制转向风险管理2004年的中航油事件对我国的海外上市公司产生了重大的负面影响，大大损害了海外上市公司的形象。
透视中航油事件，我们得到的关于内控的启示就是：内控的重心要从细节控制转向风险管理。
随着新的企业风险管理的形成，COSO委员会为了应对来自理论界与实务界的挑战，于2004年10月发布了《企业风险管理框架》（简称ERM），认为企业风险管理包括内控，并且会全面取代内控，从而确立了内控向企业风险管理发展的合理性。
中航油(新加坡)破产案-----风险收益案例
案例中航油(新加坡) 破产案2005年12月1号，陈久霖任职CEO的中国航油(新加坡)股份有限公司［英文为China Aviation Oil，下称中航油(新加坡)］发布了一个令世界震惊的消息：这家新加坡上市公司因石油衍生产品交易，总计亏损5.5亿美元。
净资产不过1.45亿美元的中航油(新加坡)因之严重资不抵债，已向新加坡最高法院申请破产保护。
恐怕极少有人能够想到，多年在海外打拼、如今在期货市场上铸成大错的陈久霖，对于石油衍生品交易的风险管理其实缺乏最起码的常识。
他的风险意识几乎等于零，甚至直到今天。
中国一些大型国有企业从上世纪80年代后期开始在国际期货市场上闯荡，90年代前期曾相继爆出巨亏丑闻。
1994年底，中国证监会等国家有关部门曾发出联合通知，严禁国有企业从事境外期货交易。
不过，1997年赴新的陈久霖并没有受到这种"严禁"的束缚，也从未认真审视同行们的前车覆辙。
20世纪90年代末，中航油(新加坡)即已进入石油期货市场，也曾多有盈利。
2001年11月中航油(新加坡)上市，招股书上已经将石油衍生品交易列为业务之一。
在2002年的年报显示，中航油(新加坡)凭投机交易获得相当盈利。
2003年4月，中航油(新加坡)的母公司中海油集团也成为第二批国家批准有资格进入境外期货交易的企业。
2003年下半年开始，中航油(新加坡)进入石油期权交易市场。
到年底，公司的盘位是空头200万桶，而且赚了钱。
亏损在2004年一季度显现。
由于Gerard Rigby 和Abdallah Kharma在头三个月继续卖空，而石油价格一路上涨，到3月28日，公司已经出现580万美元账面亏损。
这是一个不小的数目。
到2004年6月时，公司因期权交易导致的账面亏损已扩大至3000万美元。
2004年10月10日，中航油(新加坡)账面亏损达到1.8亿美元。
公司现有的2600万美元流动资金、原准备用于收购新加坡石油公司的1.2亿银团贷款，以及6800万美元应收账款，全部垫付了保证金。
中海油新加坡巨亏案例分析
中国航油（新加坡）新加坡巨亏一．案例介绍：中国航油（新加坡）成立于1993 年，由中央直属大型国企——中国航空油料控股公司控股，总部与注册地均位于新加坡。
公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，而后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务。
经过一系列扩张运作后，公司已成功从一个贸易型企业发展成工贸结合的实体企业，实力大为增加。
短短几年间，其净资产由1997 年的16 . 8 万美元猛增至2003 年的1 . 28 亿美元，净资产增长了700 多倍，公司于2001 年12 月6 日在新加坡交易所主板挂牌上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。
同时也是新加坡“全球贸易商计划”的成员。
挂牌上市后，其股价也是一路上扬，市值超过65 亿元人民币，成为中国石油业的第四大巨头，中国航油（新加坡）一时成为资本市场的明星。
公司几乎100 ％垄断中国进口航油业务，同时公司还向下游整合，对相关的运营设施、基础设施与下游企业进行投资。
通过一系列的海外收购活动，中国航油的市场区域已扩大到东盟、远东与美国等地，成为国有企业走出国门、实施跨国经营的一个成功典范。
经国家有关部门批准，中国航油（新加坡）在取得中国航油集团公司授权后自2 0 03 年开始做油品套期保值业务，意在希望中国航油（新加坡）利用衍生工具的保值与锁定价格的功能，降低其在国际市场中进行石油交易的价格风险。
但事与愿违，在2003 至2004 期间中国航油（新加坡）总裁陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易并且采用多种手段掩盖其交易事实，期间陈久霖与日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行与新加坡麦戈利银行等订了期货交易场外交易合约即OTC 。
陈久霖卖出看涨期权，赌注每桶38 美元。
从2003 年下半年，中国航油（新加坡）就开始交易石油期权，最初涉及200 万桶石油，中国航油（新加坡）在交易中获利。