黄金期货市场行情分析
经历国庆长假大幅下挫的国际贵金属价格陷入了持续震荡，尽管美国大选“邮件门”事件虚惊一场，但未来不确定性事件仍然不乏。数据显示，芝商所（CME Group）旗下纽约商品交易所COMEX黄金期货价格在10月累计下跌超过3%。
2016年还剩下不到2个月，美联储年内加息已经越发明朗，黄金白银市场正面临“黎明前的黑暗”，而可预期的通胀将带来曙光。业内人士表示，美联储已经从对于就业数据的关注转为对于消费与通胀的关注，只要新增非农不低于10万，那么加息概率不会走低，而通胀的问题从长期国债收益率也可以发现一点端倪，近期美日欧盟长期国债收益率均出现一定反弹，市场的通胀预期小幅升温，黄金、白银告别“黑暗”只是时间问题。
美国大选“虚惊一场”
过去的连续三周，贵金属市场反弹，因美国大选风波带来的不确定性陡升，抵消了美国就业等经济数据利好的冲击。上周五FBI重启对克林顿的电邮调查事件，令整个市场哗然一片，美元结束连涨态势转入下跌，接连跌穿98、97美元关口，是促成金银上周涨幅的主要推力。
实际上，10月份最让市场揪心的不是美联储加息预期，而是此前市场觉得板上钉钉的美国大选事宜。希拉里多轮辩论拉票阶段都是持续领先状态，但半路杀出来的“邮件门”事前令其大伤脑筋。这也令黄金多头受到鼓舞，金价终于能站上每盎司1300美元整数关口。
美国大选结果即将公布，这或将成为2016年下半年最大的黑天鹅事件，那么黄金价格是涨还是跌呢？目前市场普遍看涨黄金价格，原因在于美国大选具有极大的不确定性，避险情绪将升温，贵金属黄金价格必然将迎来上涨。
此前业内人士均指出，美国大选结果就要出炉，希拉里若能逃脱邮件门影响，则还有胜算可能，若最终败选，黄金价格还将有大幅上涨空间。但由于金价持续受困加息，且美国经济数据相对乐观，预计金价难强势上涨。
有意思的是，在11月8日大选前的最后关头，完成检查新发现的与希拉里私人服务器相关的邮件之后，FBI局长科米（JamesComey）7日在给国会的信中表示，FBI没有改变7月所做的结论，即在希拉里使用私人邮件服务器处理公务一案中，没有理由对她提出刑事指控。
受该消息影响，贵金属一度快速下挫，美元指数大幅上涨。数据显示，截至2016年11月7日中国股市收盘时，美元指数报97.589点，涨幅0.66%，结束“七连跌”，同时COMEX黄金期货价格报每盎司1289.8美元，跌幅超过1%。 业内人士表示，若特朗普获胜将引发市场不确定性攀升，令市场避险情绪升温，美国经济及货币正常较为模糊，利空美元指数，利多黄金价格与白银价格。同理，若希拉里当选美国总统，明确的经济发展前景将大幅拉升美元，从而使黄金、白银承压下挫。
黑天鹅事件料频发
美联储加息预期已经被市场消化差不多，但黑天鹅事件在未来仍然可能频发，这对金银来说尤其重要。
上周，美联储11月议息会议决议如期揭晓，美联储维持联邦基金利率目标在0.25-0.50%不变，并表示升息的理据“持续增强”，暗示可能在12月加息，因经济动能加强且通胀上升。这是美联储在美国总统大选前的最后一次货币政策决定。
美联储政策制定委员会表示，经济动能已经增强，就业增长保持稳健。美联储政策制定者也对通胀正朝2%目标迈进表达了更加乐观的看法。美联储在为期两天政策会议结束后发表的声明中称，“委员会认为上调联邦基金利率的理据继续增强，但决定暂不采取行动，等待一些经济继续向目标进一步迈进的迹象。”
这表明，美联储在12月中今年最后一次货币政策会议上加息的门槛看来已经很低了。美联储在11月会议声明中放弃了预计通胀将在“短期”保持在低位的措辞，重申通胀将在中期内向2%目标回升的观点。美联储称“自今年稍早以来，通胀已有所回升”，但仍低于目标。
招商期货分析师徐世伟表示，美联储已经从对于就业数据的关注转为对于消费与通胀的关注。只要新增非农不低于10万，那么加息概率不会走低。而通胀的问题从长期国债收益率也可发现端倪，近期美日欧盟长期国债收益率均出现一定反弹，市场通胀预期小幅升温。
不确定性因素仍然存在。欧洲时间12月4日意大利就要就国内宪法改革进行公投。表面上公投的目标是宪法改革，但如果公投的结果是No，将或解体当前由伦齐领导的意大利民主党政府，并在2017年年初提前举行大选。而结果是No的可能性现在变得越来越大。
刚刚过去的10月，意大利10年期国债收益率从1.20%一路飙升至1.68%，上涨48个基点。创2011年11月以来最大单月涨幅。如果本次公投结果是No，很可能会带动意大利十年期债券收益率创出2015年希腊危机期间的新高（2.5%），同时由于避险需求驱动，德国国债或受追捧，将收益率重新拉回负值区间，将两者间的利差扩大一倍以上。 有分析师指出，接着评级机构将下调意大利的主权债务评级，让公债最大的持有者意大利银行的状况雪上加霜。最终可能会引爆意大利银行业危机，继而牵连整个欧元区。届时不仅意大利公债本身会遭受大幅抛售，欧元对美元汇率或也会快速跌破平价，同时令美元指数快速冲破100。以美元为基准的全球资产价格或在短期内经历大调整。
金银魅力将再现
美联储是否将于12月加息的预期，以及下周将见结果的美国总统大选仍是决定金银涨跌的主要因素。分析师表示，预计金银在避险情绪影响下，依然维持相对震荡偏强的格局。从长期来看，无论谁上台，美国财政扩张的方向应不会变，料对美元带来弱化预期；但是具体节奏将影响市场的预期和资产价格的波动。
根据相关机构的统计，在最新FOMC发表声明后，市场对加息的预期从之前的68%升至78%。FOMC离加息更近了一步，但一切依然依赖于数据。美国加息理由看似强劲，实则并不是那么充分，这也是为何美联储屡次拖延加息行动的一个原因。若12月届时美联储再次拖延加息的话，那么美联储的加息谎言将会破灭，金银或将出现一轮大涨。
美联储加息一直是过去两年悬在贵金属头上的利剑，成为金银上涨的最大威胁因素。在退出QE后，美联储不断释放要利率正常化的信号。一般来说，美联储身兼两大重任，分别是降低失业率和提升通胀水平，由于这两大目标都已经接近达成，所以美联储预期今年将加息四次左右，但是目前一次也没有加，因此市场已经对美联储失去信任。
数据显示，截至上周五（11月4日），全球最大黄金上市交易基金（ETF）SPDRGold Trust黄金持仓量为30533404.85盎司或949.69吨，较前一交易日持平，当周累计增加7.1吨或0.75%。
国信期货分析师蔡丹青表示，尽管CPI数据和就业指标已经很不错了，美联储一直以来对加息的谨慎态度可能再次让市场失望。另外即使美联储12月加息美元也不一定会走强。
资料显示，芝商所COMEX黃金期货(合约代码：GC) 与上海期货交易所的铜期货有80%相关度，COMEX黃金在亚洲交易时段成交占全球比重逾30%，方便国内外投资者套利全球金市机遇。
中国黄金期货价格是否存在风险—基于GARCH-VaR模型的实证研究
- 14 - /emj Economic Management Journal June 2021, Volume 10 Issue 1, PP. 14-23
Is There a Risk in China's Gold Futures Price?
—Empirical Study Based on GARCH-VAR Model
Yuang Zhang1†, Jianquan Nie2 1. SILC Business School, Shanghai University, Shanghai 201800, China 2. School of Economics, Shanghai University, Shanghai 201800, China †Email:**********************Abstract
This paper selects the daily frequency data of settlement price, closing price and consecutive contract price of gold futures from December 2016 to December 2019.The GARCH model is used to make an empirical analysis of three sets of daily price data series of gold futures, and the GARCH family model with the highest goodness of fit is used to predict the VaR value. Thus, the market risk of gold futures is estimated. The empirical analysis results show that the three price sequences are non-normal distribution, and ARCH effect exists in all of them. This feature can be removed by the best fitting GARCH family model corresponding to each of the three sets of data. The settlement and closing prices of active contracts fluctuate less. However, the closing price of continuous gold futures fluctuates more significantly than the other two groups of data due to its weighted nature. This paper argues that the relevant government departments should reduce the compulsory regulation measures on the financial derivatives market, so that enterprises and individual investors can more accurately calculate the market risks of derivatives through measurement methods. And commercial banks should focus on the transformation of the number and scale of the details of financial derivatives, so that both themselves and the majority of investors can more clearly predict the risk of gold futures. Keywords: Gold Futures; Gold Futures Price Risk; GARCH Model; Var Method
黄金期货市场流动性含义及意义
黄金期货市场流动性含义及意义
张敏九江学院商学院国贸教研室 江西九江 ３ ３ ２０Ｏ ５
侯心强金瑞期货公司黄金期货研究员 广东深圳 ５ １ ８０ ３ ３
【文章摘要】 ２００８年１月９日，中国期贷历史上 首个具有金融属性的品种～一黄金期贷， 在上海期货交易所正式挂牌交易。本文 在对流动性相关研究的基础上定义了我 国黄金期货市场的流动性，并以此为基 础，分析了流动性对于我国黄金期贷市
场降低交易成本、活跃市场交易，提高 市场定价效率，增强套期保值效果，提 高黄金期货市场抗风险能力，增强黄金 期贷市场竞争力以及促进现贷市场流动 性的等方面的重要意义。
【关键词】 期货市场；黄金期贷；流动性
一、黄金期货市场流动性的含义
流动性（Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ）本身是物理学上描
述物质运动能力的词汇，引申到经济学上
同样是描述资产运动能力的词语。市场流
动性是衡量金融市场运行喷量的一个重要
指标，一个富有流动性的市场使得投资者
可以以较低的成本进出市场。
鉴于对金融市场流动性及期货市场流
动性的分析，黄金期货市场流动性定义如 下：交易者在黄金期货市场中根据自己的
意愿买卖并达成文易的难易程度，也就是
指在黄金期货合约价格没有显著变化的情
况下，投资者按照自己的意愿迅速交易一
定数量黄金期货合约的能力。即’个具有
较好流动性的黄金期货市场，应具有较低
的交易成本和较快的指令执行速度，并且
能迅速平复大额交易对黄金期货合约价格
的冲击。
二、流动性与黄金期货市场发展
现代期货市场是信息积聚与交流的中
心，它通过公开、公正、高效、竞争的运
行机制，形成具有预期性、连续性、公开
性和权威性的价格，在相关商品与金融资 产的价格形成机制中处于核心地位。而具
有良好流动性的期货市场，其价格信息积
聚、传播、交换和处理的及时性、完整性、
准确性和充分性都大大提高，信息的有效
性有助于期货市场价格发现功能的实现。
具体来说，我国黄金期货市场流动性的意
黄金期货基础知识
黄⾦期货基础知识
黄⾦期货是指以国际黄⾦市场未来某时点的黄⾦价格为交易标的的期货合约，投资⼈买卖黄⾦期货的盈亏，是由进场到出场两个时间的⾦价价差来衡量，契约到期后则是实物交割。以下是由店铺整理关于黄⾦期货基础知识的内容，希望⼤家喜欢!
期货与现货⽐较
和很多实物交易⼀样，黄⾦投资可以进⾏期货和现货的交易投资模式。接下来我们来⽐较⼀下期货黄⾦和现货黄⾦各⾃的优缺点。
交易机制;
期货黄⾦：有做空机制，可双向交易获利，涨跌⾏情中均有获利机会。T+0交易制度。当天可以多次开仓平仓，但有交割⽇，到期必须交割，否则会被强⾏平仓或以实物进⾏交割。同时保证⾦不⾜时也会被强⾏平仓。
现货黄⾦：有做空机制，可双向交易获利，涨跌⾏情中均有获利机会。T+0交易制度。当天可以多次开仓平仓，⽆交割限制，可⽆限持有。但保证⾦不⾜时会被强⾏平仓。
交易资⾦;
期货黄⾦：保证⾦交易。⽤10%的资⾦可以做100%的交易，资⾦放⼤10倍。
现货黄⾦：保证⾦交易。根据各黄⾦公司的不同放⼤倍数也有区别，但是⼤多数可以⽤1%的资⾦操作到100%的黄⾦，100倍的放⼤⽐例，倍数是按⼿来计算的，例;1标准⼿=100盎司，有些平台可以做0、1⼿等。但现货黄⾦在全球范围内不够正规。
交易时间;
期货黄⾦：交易时间为，上午9:00~11:30 下午1:30~3:00。由于交易时间短和国际⾦价不接轨，跳空现象频繁。投资者不能在⾏情初期第⼀时间进⼊。
现货黄⾦：由于时差关系，⽬前国内是周1早上8点到周六凌晨3点都可以交易。也就是全天交易，可以在⾏情任何时段进⼊。价格的连续性上⽐期货更有优越性。其中交易最活跃的时段为8、00到24、00之间。
涨幅限制;
期货黄⾦：根据期货的品种不同⽇涨跌停板3%-15%不等。
现货黄⾦：⽆涨幅限制。
开户名槛;
期货黄⾦：起步不低于3万。
现货黄⾦：⼀般平台标准仓开户为5000美元，折合约3W多⼈民币，另有⼀些平台可开迷你仓，⼀般为1000美⾦左右。
黄金价格波动及原因分析(国际经济学)
黄金价格波动及原因分析
一、概况
近年来黄金价格在持续的波动中屡创新高，国际金价的持续波动及
其影响也成为国际经济的重要因素。黄金作为重要的投资和避险工具，
国际经济环境的不稳定是直接推动金价大幅攀升。目前，全世界已经开
采出来的黄金40%作为金融性资产，存在于世界金融领域，总量大约6万
多吨。其中，3万多吨被各国政府作为黄金储备持有，2万多吨黄金是机
构和个人持有的黄金资产。另外60%左右的黄金是作为一般性商品存
在，商品性黄金，相当一部分可以随时转换为私人和民间力量所拥有的
金融性资产，参与到金融流通领域中。
二、黄金价格波动的原因（一）、供求关系的原因
2010年全球黄金制造业用金需求量其中60%来自于世界各地的各大金
矿，其余40%来自于官方黄金储备的抛售和再生金。由于传统生产中心
的矿场老化，而且近几年缺乏发现新的大型金矿，黄金的生产成本上
升，产量也有所下降。黄金开采平均总成本大约在275美元/盎司。但由
于世界黄金产量下滑，即便再生金和央行售金数量的有所上升，但是仍
无法完全抵消矿产下滑带来的影响，世界黄金供给总量呈下降态势。
黄金的需求主要来自实际使用需求、保值投资需求和国际储备需求
几个方面:
1、黄金实际需求
包括首饰消费需求和工业制造需求。黄金的工业制造需求包括：电
子工业、医学、官方金币金章等。一般来说，世界经济的发展速度决定
了黄金的实际需求。黄金的制造也需求在国际实物黄金需求中占的比例
不大，对黄金价格的影响不大。经济持续增长，个人消费者对黄金饰
品、摆件的需求也相应增加。
2、投资保值需求
黄金的投资需求是近年来黄金价格变动的主要力量，主要来自保值
和投资对于实物金条和金币金章的囤积。投机性需求对金价影响越来越
大。投资保值需求的参考指标有：黄金ETF持仓的变化、CFTC黄金持仓
数据、纽约期金的未平仓合约数、黄金生产企业的远期对冲头寸等。
3、国际储备需求
各国官方的黄金储备主要作用是作为国际支付的准备金。由于一国
黄金储备的多少与其外债偿付能力、货币公信力有着密切的联系，因而
我国黄金期货和现货市场价格波动的实证研究
Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｖｉｅｗ ｉ金融视线
我国黄金期货和现货市场价格波动的实证研究
朱琳艺 上海对外贸易学院 上海 ２０１ ６２０
摘要：期货市场作为在现货市场上高度组织化和规范化而形成的市场形式，其价格发现的功能起到促进现贷市场价 格合理完善的作用。２００８年１月９号上海期贷交易所推出黄金期贷合约以来，黄金期货市场已经运行了四年多的时 间。本文通过对我国黄金期货市场和现货市场的价格发现机制进行实证检验，分析我国黄金期赁市场是否起到对 黄金现贷市场价格引导和发现的作用。实证结果表明：黄金期货价格和黄金现货价格存在长期协整关系。在短期， 黄金现贷价格变动对黄金期赁价格变动的影响强于期货价格变动对现贷价格的影响。我国黄金期货市场运行效率 还有待提高，其价格发现功能有待进一步改善。 关键词：期货市场；价格发现；误差修正；脉冲回应
一、引言 期货市场的套期保值和价格发现功能是其得以迅速发展
的基础。近几年，我国期货市场发展迅速。与此同时，我国
也已经形成世界第一大黄金生产国和第二大黄金零售和消费
国。我国黄金现货价格形成是否合理，我国期货市场运行是否
已经形成对现货市场价格发现和套期保值的作用，一直是监管
当局、套期保值者和投资者十分关注的问题。自从上海期货
交易所推出黄金期货合约以来，距今已经超过四年。本文通过
对我国黄金现货市场和期货市场的价格发现机制进行实证方
法的检验研究，进而衡量我国期货市场的运行效率。黄金期货
数据选取自２００８年１月９日以来到２０１２年２月１６日１２Ｙ］到期交
割的黄金期货合约交易数据。现货价格选取同时期的上海黄
金交易所的Ａｕ９９９５品种的交易价格，共９４９个数据。
黄金期货数据用ｑｈ表示，取自然对数为ｌｑｈ。现货数据用
ｘｈ表示，取自然对数处理为ｌｘｈ。
二 黄金期货价格与现货价格的实证分析
１．单位根检验。运用ＡＤＦ检验法对黄金期货价格和现货
价格进行检验，见表１。
黄金期货市场套期保值成功案例及分析
2008年1⽉9⽇，上海期货交易所黄⾦期货的推出为国内黄⾦套利及黄⾦相关企业套期保值提供了便利。但由于⽬前国内黄⾦
市场很多制度仍有待完善，特别是在个⼈参与黄⾦现货买卖⽅⾯的限制，给黄⾦市场套利交易带来了不便。尽管如此，黄⾦期
货推出之初所产⽣的⽆风险套利空间，仍吸引了黄⾦相关企业的⼴泛参与，这在⼀定程度上是对黄⾦期货推出的肯定。本⽂在
简单介绍世界黄⾦市场发展历程的基础上，探讨我国黄⾦期货套利套保功能的使⽤，并就国内企业利⽤黄⾦期货套利套保的案
例进⾏分析。
⼀、黄⾦价格波动风险为套期保值提供了环境
20世纪70年代以前，黄⾦以价值稳定著称。1900-1933年的34年间国际⾦价年度均价（下同）稳定在20.67美元/盎司，随
后，1934年美国政府官⽅定价黄⾦为35美元/盎司，这⼀定价⼀直维持到1967年。⽽在1968-1971年期间，这种黄⾦美元标价
的稳定局⾯彻底崩溃了。1972-1988年国际⾦价由59美元/盎司飙升⾄436.79美元/盎司，1989-2001年由380.74美元/盎司跌⾄272.67美元/盎司。接下来的8年期间，黄⾦的表现举世瞩⽬，由309.66美元/盎司⼀路涨⾄近900美元/盎司。
黄⾦价格波动风险的产⽣，触发了利⽤黄⾦衍⽣品规避风险的客观需求，纵观历历次危机，黄⾦价格波动风险为黄⾦期货
的产⽣创造了条件：⾸先，1900-1933年及1945-1968年两个阶段黄⾦价格相对稳定，风险较⼩，企业避险需求不⼤。1945-1968年间，西⽅⼯业国建⽴黄⾦总库，把私⼈交易的黄⾦价格和官⽅美元价格联系起来，据此控制黄⾦的市场价格。其
次，1968-1972年，西⽅国家放弃黄⾦总库，建⽴双重黄⾦市场，⽬的是把各国央⾏之间的黄⾦交易和私⼈黄⾦市场隔离。1972年加拿⼤温尼伯格商品交易所试验黄⾦期货。1973-1982年间黄⾦价格开启了⾃由波动的新纪元，1973年布雷顿森林体
系崩溃，美元和黄⾦脱钩，西⽅主要⼯业国放弃双重黄⾦市场，形成统⼀的国际黄⾦现货市场，其间美国政府和IMF多次拍卖
黄金波动较小 油价反弹有限——CIFCO期货市场月度点评
投资理财ｌ ＩＮＶＥＳＴＭＥＮＴ ＦＩＮＡＮＣＩＮＧ
黄金波动较小油价反弹有限
——ＣＩＦＣｏ期货市场月度点评
中国国际期货经纪有限公司中期研究院
综合近期（２００９．５．１—２００９．５．３１）国内市场形势，Ａ股在强劲
反弹之后出现乏力迹象，商品市场也开始纷纷回调，我们通过综合
分析后认为，这可能是当前全球资产价值逐步触顶的先兆。要把握
未来整体经济的走势与市场的动向，还需要解读最近市场各个层
面及其背后所发生的现实。
通胀：中短期发生的可能性不大
一、数据偏暧。市场情绪表现乐观 经历去年大幅下跌后，近期数据持续出现好转。４月我国固定 资产投资增速为３３．９％比上月提高３．７％，考虑到大宗商品价格的
大幅下滑，实际增速可能远大于此。不仅中央项目保持高速增长，
地方项目也开始提速，增速由一季度的２８．５％提升到３０．６％。与此
相呼应的是ＰＭＩ连续五个月回升，近两个月超过５０％，这似乎表
明经济在短期内回暖的趋势确立。另外，１－４月社会消费品零售总
额为３８７４１．２亿元，同比增长１５％，预计今后亦会保持增长。同时
房地产市场回暖和股市也超过５０％的强劲反弹进一步加强了市
场乐观的预期。
对于数据的好转，市场普遍出现乐观的情绪，各方对经济见底
后形成ｖ型翻转的言论不绝于耳。加之各国政府为挽救经济放出 大量流动性，使得各国货币竞相贬值，特别是美元指数相继跌破
６ｏ天线与２００天线，这为以美元标价的大宗商品价格近期的回升
提供了可能。
市场的情绪带有群体非理性的因素，当前市场的乐观一如去 年市场的悲观，在数据出现持续好转或者持续恶化的情况下，人们
往往看不到转折点的到来，而是一味的延续自己对先前情况的判 断，从而导致市场发生转折时会发生强烈的波动。要预判市场今后
走势如何，我们必须了解当前的现实情况。
二、解读差异及所处角色的不同。多空分歧突出 对未来经济走势的预测中，金融界的预测无疑是最为乐观的，
中国黄金期货交易规模、价格走势及影响黄金期货价格的主要因素分析
中国黄金期货交易规模、价格走势及影响黄金期货价格的主要因素分析
一、概述
黄金期货亦称“黄金期货合约”。以黄金为交易对象的期货合同。同一
般的期货合约一样，黄金期货合约也载有交易单位、质量等级、期限、
最后到期日、报价方式、交割方法、价格变动的最小幅度、每日价格
变动的限度等内容。黄金期货合约按计量单位不同，一般可分为两种
规格，以芝加哥谷物交易所为例，一种是重1000克、纯度为99.5%
的黄金期货，一种是重100金衡盎司、纯度为99.5%的黄金期货，黄
金期货具有以下优点：
二、交易规模
1、成交量随着中国经济消费能力的不断攀升，中国逐渐成为黄金消费大国，产
量和销量在世界上均处于领先地位，黄金对于我国具有长远的历史，
但是黄金期货市场的发展历史发展很短，我国黄金期货市场于2008
年年初在上海期货交易市场建立，后期我国黄金期货市场在迅速成长，2020年中国黄金期货成交量达5240.5万手，较2019年增加了619.69
万手，同比增长13.41%，2021年较2020年有所下滑，2021年中国
黄金期货成交量为4541.2万手，较2020年减少了699.33万手，同比
减少13.34%。
2021年中国黄金期货成交量占上海期货交易所成交总量的1.94%，较
2020年减少了0.60%；占全国期货市场成交总量的0.62%，较2020
年减少了0.24%。
2、成交金额
随着成交量的减少，成交金额也随之减少，2021年中国黄金期货成
交金额为17.1万亿元，较2020年减少了3.63万亿元，同比减少17.54%。2021年中国黄金期货成交金额占上海期货交易所成交总额的8.85%，
较2020年减少了5.95%；占全国期货市场成交总额的2.94%，较2020
年减少了1.80%。
3、成交均价
总体来看，中国黄金期货成交均价呈增长趋势，2021年中国黄金期
货成交均价达37.62万元/手，较2015年的23.67万元/手增加了13.95
万元/手。
三、价格走势
中国黄金期货的引入对黄金现货市场质量的影响
财经论坛 中国黄金期货的引入对黄金现货市场 质量的影响 ＿边记颃 浙江工商大学杭州商学院 ［摘要］ 本文以上海黄金交易所成交最为活跃的ＡＵ９９９５黄金现货作为研究对象，采用ＥＶｉｅｗｓ６．０软件对黄金期货上市前后各３００个 日交易数据进行处理分析，通过比较我国黄金期货引入前后黄金现货市场的流动性、波动性、效率性的变化情况，来研究黄金期货上市 对现货市场质量所造成的影响。研究结果表明：黄金期货上市后，降低了黄金现货市场的流动性和效率性，增加了黄金现货市场的波动 性，因此，黄金期货的引入并未能改善黄金现货市场质量，而是降低了黄金现货市场质量。通过本文的研究，也对我国推出股指期货有 一定借鉴意义。 【关键词】市场质量流动性波动性效率性 一、引言 黄金不同于一般商品，从被人类发现开始就具备了货币、金 融和商品的属性。由于它稀少。特殊和珍贵，自古以来被视为五 金之首有“金属之王”的称号，享有其它金属无法比拟的盛誉， 正因为黄金具有这样的地位，一段时间曾是财富和华贵的象征， 用于金融储备、货币、首饰等。我国黄金市场改革起始于１９９３ 年，这一年国务院６３号函确立黄金市场化方向，２００２年１０月３０ 日，ＳＧＥ的成立表明了在中国国内真正地实现了黄金市场化。紧 接着，２００８年１月９日，经中国证监会批准，上海期货交易所正式 推出黄金期货合约，从此。黄金市场与货币市场、资本市场、外 汇市场共同构成我国完整的金融市场体系，投资者可以按市场价 格自由买卖黄金。正因为国内已具有黄金期货与现货市场。也为 本次探讨黄金期货引入对黄金现货市场质量的影响提供了有利条 件。 目前有关期货上市对现货市场影响的讨论仍在继续中，并没 有确切的定论。其中期货引入的倡导者认为：期货的引入会导致 现货市场知情交易者更强烈的参与兴趣，为做市商提供了低成本 对冲存货风险的机会，这促使现货市场具有更高流动性和较低波 动水平Ｏ因此，本文希望通过比较黄金期货引入前后各市场质量 指标的变化情况，来考察黄金期货上市后能否改善黄金现货市场 质量。前面提到黄金具有货币、金融属性，黄金期货应当列入类 金融期货。从而黄金期货抢跑，更有为股指期货充当了探路者。 其不仅可以测试和检验市场，也可以发现问题、完善制度，从而 为期指期货安全上市和平稳运行积累经验。通过对本文的研究， 也对我国推出股指期货有一定借鉴意义。 二、文献综述 有关黄金期货上市后对现货市场的影响，至今缺乏理论和实 证支持。目前研究期货上市对现货市场质量的影响主要集中在股 指期货和个股期货上。并有大量文献进行了研究，但学者对此仍 《商场现代化》２０１０年４月（上旬刊）总第６０７期 存在着不同的观点。 期货引入对现货市场流动性影响方面：Ｄａｍｏｄａ ｒａｎ （１９９０）等人对Ｓ＆Ｐ５００指数样本股所作的实证研究表明，开 展股指期货交易后的五年问，指数样本股的市值提高幅度为非 样本股的两倍以上。这说明，股指期货的推出促进了指数成份 股的交易活跃性，提高个股的流动性。相反，Ｊｅｇａｄｅｅｓｈ ａｎｄ Ｓｕｂ ｒａｈｍａｎｙａｍ（１ ９９３）￣研究了Ｓ＆Ｐ５００￣＇数期货对于股票市场 流动性的影响。他们以价差作为流动性的判断指标。他们有两个 假设：一是当有信息的投资者前往期货市场交易时，市场创造者 处于信息劣势，所以股票价差扩大，流动性较差；二是期货发挥 避险作用，市场创造者可以利用期货部位调节存货部位，股票价 差缩小，所以流动性较好。实证结果发现，Ｓ＆Ｐ５００股票的平均 价差显著增加。 期货引入对现货市场波动性影响方面：Ｌｅｅ和Ｏｈｋ（１９９２） 研究了１９８４年至１９８８年香港恒生指数期货与恒生指数的关系， 认为股指期货不但没有增加现货市场的波动性而且在某种程度 上减小了波动幅度。黄玮、刘再华（２００７）研究发现印度Ｎ ＩＦＴＹ 股指期货的推出有效地降低了印度股市波动性的结论。相反， Ａｎｏｔｏｎｉｏｕ和Ｈｏｌｍｅｓ（１ ９９５）对ＦＴ—ＳＥ１ ００指数进行的研究表 明，股票指数期货加大了股价的波动性。而大多数实证研究表明。 期货市场引入后现货市场波动性没有发生明显变化。Ｐｅ ｒｉｃｌｊ和 Ｋｏｕｍｏｓ（１９９７）对Ｓ＆Ｐ５００股指期货的研究表明，除了１９８７年 １ Ｏ月股灾的特殊情况外，指数期货与期权交易并未促使现货市场 的波动产生结构的变化。庄忠柱（２００Ｏ）使用修ｉ－Ｆ￣Ｌｅｖｅｎｅ统计 量模型以及ＡＲ（１，９）一ＧＡＲＣＨ（１，１）模型所进行的实证研究发现， 股价指数期货上市后，台湾地区的现货价格波动性结构在长、中、 短期皆无显著的改变。 期货引入对现货市场效率性影响方面：ＭｃＫｅｎｚｉｅ等（２００１）研 究股指期货出现后澳大利亚等七国日历效应的变化，结果显示。
我国黄金投资市场分析
●经济研究 《经济师｝２００８年第９期
我 国黄金投资 市场分析
摘要：文章从黄金的特性分析入手，介绍了黄金投资的主要方式、 发展过程，对影响黄金价格的主要因素进行了深入分析，进一步分析了
国际和我国黄金投资的供求状况、市场情况，重点分析了我国的黄金现
货交易和期货交易、联系、政策和存在的不足，并提出了相关建议。
关键词：黄金投资现货交易期货交易期权
中图分类号：Ｆ８３０．９４ 文献标识码：Ａ
文章编号：１００４－－４９１４（２００８）０９—０７２—０２
在金属市场上，黄金与铂、银等统称为贵金属，不仅是国家货币储备
和个人资产投资与保值的特殊通货，还是首饰业、电子业、现代通信、航
天航空业等部门的重要原材料。黄金具有良好的物理属性、稳定的化学
性质、高度的延展性，在自然界中呈分散状态、开采成本非常高、极其稀
有而十分珍贵、便于长期保存，具有价值稳定、流动性高、变现能力强的
优点，是对付通货膨胀的有效手段。在２Ｏ世纪７Ｏ年代前还是世界货币， 目前依然在各国的国际储备中占有一席之地，是一种同时具有货币属
性、商品属性和金融属性的特殊商品。随着收藏的逐步成熟，黄金市场逐 步形成黄金远期、黄金期货乃至黄金期权等市场。
一、黄金投资
１．黄金投资与其他投资方式的比较。通过比较可以发现，黄金投资
具有全球市场、很好的透明度、适度的资金杠杆放大效应、良好的变现能
力和潜在收益、较低的交易成本，有其他各种投资所不具有的良好投资
价值，但对投资者要求较高。
投资工具 价格波动 变现能力 潜在收益 交易成本 对投资者要求 房地产投资 较小 差 较高 较高 较高 储蓄 较小 极强 低 低 低 股票投资 较大 较强 较高 较低 较高 期货投资 极大 较强 极高 较低 极高 黄金投资 较大 较强 较高 较低 较高
２．主要的黄金投资方式。目前黄金市场上的投资渠道大致有纸黄 金、实物黄金、黄金Ｔ＋Ｄ产品、黄金期货、黄金保证金交易等。不同投资