新股发行机制存在的问题及对策
我国上市公司退市制度问题与对策分析
营销与市场经济与社会发展研究我国上市公司退市制度问题与对策分析安徽大学经济学院 周文斌摘要：随着我国经济的迅速增长，上市公司的发展也迈上了快车道，取得了一系列显著成绩。
然而与此同时，我国上市公司退市制度的问题也逐渐显露了出来，干扰着证券市场的平稳运行，损害了中小投资者的权益。
本文分析了我国退市制度所存在的问题，并针对问题给出了相应的对策，以使得我国上市公司退市制度得到良好的完善和落实。
关键词：上市公司；退市制度；投资者一、上市公司退市制度概述（一）退市制度的含义上市公司退市制度是我国资本市场中的一项基础性制度。
上市公司退市一般是指上市公司所发行的股票不符合上市标准或上市公司解散、破产等原因导致的退出证券市场的行为，分为上市公司主动退市和被证券交易所取消上市资格的被动退市两种途径。
上市公司退市制度可以规范上市公司、证券监管部门、证券交易所、证券服务中介机构等证券市场参与者之间的活动。
退市制度的内容包括退市标准、退市程序、风险警示、股份转让以及投资者利益保护等。
（二）我国退市制度的现状从2001年的PT水仙退市标志着我国退市制度开始发挥作用以来，到2019年仅有117家公司的股票退市，但上市公司总数已达到3000余家，每年都有大量的公司排队等待上市。
不到1%的退市比率远远低于发达国家，美国的年均退市率多年来维持在8%左右的水平，最高的一年曾达到15%，每年上市的股票和退市的股票数目基本是均等的。
我国证券市场只进不出的现象造成了上市公司质量的劣质和市场运作效率的低下。
因此分析导致我国退市制度问题产生的原因，并及时出台相关的政策法规规范证券市场的乱象，对于改善我国的退市制度进而优化我国证券市场的格局具有重要的意义。
二、我国退市制度的主要问题（一）退市标准不完善我国的退市标准较为单一，而且不太严谨。
我国的退市标准主要为上市公司经营不佳、发生连续亏损，几乎没有其它的退市标准。
而国外成熟的证券市场除此之外还包括资本的锐减、并购重组以及破产解散等，且基本上与上市公司的亏损呈正相关，具有多样化的特征。
我国民营企业上市存在问题和对策
民 场之外 ，民营经济发展 缺乏相应 的一 市 本 身 而言 ， 是 从 发 展 经 济 的层 面 营企业上 市的里程 碑。近三 年来 ， 还 来看， 都需要积 极推动 更多的 民企 上 营上市公司 占上市公 司总数 的比例显 个完整 、合理的资本市 场层 次结构体 市。
一
可以说 ， 资本市场层 次结构存 著增长 ， 民营企业买壳上市 、 海外上市 系支撑 。
的国企改制上市相 比， 只是微乎其微 。 大规 模扩容 冲击等特 征 ， 我国在 今后 理结 构和经营者 素质等三个方面 ：
浙江省 是 民营 经济起步 较早 、 较快 的 相 当长一段时 间在股票发行上只能实 第一 ， 创新能力不强 ， 特别是技术
地 方 ，第 １家 民营 企 业 万 向 钱 潮 行标 准控制和规模控制相结合的核准 创新能力不强。许多民营企业虽然规
维普资ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
我 民企 上 存 问 和 策 国营业市在题对
文 ／王 国均
２０ ２ ０ 国家统 计局数据表 明 ， ０ ２年 国 入 了快速增 长阶段。 ０ ０年 ５月开始 要原因是 ，资本市场制度创新长期处 内 ＧＤ Ｐ增量 的 ８％以上来 自民营企 我 国上市方 式从审批 制转为核 准制 ， 于 滞 后状 态 ，股 票 市场 乃 至 整 个 资 本 ０
这说 明了 民营企业上 市 的政 制性 因素 。同样海外证券市场认 知中 市场 的， 早期 受到观念 、 市额度 、 上 政 显加快 ， 也 策 门槛 等 因素 的限制 ， 只有少 数 民企 策环 境和市场 环境正在 不断改善 ， 具 国 民营企 业的支撑 体系很不完备 ， 民 制约了民营企业到海外上市 。 中的幸运Ｊ ｔ够进入证券市场。截 止 备 了一些有 利条件 。但总体上 看 ， Ｉ￣ Ａ． （ 购并市场不 发达 ， 三） 买壳上市 ２０ ０ ２年 １ ０月底 ，我 国境 内证券市 场 营企业上市仍面临诸多 问题和制约因
新股“破发”缘何成为市场常态
发 ” 的 局 面 ， 使 得 一 批 通 过 融 资 申 购 新 股 的投 资 唯一 理 由就是 “ 新” ，而炒作 新股 的基 本 条件是 市
者 叫苦 不迭 。 不 过 ， 回 过 头 来 看 ，成 熟 市 场 上 的 新 场上要 有 充足 的活跃 资金 。现 在 ，股市尚 未走 出低 股 “ 发 ” 往 往 与其 公 司 的 具 体 情 况 有 关 。 譬 如 ， 破 迷 状 态 ， 流 动 性 受 到 抑 制 ， 资金 明 显 不 足 。 在 这 种
２ 倍左 右 ，其 中的中小盘 股票 的市盈率 高一 些 ，大 题 ，其 长期存在是 股市稳定发展 的一大隐患。 Ｏ 啊
致 也 为４ 倍 左 右 。 但 是 ，新 发 行 的 大 盘 股 ，其 发行 Ｏ
ｌ 目编辑 ：彭惠新 Ｅｍ ｉ ｐｎｈ ｉ ｎ ｃ． ｍ ｃ 栏 － ａ ： ｅｇｕ ｉ ｃ ｏ ． ｌ ｘ ＠ｆ ｃ ｎ
是 大盘 股 ，中小市值 的品种很 少 “ 发” 。但是 ， 破 必 然 。 一 些 高 价 位 发 行 的 新 股 之 所 以现 在 还 能 够 挺
现 在 的情 况却不 同以往 ，新近 上市 的创业 板股票新 在 高位 ，是 因为其作 为新 上市 品种 ，股性相对 比较 辉 车模 等也 都 “ 发 ” 了。可 以说 ，新股 “ 发” 破 破 已经成 为时下市场 的一种 常态。 活跃 ，从 而产生 了流动性 溢价 ；另一个原 因是 市场
对 其 成 长 性 有 特 别 高 的 预 期 ，认 为 未 来 的 高增 长 会
在 海外 市场 ，新股 “ 发”也 不鲜 见，不 仅在 化 解 现 在 的 高 估 值 。 但 是 ，可 以 实 现 超 预 期 高增 长 破
上市公司高管股票期权激励存在的问题及对策
股 票期权 激励是指 公司 向主要经营 者 （ 激 励对 象 ） 提 供一 种 在一定 期限 内按 照约定公 司价 （ 行权价 ） 买入 固定数量 公 司 股票 的选择 （ 股票期权 ） 。在期限内 ， 公司股价上升 ， 经营者可行
权 获得 潜在收 益 ； 股价下跌 ， 则经理人丧失这种收益 。 我 国于 上个世纪 ９ ０年代 引进股 票期 权激励机 制后 ，特别 在２ ０ ０ ５年股 权分置改 革后 ，我 国企 业界对股票期权 激励进行 了大胆的尝试 。由于我国起步晚 ， 发展快 ， 在 实施 的过程 中虽然
２ 、 股 票 期 权 激 励行 权价 格 的 问题
【 关键词 】股权激励
股票期权
问题
对策
现行激励 计划普遍 存在行 权价 格远低 于 当前流通股 股价 的现 象 ， 违 背了合理 划分所有 者和 经营者利益 的原则。从我 国 的实 际情况来 看 ， Ａ股二级市场的 股价 与企业股 票的真实价值 尚存 在较大的背离 ， 完全参照欧美 国家的等现值 法或现值不 利 法确 定行 权价格未必合理 。 在上 市公司中 ， 行权 价格与数量 的调整条款 存在着严重 的 设置 不合理现象 ， 已公告的上市公 司股 票期权激励 计划均设置
持 续 完 善 公 司 治理 结构 等 方 面 完 善 我 国 上 市 公 司股 权 激 励 ， 促
进 股权激励功能的发挥。
利润在 不同会计期间的分配 ， 如将 公司业绩集 中在 激励计划后 期年 度实现 ， 来 规避应尽 的持续提 升公 司价值 的义务 ， 不 当获
取股票期权利益 。
益明显 的行业 ， 不排除 公司该举措 是为了满足较 高的行权条件 而 冒较大风险进入陌生行业 ， 以谋取短期利润增长的可能 。 从时间方 面来看 ，存在 一些 公司行 权条件 规定措 辞不 严 密， 未 充分考 虑极端 情况 ， 从而 导致上市 公司可 能总 体上而 言
新股发行制度改革之超额配售权
新股发行制度改革之超额配售权第一篇：新股发行制度改革之超额配售权我国新股发行制度改革之超额配售权新股发行即IPO分为1、上市重组2、尽职调查3、发行定价4、稳定价格四个环节。
其最为核心的是发行定价和稳定价格两个环节。
2006年9月11日，中国证监会通过《证券发行与承销管理办法》即IPO询价政策新规，旨在改善IPO询价机制及价格稳定的方式。
本文重点阐释，2006年颁布IPO询价新规中，出台的超额配售权机制及该机制在实际当中的应用和价值。
超额配售权，即“绿鞋”机制，由美国绿鞋公司首次公开发行股票(IPO)时率先使用而得名。
是指在新股发行或增发时，发行人授予主承销商在该次发行的股票上市后的一定时期内（通常为30日），按发行价格超额发售不超过本次计划发行数量的一定比例股份（一般不超过15%）的权利，超额发售的股份视为本次发行的一部分。
即超额配售权全部行权后实际股票发行数量为原定的115%。
超额配售权在行权过程中可能出现两种情况（1）市场价格即股票受到冷落、发行后股价下跌时，主承销商将不行使该期权，而是从市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头，此时实际发行数量与原定数量相等。
由于此时市价低于发行价，主承销商这样做也不会受到损失。
此情况下，不产生增发，由于主承销商存在赚取价差的动机，该股票在二级市场上产生大量买盘，对于抑制股票下跌幅度起到了一定护盘作用。
（2）市场价格>发行价格即股票十分抢手、发行后股价上扬时，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头，并收取超额发售的费用，发行人获得增发新股的资金。
此时实际发行数量为原定的115%。
此情况下产生增发，同时在行权后，该股票在二级市场上产生大量卖盘，起到抑制估价上涨的作用。
由此可见，超额配售选择权赋予主承销商一定的调控市场的能力，是一种有效的价格稳定策略。
可以通过超额配售权机制，在新股上市之日起30日内，其快速上涨或下跌的现象将有所抑制，其上市之初的价格超额配售权在实际应用时行使超额配售权包括以下三种情况：1、超额配售权不行使分为两种：（1）未进行超额配售；（2）进行了超额配售，但获授权主承销商从二级市场买入的股票数量与超额配售股数相同。
我国创业板市场存在的问题及其对策研究
效率 ， 不 利于 资本市 场 的健康 发展 。
二、 我国创业板市 场 目前存在 的问
题 及 其 风 险
数量； 日本 佳斯 达克 、 加 拿大 多伦 多创
业板 和英 国 Ａ Ｉ Ｍ 的退 市 公 司数 量 与 新 上 市 数 量之 比均超 过 了 ５ ０ ％； 韩 国 科斯 达 克 退 市公 司数 超 过 １ ０ ０家 ， 为 该市 场新 上市公 司数 量 的三分 之一 。 （ 三 ）我 国创 业板 的 Ｉ Ｐ Ｏ高抑 价 现 象 。Ｉ Ｐ Ｏ抑 价 是指 股票 的新股 招 股
完善创＿ 业扳 ＿ 市 的＿ 对策
现创 业板应 有 的定位 。美 国 Ｎ ＡＳ Ｄ ＡＱ
市场 之所 以能培 养 出众多 优质公 司 获 得 如此 巨大 的成功 ，与其相 对 宽松 的 上 市标准 是分不 开 的。公 司只要 达 到 某 一个上 市标 准 ，就 可 以上市 去充 分 地参 与 市场竞 争 ，适 者 生存 ，优胜 劣
投资 者这 三类 活动 主体 ，是企业 上 市
融资 和投 资者进 行投 资 的场所 。但 是 我 国创业板 市场 又有 其 自身 的特点 。 （ 一） 我 国创 业 板 企 业上 市 门槛 高。 首先 ， 我 国创业 板强 调“ 净利 润 ” 要 求， 对 企业规 模 上的要 求也 较高 ， 这些
将成 为我 国高科技 高成 长性 企业融 资
的重 要渠 道 ，并逐 步成 为经济 转 型与 发 展 的助推器 。但 由于我 国创业 板市 场 刚 刚起 步 ， 尚处于雏 形 阶段 ， 在 实践 中也暴 露 出不少 的问题 ，本 文加 以分 析， 并 提 出完善 对策 。
2015中国股市现状分析、问题及对策
2015中国股市现状分析2015年承接的是一个处于技术高位的上证指数，且一线蓝筹上升动力明显不足；其次是新股发行节奏、高溢价及注册制对中小板及创业板的影响；三是经济运行在低位及不确定性因素形成的系统性风险。
而2015年投资机遇，依然是依赖于改革推进和政策利好。
“一带一路”、国企改革、自贸区建设等板块将进一步推动行情；二是围绕新型产业，如大数据、移动支付、电子信息、4G、环保等成长性板块所展开的行情；三是新的政策利好推动行情。
在谨防小盘股再次“滑铁卢”的同时，对尚未大涨的二线蓝筹股，则可重点逢低布局。
从中线角度看，逢低买入并持有低估值个股依旧是上上策。
就机会而言，农垦改革、土地流转、机器人及智能制造、环保等题材，依旧可以逢低吸纳。
2015年，投资者仍应跟随政策面选择个股，“一带一路”、铁路基建低估值个股可以值得关注。
还有就是核能板块，随着一些对外核能建设投资的大单陆续签定，以及国内核电站有望恢复审批，该板块有可能走出一波独立行情。
2015年市场关注的焦点仍然是国企改革、节能减排、T+0交易制度的推出、智能家居、工业4.0、信息安全及产业振兴规划等相关题材。
我们认为，后市的投资风向仍然围绕上述题材展开，同时，在本轮行情中被错杀的成长白马股也会受到资金的青睐。
中国股票市场现状分析 中国股市经过将近20年的发展，我们有必要对中国股市现状好好分析一下。
目前，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。
虽然，中国股市现状还有诸多不完善的地反，但是作为一个合格的投资者，我们应该认真分析中国股票市场现状，进而做出正确的判断。
一、中国股市现状：股市功能导向存在误差 目前，中国股票市场参与者的投资理念存在问题，投资者往往不会考虑长期价值投资，只采取短线投资行为。
股市参与者对股市的未来预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力，这使得股票市场的投资能力弱化，出现投机行为过度的现象。
我国证券市场的功能缺陷及完善对策
我国证券市场的功能缺陷及完善对策作者：刘涛许晓军谢水园来源：《中国乡镇企业会计》 2013年第2期摘要：一个健全高效的证券市场不仅应当具有资金筹措功能，还应在定价、促进资本流动和优化社会资源配置方面发挥重要作用。
长期以来，我国证券市场的定价功能、流动性功能和资源配置功能在很大程度上处于扭曲状态，本文探讨完善我国证券功能的对策。
关键词：证券市场；功能；缺陷；完善一、我国证券市场的功能缺陷1.融资功能超常规发挥。
相对于银行信贷而言，通过证券市场融资在资金的使用效率、融资公平性和维持经济稳定等方面具备比较优势。
但我国证券市场的融资功能被人为夸大，在财政和信贷融资渠道几近堵死的情况下，各地方政府和行业部门纷纷求助于股票市场筹集资金，使证券市场融资功能得到了超常发挥。
片面强调融资功能使得股票发行额度管理制度和额度分配成为一种格局式的政治平衡和利益调整手段，危害证券市场内在稳定机制。
2.价值发现功能失灵。
从理论上说，证券市场是投资者以价值发现为基础进行理性投资的制度安排，但我国证券市场价值发现功能失灵，上市公司股价严重偏离公司业绩，无法对经营者形成有效的评价和激励约束。
我国股市在发展过程中，一直存在上市公司信息披露不规范、内幕交易严重、市场波幅过大、投机气氛浓厚等问题。
特别是信息披露的形式远远领先于信息披露实质，相当一部分上市公司甚至在形式上也未能达到相关要求，股价与公司业绩严重偏离。
在这样一个无效的市场中，投资者根本无法从公司股价来判断公司经营状况以及评价经营者的能力和敬业程度，也无法以投资者的身份对经营者发挥激励约束作用，从而造成股价的信号传递功能失效，市场的炒作投机倾向加剧。
3.促进资产流动性功能低效。
我国证券市场上的金融工具有股票、债券、基金、可转换债券、认股权证等。
由于历史原因，上市公司股份按持有者的身份划分为国有股、法人股（大多也是国有股）、外资股和个人股，其中国有股占绝大部分比重，而且不能上市流通。
我国企业海外上市现状、问题和对策建议概要
厦门大学硕士学位论文我国企业海外上市现状、问题和对策建议姓名:陈翔申请学位级别:硕士专业:金融学指导教师:朱孟楠20061001摘要摘要中国企业海外上市不只是一个单纯的现象,在这个现象背后隐藏着中国资本市场发展现状与企业融资需求的矛盾,隐藏着国内、国外两个资本市场无序竞争的矛盾,隐藏着中国金融外向型运行轨迹和风险管理的矛盾。
在充分利用外部金融资源的情况下,如何更为理性地对待国内企业海外上市,避免出现国内资本市场的空心化和边缘化,防止金融市场在微观和宏观层面的不公平和无序运转,成为一个事关国民经济全局、事关中华民族伟大复兴的重大问题。
本文从近年来来海外上市的热潮这一现象出发,通过大量的数据和比较分析对海外上市的基本概况、特点和企业选择海外上市的根本原因及动机进行了全面的分析,在此基础上提出了大量企业海外上市热潮对我国资本市场发展和国民经济带来的巨大隐忧。
特别地,本文根据近一年来资本市场的重大变化和制度改革所带来的全新市场环境对企业海内外上市所涉及的上市成本、发行市盈率及上市后的表现等几个方面进行了全面的分析和总结,为企业海外上市这一研究课题在新的制度变化下的发展拓展了空间。
面对海外上市的热潮,我们在发挥其利用外资、提高公司治理功能的同时, 必须清醒地认识到由此带来的不利影响,高度重视利益外输、价值低估、隐性腐败、金融安全等问题。
我国资本市场的不断发展、股权分置改革的推进、多层次资本市场的建设都为优质企业在国内市场上市融资拓宽了渠道。
国家的十一五规划当中也提出了“大力发展资本市场,支持国家自主创新”的战略目标,这些都为吸引优质企业在国内上市和已经在海外上市的企业尤其是科技型中小企业向国内证券市场回归提供了一个有利的契机。
关键词:海外上市;多层次资本市场:全流通AbstractChinese LTOSS-listing abroad is not only a single phenomenon,Behind them is the contradiction between the actuali够of capital market in china and enterprise reorganization or the financerequirement,the contradiction of competition between domestic and foreign capital market,the contradiction between extraversion function track of china finance and risk management.When we fully make advantage of the extemal financial resources,it will be a very important problem in relation to the whole of national economy and the grand renaissance of our nation that how to treat the cross—listing of domestic corporation more rationally,how to avoid the edged domestic capital market and prevent the unfair and out-of-order function in macro.microcosmic financial market.The article begins witll the upsurge of crOSS—listing in recent years and fully analyzes the basic situations,characteristics and essential causes and motives of listing abroad through massive data and comparison or analysis.Further,it puts forward side-effects of the upsurge of cross—listing to the development of capital market and national economy.Specially,it takes a full analysis and summarize from the concerned cost of listing,the PE ratio in the issuance market and representation after listing according to the complete circulate market brought about by the deep system reform in capitalmarket,which will widen the space for the development of cross listing of the corporation in a new system.Facing the upsurge of cross—listing,we must consciously realize the side-effects brought about by it and highly attach importance to some problems such as the external transportation of national benefits,the underestimation of value,recessive corruption and financial securities when we make advantage of the foreign capital and improve the function of corporation govemance.The gradual development of capital market,the advance of share merger reform and the construction of multi-level capital market will widen the channel of financing for outstanding corporation.The eleventh five—year project also putsforward the strategic objective of developing the capital market vigorously and sustaining the national independent innovation.All these reform will promote those potential listing companies especially technological medium—small enterprises to list or relist in domestic security market.Key words:Cross—listing;Multi—level capital market;Complete circulate.厦门大学学位论文原创性声明兹呈交的学位论文,是本人在导师指导下独立完成的研究成果。
我国创业板市场存在的问题及其完善对策
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然会带来许多 问题 上市公 司少之又少 ． 创 业 板 上 市 的 企 业 平 均 发 行 市 盈 率 就 高
符 合 条 件 的公 司 少之 又 少 ． 这 显 然 违 背 了
蔡
锦 迎
达５ ６倍 ，这 对 创 业 板 进 一 步 发 展 是 不 利
创 业 板 设 立 的初 衷
还 存 在 诸 多 问题 。 本 文 在 揭 示我 国创 业板
２ ． 市 场 准 入 制度 没 有 真 正 落 实 到 位
股东， 可 以 通 过 更 多 的信 息 获 取 高 额 资 本
市 场 存 在 问题 的 基 础 上 ． 提 出完 善 我 国创
业 板 市场 的 措 施 关键词 ： 创 业板 ； 问题 ； 措 施
（ 三） 信 息 披 露 制 度 不 完善
摘要 ： 创 业板 市 场 对 于 促 进 具 有 成 长 潜 力 的 中 小 企 业和 高科 技 企 业 的 融 资 和
企 业在 创 业 板 上 市 ． 上 市 首 日全 部 股 票 暴
创业板市场发展不完善 ． 监 督 体 制 薄
涨１ ０ ０ ％以 上 ． 经 过了半年时间 ． 第 一 批 上 弱 ， 信 息 泄 露 问题 格 外 严 重 ． 利 益 相 关 者
发 展 有 着 重要 的 意 义 ． 有 利 于 以 资本 运 作 市 公 司 股 票 又 大 幅 下 跌 。 应 该 让 更 多 的 中 为 了 追 求 高 额 利 润 利 用 这 个 漏 洞 进 行 内 方 式 实现 超 常规 发 展 的 可 能 ． 将 企 业 创 新 小 企 业 和 高 科 技 企 业 入 市 ， 市 场 准 入 制 度 幕 交 易 ， 暗箱操作 ， 势 必 会 造 成 市场 波 动 ， 和 风 险 资本 有 机 地 结合 起 来 ． 同 时也 有 利 过高 ， 可能 会导致 巨大 的资金 流动 ． 暴涨 从 而 对 创 业 板 市 场 的 健 康 发 展 造 成 不 利 于拓 宽 投 资 渠道 。但 是 ． 我 国创 业 板 市 场 暴 跌在 所 难 免 影响。 而且 ， 由于 信 息 不对 称 ， 存 在 着 寻 租