美国货币政策发展历程
美国次贷危机原因、影响及启示
美国次贷危机原因、影响及启示一、本文概述本文将深入探讨美国次贷危机的原因、影响及启示。
我们将回顾次贷危机爆发的背景，揭示其产生的深层次原因，包括金融市场的过度创新、监管缺失和政策失误等。
我们将分析次贷危机对全球经济、金融市场和金融机构产生的深远影响，包括信贷紧缩、市场动荡、金融机构破产以及全球经济增长放缓等。
我们将从次贷危机中汲取教训，探讨如何避免类似危机的再次发生，以及对中国金融市场的启示，如强化金融监管、防范金融风险、推进金融市场改革等。
通过对美国次贷危机的深入研究，本文旨在为防范和应对未来金融危机提供有益的参考和借鉴。
二、美国次贷危机的原因美国次贷危机的原因复杂且多元，涉及金融市场、监管制度、经济政策以及全球经济环境等多个方面。
过度的金融创新是引发危机的直接原因。
在房地产市场的繁荣期，金融机构为了追求高收益，推出了大量复杂的衍生金融产品，如抵押债务债券（CDO）和信用违约互换（CDS）等。
这些产品将原本的高风险资产通过层层包装和分销，使得风险被极度扩散和隐蔽。
宽松的货币政策和金融监管的缺失为危机的爆发提供了温床。
在2000年代初期，为了刺激经济增长，美联储采取了低利率政策，导致大量资金流入房地产市场。
同时，金融监管机构对金融市场的监管不足，使得一些金融机构能够利用监管漏洞进行高风险操作。
全球经济失衡也为美国次贷危机埋下了伏笔。
在全球化的背景下，美国作为全球最大的消费市场，吸引了大量外国资本流入。
这些资本通过购买美元资产进入美国市场，推动了美国房地产市场的繁荣。
然而，这种经济失衡导致美元汇率波动加剧，进而影响了美国金融市场的稳定。
社会信用体系的缺失和市场主体的道德风险也是导致危机爆发的重要原因。
在房地产市场繁荣时期，一些金融机构为了追求短期利益，放松了对借款人的信用评估标准，导致大量信用不良的借款人进入市场。
这些借款人在房价下跌时无法偿还贷款，引发了违约潮和信贷紧缩。
美国次贷危机的原因是多方面的，既有金融市场的内在缺陷和监管不足的问题，也有全球经济失衡和市场主体道德风险的影响。
国际货币体系的发展与变革
国际货币体系的发展与变革随着全球化进程的加速，国际贸易和投资行为越来越频繁和复杂，国际货币体系的重要性也日益凸显。
在长期的发展过程中，国际货币体系经历了多次演变和变革，从古代贸易中的物物交换到现代货币体系，不断适应着全球经济的需求和变化。
本文将从历史发展的角度出发，探讨国际货币体系的发展与变革。
一、货币形式的演变货币的产生是人类社会从原始社会向现代社会过渡的标志，当然也是国际货币体系发展的前提。
在人类社会的初期，贡品经济是一种普遍的交易方式，即通过互换生产资料和生活必需品来满足人的物质需求。
随着生产力的发展和文明的进步，贡品交换方式逐渐演变为货币交换方式。
古代的货币形式包括贝壳、铜钱、金币等，这些简单的货币形式还不能完全满足交易的需求。
随着国家的出现和贸易逐渐复杂化，人们逐渐认识到了货币的重要性，并逐步发展了更加完善的货币形式。
在现代货币体系中，作为全球储备货币的美元、欧元和日元成为了主要货币形式。
这些货币不仅可以在国内作为法定货币流通，也被广泛地用于国际贸易和投资。
同时，货币市场的发展使得各种金融产品可以更加灵活地配置资产，货币创新和货币流通速度的加快也极大地加强了货币体系的流动性。
二、国际货币体系的发展国际货币体系的发展经历了从黄金标准到布雷顿森林体系再到自由浮动汇率的历程。
最初的国际货币体系基于黄金标准，即以金本位为基础的货币体系。
黄金标准保证了货币的稳定和购买力的可靠性，但它也存在着弊端。
一方面，实行黄金标准需要国家持有大量的金储备，对于国家发展和城市建设等方面的资金需求带来了限制。
另一方面，黄金标准容易导致货币紧缩，从而加剧了大萧条这样的经济危机。
由于黄金标准所带来的这些问题，布雷顿森林体系成为了20世纪40年代后期到20世纪70年代初期间世界上主要的货币体系。
在布雷顿森林体系中，美元被确认为全球的储备货币，各国货币的汇率都与美元挂钩，而美元则与黄金挂钩。
这种体系有效地稳定了全球货币体系，但它也存在着种种问题，例如美国对国际贸易和投资的优势地位的滥用、国际货币市场失衡等。
美国减税政策的历史演变及启示
美国减税政策的历史演变及启示叶君;田淑慧【摘要】自20世纪30年代以来,美国历史上先后经历了五次较大规模的减税政策.可以说,美国的减税政策史是一部沉痛与光辉并行、曲折与浩荡兼具的发展史.本文重点研究美国减税政策的历史演变轨迹,并在此基础上进一步分析它带来的启示和借鉴作用.【期刊名称】《工业技术经济》【年(卷),期】2010(029)012【总页数】5页(P150-154)【关键词】减税政策;税收负担;演变;启示;美国【作者】叶君;田淑慧【作者单位】吉林大学,长春,130012;吉林大学,长春,130012【正文语种】中文【中图分类】F811减税政策是一种扩张性政策。
它是指通过降低税率、缩小征收范围、取消或停征某些税种等手段来调整或改变既有税制,进而降低企业或居民税收负担的一种税收政策,表现为一定时期内主体税种和重要税种税负的下降。
它通过发挥税收的乘数效应,对经济增长、供求关系、财政收支、价格机制、就业水平等产生影响。
美国是世界上的头号经济强国,被公认为是在减税方面最具有代表性的国家。
它的税收政策是其宏观经济政策及财政政策的重要组成部分,也是消费及社会政策的主要工具。
美国的减税政策取向对世界各国的税制变革及经济增长具有引领和导向作用。
美国真正意义上的减税政策始于20世纪30年代的经济大萧条时期,标志性的著作是凯恩斯于1936年出版的《就业利息和货币通论》一书。
减税政策的实施带来了美国的G DP不同程度的增长,增加了私人储蓄和投资,“唤醒”了美国经济。
美国减税政策的演变可以大致分为以下5个时期。
在20世纪30年代初,资本主义世界发生了空前严重的经济危机,失业率居高不下,银行机构大量倒闭,通货膨胀加剧。
这些严重动摇了西方世界对自由市场经济内在稳定机制的信心。
自此,提倡政府干预经济的凯恩斯主义登上历史舞台。
凯恩斯主张实施减税在内的扩张性财政政策以刺激总需求,它成为二战后直至整个70年代资本主义国家财政政策和税收政策的灵魂。
美国债券市场简介及与中国债券市场之比较
美国债券市场简介及与中国债券市场之比较中央国债公司信息部 李婧近年来，我国债券市场取得了突飞猛进的发展，为货币政策的有效实施提供了必要条件，为整个金融体系的稳健运行做出了巨大贡献。
然而，就我国金融体系改革的漫长历程来说，我国债券市场的发展仍然任重而道远。
本文主要介绍全世界最发达的债券市场——美国债券市场的发展历程及其一、二级市场的特点，希望能为我国债券市场未来的发展提供一些可资借鉴的经验。
一、 美国债券市场的发展历程美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。
美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。
换言之，作为当今全世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。
随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。
在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。
与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃，因为大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。
20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。
两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系（布雷顿森林体系）的崩溃。
在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动极其剧烈（相应的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买债券的风险迅速增加。
两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。
债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。
此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。
现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。
第七章_货币政策
货币政策与财政政策在不同时期的搭配
Y
双紧 适度紧或中 性适度松
中性或适度 紧适度松
双松
T
二、货币学派的货币政策理论
1．货币政策的操作规则（谦P202） (1) 新古典综合派“相机抉择”的货币政策操作规 则不可取，力主中央银行按“单一规则”来操作 (2) “单一规则”的主要内容和基本内涵 （3）货币政策的地位和作用分析 得出“货币最重要”的著名论断： 货币政策比财政政策更有效、更重要，货币政 策理应成为政府的主导性经济政策。
7.3货币政策工具
一、货币政策工具及其种类
货币政策工具
一般性货币政策工具
选择性货币政策工具
再贴现 法定存款准备金率 公开市场业务
直接信用控制(信用分配、直接干预、 利率管制、特种存款) 间接信用控制（道义劝说、窗口指导） 消费信用控制
二、西方国家的货币政策工具选择及启示（郭P110） （一）各国具体的货币政策环境对其政策工具的 选择具有决定性的影响 （二）货币政策工具的选择，呈现出以间接化为 主的趋势 （三）货币政策工具能否有效发挥作用，与特定 时期的政策目标有很大关系 三、我国货币政策工具的选择
1、凯恩斯学派：利率
2、货币学派；货币供给量
3、托宾：股价 （六）西方国家货币政策中介目标发展历程（郭P69）
1、20世纪40年代、60年代西方各国货币政策中介目标
2、20世纪70——80年代西方各国货币政策中介目标 3、20来自纪90年代西方各国货币政策中介目标
20世纪70-80年代西方各国货币政策中介目标
3、推动货币市场的发展
目前,我国货币市场的工具很少,由于缺少短期的货币市场工具, 众多机构投资者只能去追逐长期债券,带来债券市场的长期利率风 险。央行票据的发行将改变货币市场基本没有短期工具的现状,为 机构投资者灵活调剂手中的头寸、减轻短期资金压力提供重要工 具。
国际货币体系的演化与未来发展趋势
国际货币体系的演化与未来发展趋势谈到货币，我们不得不提到货币体系，而国际货币体系更是影响全球金融市场的重要因素。
国际货币体系的演化历程与发展趋势，对全球经济的发展与变化有着深远的影响。
一、国际货币体系的起源国际货币体系的起源可以追溯到20世纪初。
当时，货币政策是由各个国家独立决定的，因而货币汇率间存在大量波动，市场几乎没有流动性。
战争和政治事件加剧了这种分散性，导致了国际经济的不稳定和衰退。
为了解决这个问题，国际货币基金组织于1944年成立，旨在为全球经济提供稳定和有流动性的货币。
Bretton Woods体系是当时的主要货币协议，基于美元的黄金担保，在此前提下各国的货币都与美元挂钩，稳定了各国货币汇率。
二、国际货币体系的演变随着时间的推移，国际货币体系发生了许多变化。
1971年，美国总统尼克松取消了美元兑换黄金的制度，这标志着终结了Bretton Woods体系。
这个事件导致了货币汇率间的不稳定和波动，随后多个经济体为了确保收支平衡推出了浮动汇率新制。
但是，这种制度也引发了许多问题，如通货膨胀、制造贸易顺差和缩减贸易逆差等。
1992年，欧洲共同体（EC）签署了《马斯特里赫特条约》（Treaty of Maastricht），并创立了欧元，这也是第一个拥有共同货币的资本主义地区。
随后，美元成为了主导全球货币市场的主要和最可信的货币，但是，美国的债务也在不断攀升，这加剧了美元垄断的问题。
2008年，由于美国次贷危机爆发造成全球金融市场动荡，各国政府和国际货币基金组织都大力干预市场，通过各种措施来稳定全球经济。
三、国际货币体系的未来发展趋势当前，国际金融市场依然不稳定，而且政治事件的影响越来越大。
因此，重构国际货币体系已经成为各国政府和国际组织日益关注的问题。
以下是未来国际货币体系发展趋势的预测：1. 数字货币将改变我们的货币体系由于区块链技术及其应用的快速发展，各国政府和金融机构开始探索使用数字货币的可能性。
从马克思虚拟资本理论视角剖析美国金融危机
从马克思虚拟资本理论视角剖析美国金融危机马克思在《资本论》中阐述了虚拟资本的概念、产生、形式、特点及其对社会经济活动的作用，构成了比较系统的虚拟资本理论。
从马克思的虚拟资本理论看来，美国金融危机的实质就是以次贷及其衍生物为代表的虚拟资本泡沫的破灭，根源在于经济自由主义或称金融创新的无政府主义。
关键词：金融危机次贷虚拟资本泡沫目前，美国金融危机愈演愈烈，各国政府出手救市的力度不断加大，频度不断提高。
本文从马克思虚拟资本理论的视角剖析了美国金融危机的实质与根源。
美国金融危机概述本次金融危机始于美国房地产市场泡沫破裂，并随房市继续向下探底而逐步升级和扩散，引发了一轮又一轮金融动荡，并有向实体经济蔓延之势。
2007年4月美国第二大次贷供应商新世纪金融公司宣告破产，接着超过20家次贷供应商宣布破产、遭受巨额损失或寻求被收购，美国次贷行业崩溃，次贷危机逐步蔓延。
在经历了2007年前几个月的发酵后，多米诺骨牌效应开始显现，次贷危机蔓延到购买次贷支持证券的投资者。
2007年6月7日，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布旗下两只基金停止赎回，市场出现骚动，但此时华尔街并未受到太大影响，2007年7月19日纽约股市道琼斯30种工业股票平均价格指数创下历史新高，首次突破14000点大关。
然而，不久之后从美国花旗银行到德国德意志银行，从英国汇丰银行到瑞士瑞银集团，全球各地的投资银行、保险公司、养老金、对冲基金均发现自己手中持有大批次贷支持证券。
到2007年８月份，随着大量次贷形成坏账，基于这些次贷的证券也大幅贬值，不少金融机构为满足有关资本充足率和风险控制方面的要求，开始抛售资产，停止发放贷款和储备资金。
一时间，银行系统惜贷气氛浓厚，全球主要金融市场出现了严重的流动性短缺，次贷危机全面爆发。
2007年8月6日，美国住房抵押贷款公司宣布破产；同月16日，美国第一大商业抵押贷款供应商全国金融公司濒临破产边缘（后从银行集团获得110亿美元紧急贷款）；2007年9月17日，美联储前主席格林斯潘首次承认美国房市存在泡沫，并警告说美国房价有可能超出大多数人预料，出现两位数的降幅。
宏观经济学发展的历史回顾
宏观经济学发展的历史回顾20世纪初，经济学还处于发展初级阶段，对于宏观经济学的早期研究，主要是围绕着经济周期和货币问题展开的。
在美国，弗里德曼和凯恩斯成为了宏观经济学的代表人物，在英国，海耶克、罗宾逊和克鲁格曼等人也各有贡献。
下面将从美国宏观经济学发展的历史角度，回顾宏观经济学的发展历程。
20世纪初，美国的经济增长主要受铁路和石油工业的推动，但是不断的经济危机也开始频繁出现，这种经济不稳定增长的状态，推动了宏观经济学的发展。
20世纪30年代，美国经济的大萧条引起了凯恩斯的反思，他致力于研究萧条的原因和治疗。
凯恩斯的《通货膨胀和通缩的理论》、《就业、利息和货币通论》等巨著，为宏观经济学的发展做出了重要贡献。
凯恩斯主张，国家需要适度干预经济，通过货币政策和财政政策的控制，来维持市场的稳定。
他的理论得到广泛应用，成为美国经济政策的基础之一。
20世纪50年代，美国经济快速增长，华尔街和道琼斯指数也开始兴起，在这个时期，宏观经济学家更多的关注点从高失业率转向了物价稳定。
弗里德曼等人提出了货币供应量理论，即通货膨胀始于货币供应量过度增长。
并提出了“永久性收入假说”和“自然失业率”等概念，这些理论对于后来的经济政策和学术研究产生了深远的影响。
20世纪60年代初，肯尼迪总统政府尝试通过加大财政支出和减税等手段，来推动经济增长和缩小失业率。
这种做法被称为“新吉尔斯政策”，但是却导致了通货膨胀和经常账户赤字。
这种政策对宏观经济学发展的影响，是强化了经济政策和学术研究对于货币需求的关注。
20世纪70年代，美国经济遭遇了严重的通货膨胀和失业问题。
这一时期，以凯恩斯为代表的“凯恩斯主义”理论已经成为美国宏观经济政策的主流，但是经济效果并不尽如人意。
古根汉姆主张美国央行应该通过货币政策来控制通货膨胀。
这种经济政策思路，成为了美国的“里根主义”。
20世纪80年代和90年代，美国开始实行“自由贸易政策”，即降低对外贸易的壁垒和提高市场竞争力。
货币发展历史历程
货币发展历史历程1. 早期交换方式：在货币出现之前，人们使用的是物物交换方式进行交易。
人们通过交换商品或劳动来获取自己所需的物品或服务。
2. 金属货币时代：随着社会的发展，人们开始使用金属作为交换媒介。
金属具有稀缺性和耐久性，便于贮藏和携带。
最早的金属货币可以追溯到公元前3000年左右的古埃及和美索不达米亚地区。
3. 纸币的出现：金属货币存在质量问题和携带不便的困扰，为了解决这些问题，人们开始使用纸币作为货币媒介。
最早的纸币可以追溯到中国的宋朝时期，约在公元7世纪左右。
4. 中央银行的建立：为了管理货币供应和维护货币价值稳定，各国开始建立中央银行。
英国的英格兰银行成立于1694年，被认为是第一家现代中央银行。
5. 国际货币体系的建立：随着经济全球化的发展，国家之间开始建立国际货币体系。
布雷顿森林体系是在第二次世界大战后建立的国际货币体系，主要以美元作为储备货币。
6. 数字货币的出现：随着信息技术的迅猛发展，数字货币逐渐崭露头角。
比特币是最早出现的数字货币，于2009年由匿名人士所创造。
7. 法定货币的普及：国家为了维护经济稳定和推动经济发展，普遍采取法定货币制度。
法定货币是指政府明确规定的用作交换媒介和法定支付手段的货币。
8. 货币政策的调控：为了控制货币供应和调节经济波动，各国实施货币政策。
货币政策的主要工具包括利率调整、货币供给控制和外汇市场干预等。
9. 货币的创新和多样化：随着社会经济的不断发展，人们对货币形态和功能的需求也在不断变化。
除了传统的纸币和硬币，电子支付、手机支付和虚拟货币等新型货币形式也在不断涌现。
10. 货币全球化：随着国际贸易和金融市场的深度融合，货币全球化成为一个趋势。
通过国际支付系统和国际金融市场，货币可以自由地在不同国家和地区流通和交换。
国际货币体系的演进与未来走向
国际货币体系的演进与未来走向国际货币体系的演进与未来走向一、国际货币体系的基本概念随着经济全球化的加速，国际货币体系作为国际经济交往的核心，对于世界经济的发展起着至关重要的作用。
国际货币体系是指各国之间进行贸易和资本往来时所采用的货币关系体系，它是一种货币规则的结构，将不同的货币联系起来，促进了国际贸易和资本流动的发展。
从历史上看，国际货币体系经历了多个阶段，并不断进行改革与创新，以适应世界经济的变化和新兴市场的崛起。
二、国际货币体系的演进历程1、金本位制金本位制是国际货币体系中最早的一种形式。
在这种制度下，货币的价值是以金本位为基础的，各国政府的货币保值稳定性是由它们所持金属储备的大小来决定的。
这种货币制度存在的问题在于，国际金融市场的波动性很大，导致了黄金价格的剧烈波动。
因此，这种货币体系在20世纪初期被逐渐淘汰。
2、布雷顿森林体系布雷顿森林体系在二战后建立，其基本原则是以美元为基础的货币体系。
根据布雷顿森林协议，各国将自己的货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩，任何国家都可以将自己手中的美元兑换成黄金。
这种制度稳定而又简单，但出现了美国贸易赤字的问题，导致美国黄金储备下降，最终布雷顿森林体系崩溃。
3、法郎兑换标准1971年，布雷顿森林体系崩溃后，各国之间的货币联系就渐渐断裂，出现了通货膨胀、恶性通货膨胀等问题。
这时，欧洲经济共同体成员国采取了法郎兑换标准。
它是一种维持货币稳定的方式，其实质是通过比较货币购买力、利率、就业率等指标，实现欧洲货币间的稳定汇率。
它的缺陷在于没有考虑到经济增长和失业数据对货币价格的影响。
4、泛欧宝计划泛欧宝计划是为解决欧洲货币联盟的问题而设立的。
泛欧宝计划的宗旨是在欧洲建立一个统一的货币市场，促进对欧洲货币与外部货币的交易，并获得资本和知识的流动。
这种货币体系加速了欧洲经济一体化的进程，但其并没有解决货币政策的调控问题。
5、浮动汇率体系浮动汇率体系是当前国际货币体系的主流形式，它没有采用一个单一的货币基准，而是采用市场的自主决定力。
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期货日报/2011年/8月/18日/第004版
国际
美国货币政策发展历程
广发期货发展研究中心宏观组
美联储在1913年成立的时候功能只限于为经济活动提供足够的流动性和信用，以及实施银
行监管，即保证经济和金融体系的健康是美联储的最终目标。直到1929—1933年经济危机之后，
美联储开始管理定期储蓄存款利率，并设立了联邦公开市场委员会。这时，制定和执行货币政策
成了美联储的职责。
货币政策实际上是一个框架和体系，它包括货币政策的最终目标、货币政策工具、中介目标
等等。货币政策的目标是稳定物价，保证就业，促进经济增长。货币政策工具一般包括调整法定
存款准备金比率、再贴现政策和公开市场操作等三大法宝。调整法定存款准备金比率的政策已逐
渐被各国放弃了，美联储也基本上不把它当作一项政策工具来使用。1913年美联储创立后，贴现
窗口放款曾是帮助成员银行应急和执行货币政策的主要工具，主要是对商业票据进行贴现。通过
调整再贴现率，它就能够影响商业银行向美联储借款的成本，从而影响经济中的信贷总量。目前
美联储已经不再通过再贴现向银行发放贷款了，而是直接向银行提供贷款。公开市场操作虽然是
一个意外的发明，但自它产生之后，便迅速地成为了美联储最主要的货币政策工具。
相对于货币政策工具的变化而言，货币政策中介目标的变化要复杂得多，每次中介目标的变
化背后都有一个货币金融理论的兴起。即便是货币政策操作手段的变化，在相当程度上也是受制
于货币政策中介目标的变化的。货币理论的更迭与货币政策实践的兴衰是紧密地联系在一起的。
在美联储成立后将近一个世纪的时间里，美国的货币政策框架也一直在随着货币金融理论的变化
而不断地演变。
但是美联储成立之后相当一段时间没有明确的货币政策中介目标。直到马丁上台之后，美联
储才开始关注货币市场情况。第二任联储主席伯恩斯将货币供应量和联邦基金利率并举，执行新
的货币政策。沃尔克在1979—1981年中进行严厉的收紧以降低通胀；其后使用稳定的低通胀政
策。格林斯潘继任美联储主席后，并没有及时对美国货币政策框架进行调整，而是延续着沃尔克
时代以货币数量为中介目标的货币政策操作体系。但是后期他发现货币主义的学说在货币政策的
实践方面很难取得成功。于是，在1993年，他放弃了执行了十多年的以货币主义为理论基础的
货币政策操作体系，转而力求实行中性的货币政策。美国的货币政策又回到了以联邦基金利率作
为中介目标的新的货币政策体系。
这种中性的货币政策是以泰勒规则为理论基础的，实行以实际利率为中介目标。格林斯潘在
当时的国会听证上指出，美联储将放弃以供应量的增减对经济进行宏观调控的做法，将调控实际
利率作为经济调控的主要手段。实际利率是指名义利率减去公众预期的通货膨胀率之差。而所谓
“中性化”政策是货币政策根据对宏观经济形势的判断灵活调整利率，使利率水平保持中性，对
经济既不起刺激作用，也不起抑制作用.从而使经济以其自身的潜能在低通货膨胀条件下持续稳定
地增长。这也就是泰勒规则的政策含义。从1994年以来，美联储开始公布联邦基金目标利率，
并根据实际情况，采取相应的政策工具，及时调整利率目标。这种政策在上世纪90年代成功地
对美国实施了宏观调控。伯南克就任美联储主席时对格林斯潘的货币政策给予了高度的评价，认
为这是最佳的货币政策，表示他将继续维持格林斯潘政策的连续性。
Taylor规则
事实上，“Taylor规则”对美联储的货币政策已经产生了巨大的影响，已经成为美联储在执行
货币政策时的重要参考。我们看看John Taylor（1993）中的“Taylor法则”的一个简单形式：
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r=ρ+0.5(ρ-2)-0.5y+2
泰勒认为短期利率是产出缺口和通胀目标偏离的线性函数。r是联邦基金利率，ρ是年化通
货膨胀率，y是实际产出对潜在产出偏离的百分比。
泰勒通过对美国以及英国、加拿大等国的货币政策情况的细致研究，发现在各种影响物价水
平和经济增长率的因素中，真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。有
鉴于此，他认为，调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式。
泰勒规则可以从一个理想化的状态开始描述。假定经济中存在着一个“真实”的均衡联邦基
金利率，在该利率水平上，就业率和物价均保持在由其自然法则决定的合理水平上。其中，均衡
利率指的是名义利率减去预期通货膨胀率。应该强调的是，泰勒规则中的通货膨胀率并不是我们
通常意义上的物价指数的上涨率，而是由泰勒自己定义的购买力的增长率；该购买力的增长率不
仅与市场物价上涨率有关，而且与社会持有的金融资产的财富效应有关。根据泰勒的研究，在美
国，该真实均衡利率约为2%。
通货膨胀率以消费者价格指数来表示，如果充分就业水平以5%的失业率来表示，那么一国
产出缺口可由实际失业率减去5个百分点得出。
r=ρ+0.5(ρ-2)-0.5(u-5)+2
当然，表达式计算的结果并不是一国中央银行或者货币当局应制定的目标利率水平，而是为
了预期一国货币政策决策倾向：如果计算结果为正数(或很大)，则应实行紧缩性的货币政策；如
果计算结果为负数(或很小)，则应采取扩张性的货币政策。紧缩性或扩张性的货币政策是通过提
高或降低利率水平来释放货币政策信号的。
在此分析一下具体含义：
（1）如果通货膨胀等于目标通货膨胀（按2%计算），失业率等于自然率（按5%计算），那
么中央银行应该将名义利率设为它的目标值2%加上通货膨胀率 。
（2）如果通货膨胀高于目标值，那么中央银行应该将名义利率设定为高过2%。更高的通货
膨胀率将导致失业增加，失业增加将反过来导致通货膨胀下降，系数0.5表示央行对失业和通货
膨胀关心程度。
（3）如果失业率高于自然率，央行应该降低名义利率，名义利率下降将导致失业率下降，
第二个系数0.5反映央行对失业的关心程度，第二个系数越高，央行就越会偏离通货膨胀目标来
保证失业率在自然率附近。
根据泰勒的研究，美联储如果遵循这样的规则行事，就会使经济运行保持在一个稳定且持续
增长的理想状态上。格林斯潘1993年和1994年的两次关于货币政策的调整，都是以“泰勒规则”
为理论基础的。泰勒规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则，其从形式上看
来非常简单，但对后来的货币政策规则研究具有深远的影响。泰勒规则启发了货币政策的前瞻性。
如果中央银行采用泰勒规则，货币政策的抉择实际上就具有了一种预承诺机制，从而可以解决货
币政策决策的时间不一致问题。
美国货币政策实例
2004年6月30日，美联储完成了进入21世纪后的第一次加息，联邦基金目标利率提高了
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个基点，当时的美元指数是88.80。随后的两年美联储不断进行加息，直到2006年6月30日。
通过这17次加息，美国的联邦基金目标利率已经提高到5.25%。最后一次加息后，联储强调要关
注通胀。从上次加息到现在已经历时5年，美国下次加息是在什么时候？给我们提出一个疑问。
由于美联储利率政策的调整将导致美国国内资本市场及全球外汇市场发生较大的变化，并对其他
国家的货币政策乃至宏观经济政策产生影响，所以美联储的每次加息都能引起全世界范围内的关
注。
表1 美联储加息进程表
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货币政策的目标是稳定物价，保证就业。暂且不考虑加息的背景，仅考虑加息之后的结果。
对2004年6月30日到2006年6月30日持续两年17次的加息情况进行考察，2002年7月—2004
年6月之间的失业率一度达到6.3。通过多次加息后，2004年7月—2006年6月失业率趋于下降，
降到4.6的水平。最后一次加息持续到2007年的9月18日，由于金融危机的影响，美联储调整
货币政策方向开始降息。
表2 美联储降息进程表
为了刺激美国就业和经济复苏，美联储将联邦基金目标利率定为0—0.25，这一极低的利率
一直维持至今。8月9日，联邦公开市场委员会宣布，将维持0—0.25的现行联邦基金利率到2013
年中，这就意味着在未来的两年，美国可能一直处于低利率的状态。目前美国经济正在温和复苏，
家庭消费和企业投资继续增长，但是就业率居高不下，房地产市场也一直处于疲软状态。8月9
日的议息会议声明显示美国经济的增长率明显低于预期，美联储预计经济前景有下滑风险，未来
经济的复苏将更为缓慢，就业增长将颇为疲软，这是美联储2011年以来第三次称经济增速慢于
预期，目前美联储正在讨论其他的政策工具。虽然FOMC在声明中未暗示将启动QE3，但目前的
情景使市场对于QE3的预期逐步增强。