金融创新理论
金融创新理论
当代金融创新理论起源于本世纪50年代末、60年代初，经过0年代的发展，至80年代形成高潮，进入90年代仍如火如荼。我国学者对这个问题的研究是从80年代开始的。
对这个理论实行研究首先需要对“金融创新”有一个定义，虽然学界对此也有些争论，但基本上是衍生于创新理论的倡导者熊彼特（J.A.Schumpeter）的观点。我国学者对此的定义为：金融创新是指金融内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物。我个人认为加五个字更好，即：金融家的活动，是金融内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物。这个表述强调了金融创新的主体是金融家，他们是金融活动的策划者、发起者和维护者。同时，这个表述指明金融创新是“一种活动”，是一个动态的过程。根据这个表述，金融创新大致可归为三类：
（1）金融制度创新；（2）金融业务创新；（3）金融组织创新。
从思维层次上看，“创新”有三层涵义：（1）原创性思想的跃进，如第一份期权合约的产生；（2）整合性将已有观点的重新理解和使用，如期货合约的产生；（3）组合性创性，如蝶式期权的产生。
从创新理论来看，流派繁多，主要有以下几种：
（1）技术推动理论；（2）货币促成理论；（3）财富增长理论；（4）约束诱导理论；（5）制度改革理论；（6）规避管制理论；（7）交易成本理论。
从这些理论本生的产生和发展来看，各种理论确实能说明一定时间和空间跨度金融金融创新背后的生成机理，但都偏重于某个侧面。事实上，每一种创新都是多种因素作用的结果，而且在不同的时空各种因素的所起作用又有差异，这个点我们从金融发展历史的角度能够看得很清楚。 金融创新的宏观分析
1.60年代的避管性创新
创新时间创新内创新目的创新者
50年代末外币掉期转嫁风险国际银行机构
1958年欧洲债券突破管制国际银行机构
1959年欧洲美元突破管制国际银行机构
60年代初银团贷款分散风险国际银行机构
出口信用转嫁风险国际银行机构
平行贷款突破管制国际银行机构
可转换债券转嫁风险美国
自动转帐突破管制英国
1960年可赎回债券增强流动性英国
1961年可转让存款单增强流动性英国
1961年负债管理创造信用英国
60年代末混合帐户突破管制英国
60年代末出售应收帐款转嫁风险英国
60年代末复费廷转嫁风险国际银行机构
创造风险
2.70年代转嫁风险的创新
创新时间创新内容创新目的创新者
1970年浮动利率票据（FRN）转嫁利率风险国际银行机构 特别提款权（SDR）创造信用国际货币基金组织
联邦住宅抵押贷款信用风险转嫁美国
1971年证券交易商自动报价系统新技术使用美国
1972年外汇期货转嫁汇率风险美国
可转让支付帐户命令（NOW）突破管制美国
货币市场互助基金（MMMF）突破管制美国
1973年外汇远期&
nbsp；转嫁信用风险和利率风险国际银行机构
1974年浮动利率债券转嫁利率风险美国
70年代中期与物价指数挂钩之公债转嫁通胀风险美国
1975年利率期货转嫁利率风险美国
1978年货币市场存款帐户（MMDA）突破管制美国
自动转帐服务（ATS）突破管制美国
70年代世界性资产负债管理防范经营风险国际银行机构
资本适宜度管理防范经营风险美国
3.80年代防范风险
创新时间创新内容创新目的创新者
1980年债务保证债券防范信用风险瑞士
货币互换防范汇率风险美国
1981年零息债券转嫁利率风险美国
双重货币债券防范汇率风险国际银行机构 利率互换防范利率风险美国
票据发行便利创造信用美国
转嫁利率风险
1982年期权交易防范市场风险美国
期指期货防范市场风险美国
1982年可调利率优先股防范市场风险美国
1983年动产抵押债券防范信用风险美国
1984年远期利率协议转嫁利率风险美国
欧洲美元期货期权转嫁利率风险美国
1985年汽车贷款证券化创造风险美国
防范流动性风险
可变期限债券创造信用美国
保证无损债券减少风险美国
1986年参与抵押债券分散风险美国
4.90年代的各种创新并举，客观上放大了风险
进入90年代以后，世界经济发展的区域化、集团化和国际金融市场的世界一体化、证券化趋势增强，国际债券市场和衍生品市场发展迅猛，新技术广泛使用，金融市场结构发生了很大变化。从金融创新的宏观生成机理来看，金融创新都是与经济发展阶段和金融环境密切联系在一起的。60年代各国对金融实行严格管制；70年代以来，电子计算机技术进步并在金融行业迅速推广，金融当局开始放松管制。在进入中后起期以后，西方国家普遍出现“滞胀”几随之而来的高利率；同时，“石油危机”造成世界能源价格大幅上涨，形成金融“脱媒”现象，风险加剧；80年代后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融机构自由化、金融市场自由化、外汇交易自由化。
金融创新的微观分析
从微观角度来看，金融创新是金融家的活动，每一个金融创新都是创新主体的内在动因和外在动因的一种体现。从内因上，创新主体有“获利性”需求，因而会产生“获利性创新”；在逐利本性下，又会产生“避管性”创新；因为金融行业的高风险性，会诱发“避险性创新”；从外因上，因为经济发展与市场的变化，金融主体内部竞争加剧，会诱发“扩源性创新”。
三。中国金融创新的现状
我国的金融创新经过20年的发展，也取得了巨大的成绩，主要体现在以下几个方面：
1.在组织制度上的创新
建立了统一的中央银行体制，形成了四家国有商业银行和十多家股份制银行为主体的存款货币银行体系，现在城市信用社改成城市商业银行。建立了多家非银行金融机构和保险机构，放宽了外资银行分支机构和保险也市场进入条件，初步建立了外汇市场，加快了开放步伐。
2.管理制度的创新
（1）中央银行从纯粹的计划金融管制转变为金融宏观调控，调控方式有计划性、行政性手段为主的宏观调控想一经济和法律手段转变，调控手段上逐步启用存款准备金、公开市场业务等货币政策工具。加快了外汇改革，实现了人民币经常项目下的可兑换。
（2）对金融机构业务管制有所放松，各专业银行能够开办城乡人民币、外汇等多种业务，公平竞争；企业和银行能够双向选择。对信贷资金的管理“切快管理、实存实贷、存贷挂钩等措施，到1980年改为”统一计划、分级管理、存贷挂钩、差额控制“，1985年改为”统一计划、划分资金、实存实贷、相互融通“；1994年改为”总量控制、比例管理、分类指导、市场融通“的管理体制。此外，对国有银行以外的其他金融机构实行全面的资产负债比例管理；1998年对国有商业银行也实行资产负债比例管理。
3.金融市场创新
建立了同业拆借、商业票据和短期政府债券为主的货币市场；建立了银行与企业间外汇零售市场、银行与银行间外汇批发市场、中央银行与外汇指定银行间公开操作市场相结合的外汇统一市场。在资本市场方面，建立了以承销商为主的一级市场，以深、沪市核心、以城市证券交易中心为外围、以各地券商营业部为网络的二级市场。
4.金融业务与工具的创新
从负债业务上，出现了
三、
六、九个月的定期存款、保值储蓄存款、住房储蓄存款、委托存款、信托存款等新品种；从资产业务看，出现了抵押贷款、质押贷款、按揭贷款等品种；在中间业务上出现了多功能的信用卡。从金融工具上看，主要有国库券、商业票据、短期融资债券、回购协议、大额可转让存单等资本市场工具和长期政府债券、企业债券、金融债券、股票、受益债券、股权证、基金证券等。
5.金融技术创新
在技术上出现了一上海、深圳交易所为代表的电子化装备。从我国的创新历程能够发现，我国金融创新的如下特征：
（1）吸纳性创新多，原创性创新少。
（2）创新层次低，主要表现为数量扩张。 （3）负债类业务创新多，资产类业务创新少。
（4）区域特征明显，特区和沿海城市金融管制相对较松，市场比较活跃，创新比较集中。
（5）金融创新靠外力推动，内部驱动不足。创新主要由体制转换和改革等外因推动。
（6）资金滞留在一级市场多，进入实体经济少。
四。中国金融创新的制约因素
从上面的分析能够看到，我国的金融创新仍处于一个很低的阶段，在我国的经济发展中仍存有着很多制约的制约因素：
1.信用基础薄弱。金融本身是信用高度发展的产物，市场经济本质上是信用经济。只有在发达的信用基础上形成的股份制才能为金融创新提供良好的环境，并实现资源的最优配置。我国的信用很大水准上是国家信用的体现，银行代表国家执行“出纳”的功能。企业有借钱扩张、借债不还的内在动机。近年来，一方面作为现阶段以间接融资为主的经济实体经济部门（国有企业、民营企业、个体工商业户等）资金需求旺盛，一方面作为提供间接融资的银行“惜贷”现象严重。可见，金融创新主体信用的潺弱成为金融创新的“硬伤”。
2.政府行为错位。一个成熟的驾驭市场经济的政府在市场中的位置应通过制度设置来健全市场，通过市场化的操作来调控市场。我们的政府往往通过非经济的手段来干预市场。这样，政府对金融创新的宏观动因偏重于社会稳定，忽视金融创新的市场特性，从而出现了无市场流动性、靠强制推销的政府债券及不记成本的保值储蓄等金融工具创新。政府行为的错位也造成了金融创新的成本和政策风险增大。
3.金融创新主体内在动因缺失。我国金融机构主体还没作到真正的自主经营、自负盈亏，优胜劣汰的竞争机制尚未形成，由此出现了通过简单的机构增设、业务扩张等内容肤浅、手段落后的创新。 4.金融人才短缺。金融从业人员的素质是增强创新的供给水平和创新成果的模仿普及的基础。不过因为我们起步晚，从业人员素质普遍低下，造成了投机风盛行，违规行为时有发生。
5.利率没有市场化。利率是资金的时间价值，是资金使用的成本基准。利率水平的国家调控使得货币市场创新直接受到抑制。虽然，我们于今年二月份开始启动利率市场化进程，但利率市场化和市场化利率还有很长的路要走。
6.人民币不能自由兑换。经过外汇改革我们实现了人民币经常项目下的可兑换，但对人民币的自由兑换还是遥遥无期。人民币不能自由兑换意味着人民币没有市场价格，这就使得外汇创新受到制约。
7风险意识薄弱。一方面金融主体缺少风险概念，使得“避险性”创新难以展开；另一方面极度厌恶风险使得创新缺乏动因，显然，任何一种创新在规避风险的同时也引入了新的风险。
8金融市场立法不完善，立法缺乏前瞻性。最近创业板的发展就明显受到了立法方面的制肘。
9技术水平落后。一方面，新技术的使用成本决定了金融创新的成本；另一方面，新技术的广泛使用又为金融机构的金融创新提供技术保障。受技术水平和水平的限制使得技术创新成为我国金融创新的最薄弱环节。
五。中国金融创新的优势
1.中国经济正处于一个由集中管制的计划金融运作向有管制下的相对自由的市场金融运作发展，这样的金融环境是创新的展开的最有利的时机。
2.多元金融机构并存，行业竞争加剧，金融创新的内因增强。
3.多年的发展培养了一批金融人才，从业人员素质提升。
金融发展理论的演进及我国学者的创新
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演进及我国学者的创新 Ｊ
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． 直＾‘ 品佣 八立Ｃ赤＾＾日厶直 ４ 戽ｆ 昆专ｒｎ１半 舳 融发展》 书，提出金融结构论，奠定了金融发展理论的基 ／ 咄厘 此 九刚疋立咄 仃。 立理论、论述各种金融变量的变化、金融制度变革等对 础，从而成为金融发展理论鼻祖。戈德史密斯在书中创造性
经济发展的作用，探索如何建立科学有效的金融体系和金 的提出金融发展就是金融结构的变化，他采用定性和定量分
融政策以最大限度地促进经济增长。金融发展理论自２０世纪 析相结合以及国际横向比较和历史纵向比较相结合的方法，
三四十年代初开始萌芽，之后越来越受到经济金融学家的重 确立了衡量一国金融结构和金融发展水平的基本指标体系，
视，本文拟对国内外金融发展理论研究文献学习总结的基础 包括金融相关率、金融中介比率、金融机构发行需求的收入
上，从金融发展理论的形成、发展和我国学者的理论创新三 弹性、变异系数等。并通过对３５个国家近１００年的资料研究
个阶段，阐述各个阶段主要的金融发展理论的主要成果，从 和统计分析，得出了金融相关率与经济发展水平正相关的基
中探寻金融发展理论的演进过程及创新与超越，以期对我国 本结论。戈德史密斯提出，金融理论的职责在于找出决定一
的金融和经济发展有所裨益。 国金融结构、金融工具存量和金融交易流量的主要经济因
素。这些为金融发展理论的研究提供了重要的方法论参考和
金融发展理论的形成 分析基础，提出金融发展与经济增长关系问题的重要性和研
金融创新对货币需求与通货膨胀福利成本影响的理论分析
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湖南大学工商管理学院 谢赤 一、模型的构建 像ＭｃＣａｌｌｕｍ ａｎｄ Ｃ，ｏｏｄｆｒｉｅｎｄｆ １９８７１一样，我们也假设 交易需要花赞时间月赁币是 约交易时间的一种手段 实际货币持有额ｍ，交易时间 和货币支出（或收人）ｃ通 过下列文易技术方程联系起＿柬： ｒ：Ａｃ：Ｉ ｛ｍ １１｝ 其中，Ａ丧 技术的改进 即交易产业巾的技术进步；Ｌ 为非递增函数； 为根据消费和利率町以违背货币需求 的零阶齐磁性的参数，就像由ｌｈｌｔｍｏｌ—Ｔｏｂｉｎ的货币需 求库存模型预测的那样 ｔ¨式韵含义为，ｒ代表到银行 所需要的时问《参见ｌｈｕｍｏｌｆ １９５２） Ｔｏｂｉｎ｛１９５６） ＭｉＤｅｒ ａｎｄ Ｏ （１９６６１ 根据这一解释．交易时间 和到银行的狄 数１３有 列关系： ｒ＝ｋ－ｎ ｌ ２） 其中 ｋ为每欢到银行的平均时间，如果技术进步减少ｆ 到银行的时间 则ｋ又是时间的函数消费者最优问题 为．选择ｍ 在每期的交易的时间成率与持有货币而不 是带息资产所获取的名义收益Ｒ的成本之间作出取舍： ｒａｉｎ ｆ Ｒｍ ｓｔ ：＾ Ｉｒ／ｍ ｌ ３ｌ 其中 为交易的时阐成率 它取决于时问的影响值和漏 出现盘余额的固定成本ｌ代理费）：】｛为名义利率 通过不同的Ｌ的形态和 值．ｆ ３）式可方便地包涵多 种货币文舄需求模型 例如．如果Ｌ为线性的且 ＝０ 则 月刊 该最优阃题可获得Ｂａｕｍｏｌ—Ｔｏｂｉｎ解；如果丫＝０且Ｌ为 二次的，则解就与Ｍｉｌｌｅｒ—Ｏｎ－模型的相同；如果丫＝０且 Ｌ（ｃ／ｍ）：（ｃ／ｍ） ．剜得到各种中间情形，它们都具有货币 需求的消费和利率弹性之和为零的性质；最后，如果 ≠ Ｏ 则货币需求在消费和和率中就不是零阶齐次的。 假设Ｌ（ｃ／ｍ）＝（ｃ／ｍ） ，则最优问题就提供了一个封 闭型解： ｍ：ｆ半ｌ古 ［４】 不难证蜜 我们可以通过设定－／：Ｏ和ｐ：ｌ来得弼 Ｂａｕｍｏｌ—Ｔｏｂｉｎ平方根方程：设定Ｙ＝０和０＝２来得到 Ｍｉｌｌｅｒ—Ｏｒｒ解。借助于有关数据我们就可以对如古典库 存模型所预测的消费与利率弹性之和为零的约束进行检 验 将（４）式代人（１）式和（２）式中的结论式，可得到最优 交岛次数 ｎ：÷ 音昔 『５］ 旅行（刊银行）方程”中消费弹性与货币需求弹性相 等 而利率弹性为正且除Ｂｏｔｔｍｏｌ Ｔｏｂｉｎ情形外．绝对值不 同 二、金融创新的影响 持有带息资产和ＡＴＭ卡的决策为离散选择 因而它 们涉及相似的理论（和经济计量）闻题。但有一个重要差 ２。。２ ０６ｍ）Ｉ童聃
西方金融创新理论述评
２０ｏ６年３月
第３３卷第２期 湖北大学学报（哲学社会科学版） Ｊｏｕｒｎａ１ Ｈｕｂｅｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ＰｈｉｌｏｓｏｐｈｙａｎｄＳｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ） Ｍ ．２００６ Ｖ０１．３３ Ｎｏ．２
西方金融创新理论述评
阮景平
（南开大学国际商学院，天津３０００７１）
［摘要］西方对金融创新首先提出理论解释的是约束引致假说和管制理论。约束引致假说认为金融创新
是银行试图降低与特定资产负债表约束关联的成本。管制理论认为金融创新是管制者和被管制者之间持续的斗
争。不完全市场理论认为新金融产品仅仅是金融工具特定因素组合的变化。证券设计和不完全市场模型是以一
般均衡理论时金融创新过程模型化。目前尚无金融创新普遍认可和统一的理论
［关键词］金融创新；约束引致假说；管制理论；不完全市场理论：证券设计和不完全市场模型
［中图分类号］Ｆ８３１ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１００１—４７９９（２００６）０２—０１７５—０３
对２Ｏ世纪７Ｏ年代以来出现的金融创新，西方学者们提出了种种理论来解释。现有的理论总的说可以归结为四种：约
束引致假说、管制理论、不完全市场理论、证券设计和不完全市场模型，下面分别叙述。
一、约束引致假说
约束引致假说的代表人物是Ｓｉｌｂｅｒ（１９７５）。Ｓｉｌｂｅｒ是从微观经济观点来考虑金融创新问题，他认为创新的金融工具或实
践可以减少强加于企业的金融限制。企业是在外部和内部约束下最大化自己的效用。外部约束最明显的例子就是政府管
理。外部约束通过企业的外部市场起作用。内部约束是企业自己设定的目标。如目标增长率和流动性限制。内部约束将影
响企业的最大化效用问题。在这种框架下，Ｓｆｌｂｅｒ认为，当企业有限制下的最优化问题时如果有外部的变化，就会有创新的
金融工具或实践出现。即能刺激并寻找新的政策的工具。有两种类型的变化导致企业花费所需的寻找成本去修正它的传统
政策工具：一种情形下，约束的外部变化迫使企业效用的降低，企业通过创新努力回到它先前的效用水平；另一种情形下的
浅析金融创新理论与金融体系创新
２００６年第７期 （总第２８０期） 商业经济 ＳＨＡＮＧＹＥ Ｊ ＧＪＩ Ｎｏ．７，２ＯＯ６ Ｔｏｔａｌ Ｎｏ．２８Ｏ ［文章编号】１００９—６０４３（２ＯＯ６）０７—０Ｏ６７—０３
浅析金融创新理论与金融体系创新
龙志强，周伟英
（中国建设银行股份有限公司鹤岗分行，黑龙江鹤岗 １５４１００） ［摘要］ 金融创新的主要目的是为了提高金融机构竞争能力，提高金融效率、优化资源配置等。我国 的金融创新应从宏观和微观两个方面同时进行，重点在于强化产权制度创新、经营体制创新、组织体系创新、 金融监管创新，为金融业务和金融市场营造更广阔的发展空间。 ［关键词］ 金融创新理论；金融体系；解析 ［中图分类号］Ｆ８３０ ［文献标识码］Ａ
Ｔｈｅ ｂｒｉｅｆ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｆｉｎａｎｃａｌ ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｆｍａｎｄａｌ ｓｙｓｔｅｍ ｃｒｅａｔｉｖｉｔｙ ＬＯＮＧ Ｚｈｉ—ｑｉａｎ￣，ＺＨＯＵ Ｗｅｉ・ｙｉｎｇ
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ ｍａｉｎ ｇｏａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｓ ｉｓ ｔｏ ｅｎｈａｎｃｅ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｏｒｇａｎ ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅ ａｂｉｌｉｔｙ，ｒｉｓｅ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｆｆｉ－ ｃｉｅｎｃｙ，ｏｐ￣ｍｉｚｅ ｔｈｅ ｒｅｓｏｕｒｃｅｓ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ａｎｄ ＳＯ Ｏｉｌ．Ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ ｓｈｏｕｌｄ ｓｙｎｃｈｒｏｎｏｕｓｌｙ ｃａｒｒｉｅｓ Ｏｉｌ ｆｒｏｍ ｍａｃｒｏｓｃｏｐ｛ｃ ａｎｄ ｔｉｌｅ ｍｉｃｒｏｓｃｏｐｉｃ ｔｗｏ ａｓｐｅｃｔｓ，ｌｉｅｓ ｅｍｐｈａｓｉｉｎ ｓｔｒｅｎｇｔｈｅｎｉｎｇ ｐｒｏｐｅｒｔｙ ｒｉｇｈｔ ｓｙｓｔｅｍ ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ－ｔｈｅ ｍａｎａｇｅ－ ｍｅｎｔ ｓｙｓｔｅｍ ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ，ｔｈｅ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｙｓｔｅｍ ｉｎｏｖ￣ｏｎ，ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｎｇ ａｎｄ ｍａｎａｇｉｎｇ ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ，ｂｕｉｌｄｓ ｔｈｅ ｂｒｏａｄｅｒ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｓｐａｃｅ ｆｏｒ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｅｒｖｉｃｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｍｏｎｅｙ ｍａｒｋｅｔ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｉｎｏｖａｔｉｏｎ ｔｈｅｏｒｙ；ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｙｓｔｅｍ；ａｎａｌｙｓｉｓ 当代金融创新理论起源于２０世纪五六十年代， 由美籍奥地利经济家约瑟夫・熊彼特（Ｊｏｓｅｐｈ Ｓｃｈｍｎ． ｐｅｔｅｒ）首次提出。２０世纪７Ｏ年代以来，金融领域发 生了革命性的变化，人们将金融领域的变化称之为金 融创新。但是８Ｏ年代，金融创新才真正成为金融领 域一种引人注目的现象并形成高潮。金融创新理论的 兴起与迅猛发展，给整个金融体宏观调节及世界经济 都带来了深远的影响。 一、金融创新理论的内涵 金融创新的主要目的是为了提高金融机构竞争能 力、提高金融效率、优化资源配置等。着眼于对金融 创新目的的分析，形成了金融创新分析理论。 （一）“规避型”和“压抑诱导型”创新理论 金融创新与金融管制是一对矛盾。金融管制是金 融监管当局为金融体系的安全和稳定而颁布的法规和 采取的各种措施，其目的是为了防止过度竞争。从理 论上讲，金融管制是金融创新的障碍，但从金融创新 的历史实践看，金融管制又是金融创新的诱发因素， 两者之间存在内在一致性。 凯恩（Ｅ．Ｊ．ｋａｎｅ）就是从这一角度出发提出了 “规避型金融创新理论（Ｃｉｒｃｕｍｖｅｎｔｉｖｅ Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ Ｔｎｅｏ－ ｒｙ）。”他认为，金融创新主要是由于金融机构为获取 利润而回避政府各种金融管制行为引起的。这里“规 避”指回避各种规章制度的限制。各种形式的经济立 法和规章制度，是保持经济均衡和稳定的基本措施， 代表着公众普遍的根本利益。然而，许多形式的政府 管制实质上等于隐含的税收，阻碍了金融企业的经营 行为和盈利能力。金融机构则以创新产品作为“替代 品”来规避和绕过管制。而且，管制与“替代品”创 新相互作用，这种互动作用的过程，使被管理者的适 应能力增强，金融创新的效率提高。 希尔件（ｗ．Ｌ．Ｓｉｌｂｅｒ）的”压抑诱导型创新理论 （Ｃｏｎｓｔｒａｉｎｔ—ｉｎｄｕｅｅｄ Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ Ｔｈｅｏｒｙ）”则认为，金融 业回避或摆脱内部和外部的金融压制是金融创新的根 本原因。微观金融组织进行的金融创新是为了追求利 润最大化，减轻内部、尤其外部的压抑而采取的“自 卫”行为。外部压抑产生于政府管制，它使金融机构 经营效率降低、机会成本加大。内部压抑来自于企业 自定的规章制度，比如资产负债管理制度等。两种压 抑限制了金融企业的盈利能力。为寻求利润最大化的 机会，金融机构必将努力创新和探索新的产品、服务 ［收稿日期］２００６—０４—０５ ［作者简介］龙志强（１９６６一），重庆人，现任中国建设银行鹤岗发电厂支行行长，经济师。研究方向：国际 金融。 一６７
金融与创新理论及金融演进逻辑分析
◆金融研究 《经济师￣２０１３年第１２期
金融与创新理 论及金融演进 逻辑分析
摘要：文章以金融历史演进作为基
础，对柯布一道格拉斯函数作了进一步
的探究。同时。对技术的影响因素进行分
析，并将参数与技术要素Ａ二者的实际
影响因素进行分解，从而确定金融对技
术发展所作出贡献的程度。
关键词：金融创新产业技术生产 要素强化柯布一道格拉斯函数金融
演进
中图分类号：Ｆ８３０
文献标识码：Ａ
文章编号：ｔ００４－４９１４（２０１３）１２—１９６—０３
一、金融的历史意义简析
除政府这一直接手段推动产业革新
的力量外，金融作为市场经济最具活力
的一个要素，其具有支配产业革新的重
要职能。可以说，没有强大的金融业，国
家的富强依靠有限的银行贷款这种原始 的方式，会大大拖延社会产业革新的进
程。邵传林￣（２００７）指出：２０世纪５０年代
以来，金融创新浪潮在西方国家兴起，并
演变成全球化的发展趋势。这次金融创
新带来了金融机构传统业务的革新，模
糊了各类金融机构的经营界限。加剧了
金融业的竞争，促使金融业全球一体化
和自由化，金融创新还极大地提高了稀
缺金融资源在全球范围的配置效率。大
大降低了资金的借贷成本，促进了各国
的金融深化向纵深方向发展。
所以，作为这样一种推动经济创新
能力解放的手段，我们应当予以充分的
认识。目前我国很多学者对金融其自身
的创新作了诸多论述，本文将把目光集
中于金融对宏观经济的影响和指导上，
并且将金融其本身同社会发展更好地结 合起来。
金融作为一种经济手段，在历史上
具有不可忽视的作用，其在完成战争的
物质资本的准备，社会发展的原动力方
面发挥了十分巨大的积极作用。我们都
知道第二次世界大战英国以其完善的金
融业，使得政府能以远低于德国资本筹
集的利息，完成更大规模的资本筹措工
作，从而为战争的长期消耗提供了巨大
一１９６一 的力量；同样在美国铁路建设的大发展 时期，仅仅依靠公司利润留存去完成工
有关金融创新的理论述评
《经济ＩＪ￣Ｊ｝２００６年第１期 ●理论探讨
摘 要：文章对金融创新的理论研究进行
了评述。认为现有金融创新的理论研究是广泛 的．但却过度关注创新的外部条件，对创新过程
的关注不足，因此对金融创新过程的研究将会
是这一领域的主要研究对象。
关键词：金融创新金融创新过程一般
均衡证券设计
中图分类号：１２８３０ 文献标识码：Ａ 文章编号：ｌ００４—４９ｌ４（２００６）０１ ０３３ ０３ 有关金融创新的理论述评
金融创新现象由来已久．“整个金融业的发展史就是一部 断创新 的历史。金融业的每项重大发展都离 开金融创新。”（陈岱孙．历以
宁，Ｉ９９１）而现代金融创新则公认始于２Ｏ世纪５０年代末６０年代初．在
８０年代至９０年代达到高潮。Ｍｅｒｔｏｎ Ｍｉｌｌｅｒ（１９８６）曾这样评价这个时期
的重要性：“自１９世纪６０年代至８０年代这一时期在美国历史上尤为独
特。在有记载的历史上，有哪一个２０年期间见证了哪怕仅其十分之一 的（创新）呢？”。因此当代有关金融创新的理论大多是针对这一特有历
史阶段展开的。
对现代金融创新的已有研究广泛且复杂，没有形成统一的理论。
大体可以划分为如下三个方面。首先是对金融创新与证券没计的研 究．主要的研究内容是解释什么激发ｌ『金融创新及证券是如何被设计、
定价和在市场中交易的。其次是对金融与银行经营范围政策的关联研
究，即讨论不同金融系统下创新的可得性问题。最近的研究集中在更
加宽泛的领域——金融系统设计与演进，这方面的研究将一系列的问
题综合起来，关注于如何设计金融系统以影响个人风险分散机会．企业 的资本分配及成本，公司治理以及公司重组和金融系统稳定性等。这
涉及到金融系统中合约、机构与市场设计的细节问题。
需要特别指出的是．发展中国家关注金融创新与２０世纪７０年代提
出的金融深化论及之后出现的金融自由化浪潮是分不开的。麦金农
（Ｒ．Ｉ．Ｍｃｋｉｎｎｏｎ）和爱德华・肖（Ｅ．Ｓ．Ｓｈａｗ）于１９７３年出版的《经济发展 中的货币与资本》和《金融深化与经济发展》两部著作中系统地提出了
金融创新理论的发展与金融监管体制演进
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金融创新理论的发展与金融监管体制演进
作者：王温迪
来源：《经营管理者·中旬刊》2017年第05期
摘 要：在经济高速发展的推动下，金融市场领域也有了巨大的变革，为了谋求实体经济行业更高的发展，金融行业进行多次改革和创新突破。金融市场创新带动改革发展为金融行业的进步源源不断的注入了新的发展动力，可带来发展动力的同时也使得金融行业面临更大的风险。金融创新与改革给金融行业的发展带来了源源动力，但同时也带来了风险，故政府对金融监管体制的改革创新的进程必须加快。伴随着世界经济金融形式日趋复杂化，我国经济发展在依赖全球经济的同时也步入了新的发展决断，但也将面临着巨大挑战，目前阶段仍有不足和缺陷留存在我国的金融监管体制，这些不足导致金融行业无法较好地适应全球金融的发展，为此对金融监管体制的实行改革刻不容缓，通过改革为金融市场的创新发展营造更加合理规范的市场环境。金融创新不但是促进经济发展的手段，也是提高金融监管水平的重要措施。我国金融监管体制改革， 需要对金融创新与金融监管两者之间的互补互进关系加以重视，本文就金融创新理论的含义出发，详细阐述了金融创新理论的原因及发展现状，同时还介绍了金融监管理论以谋求金融市场的高速发展。
关键词：金融创新理论 实践发展 金融监管体制
一、金融创新理论
1.金融创新理论的含义。金融创新理论从实质上来说，是为了促进目前金融行业内实体经济发展环境水平的一种生产工具，金融创新理论在制度制定方面不断改革，创建了的一系列新型的经济活动和发展措施。金融创新理论的发展是现代金融水平不断提高的表现，也是对于金融行业内在结构的提高和对于自身的中坚力量不断发展的表现。金融创新初期在推动金融发展的同时，也导致了市场上出现了一些金融风险，使得金融管制理念在行业发展时出现错误、使得金融风险持续增多，这引起来政府的关注，在政府力量的帮助下金融行业开始创新改革其金融体制。在一系列因素的影响下，金融体制开始逐渐落后，发展速度缓慢，以至于当前市场竞争发展缓慢，使得我国金融创新走向了不被看好的发展局面，同时这些问题也给我国金融业创新发展带来了巨大的机遇和挑战，让金融创新理论步入了新的发展时期。在此期间随着我国经济体质改革，公私混业营业趋势的出现，使得我国的金融监管备受挑战。由此可见金融创新理论的发展是带动我国金融业不断发完善进步的的客观要求和创新动力。
金融创新理论述评
第２８卷第３期 ２００２年６月 东华大学学报（自然科学版） Ｊ０ＵＲＮＡＬ ＯＦ ＤＯＮＧ ＨＵＡ ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ Ｖｏ１．２８．Ｎｏ．３ Ｊｕｎ．２００２
金融创新理论述评
朱淑珍 （东华大学旭日工商管理学院，上海，２０００５１）
摘要金融创新推动了金融发展，并促进了整个经济进步。西方学者将创新理论引入金融研究中，逐步形成金融创新理论， 并由此形成不同流派。在简述金融创新理论基础上，以“技术推进理论”为研究对象，阐述其由来及技术进步在成为金融创 新主要原因和技术保证的同时，也可能带来新的风险。 关键词：金融创新，技术推进理论，述评 中图法分类号：Ｆ ８３ 现代社会，一切重大经济价值、经济增长均与创 新有关，金融创新推动了金融发展，并促进了整个经 济进步。从２０世纪六七十年代开始，西方金融领域出 现了一系列重大而引人注目的新事物，诸如：１９６６年 美国出现大额存单，１９７０年出现浮动利率债券，这是 债券市场的重大变革，１９７１年美国开始使用证券交易 自动报价系统及１９７２年芝加哥交易所推出货币期货 交易等；新技术、新市场、新工具、新交易、新服务令人 目不暇接，这场变革源于美、加、英等发达国家；８０年 代中后期，伴随着金融开放和自由化程度的加深，发 展中国家也纷纷踏上了创新之路，进入９０年代金融则 出现了前所未有的新局面，各种金融创新风起云涌， 已经或正在改变着金融业乃至整个经济的面貌。与 此同时，西方学者开始将创新理论引入金融研究之 中，逐步形成了金融创新理论。何谓金融创新？北京 大学陈岱孙、厉以宁主编的《国际金融学说史》根据熊 彼得经济创新的定义将金融创新定义为：金融创新就 是在金融领域内建立“新的生产函数”，“是各种金融 要素的新的结合、是为了追求利润机会而形成的市场 改革。它泛指金融体系和金融市场上出现的一系列 新事物，包括新的金融工具、新的融资方式、新的金融 市场、新的支付清算手段以及新的金融组织形式与管 理方法等内容。……整个金融业的发展史就是一部 不断创新的历史，金融业的每一次重大发展，都离不 开金融创新。信用货币的出现、商业银行的诞生、支
金融创新理论研究的新进展评析
南开经济研究，２００２年第１期 ６９
金融创新理论研究的新进展评析
南开大学金融学系博士研究生张波
摘要：在早期金融创新理论的基础上，国外学者８０年代后期以来对金融创新理论的研究主要是从证
券设计和一般均衡角度进行的，井对垒融创新的采用和扩散过程进行了分析 这些理论和观点从不同的 侧面对金融创新的动固和过程进行了深入的探讨。对国外金融创新理论的研究，有助于提高我们对金融
创新的深层次理解，对我国金融业的产品与技术创新有一定的启发意义＝ 关键词：金融创新；证券设计；一般均衡
Ｋｅｙ Ｗｏｒｄｓ：Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ；Ｄｅｓｉｇｎ ｏｆＳｅｃｕｒｉｄｅｓ；Ｇｅｎｅｒａｌ Ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ
一、金融创新是不完全市场中的组合与分散过程
金融创新不过是现有金融产品不同特征的一个重新
组台。只要有需求，这种不断的组台过程就为金融创新
提供了无限的可能性。
金融部门创新与实际部门创新之间一个很大的不同
之处是，多数金融创新并不是提供一种全新的产品，而 是改变、增加或消除现有金融产品的某一特征。从基本
层面上看．金融工具是一种写在纸面上的合同，所有可
能的金融合同潜在地都可以无任何技术障碍地写在纸面
上。从这种意义上讲，金融创新并不是什么新事物，它
们以隐含的形式存在着，只是没有供给而已 多数金融 产品可以由若干个具体特征加以描述，如收益、期限、
流动性、价格和信用风险暴露等等。因而，金融创新可
看作是把单个金融工具独立的特征与风险分散并以不 同的组合方式重新形成的新组合。最复杂的金融安排也
可以看作是金融体系提供的三种产品或服务的组台。这 三种标准产品或服务分别是：ｌ用现时的货币交换未来
的货币；２．把借入资金的人和贷出资金的人集合在一
起；３．代表客户执行支付。 Ｄｅ ｓａｉ和Ｌｏｗ（１９８７＇认为，金融创新是实现金融市
场完整性的手段：他们根据区位理论（ＬｏｃａｔｉｏｎＴｈｅｏｒｙ）
金融创新_金融风险与金融稳定的理论分析
6总418期2011理论研究PAGE32收稿日期：2011-06-02作者简介：石 睿（1980-），男，广东潮州人，供职于广东金融学院。金融创新、金融风险与金融稳定的理论分析石 睿（广东金融学院，广东 广州 510521）摘 要：金融创新、金融风险和金融稳定的关系是一个具有现实意义的问题，金融创新是金融领域各种要素的重新优化组合和金融资源的重新配置。从微观层面看，金融创新对金融稳定的促进作用体现在金融风险规避、金融效率提高和金融市场发展。从宏观层面看，金融创新有助于货币融通、金融体系稳定和金融发展安全等。而另一方面，金融创新可能带来金融脆弱性、危机传染性和系统性风险，并给金融监管带来巨大挑战，对金融安全产生负面冲击。关键词：金融创新；金融风险；金融稳定中图分类号：F830.2 文献标识码：A 文章编号：1007-9041-2011(06)-0032-06一、引言20世纪70年代以来，全世界掀起了金融自由化改革浪潮和金融创新的实践，特别是随着世界经济一体化的发展、金融市场国际化的形成和科学技术的突飞猛进，金融创新已经形成一股全球性的强大浪潮，冲击着各国传统的金融制度和金融业务，给全球金融业的发展带来了极为深刻的影响。以美国为例，随着金融创新的深入发展，美国成为全球的头号经济强国和金融行业发展的领头羊。特别是上世纪90 年代以来，其发达的金融市场和完善的金融体系印证了金融创新为美国金融发展和经济增长所做出的突出贡献。然而， 2007 年美国爆发的次贷危机不断升级并蔓延，并演化为大萧条以来最严重的全球性金融危机。在这次危机的爆发和升级过程中，可调整利率抵押贷款、资产证券化、以市定价的会计记账方法、以风险价值为基础的资产负债管理模式以及去杠杠化等金融创新扮演了十分重要的角色。从另一个角度来讲，次贷危机是对过度金融创新的一种清算。金融创新扮演着金融繁荣的创造者和终结者的双重角色，可以说是把“双刃剑”。因此，深入分析金融创新与金融稳定的辩证关系，把握金融创新对金融发展的促进作用，规避金融创新对金融安全的冲击，是十分必要的。二、金融创新与金融稳定：相关文献回顾学术界一般通过金融风险将金融创新和金融稳定联系起来。之前的研究主要集中在微观层面，对金融创新在微观层面上的积极作用给予重点强调。但是，次贷危机发生之后，学术界立刻认识到此前对金融创新研究的片面性，因此加强了金融创新对宏观层面的金融风险影响的研究。微观层面的研究认为，金融创新有利于规避金融风险和监管、降低成本、增加流动性和金融机构利润等，可进一步发挥金融在市场经济中的作用，进而保障资金融通的安全和整个金融体系的稳定。在风险规避方面，国际清算银行（1986）认为金融创新可以有效地转移包括价格风险、信用风险在内的金融风险，Van Horne（1985）、Merton（1992）认为金融创新可以分散金融风险，Tufano（2002）指出金融创新具有重新配置风险功能。在降低成本方面，金融创新有利于降低交易成本和代理成本。Niehans（1982）将 Hicks 交易成本理论拓展至金融行业，表明金融创新通过对技术的运用使得金融交易成本大幅下降。Tufano（2002）也认为金融创新致力于降低交易成本、搜寻成本和营销成本。当然，金融创新在突破“内在约束”的同时势必提高金融企业的利润水平（Silber，1983）。另外，在金融产品被视为一种交易合约之后（Black，1986），金融创新就成为克服市场不完全等缺陷的有效手段，是治理道德风险和信息不对称等的“良方”（Ross，1989；Merton， 1992；Tufano，2002）。在增加流动性方面，Merton（1992）认为金理论研究2011总418期6PAGE33融创新使得资本集中并跨越时间和空间创造了流动性, 可以将流动性差的资产转化为流动性强的资产，（Finnerty，1992），从而使得整个市场的流动性得以加强（BIS，1986）。但是，BIS（2008）认为金融创新的流动性创造功能在金融动荡期间将可能产生信用骤停，严重影响货币资金的融通安全，是对金融安全的重大威胁。最后，金融创新与金融监管在相互影响、互为因果中相互促进，金融创新是由于各种监管因素而引发的（比如税收、管制等， Miller，1986；Tufano，2002）, 最终成为一个“监管-创新-再监管-再创新”的动态过程。银行创新和银行监管之间具有高度相关性, 金融创新是金融监管水平提高的主要推动力量之一（Finnerty，1992）。从宏观层面的研究看，Miller（1986）和Merton（1992）是该领域的先行者。Miller认为金融创新有利于整体金融稳定和安全，严重的金融动荡将因金融创新而平息。Merton 更是认为金融创新是金融体系发挥促进实体经济发展作用的“引擎”。但是，Tufano（2002）认为Miller 对金融创新有利于金融稳定的判断可能过于乐观，金融创新对金融安全的宏观影响没有得到足够的重视。所以东南亚金融危机发生后，尤其是次贷危机以来，学术界加强金融创新对整个金融体系的负面影响的研究，并开展了金融创新与金融脆弱性、危机传染性和系统性风险等宏观层面的研究。在金融脆弱性方面，金融创新的复杂性和“捆绑效应”使得各个金融机构的风险在整个金融体系中被放大，从而带来脆弱性，最后可能诱发严重的危机。Reinhart 和 Rogoff（2008）认为，金融创新的风险从房地产市场－房地产抵押贷款市场－信用市场等不断升级，最后造成美国严重的次贷危机。英国金融服务局（2008）从结构化金融创新、风险的信息透明度等分析了金融创新会导致整个金融市场的脆弱性增加。澳大利亚储备银行（2008）亦指出，复杂的金融创新比单一的创新工具对双向交易和流动性更加敏感，从而具有更大的脆弱性。在危机传染性方面，金融创新与金融安全的另一方面的研究集中在金融风险和危机的传染性。金融风险的传染一般是通过信息渠道和流动性渠道进行（BIS，2008）。前者指一个结点上发生金融动荡，经过信息渠道迅速扩散和放大，成为一个更大的危机，即所谓的“蝴蝶效应”。而流动性渠道则是一个结点发生财务困难，直接影响相关金融机构的流动性，进而可能导致更多的金融机构倒下，即所谓的“探戈效应”。Eichengreen和Donald（1998）对东南亚金融危机的研究认为，另类投资在金融危机中扮演重要角色，带来了“羊群效应”。在系统性风险方面，Minsky（1992）对金融创新与金融稳定性进行了研究，认为金融创新导致信用非理性扩张，使得整个金融体系可能演变为一场溃逃。Dynan （2005） 和Jerman （2006）对金融创新、金融稳定性和宏观经济稳定进行了研究，表明金融创新在稳定时期给金融市场和经济增长带来更大的弹性，但是在衰退和危机期间，则带来了更大的波动性和脆弱性，可能造成经济的系统性风险。BIS（2008）通过对信用风险转移工具创新 的研究认为，金融创新掩盖信用衍生品的风险，一旦基础资产发生问题（比如次贷），金融创新就会产生金融冲击的系统性放大作用，不利于金融体系的稳定。三、金融创新与金融稳定：历史考察考察金融创新和金融稳定的历史可以发现，在某种程度上，国际金融体系的演进是“金融风险－金融创新－金融风险”的动态迂回发展，国际金融发展的历史也是一部金融创新、金融风险和金融安全相互交织的历史。（一）二战后金融创新的历史进程。在不同的历史时期，金融创新的重点也不甚相同。在20 世纪40-50 年代，金融创新主要以制度创新为主，即布雷顿森林体系的建立；60-80 年代掀起了金融创新的高潮，众多金融产品被开发应用；90 年代之后，得益于信息技术的发展，金融创新主要体现为技术进步对金融体系的影响。新世纪以来，金融创新是技术创新和产品创新并举，出现了以服务创新为主的金融创新浪潮。（二）金融危机的历史分析。1、制度创新导致的金融危机。在制度创新引致的金融危机中，最经典的例子是布雷顿森林体系的崩溃。在由单一货币作为世界主要储备货币的体系下，该种货币将面临保持币值稳定和提供国际清偿能力的矛盾。在布雷顿森林体系下，美国若大量对外输出美元，会导致美元自身贬值的危机；若限制输出美元，国际货币体系就会面临国际货币数量的短缺，即“特里芬难题”。随着美国贸易逆差不断扩大，美国黄金储备无法满足国外兑换需求，1971年8 月尼克松政府宣布停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务，意味着美元与黄金脱钩，支撑布雷顿森林体系的一根支柱已倒塌。1973 年3月，欧洲共同市场9 国达成协议，联邦德国、法国等国家货币对美元实行“联合浮动”，该体系的另一支柱——固定汇率制度也垮塌，使运行近30 年的布雷顿森林体系彻底崩溃。2、产品创新导致的金融危机。金融产品的创新6总418期2011理论研究PAGE34是金融创新的核心内容，是金融市场深化的主要动力。同时，产品创新给投资者提供了各种各样的工具，以获取高额利润。金融创新让投资者认识到更多获取利润的机会，导致对利润的过度追求，产生了过热的非理性，即金融创新导致过度交易。另外，对金融创新的风险定价过低，也会导致对金融创新的使用过度（金德尔伯格，2007）。金融创新导致的过度的非理性交易也可能引发金融安全问题，甚至导致金融危机。1987 年美国股市危机、1990 年日本股市泡沫等危机就是最好的例证。对于金融机构而言，英国巴林银行倒闭、美国长期资本公司风波、中国的中海油事件等都是鲜活的例子。在这些金融问题和金融危机中，金融创新（尤其是衍生品创新）发挥了重大的作用，甚至是主要作用（Lambert，2008）。因为在高度杠杆化操作的市场中，随着信用的扩张和交易的过度，对风险的厌恶就会增加，即出现“风险增加原则”，金融机构急需更多的流动性，最基本的风险管理策略遭到破坏，进而产生系统性风险，导致对金融安全的严重威胁（伊特韦尔等，2001）。前美联储主席沃克尔指出，金融创新导致金融中介活动发生在有效的官方监管和监督之外，规模巨大的金融衍生品在不透明的情况下交易，这些都会引发严重的金融风险。3、金融全球化条件下的金融危机。技术的进步给全球金融市场带来了巨大的变化，金融交易、清算和运行等已经成为一个不可分割的整体。但是，技术进步带来的金融全球化、一体化却成为一个“循环破坏者”——金融风险在这个条件下变得极具传染性。最典型的例子是东南亚金融危机。1997 年泰铢大幅贬值诱发泰铢危机，进而波及整个东南亚地区，对泰铢汇率的“矫正”迅速演变为地区性金融危机。金德尔伯格（2007）指出，在东南亚金融危机的扩散和升级中，金融一体化的作用不容忽视，投资者的情绪被迅速扩散并放大，即出现“羊群效应”和“蝴蝶效应”，并在美国、拉丁美洲等地区引起市场混乱甚至破坏性影响。同时，金融衍生工具对东南亚金融危机的爆发也有负面作用，尤其是互换和外汇远期。因为衍生工具和表外业务等金融创新的运用给韩国、印度尼西亚、马来西亚等国家的资产负债表、外债风险等风险管理带来不完全的信息，使得这些国家低估了风险（伊特韦尔等，2001）。次贷危机的蔓延同样是金融全球化条件下的金融危机传染的典型例子。美国次贷危机发生之后，受到直接冲击的是欧洲金融机构，世界银行（2009）预计欧洲相关金融机构的损失可能超过8000 亿美元，这也是“探戈效应”的典型表现。实际上，在次贷危机的影响下，越南、东欧、印度、中国、俄罗斯等新兴市场国家的金融市场大幅下挫，新兴经济体的金融稳定性受到严重的破坏，经济增长同样受到极大的影响。如果次贷危机演化为国家信用危机，则持有美国国债和机构债权的国家就会成为风险的承担者，其中外国投资者可能成为最大的潜在风险承担者。目前，次贷危机已经演化成为大萧条以来全球最为严重的金融危机，金融资产损失可能高达4.1 万亿美元（世界银行，2009），令全球经济在短期内难以有效复苏。四、金融创新与金融稳定：理论分析金融创新是在金融领域内建立一种“新的生产函数”，是金融领域各种要素的重新优化组合和金融资源的重新配置。金融安全是整个金融系统的稳定，金融创新和金融安全是通过金融风险相互联系的，金融创新可能给金融机构和金融市场带来金融风险，而风险的产生构成对金融安全的威胁，金融风险的累积和爆发造成对金融安全的损害。（一）金融创新对金融稳定的积极作用。1、金融创新的微观效应。从微观层面看，金融创新对金融安全的促进作用体现在金融风险规避、金融效率提高和金融市场发展等方面。其一，金融创新使金融风险锁定、削减、转移和分散。比如，期货、期权等金融工具可以锁定投资人的风险，有利于投资者的风险管理和资产配置；套利工具的兴起较大程度地降低了金融风险；信贷风险转移工具（CRT）使信用风险被转移进而分散化。其二，金融创新工具降低了交易成本, 减少了信息不对称和代理成本问题，提高了金融机构的盈利水平，同时提供多样化的金融服务, 多层次地满足了投资者的不同需求，还有利于金融资产的定价, 总体上有助于提高金融效率。其三，金融创新促进了金融市场的发展，不断拓展市场的宽度和深度，并使得金融交易跨越时间和空间成为一种便利的活动。尤其是国际金融市场的一体化，使得金融资源和要素在全球内配置，有利于金融资源的利用水平和金融效率的提高，有助于全球金融市场的长足发展。2、金融创新的宏观效应。金融创新的宏观效应主要集中在金融创新对货币融通、金融体系稳定和金融发展安全等方面。首先，金融创新对货币供求和货币融通的影响是深远的，金融创新扩大了货币供给主体，加大了货币乘数，增加了金融机构创造货币的能力，加强了货币政策的传导作用，流动性需求在金融创新下更容易得到满足，金融体系的货币融通功能得到更好的发挥。其次，金融创新提供了金融风险的“吸收器”和金融动荡的“减震器”，在金融市场的基本功能不受到损害的条件下，金融创新可以减小资产价