上市公司并购重组-借壳上市的案例分析
内容指引一.并购重组概述与法规解读二.并购重组的要点解析三. 借壳上市操作实务四. 借壳上市的案例分析五. 新三板市场并购六. 投资者关系管理七. 市值管理八. 案例：上市公司重大资产重组九. “类借壳”实操：模式与案例（一）江西煤业借壳安源股份借壳上市（二）从一个案例：看如何制订借壳上市方案四. 借壳上市的案例分析•安源股份主营业务四. 借壳上市的案例分析•安源股份“两年一期”财务状况四. 借壳上市的案例分析•交易背景•安源股份曾于2006 年实施重大资产重组，形成煤炭生产和销售、客车制造、浮法玻璃和玻璃深加工三个主要业务。
•由于玻璃业务和客车业务受到国家宏观调控政策以及激烈的市场竞争影响，长期不能实现盈利，持续亏损。
•在2006 年重组过程中，安源股份的实际控制人――江煤集团承诺把安源股份打造成为江煤集团连通资本市场的桥梁和资本运作的平台，充分利用其具有的资源及开采优势，在玻璃产业和客车产业无法成为上市公司主要利润来源的情况下，逐步将其控制的储量丰富的后备优质煤炭资产注入上市公司。
•2008 年12 月，江煤集团与中弘矿业、中国华融、中国信达共同出资组建江西煤业集团有限责任公司（简称“江西煤业”），四方共同决定将江西煤业的整体权益注入安源股份，对安源股份进行重大资产重组，实现江煤集团煤炭业务的整体上市。
四. 借壳上市的案例分析•交易标的――江西煤业•江西煤业的股东及实际控制人•江西煤业的股东包括：江煤集团、中弘矿业、中国华融、中国信达；•江西煤业的实际控制人为江煤集团，最终实际控制人为江西省国资委。
•江西煤业的股权结构四. 借壳上市的案例分析•江西煤业股东出资情况及股权结构（截至2010 年7 月30日）四. 借壳上市的案例分析•交易的具体方案☐根据安源股份与江煤集团、中弘矿业、中国华融、中国信达于2010 年8 月29 日签订的《关于资产置换及发行股份购买资产之框架协议》，本次重组交易方案如下：1.重大资产置换安源股份将其持有的安源玻璃100%股权、安源客车68.18%股权、拥有的截至2010 年7 月31 日应收安源客车债权、应收安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业50.08%股权中的等值部分进行置换。
2.发行股份购买资产安源股份以发行股份的方式购买江煤集团持有的江西煤业50.08%股权与安源股份资产置换后的差额部分，以发行股份方式购买中弘矿业、中国华融、中国信达持有的江西煤业合计49.92%的股权。
四. 借壳上市的案例分析•交易结构图四. 借壳上市的案例分析•交易结构图四. 借壳上市的案例分析•本次交易的资产置换•置入资产：截至2010 年7 月31 日，拟购买标的公司江西煤业的净资产账面值约为31.53 亿元，江西煤业100%股权的预估值不超过37.2 亿元。
截至2010 年7月31 日江西煤业滚存未分配利润约为3.16 亿元，根据安源股份与江煤集团、中弘矿业、中国华融、中国信达签署的附条件生效的《框架协议》，拟购买资产江西煤业100%股权的交易作价将在评估值的基础上扣除上述未分配利润，预计不超过34.04 亿元。
•置出资产：安源股份应收安源客车债权预估值为1.97 亿元、应收安源玻璃债权预估值为2.47 亿元；拟置出标的公司安源玻璃净资产账面值约1.55 亿元，预估值约为2.7 亿元；拟置出标的公司安源客车净资产账面值约-1.38 亿元，预估值约为-0.67 亿元。
四. 借壳上市的案例分析•置入资产与置出资产差额四. 借壳上市的案例分析•定向发股购买资产差额•置入置出差额27.36亿元资产，安源公司向江煤集团、中弘矿业等发行股票购买：如果资产价值评估不变，以及非公开发行股份价格11.63 元/股进行测算，将发行股份23526.万股，其中将向江煤集团发行8917 万股。
发行后，江煤集团将直接、间接持有公司44.66%股份，中弘矿业、中国华融、中国信达合计持有公司28.96%股份。
四. 借壳上市的案例分析•定向发股购买资产差额•置入置出差额27.36亿元资产，安源公司向江煤集团、中弘矿业等发行股票购买：如果资产价值评估不变，以及非公开发行股份价格11.63 元/股进行测算，将发行股份23526.万股，其中将向江煤集团发行8917 万股。
发行后，江煤集团将直接、间接持有公司44.66%股份，中弘矿业、中国华融、中国信达合计持有公司28.96%股份。
四. 借壳上市的案例分析•定向发股购买资产差额•置入置出差额27.36亿元资产，安源公司向江煤集团、中弘矿业等发行股票购买：如果资产价值评估不变，以及非公开发行股份价格11.63 元/股进行测算，将发行股份23526.万股，其中将向江煤集团发行8917 万股。
发行后，江煤集团将直接、间接持有公司44.66%股份，中弘矿业、中国华融、中国信达合计持有公司28.96%股份。
（二）从一个案例：看如何制订借壳上市方案1.借壳方－HL物流基本情况2.壳公司概况3.借壳上市实施方案4.与之相关的申报文件汇编1. 借壳方－HL物流基本情况四. 借壳上市的案例分析1. 基本情况•HL物流是国务院出资组建的大型国有粮食物流企业。
由国家发展改革委、财政部会同国务院国资委、国家粮食局共同管理，粮食购销业务接受国家发展改革委、财政部、国家粮食局、中国农业发展银行的指导。
2006年8月在国家工商行政管理总局注册登记，注册资木为47.55亿元。
2. 业务领域•粮食运输：HL物流是目前国内最大的跨区域性粮食物流企业，具有中转库、港口、散粮车和船队，初步形成北粮南运通道，是国内大型的粮食物流企业。
•粮食贸易：HL物流充分发挥物流优势，积极扩大粮油购销贸易。
业务种类覆盖普通和优质品种的原粮，包括小麦、稻谷、玉米和油脂油料等，品质均为国标中等及中等以上。
同时也为粮食加工、贸易企业和消费者常年提供质量稳定、品质良好的大米、面粉。
•粮食储存：东北所属中转库均处于粮食主产区，周边粮源丰富，交通便利，是当地重要的粮食收购和发运集散地。
仓容总量达664.8万吨，具备中央储备粮代储资格仓容432.8万吨。
东北所属中转库拥有烘干设备72套，年烘干能力445.6万吨，其中玉米烘干能力303.1万吨，稻谷烘干能力142.5万吨。
•粮食加工：HL物流下属企业中从事粮油加工业务的企业共有11家，业务范围涉及大米加工、面粉加工、饲料加工。
四. 借壳上市的案例分析四. 借壳上市的案例分析析分析2. 壳公司概况(5/5)四. 借壳上市的案例分析•结论：四. 借壳上市的案例分析金健米业的估值•账而值根据金健米业2011年一季度财务报告显示，归属于所有者权益即公司的净资产价值为5.57亿元。
•市场公允价值根据我国法律规定，发行股份购买资产购买资产的每股股票的定价应以董事会召开前20个交易日的均价为交易底价；假设金健米业第一次董事会召开日为2011年5月26日，董事会召开前20个交易日的平均每股价格为8.01元；金健米业流通股股份为5.44亿股，所以公司在二级市场上被公众认可的总市值为43.5亿元。
HL物流拟注入资产的估值•通过将公司的净利润乘以适当的倍数(即市盈率)计算出公司股票价值的方法；这是在借壳上市过程中，资产估值最常采用的方法：•假如HL物流注入上市公司资产所产生的净利润为5亿元，目前电力生产、供应类上市公司2009的年年度的平均市盈率为59.25倍；若HL物流上市后，上市部分的资产市场估值大概为296.25亿元。
四. 借壳上市的案例分析HL物流注入上市公司资产的交易价格以收益法对粮食收储等相关经营性资产进行评估，以评估值为交易基准价；通常情况下，评估增值率不超过注入资产账而值的100％；以上市公司发行股份购买资产的交易方式进行，交易完成后，HL物流将持有的上市公司股份的比例如下(假设HL物流注入上市公司资产账而价值为20亿元，金健米业增发价格为8元/股)：四. 借壳上市的案例分析•由于金健米业大股东为中国农业银行常德市分行（20.62％）需在近期转让所持有金健米业股份，其他股东持股比例均低于1％，因此，有如下两套方案可供选择：方案一：先通过协议收购获得中国农业银行常德市分行所持有的金健米业股份、并获得金健米业大股东身份，再以定向增发收购资产形式以新发行股份为对价向HL物流收购与粮食收储、贸易、深加工等领域相关的资产；方案二：如果中国农业银行同意，则由金健米业发行股份收购HL物流与粮食收储、贸易、深加工等领域相关的资产，取得控股地位后，由中国农业银行在二级市场或其他方式择机减持其持有的金健米业的股份。
方案评价：方案一实施过程相对复杂，需要分两步（一是上市公司收购；二是是发行股份购买资产）实现借壳上市，而且第一步需要大量现金（根据《金融企业国有资产转让管理办法》等法规初步测算，需要现金约为10亿元）；方案二实施方案较为简便，且不涉及现金，但是需要提前与中国农业银行沟通同意此方案。
四. 借壳上市的案例分析•具体操作步骤的实施：本次交易主要由置出上市公司原有与粮食收储、贸易、深加工等领域无关的业务与资产和取得上市公司控股权两部分组成。
二者同时进行，互为条件，为整体方案不可分割的部分；与金健米业现管理层沟通，寻找第三方收购金健米业下属的金健药业等与粮食收储业务无关的资产，同时承接对应资产的所有员工和业务；第三方拟购买上市公司相关资产的交易价格应以经审计评估的净资产值为定价依据。
通过出售资产及人员剥离，金健米业将成为仅拥有与粮食收储、贸易、深加工等领域相关的单一业务的公司，从而具备被HL物流收购的业务基础；与中国农业银行沟通之后，进行相关股权的协议转让或直接进行发行股份收购资产。
四.借壳上市的案例分析HL 物流HL 物流HL 物流HL 物流四. 借壳上市的案例分析HL物流HL物流HL物流•交易完成后的股权情况如下：注入支持的账面价值（参考合并净资产）注入资产的评估增值率评估值增发后上市公司股本总数HL物流最终持股比例20 （亿元）80％（假设）36（亿元）9.94（亿股）45.27％•交易完成后HL物流的主要交易成本及收益如下上市公司股本总数注入资产评估值收购股份价款HL物流最终持股比例9.94（亿股）36（亿元）10（亿元）45.27％四. 借壳上市的案例分析•HL物流持股市值〔假设注入资产每年净利润为5亿元，行业平均市盈率为59.25倍)：5亿元* 59.25 * 45.27％= 134.11亿元•HL物流收益：方案一：134.11亿元-36亿元-10亿元= 88.11亿元方案二：134.11亿元-36亿元= 98.11亿元。
顺丰控股借壳上市案例研究
顺丰控股借壳上市案例研究顺丰控股借壳上市案例研究近年来，借壳上市成为了中国资本市场的一种重要融资方式，也是一种行之有效的企业重组方式。
在借壳上市的案例中，顺丰控股的借壳上市案例备受瞩目。
本文将对顺丰控股借壳上市案例进行细致研究，以探讨借壳上市的利与弊，以及其对企业发展的影响。
顺丰控股是中国一家知名的物流企业，成立于1993年，经过多年的发展，已成为全球领先的综合物流服务供应商。
公司以其高效、快速和安全的服务，赢得了广大客户的认可与信赖。
然而，在公司发展过程中，资金需求始终是一道难题。
为了解决资金瓶颈问题，公司选择了借壳上市这一融资方式。
借壳上市是指一家具有一定资本实力和资本市场经验的公司，通过并购境内或境外上市公司，将自己的业务注入该上市公司，从而实现上市的目的。
借壳上市相对于传统的IPO（首次公开募股）有其独特的优势。
首先，借壳上市的审核时间相对较短，能够缩短资本周转时间，提高募资效率。
其次，借壳上市的公司可以借助上市公司的股价稳定性与市场认可度，提升自身的融资能力。
最后，借壳上市可以通过整合上市公司的资源，快速实现企业扩张以及提升企业品牌形象。
顺丰控股选择了借壳上市，并成功注入了新时代能源公司（后更名为顺丰控股）以实现上市目的。
在这个过程中，借壳上市为顺丰控股带来了多重益处。
首先，借壳上市为顺丰控股提供了相对较便宜的上市渠道，减少了IPO所需的时间和费用。
其次，借壳上市提供了更大规模的融资平台，使公司能够更快更容易地筹集到资金，以支持其业务的扩张。
最后，借壳上市还为顺丰控股带来了更多的投资机会和业务合作伙伴，助力公司进一步扩大市场份额。
然而，借壳上市也存在一定的风险和挑战。
首先，借壳上市会导致壳资源过度利用的问题。
借壳上市的公司往往会借助壳资源来提高自身的估值，但这种行为可能会导致资源的浪费和稀缺性。
其次，借壳上市可能存在信息不对称的问题。
境内上市公司与借壳上市公司的业务背景和经营情况可能存在差异，这可能会对投资者的判断产生一定的影响。
企业并购重组实现借壳上市的案例分析
企业并购重组实现借壳上市的案例分析作者：江娟来源：《商场现代化》2012年第34期[摘要]本文首先诠释借壳上市的定义及特点，并通过案例分析系统，介绍文化企业并购重组实现借壳上市的过程，更好地实现文化企业的改革发展。
[关键词]文化企业并购重组借壳上市案例分析企业文化是指企业的经营理念、企业精神、企业作风等企业管理软要素的总和。
美国的《幸福》杂志曾有这样一段话：没有强大的企业文化、没有卓越的企业价值观、企业精神和企业哲学信仰，再高明的企业经营战略也无法成功。
同时，企业文化建设，是思想政治工作创新的重要手段和载体，也是社会主义精神文明建设的重要组成部分，对于推动社会主义文明发展和谐进步也具有重要作用。
面对风云变化的市场经济，企业需要提高内部凝聚力和外部竞争力，从而谋求在新形势下的生存和发展，这就要求企业进行结构变革，而变革的核心内容就是创建强有力的企业文化。
因此，企业要在激烈的社会竞争中立于不败之地，一定要大力加强企业文化建设。
我们认为，企业文化建设应该遵循挖掘、建设、培育、发展、创新、繁荣六个过程，才能真正使得企业文化根基扎实、蓬勃发展。
一、挖掘企业文化每个企业都有自己的历史发展特色，行业特色，低于特色。
企业要想进行文化建设，首先要能总结和挖掘出自身的文化。
首先要分析客观形势的发展趋势，根据本企业的文化现状，初步确定企业文化建设的内容和目标。
在这个过程中，企业要开展广泛的调研。
调查的内容主要包括企业的顶层设计、发展愿景、经营方略、经营思想、员工素质、规章制度以及企业文化建设现状等。
有了第一手的调查资料后，就要根据企业文化的现状，根据客观的实际，寻找出差距和不足，经过层层的讨论、统一思想、最终明确企业文化建设的总体目标和步骤。
提炼出企业的核心发展理念、经营理念、管理理念，在企业内部形成共识，并进行深入细致的宣传。
二、建设企业文化推进企业文化建设，就是要建设有中国特色企业文化，如何建设？笔者认为要努力培育出与时代相适应的有中国特色的社会主义企业文化，这是需要一个长期的过程的，不可能一蹴而就。
圆通速递借壳大杨创世上市资本运作案例分析
1.2 大杨创世基本情况 ....................................................................................................7
○1 公司简介....................................................................................................................7 ○2 股权结构....................................................................................................................7 ○3 借壳前经营情况........................................................................................................7
借壳上市经典案例详解
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浪莎集团借壳上市经典案例
其注壳过程见下图6 – 5 – 3
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浪莎集团借壳ห้องสมุดไป่ตู้市经典案例
进行回购
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借壳上市较之IPO上市的优势
第一、IPO面临严格、繁琐的审批，而买壳上市审批简便、易通过。浪莎集团如若选 择买壳上市，只要收购公司、被收购公司谈妥，且符合国家的产业政策和相关法律法 规，一般要比IPO直接上市更容易获得证监会批准。
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借壳上市较之IPO上市的优势
第三、IPO耗时，买壳上市时间较短。时间和效率在证券市场的重要性不言而喻。浪 莎集团的买壳上市，从2006年9月1日，*ST长控发布公告称开始，到第二年*ST长控向 浪莎控股定向增发股票，并购买浪莎控股持有的浙江浪莎内衣有限公司100％股权， 从而实现买壳上市，时间不超过一年。这样便为浪莎集团节约了上市时间，提高了上 市效率，降低了因时间耗费过多而带来的市场机会丧失或市场恶化的风险。
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浪莎集团借壳上市经典案例
其买壳过程见下图6 – 5 – 1和6 – 5 – 2。
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浪莎集团借壳上市经典案例
操作步骤二
步骤二：注壳。注壳，是指上市公司向非上市公司收购其全部或部分资产，从而将非 上市公司的资产置入上市公司，实现上市。在浪莎集团买壳上市的案例中，*ST长控 先向浪莎控股定向增发股票，获得资金，并用以购买浪莎控股持有的浙江浪莎内衣有 限公司100％股权，从而实现了浪莎集团非上市资产A注入上市公司*ST长控，从而实 现非上市资产的上市，即浪莎*ST买壳长控从而间接上市获得了成功。
企业并购案例分析(ppt 20页)
置入资产
51%
黄河机电
出售置出资产
其它公司
付现
置出资产
清壳后：
陕西广电
置入资产
51%
黄河机电
第三步：注壳
陕西广电将资产置入黄河机电
黄河机电向陕西广电购买置入资产，从而实 现陕西广电将资产置入黄河机电。具体来说，
注壳黄 理：河权机等电资向产陕。西广陕电西广购电买陕西付置现电入资视产台广告代
总公司，中电产业持有中软总公司100%的股份。
三者的关系见下图：
中电产业
100%
中软总公司
42%
中软股份
资产B
第一步：收购
中软股份以自有资金付现给中电产业收购中 软总公司100%的股份，从而中软总公司这 一中电产业的未上市资产实现上市，如下 图：
自有资金收购：
中电产业
100%
中软总公司
出
付现
售
第一步：买壳
陕西广电通过无偿划转受让黄河机器持有的黄河机 电51%股份，成为黄河机电的控投股东，见下图：
买壳：
陕西广电
转让黄河机电51%股份 付现0
黄河机器
51%
置入资产
黄河机电
置出资产
买壳后：
陕西广电
置入资产
51%
黄河机电
置出资产
第二步：清壳
陕西广电取得黄河机电的控股权后，着手对 黄河机电进行清壳，将黄河机电的全部资
陕西广电
51上市的集团公司将其全部或 部分非上市资产置入到其控股的上市公司中， 从而实现上市。
中电产业借壳上市
1案例主体 本案例涉及的主体包括： 中电产业，全称中国电子产业工程公司。 中软股份。中电产业持有中软股份41.83%的股
新三板借壳重组流程、实例等
新三板借壳重组方案、流程、注意事项深度分析(附细案例)新三板将是中国资本市场史上最大的政策红利,企业不挂牌将错失千载难逢的机会。
尽管新三板挂牌要求并不算太高,上市时间短而快,监管层也一直强调企业挂牌新三板无需借壳。
但部分公司仍由于自身资质、历史沿革、成立时间、挂牌周期较长等因素限制选择借壳。
当然,股转系统4月已表示过,针对挂牌公司收购或重大资产重组行为,在审查中将保持与挂牌准入环节的一致性,避免出现监管套利。
今天我们将深入分析市场上已发生的案例,并从中解析现已有借壳新三板的重组方案、流程及注意事项。
总的来说,企业借壳新三板一般通过以下两种操作方式:第一种是通过收购新三板企业股权的方式取得控制权,再用资产+增发股权买入新资产,反向并购借壳,原有资产在此方案中被臵出;第二种是,买方通过参与挂牌公司的增发,注入现金,获得公司控股权,然后出售旧资产,购入新资产。
一、股权收购(1)鼎讯互动(430173)采取的就是典型的第一种方式。
依据鼎讯互动2014年半年报,截至2014年6月30日,曾飞、徐建、茅萧、胡剑峰、刘淑艳、董强、王嘉力、刘凯持股比例为61%、12%、10%、8%、6%、1%、1%、1%,收购人吴晓翔并未持有鼎讯互动任何股权。
2014年10月,吴飞将所持鼎讯互动15%的股权协议转让给李良琼。
此后徐建、胡剑峰于2014年11月分别通过股转系统协议转让鼎讯互动股权。
2014年11月21日,李良琼、王丽分别通过协议将鼎讯互动34.9%股权转让给吴晓翔。
2015年2月12日,收购人吴晓翔与股份转让方曾飞、茅萧、刘淑艳签订《关于鼎讯互动(北京)股份有限公司之股份转让协议》。
鼎讯互动股东吴晓翔从另外三名股东手中收购(受让)鼎讯互动可转让股数155万股,每股股份的转让价格为1元/股。
其中,收购曾飞持有的115万股流通股,收购茅萧持有的25万流通股,收购刘淑艳持有的15万流通股。
吴晓翔本次收购前持有鼎讯互动3,490,000股,持股比例34.90%;本次收购后,吴晓翔持有5,040,000股,持股比例50.40%,成为公司第一大股东,担任公司董事长职位,成为公司实际控制人;原实际控制人曾飞持有公司股份3,450,000股,持股比例下降34.50%,且其将辞任公司董事长职务,进一步淡出公司经营决策和管理。
并购上市公司并购重组该如何选择最理想的标的及设计的4种模式及案例分析
并购上市公司并购重组该如何选择最理想的标的及设计的4种模式及案例分析并购重组是指通过购买股权或资产等方式，实现企业的整合和重组。
选择最理想的标的是关键的一步，下面将介绍选择标的的方法以及常见的4种并购重组模式，并结合具体案例进行分析。
首先是选择标的的方法。
在选择并购标的时，需要考虑以下几个因素：1.行业前景：选择具有良好前景且有发展潜力的行业，避免选择落后行业或受到政策限制的行业。
3.市场定位：选择与自己企业业务相互补充或具有竞争优势的标的公司，以实现产业链的完整布局或优势互补。
4.文化认同：考虑标的公司的企业文化和价值观是否与自己企业相符合，避免合并后文化冲突导致协同效应降低。
5.技术实力：评估标的公司的技术实力和研发能力，以确保并购后能够获得更多技术和创新优势。
6.附加价值：评估并购能为自己企业带来的附加价值，如增加市场份额、扩大经营规模、降低成本等。
7.成本可行性：考虑并购交易的成本，并权衡并购对企业的财务承受能力。
根据并购重组的不同方式，常见的4种并购重组模式如下：1.股权收购模式：指通过购买目标公司的股权来实现并购重组。
这种模式适用于目标公司股东希望继续持有一定股权并参与公司管理的情况。
例如，2024年中国宝安集团通过购买保利集团的部分股权来实现并购。
2. 资产重组模式：指通过购买目标公司的核心资产来实现并购重组。
这种模式适用于目标公司的股东希望将企业转型或退出特定业务领域的情况。
例如，2024年中国海尔集团通过收购意大利厨电品牌Candy的核心资产，进一步拓展欧洲市场。
3.合并重组模式：指通过两个或多个公司合并为一个新公司来实现并购重组。
这种模式适用于实现企业规模扩大、优势互补等战略目标的情况。
例如，2024年美国康卡斯特和NBC环球媒体合并成立新公司康卡斯特媒体公司。
4.借壳上市模式：指通过收购已在上市市场上流通的公司股权，使自己企业通过发行股份的方式间接上市。
这种模式适用于想要快速实现上市的企业，尤其是创新型企业。
借壳上市资产重组
1摘要2现今，借壳上市越来越多的成为企业在实现资本市场角逐的捷径。
作为并购的重要方式之一，具有上市成本低、审核时间短等优势，从而引起了拟上市公司的广泛关注。
与一般企业相比，上市公司的优势在于能够利用其在证券市场的筹资途径，实现公司的迅速增长，而买壳上市就是充分利用上市资源的一种并购形式。
虽然市场存在对买壳上市的需求，但是企业买壳上市的效应究竟如何？壳公司在买壳前后的经营业绩和股价变化趋势是怎样的？借壳上市是否能增加公司的市场价值?近年来借壳上市是否得到了进一步的规范?己有的研究文献多为对企业并购效应的分析，但具体到买壳上市这种方式，却很少有完整深入的探讨。
这些都是值得我们深入研究的问题。
3本文以济川药业借壳洪城股份上市作为案例对这一主题进行探讨。
首先通过对并购及借壳上市相关基础理论的回顾与分析，从我国企业所面临的历史、现实问题出发，对基于借壳上市实施动因、实施绩效等核心概念的科学问题开展研究。
运用事件研究法，辅以会计指标法实证分析了证券公司借壳上市的绩效。
研究结果表明:通过借壳上市，证券公司和被借壳的上市公司的经营业绩有极大的改善，投资者在二级市场也能获得超额的收益。
4引言10相较于西方较为成熟的证券市场，我国的证券市场才刚开始起步，许多经济行为并不规范，在宏观经济环境及相关政策制度等方面存在重大差异，这就意味着我们不能直接照搬西方理论来解释中国证券市场上种种特殊的经济现象。
例如，在借壳上市的动因方面，国外企业主要集中在提升企业价值、打破行业壁垒等方面，而我国某些企业只是为了获取一个上市资格或是使公司的资产收益率达到证监会的配股要求以实现企业再融资。
作为一种制度的衍生物，壳资源更容易受到制度的更新和变迁、特定的政权结构、社会格局、历史条件和传统文化的影响，企业通过借壳上市来充分利用壳资源，如果没有制度的优化和体制的更新，其模式毫无疑问会受到影响。
随着改革开放的深入，我国经济的高速发展和民营企业的不断壮大，越来越多的资本希望进入资本市场，借壳上市的现象层出不穷，为企业买借壳上市的研究提供了丰富的素材。
案例分析：国美电器借壳上市
案例分析：国美电器借壳上市（一）背景介绍2000年，黄光裕认识了俗有“金牌壳王”之称的詹培忠，开始运作如何控股京华自动化。
2002年3月，京华自动化向Shinning Crown Holding Inc（黄光裕全资壳公司）定向配售13.5亿股，每股价格0.1港元（此时股价0.29港元、每股净资产0.187港元）。
至此，黄光裕持有京华自动化85.6％股份，成功控股京华自动化。
2002年6月20日，京华自动化更名“中国鹏润”。
2001年国美的销售额已攀升至几十亿元，成为中国家用电器零售业第一品牌，其对资本市场的向往也是顺理成章的。
2004年苏宁电器成功获批，成为国内第一家获得“股票首发权”的家电商。
无论是从自身发展的角度，还是从竞争对手的压力来看，进一步拓宽融资渠道，实现公司的上市，都已成为国美集团亟待解决的重大问题。
（二）国美电器的借壳上市过程（1）2003年初，黄光裕成立北京鹏润亿福公司，并100％持股。
国美集团将北京国美等18家公司股权重组国美电器。
其中，北京鹏润亿福持有65％股份，黄光裕持有35％股份。
（2）2004年4月，北京鹏润亿福将其持有的国美电器65％的股权出售给Ocean Town公司。
协议价格为2.274亿港元。
Ocean Town是一家BVI1公司，黄光裕通过Gome Hodings（国美控股）全资持有。
（3）2004年6月3日中国鹏润收购Ocean Town公司，从而持有国美电器65％股权。
协议价格83亿港元，支付方式分三部分：第一部分是上市公司向黄光裕定向增发2.4亿港元的股份；第二部分是上市公司向黄光裕定向发行第一批价值70.14亿元的可换股票据；第三部分是上市公司向黄光裕定向发行第二批价值10.27亿元的可换股票据。
至此，黄光裕持有上市公司中国鹏润74.9％股份，如果可转票据转化为股份，则持有97％股份。
至此完成国美电器借壳上市过程。
（三）国美电器借壳上市操作流程分析在国美电器借壳上市的案例中，已上市壳公司是中国鹏润，非上市母集团公司是国美电器。
国轩高科借壳上市案例分析
国轩高科借壳上市案例分析 上市能为企业发展带来诸多经济效益,例如:拓展融资渠道、提升品牌知名度、实现股东财富增值等,因此上市成为众多企业追求和奋斗的目标,对于融资困难的民营企业来说更是如此。然而我国IPO要求严格,审批程序复杂,一些民营企业并不能达到IPO的硬性规定,因此借壳上市便成为企业实现上市的另一种途径。 IPO审核的多次暂停以及资本市场上壳资源的炒作也使得借壳上市行为更加活跃。虽然很多企业通过借壳成功上市,但也存在借壳失败的案例,或者出现借壳成功后由于后续资源整合不善而未能实现公司绩效提高等问题。 在借壳上市的实际操作中,涉及很多关键环节,例如:选择什么样的壳,运用什么样的借壳模式,借壳上市后是否能为公司带来绩效的提高等,都是值得我们去研究和进一步去思考的问题。国轩高科是民营企业中的佼佼者,在自身发展和行业发展迅速的情况下,选择借壳快速上市,从而实现扩大融资,提高品牌知名度,推动企业更快发展的目的。 因此,本文选取国轩高科借壳上市为研究案例,通过理论梳理,明确借壳上市的定义,然后对国轩高科借壳上市的动因、交易模式、财务绩效等方面进行深入分析。通过案例研究,本文从融资需求、IPO难度等五个方面总结出国轩高科借壳上市的动因;其次分析了其选择壳公司时所考虑的因素;并运用事件研究法、财务指标法以及EVA分析法从其借壳上市后的短期市场反映、长期财务效应以及公司价值等方面研究了其借壳绩效;最后总结了本文的研究结论:国轩高科借壳上市的动因有融资需求、IPO难度、行业发展状况、宣传效应以及政府扶持这五个方面,以及借壳上市也为国轩高科带来了绩效的提高;并且本文从企业借壳上市的壳公司选择方面、借“实壳”或“净壳”方面、后期资源整合以及政府作用这四个方面总结出一些建议,希望能为其他企业的借壳提供些许经验,使拟借壳企业不仅关注短期借壳效益,还更关注后期资源整合,以确保企业借壳上市后能够实现可持续发展。