4-股指期货定价.
股指期货与股票市场定价效率问题
票组合价格 , C 是从 t = 0 一直到期货合约到期日 t
= T 的持有股票组合的成本率 , Di 为第 i 次股利 , ri
是从收到红利一直至期货到期日 t 时的第 i 次股利
的利息率 。
而当股票现货价格相对于股指期货价格而言相
对较高时 ,交易者则会在期初 t = 0 时通过卖出股
票组合 ,并买进股指期货合约而进行逆向现货持有
套利的机会 ,此时的股指期货价格是均衡价格 。只要
期货价格超越无套利边界 ,就会产生套利机会 。如果
期货 价 格 在 无 套 利 边 界 上 方 , 即 F0 , t > S 0 (1 +
∑ T) (1 + C) -
Di (1 + ri) ,投资者就可以进行现
货持有套利 ;反之 , 就会产生逆向现货持有套利 。套
我国股票市场在一个较长时期内 ,一直存在着 股价波动剧烈 、风险突出等问题 ,市场效率低下 。许 多研究者从股指期货的市场功能和股票市场的发展
Ξ 收稿日期 : 2005 - 03 - 03 作者简介 : 戴晓凤 (1960 —) ,女 ,湖南长沙人 ,湖南大学金融学院教授 ,研究方向 :金融市场与投资 。
摘 要 :股指期货的推出 ,大大提高了股票市场的定价效率 。在无套利均衡市场上 ,股指期货价格由相 关股票组合的价格及持有成本决定 ,股票现货价格成为影响股指期货价格的主要因素 。但在动态非均衡市 场上 ,股指期货的价格形成集中并传递大量信息 ,这些信息通过股指期货市场与股票市场间的套利机制及时 传递到股票市场 ,增加相关股票组合价格的信息含量 ,引导和发现现货价格 ,从而提高股市的定价效率 。
所获收益为 S 0 (1 - T) , 则将其持有至期货到期时
股指期货定价模型研究
股指期货定价模型研究随着金融市场的不断发展和完善，股指期货作为一种新兴的金融工具已经逐渐成为投资者的重要选择之一。
而好的股指期货定价模型能够为投资者提供科学、有效的市场分析和投资决策，是股指期货市场有效运行的关键因素之一。
一、股指期权定价基本原理股指期货定价模型是基于期权定价理论而建立的。
期权定价理论建立在随机过程和风险中立定价的基础之上，其中最著名的两个模型分别为布莱克-斯柯尔斯期权定价模型和考克斯-鲁宾斯坦期权定价模型。
这些模型在解决股票等传统资产的价格定价问题上已经得到广泛应用，但是在股指期货的定价中却面临着更加复杂的情况。
股票价格通常是高度异质的，而且具有波动性和流动性。
但是，股指期货是以证券指数作为标的资产交易的，指数本身更加抽象和复杂。
因此，股指期货的价格波动性更加强烈，波动性不仅受到基础资产波动的影响，还受到其他市场因素和交易者心理预期的影响。
这也导致股指期货的定价变得更加困难。
二、布莱克-76模型布莱克-76模型是基于布莱克-斯柯尔斯期权定价模型而建立的。
该模型假设股指期货的价格波动遵循几何布朗运动，并且标的资产的回报率服从对数正态分布。
该模型可用于计算欧式看涨期权的价格，其公式为：C = e-rt [S0N(d1) – KN(d2)]其中，C为看涨期权的价格；r为无风险利率；t为期权到期时间；S0为标的资产现价；K为行权价；N( )为标准正态分布的累计分布函数；d1=（ln S0/K +（r+ sigma^2/2）t）/（sigma*square root of t）；d2 = d1 - sigma*square root of t。
其中，sigma为标的资产的年化波动率。
布莱克-76模型是一种理论模型，假设市场有效，风险中立，可以用于真实市场的波动预测和定价。
三、Heston随机波动率模型Heston模型是基于考克斯-鲁宾斯坦期权定价模型而建立的，并改进了考克斯-鲁宾斯坦模型在处理波动率随机性时的不足之处。
股指期货
b) 熔断机制启动后不足十分钟，市场暂停交易的，熔断机制终止，重启交易后，涨跌停板价格生效。 Biblioteka 股指期货的结算是怎么回事？
股指期货的结算可以大致分为两个层次：首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算，然后是会员对投资者结算。不管那个层次，都需要做三件事情：
1、交易处理和头寸管理，就是每天交易后要登记做了哪几笔交易，头寸是多少。
2、财务管理，就是每天要对头寸进行盈亏结算，盈利部分退回保证金，亏损的部分追缴保证金。
股指期货交易开户流程是怎样的？
2006-11-03 09:00
当您找到合适的期货经纪公司或营业部后，就可进入开户阶段了。所谓开户，是指在期货公司开立专门用于期货交易的交易帐户。从开户到进行交易， 您需要配合期货公司完成下列手续。
证券公司担任IB是什么意思？
2006-11-03 12:59
股指期货是如何发展起来的？
2006-11-03 12:59
20世纪70年代，西方各国出现经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，股票市场经历了战后最严重的一次危机，道琼斯指数跌幅在1973-74年的股市下跌中超过了50%。人们意识到在股市下跌面前没有恰当的金融工具可以利用。
堪萨斯市交易所（KCBT）在1977年10月向美国商品期货交易委员会(CFTC)提交了开展股票指数期货交易的报告，并提议以道琼斯的“30种工业股票”指数作为交易标的。由于道琼斯公司的反对，KCBT改而决定以价值线指数(Value Line Index)作为期货合约的交易标的。1979年4月，KCBT修改了给CFTC的报告。
股指期货的四种定价方法
股指期货的四种定价方法[摘要]我国金融市场已经推出沪深300股票指数期货,本文吸收借鉴了国内外的研究成果,说明了股指期货四种定价理论和相关的实证结果,并提出今后理论研究的方向。
[关键词]股指期货定价定价理论实证研究研究方向一、定价理论1、持有成本定价模型Comell&French(1983)最早提出在无摩擦市场以及借贷利率相等且保持不变情况下的股指期货持有成本定价公式,股指期货的理论价格为■。
该模型假设条件较多,且定价偏差大,但是最经典的定价模型。
2、连续时间模型Ramaswamy&Sundaresan(1985)修正了期权定价模型进而推导出随机利率条件下无套利股指期货的理论价格。
该模型有四个假设条件:采用单因子CIR描述无风险利率,无风险贴现债券用局部期望假设来描述,无摩擦市场,股指服从对数正态分布。
Cakici&Chatterjee(1999)引入另一种利率模型,通过对S&P500实证比较发现,利率的平方根过程和对数正态过程对定价没有显著性影响。
3、一般均衡定价模型Cox和Ross等人在1985年推出资产定价的一般均衡模型, 随后Hemler&Longstaff(1991)推导出利率随机波动和市场随机波动情况下的股指期货一般均衡定价模型。
该模型有四个假设:经济个体同质预期,企业产品被消费或被投资,投资回报率是随机过程,经济体状态变量X 和Y均值复归。
股指期货的偏微分方程的PDE解析解和持有成本定价模型异曲同工。
4、区间定价模型Klemkosky&Lee(1991)考虑交易成本、股利和借贷利率不相等因素,“做多指数现货,做空指数期货”得到套利区间的上限,“做多指数期货,做空指数现货”得到套利区间的下限,在此区间内不可套利,在此区间外可套利。
国内对股指期货定价的理论探索较少,其中陈晓杰,黄志刚(2007)在无风险套利原理下,改良B-S方程通解,推导出股指期货的定价模型。
股指期货定价研究
收稿日期:2005-12-20作者简介:吴育华(1944-),男,天津大学管理学院教授,博士生导师,中国运筹学会副理事长;徐忠东(1963-),男,天津大学管理学院博士研究生。
①这实际上是所有商品,包括衍生产品期货的理论价格,又称储备成本模型。
这一价格是均衡价格,价格高于或低于这一水平都会产生无风险套利利润。
股指期货定价方法研究吴育华,徐忠东(天津大学管理学院,天津300072) 摘 要:通过对股指期货定价理论基础及合理基差、现金-持有、连续复利三种定价模型研究发现,三种方法各有特点及适应性,但都注重对股息发放及到期日的调整。
关键词:股指期货;定价模型;研究中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1005-1007(2006)06-0012-04Abstract :Passing to study on the theoretical basis of pricing on stock index future ,and three pricing m odels ,the fair basis ,the cash and carry ,and the continuous compound interest.We found that three m odels have different characteristics and applica 2bility ,but pay attention to the payment of dividend and the adjustment of maturity.K ey Words :S tock Index Future ;Pricing M odel ;S tudy 股指期货较股指期权产生要早,市场发展的也更成功,但学者们对股指期货定价的研究远没有对股指期权定价研究那么集中、系统、深入。
本文考察分析了股指期货的三种定价方法。
我国股指期货区间定价与检验
PRICE:THEORY&PRACTICE股指期货的定价是确定股指期货的投资机会和套利判断的重要依据，是投资者和研究者最关心的问题。
故关于股指期货的定价研究是股指期货理论与实践的核心课题。
目前，股指期货共有持有成本定价、连续时间定价、一般均衡定价和区间定价等四种定价方法。
其中，持有成本定价起源于商品期货的定价方式，定价方法基于理想市场假设；连续时间定价则是修正了期权定价模型进而推导出随机利率条件下无套利期货的理论价格；一般均衡定价的基本思想是在持有成本定价的基础上，将随机利率和股票现货市场的波动性纳入考虑，将其作为股指现货一价的解释因子；区间定价是依据无套利原则确定股指期货的定价区间———无套利区间。
由于成本因素的存在，只有当期货价格偏离理论价格达到一定程度———足以弥补交易成本时，投资者方可获得无风险套利。
而在偏离这个程度的区间内，套利交易不但得不到利润，反而将产生亏损。
持有成本法是股指期货的基本定价方法，它以“完美市场”为基础进行股指期货的定价。
它和连续时间定价本质上都是无套利定价。
一般均衡定价发现了股指期货定价偏差部分可由指数收益率来解释，持有成本模型实际上是一般均衡模型的特例。
然而，客观上严格的市场条件并不能得到满足，致使这些定价方法缺乏实用价值。
区间定价是为“不完美市场”条件下，股指期货确定一个价格区间，它是考虑了市场风险的期货定价方法，不仅提高了定价准确性，而且增强了定价的应用价值。
目前，股指期货的区间定价已有了一些研究成果，但现有研究仍然存在一定的不足：一是，模型中的交易成本用绝对量表示，在实际应用中需要换算为比率；二是，忽略了股票市场和期货市场中交易成本的差异；三是，忽略的保证金参数对期货交易成本的影响。
本文将针对当前股指期货区间定价研究中存在的问题，修正股指期货区间定价模型并采取实际数据对模型进行检验。
一、股指期货区间定价模型的构建区间定价是在点估计的基础上利用无风险套利原则确定无套利区间。
股指期货定价方法探析
借鉴 了国外的研 究成果， 深入探讨 了股指期货的定价问题息括股指期货的定价模型、股指期货无套利定价的 实 分析、股指期货存在无套利 区间的原因、影响我国股指期货 例
定 价 的其 它 因素 及 其 对策 。 【 键词 】Ｌ ／ 期 货 定 价 关 ｛－ ￣ 套 利
本吸妻 文
股 票指数 期货是一种 以股票 指数作 为买卖对 象的一种 衍生金融 产品， 险是通过投 资者对股市 走势持不 同预 期的买卖操作 相互抵 其风 消的。主要作 用是 将股票市 场价格指数 的预期风险 转移到期货市 场， 在证券市场 上发挥着价 格发现 、套期保值和 对 风 险、优化 资产配 中 置 、活 跃市 场等作 用， 为了满足投 资者管理股 票市场价格 风险的需求
所 达成 的协议， 真实的资产， 不是 双方同意在将来 某个 时间进行现 货交 易， 因此， 在合约开始生效 的时候 并没有 资金 易手。期货价格 应该 在现 货 价 格 的基 础 上 再 加 上 持 有 成 本 。 即 ：
股 指 期货 价 格 一 货 价 格 ＋ 有 成 本 现 持 （） １ 在 股 指 期 货 交 易 中， 于 现 货 资 产 是 股 票， 股 票 持 有 者 可 以得 到 由 而
股 指期货价格 其实就 是现货在远 期 中的一种预 期。股 指期货的 价 格 基 本 是 围 绕 现 货 指 数 价 格 上 下 波 动 的 。 股 指 期 货 的 理 论价 格 可 以用现货价格来表 示。持有成本 定价模型基本 上是这样一 种假设： 期
货 合 约 是 将 来 进 行 股 票 现 货 交 易 的 临 时 替代 。 期 货 合 约 是 交 易 双 方
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
平均 收益率为７ 股 息支付 在时间上是连续 的 ）在期货市场上， ％（ ： 以该 股价 指数为标 的物， 持有 期为一个月，ｐ０ Ｏ 月１ 日到 期的指数期 ￣２ １ 年９ ７ 货合 约Ｉ１ ０ 的市 场报价是２ １ 点。判 断这个期货合约 的市场报价 Ｆ ０９ ９Ｏ
期货定价理论知识
期货定价理论知识期货定价是期货市场中的基本概念和核心内容之一。
它是指根据一定的理论模型和市场供求关系，通过基础资产价格、利率、存储费用和需求预期等因素来确定期货合约价格的过程。
在期货定价理论中，主要有以下几种知识：1. 基础资产价格：期货合约的价格受到基础资产价格的影响。
基础资产可以是商品、股票、外汇等金融工具，其价格波动会直接影响到期货合约价格的波动。
例如，商品期货的定价往往会受到市场对该商品供求关系的影响。
2. 债券利率：利率是期货定价的重要因素之一。
利率的高低会直接影响到期货合约价格的波动。
一般来说，利率越高，期货合约价格越低；利率越低，期货合约价格越高。
这是因为利率的高低会影响投资者的资金成本和机会成本，在期货市场上表现为期货合约价格的变化。
3. 存储费用：对于某些商品期货合约来说，存储费用是一个重要的因素。
存储费用指的是将商品存储起来所需支付的费用，包括仓储费用、保险费用、质量损耗等。
存储费用的高低会直接影响到商品的供给量和需求量，进而影响到期货合约的价格。
4. 需求预期：期货市场是一个未来价格预期的市场，投资者在进行期货交易时会考虑未来的市场需求情况。
投资者对未来市场需求的不同预期会影响到期货合约的价格波动。
例如，如果投资者预期未来需求会增加，他们很可能会购买期货合约，这会导致期货合约价格上涨。
5. 市场供求关系：最后，期货定价的核心在于市场供求关系。
市场供求关系是指在市场上买卖双方的多寡对价格的影响。
当供大于求时，价格往往会下跌；当求大于供时，价格往往会上涨。
投资者在进行期货交易时，会根据市场供求关系来确定交易策略，进而影响到期货合约的价格。
综上所述，期货定价理论涉及到基础资产价格、利率、存储费用、需求预期和市场供求关系等因素。
通过对这些因素的分析和预测，投资者可以更好地理解期货市场的发展趋势和价格变动规律，并在交易中做出合理的决策。
这些知识对于投资者在期货市场中获取利润和控制风险具有重要意义。
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4
1、PRELIMINARIES
⑶. Continuous Compounding Compound interest is paid on the original principal and on the accumulated past interest.
Notation:
T: PV: FV: R: m:
股指期货定价
1
Our objective is to link the price of the futures or forward contract to the price of the underlying instrument and to identify factors that influence the relationship between these prices.
Three kinds of investment assets: ⑴、Investment assets providing no income ⑵、Investment assets providing a known cash income ⑶、Investment assets providing a known dividend yield
close out short deposit proceeds
12
1、PRELIMINARIES
⑸.Arbitrage and the Law of One price
All current methods of pricing derivative assets utilize the notion of arbitrage. Arbitrage is a type of transaction in which an investor seeks to profit when the same good sells for two different prices. If two investment opportunities offer equivalent outcomes,they must have equivalent prices.
5
Continued
When the interest is compounded once a year for T years:
m=1
FV PV (1 R)T
What if interest is paid more frequently? Here are a few examples of the formula:
can only give an upper bound to forward prices
14
Assumptions
In order for the pricing method presented in this lecture to work, we need for there to be a least some participants in the market for which the following are true, or at least are close to being true. 1. There are no transactions costs. 2. All trading profits (net of losses) are subject to the same tax rate. 3. The market participants can borrow or lend at the same risk-free interest rate. 4. Market participants can take advantage of arbitrage opportunities when they occur.
m=4
R 4T FV PV (1 ) （quarterly compounding ) 4 R 12T FV PV (1 ) （monthly compounding ) 12 m=12
6
continued
Consider an amount PV invested for T years at an interest rate of R per annum.
但值得注意的是，对于期货合约来说，一般较少谈及“期货合约价值”这 个概念。基于期货的交易机制，由于期货每日盯市结算、每日结清浮动盈 亏，因此期货合约价值在每日收盘后都归零。
The value of a forward contract f is the profit on this contract. For forward contracts, no cash is paid out up front,so the contracts have zero value when first written.
m=1 m>1 m→
Compounding frequency(m) Future value after n years (FV)
PV(1 R)
T
R mT PV(1 ) m
PV e
RT
The limit as m tends to infinity is known as continuous compounding
Keep some things in mind: K and F are not the same thing. At time zero they are, but K is set in the contract and F moves over time.
16
17
continued
When you “short” a stock you borrower the stock (get control) and then sell it (lose control.)
11
short selling
use funds investor
buy replace broker borrow sell another investor
8
有效年利率与计息次数
0.106 0.105 0.104 0.103 0.102 0.101 0.1 0.099 0 100 200 300 400 系列1
9
continued
The limit as m tends to infinity is known as continuous compounding
Investment assets:
assets held by significant numbers of people purely for investment purposes (Examples: bond, gold)
Consumption assets:
assets held primarily for consumption purposes (Examples: copper, oil)
3
1、PRELIMINARIES
⑵ notation
We will use a lot of notation, so let’s be very clear about what each symbol means:
T = maturity date of the forward contract t = current time St = price of underlying at time t ST= Price of underlying at time T K = delivery price in the forward contract Ft= forward price at time t f = value of a long forward contract at time t. r = risk free rate
The standard future and present value formulas are:
PV→FV：PV* eRT＝ FV FV→PV：FV* e-RT ＝PV
For example, if your discount rate is 8%, and you are going to receive $200 in 2 years, the present value of thatrward and futures prices Forward prices Spot price of the underlying asset
2
1、PRELIMINARIES
⑴ for many of the contracts that are traded in the market, it can be argued that the forward price and futures price of an asset are very close to each other when the maturities of the two contracts are the same.
Investment period(years) Present Value of initial investment Future Value of initial investment Nominal interest rate per annum Compounding frequency
PV 200e.08(2) 170.43
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