股指期货和现货指数之间的领先滞后关系

显著 。
二 、相 关 文献 综 述
已有 对 股 指 期 货 的价 格 发 现 功 能 的 研 究 多 是 运 用 向量 误 差 修 正 模 型 （ Ｅ Ｍ） 向量 臼 回归 模 型 （ ＡＲ） 查 二 者 的领 先滞 Ｖ Ｃ 和 Ｖ 考
后关 系。
三 数据、研究方法与模型
１ 数 据 ．
对 于 理 解 股 指 期 货 的 推 出对 现 货 市 场 的 影 响 ，发 现 股 指 期 货 所
的 长期 均 衡 关 系 ，但 Ａ５ 指 期 货 价 格 发 现 功 能 并 不 显 著 。达 ０股
一
实 证 结 果 与 理 论 预 期 相反 。 可 以 看 到 ， 对 不 同 市 场 所 得 出 的结 论 有所 不 同 ， 对 发达 的
套 期 保 值 者 和 套 利者 ， 当 期 货 价 格 对 现 货 价 格 的 偏 离 超 过 一 定 价 格 发 现 过 程 中 占主 导地 位 ，即 在 新 兴 市 场 国 家 印 度 ，股 指 期
０股 幅 度 时 ，市 场 套 利 行 为 会 使 期 货 价 格 向 内在 价 值 回 归 。三 是 增 货 缺 乏 价 格 发 现 功 能 。 李 堪 分 析 了新 华 富 时 Ａ５ 指 期 货 和 沪
市 场 之 间 存 在 双 边 关 系 。 王拓 和刘 兴 万 检 验 了印 度 Ｎｉｔ ５ ｆ ｙ ０股
的 一 种 市 场 均 衡 价 格 ，它 的 变 动 反 映 了众 多市 场 参 与者 对 未 来 货 指 数 之 间 的 领 先 滞 后 关 系 。得 出 的 结 论 是 ， 期 货 市 场 和 现 货
关 键 词 ： 指 期 货 ；价 格 发 现 关 系 ；Ｇａｇｒ 股 ｒ ｅ 因果 关 系检 验 ｎ 引 言 Ｆｒ ｎ ｉ ｏ等 分 析 了澳 大 利 亚 悉 尼期 货 交 易所 的 股 指期 货 与现 货 股
一
、
２１ ００年 ４月 １ 日， 筹 备 三 年 多 的 首 只 股 指 期 货 —— 沪 深 指 间 的 先 行 滞 后 关 系 ，得 出 的 结 论 是 股 指 期 货 在 宏 观 信 息 发 布 ６
一
是价 格 发 现 功 能 。 股 指 期 货 的 市 场 价 格 是 由 套 期 保 值 者 、投
机 者 等根 据 资 本 市 场 的 供 求 信 息 和 相 关 预 期 通 过 公 开 竞 价 达 成
Ｋａ ｕ ｓｎ ｓ等研 究 了希 腊 刚 推 出 股指 期 货 时 期 货市 场 和 现 ｖ ｓａ ｏ
３ ０指 数 期 货 终 于 正 式 上 市 交 易 。 沪 深 ３ ０指 数 期 货 作 为 我 国 时 先行于现货 ４到 ５分钟 ，个股有信 息发布 时股指领先股指期 ０ ０ 到 ｉ ｈａ ２指 首 个 金 融 期 货 产 品 ，它 的 推 出必 将 对 我 国 金 融 俸 系 ，特 别 是 资 货 １ ２分 钟 。 Ｓ ｎ 研 究 了 口经 ２ ５ 数 期 货 市 场 ，发 现 在
融 理
股 指期 货 和现 货 指数 之 问的领 先 滞 后关 系
冯 继 妃 孙建 平
（ 中央财经大学
北 京 】０ １ ０８ ）
摘ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ ： 本文使用 向量误 差修正模型 （Ｅ Ｍ 和 Ｇａｇ 因果关系检验法检验 了沪深 ３ ０ Ｖ Ｃ ） ｒｎｅ Ｆ ０ 股指期 货和股票现货指数收 益率之 问的领先滞后关系。结果显示股指期货单向领先于现货指 数大 约 １ 分 钟。 ５
０ 加 市 场 流 动 性 。 股 指 期 货 具 有 交 易 成 本 低 、杠 杆 性 高 以及 现 金 深 ３ ０指数 之 间 的 领 先 滞 后 关 系 ，结 果 发 现 我 国大 陆股 票 市 场 ０股 交 割 等 特 点 ，能 更 好 地 满 足 各 种 投 资 者 的 需 要 ，其 流 动性 远 远 领 先 于 Ａ５ 指 期 货 市 场 ，虽 然 期 货 价 格 和 现 货 价 格 存 在 显 著 超 过 了股 票 现 货 市场 ，带 动 了股 市 的 活跃 。 研 究股 指 期 货 和 股 票 现 货 市 场 指 数 之 间 的 领 先 滞 后 关 系 ，
本 市 场 产 生 不 可估 量 的 深 远 影 响 。
１８ 年 美 国股 市 崩 溃期 间 口经指 数 和 股 指 期货 间存 在单 向 因果 ９７
关 系 ，即 股 指期 货领 先 于 现 货 指 数 。 ２ 对 新 兴 资 本 市场 的研 究状 况 ．
对 于 资 本 市 场 ， 指 期 货 应具 备 以 下 三 方 面 的 经 济 功 能 ： 股
本 文 采 用 的 数 据 为 沪 深 ３ ０ 指 期 货 和 沪 深 ３ ０指 数 从 ０股 ０
１ 对 发 达 资 本 市场 的 研 究 状 况 ．
２１ ０ ０年 ６月 ２ １日 至 ２ １ ０ ０年 ９月 ｌ ７日每 五 分 钟 的 收 盘 价 ，共
１０组 。为 形 成 连 续 的时 间序 列 ，股 指 期 货 的 数 据 采 用 最 近 到 最 早 开始 这 一 领 域 研 究 的是 Ｋａ ｌ ｒ Ｋｏ ｈ，他们 分 析 ３ ２ ｗａｌ 和 ｅ ｃ 了 Ｉ８ ９４年 到 １８ 年 期 间 步 长 为 一 分 钟 的 Ｓ ９５ ＆Ｐ ０ ５ ０指 数 的 期 现 期 合 约 的 收 盘 价 。 由于 我 国 股 指 期 货 于 ２ １ ０ ０年 ４月 份 才推 出 ， 数 据 ，并 得 出 Ｓ ５ ０股 指 期 货 长 期 领 先 于 现 货 指 数 ２ ＆Ｐ ０ ０到 ４ 前 两 个 月 的 交 易 量 相 对 少 且 极 不稳 定 ，所 以 没 有 采 用 。此 外 ， ５ 分 钟 的 结论 。Ｈａｒｓ 用美 国股 市 崩 盘 前 后 １ ｒｉ 利 ０天 步长 为五 分 钟
股 价 预期 的调 整 ， 而成 为 股 票现 货 市场 未 来 价 格 走势 的指 标 。 因 二 是 平 抑 股 市 波 动 ， 防 止 暴 涨 暴 跌 。 由于 股 市 中 存在 着 众 多的 指 期 货 与现 货 市 场 之 间 的 价 格 发现 过 程 ， 结 果 发 现 现 货 市 场 在
包 含 的 尚 未 反 应 在 现 货 市 场 中 的 有 用 信 息 ，发 挥 股 指 期 货 应 有 资 本市 场 的 研 究 所 得 出 的 结论 基 本 都 是 期 货 价 格 领 先 于现 货价 的功 能 ，指 导 投 资者 进 行 投 资 决 策具 有 重 要 的 现 实意 义 。 格 ，但 多数 对 新 兴 市 场 的 研 究 则表 明 期 货 的 价 格 发 现 功 能 并 不