我国上市公司过度投资行为原因及对策分析
我国上市公司过度投资分析
［ 中图分类号］Ｆ７ ； ７． ［ ２５Ｆ ６ 文献标识码］Ａ ２ ６ ［ 文章编号］１７ — １４２ １） －０ ８ ０ ６３ ０ ９ （ ０１ － ３— ３ ０ ４０ 我国学者潘敏 、 金岩认 为， 从投资决策效率化 的角度 来看 ，把资金投资于各种效益并非理想的新投资项 目， 以 扩 大 投 资规模 ，甚 至将 资 金投 入 到一 些 企业 原 本 并 不 熟 悉。 与企业主营业务无关的领域 ， 这类投资行为均属于过 度投资行为。近年来 ， 我国上市公司普遍存在非效率投资 问题， 主要表现为过度投资。 因此 ， 有必要对我国上市公司 过度投资行为进行分析。
２ｌ ０ Ｏ年 ７月
中 国 管 理 信 息 化
Ｃｈ ｎ ｎ ｇ ｍｅ ｔＩｆ ｒ ｔ ｎｚ ｔｏ ｉ ａＭａ ａ ｅ ｎ ｎｏ ｍａｉ ｉａｉｎ ｏ
Ｊ １， ０ ０ ｕ．２ １
Ｖｏ ．３， ．４ １１ Ｎｏ １
第 １ 卷第 １ 期 ３ ４
我国上市公司过度投资分析
邢 丽微
（长春税务学院 信息经济学院 ， 长春 １０ ２ ） ３ １２
［］ 浙商 ， Ｊ．
［］ ２ 邵芳 ． 阿里 巴巴尤 努斯计划 ： 网络贷款 蓝海 ［］ 商 务周刊 ， ０ ９ Ｊ． ２ ０
（ ） ３ — ７ ３ ：６ ３ ．
［ ｊ李 凤 桃 ． 解 融 资难 各 地 在行 动 ［］ 中 国经 济 周 刊 ， ０ ９ ２ ： ３ 破 Ｊ． ２０ （）
２ ０ （ Ｏ ：３ ２ ． ０ ９ １ ）２ － ５
阿里巴巴将受银行的委托， 依据贷款企业与建设银行的贷款 合同和相关协议， 对违约企业进行曝光 ， 并且不承担其他媒 体转载 、 披露、 引用此类曝光信息的责任和任何后果。 贷款到期后 ， 联合体都已经还款， 如果联保体是 稳定
上市公司过度投资行为原因及对策分析
和领 取报酬 的董事 人数在 １％水 平上与家 族企业绩效ｖｌ ０ ａ正相关 ； 高管 前三名薪酬 总额和董事前三名 薪酬 总额 都在 １ ％的显性水平 上与家族企业 绩效 ｖｌ ａ 正相关 ， 这说明我 国现 阶段 对高管 的激励 主
要还是依靠薪酬激励 ， 持股激励还没有发挥应有 的作用 。 三个模 型
使投资者利益得到很好 的保护 ，从而增加外部投资者 的投资 的信
绩效显著正相关 ， 而总经理持股数量 、 总经理持股 比例和董事长持
股 比例都与家族企业 绩效无显著 的关系 。这说 明股权激励机制在
心， 为家族企业募集资金和增加融资渠道提供方便 ， 有利于家族企
业 的健康持续发展 。投资者保护变量 中减少政府对企业的干预度 没有通过检验 ， 这可能与家族企业 自身的性质有关 ， 可能 由于家族 企业在政策 上过于依赖政府政策指导 ，另一方面当前我 国政府对
表２ 回 归 结 果 模型 １ 模型 ２ 模 型 ３ 系数 ｔ ｐ 系数 ｔ 值 值 值 Ｐ值 系数 ｔ 值 Ｐ值
—Ｏ ３ ８ ． ８ — １９ ４ ０ ． ７ ００５ 一Ｏ １ —１０ ０ Ｏ． ８ ２１ ．０ ３１ －０ １ ２ ． ８ — １６ ８ ） ９ ． ６ （ ０ ７ ． —０ ０ ４ ． ６ —１ ５ ６ （．３ — ０ ７ — １３ ８ ． ７ 一Ｏ ０ １ Ｏ ）１ ４ ０．５ ．４ ０ １ ９ ６ — １４ ９ ． ４ ． ４ ０ １ ５ ０ ０ ８ １ ８ ９ ０．６ ０．７ １８３ ０ ８ Ｏ ０ ０ ．７ ．５ ０ ４ ０ ８ ． ４ ０．６ ．８ １８ ５ ． ６ ．８ ０ ０ １ Ｏ １ ８ ２ ９ ９ ．０ ０ １ ０ ３． ０ ０ ０ １ ０ １ ９ ２ ９ ５ ０ ．２ ． ６ ００ ３ ．４ ２６ ． ０ ．２ ． ７ ０ ０ ２
探讨我国上市公司过度投资的现象及现状分析
探讨我国上市公司过度投资的现象及现状分析在当今的经济环境中，我国上市公司的投资决策对企业的发展和经济的稳定增长都具有至关重要的意义。
然而，过度投资现象在上市公司中屡见不鲜，给企业和社会带来了诸多负面影响。
一、我国上市公司过度投资的表现1、盲目多元化许多上市公司为了追求规模扩张和短期利益，不顾自身的核心竞争力和资源优势，盲目进入多个不相关的业务领域。
这种多元化投资往往导致企业资源分散，管理难度加大，协同效应难以发挥，最终使得新业务无法盈利，甚至拖累了原有主业的发展。
2、大规模并购一些上市公司在并购过程中缺乏理性判断，仅仅为了扩大规模而进行大规模的并购活动。
然而，并购后的整合难度往往被低估，导致企业在文化、管理、财务等方面出现冲突，无法实现预期的协同效应，反而增加了企业的财务风险和经营压力。
3、过度固定资产投资部分上市公司在固定资产投资方面缺乏科学的规划和评估，过度投资于新厂房、新设备等。
这种投资不仅造成了资源的浪费，而且在市场需求变化时，这些固定资产可能会闲置，降低企业的资产回报率。
二、我国上市公司过度投资的原因1、代理问题在上市公司中，股东与管理层之间存在着代理关系。
管理层可能为了追求自身的利益，如更高的薪酬、职位晋升等，而做出过度投资的决策。
他们可能更关注短期的业绩增长，而忽视了投资项目的长期效益和风险。
2、信息不对称管理层相对于股东和外部投资者往往拥有更多关于公司的内部信息。
这种信息不对称可能导致管理层做出不利于股东利益的投资决策，而股东和外部投资者难以有效监督和约束。
3、资本市场的压力上市公司面临着来自资本市场的业绩压力。
为了满足市场对业绩增长的预期，管理层可能会采取过度投资的策略来追求短期的利润增长，以维持公司的股价和市场形象。
4、政府干预在某些情况下，地方政府为了推动本地经济发展，可能会鼓励或干预上市公司进行投资。
这种非市场化的干预可能导致企业做出不符合经济规律的投资决策。
三、我国上市公司过度投资的影响1、降低企业价值过度投资会导致企业资源的低效配置，使得投资项目无法获得预期的回报，从而降低企业的盈利能力和资产质量，最终损害企业的价值。
我国股市过度投机的原因和对策探讨
我国股市过度投机的原因和对策探讨作者：涂利平来源：《经济师》2008年第09期摘要：过度投机问题的存在，加剧和放大了市场的波动和风险，严重损害了投资者特别是中小投资者的利益，严重制约着我国股票市场的健康发展，必须下大力气加以解决。
过度投机产生的主要原因有：市场缺乏有效的制约机制、上市公司的行为不规范、中小投资者投资方面的知识缺乏、机构投资者参与投机炒作等。
要解决过度投机问题，必须加强信息披露的动态监管、提高上市公司的素质、改革和完善机构投资者的管理体制，构建科学的股市稳定机制。
关键词：股票市场投机原因对策中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1004-4914(2008)09-086-02随着股权分置这一制度性设计层次障碍的消除，我国证券市场的许多相关问题已逐步得到解决；但是，过度投机问题，却像一个百驱不散的幽灵，仍然如影随形地缠绕着股票市场。
2005年7月至2007年10月，上证指数从998点上涨到6124点，28个月上涨了600％；2007年10月至2008年4月，上证指数从6124点下跌到3212点，五个月下跌了47％；甲股价大起大落、狂涨暴跌，加剧和放大了市场的波动和风险，严重损害了投资者的利益，严重制约着我国股票市场的健康发展，必须下大力气加以解决。
本文拟对我国股票市场过度投机的现状、产生原因及治理对策等方面进行探讨。
一、股市过度投机的负面效应投机是股市伴生物，适度投机有利于股市的活跃和繁荣，有利于催化资本的优化重组和资源的优化配置；但过度投机却有巨大的破坏性，对股市的发展极为不利。
1过度投机导致股市偏离正确的轨道。
我们进行股份制改造和建立股票市场的一个基本目的，就是通过公司制改造，建立科学的法人治理结构，使企业的发展充满生机和活力。
但当投机成为市场的主导力量的时候，大家都把炒作当成盈利的途径，投资者(股东)谁都不去关心企业的经营状况和企业的发展，股市就会偏离正确的轨道，成为赌场和冒险者的乐园。
企业过度投资的原因及经济后果分析
企业过度投资的原因及经济后果分析1. 引言1.1 定义企业过度投资是指企业在进行生产经营活动时，投入过多的资金、人力和资源，导致资金利用效率低下、产能过剩、市场竞争激烈、债务风险增加等经济问题的现象。
企业过度投资常常是由于企业管理层盲目追求扩张规模、追求短期利润最大化，而导致的结果。
企业过度投资对企业自身和整个经济都会带来一系列不良影响，需要引起重视和警惕。
在当今经济环境下，企业过度投资已经成为一个普遍存在的问题。
比如一些企业为了与竞争对手抢占市场份额，不惜投入大量资金购买设备、拓展渠道，从而导致产能过剩、市场竞争白热化，甚至出现盈利难题的情况。
对于企业来说，如何避免过度投资，并实现资金的有效利用，是企业管理者需要认真思考和解决的问题。
【内容结束】1.2 影响因素影响因素是导致企业过度投资的主要原因之一，它包括外部因素和内部因素两个方面。
外部因素主要包括市场环境、政策法规、行业发展等因素。
市场环境是企业决策的重要参考因素，当市场需求不断增长时，企业容易出现过度投资的情况。
政策法规对企业发展也有一定影响，有时政府鼓励投资可能会导致企业过度投资。
行业发展水平也会影响企业决策，当行业处于高速增长阶段时，企业往往会倾向于进行过度投资。
而内部因素主要包括企业内部管理、资金状况、技术水平等因素。
企业内部管理水平决定了企业能否有效控制投资规模，如果管理不当，容易导致过度投资。
资金状况也是影响企业投资的重要因素，有些企业为了追求利润最大化，可能会过度借款进行投资。
技术水平的提升也会诱使企业进行过度投资，以追求技术领先优势。
影响因素是企业过度投资的重要原因，只有深入分析和认识这些因素，才能有效避免企业过度投资带来的负面影响。
2. 正文2.1 企业过度投资的原因市场不稳定是导致企业过度投资的重要原因之一。
在市场需求的波动和竞争的激烈环境下，企业往往为了追求增长和市场份额，不断加大投资规模，导致投资规模超出实际需求。
我国上市公司过度投资行为研究
、
引言
投 资决策是公 司财务决策 的起 点， 在 费， 而且还会对我 国经济社会 的协调发展 分 配 给 股 东 ， 而 是 将其 投 资 于 净 现值 为 负 我们有必要研 究我 但 却 能 增加 私 有 收 益 的项 目上 ， 从而 出现 企业财 务管理 中发挥着举足轻重 的作用 ， 产生不利影响 。所 以，
分析产生 过度投资。 直接 影响了融资决策和股利政策 ， 对公司 国上市 公司过度投资相关关系 ，
以及进一 步分 析其 制约 的运营 发展有极其重要 的影响 。 投资决策 过度投 资的原 因， Ｃ ｏ ｎ ｙ ｏ ｎ （ ２ Ｏ ０ Ｏ ） 认 为经理 人收 益是 企 有 利于企业采取 高效率投 资以增加 业规模的增 函数 ， 大规 模企业经理人 将获 是 否合理 ， 不仅从微观上对企业的持续发 机制 ， 从而帮助我 国上 市公司提 得更高的货 币或非货 币收益。 经理与股东 展有着 决定性意义 ， 而且从宏观上也反映 企业现金流量 ， 提升 企业价值 。 了国家金融体系 的效 率。Ｍ Ｍ 理论认 为， 高投 资效率 ， 在完美 的资本市场 中， 企业的投资行为只 二、 文献回顾 与研 究假设 目标 的不一致使经 理人倾 向于挥霍 企业
投 资及 其影响因素。结果表 明： 我 国上 市 条件下的最佳投 资规模 。 但是现实 中存在 梳理 ， 并在此基础上提 出假设。
公 司中确实存在 过度投 资行 为， 且 自由现 的信 息不对称 、 道德风 险以及委托代理理
（ 一） 自由现金 流对过度投 资的影 响。
金 流越 多的企 业，越容 易发生 过度投 资； 论 等诸多 问题 往往 导致企业 的投资行 为 Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ（ １ ９ ８ ６ ） 从 经理 人和 股 东之 间存 在 而 负债 融资不 能对 过度 投 资发 挥抑 制作 偏 离了企业价值最大化的 目标 ， 使企业产 不对称信息的假 设出发 ， 引入了所谓的过 用， 两者呈现不显著的正相关性。
我国上市公司过度投资原因分析
控 制” 现象仍较严重 ， 自由现金流代理成本更大而且我 国很多上市 公 司虽然盈 利但不分 红 ， 企业积攒大量现金流 ， 这些都在一 定程度
上 为企业滥用 资金、 盲 目投 资行 为提供 了便 利。张功 富 （ ２ ０ Ｏ ７ ） 通 过对 我国上市公 司研究发现 ， 自由现金流为 正的企业更容 易发生
政府机构的模式相似 。因此 国有上市公司的管理层往往通过制定 企业的发展战略 ， 来 向股东证 明 自身 的优势和 能力 ， 进而寻求 自身
更好的职业发展。在这样 的心理 暗示 下 ， 管 理层更 容易选 择能够
体 分析来 ， 我国上市公司在融资方面存在着一些 问题 ， 有悖 于最 优 融 资理论 。在现实情况 中 ， 西 方发达 国家 的市场 经济都遵 循 了优
我国上市公司大部分都 由国有企业 改制而 成 ， 虽 然股权 分置 改革的实施 使得国有股东“ 一股独大 ” 的现象 得到一定 的改善 ， 但
这 种现象依 然存 在于我 国上市公 司中 。即我 国上市公 司“ 内部人
何， 在融资方式 的选择 上 ， 都 优先偏 好于外 部融 资 ， 且 外部 融资 的 比例都在 ８ Ｏ ％ 以上 ， 而那些成本 低且 风险小 的 内部 融资 比例仅仅
序 融资理论 。据统计 ， 西方发 达 国家 公 司的 内部融 资 占总融资 的 ５ ０ ％ 以上 ， ３ ２ ％ ． ４ ７ ％ 为负债 融资 ， 最后的 ３ － ３ ％ ．９ ％ 才是 股权 融
对我国股市过度投机问题的分析与建议
在信 息 不对称的条件下，投资者的行为极为容易受到其他投 资者的影响， 模仿他人决策或者过度依赖舆论 ， 而不考虑 自己拥有 的信息行为。同时 ， 由于各种法制法规不是很健全 ， 市场也未发展 成熟， 部分企 业常 常隐 瞒必 要 信息 ， 布虚 假信息 。企 业这 种不规 公
范行为使市场投资者无利可图， 因而转向投机行为。
大 高 于绩 优股 的股 价
１ 独 特 的 庄 股 现 象 ． ３
不可否认 ， 我国政府和监管部门为抑制投机 ， 引导理性投资 做 了大量的工作 ， 近几年更是不断加大监管力度。但 由于市场发 育 和政府 行为 的探 索 性和 渐进 性特 点 ， 风 险防 范仍 然存 在 制 政府
度性 缺陷 。因此 ， 要完 善政府 风 险防范 的制 度性 功能 ， 需 规范并 改 善 证券 市场 资金 供给 ， 而形 成完 善 的市场 风 险防范新 体 系。 从 另外 ，中国证 监会 首 先应 该维 护一 个公 开 透 明的 市场 环境 ， 严格执行股票市场交易规则， 禁止以权炒股和内幕交易 。加强监 管 绝 对不 是为 了监 管 而监 管 ， 管 只是手 段 ， 绝 对不 是 目的 ， 监 监管 加强监管的最终 目的和落脚点还是为了保证我国股票市场过度 投机行为降至最低， 使股票市场保持持续、 稳定、 健康地发展。
现。 １ 换 手 率过 高 ． ４
衡量股 市投机 陛最 常用 的指标是 股市 的换手 率 ，是 某一 时期 内成 交量与 流通总 股数 的 比值 ，它是反 映股 票流 通性强 弱 的指标
之一。 换手率越高表明股票的平均交易频率越高， 也就是股票的持 有期越短。中国殴市 自成立以来 ，其换手率一直保持着极高展 。 促
关 键 词 ：股 市
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我国上市公司过度投资行为原因及对策分析
【摘要】过度投资会降低公司资金使用效率，损害股东权益。
我国上市公司同样存在着过度投资现象，信息不对称和股权结构不合理是其主要原因，而加强公司治理、优化奖惩机制、发展资本市场以及强化信息披露是抑制过度投资的有效途径。
【关键词】过度投资；公司治理；对策 1.过度投资的界定
过度投资是指接受对公司价值而言并非最优的投资机会，尤其是净现值小于零的项目，从而降低资金配置效率的一种低效率投资决策行为。
投资的一条最基本的法则是接受净现值大于零的项目，这样才能提高公司的价值。
然而，许多公司投资到那些净现值为负的项目上。
1986年，Jensen以股东和管理者存在非对称信息的假设开始，引入了投资过度问题，作为其自由现金流量理论的基础论据。
1989年，Lang和Lizenberger从股利政策角度研究和检验了自由现金流量假说，提出了“过度投资假说”，并在他们的研究中界定了“过度投资”公司，即拥有大量自由现金流量，以致会接受一些NPV<0的投资机会的公司。
我国上市公司的过度投资行为更多地表现为将资金投资于收益并不理想的投资项目，或者是投资于非相关多元化的项目，进行盲目扩张。
2.我国上市公司过度投资产生的原因
2.1信息不对称
由于所有权与经营权相分离，经营者拥有公司的经营决策权，比所有者掌握更多信息，导致股东难以监察其行为，同时契约缺陷导致的经营者非货币效用和利益在契约中难以判断和确认等，均有可能造成经营者的过度投资行为。
我国的资本市场还不完善，是一个半强势市场，信息优势方可以利用内幕信息进行交易，获取额外的经济利益。
而且，我国又是一个新兴市场化国家，投资一直保持高速增长，上市公司拥有众多投资机会。
因而，上市公司的过度投资行为也就极易产生了。
2.2委托代理成本
在两权分离的现代企业制度下，所有者和经营者的目标不一致，所有者的目标是财富最大化，而经营者则追求自己的私人目标，如闲暇、个人帝国、回避风险、高奖金等，于是委托代理成本就产生了。
一旦经营者掌控了大量的自由现金流，就很可能会把它投入到符合其自身最大利益负NPV项目，因为他们能从控制更多资产中获得私人利益，比如安插自己的亲属、在工程承包方选择中寻租、在物资采购中收受回扣等。
2.3经营者投资决策中过度自信引发过度投资
在不存在私人目标的前提下，经营者决策的理性程度决定了企业投资行为的合理程度。
遗憾的是，经营者几乎不可能做到在所有决策时都保持完全理性，往往存在过度自信的倾向，高估成功的可能性以及个人掌握信息的完全性和准确性，从而导致即使他们按照最大化效用原则行事，也有可能造成过度投资。
2.4所有者财务考核和激励不当而带来的投资规模偏好
在我国企业的当期绩效评价和激励中，净利润的绝对数使用频率很高，这就使得一些经营者为了个人效用原因投资热情高涨，项目真实报酬率是否低于所有者要求的报酬率无所谓，只要其大于零就能有效增加净利润，就会增加经营者的个人效用。
3.我国上市公司过度投资的治理措施
3.1优化经理奖惩机制
经理受投资者委托经营管理公司，拥有公司控制权，企业收益与经理的努力程度正相关，因而公司应当设立相应激励机制，使经理和股东的目标趋于一致，弱化经理的自利动机，从而防止过度投资。
经理薪酬必须与企业绩效挂钩，同时让经理可以分享企业的剩余收益。
惩罚是负面激励，能督促经理尽量少犯错。
经理上任之初，可要求他提交责任保证金。
任期届满，根据经理履行契约和整个宏观经济环境的情况，如数退还或者扣除一定比例的保证金。
奖惩机制，应以正面激励为主，负面激励为辅。
同时应加强舆论监督，形成声誉效应，奖惩信息要在媒体上发布，让投资者知晓经理的能力和履约情况。
3.2优化股权结构，完善公司治理
要有效抑制过度投资，必须优化股权结构，完善公司治理。
国有企业应撤出竞争性行业，同时引进战略机构投资者，改变“一股独大”的局面，从而优化股权结构，改组董事会。
董事会是公司治理的核心机构，不能成为大股东会，可借鉴美国经验，增加外部董事比例。
我国法律要求上市公司董事会中的独立董事占三分之一以上。
虽然在形式上上市公司满足了这一规定，但独立董事并未真正“独立”，也没有真正“董事”。
要“独立”，必须从董事提名开始；要“董事”，就必须重视董事资格。
董事会中要专门设立独立的董事提名委员会，负责董事的提名。
独立董事的资格认定可以考虑建立董事资格认证制度。
另外，独立董事从上市公司领薪酬，同时要监督公司经营，这容易导致监督失效。
监管机构可以考虑成立独立董事薪酬基金，由每家上市公司按一定办法缴纳，使独立董事不直接从上市公司领报酬，有助于监督功能的发挥。
3.3发展资本市场，创新融资工具
要降低上市门槛，鼓励符合条件的公司上市。
同时，制定办法让业绩不佳的公司退市，这是对业绩恶化公司的一种惩罚，也是对其它公司的警示。
负债可以有效遏制过度投资。
然而，我国银行贷款对公司约束不“硬”，债券市场也不发达，
特别是公司债券才刚刚起步，使得负债的治理效应大打折扣。
我国国有银行的市场化程度还不高，贷款的硬约束有待加强。
国家应大力发展公司债券市场，改变资本市场股票重、债券轻的畸形结构。
3.4强化信息披露，提高公司透明度
信息不对称是过度投资行为的重要原因之一，政府监管机构一方面要健全信息披露制度，另一方面要加强监管，督促上市公司真实、及时、完整地披露公司信息，对虚假披露、欺诈投资者的行为要严肃查处。
另外，信息披露的载体应多样化，要充分利用报纸、网站的多种媒体，从而使投资者容易获得。
公司信息充分披露，对外界透明度高，信息不对称程度低，投资者监督成本下降，投资者监督的积极性就会上升。
这样，投资者可以选择优质公司注入资金，也可以纠正管理者的一些非理性行为。
3.5健全法律制度，加大执法力度
法律是保护投资者权益的有力武器，公司应以股东利益最大化为目标，平等、公正地对待所有股东。
针对经理层损害公司和股东价值的自利动机以及大股东侵占中小股东利益的动机，法律应予以防范和打击，从而抑制过度投资。
当股东认为利益受经理行为损害，法律可以赋予股东赔偿要求权，举证责任在经理方。
而广大中小股东的利益被大股东侵占，可以允许中小股东通过诉讼来维权。
我国已经把大股东占款问题写入刑法，明确表明大股东占款是犯罪行为。
立法重要，执法更重要。
依法办事，有法必依，执法必严。
对违法违规行为严加惩处，提高违法违规成本，必能有效减少违法违规行为。
【参考文献】
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