可转换债券融资问题分析
各抒己见MARKETING RESEARCH10.13999/ki.scyj.2017.07.0313.发行条款的设计以及可转换债券融资间题分析发行的设计缺乏◊魏露露摘要：从我国利用可转换债券融资的现实情况来看，存在 诸多不容忽略的问题，公司对可转换债券的认识有限，相关的法律法规还不够完善，所以还不能有效利用可转换债券进行融资，可转换债券的作用还没有在我国的资本市场上充分发挥出来，亟须进行相关分析和研究。
关键词：可转换债券#发行时机#成长性_、我国可转换债券融资存在的问题1.可转换债券的发行存在制度缺陷(1) 相关法律法规对债券持有人的保护不足西方的许多发达国家，市场经济的发展已经比较成熟，为 了保护可转换债券持有人的利益，大部分都已经有了相对完 善的法律制度。
但由于我国证券市场的起步比较晚，建立的时 间还比较短，公司对发行可转债的认识还不够深刻等原因，我 国保护可转换债券持有人的法律制度还不是很完善，在一定 程度上降低了投资者的积极性。
(2) 二级市场价格波动大受投资者对股票价格预期的影响，可转换债券在二级市 场的价格波动较大，甚至严重背离在一级市场的初始发行价 格，使得一级发行市场和二级流通市场上可转债的价格差距 很大，这在一定程度上损害了公司原有股东的利益，可能会驱 使公司通过在利润表上“做手脚”提高市盈率，来吸引投资 者,这样易造成投资者盲目投资。
以宝安股份有限公司为例，1993年2月10号该公司发行的面值一元的可转换债券上市 后，在二级市场被迅速炒高了 2至3倍,而宝安的股票也不断 涨到历史最高价格，过度投机使得我国债券市场不能在稳定 的环境中发展，严重的甚至会打击投资者的信心。
2. 行业分布不合理从可转换债券所具有的双重特点来看，更适合科技含量 高且具有良好发展前途的行业。
可转债是一种可以为高新技 术产业的稳步发展提供更好资金支持的融资方式，这些产业 的发展相比传统行业，更需要足够的资金投入，而且风险也 大，不能预测未来该公司的研发顶目是否能获得令人满意的 收益，这也意味着这类公司在申请发行可转换债券的时候会 受至画保、资金量等发行条件的限制，所以传统行业在我国可 转债的融资实践中仍然处于主要地位，可转债的发行也更多 的围绕于上市公司和大型国有企业等成长性已经不高的企 业，而对于那些尚处于创业初期和成长期的需要发展资金的 高科技企业来说却难以利用可转债筹集到所需资金。
也就是 说，可转换债券的发行在行业分布上不够理想。
创新性国内许多企业的可转债 发行条款的设计在不同的发行企业甚至行业之间具有相似 性，模仿的现象很严重，没有体现出条款该有的创新性，也没 有与公司的实际发展状况相结合，投资者看不到公司自身的 独特性和发展前景就不愿意投资，这样不能很好的吸引投资 者的目光,不利于引进投资者的资金。
此外，由于公司主观希望债券持有人行使转股权,并不想 还本付息，这样在设计条款时就表现出了强烈的转股愿望，而 对公司是否适合转股的现状缺乏了解。
(2)发行可转换债券的时机不准确一般来说,市场环境的变化需要经历一个过程，考虑到可 转债发行后能否顺利转股，发行可转换债券比较好的时机是 在市场经历一段低迷期后，幵始从谷底上升之后的一段时期，此时，市场经济幵始复苏，股市也由熊市转为牛市，同时伴随着 股票价格的上升，投资者对股市也会慢慢增强投资的信心。
在 这段时期里，股票价格普遍偏低，且远远低于其内在价值，随着 市场复苏，股票价格也会慢慢上升，并不断向其内在价值靠近，当部分股票的价格已经很接近于股票的内在价值，但由于经济 环境发展趋势良好，投资者的预期很高,会促使股票价格进一 步上升，可转换债券发行的最好时机随之出现,如果在此时发 行可转债并最终转股成功,企业就可以以最小的代价筹集到更 多的资金，降低了公司的融资成本，也保护了公司原有投资者 的利益。
有些想利用可转债融资的公司往往只注重能不能顺利 融资的结果，忽视了选择最佳的发行时机的重要性。
发行可转换债券最不合适的时机就是市场正处于牛市顶 峰的时候，公司要尽可能的避免在这段时期发行可转换债券。
虽然此时投资者的投资热情仍旧很高，但股价已背离了股票 的内在价值，股市泡沬一旦出现，股市可能出现在短时间内转 为熊市的状况，股票价格普遍下跌，但此时可转债仍然处于转 换期内,转股的最后期限还没有结束，因此转股期很可能会处 于股价不稳定甚至下跌的时候，这时如果投资者不愿意行使 转股权，而是选择继续持有债券，股市一旦转入熊市,在很长 一段时间内，股价低迷的状况都不会有所改善,公司要到期还 本付息,可能要承担很大的财务风险。
此外，有的公司可能还 会面临可转换债券回售的风险，甚至可能会影响公司的正常 运营和发展。
4.发行公司的风险意识薄弱上市公司在选择融资方式的时候“盲目从众”风险意识 不强，看到时下“流行”发行可转换债券的方式融资，就盲目跟 从，大部分公司都把它作为股权融资的替代，当然，在资本市 场状况较稳定的时候，如果企业发展前景良好，相对于一般的66MARKETING 各抒己见RESEARCH公司债券，利用可转换债券融资的企业偿债的压力也相应的 少一些。
如果可转债在转换期转股没有成功，就要承担很大的财 务风险，如果公司不能承担，可能会面临破产的风险。
公司一 般发行可转换债券的规模很大，还款期限也不会太长,期望投 资者行使转换权的意图非常明显，这样看来，一些企业发行可 转换债券的主要目的是为了避幵一些相对严格的公司不愿意 满足的融资规定，因为相对于可转换债券来说,不论是配股还 是增发股票都有更严格的规定，此外，投资者行使转换权时公 司相当于进行了再融资，不必再支付利息和偿还本金。
但有些 公司没有意识到如果股价下跌，债券持有人不愿意转股，那公 司将会承担很大的财务风险，甚至是面临企业破产的风险。
5.我国的信用评级体系不完善我国可转换债券《发行管理办法》中对可转换债券的发行 作出了相关的规定，从规定中可以看出，我国可转换债券的发 行过分依赖公司满足的担保条件，对担保条件的规定比较详 细,虽然也对信用评级作出了相关规定，但规定的内容有限，没有充分发挥出资信评级机构的作用。
当然，这也与我国的资信评级现状有关:目前，我国还没 有形成客观公正的信用评级机制，虽然已经作出了相关规定，但并没有强制要求;国内信用状况良好的、值得投资者信任的 资信评级机构不足，还没有类似标准普尔或穆迪投资服务公 司等已经深得投资者信任的评级机构，而且国际评级机构费 用也比较高，许多公司可能不愿意花费昂贵的费用去评级，这 样投资者就很难根据信用评估对债券的风险性作出判断。
这 样许多公司就不会选择利用可转换债券，在一定程度上阻碍 了市场的进一步发展。
二、我国发展可转换债券的对策建议1. 修改可转债市场准入条件，关注公司的成长性完善可转换债券的相关法规和监管体系，规范市场准入条件。
以前在审核公司发行可转换债券的发行资格时,过多地 考虑发行公司的业绩，而对公司筹集到的资金用于顶目的类 型关注的比较少。
为了能发展新型的产业，相关部门应适当修 改法规,将审核的重点放到公司将要投资的顶目上。
如果某公 司的经营业绩还不错,但经营顶目的科技含量不高，相关部门 就可以在审核时不允许它发行可转债融资，而让该公司采用 其他方式;对于业绩一般的某公司，如果其顶目科技含量高，属于高新技术产业顶目，具有较好的成长性，在未来能获得较 大的经济效益,就应该允许其通过发行可转换债券融资。
2. 借鉴西方资本市场经验，拓宽可转债的发行主体西方资本主义国家对可转换债券的发展已经曰趋成熟，而我国发展可转债的起步比较晚,所以具有很大的借鉴意义。
美国市场和欧洲市场的数据显示，如果公司属于成长性和风 险性都比较高的行业、资本密集型的行业以及资本成本比较 高的行业，有更大的动机利用可转换债券融资,事实上，国外大部分利用可转债融资的企业都分布在这些行业中。
3. 选择合适的发行时机至关重要分析市场的动态变化以及趋势，选择有利的发行时间，可有效降低公司的发行风险。
一般来说，发行公司希望可转债在转换期内被转为普通股，但由于可转换债券自身所具有的双重特点,投资者在未来既可以选择持有债券，也可以选择持有股 票，这更多的取决于投资者的投资意愿、对市场变化的理性认 识、对未来形势的预期，当然,这也取决于股票价格的上升潜力。
4. 设计科学、合理的发行条款⑴体现创新性、多样性可转换债券的条款设计应该体现出差异性、创新性、多样 性，给投资者更多的选择方案，依据不同行业所具有的独特 性、市场环境的变化等，设计出不同的发行条款来满足投资者不同的投资偏好。
(2) 依据本公司的实际情况设计条款条款的设计不要盲目地照搬国外公司发行可转换债券的原则和做法，而要在充分考虑我国证券市场的实际情况之后，有选择性的借鉴，做到去粗取精“具体问题具体分析”。
(3) 放宽限制从法律法规的角度来说，可以逐渐放宽对可转换债券发行条款的部分限制，使上市公司可以在某些方面根据自身的特征和需求设计个性化条款。
市场股价的变动属于公司不可控制的风险，而发行条款的设计则是公司可以控制的。
因此，设计合理的发行条款可以有效帮助发行公司筹集到资金。
5.完善可转换债券的信用评级体系完善我国的资信评级制度，支持建立国内专业化的资信评级机构，提高评级机构的权威性，保持资信评级的独立性，并对该信用评级机构加强监瞀，避免评级机构只是“拿钱办 事”给公司不恰当的信用评级，一旦评级机构与发行公司“合 谋”侵害投资者的利益，忽略评级机构发展的长远利益，投资者就会对该资信评级机构失去信心，该机构就不能继续生存下去了，这样也不利于建立我国的真正意义上的资信评级机 构，甚至可能成为我国市场发展的“短板”所以法律制度的约 束、相关部门的后续监瞀对于资信评级机构的长远发展来说是必不可少的。
参考文献：'1]祝继高，张乔，汤谷良.可转换债券：融资工具还是制度安排[D].北京：对外经济贸易大学.[2] 张桂杰.可转换债券融资动因综述[J].黑龙江对外经贸，2011 (08).[3] 杨伟.我国上市公司可转换债券发行的公告效应研究[J]，会 计之友，2010(08).(作者单位：江西财经大学）I67。
上市公司可转换债券融资策略分析
上市公司可转换债券融资策略分析摘要：从目前发展状况来看，利用可转换债券进行融资的方式在实际操作过程中存在较大问题，给证券市场的发展设置了众多阻碍。
想要从根本上解决这一问题，不仅需要政府制定相关政策协调其发展，也需要公司充分融入市场条件，通过放宽政策、改变定价、增加产品种类等众多方式促进各级金融市场的共同发展。
关键词：融资方式；可转换债券；一、我国上市公司可转换公司债券融资的发展现状从目前金融市场的发展状况来看，存在的两种主要金融融资方式都受到了严重限制，作为一种全新的市场融资形式，可转换公司债券一上市就引起了广泛的市场关注，众多企业都把其看成了企业融资的救命稻草，纷纷开展市场拓展活动。
在此过程中，超过百分之九十的企业都完成了公司融资任务，尤其是海马转债，更是在可转换公司债券融资市场上获得了巨大收益。
二、我国上市公司可转换公司债券在市场发展过程中出现的主要问题（一）行业发展存在一定局限性目前，我国国内开展可转换公司债券业务的上市公司有一定的行业局限性，多集中在金融、科技、五金等传统类型行业中，该类型企业的最大特点就是有足够的实力来偿还企业债务，相对企业经营风险值较低。
不仅如此，为了自己企业发展的相对稳定性，我国金融企业也愿意为这类公司进行信用担保。
而面对风险较大的科技型企业，想要在市场发行可转换公司债券并不是一件容易的事，此种行业发展局限性严重限制了证券市场的发展能力。
（二）二级市场活动并不积极可转换公司债券的利润空间已经被众多消费者所认可，纷纷开始进行该行业的资金投入。
但是，在实际购买过程中我们发现，由于可转换公司债券因受行业限制，可进行购买的类型较少，目前市场上只存在3年期限和4年期限两种时限产品，二级市场的活动并不积极，不利于该市场扩大宣传活动的进行。
（三）条款设计主观性强对于可转换公司债券的业务开展，国家也提出了相应政策对其进行制约。
不仅仅是要求要有金融企业愿意为公司开展相应业务进行担保，还对企业的综合实力考评持有严格的要求。
国有企业发行可转换债券的融资分析
国有企业发行可转换债券的融资分析可转换债券市場的繁荣对于我国资本市场走向成熟以及化解金融风险都具有重要作用。
国有企业利用可转换债券进行融资能够扩大其融资渠道，解决公司面临的融资难问题。
本文在对可转换债券的基本内涵进行阐述的基础上，分析了国有企业对可转换债券的运用，并针对其存在的问题提出相关的应对措施。
标签：国有企业；可转换债券；融资国有企业发展的推动力就是资金，只有拥有稳定的资金来源才有可能获得进一步的发展。
因此，融资就成为企业获取资金的一条主要渠道。
通常，企业的资金来源有两类，分别为内源融资和外源融资。
前者指企业拥有的自有资金以及通过生产经营获得的资金积累；而后者则指企业向银行贷款或者发行债券、股票。
可转换债券一般可以保证将本金收回，并且能够获得券面的利息收入，投资风险较小却具有相对较高的收益。
此外，可转换债券对企业管理者在债券转股和兑付方面构成一定的压力，能够促使他们不断提高经营业绩。
由此可见，可转换债券使企业和投资者都能够受益。
一、可转换债券的基本内涵1.可转换债券的定义可转换债券，全称为可转换公司债券，指依发行人依照法定程序发行，在规定期限内按照约定的条件转换为股票的公司债券。
可转换债券的发展是建立在普通公司债券基础之上的，是介于股票和债券的金融衍生品。
2.可转换债券的特点与普通公司债券相比，可转换债券具有以下三个特点：第一，可转换债券具有债权性；债权性是所有债券的共同特点，因为可转换债券与普通债券一样也具有规定的利率和期限，投资者可以在自己所持有的债券到期时做出自由的选择，既可以收取本金和利息，也可以在临近到期时将其在二级市场进行抛售，以此获取本金和价差收益。
第二，可转换债券具有股权性；在被转换为股票之前，可转换债券的本质仍是债券，而在转换后，债券的原持有者的身份也随即发生了改变，由之前的债权人转变为公司的股东，因此，有权参与到公司的经营决策和红利分配中去。
第三，可转换债券具有期权性；可转换债券的最突出标志就是可转换，债券的持有者可以根据已有的约定条件，对债券进行转换，将其转换为股票。
可转换债券融资分析
可转换债券融资分析1. 简介可转换债券是一种将债务和股权融资结合的金融工具，具有债券的稳定收益性和股票的潜在增值性。
可转换债券发行公司可以根据市场情况将债券转换为公司的股票，并享受到股票带来的收益和增值。
本文将对可转换债券融资进行分析，从可转换债券的优势和不足、影响可转换债券融资的因素以及可转换债券融资的风险进行探讨。
2. 可转换债券的优势和不足可转换债券作为一种融资工具具有以下优势：•稳定收益性：可转换债券作为债务工具，具有较为稳定的利息收益。
债券的投资者可以享受到确定的固定利率。
•股本潜在增值性：与普通债券相比，可转换债券可以根据市场情况转换成公司的股票，享受到股票的潜在增值。
•灵活性：可转换债券在未转换前是债务工具，在转换期限之前可以随时进行买卖，具有较高的流动性。
然而，可转换债券也存在一些不足之处：•低息债：相比于普通债券，可转换债券通常具有较低的利息收益，限制了债券投资者的收益空间。
•股票转换风险：可转换债券的转换价格和比例在发行时就确定，如果股票价格低于转换价格，债券转换为股票将无法实现增值。
•股票市场不确定性：可转换债券的增值空间受到股票市场的波动和不确定性影响。
若股票市场表现不佳，债券投资者面临损失。
3. 影响可转换债券融资的因素可转换债券融资的成功与否受到多个因素的影响，以下是主要影响因素的分析：•市场环境：股票市场的繁荣与否会直接影响债券转换的收益。
市场情况良好时，可转换债券的增值潜力更大。
•发行条款：可转换债券的具体发行条款对投资者的吸引力有重要影响。
包括转换价格、转换比例、转换期限等条款的设置需要考虑市场需求和投资者利益平衡。
•发行规模：可转换债券的发行规模也是一个重要因素。
发行规模太小可能会影响市场交易活跃度，而过大的发行规模可能会增加公司财务压力。
•公司信用评级：可转换债券的发行公司信用评级对债券定价和投资者信心有影响。
高信用评级的公司可以获得更低的借款成本。
•市场需求：市场对可转换债券的需求情况也会影响融资效果。
我国上市公司可转换公司债券融资存在的问题与对策研究
我 国上市公 司可转换公 司债券融资 存 在 的 问题 与对 策研 究
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（． 利 县 农 村 信 用合 作 联 社 ， 东 东 营 ２ ７ ０ ；２ 中 国 农 业 银 行 东 营 分 行 ， 东 东营 ２ ７ ０ ） １垦 山 ５ ５０ ． 山 ５ １ ０
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如招商银 行和 山鹰转 债 的 一部 分 募 集 资金 用 于投 资 国 债或其 它金融 产品 。在上市 公 司的募集 资金使 用 中 ， 部分 大
规模不 断扩 大 。２０ ０ ３年 一 季 度 ， 债 规 模 迅 速 由 ２ ０ 转 ０ ２年 底
通过 表 １可 以看 出 ， 大 部分 企 业 完 成 了募 集 资 金 任 绝
务 ， 中募集率 最高 的是海 马转 债 ， 他上 市 企业 都在 ９ 其 其 ６
以上 。
的 ６． ３ ８亿元 增至 １ ９ ７ １ ． ５亿 元 。而 ２ ０ ０ ４年第 四季 度 ， 债 转
规 模再 次 出现 爆 发性 增 长 ， 幅达 到 ４ ． ３ ， 计存 量 超 增 ８ １％ 累
过 ３４ ９ 元 ， 也是我 国转 债市场 的顶峰 。 ３ ． ２亿 这
这些上 市企业 可转换 公 司债券 募 集 的资 金 主要 用 于 以 下方 面 ： （） １ 主营业 务的拓展
发行可转换公司债券融资存在问题分析
发行可转换公司债券融资存在问题分析[摘要]可转换公司债券已经成为我国上市公司市场融资的主要方式之一。
本文分析了我国可转债发行主体、发行动机、发行时机、发行条款设计中存在的问题，以期使发行人对该融资工具有个理性的认识，以切实有效地利用可转债融资。
[关键词]可转换公司债券；发行主体；发行动机；发行时机；发行条款可转换债券(以下简称“可转债”)的融资成本低，融资规模大，操作灵活；发行可转债使股本的增加有一个缓冲期。
业绩指标的摊薄压力可大为缓解；当可转债转股的可能性大为提高时。
公司还本的风险得以降低。
可转债融资的灵活性以及对投资者的吸引力使公司融资变得更加便利。
作为我国证券市场上一种灵活而富有吸引力的速效筹资工具，可转债无疑是上市公司融资的主要渠道之一。
中国上市公司普遍想利用可转债来融资。
《上市公司证券发行管理办法》(以下简称《管理办法》)正式实施以来，中国上市公司利用可转债融资表现出若干“融资误区”。
发行人只有对该融资工具有了理性的认识。
选择适当的发行时机，合理设计发债条款，才能切实有效地利用可转债融资。
一、可转债发行动机缺乏理性对于特定的公司在特定的融资目标下发行可转债是一种可行且恰当的选择。
但许多公司一旦达到发行条件，就陷入急于发行可转债的误区，在发行动机上存在一些弊端。
发行公司之所以选择这种融资方式，并非由于对可转债的理性选择，而是把可转债看成是股权融资的替代品。
不但没有考虑到自身的情况是否适合发行，而且在可转债条款的设计上更是十分相似，都希望通过条款增强股性。
这种一哄而上的现象，实际上是上市公司对可转债的一种片面理解，是缺乏对其风险防范的一种典型表现。
可转债的发行人在关注它为公司所带来的利益的同时，必须注意到可转债发行带来的债券和股票的风险。
如果转股不成功。
发行公司的财务杠杆不但不能降低，而且可转债的集中偿付有可能给公司形成财务压力，发行人必须承担因经营不善而带来的不能按期偿还债权人本息所导致的公司破产的风险；而在可转债转换时，存在公司股权被稀释。
我国上市公司可转换债券融资存在的问题及对策研究
完善 ，使之真正成为我 国资本 市场上 配置
资 源的 重 要金 融 工具 。
发行 可转 换债 券逐 渐成 了 我国 上市 公 司
直接 融资的重要 方式 ，但 在具体 实践 中．
一
、
引 言
由 于 可 转 换 债 券 的 创 新 不 足 ． 部 分 上 市 大
创 新 不足 ． 出现 了诸 多 问题 。 重 阻碍 了公 严
月 ８日， 中国证监 会又 发布 了《 上市 公 司 证券 发行 管理办 法》 。其 中对可转 换债券 的规定 比《 实施办法》 更合理 、 完善。 更
从上 述 论 述 可 以 看 出 ． ２ ０ 自 ０ １年 起 ．
司融资 以及可转换债券 市场的发展 。为此，
债券市 场的发展 。 在我国新兴 的市场经济 体系里 ．可转换债 券虽 然存在诸 多问题 。
但 也 存 在 着 巨大 的 发 展 机 遇 ， 要 我 们 不 需 断地探 索和完善 。
首先 ， 我国可转换债券市场起步较晚 ，
对可转换债 券的定价研 究还不很 成熟 ． 虽
然参 照 西方 现 代 金 融 学 中诸 如 Ｂａ ｋ Ｓ — ｌｃ — ｃ ｈ ｌｓ模 型 、 叉 树 模 型 、 ｎｅ Ｃａｌ ｏｅ 二 Ｍｏ ｔ ｒ ｏ方
值创造。
管理协 同效应 、 经营协同效应和财务协同效应。企业并购对资源 要 素的整合有效地提高 了资源要 素的专用性和互补性 ． 尤其是企业组
织、 管理体制与形式 、 企业文化等隐性 资源要素 的有效融 合或创新 整合。 大大地提高 内部资源 的使用效率与效益 ， 内部 资源与 外部 资 源 的匹配及对市场的适应程度 ，有效地提 高了企业 的核心 竞争 能 力， 增强了企业 的市场竞争优势 ， 实现企 业并购的协 同价值。因此． 并购时一方面分析 目标企业与并购企业的资源要素 的差异 性和 互
可转换债券融资风险是什么
可转换债券融资风险是什么可转换债券是指发行人依照法定程序发行，在一定时间内依据约定条件可以转换成股份的公司债券。
下面是小编为大家总结的可转换债券风险以及避规，希望会对您有所指导。
可转换债券融资风险1 发行风险。
目前我国的资本市场还很不完善，但随着我国经济的不断发展，对资金需求的日益旺盛。
相信我国的证券市场将日趋活跃，股票认购也将十分踊跃。
在这种大环境下，可转换债券作为一种新兴的投融资工具，其对投资者的吸引力不亚于股票，故可转换债券的发行一般不会遇到困难。
但随着证券市场的规范化、投资者的理性化和可转债发行量的规模化，只有具备良好业绩和发展潜力的公司及其投资项目才能受到投资者的青睐。
所以能否成功发行可转换债券将直接与发债公司自身素质和发行时机息息相关。
发债公司可以根据企业经营状况及标的股票价格表现情况，合理确定转债发行价格和转换价格来减少可转债的发行风险。
2 转换风险。
可转换债券在发行成功后，又将面临着将其转换成股票时的风险。
发债公司的转换风险主要来自以下几个方面：一方面，由于可转换债券的期权使转债市场价格波动大于其标的股票价格波动，这样可转换债券的投机程度及交易活动程度要比标的股票厉害。
可能导致可转换债券集中到转换期终止日前才决定是否转换，加大了转股失败的风险;另一方面，在转换期内发债公司股价表现不好或股市低迷。
使股票价格低于转换价格，投资者就会宁愿承受利息损失，要求发债公司还本付息而不实施转股。
如果转股失败，在发债公司现金存量不足的情况下，就必须变现公司资产或向银行贷款以偿还债务。
这样则可能导致公司的财务负担过重。
资本结构变差，增大财务风险和经营风险，甚至清算破产。
再者，市场利率的下调也会使发行企业蒙受一定的损失。
当可转换债券票面利率相对市场利率较高时，债券持有人行使转换权的动机将减弱，发行企业将不得不承受较大的还本付息压力。
因而转股的减少将同样会使企业陷于很被动的融资困境。
3 其他因素带来的风险。
发行可转换公司债券融资存在问题分析
行条款。但 是 ， 不同 的上市 公司有不 同的质地 ， 不可 能也不应该 用
三、 可转 债发 行条 款设 计缺 陷 合理的条款设计 是融资成 功的关键。可 转债 发行条款 约定不
合理 ， 将失去 对投资 者的吸 引力 ； 如果 其约 定考虑 不周全 ， 也会 导
致潜在 的纠纷和风险。 因此 ， 发行 条款是可 转债 设计的核心 内容 。
（ ） 转债 发行条款设计 雷同 一 可 通过 比较发现 ，我 国可转债 的发行人都公告 了近乎雷 同的发
债券 的转 换。 此外 ， 由于可转债 附有将来转股 的期权 ， 一般应 低于 同期普 通
债券 的票面利率 。为 了避 免票面利率太 高导致投资 者 日后不愿 转 换， 可转债的票面利率 不应 大于可转债转换价值 的预期增长率。票 面利率的设计最 终还要取 决于公司业绩预 期增长状 况。转换价值 预期越 高 ， 利率水 平相应 可设置低 些 ； 转换 价值 预期越 低 ， 利率水 平相 应可设置高些 。 票面 利率 的 制定 与发行 要 素的其 他 条款也 是相 关联 的。 当
当股 市处于 熊市 时， 东配股 热情不 高 ， 发行 可转债 融资 ， 股 而 由于 转股 价格设 定降低 ， 易于被 市场认 同而 接受 ， 公司 筹资计划一 般容 易实现 ， 而且转换成功 的概率 较高。 发行可 转债 的理想 时机 但 也并 非是股市最 低迷 的 时期 。由于股市低 迷时 ， 正股市价 低 ， 转股 溢价也就 低 ，所筹到 的资金相对较 少 ；或者说 在核定 的集资额度 内， 股溢价 越低 ， 转股数 量越 多， 转 可 发行人 日后 的股本 扩张压 力 就越大 ， 对今 后每股 的盈 利要求也 就越高。股市 低迷 时， 能是市 可
对我国上市公司可转债融资的问题分析与探讨
［ 作者简介】 马妍 （９ ４ ）女 ， 宁大连人 ， １ ８一 ， 辽 回族 ， 东北财经大学研究生 院会计系研究生。
３ ２
马 妍 ：对 我 国 上 市 公 司 可 转 债 融 资 的 问题 分 析 与探讨
” ，
本融 资
，
这 样 发 行 可 转债 可 使 股 本 的 增加 有
一
一
个缓
。
次 数并 处 理 好 与 回 售 条款 的关 系 售 条 款 真 正 起 到 应 有 的作 用 从
。
前 景 看淡 上 市公 司股 价将缺 乏 上 涨 动 力 可 转债将 无
一
融资方 式。 ［ 关键 词 ］可转换债 券 ； 市公 司； 上 融资 方式
［ 中图分类号］８０ １ ［ Ｆ ３ ． 文献标识码 ］ ［ ９ Ｂ 文章编号 ］０９ １０ （ ０） —０ ２ ０ １０— ７ Ｘ２ ８ ５ ０ ３— ２ ０ ０ 可转换债券市场已经成为发达国家的金融市场 中不可或缺的重要组成部分。２０ 年底 ， ０４ 全球可转 换债券市场的资本规模已经接近 ６ ０ 亿美元 ， １０ 可转 债成为国际资本市场重要的融资工具。我国债券市 场 的发 展一直 滞后 于西方 国家 ，直到 ２ Ｏ世纪 ９ Ｏ年 代初 ， 可转债才真正浮出水面。１９ 年 ３ ，可转 ９７ 月 《 换公司债券管理暂行办法》 出台， 中国的可转换债券 市场 重现生机 。截 止到 ２０ 年 ８月 ， 深市场 在市 ０７ 沪 的可转债共计 ３ 只， ０ 总发行规模 ４ ０ 亿元 。 ０． ２
本最低 。其实质是对投资者的不负责任 ， 这是我国 证 券 市 场 的独 特 现 象 。如果 上 市 公 司 只看 短 期 利
【 收稿 日期１ ０ ８ ０ — ０ ０ — ８ ３ ２
可转换公司债券融资分析
行账户 ， 降低货币资金安全性 控制风险的一种方法 。利用 从而 此 方法还能高度集 中货 币资金 ， 筹使用 ， 统 特别适用于 货币 资
货 币资金效益性控 制是服从 企业 财富最 大化 的财 务管理 目标 ， 通过运 用各种筹资 、 投资手段合理 、 地持有和使用 货 高效 币资金的控制方法 。 企业可制定 货币资金收支 中 、 长期计划 ， 在
合理预测一定时期货币资金存量的情况下 ， 过实施一些推迟 通
货 币资金支付的采购政策和加速货币回笼的销售政 策 ， 还可 以
表编制与复核分离等等 。在具体运用中 ， 结合本单位实际情 率 （ 利率的计 算办 法）偿还 、 换期限及 其他 相关条款 ， 应 或 、 转 持有人 况， 根据成本与效 益原 则设计各控制 岗位 。
３ 货 币 资金 合 法性 控 制 、
有权要求到期还 本付息或按 照约定的期限和 价格将其转换成 公
【 关键 词 】 可 转换 公 司债 券
一
融资
分 析
应 采取选择 合格的保险 箱 、 安全的场所 等保障措施 ， 选择 以确
保 货币资金实物 安全 。
、
可转 换 公 司债 券 概 述
可转换公司债券也称为可转换债券、 可转债 、 转债， 是一种基 （） ４岗位分离控制 。岗位分离控制是将不相容 岗位 分别由 于股票看涨期权的公司债券， 是我国资本市场上一种新兴的融资 不同的人 负责 ， 以达到相互牵 制 、 相互监督的 作用的一种 控制 工具。 根据 ２ ０ ０ ６年出台的《 上市公司证券发行管理办 法》 的界定 ， 方法 。比 如 ， 货币资金收 支与记账分离 （ 出纳不得登记 日记 可转换公司债券是指发行人依照法定程 序发行 ， 即 在一定期间内依 账 ）货币资金收支与编制记账凭证分离（ 出纳不 得编制记账 据约定的条件可以转换成股份的公司债 券。 ， 即 根据发行中的实际操 凭证 ）空 白支票与 印章保管分离 ， ， 银行 对账单取 回 、 余额 调节 作具体表述这～概念 ： 可转债是在发行时标明面值 、 发行价格 、 利