股市暴涨暴跌的界定及比较——以中国、美国、英国、日本股市为例
各个国家股市历史数据研究报告
《各个国家股市历史数据研究报告》一、概述随着全球经济一体化的加速，国际金融市场的通联日益紧密。
股市作为国家经济的重要组成部分，其表现不仅仅反映了本国经济的状况，也受到国际金融市场的影响。
研究全球各个国家股市的历史数据，对于了解不同国家经济发展状况、比较各国之间的股市表现以及预测未来趋势具有重要意义。
二、研究目的本报告旨在以客观的态度，通过收集历史数据，分析各个国家股市的走势、规律和特点，为投资者、决策者提供参考依据，促进全球股市的稳定发展。
三、研究方法1. 数据收集本报告收集了美国、我国、德国、日本、英国等五个国家股市最近20年的历史数据，包括每日收盘指数、交易量、市值等各项指标。
2. 数据分析通过统计学方法、趋势分析、相关性分析等手段对收集到的数据进行分析和研究，得出各个国家股市的历史走势、特点和规律。
四、主要研究结果1. 美国股市美国股市历史数据显示，长期来看，美国股市呈现出稳步上涨的趋势，尤其是科技股和金融股的表现更为突出。
然而，也存在周期性波动和大起大落的现象，需谨慎投资。
2. 我国股市我国股市近年来快速发展，但也存在着较大的波动性。
A股市场和H股市场的表现有所不同，需要分别加以关注。
3. 德国股市德国股市具有稳定性和良好的长期发展趋势，尤其是工业股和出口导向性股票的表现较为稳健。
4. 日本股市日本股市在经历了泡沫经济破灭之后，持续多年的低迷状态，最近几年有所回暖，但整体表现仍不及其他发达国家。
5. 英国股市英国股市在脱欧不确定性因素影响下，表现波动较大，需要谨慎对待投资。
五、结论与建议根据研究结果，我们得出以下结论和建议：1. 在投资美国股市时，可以关注科技股和金融股，但需谨慎投资，避免市场波动带来的风险。
2. 对于我国股市，需分别关注A股市场和H股市场的表现，及时调整投资组合。
3. 投资德国股市时，可以考虑关注工业股和出口导向性股票，把握长期稳定的投资机会。
4. 日本股市表现不及其他发达国家，建议谨慎对待，注意市场波动带来的风险。
讨论中外股市之间的比较 (2)
讨论中外股市之间的比较
中外股市之间的比较可从多个方面进行讨论，包括市场规模、监管机构、投资者结构、交易制度、估值水平等方面。
1. 市场规模：外国股市通常比中国股市规模更大。
例如，美国的纳斯达克和纽约证券
交易所是全球最大的股票交易所之一，其市值总额远远超过中国的上海证券交易所和
深圳证券交易所。
2. 监管机构：不同国家的股市有不同的监管机构。
在中国，证监会是主要的监管机构，负责监管证券市场的运作。
而在美国，美国证券交易委员会（SEC）是负责监管股票市场的独立机构。
3. 投资者结构：中国的股市投资者主要以散户为主，而外国股市投资者则更加多元化。
外国股市中，机构投资者比例较高，包括养老基金、保险公司、私募基金等。
4. 交易制度：外国股市交易制度相对更为成熟和完善。
例如，外国股市的交易时间通
常长于中国股市，交易制度更为灵活，可以进行做市商交易和场外交易等。
5. 估值水平：不同国家的股市估值水平也有差别。
例如，中国股市的估值普遍较低，
而美国股市的估值较高。
这可能与经济发展水平、盈利能力等因素有关。
需要注意的是，中外股市之间的比较不是简单的大小优劣，而是应该结合各自的国情、制度背景和市场特点进行综合分析。
股市投资涉及较高风险，请投资者谨慎决策并咨
询专业人士的建议。
20世纪以来主要的四次股市危机事件分析
20世纪以来主要的三次股市危机事件分析中国股票市场自1990年开始发展，已经走过了18个年头，经过18年的发展，中国资本市场从无到有，已经发展成为世界最大的新兴市场，这无疑是一个巨大的成功。
但是股票市场的发展过程不会是一帆风顺的，在它发展的过程中会遇到各种曲折，现在国内各位股票投资者正在感受着股市危机的滋味。
为了促进我国资本市场健康的发展，同时也给国内投资者对股票市场危机有一个深刻的理解，我们既要学习西方发达国家资本市场的成功经验，同时也要分析研究它们发展过程中所经历的教训。
特别是研究近两百年来世界主要股票市场危机的发展历程、原因、及其对社会的危害对于今天的中国股票市场，有着特殊的借鉴意义。
上个世纪以来国际股票市场发生了很多次的危机事件，为了便于分析与了解，我们选择其中最典型的三次做一分析：分别是：1929年美国股市危机、1987年的美国股市危机、1989年的日本股市危机和2001年美国网络股的危机。
1、1929年美国股市危机1929年10月发生的纽约股市20世纪以来主要的三次股市危机事件分析，是美国历史上影响最大、危害最深的经济事件。
上世纪20年代是一个繁荣的年代，包括美国在内的整个资本主义工业都处在高涨之中。
1929年整个资本主义工业生产指数比1913年增长45%。
由于经济的繁荣，人们的收入不断增长，消费支出增加，企业利润上升，加大投资，这反过来又促进经济的进一步繁荣。
反映在证券市场上，国民经济持续高速增长的宏观背景和上市公司业绩大幅提升的内在价值推动股票价格持续上涨，这吸引着越来越多的人进入股市，投机成分激增。
人们对未来普遍抱着乐观预期，认为繁荣会一直持续下去，股票永远会上涨，完全没有风险意识。
纽约证券交易所道琼斯股票指数从1924年88点开始上涨，到1928年股价己经和实体经济状况完全脱节，这种严重情况在1929年到了登峰造极的地步，9月股指达到最高点319点。
从1924年到1929年这5年时间是泡沫的形成和不断膨胀的过程。
中国股市的涨跌案例
中国股市的涨跌案例中国股市作为金融市场的重要组成部分，经历了多次涨跌，对于投资者来说是一个不断挑战的领域。
下面给出十个中国股市涨跌案例，以展示股市的波动和影响因素。
1. 2015年6月，中国股市出现了一次大幅度的暴跌，被称为“6·12股灾”。
这次暴跌是由于多个因素叠加所致，包括经济增长放缓、资金杠杆过高、监管不力等。
股市指数在短时间内下跌了30%以上，投资者遭受巨大损失。
2. 2014年11月，中国股市迎来了一轮上涨行情，被称为“牛市”。
这次上涨是由于政府出台了一系列鼓励股市的政策，吸引了大量资金流入股市。
股市指数在短时间内上涨了近100%，投资者获得了丰厚的回报。
3. 2016年初，中国股市再次出现大幅度下跌，被称为“1·7熔断”。
这次下跌是由于股市泡沫破裂、经济增长放缓、人民币贬值等因素影响。
股市指数在短时间内下跌了近20%，投资者再次遭受损失。
4. 2017年初，中国股市再次迎来了一轮上涨行情，被称为“春季行情”。
这次上涨是由于经济数据好转、政府继续出台鼓励股市的政策等因素。
股市指数在短时间内上涨了近20%，投资者获得了不错的回报。
5. 2018年7月，中国股市再次出现大幅度下跌，被称为“7·6熔断”。
这次下跌是由于中美贸易战升级、经济增长放缓、监管加强等因素影响。
股市指数在短时间内下跌了近30%，投资者遭受巨大损失。
6. 2019年11月，中国股市迎来了一轮上涨行情，被称为“科技股狂欢”。
这次上涨是由于科技股的强势表现、政府支持科技创新等因素。
科技股指数在短时间内上涨了近50%，投资者获得了丰厚的回报。
7. 2020年初，中国股市再次出现大幅度下跌，被称为“疫情股灾”。
这次下跌是由于新冠疫情爆发、全球经济放缓等因素影响。
股市指数在短时间内下跌了近20%，投资者再次遭受损失。
8. 2020年11月，中国股市迎来了一轮上涨行情，被称为“双循环行情”。
这次上涨是由于经济复苏、政府提出双循环发展战略等因素。
国内外股票市场的比较分析
国内外股票市场的比较分析一、概述股票市场是指一国或地区证券交易所内所有的股份制企业以股份形式上市或交易的市场。
股票市场是衡量一个国家或地区经济发展水平和资本市场成熟度的重要标志之一。
本文将从市场规模、投资者结构、发展模式和监管体系等几个方面，对国内外股票市场进行比较分析。
二、市场规模目前全球股票市场规模最大的是美国股市，截至2021年6月，美国股票市场总市值约39万亿美元。
其次是中国股市，截至2021年6月，中国股票市场总市值约11万亿美元。
但是需要注意的是，市场规模不等于市场成熟度，规模大的股市并不一定成熟，同样规模小的股市也有潜力。
三、投资者结构在中国股市中，散户占比较高，但随着机构投资者的不断增多，其比例也在逐渐提高。
截至2020年底，中国股市散户占比约为73%，机构投资者占比约为27%。
而在美国，机构投资者占比较高，个人投资者占比较低。
截至2021年6月，美国投资者中，个人投资者占比约为30%，机构投资者占比约为70%。
不同的投资者结构会对市场波动和投资行为产生影响，散户倾向于跟风买卖，而机构投资者往往会更加理性地进行投资。
四、发展模式国内股市起步较晚，经历了从非常规股权融资、分级基金、协议转让、创业板等多个发展阶段，现在已逐渐形成一套符合本国国情的发展模式。
而美国股市则较早进入成熟的阶段，其发展模式更为单一，主要是通过IPO和二级市场的方式进行交易。
五、监管体系监管体系是保障股市运作正常、健康发展的重要因素。
在中国，股市监管机构为中国证监会，其主要职能包括规范股市运行、保护投资者权益和维护市场秩序等方面。
而美国的股市监管则分为联邦层面和州层面两个层次，分别对股市的不同方面进行监管。
美国证券交易委员会（SEC）是联邦层面对股市进行全面监管的机构，负责制定相关法规，保护投资者权益。
六、结论虽然中国股市起步晚于美国，但其发展潜力巨大。
在投资者结构和发展模式方面，中国股市还有很多提高的空间。
但是需要注意的是，市场规模并不等于市场成熟度，股市成熟度除了要看规模，还需要考虑市场的稳定性、投资者的理性程度以及监管体系的完善程度。
中国内地股市与美国、日本、中国香港等主要市场结构对比分析
中国内地股市与美国、日本、中国香港等主要市场结构对比分析行业结构A 股市场行业结构在上交所上市的公司中，金融类公司市值占比最高，电信服务类公司占比最少。
在深交所上市的公司中，信息技术类公司市值排名第一，金融类公司占比较少。
从净利润占比来看，上交所上市公司中，金融类公司净利润占比最高，超过整个市场的一半，电信服务、医疗保健和信息技术类公司净利润占比较低，均不超过整个市场的 2%。
深交所上市公司中，房地产类公司净利润占比最高，金融类和可选消费类公司净利润占比也较高，电信服务类公司净利润占比最低。
虽然深交所上市公司中，信息技术类公司市值占比最高，但是净利润占比仅 3%。
美国股市行业结构纳斯达克市场中，信息技术类公司市值占比最高，能源类公司占比最低，金融类公司行业市值占比较低。
标普 500 成分股中，信息技术类公司市值占比最高，材料类公司市值占比最低，金融类公司行业市值占比较高。
纳斯达克市场中，信息技术类公司和电信服务类公司净利润占比显著高于其他行业。
标普500 成分股中，金融类公司净利润占比最高，信息技术类、电信服务类和医疗保健类公司净利润占比也较高，与相应行业的市值占比对应。
中国香港股市行业结构在港交所上市的公司中，无论是大型股、中型股还是小型股，金融类公司均是市值占比最高的公司。
大型股中，材料类公司占比最低；中型股中，电信服务类公司占比最低；小型股中，日常消费类公司市值占比最低。
恒生大型股成分股中，金融类公司净利润占比最高，超过整个市场的一半，材料类、信息技术类、医疗保健类和日常消费类公司净利润占比均不到 1%。
中型股成分股中，房地产类、金融类和工业类公司净利润占比排名成分股前三，电信服务类公司净利润占比最低，不到0.5%。
恒生小型股中工业类和金融类公司净利润占比最高。
日本股市行业结构日经 225 成分股中，工业类公司市值占比最高，可选消费类公司市值占比排名第二，能源类公司市值占比最低，金融类公司市值占比较低。
股票市场暴涨暴跌对经济的影响
股票市场暴涨暴跌对经济的影响股票市场作为金融市场的重要组成部分，经常会出现暴涨暴跌的情况。
这种剧烈波动对于经济的影响十分重要。
本文将从宏观和微观两个层面探讨股票市场暴涨暴跌对经济的影响。
一、宏观层面影响股票市场的暴涨暴跌往往会引发整个经济系统的动荡。
首先，股市的暴涨会提高股民的财富水平，增加他们的消费能力。
这会带动消费需求的增长，刺激经济增长。
股市的繁荣也会增加民众对经济前景的信心，激发投资热情，进一步推动经济发展。
相反，股市的暴跌会导致股民的财富缩水，减少他们的消费能力，从而拖累整个经济。
其次，股票市场的暴涨暴跌也会对各个行业产生连锁反应。
暴涨时，股市中投资成功的行业会得到投资者的青睐，其股价急剧攀升，扩大了公司的市值，为公司筹集资金提供了便利。
公司可以更容易获得融资，并加大研发、扩大产能等投资，促进了行业的发展。
暴跌时，则相反。
受到投资者担忧情绪的影响，投资者将更难获得融资，投资减少，导致行业停滞甚至衰退。
此外，股市的暴涨暴跌也会对金融市场产生至关重要的影响。
市场的暴涨会使得股价迅速攀升，引发投资者的投机心里，进一步推高股价，形成投资热潮。
这种过度投机有可能引发金融泡沫，当泡沫破裂时，会对金融系统造成严重的冲击，甚至引发系统性风险。
相反，市场的暴跌时，投资者会纷纷抛售股票，导致市场恐慌，金融系统压力剧增，可能引发金融危机。
这对于整个经济都会产生重大的影响。
二、微观层面影响股票市场的暴涨暴跌还会对个体企业产生直接的影响。
首先，暴涨的市场将提升上市公司的市值，增加企业的资本金，提供了更多的融资渠道。
企业可以利用这一机会筹集更多的资金，进行扩大产能、技术创新等投资。
同时，股价的上涨会增加上市公司的价值感，对员工的激励作用更加明显，也会吸引更多的优秀人才加入企业。
其次，暴涨时，上市公司的股价会大幅攀升，增加了公司的估值。
这将提高公司在资本市场的信用和声誉，为公司融资创造了更良好的条件。
企业可以通过发行新股、债券等方式获得更多的资金，进一步扩大发展规模。
怎样看懂美国和中国香港股票价格
怎样看懂美国和中国香港股票价格怎样看懂美国和中国香港股票价格引言：全球股票市场波动巨大，投资者想要参与国际投资，了解不同国家和地区的股票市场是至关重要的。
对于投资者来说，在了解美国和中国香港两个主要市场的股票价格方面有一些基本知识和技巧能够帮助他们做出更明智的投资决策。
一、了解美国股市的特点和指数美国作为全球最大的股票市场之一，其股市有其独特的运作方式和特点。
1.主要股票指数：美国最知名的股票指数是道琼斯工业指数(Dow Jones Industrial Average)、纳斯达克综合指数(NASDAQ Composite Index)和标普500指数(S&P 500 Index)。
这些指数都能够反映美国整体股市的走势和表现。
2.交易时段：美国主要股票交易所的交易时间为周一至周五上午9:30至下午4:00，东部标准时间。
3.美元计价：美国股市中，大部分股票都是以美元计价的，投资者需要关注汇率变动，以确定实际投资回报。
4.交易量和流动性：美国股市交易量大，流动性较高，相对于其他市场，投资者在美国股市买卖股票更容易。
5.关注公司财报和经济数据：了解美国上市公司的财报和经济数据是评估股票价格的重要指标之一。
投资者需要关注公司的盈利状况、市盈率、市净率以及行业和宏观经济数据，来判断股价的合理性和潜在投资机会。
二、了解中国香港股市的特点和指数中国香港作为国际金融中心之一，其股市也具有一些独特的特点。
1.主要股票指数：中国香港最著名的股票指数是恒生指数(Hang Seng Index)，它是中国香港最具代表性的股票指数之一，反映了中国香港股市的整体表现。
2.交易时段：中国香港股票市场的交易时间为周一至周五上午9:30至下午4:00，香港时间。
3.港币计价：中国香港股市中，大部分股票以港币计价，在投资之前，投资者需要考虑汇率问题。
4.与中国内地资本市场的联系：中国香港股市与中国内地资本市场有较紧密的联系，部分内地企业通过在香港上市融资，投资者也可以通过香港港股通和沪港通等机制投资内地股票。
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股市暴涨暴跌的界定及比较※
——以中国、美国、英国、日本股市为例
王擎
［内容摘要】本文运用经验分布函数对中、荚、英、日四国股市的暴涨暴跌进行了界 定，并对四国股市暴涨暴跌的表现进行了比较分析。相比其它三国，中国股市在过去 １５年问成长性最强，暴涨暴跌的幅度最大，表现出较强的“政策驱动型”特征。荚、 英、日股市的暴涨暴跌呈现出明显的“市场和事件驱动型”特征。英国和美国股市波 动呈现出较强的同步性，但日本股市波动较为独特。政策建议上，各国应通力合作， 以应对全球系统性风险对股市的影响；中国政府应加强股市的市场化建谩。同时谨慎 开放资本市场。 ［关键词］暴涨暴跌；股市；系统性风险
的因素。［６］
２．股市暴涨暴跌缘于市场参与者的行为缺陷。孙建军、王美今（２００４）认 为，过度自信的投资者通常会推动股市的大起大落。【７Ｊ时寒冰（２００８）认为，股 市暴涨暴跌的根源，是权力不当干预的结果。【８Ｊ夏和平、田石英（２００８）认为， 就监管者方面考察，导致我国股市暴涨暴跌主要有三个方面的原因，即监管理念 扭曲、监管职能错位、股市制度缺陷。［９］９卢林华（２００９）认为，中国股市暴涨暴 跌的内生根源在于定位偏差，而投机市场博弈行为是股市暴涨暴跌的直接推手。 孙立坚（２００９）认为，中国股市暴涨暴跌是投资者的“动物精神”和集体非理性 的结果。［１０］欧阳文、何德辉（２００９）认为，股指的暴涨暴跌主要是由于中国股市 中的各市场参与者目标之间出现背离，没有被得到及时的关注和有效修正。【ｌｌＪ陈 国进等（２００９）认为，投资者的异质信念是我国股票市场价格呈现暴涨暴跌特征 的主要原因。［１２］ 从现有的文献来看，对中国股市暴涨暴跌的研究，大多都是从暴涨暴跌的原 因方面进行定性分析，但暴涨暴跌该如何界定，各国股市暴涨暴跌又有何差异却 基本没有涉及。本文以中、英、美、日四国股市为研究对象，实证界定四国股市 暴涨暴跌的表现，并比较四国股市在暴涨暴跌方面的相同和不同特征，这对于进 一步促进中国股市的稳健运行和投资者的理性投资具有重要意义。
※本文是国家社科基金项目＜金融伦理视角下的防范股市暴涨暴跌对策研究＞（１０ＣＪＹ０７３）的阶段 性成果，并受西南财经大学“２１１”三期项目基金资助。
作者简介：王擎（１咿）。男，西南财经大学中国金融研究中一心（成都，６１００７４），教授。研究方向：资本市
场。
万方数据
《财经科学＞２０１１／８总２８１期
万方数据
《财经科学》２０１ １／８总２８１期
乏力有关。
表１
上证指数 仟平鳅萤 峰度值／性质 偏度值／性质 均值 最大值 最小值 极差 方差
６９６
四个股市指数极值的特征
ＦＩ＿ｓＥ １００ ７２６ Ｓ＆Ｐ５００ ７２６ Ｎｉｋｋｅｉ ２：巧 ７２６
２．５４０８／尖峰肥尾 一Ｏ．０４８４／左偏
Ｏ．２２％ １４．９６％ 一２０．２５％ ３５．２ｌ％
周跌幅
一２０．２５％ —１３．８４％ —１２．７８％
—１１．４０％
事件 ’实施涨跌幅限制 物价上涨，继续提准， 国际股市和油价大跌 金融危机加深 ＣＰＩ上扬，首次提高 存款准备金率 上调印花税 金融危机
日期
２００８—４—２５
２００６—１２—２９ ２００８一１１—１４
周涨幅
１４．９６％
１４．１６％ １３．６６％ １１．２９％
事件 下调印花税 证监会主席讲话 下调利率和准备金率 再融资新规，融 资融券业务开闸 证监会主席讲话 暂停国有股减持
２００８—６一１３ ２００８—１０一１０
２００８—４一１８ １９９７—５—１６ ２００８—２—１
嬲一５一１２
２０００—１—７ ２００２—６—２８
—１０．３１％
—９．２６％
ｔＯ．９８％
１０．８８％
３４．４６％ ＊０．０Ｃ０５８１ 、ｎ
３６．４６％
０．“）０９９９ １，、 一７．９５％ ７．９１％
暴涨屡跌数量
１％分位数 ９９％分位数
一８．３０％ １０．５５％
一６．９６％
６．４３％
一６．９９％ ７．１４％
从峰度值看，④四个指数的峰度值均大于０，即都是尖峰肥尾，从大小排序看 ＦＩＳＥｌ００＞Ｎｉｋｋｅｉ２２５＞Ｓ＆Ｐ５００＞上证指数，说明在４个指数中，ＦＩＳＥｌ００指数的 频率分布集中程度最高。ＦＩＳＥｌ００和上证指数收益的平均值最为接近，相差仅 ０．０１％，但峰度值却差异较大，说明ＦＩＳＥｌ００指数的肥尾现象更为突出，也就是 说，ＦＩＳＥｌ００的暴涨暴跌次数相比上证指数暴涨暴跌次数可能更多。 从偏度值看均小于零，都是左偏，比较结果是Ｎｉｋｋｅｉ２２５＜ＦＩＳＥｌ００＜Ｓ＆Ｐ５００ ＜上证指数，这说明了Ｎｉｋｋｅｉ２２５指数的样本分布不对称性最大，小于其平均值 的分布较为分散，分布在左尾的比在右尾的有更大的拉长趋势，加之其均值最 小，其左尾拉得最长。而上证指数偏度值要显著小于其他３个指数的偏度值。从 方差来看，按大小排序是上证指数＞Ｎｉｋｋｅｉ２２５＞Ｓ＆Ｐ５００＞ＦＩＳＥｌ００，说明上证指 数的波动性最大，Ｎｉｋｋｅｉ２２５其次，而Ｓ＆Ｐ５００和ＦＩＳＥｌ００的波动性相近。 上证指数偏度值最小，而方差最大，这或许是因为样本期间中国股市存在涨 跌幅的限制而且不准卖空，④中国股市的投资者只能反复地暴炒股票，从股价上 升中获利，这样的结果是一方面限制了暴跌的跌幅，使中国股市暴涨暴跌的次数 最少，而另一方面则加大了股市的波动性。 三、世界主要股市暴涨暴跌的比较分析 （一）四个股市暴涨暴跌的表现
万方数据
《财经科学＞２０１１／８总鸽１期
二、股市暴涨暴跌的实证界定 （一）数据及研究方法’ 为了分析各国股市暴涨暴跌的特点，我们选取中国股市与英国、美国、日本 股市作比较。各国股市均选取其最有代表性的指数作为研究对象，即中国的上证 综合指数、英国的Ｉ；＇ＰＳＥｌ００指数、美国的Ｓ＆ＰＳ００指数、日本的Ｎｉｋｋｅｉ２２５指数。 其中，上证指数的数据来源于通达信股票交易软件，其他三个指数均从 ＷＷ＇Ｗ．ｙａｈｏｏ．ｃｏｍ网站相关栏目下载获得。 本文选取四国股市１９９６年１２月２０日至２０１０年１１月１９日的收益率为研究 对象，数据频度为周数据。①其中，上证指数周数据和另外三个指数的周数据在 计算时间上存在差异，即上证指数一般以周五作为周数据生成日（若周五休市， 则往前一日；若仍休市，则依此类推），而英国、美国、日本三个指数的周数据 生成日一般是周一。为了更好地达到本文的研究目的，我们将除上证指数外的三 个指数的周数据作了调整，即先获取其日数据，然后依照上证指数的周数据生成 办法，重新计算三个指数的周数据。 为研究暴涨暴跌的极值，我们使用经验分布函数来拟合样本分布。设｛ｘ，， ｘ２，…，Ｘｎ｝是来自总体ｘ的简单随机样本，对于任意Ｘ（一∞＜ｘ＜∞），以ｖｎ （ｘ）表示事件｛ｘ≤Ｘ｝在ｎ次简单随机抽样（独立重复观测）中出现的次数，即 样本的ｎ个观测值ｘｌ，ｘ２，…，）（Ｉｌ中不大于Ｘ的观测值的个数，则称Ｆｎ（Ｘ）＝ ｖｎ（ｘ）／ｎ，（一∞＜Ｘ＜∞）为总体ｘ的经验分布函数。对于给定的Ｘ，经验分布 函数是随机变量；对于给定的样本值，经验分布函数具有随机变量分布函数的一
模型，从投资者行为的角度来解释“股市泡沫”的产生。 相比西方学者对“股市泡沫”的研究，中国学者更直接关注股市的暴涨暴 跌，从目前研究看，股市暴涨暴跌的原因主要可以归纳为以下两类： １．股市暴涨暴跌缘于市场制度的缺失。杨元华（１９９ｒ７）认为，从总体上来 看，欧美股市暴跌是一种调整期的反映，而亚洲股市的动荡更多地表明机制不健 全和结构失衡。［１］骆勇（２０ｃｒ７）认为，中国股市表现出来的暴涨暴跌是国企改革 （包括国有银行）未完成的代价。【２Ｊ谢百三、李政东（２００８）认为，中国股市暴涨 暴跌根本原因在于制度缺陷，即资本项目的不完全开放，做空机制缺乏，交易所 会员制的不合理以及股权分置改革的影响等。Ｌ３Ｊ３赵红等（２００８）认为，Ａ股市场 暴涨暴跌的制度性原因主要在于基金等机构投资者收入机制不合理，对股市起到 助涨助跌作用；上市公司再融资圈钱行为，严重打击了投资者的信心。【４Ｊ卢林华 （２００９）认为，中国股市暴涨暴跌的外生因素在于发行制度不完善，分红制度不 完善，基金制度不完善，监管制度不完善等。【５ Ｊ韩国勇（２００９）认为，上市公司 缺少回报股东的意识、做空机制缺乏、股市政策依赖性较强等三大弊病，是造成 我国股市大起大落的主因；而基础制度建设的不完善，过分重视融资而对投资人 保护相对淡漠；投资渠道的缺乏，以及投资主体的单一，也是造成股市大起大落
《财经科学：｝２０１１／８总２８１期
调印花税等，另外２次是受到全球金融危机的影响。在６次暴涨事件中，同样有 ４次直接和政策出台相关，另外２次涉及到监管部门领导的讲话，这其实也暗含 着某种政策导向，体现出政策对市的呵护。因此，中国股市的“政策驱动型”特
征比较突出。
表２
日期
１９９６—１２—２０
上证指数暴涨暴跌的时间及事件
１．中国股市
从表２看，中国股市暴涨暴跌主要集中于２００８年，有６次，另外２００６年发 生２次，其余４次分别发生在１９９６年、１９９７年、２０００年、２００２年。 从发生暴涨暴跌的具体事件来看，政策起到关键的作用。在６次暴跌事件 中，有４次存在直接的政策利空，包括实施涨跌幅限制、提高存款准备金率、上
万方数据
２．美国股市 从表３数据看，美国股市的暴涨暴跌主要发生在２００８年，有５次事件，显 然也是受到金融危机的影响，另外在２０（Ｘ）－－２００３年“互联网泡沫”破灭前后发 生的频率也相对较高。就程度而言，２００８年金融危机期间暴涨暴跌的幅度较大， 其余期间的暴涨暴跌幅度都相对较小。在样本选取区间内，美国股市的最大单周 跌幅出现在２００８年１０月１０日当周，跌幅达到了１８．２０％，源于金融危机的加 深，市场投资者产生了强烈的悲观情绪。而样本期间内的最大单周涨幅则出现在 ２００８年１１月２８日当周，涨幅为１２．０３％，究其原因，美国政府对于当时深陷危 ＿ 机之中的金融机构的一揽子救助方案或许大大提升市场的常态，股票市场的剧烈波动形成暴涨暴跌，往往给股 市运行带来巨大影响，有时甚至发生灾难。如何界定股市的暴涨暴跌，各国股市 的暴涨暴跌有没有内在联系，这是我们首先需要弄清楚的问题，也是中国股市健 康发展的基础。 国外一般从股市泡沫角度来研究股票价格的非正常波动，“暴涨暴跌”实质 是股价“泡沫”的膨胀和破裂。在经典的现值模型和市盈率模型基础上，西方学 者从不同角度创新模型以期对“股市泡沫”加以解释。如希勒（１９８４）的Ｆａｄｓ 模型、艾伦和戈登（１９９３）的Ｃｈｕｍｉｎｇ ｂｕｂｂｌｅｓ模型把股票价格“泡沫”作为一种 市场自发力量形成的过程，Ｂａｒｂｅｒｉｓ，Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ（１９９８）从行为金融的角度 建立了投资者情绪模型（Ｂｓｖ），Ｓｃｈｅｉｎｋｍａｎ和ｗ＿ｅｉ Ｘｉｏｎｇ（２００２）建立了过度自信